價(jià)值評(píng)估與企業(yè)投資理財(cái)

價(jià)值評(píng)估與企業(yè)投資理財(cái)演講人工商管理碩士（金融方向）高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、微軟認(rèn)證系統(tǒng)工程師中國(guó)證券與期貨從業(yè)資格、香港證券及期貨從業(yè)資格近15年證券、期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)2001年1月加入中國(guó)銀河證券資產(chǎn)管理部，先后擔(dān)任研究員、研究開(kāi)發(fā)部副經(jīng)理、投資經(jīng)理、投資管理部經(jīng)理、投資副總監(jiān)、總監(jiān)12/7/20222目錄價(jià)值評(píng)估精要資本市場(chǎng)企業(yè)投資理財(cái)12/7/20223價(jià)值評(píng)估精要價(jià)值評(píng)估概述價(jià)值評(píng)估的主要理論價(jià)值評(píng)估的主要方法債券價(jià)值評(píng)估股票價(jià)值評(píng)估12/7/20224Ⅰ.價(jià)值評(píng)估概述價(jià)值與價(jià)格影響股票價(jià)格與價(jià)值的因素12/7/202251.價(jià)值與價(jià)格價(jià)值價(jià)值是具體事物的組成部分，是人腦把世界萬(wàn)物分成有用和有害兩大類后，從這兩大類具體事物中思維抽象出來(lái)的絕對(duì)抽象事物或元本體，是世界萬(wàn)物普遍具有的相互作用、相互聯(lián)系的性質(zhì)和能力，是每個(gè)具體事物都具有的普遍性規(guī)定和本質(zhì)。12/7/202261.價(jià)值與價(jià)格商品的價(jià)值物體的價(jià)值就是該物體在一個(gè)開(kāi)放和競(jìng)爭(zhēng)的交易市場(chǎng)中的價(jià)格，因此價(jià)值主要決定于對(duì)于該物體的需求，而不是供給有些經(jīng)濟(jì)學(xué)者經(jīng)常把價(jià)值等同于價(jià)格，不論該交易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與否？？？12/7/202271.價(jià)值與價(jià)格價(jià)格價(jià)格是商品同貨幣交換比例的指數(shù)商品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)？?jī)r(jià)格是一種從屬于價(jià)值并由價(jià)值決定的貨幣價(jià)值形式12/7/202281.價(jià)值與價(jià)格價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系價(jià)值的變動(dòng)是價(jià)格變動(dòng)的內(nèi)在的、支配性的因素，是價(jià)格形成的基礎(chǔ)商品的價(jià)格既是由商品本身的價(jià)值決定的，也是由貨幣本身的價(jià)值決定的商品價(jià)格的變動(dòng)不一定反映商品價(jià)值的變動(dòng)消費(fèi)品和投資品美國(guó)西部的故事12/7/202291.價(jià)值與價(jià)格格雷厄姆和巴菲特對(duì)價(jià)格和價(jià)值解釋價(jià)值指能給你帶來(lái)什么價(jià)格指你要付出什么馬克思理論使用價(jià)值：給予商品購(gòu)買者的價(jià)值交換價(jià)值：給予商品提供者的價(jià)值價(jià)格是交換價(jià)值的貨幣表現(xiàn)形式12/7/2022102.影響價(jià)值與價(jià)格的因素影響股票價(jià)值的因素具有什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？是否能維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能維持多久？利用有限資源，生產(chǎn)多快好省，為股東創(chuàng)造價(jià)值。12/7/2022112.影響價(jià)值與價(jià)格的因素影響股票價(jià)格的因素投資者群體情緒市場(chǎng)資金的松緊程度新股發(fā)行的數(shù)量12/7/202212目錄價(jià)值評(píng)估概述價(jià)值評(píng)估的主要理論價(jià)值評(píng)估的主要方法主要金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值評(píng)估概述12/7/202213II.價(jià)值評(píng)估的主要理論MM理論效率市場(chǎng)理論對(duì)學(xué)院派的批判12/7/202214MM理論理論提出人

米勒MertonH.Miller

莫迪格蘭尼FrancoModigliani

理論要點(diǎn)

不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)?？紤]公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出,可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。12/7/202215MM理論理論意義股東價(jià)值導(dǎo)向：米勒參與革新企業(yè)財(cái)務(wù)守則，將之從一系列松散的規(guī)則轉(zhuǎn)化成可盡量擴(kuò)大股東價(jià)值的守則，影響深遠(yuǎn)。

無(wú)套利均衡分析方法：開(kāi)創(chuàng)現(xiàn)代金融學(xué)估值中應(yīng)用要點(diǎn)凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、投資機(jī)會(huì)折現(xiàn)法股利折現(xiàn)法、盈余折現(xiàn)法提供了分析有現(xiàn)金流資產(chǎn)的重要工具12/7/202216效率市場(chǎng)理論（假設(shè)）金融市場(chǎng)如果是有效率的，市場(chǎng)預(yù)期就是基于所有信息的最優(yōu)預(yù)測(cè)有效市場(chǎng)上不存在任何未加利用的盈利機(jī)會(huì)弱式效率市場(chǎng)、半強(qiáng)式效率市場(chǎng)、強(qiáng)式效率市場(chǎng)股價(jià)隨機(jī)漫步股票價(jià)格漲跌是否是一種隨機(jī)漫步(RandomWalk)？如果答案是「是」，那么，投資人收集及分析股票過(guò)去歷史價(jià)格資料，就無(wú)法幫他賺得超額利潤(rùn)。

