投資管理專題培訓(xùn)課件

金融創(chuàng)新、制度機(jī)制與財富增長陳志武耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授北京大學(xué)光華管理學(xué)院特聘教授第一講1《世界咨詢師》金融創(chuàng)新、制度機(jī)制與財富增長第一講1《世界咨詢師》傳統(tǒng)的國家財富觀我們從小學(xué)到：

中國“地大物博”，正因?yàn)檫@些豐富的自然資源，所以我們中國是多么富有2《世界咨詢師》傳統(tǒng)的國家財富觀我們從小學(xué)到：

中國“地大物博”，正因?yàn)檫@可是，事實(shí)上，2002年的人均GDP單位：萬美元3《世界咨詢師》可是，事實(shí)上，2002年的人均GDP單位：萬美元3《世界咨圖一：人均GDP與人均石油天然氣儲藏量的關(guān)系按照人均石油與天然氣儲藏值把45個國家分成三等份組：儲藏最多組、中等組與最少組。然后計算每組國家在1975年的人均GDP（藍(lán)色）和2001年的人均GDP（紅色）。GDP單位為美元。2001年人均GDP4《世界咨詢師》圖一：人均GDP與人均石油天然氣儲藏量的關(guān)系按照人均石油與天圖二：經(jīng)濟(jì)增長與石油天然氣儲藏量的關(guān)系按照人均石油與天然氣儲藏值把45個國家分成三等份組：儲藏最多組、中等組與最少組。然后計算每組國家在1975至2001年間的人均GDP增長速度。5《世界咨詢師》圖二：經(jīng)濟(jì)增長與石油天然氣儲藏量的關(guān)系按照人均石油與天然氣儲如果各國繼續(xù)過去25年的增長速度，

那么到2026年的人均GDP為多少？按照人均石油與天然氣儲藏值把45個國家分成三等份組：儲藏最多組、中等組與最少組。6《世界咨詢師》如果各國繼續(xù)過去25年的增長速度，

那么到2026年的人均G如何解釋這些現(xiàn)象？第一種解釋：天賦資源過剩使人缺乏創(chuàng)新、增長的動力，使人變懶。

十六、十七世紀(jì)的西班牙就是一個經(jīng)典案例。在征服了中、南美洲并使這些盛藏黃金、石油資源的國家成為殖民地之后，西班牙帝國盡情揮霍，而不是用“富”來造富。另一經(jīng)典案例是1950年代：“荷蘭病”(TheDutchDisease)。7《世界咨詢師》如何解釋這些現(xiàn)象？第一種解釋：天賦資源過剩使人缺乏創(chuàng)新、增長第二種解釋：運(yùn)輸費(fèi)用大大降低二戰(zhàn)期間美軍同時在歐洲和亞洲參戰(zhàn)，到1940年所有海運(yùn)輪船都投入軍事運(yùn)輸，但遠(yuǎn)不夠羅斯?？偨y(tǒng)1941年1月?lián)芸睿笤谌陜?nèi)設(shè)計、制造三千只既經(jīng)濟(jì)又有可靠海運(yùn)性能的萬噸貨輪：“LibertyShips”壓力促使美國造船業(yè)設(shè)計出：批量造船生產(chǎn)線。

經(jīng)典案例：日本與韓國成為鋼鐵出口國8《世界咨詢師》第二種解釋：運(yùn)輸費(fèi)用大大降低二戰(zhàn)期間美軍同時在歐洲和亞洲參第三種是金融創(chuàng)新：如何把自然資源這種“死”財富搞“活”，將決定資源豐富國家的未來8586878889909192939495969798990001$150$480石油證券投資組合石油財富的兩種管理方法：一：“死”守石油儲藏，其價值隨油價波動。（幾乎所有石油國家都這么作）二：通過資產(chǎn)證券化把石油儲藏的未來現(xiàn)金流變現(xiàn)，將所得的現(xiàn)金投入證券投資組合（60%公債、40%國際股票）。假設(shè)1985年底投入$100美元。

