固定收益證券培訓(xùn)課程課件

固定收益證券胡仕強(qiáng)浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院固定收益證券胡仕強(qiáng)1為什么要學(xué)習(xí)固定收益證券？債券市場(chǎng)是流動(dòng)性的一個(gè)重要源泉，債務(wù)在現(xiàn)代金融市場(chǎng)每個(gè)層面都發(fā)揮著核心作用，因此任何想在金融領(lǐng)域有更高造詣的學(xué)生或從業(yè)者至少應(yīng)當(dāng)熟悉現(xiàn)行固定收益證券及其相關(guān)衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；本課程將開(kāi)啟你的現(xiàn)代債券市場(chǎng)之旅：風(fēng)險(xiǎn)、利率、期限、證券化、信用分析、債券組合、固定收益衍生產(chǎn)品等等將為你一一呈現(xiàn)！為什么要學(xué)習(xí)固定收益證券？債券市場(chǎng)是流動(dòng)性的一個(gè)重要源泉，債2參考書(shū)目謝劍平，《固定收益證券－投資與創(chuàng)新》，中國(guó)人民大學(xué)出版社。潘席龍，《固定收益證券分析》，機(jī)械工業(yè)出版社ZviBodie，AlexKane，AnlanJ.Marcus.Investments（6thEdition），機(jī)械工業(yè)出版社2005[美]弗蘭克*J*法博齊（2011）（張敦力等譯）《固定收益分析》東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社。參考書(shū)目謝劍平，《固定收益證券－投資與創(chuàng)新》，中國(guó)人民大學(xué)出3課程內(nèi)容債券的基本知識(shí)債券市場(chǎng)和債券交易債券的價(jià)格債券的收益率債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量利率決定與利率結(jié)構(gòu)債券投資組合的管理策略利率衍生金融工具簡(jiǎn)介利率衍生工具的定價(jià)附加期權(quán)的債券分析課程內(nèi)容債券的基本知識(shí)4第一章債券的基本知識(shí)第一節(jié)固定收益證券和債券的定義第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)債券的種類(lèi)第四節(jié)中國(guó)債券品種第一章債券的基本知識(shí)第一節(jié)固定收益證券和債券的定義5第一節(jié)固定收益證券和債券的定義固定收益證券和債券的區(qū)別固定收益證券代表對(duì)未來(lái)發(fā)生的一系列具有確定數(shù)額收入流的要求權(quán)；包括債券、優(yōu)先股、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議、大額可轉(zhuǎn)讓存單及抵押貸款擔(dān)保證券等債務(wù)性工具；嵌有選擇權(quán)的債券或具有特殊現(xiàn)金流的債券也被稱(chēng)為固定收益?zhèn)谝还?jié)固定收益證券和債券的定義固定收益證券和債券的區(qū)別6第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的定義和特征債券的定義債券是債的證明書(shū)，是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，反映的是債券債務(wù)關(guān)系，包含四方面的內(nèi)容（1）債券的發(fā)行人（2）債券的投資者（3）債務(wù)人利用債權(quán)人資金的條件（4）反映債券債務(wù)關(guān)系第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的定義和特征7第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的基本要素債券是投資者和發(fā)行人之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的法律憑證和契約，債券的基本要素有四個(gè)：（1）票面價(jià)值（2）債券價(jià)格（3）償還期限（4）票面利率第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的基本要素8第一節(jié)固定收益證券和債券的定義票面價(jià)值

簡(jiǎn)稱(chēng)面值，是債券發(fā)行時(shí)所設(shè)定的票面金額，它代表著發(fā)行人承諾未來(lái)某一特定日期償還給債券持有人的金額，是票面的本金。在各國(guó)金融市場(chǎng)上債券面值一般都是一個(gè)固定值。此外在債券的面值中還要規(guī)定票面價(jià)值的幣種。第一節(jié)固定收益證券和債券的定義票面價(jià)值9第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券價(jià)格債券價(jià)格包括發(fā)行價(jià)格和買(mǎi)賣(mài)價(jià)格依債券價(jià)格和面值關(guān)系，債券可分成三類(lèi)：平價(jià)債券：債券價(jià)格=債券面值溢價(jià)債券：債券價(jià)格>債券面值折價(jià)債券：債券價(jià)格<債券面值第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券價(jià)格10第一節(jié)固定收益證券和債券的定義償還期限償還期限是個(gè)時(shí)間段，從發(fā)行日到到期日。但可贖回債券和可返還債券，發(fā)行人或持有人在債券發(fā)行后可改變最初的償還期；根據(jù)償還期的不同，債券可分為長(zhǎng)期、短期和中期債券；償還期是決定債券價(jià)格及收益率的重要因素第一節(jié)固定收益證券和債券的定義償還期限11第一節(jié)固定收益證券和債券的定義票面利率票面利率是指?jìng)磕曛Ц兜睦⑴c債券面值的比例，通常用年利率表示；按照利息支付方式的不同，債券可分為付息債券和零息債券；根據(jù)債券票面利率是否固定，可將其劃分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券第一節(jié)固定收益證券和債券的定義票面利率12第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的其他要素嵌入選擇權(quán)許多債券都附有一些選擇權(quán)條款，賦予發(fā)行人或投資者某種權(quán)。常見(jiàn)的是債券的贖回條款（callprovision）和回售條款(putprovision)，另外一種附有選擇權(quán)的企業(yè)債券是可轉(zhuǎn)換債券或附有認(rèn)股權(quán)證（warrants）第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的其他要素13第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的其他要素抵押、擔(dān)保條款

債券發(fā)行時(shí)按是否有抵押擔(dān)保條款可分成信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券；償債基金條款

該條款要求發(fā)行人每年回購(gòu)一定數(shù)量的發(fā)行在外的債券，償債基金就是由發(fā)行人準(zhǔn)備的用于回購(gòu)債券的基金。第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的其他要素14第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的其他要素債券償還方式

實(shí)踐中，債券的償還有多種方式，許多債券可以提前償還，但是，一些債券規(guī)定了寬限期，債券的款項(xiàng)期是指?jìng)l(fā)行后不允許提前償還、轉(zhuǎn)換的時(shí)間，它是根據(jù)債券償還期的長(zhǎng)短來(lái)確定的。第一節(jié)固定收益證券和債券的定義債券的其他要素15第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)債券的投資者可能遭受以下一種或多種風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)提前償還風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)債券的投資者可能遭受以下一種或多種風(fēng)險(xiǎn)：16第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)

利率的變化可能使債券投資者面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：債券價(jià)格和利率變化呈反方向變化，利率上升，債券價(jià)格將下降，投資者將遭受資本損失；再投資風(fēng)險(xiǎn)：如果利率水平下降，獲得的利息只能按更低的收益率水平來(lái)投資，這就是再投資風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)17第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)和信用利差風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)：證券的發(fā)行人不能按契約如期足額地償還本金和支付利息的風(fēng)險(xiǎn)；信用利差風(fēng)險(xiǎn)：某種債券的收益率與同期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率之差。公司信用利差風(fēng)險(xiǎn)變化導(dǎo)致的信用利差變化和極大地影響債券的市場(chǎng)價(jià)格。第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)18第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)提前償還風(fēng)險(xiǎn)

從投資者的角度來(lái)看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：可贖回債券的未來(lái)現(xiàn)金流是不確定的，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加；利率下降時(shí)發(fā)行人提前贖回債券，投資者將面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)；減少了債券資本利得的潛力。第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)提前償還風(fēng)險(xiǎn)19第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

也稱(chēng)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，更有意義的是實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由于存在通貨膨脹，債券的名義收益不足以抵消通貨膨脹對(duì)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力造成的損失。第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)20第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性是指一種金融資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)換成交易媒介（貨幣）而不至遭受損失的能力。債券的流動(dòng)性通常用債券做市商報(bào)出的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)來(lái)衡量。差價(jià)越大，說(shuō)明債券的流動(dòng)性越小。債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的回報(bào)率就越高。第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)21第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)