12/7/202217效率市場(chǎng)理論（猜猜指數(shù)收益？）指數(shù)收益12/7/202218效率市場(chǎng)理論（假設(shè)）12/7/202219效率市場(chǎng)理論（假設(shè)）投資經(jīng)理12/7/202220對(duì)學(xué)院派的批判巴菲特和林奇的態(tài)度投資理論（學(xué)問(wèn)）與投資實(shí)踐（業(yè)績(jī)）LTCM和VAR12/7/202221對(duì)學(xué)院派的批判效率假設(shè)邏輯基礎(chǔ)的內(nèi)在矛盾效率靠套利投機(jī)—套利投機(jī)有成本市場(chǎng)有效率—套利投機(jī)停止市場(chǎng)不能保持效率12/7/202222對(duì)學(xué)院派的批判技術(shù)分析、基本分析，有人不信、有人不會(huì)、有人沒(méi)用好，不可能精確定價(jià)個(gè)別投資人個(gè)別時(shí)間有機(jī)會(huì)獲得超額收益對(duì)于任何金融市場(chǎng)，有效市場(chǎng)假設(shè)都不能始終成立市場(chǎng)在一定程度上無(wú)效率、至少會(huì)偶然的失效12/7/202223證券市場(chǎng)觀12/7/202224目錄價(jià)值評(píng)估概述價(jià)值評(píng)估的主要理論價(jià)值評(píng)估的主要方法債券價(jià)值評(píng)估股票價(jià)值評(píng)估12/7/202225Ⅲ.價(jià)值評(píng)估的主要方法折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法相對(duì)估價(jià)法期權(quán)估價(jià)法其他估值法價(jià)值評(píng)估的誤區(qū)12/7/2022261.折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法基本原理

PV=∑Ct

/（1+k）t（t=1，2，3，，，n）任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值的總和12/7/2022271.折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法適用性最好被估價(jià)資產(chǎn)當(dāng)前現(xiàn)金流為正比較可靠的估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流的規(guī)模和期限根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特性易于確定貼現(xiàn)率典型資產(chǎn)---國(guó)債12/7/2022281.折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法局限性陷入困境的企業(yè)收益呈周期波動(dòng)的資產(chǎn)擁有未被利用資產(chǎn)的公司擁有專利或特權(quán)的公司正在重組的公司涉及并購(gòu)事項(xiàng)的公司12/7/2022292.相對(duì)估價(jià)法基本假設(shè)資產(chǎn)具有可比性市場(chǎng)定價(jià)正確基本方法通過(guò)參考可比資產(chǎn)與某一變量的比率來(lái)估價(jià)收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值、營(yíng)業(yè)收入、EBIT、EBITDA12/7/2022302.相對(duì)估價(jià)法適用性簡(jiǎn)單、快速、易于使用尤其適用于金融市場(chǎng)12/7/2022312.相對(duì)估價(jià)法局限性沒(méi)有絕對(duì)可比的兩個(gè)資產(chǎn)容易被誤用和操縱12/7/2022323.期權(quán)估價(jià)法基本方法期權(quán)指在未來(lái)一定期限，按約定的執(zhí)行價(jià)，買入或出售資產(chǎn)的選擇權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)對(duì)實(shí)物資產(chǎn)不確定條件下的柔性策略決策用Black-Scholes模型估價(jià)用二項(xiàng)式模型估價(jià)12/7/2022333.期權(quán)估價(jià)法適用性交易所交易的期權(quán)股票、債券、專利權(quán)具有一定的期權(quán)比折現(xiàn)法更多的考慮不確定因素12/7/2022343.期權(quán)估價(jià)法局限性期限較長(zhǎng)以非流通資產(chǎn)為標(biāo)的12/7/2022354.其他估價(jià)法清算價(jià)格法賬面成本法重置成本法12/7/2022365.價(jià)值評(píng)估的誤區(qū)因?yàn)槟Ｐ褪菙?shù)量化的，所以估值是客觀的模型數(shù)量化程度越高，計(jì)算的結(jié)果越準(zhǔn)確充分研究、合理實(shí)施的估值永遠(yuǎn)正確估值的過(guò)程不重要，估價(jià)的結(jié)果才重要?jiǎng)P恩斯“我寧愿模糊的正確，而不是精確地錯(cuò)誤”12/7/202237目錄價(jià)值評(píng)估概述價(jià)值評(píng)估的主要理論價(jià)值評(píng)估的主要方法債券價(jià)值評(píng)估股票價(jià)值評(píng)估12/7/202238Ⅳ.債券估值債券估值股票估值12/7/202239債券估值影響債券內(nèi)在價(jià)值的主要因素債券面值（facevalue）息票率（couponrate）---國(guó)債和企業(yè)債利率誰(shuí)高?貼現(xiàn)率（discountrate）期限、付息方式12/7/202240債券估值非零息債券（nonzerocouponbond）指在債券發(fā)行期內(nèi)定期支付利息（復(fù)利），到期還本的債券債券價(jià)值為

其中：P—債券價(jià)格

it—t期債券票面利息率（息票率）

F—債券面值

kt—t期貼現(xiàn)率（零息債市場(chǎng)利率或必要報(bào)酬率）

n—付息總時(shí)期數(shù)12/7/202241債券估值永久債券（perpetualbond）其價(jià)值為Ｉ

P=—————

K12/7/202242債券估值案例發(fā)行面值:100元票面利率:

第一年2.61%，第二年2.91%

第三年3.21%，第四年3.51%，第五年3.81%付息方式:每年付息一次期限:5年貼現(xiàn)率：4.58%，5.18%，5.46%，5.66%，5.73%資金成本：6%12/7/202243目錄價(jià)值評(píng)估概述價(jià)值評(píng)估的主要理論價(jià)值評(píng)估的主要方法債券價(jià)值評(píng)估股票價(jià)值評(píng)估12/7/202244股票估值單位：萬(wàn)元A公司B公司營(yíng)業(yè)收入10001000銷售成本（不含折舊）600600折舊100200無(wú)形資產(chǎn)攤銷50100利潤(rùn)總額25010012/7/202245股票估值自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法