9《世界咨詢師》第三種是金融創(chuàng)新：如何把自然資源這種“死”財富搞“活”，將決給中國的啟示是什么？這些年以制造業(yè)、以出口為主的高速發(fā)展，只是幫助啟動中國的財富增長鏈在這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，中國的兩個選擇：

停留在表面的繁榮上（曇花一現(xiàn)），或升華到另一種可自我繁榮的經(jīng)濟(jì)高度。

教訓(xùn)：16至18世紀(jì)，英國與西班牙的差別10《世界咨詢師》給中國的啟示是什么？這些年以制造業(yè)、以出口為主的高速發(fā)展，只值得深思的問題70至90年代，日本、韓國、新加坡、香港、臺灣都靠出口來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這些年的中國也如此。當(dāng)這些國家和地區(qū)都內(nèi)需不夠、靠出口來發(fā)展時，那么有些國家必然內(nèi)需過剩。

那么，美國靠什么使其內(nèi)需過剩呢？11《世界咨詢師》值得深思的問題70至90年代，日本、韓國、新加坡、香港、臺灣難道因?yàn)樗麄儭案挥小?但，財富都是以“有形”和“無形”資產(chǎn)的形式存在。而這些資產(chǎn)的價值又是由其未來現(xiàn)金流來決定未來現(xiàn)金流又取決于產(chǎn)權(quán)的可靠保護(hù)

因此，財富是很脆弱的12《世界咨詢師》難道因?yàn)樗麄儭案挥小?但，財富都是以“有形”和“無形”資產(chǎn)的案例美國的高樓大夏、GE，、IBM。。。之所以“值錢”，是因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)有保護(hù)中國的十幾萬加油站。。。北京三里屯的雜貨店。。。房地產(chǎn)開發(fā)公司。。。13《世界咨詢師》案例美國的高樓大夏、GE，、IBM。。。之所以“值錢”，是我們來看看“經(jīng)濟(jì)增長鏈”廠商消費(fèi)者銀行儲蓄產(chǎn)品需求工薪出口14《世界咨詢師》我們來看看“經(jīng)濟(jì)增長鏈”廠商消費(fèi)者銀行儲蓄產(chǎn)品工薪出口圖二：北京市城鎮(zhèn)居民儲蓄率15《世界咨詢師》圖二：北京市城鎮(zhèn)居民儲蓄率15《世界咨詢師》圖三：美國人均儲蓄率16《世界咨詢師》圖三：美國人均儲蓄率16《世界咨詢師》如何鼓勵居民增加消費(fèi)“內(nèi)需”？個人財富=現(xiàn)貨資產(chǎn)+人力資本假如張三今天拿到金融博士，以后的收入為：年1年2年10年3·······10萬10萬10萬10萬10萬年1117《世界咨詢師》如何鼓勵居民增加消費(fèi)“內(nèi)需”？個人財富=現(xiàn)貨資產(chǎn)+人張三何時能買房？如果沒有住房按揭貸款，那么要節(jié)約10年才能買價格為50萬的房子，而且每月要存4千。如果有30年住房按揭貸款，假如利息是4%，那他每月只付2.3千元就能立即買房，而不是等十年。汽車貸款的效果也如此。---這都可減少存錢壓力，增加內(nèi)需18《世界咨詢師》張三何時能買房？如果沒有住房按揭貸款，那么要節(jié)約10年才能買圖一：全國住房貸款余額單位：億元19《世界咨詢師》圖一：全國住房貸款余額單位：億元19《世界咨詢師》圖四：全美國住房貸款余額1960年1965單位：億美元60535億美元20《世界咨詢師》圖四：全美國住房貸款余額1960年1965單位：億美元6圖五：在美國，多少家庭擁有自家住房？21《世界咨詢師》圖五：在美國，多少家庭擁有自家住房？21《世界咨詢師》圖六：全美汽車貸款余額單位：億美元22《世界咨詢師》圖六：全美汽車貸款余額單位：億美元22《世界咨詢師》當(dāng)然，按揭貸款只是幫助調(diào)配不同年齡時的收入如果醫(yī)療保險、失業(yè)保險和社?；鸩话l(fā)展起來，人們還是不敢消費(fèi)！但，銀行存款是一種效益極差的“保險性”證券現(xiàn)代社會與傳統(tǒng)社會的差別也說明發(fā)展各類“保險性”證券市場的必要