如果債券的計(jì)價(jià)貨幣是外幣，則債券支付的利息和償還的本金能換算成多少本國(guó)貨幣還取決于當(dāng)時(shí)的匯率。如果未來(lái)本國(guó)貨幣貶值，按本國(guó)貨幣計(jì)算的債券投資收益將會(huì)降低，這就是債券的匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)貨幣風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)債券的風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)22第三節(jié)債券的種類(lèi)政府債券

政府債券的發(fā)行人是政府，它是指政府財(cái)政部門(mén)或其代理機(jī)構(gòu)為籌建資金、彌補(bǔ)財(cái)政收支不平衡，以政府名義發(fā)行的債券。又可以進(jìn)一步分為：中央政府債券地方政府債券政府機(jī)構(gòu)債券第三節(jié)債券的種類(lèi)政府債券23第三節(jié)債券的種類(lèi)中央政府債券美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的三種可流通國(guó)債是：國(guó)庫(kù)券（bills）、中期債券（notes）和長(zhǎng)期債券（bonds）。它們都是美國(guó)政府的直接債券，可在二級(jí)市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)國(guó)庫(kù)券：短期債券，分13，26和52周三種中期債券：一般長(zhǎng)于1年短于10年長(zhǎng)期債券：一般長(zhǎng)于10年第三節(jié)債券的種類(lèi)中央政府債券24第三節(jié)債券的種類(lèi)地方政府債券

又稱(chēng)市政債券，是指有財(cái)政收入的地方政府為籌資資金而發(fā)行的一種債券。這種債券是以地方政府的財(cái)政收入為還本付息的來(lái)源。美國(guó)市政債券主要分兩種，即一般責(zé)任債券和收入債券第三節(jié)債券的種類(lèi)地方政府債券25第三節(jié)債券的種類(lèi)政府機(jī)構(gòu)債券

是由政府所屬機(jī)構(gòu)或公共團(tuán)體發(fā)行，由政府提供擔(dān)保的債券；政府資助機(jī)構(gòu)債券

政府資助機(jī)構(gòu)雖是私有的，但其經(jīng)營(yíng)管理完全類(lèi)似于公眾機(jī)構(gòu)；聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)債券

一般情況下，它們通過(guò)聯(lián)邦融資銀行統(tǒng)一發(fā)行債券。第三節(jié)債券的種類(lèi)政府機(jī)構(gòu)債券26第三節(jié)債券的種類(lèi)公司債券

公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券是公司為籌措長(zhǎng)期資金而發(fā)行的一種債券契約，代表著發(fā)行債券的公司和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。按是否有擔(dān)保，可分為擔(dān)保債券和信用債券；債券持有人對(duì)發(fā)行人常有償債基金的要求；公司債券通常由專(zhuān)業(yè)化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)。第三節(jié)債券的種類(lèi)公司債券27第三節(jié)債券的種類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券的過(guò)程。資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化兩大類(lèi)。第三節(jié)債券的種類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品28第三節(jié)債券的種類(lèi)住房抵押貸款證券化住房抵押貸款證券化（mortgage-backedsecuritization,MBS）是指金融機(jī)構(gòu)把自己持有的流動(dòng)性較差但具有未來(lái)現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款會(huì)聚重組為抵押貸款群，由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入，經(jīng)過(guò)擔(dān)?；蛐庞脡埣?jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過(guò)程。第三節(jié)債券的種類(lèi)住房抵押貸款證券化29第三節(jié)債券的種類(lèi)資產(chǎn)支持證券化資產(chǎn)支持證券化和抵押支持證券有許多相似之處：兩者都是以某種有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行債券；都通過(guò)擔(dān)保進(jìn)行信用加強(qiáng)；其出發(fā)點(diǎn)都是加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性等。目前美國(guó)市場(chǎng)上主要的證券化品種有：（1）消費(fèi)信貸（2）商業(yè)抵押貸款（3）租賃應(yīng)收款（4）其他未來(lái)有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)第三節(jié)債券的種類(lèi)資產(chǎn)支持證券化30第三節(jié)債券的種類(lèi)貨幣市場(chǎng)工具商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票大額存單回購(gòu)協(xié)議第三節(jié)債券的種類(lèi)貨幣市場(chǎng)工具31第三節(jié)債券的種類(lèi)國(guó)際債券

國(guó)際是由一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織為籌措和融通資金，在國(guó)外金融市場(chǎng)上發(fā)行的、以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的債券。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際債券主要包括兩類(lèi)：外國(guó)債券歐洲債券第三節(jié)債券的種類(lèi)國(guó)際債券32第三節(jié)債券的種類(lèi)外國(guó)債券

外國(guó)債券是指某一國(guó)借款人在本國(guó)以外的某個(gè)國(guó)家發(fā)行以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)貨幣為計(jì)價(jià)貨幣的債券，對(duì)中國(guó)的國(guó)家債券發(fā)行人來(lái)說(shuō)，主要有：（一）揚(yáng)基債券（二）武士債券（三）龍債券第三節(jié)債券的種類(lèi)外國(guó)債券33第四節(jié)中國(guó)債券品種利率品種國(guó)債中央銀行票據(jù)金融債券第四節(jié)中國(guó)債券品種利率品種34第四節(jié)中國(guó)債券品種信用品種公司債券企業(yè)債券非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中小企業(yè)私募債券資產(chǎn)證券化產(chǎn)品第四節(jié)中國(guó)債券品種信用品種35第二章債券市場(chǎng)和債券交易

第一節(jié)固定收益證券市場(chǎng)定義貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)：短期性債券工具交易的金融市場(chǎng)。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)構(gòu)成我國(guó)貨幣市場(chǎng)的主體。還包括：國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)及期限1年以下債券市場(chǎng)；資本市場(chǎng)：期限為1年和1年以上的長(zhǎng)期債務(wù)性工具和優(yōu)先股票交易市場(chǎng)。第二章債券市場(chǎng)和債券交易

第一節(jié)固定收益證券市場(chǎng)36第一節(jié)固定收益證券市場(chǎng)的定義和分類(lèi)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)：也稱(chēng)發(fā)行市場(chǎng)，是組織新證券發(fā)行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)是政府和企業(yè)發(fā)行固定收益證券以籌集資金的市場(chǎng)；二級(jí)市場(chǎng)：也稱(chēng)流通市場(chǎng)，是買(mǎi)賣(mài)也發(fā)行證券的市場(chǎng)。兩者關(guān)系：一級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)的前提和基礎(chǔ)，二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)提供流動(dòng)性，為新發(fā)證券提供價(jià)格信號(hào)，提高交易效率并降低交易成本。第一節(jié)固定收益證券市場(chǎng)的定義和分類(lèi)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)37第一節(jié)固定收益證券市場(chǎng)的定義和分類(lèi)交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易所：證券市場(chǎng)交易的固定場(chǎng)所，證券的買(mǎi)賣(mài)雙方在交易所的一個(gè)中心地點(diǎn)見(jiàn)面并進(jìn)行交易。有公司制和會(huì)員制兩類(lèi)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)：在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。我國(guó)債券場(chǎng)外市場(chǎng)主要包括金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)。第一節(jié)固定收益證券市場(chǎng)的定義和分類(lèi)交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)38第二節(jié)債券的發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行方式私募：又稱(chēng)不公開(kāi)發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行證券的方式。發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，成本低，但投資者數(shù)量有限、流動(dòng)性差；公募：又稱(chēng)公開(kāi)發(fā)行，是指發(fā)行人通過(guò)金融機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售債券。發(fā)行面廣，投資者多，不易被少數(shù)債權(quán)人控制，大發(fā)行過(guò)程復(fù)雜，信息披露要求高，成本也高。第二節(jié)債券的發(fā)行市場(chǎng)債券發(fā)行方式39第二節(jié)債券的發(fā)行市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行中的作用代銷(xiāo)：債券發(fā)行人委托承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)代為向投資者銷(xiāo)售債券。比較適合信譽(yù)好，知名度高的大企業(yè)；包銷(xiāo)：發(fā)行人與承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)簽訂合同，由承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)按照一定價(jià)格買(mǎi)下全部債券，并按合同規(guī)定的時(shí)間將價(jià)款一次性付給發(fā)行人，再由承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)按照略高的價(jià)格向公眾投資者銷(xiāo)售。包銷(xiāo)能讓發(fā)行人如期獲得全部所需資金，但成本高。第二節(jié)債券的發(fā)行市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行中的作用40第三節(jié)債券的流通市場(chǎng)和價(jià)格形成方式連續(xù)市場(chǎng)和集合市場(chǎng)