企業(yè)內(nèi)在價(jià)值（債券+股權(quán)）分析企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算自由現(xiàn)金流與資金成本12/7/202246股票估值現(xiàn)金流預(yù)測(cè)原則一鳥(niǎo)在手，勝于二鳥(niǎo)在林

TMT泡沫的教訓(xùn)

12/7/202247股票估值資本成本預(yù)測(cè)原則采用長(zhǎng)期穩(wěn)定的數(shù)據(jù)

12/7/202248主要投資品種收益比較美國(guó)：股票投資長(zhǎng)期增值幅度最大！股票債券（3－5年）房地產(chǎn)存款收益率資料來(lái)源：彭博資訊12%8%4%16%14%3.99%6%9.75%股票、債券、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)為美國(guó)1991-2008年9月末期間數(shù)據(jù)12/7/202249資本市場(chǎng)企業(yè)投資理財(cái)資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券投資基金及其發(fā)展前景企業(yè)資本市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品的選擇12/7/202250Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)的概念資本市場(chǎng)的作用資本市場(chǎng)的參與者資本市場(chǎng)的類型股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)12/7/202251Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)的概念一般的定義也叫長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，長(zhǎng)期金融市場(chǎng)不僅指一個(gè)物理地點(diǎn)資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一部份包括所有關(guān)系到提供和需求長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)和交易資本市場(chǎng)上的交易對(duì)象是一年以上的長(zhǎng)期證券12/7/202252Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)的概念最狹義的定義股票市場(chǎng)長(zhǎng)期債券市場(chǎng)證券投資基金市場(chǎng)12/7/202253Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)的概念最廣泛的定義基本等同于金融市場(chǎng)資本是能夠用來(lái)創(chuàng)造未來(lái)新財(cái)富的資產(chǎn)資本是參與再生產(chǎn)過(guò)程的財(cái)富（“本錢”）包括長(zhǎng)期證券市場(chǎng)、長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)也包括貨幣市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)12/7/202254Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)的作用主要作用滿足社會(huì)融資需求滿足社會(huì)投資需求通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化資源配置12/7/202255Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)的作用實(shí)現(xiàn)方式期限轉(zhuǎn)換批量轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換12/7/202256Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)的參與者融資者企業(yè)、政府、跨國(guó)機(jī)構(gòu)投資者基金會(huì)、養(yǎng)老金（社?；?企業(yè)年金）、主權(quán)基金中介服務(wù)機(jī)構(gòu)交易所、證券公司、登記公司、銀行、會(huì)計(jì)、律師監(jiān)管機(jī)構(gòu)12/7/202257Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)的類型按交易對(duì)手劃分一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行人------投資人二級(jí)市場(chǎng)：投資人------投資人按交易對(duì)象劃分股票市場(chǎng)：普通股、優(yōu)先股債券市場(chǎng)：國(guó)債、金融債、企業(yè)債、公司債基金市場(chǎng)：ETF、LOF、封閉式基金、QDII12/7/202258Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與基金市場(chǎng)股票市場(chǎng)股票的種類：A股、B股、H股、N股、S股、優(yōu)先股股票的發(fā)行：首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、增發(fā)、配股、認(rèn)股權(quán)證、債轉(zhuǎn)股股票的交易：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺(tái)交易、拍賣競(jìng)價(jià)交易、大宗交易12/7/202259Ⅰ.資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與基金市場(chǎng)債券市場(chǎng)債券的種類：國(guó)債、企業(yè)債、公司債固定利息債、浮息債、零息債可轉(zhuǎn)債、可分離交易可轉(zhuǎn)債普通級(jí)債、次級(jí)債債券的發(fā)行與交易：銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)基金市場(chǎng)詳見(jiàn)Ⅳ.證券投資基金及其發(fā)展前景12/7/202260目錄資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券投資基金及其發(fā)展前景企業(yè)資本市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品的選擇12/7/202261Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品概述理財(cái)產(chǎn)品的分類信托公司理財(cái)產(chǎn)品銀行理財(cái)產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品的主要特性對(duì)比12/7/202262Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品概述公司理財(cái)公司理財(cái)也稱公司金融、公司財(cái)務(wù)、財(cái)務(wù)管理融資：利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來(lái)源投資：利用各種投資渠道，獲得最佳收益的資金利用涉及資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資、利潤(rùn)分配、運(yùn)營(yíng)資金管理、財(cái)務(wù)分析等多方面12/7/202263Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品概述個(gè)人理財(cái)應(yīng)用金融學(xué)原理，指導(dǎo)個(gè)人或家庭的財(cái)務(wù)決策