---傳統(tǒng)社會中，宗族可起這些作用，但如今···23《世界咨詢師》當(dāng)然，按揭貸款只是幫助調(diào)配不同年齡時的收入如果醫(yī)療保險、失業(yè)可是，“投資性”證券呢？在傳統(tǒng)的中國，產(chǎn)權(quán)的證券化不必要各村和各鎮(zhèn)是相互分隔的局部市場：運(yùn)輸難！張三可在張家鎮(zhèn)、李四在李家鎮(zhèn)各辦一家飼料店。由于都得靠手工，任一家都作不大。從這種意義上，正因每家飼料店規(guī)模小、創(chuàng)業(yè)資本不多，只要有創(chuàng)業(yè)意愿和能力，多數(shù)人都能集到資金、進(jìn)入“企業(yè)家”階層。24《世界咨詢師》可是，“投資性”證券呢？在傳統(tǒng)的中國，產(chǎn)權(quán)的證券化不必要24現(xiàn)代生產(chǎn)、運(yùn)輸與通訊技術(shù)改變這一切劉永好的希望集團(tuán)在飼料業(yè)的規(guī)模化故事

國美電器在電器銷售業(yè)

華聯(lián)超市

結(jié)果，一般性創(chuàng)業(yè)機(jī)會越來越少，中等收入機(jī)會越來越少，不利中產(chǎn)階級25《世界咨詢師》現(xiàn)代生產(chǎn)、運(yùn)輸與通訊技術(shù)改變這一切劉永好的希望集團(tuán)在飼料業(yè)的讓社會共同富裕的補(bǔ)救方法把這些大企業(yè)的股份細(xì)化并以證券形式上市，讓所有大眾都可自由買賣這些細(xì)分后的公司股份。股份的證券化交易、開放式基金、其它企業(yè)證券市場是緩和貧富懸殊的一種方式，給中產(chǎn)階級在收入上有“與時俱進(jìn)”的機(jī)會。26《世界咨詢師》讓社會共同富裕的補(bǔ)救方法把這些大企業(yè)的股份細(xì)化并以證券形式上圖一：普通家庭把多少財富投資到金融證券資產(chǎn)中？中國的數(shù)據(jù)來自人民銀行2002年對大中城市居民的調(diào)查報告，而其他國家的數(shù)據(jù)則包括城市和鄉(xiāng)村居民。金融證券資產(chǎn)包括銀行存款、債券、股票、基金、保險、退休金。房地產(chǎn)、非上市企業(yè)股份等則不在金融證券資產(chǎn)中。27《世界咨詢師》圖一：普通家庭把多少財富投資到金融證券資產(chǎn)中？中國的數(shù)據(jù)來自圖二：股票投資占普通家庭金融資產(chǎn)的比例28《世界咨詢師》圖二：股票投資占普通家庭金融資產(chǎn)的比例28《世界咨詢師》圖三：普通家庭的金融資產(chǎn)投資組合分布——金融創(chuàng)新最終反映在老百姓的福利上29《世界咨詢師》圖三：普通家庭的金融資產(chǎn)投資組合分布——金融創(chuàng)新最終反映結(jié)論制度機(jī)制金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長、社會收入分配趨向合理化的必要架構(gòu)30《世界咨詢師》結(jié)論制度機(jī)制30《世界咨詢師》金融創(chuàng)新、制度機(jī)制與財富增長陳志武耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授北京大學(xué)光華管理學(xué)院特聘教授第一講31《世界咨詢師》金融創(chuàng)新、制度機(jī)制與財富增長第一講1《世界咨詢師》傳統(tǒng)的國家財富觀我們從小學(xué)到：