根據(jù)價(jià)格形成是否連續(xù)，可將債券市場(chǎng)分為連續(xù)市場(chǎng)和集合市場(chǎng)。連續(xù)市場(chǎng)上交易可在交易時(shí)段中任何時(shí)點(diǎn)發(fā)生，一般按照“價(jià)格優(yōu)先，同等價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先”原則成交和確定成交價(jià)。集合市場(chǎng)采用一次性集中撮合處理的價(jià)格形成方式，是等市場(chǎng)累計(jì)到一定量的買(mǎi)賣(mài)申報(bào)后才作一次集中成交。第三節(jié)債券的流通市場(chǎng)和價(jià)格形成方式連續(xù)市場(chǎng)和集合市場(chǎng)41第三節(jié)債券的流通市場(chǎng)和價(jià)格形成方式客戶(hù)委托單驅(qū)動(dòng)和交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)

這是按照形成價(jià)格的直接主導(dǎo)力量進(jìn)行的劃分方式。前者是指成交價(jià)是由買(mǎi)賣(mài)雙方直接決定的，金融機(jī)構(gòu)只是作為經(jīng)紀(jì)人發(fā)揮作用，如上海、深圳交易所都屬此類(lèi)市場(chǎng)；后者是指交易商提出買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，投資者據(jù)此進(jìn)行交易，我國(guó)債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)屬于此類(lèi)。第三節(jié)債券的流通市場(chǎng)和價(jià)格形成方式客戶(hù)委托單驅(qū)動(dòng)和交易商42第三節(jié)債券的流通市場(chǎng)和價(jià)格形成方式做市商制度

最典型、最完善的交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度就是做市商制度。債券市場(chǎng)上具備一定實(shí)力和信譽(yù)的債券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定債券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并在該價(jià)格上接受投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以自有資金和債券和投資者進(jìn)行交易。做市商這種連續(xù)不斷的買(mǎi)賣(mài)，可以達(dá)到增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和滿(mǎn)足公眾投資者的買(mǎi)賣(mài)需求的目的。第三節(jié)債券的流通市場(chǎng)和價(jià)格形成方式做市商制度43第四節(jié)債券的結(jié)算和交易方式債券結(jié)算的定義

債券結(jié)算是在一筆債券交易達(dá)成之后的后續(xù)處理過(guò)程，包括清算和交割、交收兩項(xiàng)內(nèi)容。債券清算業(yè)務(wù)主要是指每一個(gè)營(yíng)業(yè)日中對(duì)每個(gè)債券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)成交的債券數(shù)量與價(jià)款分別予以軋抵，對(duì)債券和資金的應(yīng)收或應(yīng)付凈額進(jìn)行計(jì)算的處理過(guò)程。雙方履約時(shí)，買(mǎi)方交付一定款項(xiàng)獲得所需債券，賣(mài)方交付一定債券獲得相應(yīng)價(jià)款，這一過(guò)程中債券的交付稱(chēng)為交割，資金的收付稱(chēng)為交收。第四節(jié)債券的結(jié)算和交易方式債券結(jié)算的定義44第四節(jié)債券的結(jié)算和交易方式債券的交易方式現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)：交易雙方也約定的價(jià)格轉(zhuǎn)為債券所有權(quán)的交易行為，即一次性的買(mǎi)斷行為；債券回購(gòu)交易：一種以債券作為抵押品的短期融資行為。債券買(mǎi)賣(mài)雙方在成交的同時(shí)就約定在未來(lái)某一時(shí)刻按照現(xiàn)在約定價(jià)格雙方再進(jìn)行反向交易的行為；債券期貨交易：是指雙方成交一批交易后，清算和交割按照期貨合約中規(guī)定的價(jià)格在未來(lái)某一特定時(shí)間進(jìn)行的交易。第四節(jié)債券的結(jié)算和交易方式債券的交易方式45第四節(jié)債券的結(jié)算和交易方式債券的交割、交收方式當(dāng)日交割：簡(jiǎn)稱(chēng)T+0次日交割：簡(jiǎn)稱(chēng)T+1例行日交割：簡(jiǎn)稱(chēng)T+n目前我國(guó)各債券市場(chǎng)現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、債券回購(gòu)主要采用T+1交割、交收方式。第四節(jié)債券的結(jié)算和交易方式債券的交割、交收方式46第四節(jié)債券的結(jié)算和交易方式債券的結(jié)算方式純?nèi)^(guò)戶(hù)見(jiàn)券付款見(jiàn)款付券券款對(duì)付

目前，我國(guó)銀行間國(guó)債結(jié)算主要有前三種，資金清算則由付款方到當(dāng)?shù)氐闹醒脬y行分支機(jī)構(gòu)通過(guò)電子聯(lián)行劃撥。第四節(jié)債券的結(jié)算和交易方式債券的結(jié)算方式47第五節(jié)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)演變我國(guó)國(guó)債的發(fā)行經(jīng)歷了兩個(gè)階段：第一階段：1979-2005年，采用國(guó)債發(fā)行額管理，即年度國(guó)債發(fā)行額管理制度；第二階段：2006年以后，采用國(guó)債余額管理制，某年末國(guó)債余額限額等于上年末國(guó)債余額限額與當(dāng)年財(cái)政赤字之和。第五節(jié)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)演變48第五節(jié)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債的發(fā)行定向發(fā)售：我國(guó)財(cái)政部根據(jù)需求狀況向社會(huì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行特種國(guó)債；承購(gòu)包銷(xiāo)：主要應(yīng)用于不可上市流通的憑證式國(guó)債的發(fā)行。各地的國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)組成承銷(xiāo)團(tuán)，通過(guò)與財(cái)政部簽訂承銷(xiāo)協(xié)議來(lái)決定發(fā)行條件、承銷(xiāo)費(fèi)用和承銷(xiāo)商義務(wù)，并由其負(fù)責(zé)在市場(chǎng)上銷(xiāo)售，未能售出的余額均由承銷(xiāo)團(tuán)認(rèn)購(gòu)，是帶有一定市場(chǎng)因素的國(guó)債發(fā)行方式。第五節(jié)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債的發(fā)行49第五節(jié)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行繳款期招標(biāo)：在國(guó)債的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿(mǎn)足預(yù)定的發(fā)行額為止；價(jià)格招標(biāo)：主要在貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行中使用，按照投標(biāo)人所報(bào)買(mǎi)價(jià)自高向低的順序中標(biāo)，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止；收益率招標(biāo)：收益率招標(biāo)方式多適用于附息國(guó)債的發(fā)行，此時(shí)國(guó)債發(fā)行的標(biāo)的是收益率。按照投標(biāo)人所報(bào)收益率自低向高的順序中標(biāo)，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止第五節(jié)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行50第六節(jié)債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用

從理論上講，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)至少發(fā)揮兩個(gè)作用，即提供信息和認(rèn)證。提供信息是因?yàn)榇嬖谑袌?chǎng)需求；而提供認(rèn)證則與政府監(jiān)管密不可分。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的債券等級(jí)非常重要，因?yàn)閭燃?jí)越低就意味著債券的利率越高。第六節(jié)債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用51第六節(jié)債券評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)的程序債券評(píng)級(jí)的等級(jí)劃分及其說(shuō)明目前國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（S&P）和穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’s）。標(biāo)準(zhǔn)普爾等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到底為:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D級(jí)，穆迪等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C和D級(jí)。AAA(Aaa)級(jí)債券具有最高質(zhì)量和最低違約風(fēng)險(xiǎn)，D級(jí)是最低級(jí)別債券，它表明發(fā)行公司無(wú)法履行還本付息義務(wù)。前四個(gè)級(jí)別債券信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)小，屬于“投資級(jí)債券”，第五個(gè)開(kāi)始屬于“投機(jī)級(jí)債券”。第六節(jié)債券評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)的程序52第三章債券的價(jià)格本章內(nèi)容貨幣的時(shí)間價(jià)值附息債券價(jià)值計(jì)算零息債券價(jià)值計(jì)算浮動(dòng)利率債券價(jià)值計(jì)算第三章債券的價(jià)格本章內(nèi)容53第三章債券的價(jià)格