根據(jù)財(cái)務(wù)狀況：建立合理的個(gè)人財(cái)務(wù)規(guī)劃參與投資活動(dòng)等包括：個(gè)人收支、資產(chǎn)、債務(wù)、稅務(wù)、保險(xiǎn)等12/7/202264Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品概述理財(cái)產(chǎn)品滿足公司或個(gè)人理財(cái)需求的產(chǎn)品主要討論針對(duì)資本市場(chǎng)的投資產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品與產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)不同指客戶從付款到收回投資期間，包括投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、客戶服務(wù)等一系列服務(wù)內(nèi)容的總和12/7/202265Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品的分類分類方法投資對(duì)象分類投資策略分類監(jiān)管條線/主辦機(jī)構(gòu)12/7/202266Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品的分類按監(jiān)管條線/主辦機(jī)構(gòu)分類證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券投資基金產(chǎn)品信托公司理財(cái)產(chǎn)品銀行理財(cái)產(chǎn)品12/7/202267Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較信托公司理財(cái)產(chǎn)品信托指委托人基于對(duì)受托人的信任將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人由受托人按委托的意愿以自己的名義為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或處分的行為12/7/202268Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較信托公司理財(cái)產(chǎn)品信托的主要特點(diǎn)獨(dú)立性：委托人、受托人、受益人的一般債權(quán)人是不能追及持續(xù)性：信托不會(huì)因?yàn)槲腥嘶蛘呤芡腥说乃劳觥适袷滦袨槟芰?，被依法解散、撤消或宣告破產(chǎn)而終止，也不因受托人的辭任而終止12/7/202269Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較信托公司理財(cái)產(chǎn)品信托與委托代理的不同涉及的當(dāng)事人數(shù)量不同涉及財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)變化不同成立的條件不同對(duì)財(cái)產(chǎn)的控制程度不同涉及的權(quán)限不同期限的穩(wěn)定性不同12/7/202270Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較信托公司理財(cái)產(chǎn)品信托公司資金信托產(chǎn)品的條件委托人為合格投資者；信托期限不少于一年；信托受益權(quán)劃分為等額份額的信托單位；參與信托計(jì)劃的委托人為惟一受益人；單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制；信托資金有明確的投資方向和投資策略，且符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策以及其他有關(guān)規(guī)定；12/7/202271Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較信托公司理財(cái)產(chǎn)品信托公司的合格投資者投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人；個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。12/7/202272Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較信托公司理財(cái)產(chǎn)品信托的保管人安全保管信托財(cái)產(chǎn)；對(duì)所保管的不同信托計(jì)劃分別設(shè)置賬戶，確保信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性；確認(rèn)與執(zhí)行信托公司管理運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)的指令，核對(duì)信托財(cái)產(chǎn)交易記錄、資金和財(cái)產(chǎn)賬目；記錄信托資金劃撥情況，保存信托公司的資金用途說(shuō)明；定期向信托公司出具保管報(bào)告；當(dāng)事人約定的其他職責(zé)。12/7/202273Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較信托公司理財(cái)產(chǎn)品信托理財(cái)產(chǎn)品的分類投資于不動(dòng)產(chǎn)的產(chǎn)品房地產(chǎn)信托融資租賃信托基礎(chǔ)設(shè)施信托投資與金融市場(chǎng)的產(chǎn)品新股申購(gòu)信托證券投資信托優(yōu)先/次級(jí)受益人結(jié)構(gòu)產(chǎn)品12/7/202274Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較信托公司理財(cái)產(chǎn)品信托理財(cái)產(chǎn)品的選擇信托公司的品質(zhì)期限和流動(dòng)性安排信托計(jì)劃的前景潛在的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)控制措施預(yù)期收益的情況費(fèi)用收取情況12/7/202275Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較銀行理財(cái)產(chǎn)品定義:綜合理財(cái)服務(wù)

銀行在向客戶提供理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)的基礎(chǔ)上

接受客戶的委托和授權(quán)

按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式

進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動(dòng)

12/7/202276Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較銀行理財(cái)產(chǎn)品銀行理財(cái)產(chǎn)品的分類