中國“地大物博”，正因?yàn)檫@些豐富的自然資源，所以我們中國是多么富有32《世界咨詢師》傳統(tǒng)的國家財富觀我們從小學(xué)到：

中國“地大物博”，正因?yàn)檫@可是，事實(shí)上，2002年的人均GDP單位：萬美元33《世界咨詢師》可是，事實(shí)上，2002年的人均GDP單位：萬美元3《世界咨圖一：人均GDP與人均石油天然氣儲藏量的關(guān)系按照人均石油與天然氣儲藏值把45個國家分成三等份組：儲藏最多組、中等組與最少組。然后計算每組國家在1975年的人均GDP（藍(lán)色）和2001年的人均GDP（紅色）。GDP單位為美元。2001年人均GDP34《世界咨詢師》圖一：人均GDP與人均石油天然氣儲藏量的關(guān)系按照人均石油與天圖二：經(jīng)濟(jì)增長與石油天然氣儲藏量的關(guān)系按照人均石油與天然氣儲藏值把45個國家分成三等份組：儲藏最多組、中等組與最少組。然后計算每組國家在1975至2001年間的人均GDP增長速度。35《世界咨詢師》圖二：經(jīng)濟(jì)增長與石油天然氣儲藏量的關(guān)系按照人均石油與天然氣儲如果各國繼續(xù)過去25年的增長速度，

那么到2026年的人均GDP為多少？按照人均石油與天然氣儲藏值把45個國家分成三等份組：儲藏最多組、中等組與最少組。36《世界咨詢師》如果各國繼續(xù)過去25年的增長速度，

那么到2026年的人均G如何解釋這些現(xiàn)象？第一種解釋：天賦資源過剩使人缺乏創(chuàng)新、增長的動力，使人變懶。

十六、十七世紀(jì)的西班牙就是一個經(jīng)典案例。在征服了中、南美洲并使這些盛藏黃金、石油資源的國家成為殖民地之后，西班牙帝國盡情揮霍，而不是用“富”來造富。另一經(jīng)典案例是1950年代：“荷蘭病”(TheDutchDisease)。37《世界咨詢師》如何解釋這些現(xiàn)象？第一種解釋：天賦資源過剩使人缺乏創(chuàng)新、增長第二種解釋：運(yùn)輸費(fèi)用大大降低二戰(zhàn)期間美軍同時在歐洲和亞洲參戰(zhàn)，到1940年所有海運(yùn)輪船都投入軍事運(yùn)輸，但遠(yuǎn)不夠羅斯福總統(tǒng)1941年1月?lián)芸?，要求在三年?nèi)設(shè)計、制造三千只既經(jīng)濟(jì)又有可靠海運(yùn)性能的萬噸貨輪：“LibertyShips”壓力促使美國造船業(yè)設(shè)計出：批量造船生產(chǎn)線。

經(jīng)典案例：日本與韓國成為鋼鐵出口國38《世界咨詢師》第二種解釋：運(yùn)輸費(fèi)用大大降低二戰(zhàn)期間美軍同時在歐洲和亞洲參第三種是金融創(chuàng)新：如何把自然資源這種“死”財富搞“活”，將決定資源豐富國家的未來8586878889909192939495969798990001$150$480石油證券投資組合石油財富的兩種管理方法：一：“死”守石油儲藏，其價值隨油價波動。（幾乎所有石油國家都這么作）二：通過資產(chǎn)證券化把石油儲藏的未來現(xiàn)金流變現(xiàn)，將所得的現(xiàn)金投入證券投資組合（60%公債、40%國際股票）。假設(shè)1985年底投入$100美元。

39《世界咨詢師》第三種是金融創(chuàng)新：如何把自然資源這種“死”財富搞“活”，將決給中國的啟示是什么？這些年以制造業(yè)、以出口為主的高速發(fā)展，只是幫助啟動中國的財富增長鏈在這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，中國的兩個選擇：

停留在表面的繁榮上（曇花一現(xiàn)），或升華到另一種可自我繁榮的經(jīng)濟(jì)高度。

教訓(xùn)：16至18世紀(jì)，英國與西班牙的差別40《世界咨詢師》給中國的啟示是什么？這些年以制造業(yè)、以出口為主的高速發(fā)展，只值得深思的問題70至90年代，日本、韓國、新加坡、香港、臺灣都靠出口來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這些年的中國也如此。當(dāng)這些國家和地區(qū)都內(nèi)需不夠、靠出口來發(fā)展時，那么有些國家必然內(nèi)需過剩。