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值終值的計(jì)算單利終值的計(jì)算設(shè)FV為單利終值，P為本金，r為每期利率，n為計(jì)息期數(shù)，則單利終值為：FV=P(1+nr)復(fù)利終值的計(jì)算

第三章債券的價(jià)格

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值終值的計(jì)算54第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值年金終值的計(jì)算

年金是指在相同的時(shí)間間隔內(nèi)陸續(xù)收到或付出相同金額的款項(xiàng)，例如，分期付款買(mǎi)房、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金等，按照收付時(shí)間，可分為普通年金和預(yù)付年金：普通年金終值的計(jì)算第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值年金終值的計(jì)算55第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值【例3-5】投資者購(gòu)買(mǎi)面值為5000元的10年期債券，年利率為6%，每年末付息一次，第一次付息在第一年之后。如果投資者持有該債券直到到期日，將每年所得利息以年利率4%進(jìn)行再投資，10年后他一共獲得多少資金？解：每年末利息收入為5000*6%=300（元），構(gòu)成一筆10年期的普通年金，10后的終值為：

本利和為5000+3601.83=8601.83（元）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值【例3-5】投資者購(gòu)買(mǎi)面值為50056第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值預(yù)付年金終值的計(jì)算【例3-6】在上例中債券若改為每年年初付息一次，從投資者購(gòu)買(mǎi)時(shí)開(kāi)始支付，重新求10年后所獲的本利和。解：運(yùn)用預(yù)付年金終值公式求出利息再投資的終值：本利和為：5000+3745.9=8745.9（元）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值預(yù)付年金終值的計(jì)算57第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值的計(jì)算58第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值【例3-7】投資者考慮購(gòu)買(mǎi)這樣一種附息債券，它的面值為1000元，票面利率為10%，每年末付息，從一年后開(kāi)始支付，5年后到期，市場(chǎng)價(jià)格是1170元，如果投資者要求的年收益率是6.2%，他購(gòu)買(mǎi)該債券是否值得？【例3-8】上例中把利息支付時(shí)間改為每年年初，從購(gòu)買(mǎi)時(shí)開(kāi)始支付，其他條件不變，重新判斷該債券是否值得投資。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值【例3-7】投資者考慮購(gòu)買(mǎi)這樣一種59第二節(jié)債券的價(jià)值簡(jiǎn)單情況下附息債券的計(jì)算

債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱(chēng)為債券的內(nèi)在價(jià)值，簡(jiǎn)稱(chēng)為債券價(jià)值，計(jì)算簡(jiǎn)單附息債券價(jià)值，應(yīng)遵循以下四個(gè)步驟：選擇適當(dāng)貼現(xiàn)率計(jì)算所有利息的現(xiàn)值之和計(jì)算本金現(xiàn)值將兩個(gè)現(xiàn)值相加，得到債券價(jià)值第二節(jié)債券的價(jià)值簡(jiǎn)單情況下附息債券的計(jì)算60第二節(jié)債券的價(jià)值選擇適當(dāng)貼現(xiàn)率

從理論上說(shuō)，某種債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率可以用下式表示第二節(jié)債券的價(jià)值選擇適當(dāng)貼現(xiàn)率61第二節(jié)債券的價(jià)值計(jì)算利息的現(xiàn)值之和第二節(jié)債券的價(jià)值計(jì)算利息的現(xiàn)值之和62第二節(jié)債券的價(jià)值計(jì)算本金的現(xiàn)值第二節(jié)債券的價(jià)值計(jì)算本金的現(xiàn)值63第二節(jié)債券的價(jià)值更一般的債券價(jià)格公式可以表述成：【例3-12】有一種剛剛發(fā)行的附息債券，面值是1000元，票面利率為9%，每年付息一次，下一次利息支付正好在一年后，期限為10年，適當(dāng)貼現(xiàn)率為10%，計(jì)算該債券的價(jià)值。第二節(jié)債券的價(jià)值更一般的債券價(jià)格公式可以表述成：64第二節(jié)債券的價(jià)值對(duì)債券價(jià)格的幾點(diǎn)說(shuō)明債券價(jià)格和面值的關(guān)系票面利率<適當(dāng)貼現(xiàn)率，價(jià)格<面值折價(jià)債券票面利率=適當(dāng)貼現(xiàn)率，價(jià)格=面值平價(jià)債券票面利率>適當(dāng)貼現(xiàn)率，價(jià)格>面值溢價(jià)債券第二節(jié)債券的價(jià)值對(duì)債券價(jià)格的幾點(diǎn)說(shuō)明65第二節(jié)債券的價(jià)值影響債券價(jià)格的因素

從債券價(jià)值公式可以看出，唯一變化因素就是適當(dāng)貼現(xiàn)率，并且債券價(jià)格和適當(dāng)貼現(xiàn)率反方向變動(dòng)。