投資幣種:人民幣,外匯（美元、歐元、澳大利亞元、港幣）發(fā)行對(duì)象:個(gè)人（普通、VIP）,機(jī)構(gòu)收益類型:固定收益，浮動(dòng)收益（有上／下限、無(wú)上／下限）投資品種:信貸資產(chǎn)、債券、股票、基金、其他業(yè)務(wù)模式:直接投資、信托投資地域：境內(nèi)投資、QDII12/7/202277Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（法律關(guān)系）法律關(guān)系銀行理財(cái)產(chǎn)品類似信托關(guān)系，銀行類似受托人信托理財(cái)產(chǎn)品信托關(guān)系，信托公司為受托人證券投資基金類似信托關(guān)系，托管人類似受托人券商集合理財(cái)類似信托關(guān)系，托管人類似受托人券商定向理財(cái)類似信托關(guān)系基金專戶理財(cái)類似信托關(guān)系12/7/202278Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（監(jiān)管機(jī)構(gòu)）主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)銀行理財(cái)產(chǎn)品銀監(jiān)會(huì)信托理財(cái)產(chǎn)品銀監(jiān)會(huì)證券投資基金證監(jiān)會(huì)券商集合理財(cái)證監(jiān)會(huì)券商定向理財(cái)證監(jiān)會(huì)基金專戶理財(cái)證監(jiān)會(huì)12/7/202279Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（產(chǎn)品主體）產(chǎn)品主體銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者、銀行、（信托公司）信托理財(cái)產(chǎn)品委托人＋受益人、受托人、（保管人、投資顧問(wèn)）證券投資基金持有人、基金管理人、基金托管人券商集合理財(cái)客戶、證券公司、集合理財(cái)計(jì)劃托管人券商定向理財(cái)客戶、證券公司基金專戶理財(cái)客戶、基金公司12/7/202280Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（投資期限）投資期限銀行理財(cái)產(chǎn)品按合同約定：幾天到幾年信托理財(cái)產(chǎn)品按合同約定：一般１年到長(zhǎng)期證券投資基金封閉式基金有約定期限券商集合理財(cái)一般２年到１０年券商定向理財(cái)按合同約定期限基金專戶理財(cái)按合同約定期限12/7/202281Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（流動(dòng)性安排）流動(dòng)性安排銀行理財(cái)產(chǎn)品部分產(chǎn)品，允許參與或退出信托理財(cái)產(chǎn)品部分產(chǎn)品，允許參與或退出證券投資基金封基、LOF、可上市交易，開(kāi)放可在交易日申購(gòu)贖回券商集合理財(cái)每個(gè)交易日到每季，可參與或退出券商定向理財(cái)按合同約定或按合同提前終止條款基金專戶理財(cái)按合同約定或按合同提前終止條款12/7/202282Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（投資范圍）投資范圍銀行理財(cái)產(chǎn)品信貸產(chǎn)品、信托產(chǎn)品信托理財(cái)產(chǎn)品非常廣泛、沒(méi)有嚴(yán)格限制、不能買信托證券投資基金上市交易的股票債券等、不能買基金券商集合理財(cái)股票、債券、基金等券商定向理財(cái)股票、債券、基金等基金專戶理財(cái)股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品12/7/202283Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（風(fēng)險(xiǎn)特征）風(fēng)險(xiǎn)特征銀行理財(cái)產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品較多信托理財(cái)產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)風(fēng)險(xiǎn)較次、次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)較大證券投資基金貨幣型風(fēng)險(xiǎn)低、債券型、平衡型、股票型風(fēng)險(xiǎn)高券商集合理財(cái)限定性風(fēng)險(xiǎn)低、非限定性高券商定向理財(cái)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)特征基金專戶理財(cái)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)特征12/7/202284Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（風(fēng)險(xiǎn)特征）風(fēng)險(xiǎn)特征銀行理財(cái)產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品較多信托理財(cái)產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)風(fēng)險(xiǎn)較次、次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)較大證券投資基金貨幣型風(fēng)險(xiǎn)低、債券型、平衡型、股票型風(fēng)險(xiǎn)高券商集合理財(cái)限定性風(fēng)險(xiǎn)低、非限定性高券商定向理財(cái)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)特征基金專戶理財(cái)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)特征12/7/202285Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（收費(fèi)情況）收費(fèi)情況銀行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)費(fèi)（銷售費(fèi)）、管理費(fèi)、保管費(fèi)信托理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)、投資顧問(wèn)費(fèi)、保管費(fèi)證券投資基金申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、托管費(fèi)、管理費(fèi)、無(wú)業(yè)績(jī)提成券商集合理財(cái)參與費(fèi)、退出費(fèi)、托管費(fèi)、管理費(fèi)券商定向理財(cái)管理費(fèi)、托管費(fèi)基金專戶理財(cái)管理費(fèi)、托管費(fèi)12/7/202286Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（參與金額）最低參與金額銀行理財(cái)產(chǎn)品5萬(wàn)—2000萬(wàn)元信托理財(cái)產(chǎn)品機(jī)構(gòu)為100萬(wàn)元證券投資基金1000元，定期定額200元券商集合理財(cái)限定性5萬(wàn)元，非限定性10萬(wàn)元券商定向理財(cái)100萬(wàn)元起基金專戶理財(cái)5000萬(wàn)元起12/7/202287Ⅱ.國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較理財(cái)產(chǎn)品主要特性對(duì)比（營(yíng)銷模式）營(yíng)銷模式銀行理財(cái)產(chǎn)品公開(kāi)營(yíng)銷信托理財(cái)產(chǎn)品不可公開(kāi)營(yíng)銷（一般有地域限制）證券投資基金公開(kāi)營(yíng)銷宣傳券商集合理財(cái)不可公開(kāi)營(yíng)銷券商定向理財(cái)不可公開(kāi)營(yíng)銷基金專戶理財(cái)不可公開(kāi)營(yíng)銷12/7/202288目錄資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券投資基金及其發(fā)展前景企業(yè)資本市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品的選擇12/7/202289Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品類型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃12/7/202290Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)定義資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式12/7/202291Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)定義證券公司與客戶簽訂合同，根據(jù)約定，對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作，為客戶提供證券及其他金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)。不得承諾保本保收益，可以技術(shù)性保本12/7/202292Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶企業(yè)年金全國(guó)社?