那么，美國靠什么使其內(nèi)需過剩呢？41《世界咨詢師》值得深思的問題70至90年代，日本、韓國、新加坡、香港、臺灣難道因?yàn)樗麄儭案挥小?但，財富都是以“有形”和“無形”資產(chǎn)的形式存在。而這些資產(chǎn)的價值又是由其未來現(xiàn)金流來決定未來現(xiàn)金流又取決于產(chǎn)權(quán)的可靠保護(hù)

因此，財富是很脆弱的42《世界咨詢師》難道因?yàn)樗麄儭案挥小?但，財富都是以“有形”和“無形”資產(chǎn)的案例美國的高樓大夏、GE，、IBM。。。之所以“值錢”，是因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)有保護(hù)中國的十幾萬加油站。。。北京三里屯的雜貨店。。。房地產(chǎn)開發(fā)公司。。。43《世界咨詢師》案例美國的高樓大夏、GE，、IBM。。。之所以“值錢”，是我們來看看“經(jīng)濟(jì)增長鏈”廠商消費(fèi)者銀行儲蓄產(chǎn)品需求工薪出口44《世界咨詢師》我們來看看“經(jīng)濟(jì)增長鏈”廠商消費(fèi)者銀行儲蓄產(chǎn)品工薪出口圖二：北京市城鎮(zhèn)居民儲蓄率45《世界咨詢師》圖二：北京市城鎮(zhèn)居民儲蓄率15《世界咨詢師》圖三：美國人均儲蓄率46《世界咨詢師》圖三：美國人均儲蓄率16《世界咨詢師》如何鼓勵居民增加消費(fèi)“內(nèi)需”？個人財富=現(xiàn)貨資產(chǎn)+人力資本假如張三今天拿到金融博士，以后的收入為：年1年2年10年3·······10萬10萬10萬10萬10萬年1147《世界咨詢師》如何鼓勵居民增加消費(fèi)“內(nèi)需”？個人財富=現(xiàn)貨資產(chǎn)+人張三何時能買房？如果沒有住房按揭貸款，那么要節(jié)約10年才能買價格為50萬的房子，而且每月要存4千。如果有30年住房按揭貸款，假如利息是4%，那他每月只付2.3千元就能立即買房，而不是等十年。汽車貸款的效果也如此。---這都可減少存錢壓力，增加內(nèi)需48《世界咨詢師》張三何時能買房？如果沒有住房按揭貸款，那么要節(jié)約10年才能買圖一：全國住房貸款余額單位：億元49《世界咨詢師》圖一：全國住房貸款余額單位：億元19《世界咨詢師》圖四：全美國住房貸款余額1960年1965單位：億美元60535億美元50《世界咨詢師》圖四：全美國住房貸款余額1960年1965單位：億美元6圖五：在美國，多少家庭擁有自家住房？51《世界咨詢師》圖五：在美國，多少家庭擁有自家住房？21《世界咨詢師》圖六：全美汽車貸款余額單位：億美元52《世界咨詢師》圖六：全美汽車貸款余額單位：億美元22《世界咨詢師》當(dāng)然，按揭貸款只是幫助調(diào)配不同年齡時的收入如果醫(yī)療保險、失業(yè)保險和社?；鸩话l(fā)展起來，人們還是不敢消費(fèi)！但，銀行存款是一種效益極差的“保險性”證券現(xiàn)代社會與傳統(tǒng)社會的差別也說明發(fā)展各類“保險性”證券市場的必要

---傳統(tǒng)社會中，宗族可起這些作用，但如今···53《世界咨詢師》當(dāng)然，按揭貸款只是幫助調(diào)配不同年齡時的收入如果醫(yī)療保險、失業(yè)可是，“投資性”證券呢？在傳統(tǒng)的中國，產(chǎn)權(quán)的證券化不必要各村和各鎮(zhèn)是相互分隔的局部市場：運(yùn)輸難！張三可在張家鎮(zhèn)、李四在李家鎮(zhèn)各辦一家飼料店。由于都得靠手工，任一家都作不大。從這種意義上，正因每家飼