因此，影響適當(dāng)貼現(xiàn)率的因素都會(huì)影響債券價(jià)格，如，金融市場(chǎng)利率水平的變化，公司信用風(fēng)險(xiǎn)的變化，距到期時(shí)間的變化等。第二節(jié)債券的價(jià)值影響債券價(jià)格的因素66第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算各種利息支付頻率下的債券價(jià)值一年支付多次利息的債券價(jià)值如果債券每半年支付一次利息，則債券價(jià)值公式需做如下調(diào)整：（1）利息支付次數(shù)乘以2；（2）年票面利率除以2；（3）年適當(dāng)貼現(xiàn)率除以2第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算各種利息支付頻率下的債券價(jià)67第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算【例3-13】將上例中利息改為半年支付一次，再次計(jì)算債券價(jià)格。理論價(jià)格為：第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算【例3-13】將上例中利息68第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算遵循同樣的思路方法，當(dāng)每年支付利息次數(shù)為n次時(shí)，一般化的債券價(jià)格計(jì)算公式為：第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算遵循同樣的思路方法，當(dāng)每年69第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算零息債券價(jià)值的計(jì)算第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算零息債券價(jià)值的計(jì)算70第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算期限不足一年的債券價(jià)值第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算期限不足一年的債券價(jià)值71第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算在兩個(gè)利息支付日之間購(gòu)買(mǎi)債券下一次利息支付是在一個(gè)利息支付期內(nèi)第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算在兩個(gè)利息支付日之間購(gòu)買(mǎi)債72第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算凈價(jià)和應(yīng)計(jì)利息第三節(jié)復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算凈價(jià)和應(yīng)計(jì)利息73練習(xí)題1.某公司債券的到期日尚有10年，其票面利率8%，每半年付息1次。面值1000元。該債券的應(yīng)對(duì)收益率為10%。其所有者在持有135天后欲出售給王太太，請(qǐng)為王太太估算該債券的合理價(jià)格。2.小王向銀行辦理了一筆金額30萬(wàn)，分10年還款的住房貸款，每月初還款，已知月利率為1%，并且后5年每月還款的額度是前5年每月還款額度的2倍，求前5年每月還款額度，及其在第四年末尚欠貸款額度。練習(xí)題1.某公司債券的到期日74第四章債券的收益率第一節(jié)債券收益率的衡量到期收益率當(dāng)期收益率持有期回報(bào)率贖回收益率第二節(jié)債券總收益率的潛在來(lái)源第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)第四章債券的收益率第一節(jié)債券收益率的衡量75第一節(jié)債券收益率的衡量半年支付一次利息的債券到期收益率計(jì)算第一節(jié)債券收益率的衡量半年支付一次利息的債券到期收益率計(jì)76第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-3】某債券面值為100元，還有8年到期，票面利率是7%，半年支付一次利息，下一次利息支付正好在半年后，該債券當(dāng)前價(jià)格為94.17元，求該債券的年到期收益率。解：解得半年到期收益率為4%，因此，該債券的年到期收益率為8%第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-3】某債券面值為100元，77第一節(jié)債券收益率的衡量在兩個(gè)利息支付日之間購(gòu)買(mǎi)的債券的到期收益率第一節(jié)債券收益率的衡量在兩個(gè)利息支付日之間購(gòu)買(mǎi)的債券的到78第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-4】一種附息債券，面值1000元，票面利率為10%，每年的3月1日和9月1日分別付息一次，2005年3月1日到期，2003年9月12日的完整市場(chǎng)價(jià)格為1045元，求解它的到期收益率。解：解得年到期收益率為6.95%.第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-4】一種附息債券，面值1079第一節(jié)債券收益率的衡量當(dāng)期收益率和特殊債券收益率衡量當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是年利息和債券當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格的比值，公式為：第一節(jié)債券收益率的衡量當(dāng)期收益率和特殊債券收益率衡量80第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-5】同例4-1,10年期的債券，每期付息一次，下一次付息正好在一年后。面值100元，票面利率為8%，市場(chǎng)價(jià)格107.02元，求它的當(dāng)期收益率。顯然，當(dāng)期收益率為8/107.02*100%=7.48%平價(jià)出售：票面利率=當(dāng)期收益率=到期收益率折價(jià)出售：票面利率<當(dāng)期收益率<到期收益率溢價(jià)出售：票面利率>當(dāng)期收益率>到期收益率第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-5】同例4-1,10年期的81第一節(jié)債券收益率的衡量贖回收益率即債券在贖回日以前的現(xiàn)金流現(xiàn)值與當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格相等的貼現(xiàn)率。第一節(jié)債券收益率的衡量贖回收益率82第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-6】某債券10年后到期，半年付息一次，下一次付息在半年后。面值1000元，票面利率7%，市場(chǎng)價(jià)格是950元。假設(shè)第五年該債券贖回，贖回價(jià)格為980元，求贖回收益率。解得半年贖回收益率為3.95%，因此年贖回收益率為2*3.95%=7.9%第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-6】某債券10年后到期，半83第一節(jié)債券收益率的衡量債券組合的收益率債券組合的收益率不是構(gòu)成該組合的單個(gè)債券到期收益率的加權(quán)平均值。計(jì)算債券組合到期收益率的正確方法是，將債券組合看做是一個(gè)單一的債券，使該債券組合所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于該債券組合市場(chǎng)價(jià)值的適當(dāng)貼現(xiàn)率就是債券組合的到期收益率，有時(shí)也被稱(chēng)為債券組合的內(nèi)部收益率第一節(jié)債券收益率的衡量債券組合的收益率84第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-7】有一個(gè)債券組合，由三種半年付息的債券組成，下次付息均在半年后，每種債券的相關(guān)資料如下:求該債券組合的到期收益率。第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-7】有一個(gè)債券組合，由三種85第一節(jié)債券收益率的衡量第一節(jié)債券收益率的衡量86第一節(jié)債券收益率的衡量通過(guò)下式求債券組合的到期收益率r:可以求出債券組合的到期收益率是6.26%第一節(jié)債券收益率的衡量通過(guò)下式求債券組合的到期收益率r:87第一節(jié)債券收益率的衡量與收益率有關(guān)的重要概念每期收益率和實(shí)際年收益率（EAR）年度百分?jǐn)?shù)利率和年實(shí)際利率在知道年利率之后，必須知道債券的付息頻率，才能計(jì)算出債券的每期收益率，進(jìn)而計(jì)算出債券的實(shí)際收益率。第一節(jié)債券收益率的衡量與收益率有關(guān)的重要概念88第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-8】A債券的月度收益率為1%，B債券的半年收益率為6%，求他們的實(shí)際年收益率。解：A債券的實(shí)際年收益率為B債券的實(shí)際年收益率為

第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-8】A債券的月度收益率為189第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-9】A債券的年利率為12%，半年付息一次。B債券的年利率為10%，每季度付息一次，求他們的實(shí)際年收益率。解：A,B債券的每期收益率分別為6%和2.5%，因此：A債券的EAR=B債券的EAR第一節(jié)債券收益率的衡量【例4-9】A債券的年利率為12%90第一節(jié)債券收益率的衡量連續(xù)復(fù)利計(jì)息債券的初始投資額為，投資期為T(mén)年，年復(fù)利計(jì)息m次，債券的年利率為APR，則初始投資在T年后的終值為：如果按照連續(xù)復(fù)利計(jì)息，即當(dāng)m趨向無(wú)窮大時(shí)，終值為：

第一節(jié)債券收益率的衡量連續(xù)復(fù)利計(jì)息91第一節(jié)債券收益率的衡量持有期回報(bào)率債券在一定持有期內(nèi)的收益（包括利息收入和資本利得或損失）相對(duì)于債券期初價(jià)格的比率，它是衡量債券事后實(shí)際收益率的準(zhǔn)確指標(biāo)。第一節(jié)債券收益率的衡量持有期回報(bào)率92第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源債券總收益的構(gòu)成債券的總收益除了利息收入外，還包括利息再投資所生的利息和買(mǎi)賣(mài)盈虧差價(jià)?！纠?-13】投資者用1108.38元購(gòu)買(mǎi)一種8年后到期的債券，面值為1000元，票面利率12%，每半年付息一次，下一次付息在半年后。假設(shè)債券被持有至到期日，再投資利率等于到期收益率，分別計(jì)算該債券的利息、利息的利息和資本損失。第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源債券總收益的構(gòu)成93第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源解：我們可以求出債券的到期收益率為10%利息+利息的利息=其中：總利息=16*60=960（元）

利息的利息=1419.45-960=459.45（元）資本損失=1000-1108.38=-108.38（元）總收益為：1419.45-108.38=1311.07（元）第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源解：我們可以求出債券的到期收益94第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源債券的總收益率持有至到期日的債券總收益率債券總收益率的計(jì)算步驟如下：債券的期末價(jià)值=總的利息+利息的利息+面值

第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源債券的總收益率95第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源【例4-14】投資者用905.53元購(gòu)買(mǎi)一種面值為1000元的8年期債券，票面利率為12%，半年付息一次，下一次付息在半年后。如果債券持有至到期日，再投資利率為8%，求該債券的總收益率。解：期末價(jià)值：半年期總收益率=實(shí)際年收益率=第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源【例4-14】投資者用905.96第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源提前賣(mài)出的債券的總收益率【例4-15】投資者購(gòu)買(mǎi)一種8年期的平價(jià)出售的債券，票面利率12%，每半年付息一次，下一次付息在半年后，投資者5年后將會(huì)把債券賣(mài)出，他預(yù)期5年中利息的再投資利率為每年8%，5年后的3年期債券的到期收益率為10%，求總的收益率。第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源提前賣(mài)出的債券的總收益率97第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源解：5年內(nèi)利息及利息的利息為：預(yù)測(cè)的5年末的債券價(jià)格5年后期末值=720.37+1050.76=1771.13（元）半年期總收益率=實(shí)際年收益率=第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源解：5年內(nèi)利息及利息的利息為：98第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源【例4-16】在上例中，投資者的預(yù)期有所變化，他預(yù)期前2年利息的再投資利率為8%，后3年的再投資利率為9%，5年后的3年期債券的到期收益率為10%，求其總收益率。解:第1,2年的利息+利息的利息為它們?cè)诘?年的終值為：第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源【例4-16】在上例中，投資者99第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源第3年至第5年的利息+利息的利息：預(yù)測(cè)的第5年末的債券價(jià)格為：財(cái)富終值：322.39+403.01+1050.76=1776.16半年期總收益：實(shí)際年收益率：第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源第3年至第5年的利息+利息的利100第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源可贖回債券的總收益率【例4-17】有一種10年期的可贖回債券，面值為1000元，票面利率為7%，半年付息一次，下一次付息在半年后，市場(chǎng)價(jià)格是950元，假設(shè)在第5年時(shí)該債券可贖回，贖回價(jià)格980元，投資期8年，投資者預(yù)期這8年內(nèi)利息的再投資利率為每年8%，求總收益率。第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源可贖回債券的總收益率101第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源解：第5年贖回時(shí)投資者一共獲得：420.21+980=1400.21（元）第8年末的財(cái)富終值為：1771.71元半年期總收益率：實(shí)際年收益率為：第二節(jié)債券收益率的潛在來(lái)源解：第5年贖回時(shí)投資者一共獲得102第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)債券組合某個(gè)時(shí)期的總回報(bào)率第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)債券組合某個(gè)時(shí)期的總回報(bào)率103第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)【例4-18】假設(shè)某個(gè)債券組合月初市場(chǎng)價(jià)值為200萬(wàn)元，該月內(nèi)債券組合分配現(xiàn)金10萬(wàn)元。求債券組合該月的總回報(bào)率。解：總回報(bào)率為第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)【例4-18】假設(shè)某個(gè)債券組104第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)平均回報(bào)率計(jì)算平均回報(bào)率的三種方法算術(shù)平均數(shù)式中：第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)平均回報(bào)率105第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)幾何平均數(shù)式中：第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)幾何平均數(shù)106第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)債券組合的內(nèi)部回報(bào)率第三節(jié)衡量債券組合的歷史業(yè)績(jī)債券組合的內(nèi)部回報(bào)率107第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量第一節(jié)債券價(jià)格與收益率的關(guān)系【例5-1】一種債券面值為1000元，票面利率為6%，2009年10月15日到期，每年的4月15日和10月15日分別支付一次。在2002年10月15日計(jì)算該債券的價(jià)格。債券的價(jià)格為：第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量第一節(jié)債券價(jià)格與收益率的關(guān)108第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量