；饘ｍ?xiàng)基金法人機(jī)構(gòu)家庭理財(cái)客戶其他12/7/202293Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介運(yùn)作模式—市場(chǎng)的錯(cuò)誤資金流動(dòng)不暢等因素信息不充分信息流速慢估值方法不先進(jìn)信息不精確市場(chǎng)低效率因素12/7/202294Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介運(yùn)作模式—戰(zhàn)勝市場(chǎng)的對(duì)策穩(wěn)健的投資業(yè)績(jī)優(yōu)秀的投資團(tuán)隊(duì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y流程高效的投資工具優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資管理系統(tǒng)快速獲取信息完整獲取信息精確獲取信息迅速準(zhǔn)確估值12/7/202295Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介運(yùn)作模式—投資流程投資理念投資策略資產(chǎn)配置組合構(gòu)建組合評(píng)估調(diào)整交易管理12/7/202296投資管理案例規(guī)模15億投資目標(biāo)在主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，基于管理人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征的洞察，投資于中國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)集合計(jì)劃資產(chǎn)的保值增值目標(biāo)。投資范圍本計(jì)劃投資的標(biāo)的物包括中國(guó)境內(nèi)依法發(fā)行的股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、權(quán)證及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種。12/7/202297投資組合比例投資組合比例股票、首次公開(kāi)發(fā)行股票等股票類資產(chǎn)20～95%國(guó)債、公司債、企業(yè)債、央行票據(jù)等固定收益類資產(chǎn)0～75%銀行活期存款、三個(gè)月內(nèi)到期的政府債券等現(xiàn)金類資產(chǎn)5～80%證券投資基金0～20%權(quán)證0～3%12/7/20229899投資案例:總體投資思路博弈競(jìng)爭(zhēng)策略下，分享失落前的盛宴。12/7/2022991002015年經(jīng)濟(jì)走向失落幾乎不可避免12/7/2022100101未來(lái)五年股市存在大幅上漲機(jī)會(huì)1.觀大勢(shì)、謀大局、出大策2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于戰(zhàn)略機(jī)遇期。3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、城市化快速推進(jìn)、科技進(jìn)步有力地驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。4.亞洲金融危機(jī)造就亞洲強(qiáng)國(guó)，國(guó)際金融危機(jī)造就世界強(qiáng)國(guó)。5.政府一個(gè)目標(biāo)兩大取向，對(duì)穩(wěn)定信心抗衰退起到關(guān)鍵作用。6.市場(chǎng)的股指水平處于歷史低位，機(jī)遇遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。7.低利率環(huán)境必將積累出資本市場(chǎng)的流動(dòng)性盛宴（至少一次）。12/7/2022101102抓住機(jī)遇，果斷建倉(cāng)1.無(wú)排名者無(wú)市場(chǎng)—開(kāi)放式產(chǎn)品的必然路徑。2.券商自營(yíng)、券商資管、保險(xiǎn)資金、私募基金絕大多數(shù)出現(xiàn)虧損。3.市場(chǎng)悲觀低迷，低估值區(qū)域，提供了絕佳的博弈建倉(cāng)機(jī)會(huì)。4.“出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)”。12/7/2022102103主要投資措施1.樹(shù)立科學(xué)投資理念，創(chuàng)新投資策略。2.守正出奇，絕不打無(wú)把握之仗。3.戰(zhàn)略配置與戰(zhàn)術(shù)配置相結(jié)合的系統(tǒng)化彈性大類配置策略。4.強(qiáng)調(diào)預(yù)見(jiàn)性的太陽(yáng)系行業(yè)配置策略。5.5年內(nèi)擊敗90%同類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)。12/7/2022103104主要投資原則1.合法合規(guī)，遵循產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)。2.業(yè)績(jī)目標(biāo)？業(yè)績(jī)波動(dòng)特征？3.投資管理原則？12/7/2022104目錄1．大類配置策略2．長(zhǎng)期行業(yè)配置3．短期行業(yè)配置及投資方案12/7/2022105106大類配置——主要討論點(diǎn)配置期間：3個(gè)月。戰(zhàn)略配置判斷期間：股票、債券、現(xiàn)金收盤收益率。戰(zhàn)術(shù)配置判斷期間：股票、債券、現(xiàn)金最高與最低收益率。超出判斷范圍的分布與情景討論，檢查是否超出客戶風(fēng)險(xiǎn)承受力限度。參考量化模型，形成大類配置決議。12/7/2022106107股票配置——主要討論點(diǎn)Macro宏觀經(jīng)濟(jì)Valuation價(jià)值Policy國(guó)家政策Sentiment市場(chǎng)氣氛GDP增幅固定資產(chǎn)投資工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI利率和利率政策M(jìn)2增長(zhǎng)率國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境財(cái)政貨幣政策市場(chǎng)整體的P/B，P/E運(yùn)行區(qū)間估值的國(guó)際比較，包括P/E，P/B，EV/EBITDA，市值，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性等方面的比較國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和監(jiān)管政策對(duì)資本市場(chǎng)下一階段的影響政策的連續(xù)性和貫徹情況QFII申請(qǐng)分析師指數(shù)開(kāi)放式基金的平均倉(cāng)位測(cè)算基金募集規(guī)模技術(shù)分析指標(biāo)市場(chǎng)流動(dòng)性市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)分析12/7/2022107108大類配置——宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)（1）季度GDP持續(xù)回落12/7/2022108大類配置——宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)（2）10912/7/2022109大類配置——宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)（3）11012/7/2022110大類配置——宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)（4）11112/7/2022111宏觀經(jīng)濟(jì)——財(cái)政貨幣政策發(fā)生重大變化112《政府工作報(bào)告》中重申了4萬(wàn)億投資計(jì)劃，積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策組合。中央調(diào)整4萬(wàn)億投資計(jì)劃結(jié)構(gòu)。加大社保、醫(yī)療及教育的投資力度。12/7/2022112113最新積極的信號(hào)PMI指數(shù)連續(xù)四個(gè)月反彈；2009年1月和2月貸款呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，M2增速加快；各地房地產(chǎn)交易量有所回升。12/7/2022113114大類配置——盈利能力和凈利潤(rùn)增速下降（1）全部A股（非ST）和滬深300的盈利能力企業(yè)利潤(rùn)情況12/7/2022114115大類配置——盈利能力和凈利潤(rùn)增速下降（2）全部A股凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率-20-10010203040506070801995中期1996中期1997中期1998中期1999中期2000中期2001中期2002一季2002三季2003一季2003三季2004一季2004三季2005一季2005三季2006一季2006三季2007一季2007三季2008一季2008三季12/7/2022115116大類配置——估值進(jìn)入合理區(qū)域市盈率市凈率市盈率（4月2日）市凈率12/7/2022116117大類配置——市場(chǎng)情緒股票基金開(kāi)戶股票交易情況帳戶參與A股情況12/7/2022117大類配置——市場(chǎng)情緒118指標(biāo)名稱新增股票賬戶數(shù):滬深合計(jì)頻率周2008-10-31195,959.002008-11-07168,979.002008-11-14261,846.002008-11-21342,183.002008-11-28231,026.002008-12-05201,941.002008-12-12256,537.002008-12-19200,656.002008-12-26167,016.002008-12-3184,797.002009-01-09102,975.002009-01-16110,804.002009-01-23110,399.002009-02-06223,859.002009-02-13427,460.002009-02-20484,510.002009-02-27392,017.002009-03-06313,938.002009-03-13277,168.002009-03-20291,645.002009-03-27383,195.00近兩周深交所股票基金開(kāi)戶數(shù)新增股票基金開(kāi)戶數(shù)