債券價(jià)格與收益率的關(guān)系第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量債券價(jià)格與109第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量【例5-2】一種面值為100元的債券，票面利率為8%，一年付息一次，下一次支付在1年后，10年后到期。假設(shè)投資者要求的收益率保持6%不變，計(jì)算債券價(jià)格隨到期日臨近的變化。（1）收益率為6%時(shí)第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量【例5-2】一種面值為100元110第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量（2）收益率為10%且保持不變（3）收益率為8%且保持不變第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量（2）收益率為10%且保持不變111第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)影響價(jià)格的利率敏感性有三個(gè)重要因素：票面利率、到期時(shí)間和初始收益率。它們與價(jià)格的利率敏感性之間呈現(xiàn)出這樣的規(guī)律：價(jià)格的利率敏感性與債券的票面利率具有反向關(guān)系。其他因素相同時(shí)，低票面利率債券比高票面利率債券價(jià)格的利率敏感性更強(qiáng)。第五章債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)112第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)價(jià)格的利率敏感性與債券的到期時(shí)間長(zhǎng)短具有正向關(guān)系。其他因素相同時(shí)，長(zhǎng)期債券比短期債券價(jià)格的利率敏感性更強(qiáng)。隨著到期時(shí)間的增長(zhǎng)，價(jià)格的利率敏感性增加，但是增加得越來(lái)越慢。收益率上升導(dǎo)致價(jià)格下跌的幅度比等規(guī)模的收益率降低帶來(lái)的價(jià)格上漲的幅度小，這被稱(chēng)為價(jià)格波動(dòng)的不對(duì)稱(chēng)性。第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)價(jià)格的利率敏感性與債券的到期時(shí)113第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)價(jià)格的利率敏感性與債券的初始收益率水平具有反向關(guān)系。其他因素相同時(shí)，債券的初始收益率較低時(shí)，價(jià)格的利率敏感性更強(qiáng)。第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)價(jià)格的利率敏感性與債券的初始收114第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)票面利率大小與債券價(jià)格波動(dòng)【例5-3】A、B兩種債券，半年付息一次，下次付息在半年后，資料見(jiàn)下表第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)票面利率大小與債券價(jià)格波動(dòng)115第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)分別計(jì)算并比較收益率上升兩個(gè)百分點(diǎn)時(shí)兩者的價(jià)格波動(dòng)百分比。解:利用債券定價(jià)公式，計(jì)算可得收益率上升到10%時(shí)，債券A、B的新價(jià)格分別是87.54元和100元，價(jià)格變動(dòng)的百分比分別是-12.46%和-11.96%?？梢?jiàn)，A比B的票面利率低，價(jià)格波動(dòng)更大。第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)分別計(jì)算并比較收益率上升116第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)到期時(shí)間與債券價(jià)格波動(dòng)【例5-4】有三種息票債券A、B、C，半年付息一次，下一次付息在半年后，見(jiàn)下表：第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)到期時(shí)間與債券價(jià)格波動(dòng)117第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)分別計(jì)算并比較收益率上升兩個(gè)百分點(diǎn)時(shí)三者的價(jià)格波動(dòng)百分比。解：可以計(jì)算得收益率上升到10%時(shí)，債券A、B、C的新價(jià)格分別是92.28元、87.54元和84.63元，價(jià)格變動(dòng)百分比分別是-7.72%、-12.46%和-15.37%?？梢?jiàn)長(zhǎng)期債券的價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性比短期債券更強(qiáng)。第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)分別計(jì)算并比較收益率上升118第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)債券價(jià)格波動(dòng)的不對(duì)稱(chēng)性【例5-5】在上例中，分別計(jì)算收益率下降兩個(gè)百分點(diǎn)時(shí)債券A、B、C的價(jià)格波動(dòng)百分比，并與收益率上升兩個(gè)百分點(diǎn)時(shí)的結(jié)果相比較。解：收益率下降到6%時(shí)，債券A、B、C的新價(jià)格分別是108.53元、114.88元和119.6元，價(jià)格變化的百分比分別是8.53%、14.88%和19.60%，與上例相比較可以看出收益率下降時(shí)價(jià)格波動(dòng)幅度更大第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)債券價(jià)格波動(dòng)的不對(duì)稱(chēng)性119第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)債券價(jià)格波動(dòng)的不對(duì)稱(chēng)性債券價(jià)格波動(dòng)之所以呈現(xiàn)出這種不對(duì)稱(chēng)性在于價(jià)格收益率曲線(xiàn)是凸?fàn)畹?，即價(jià)格收益率曲線(xiàn)不是直線(xiàn)，而是凸向原點(diǎn)的。不同債券，其價(jià)格收益率曲線(xiàn)凸向原點(diǎn)的幅度，即曲線(xiàn)的凸率是不同的，凸率越大，則上述差值更大，反之，如果凸率較小，差值也較小。第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)債券價(jià)格波動(dòng)的不對(duì)稱(chēng)性120第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)初始收益率與債券價(jià)格波動(dòng)其他因素不變時(shí)，初始收益率水平越低，債券價(jià)格的利率敏感性越強(qiáng)。這有兩層含義：一是說(shuō)市場(chǎng)利率水平越低時(shí)，債券價(jià)格的利率敏感性越強(qiáng)。另一個(gè)含義是說(shuō)到期收益率水平越低，債券價(jià)格的利率敏感性越強(qiáng)。第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)初始收益率與債券價(jià)格波動(dòng)121第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)【例5-6】有A、B兩種債券，半年付息一次，下次付息在半年之后，見(jiàn)下表：第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)【例5-6】有A、B兩種債券，122第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)分別計(jì)算并比較收益率上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)兩者的價(jià)格波動(dòng)百分比。解：如果收益率上升1個(gè)百分點(diǎn)，債券A、B的新價(jià)格分別是93.5元和82.07元，價(jià)格變化的百分比分別是-6.5%和-6.25%。債券A比B的初始收益率低，價(jià)格波動(dòng)幅度更大。這種現(xiàn)象也可以由價(jià)格-收益率曲線(xiàn)的形狀來(lái)解釋。價(jià)格-收益率曲線(xiàn)越凸，初始收益率較低時(shí)價(jià)格變動(dòng)的幅度相比初始收益率較高時(shí)價(jià)格變動(dòng)的幅度越大。第二節(jié)債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)分別計(jì)算并比較收益率上升123第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率基點(diǎn)價(jià)格值基點(diǎn)價(jià)格值指收益率變化一個(gè)基點(diǎn)，債券價(jià)格的變動(dòng)值?；c(diǎn)價(jià)格值是價(jià)格變化的絕對(duì)值，價(jià)格變化的相對(duì)值稱(chēng)作價(jià)格變動(dòng)百分比，它是價(jià)格變化的絕對(duì)值相對(duì)于初始價(jià)格的百分比，用公式表示就是：

價(jià)格變動(dòng)百分比=基點(diǎn)價(jià)格值/初始價(jià)格第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率基點(diǎn)價(jià)格值124第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率【例5-7】有A、B、C三種債券，半年付息一次，下一次付息在半年后，見(jiàn)下表：分別計(jì)算他們的基點(diǎn)價(jià)格值第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率【例5-7】有A、B、C125第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率解：令收益率上升一個(gè)基點(diǎn)，從8%提高到8.01%，新的債券價(jià)格分別是：99.9595元、99.9321元、99.9136元，基點(diǎn)價(jià)格值分別是0.0405元、0.0679元和0.0864元。令收益率下降一個(gè)基點(diǎn)，計(jì)算可得基點(diǎn)價(jià)格值分別為0.0406元、0.0680元和0.0865元。收益率上升或下降一個(gè)基點(diǎn)時(shí)的基點(diǎn)價(jià)格值近似相等。第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率解：令收益率上升一個(gè)基點(diǎn)126第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率【例5-8】如上題，計(jì)算收益率變動(dòng)10個(gè)基點(diǎn)和100個(gè)基點(diǎn)時(shí)，三種債券的價(jià)格波動(dòng)值。第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率【例5-8】如上題，計(jì)算127第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率收益率變動(dòng)較大時(shí)，收益率上升或下降所帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)是不等的，我們通常用兩者的平均數(shù)作為價(jià)格波動(dòng)值。債券A（3.9564+4.1583）/2=4.0574元債券B（6.5040+7.1062）/2=6.8051元債券C（8.1444+9.1960）/2=8.6702元第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率收益率變動(dòng)較大時(shí)，128第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率【例5-9】一個(gè)債券組合由例5-7中的三種債券組成，其中投資者持有債券A100張，債券B300張，債券C1000張，計(jì)算該債券組合的基點(diǎn)價(jià)格值。第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率【例5-9】一個(gè)債券組合129第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率價(jià)格變化的收益值它是債券價(jià)格變動(dòng)一定數(shù)量時(shí)，對(duì)應(yīng)的收益率變動(dòng)值。價(jià)格變化的收益值越小，意味著價(jià)格變動(dòng)一定數(shù)量時(shí)，收益率的變動(dòng)越小；反過(guò)來(lái)，收益率變動(dòng)一個(gè)基點(diǎn)時(shí)，價(jià)格的變動(dòng)越大，即基點(diǎn)價(jià)格值越大第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率價(jià)格變化的收益值130第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率【例5-10】利用例5-7資料，如果價(jià)格變動(dòng)0.125%，分別求三種債券價(jià)格變化的收益值A(chǔ)的基點(diǎn)價(jià)格值最小，價(jià)格變化收益值卻最大；C基點(diǎn)價(jià)格值最大，價(jià)格變化收益值最小。第三節(jié)基點(diǎn)價(jià)格值和價(jià)格變化的收益率【例5-10】利用例5-131第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期久期久期的定義：價(jià)格變化的百分比除以收益率變化的百分比第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸132第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期將上式整理，可以得到如下的關(guān)系式：如果定義為修正久期，用表示，則上面的式子又可以轉(zhuǎn)化成第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸133第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期帶入債券價(jià)格的表達(dá)式，并用債券價(jià)格對(duì)收益率求導(dǎo)，經(jīng)整理可以得到：與定義式比較我們可以知道：第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸134第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期如何計(jì)算普通債券的久期上式中令那么，

是現(xiàn)金流時(shí)間的權(quán)重，是第t期現(xiàn)金流的現(xiàn)值占債券價(jià)格的比重。

第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸135第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期【例5-11】面值100元，票面利率8%的3年期債券，半年付息一次，下一次付息在半年之后。如果到期收益率為10%，計(jì)算它的久期。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸136第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期【例5-12】有一種面值為100元的3年期零息債券，如果到期收益率為10%，計(jì)算它的久期。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸137第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期幾種簡(jiǎn)化的久期計(jì)算公式息票債券的久期固定期限年金的久期第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸138第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期平價(jià)出售的息票債券的久期永久債券的久期零息債券的久期第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸139第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期久期的規(guī)則保持其他因素不變，票面利率越低，息票債券的久期越長(zhǎng)。保持其他因素不變，到期收益率越低，息票債券的久期越長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素不變的情況下，到期時(shí)間越長(zhǎng)，久期越長(zhǎng)。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸140第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期浮動(dòng)利率債券的久期這種每隔一個(gè)時(shí)期重新設(shè)定票面利率的浮動(dòng)利率債券，完全等同于零息債券，該零息債券的期限則等于重新設(shè)定票面利率所經(jīng)歷的期限。如果票面利率是每年重新設(shè)定一次，不論這種浮動(dòng)利率債券本身的期限有多長(zhǎng)，浮動(dòng)利率債券的久期都等于一年。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸141第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期久期與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系我們知道：定義修正久期

，則有：即債券價(jià)格變動(dòng)的百分比等于修正久期與到期收益率變動(dòng)值的乘積。修正久期越大，利率變動(dòng)時(shí)價(jià)格價(jià)格的波動(dòng)越大，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸142第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期【例5-13】有一種息票債券，相關(guān)資料如例5-11所示，久期是2.7176年。還有一種面值為100元、到期日還有2.7176年的零息債券，它的久期也是2.7176年。比較兩者的價(jià)格敏感性。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸143第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期【例5-14】利用久期與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系，重新計(jì)算收益率變動(dòng)1個(gè)，100個(gè)基點(diǎn)時(shí)，例5-7中債券A的價(jià)格波動(dòng)。解：由平價(jià)債券久期簡(jiǎn)化公式可得：修正久期為：8.4353/（1+4%）=8.1109半年第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸144第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期接上題：分別將計(jì)算結(jié)果與例5-7和例5-8比較可知，當(dāng)收益率變動(dòng)較小時(shí)，用修正久期估計(jì)的價(jià)格波動(dòng)百分比是比較準(zhǔn)確的，而當(dāng)收益率變動(dòng)較大時(shí)，估計(jì)的誤差也就越大，也不能體現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)的不對(duì)稱(chēng)性。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸145第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期資產(chǎn)組合的久期資產(chǎn)組合的久期是資產(chǎn)組合的有效平均到期時(shí)間。它的計(jì)算方法是對(duì)組合中所有資產(chǎn)的久期求加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重是各種資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格占資產(chǎn)組合總價(jià)值的比重。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸146第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期【例5-15】利用例4-7的有關(guān)資料。一個(gè)債券組合由三種半年付息的債券構(gòu)成，見(jiàn)下表。求該債券組合的久期。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸147第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期解：分別計(jì)算出債券A、B、C的久期。A、B、C市場(chǎng)價(jià)格的權(quán)重分別是0.0309、0.6497和0.3197.因此該債券組合的久期=4.9276×0.0309+4.3201×0.6497+3.3887×0.3194=4.0414（年）第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸148第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期凸性凸性定義凸性指的是債券的價(jià)格-收益率曲線(xiàn)凸向原點(diǎn)或遠(yuǎn)離原點(diǎn)的特性。久期與價(jià)格-收益率曲線(xiàn)的一階導(dǎo)數(shù)相對(duì)應(yīng)，僅僅適用于當(dāng)收益率變化很小的情形，凸性作為一種變量用于檢驗(yàn)曲線(xiàn)的變化程度，與價(jià)格-收益率曲線(xiàn)的二階導(dǎo)數(shù)相對(duì)應(yīng)，可用于改善久期對(duì)價(jià)格變化估計(jì)的準(zhǔn)確性。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸149第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期我們可以用泰勒級(jí)數(shù)的前兩項(xiàng)更準(zhǔn)確地計(jì)算收益率變化導(dǎo)致價(jià)格的變化。

（5.8）

（5.9）用C表示凸性，則其數(shù)學(xué)定義式為：

第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸150第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期凸性的計(jì)算上式中，如果令則有：第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸151第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期【例5-16】計(jì)算5-11中的3年期債券的凸性第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸152第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期這里求出的凸性是以期數(shù)為單位的，我們還要把他除以每年付息次數(shù)的平方，轉(zhuǎn)化成以年為單位的凸性。