深交所股票基金開(kāi)戶數(shù)周同比增速4月2日33,065-23.67%4月1日34,357-19.69%3月31日47,89511.16%3月30日56,47623.33%3月27日46,68923.81%3月26日43,32127.42%3月25日42,78132.31%3月24日43,08636.95%3月23日45,79145.58%12/7/2022118大類配置——基金倉(cāng)位情況11912/7/2022119120大類配置——主要結(jié)論經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)出現(xiàn)雙下降。在積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策作用下，預(yù)期2009年GDP保八目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)。盈利最糟糕時(shí)期可能是2008年四季度和2009年一季度；假設(shè)股票市場(chǎng)提前經(jīng)濟(jì)兩個(gè)季度見(jiàn)底，股票在震蕩中建倉(cāng)時(shí)機(jī)已經(jīng)來(lái)臨；建議大類戰(zhàn)略配置比例：權(quán)益類資產(chǎn)70%。建議大類戰(zhàn)術(shù)配置比例：權(quán)益類資產(chǎn)-20%---+20%，建倉(cāng)期暫不設(shè)下限，3個(gè)月后不低于20%。12/7/2022120目錄1．大類配置策略2．長(zhǎng)期行業(yè)配置3．短期行業(yè)配置及投資方案12/7/2022121122行業(yè)選擇目標(biāo)與原則目標(biāo)：為今后五年的投資管理劃定重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)。原則：在極大概率前提下，判斷今后五年宏觀經(jīng)濟(jì)總體或局部特征的發(fā)展趨勢(shì)，找出在相應(yīng)受益的行業(yè)領(lǐng)域，結(jié)合相關(guān)行業(yè)內(nèi)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)，重點(diǎn)關(guān)注全部或大部分領(lǐng)域都覆蓋的行業(yè)。12/7/2022122123今后五年主要發(fā)展趨勢(shì)判斷1.以最確定的邏輯基礎(chǔ)推斷：隨著農(nóng)村改革，中國(guó)的新一輪城市化進(jìn)程必將繼續(xù)推進(jìn)；國(guó)內(nèi)的居民消費(fèi)將保持上升趨勢(shì)；GDP將保持5%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率；2.從中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與城市化、工業(yè)化和世界工廠三大主題主要受益行業(yè)是能源、材料、運(yùn)輸、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。3.1996年以來(lái)，金融服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)一直好于市場(chǎng)，另有7個(gè)行業(yè)，包括能源、材料、運(yùn)輸在內(nèi)出現(xiàn)前五名次數(shù)較多，印證了以上判斷。12/7/2022123124金融服務(wù)行業(yè)一直表現(xiàn)好于市場(chǎng)，另有7個(gè)行業(yè)出現(xiàn)前五名次數(shù)較多12/7/2022124125未來(lái)一年行業(yè)配置的主題1、財(cái)政政策受益行業(yè)，包括原材料、鐵路相關(guān)行業(yè)、電網(wǎng)、公用事業(yè)、工程機(jī)械、金融業(yè)、房地產(chǎn)等。2、大宗原材料降價(jià)受益行業(yè)，包括工程機(jī)械、石化、電力設(shè)備等。3、具有壟斷優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，包括金融業(yè)、礦山、公用事業(yè)等。4、傳統(tǒng)的抗衰退行業(yè)，包括公用事業(yè)、醫(yī)療、快速消費(fèi)品等。(2008年11月3日)12/7/2022125126美林投資時(shí)鐘四階段12/7/2022126127行業(yè)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系1996199719981999200020012002200320042005200620073Q08農(nóng)農(nóng)醫(yī)藥生物衰退過(guò)渡復(fù)蘇高潮商業(yè)貿(mào)易食品飲料房地產(chǎn)有色金屬黑色金屬采掘金融金融信息設(shè)備電子元器件交通運(yùn)輸交運(yùn)設(shè)備家用電器公用事業(yè)信息服務(wù)12/7/2022127目錄1．大類配置策略2．長(zhǎng)期行業(yè)配置3．短期行業(yè)配置及投資方案12/7/2022128短期宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)12/7/2022129短期行業(yè)配置策略—行業(yè)輪動(dòng)效應(yīng)短期來(lái)看，各行業(yè)的收益率之間存在輪動(dòng)效應(yīng)。我們用申萬(wàn)23個(gè)行業(yè)，從2000年1月至2008年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果詳情請(qǐng)見(jiàn)附件。130