于是，半年期的凸性為：轉(zhuǎn)化為以年為單位的凸性等于：第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸153第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期【例5-17】有一種面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券，一年付息一次，下一次付息在1年后。如果到期收益率為14%，計(jì)算它的久期和凸性。解：該債券的久期為4.1001年，凸性為17.6323.計(jì)算過(guò)程見(jiàn)下表第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸154第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸155第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期凸性與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系,因此有：上式右邊第一項(xiàng)是基于修正久期債券價(jià)格波動(dòng)的近似估計(jì)。第二項(xiàng)是引入凸性以后對(duì)久期估計(jì)的價(jià)格波動(dòng)做出的修正。

第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸156第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期凸性與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系因?yàn)橥剐詾檎?，所以，債券的凸性越大，?duì)投資者就越有利。如果其他條件相等，凸性越大的債券，在收益率降低時(shí)，債券價(jià)格上漲的幅度就越大，在收益率升高時(shí)債券價(jià)格下跌的幅度就越小。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸157第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期【例5-18】利用凸性的概率，重新計(jì)算收益率變動(dòng)1個(gè)、100個(gè)基點(diǎn)時(shí)，例5-7中債券A的價(jià)格波動(dòng)，并與用久期計(jì)算出的結(jié)果相比較。解：已經(jīng)計(jì)算出債券A的修正久期為8.1109（半年）。我們還可以計(jì)算出債券A的半年期凸性等于80.7543.見(jiàn)下表第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸158第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸159第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期基于久期和凸性的價(jià)格波動(dòng)計(jì)算在例5-8中我們知道收益率變動(dòng)100個(gè)基點(diǎn)時(shí)實(shí)際價(jià)格波動(dòng)是-3.9564%和4.1583%，顯然考慮凸性的估計(jì)結(jié)果與真實(shí)價(jià)格波動(dòng)更為接近。第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸160第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期債券久期與凸性的近似求法近似修正久期=近似凸性=第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸161第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期【例5-19】一種25年期的債券，面值100元，票面利率6%，半年付息一次，下次付息在半年后。對(duì)應(yīng)的到期收益率為9%，求久期和凸性的近似值。

解：收益率變動(dòng)的幅度越小，用近似求法得到的久期和凸性越準(zhǔn)確。令收益率變動(dòng)10個(gè)基點(diǎn)。分別計(jì)算出和為69.6164和71.1105，因此：第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸162第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸性與久期

近似久期=近似凸性==733.4025（半年期）=183.3506（一年期）第四節(jié)價(jià)格波動(dòng)性的衡量:

凸163第六章利率決定與利率結(jié)構(gòu)

第一節(jié)利率概述利率的定義利率是借款人（債務(wù)人）由于一段時(shí)間內(nèi)使用了貸款人（債權(quán)人）的資金而向貸款人支付的價(jià)格的一種度量。利率通常也被看做資金的價(jià)格。第六章利率決定與利率結(jié)構(gòu)

第一節(jié)利率概述利率的定164第一節(jié)利率概述利率的衡量能夠比較準(zhǔn)確地衡量債務(wù)合約利率的指標(biāo)是到期收益率。第一節(jié)利率概述利率的衡量165第一節(jié)利率概述簡(jiǎn)式貸款定期定額償還貸款附息債券第一節(jié)利率概述簡(jiǎn)式貸款166第一節(jié)利率概述名義利率和實(shí)際利率調(diào)整后有這就是著名的費(fèi)雪方程式，名義利率包含一個(gè)通貨膨脹溢價(jià)，以彌補(bǔ)預(yù)期的通貨膨脹給貸款人造成的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力損失。當(dāng)名義利率保持穩(wěn)定時(shí)，名義利率就會(huì)隨著預(yù)期通貨膨脹率的提高而提高。

第一節(jié)利率概述名義利率和實(shí)際利率167第二節(jié)名義利率的決定可貸資金的需求家庭的可貸資金需求國(guó)內(nèi)企業(yè)的可貸資金需求政府的可貸資金需求外國(guó)價(jià)款的可貸資金需求第二節(jié)名義利率的決定可貸資金的需求168第二節(jié)名義利率的決定利率

可貸資金需求第二節(jié)名義利率的決定利率169第二節(jié)名義利率的決定可貸資金的供給國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄超額貨幣供給國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)創(chuàng)造的信貸進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的外國(guó)資金可貸資金的總供給第二節(jié)名義利率的決定可貸資金的供給170第二節(jié)名義利率的決定

利率

可貸資金供給

可貸資金供給與利率的關(guān)系第二節(jié)名義利率的決定利率171第二節(jié)名義利率的決定可貸資金利率中的均衡利率DS

iQ

可貸資金供需均衡第二節(jié)名義利率的決定可貸資金利率中的均衡利率172第二節(jié)名義利率的決定可貸資金利率中的均衡利率DS

可貸資金供給增加導(dǎo)致利率下降

第二節(jié)名義利率的決定可貸資金利率中的均衡利率173第二節(jié)名義利率的決定

S可貸資金需求增加導(dǎo)致利率上升第二節(jié)名義利率的決定S可貸資金需174第三節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)期限相同的債券的利率之所以存在差別，是因?yàn)樵谛庞蔑L(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性以及稅收規(guī)定方面存在差別，這些差異統(tǒng)稱(chēng)為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性稅收規(guī)定其他特殊條款第三節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)175第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)、即期利率和遠(yuǎn)期利率利率期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收待遇相同、期限不同的國(guó)債利率與期限之間關(guān)系的圖形描述就是收益率曲線(xiàn)。收益率曲線(xiàn)大致可以分為上升型、下降型、水平型和峰型，見(jiàn)下圖第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)、即期利率和遠(yuǎn)期利率176第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)收益率曲線(xiàn)第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)收益率曲線(xiàn)177第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)即期利率和遠(yuǎn)期利率即期利率就是零息債券的到期收益率。公式表示為：第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)即期利率和遠(yuǎn)期利率178第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期利率是指從未來(lái)某個(gè)日期開(kāi)始的遠(yuǎn)期債券合約所要求的利率。

給定一年期即期利率和兩年期即期利率，則第二年的遠(yuǎn)期利率

第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期利率179第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期利率一般地，遠(yuǎn)期利率和即期利率的關(guān)系如下：進(jìn)一步地，可以推導(dǎo)出以下關(guān)系式：第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期利率180第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)理論解釋不同期限債券收益率之間關(guān)系的利率期限結(jié)構(gòu)理論主要有四種：（1）無(wú)偏預(yù)期理論（2）流動(dòng)性偏好理論（3）特定期限偏好理論（4）市場(chǎng)分割理論第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)理論181第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)無(wú)偏預(yù)期理論(1)債券持有人是風(fēng)險(xiǎn)中性（2）所有市場(chǎng)參與者都有相同的預(yù)期（3）期限不同的債券可以完全替代則基于這樣的假設(shè)，利率將保持在這樣一個(gè)水平，使得t年的遠(yuǎn)期利率和預(yù)期的t年即期利率正好相等，即：第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)無(wú)偏預(yù)期理論182第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)【例6-1】債券市場(chǎng)上存在兩種債券，即期利率為7%的1年期債券和即期利率為8%的2年期零息債券。投資者最初投資額為1元。如果計(jì)劃投資期為2年，那么有兩種投資策略：（1）期限匹配策略（2）滾動(dòng)策略第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)【例6-1】債券市場(chǎng)上存在兩種債券，183第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)性偏好理論投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，期限越長(zhǎng)的債券風(fēng)險(xiǎn)越大。遠(yuǎn)期利率和預(yù)期的即期利率的差額被稱(chēng)為流動(dòng)性報(bào)酬，即有第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)性偏好理論184第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)特定期限偏好理論特定期限偏好理論也認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)反映了未來(lái)短期利率的預(yù)期值和流動(dòng)性報(bào)酬兩種因素。但是該理論不認(rèn)為流動(dòng)性報(bào)酬隨著期限的增加而增加，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可正可負(fù)，反映了投資者和借款人對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)特定期限偏好理論185第四節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)市場(chǎng)分割理論投資者一般會(huì)比較固定地投資于某一期限的債券，這就形成了以期限為劃分標(biāo)