2009年1月2009年2月2009年3月

行業(yè)漲幅（%）行業(yè)漲幅（%）行業(yè)漲幅（%）實(shí)際漲幅最大的6個(gè)行業(yè)有色金屬(申萬(wàn))20.65有色金屬(申萬(wàn))20.13有色金屬(申萬(wàn))31.090采掘(申萬(wàn))20.34家用電器(申萬(wàn))15.91房地產(chǎn)(申萬(wàn))27.310交運(yùn)設(shè)備(申萬(wàn))19.66交運(yùn)設(shè)備(申萬(wàn))11.60綜合(申萬(wàn))26.660綜合(申萬(wàn))16.98食品飲料(申萬(wàn))10.36電子元器件(申萬(wàn))24.950機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))16.79綜合(申萬(wàn))10.07餐飲旅游(申萬(wàn))23.900紡織服裝(申萬(wàn))16.37農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))9.18紡織服裝(申萬(wàn))23.570實(shí)際行業(yè)漲幅情況紅色表示在預(yù)測(cè)漲幅排名前十二的行業(yè)中12/7/2022130短期行業(yè)配置策略—行業(yè)輪動(dòng)效應(yīng)131

2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月行業(yè)輪動(dòng)模型測(cè)試得到的漲幅排名靠前的12個(gè)行業(yè)采掘(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))采掘(申萬(wàn))采掘(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))采掘(申萬(wàn))金融服務(wù)(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))黑色金屬(申萬(wàn))有色金屬(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn))黑色金屬(申萬(wàn))餐飲旅游(申萬(wàn))黑色金屬(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))金融服務(wù)(申萬(wàn))金融服務(wù)(申萬(wàn))金融服務(wù)(申萬(wàn))餐飲旅游(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn))機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))餐飲旅游(申萬(wàn))有色金屬(申萬(wàn))有色金屬(申萬(wàn))信息設(shè)備(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn))黑色金屬(申萬(wàn))餐飲旅游(申萬(wàn))商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn))農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))綜合(申萬(wàn))信息服務(wù)(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn))商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn))交運(yùn)設(shè)備(申萬(wàn))農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))公用事業(yè)(申萬(wàn))交運(yùn)設(shè)備(申萬(wàn))商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn))交通運(yùn)輸(申萬(wàn))綜合(申萬(wàn))公用事業(yè)(申萬(wàn))農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))公用事業(yè)(申萬(wàn))有色金屬(申萬(wàn))機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))12/7/2022131短期行業(yè)配置策略—行業(yè)聚類效應(yīng)短期來(lái)看，各行業(yè)的收益率之間還存在聚類效應(yīng)。我們用申萬(wàn)23個(gè)行業(yè)，從2000年1月至2008年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果詳情請(qǐng)見(jiàn)附件。132

2009年1月2009年2月2009年3月

行業(yè)漲幅（%）行業(yè)漲幅（%）行業(yè)漲幅（%）實(shí)際漲幅最大的6個(gè)行業(yè)有色金屬(申萬(wàn))20.65有色金屬(申萬(wàn))20.13有色金屬(申萬(wàn))31.090采掘(申萬(wàn))20.34家用電器(申萬(wàn))15.91房地產(chǎn)(申萬(wàn))27.310交運(yùn)設(shè)備(申萬(wàn))19.66交運(yùn)設(shè)備(申萬(wàn))11.60綜合(申萬(wàn))26.660綜合(申萬(wàn))16.98食品飲料(申萬(wàn))10.36電子元器件(申萬(wàn))24.950機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))16.79綜合(申萬(wàn))10.07餐飲旅游(申萬(wàn))23.900紡織服裝(申萬(wàn))16.37農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))9.18紡織服裝(申萬(wàn))23.570實(shí)際行業(yè)漲幅情況紅色表示在預(yù)測(cè)漲幅排名前十二的行業(yè)中12/7/2022132短期行業(yè)配置策略—行業(yè)聚類效應(yīng)133

2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月行業(yè)聚類模型測(cè)試得到的漲幅排名靠前的12個(gè)行業(yè)黑色金屬(申萬(wàn))采掘(申萬(wàn))黑色金屬(申萬(wàn))黑色金屬(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))黑色金屬(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))金融服務(wù)(申萬(wàn))機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))金融服務(wù)(申萬(wàn))采掘(申萬(wàn))采掘(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn))機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))金融服務(wù)(申萬(wàn))農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))金融服務(wù)(申萬(wàn))采掘(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn))有色金屬(申萬(wàn))餐飲旅游(申萬(wàn))有色金屬(申萬(wàn))有色金屬(申萬(wàn))商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn))有色金屬(申萬(wàn))農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))交通運(yùn)輸(申萬(wàn))餐飲旅游(申萬(wàn))商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn))商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn))餐飲旅游(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn))公用事業(yè)(申萬(wàn))交運(yùn)設(shè)備(申萬(wàn))農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))綜合(申萬(wàn))機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))公用事業(yè)(申萬(wàn))信息服務(wù)(申萬(wàn))餐飲旅游(申萬(wàn))信息服務(wù)(申萬(wàn))機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))醫(yī)藥生物(申萬(wàn))交運(yùn)設(shè)備(申萬(wàn))農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))12/7/2022133主題投資策略2009年值得關(guān)注的投資主體包括：1．4萬(wàn)億投資計(jì)劃2．節(jié)能減排和新能源3．社會(huì)保障體系和醫(yī)療改革4．三農(nóng)問(wèn)題5．自主創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)13412/7/2022134節(jié)能環(huán)保和新能源環(huán)保：長(zhǎng)期來(lái)看，高能耗和高污染代價(jià)將迫使中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，中國(guó)的環(huán)保投入曲線（即環(huán)保支出占GDP的比率）將進(jìn)入10年以上的上升期，給環(huán)保類公司帶來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。環(huán)保相關(guān)產(chǎn)業(yè)橫向可分為固廢處理、大氣、污水三個(gè)子行業(yè)。節(jié)能：長(zhǎng)期高能耗、高污染的粗放型增長(zhǎng)給資源環(huán)境帶來(lái)巨大壓力，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將被迫進(jìn)行轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要突破口就是節(jié)能，節(jié)能領(lǐng)域蘊(yùn)藏著長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。主要行業(yè)包括節(jié)能設(shè)備、節(jié)能建筑和節(jié)能建材。新能源：發(fā)展新能源是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求。高能耗和高污染代價(jià)迫使中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展新能源（清潔能源、可再生能源）是中國(guó)降低傳統(tǒng)能耗、降低污染、提高能源安全的內(nèi)在要求，而近期包括汽車產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃在內(nèi)所提出的發(fā)展和推廣節(jié)能與新能源汽車，將新能源作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)等政府扶持政策的出臺(tái)都給新能源產(chǎn)業(yè)帶來(lái)快速發(fā)展的契機(jī)。主要行業(yè)包括風(fēng)能，核能，太陽(yáng)能，新能源汽車等。13512/7/2022135社會(huì)保障體系和醫(yī)療改革消費(fèi)需求的長(zhǎng)期低迷，有城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)緩慢的因素，但最重要的原因是包括醫(yī)療保障在內(nèi)的城鄉(xiāng)基本公共服務(wù)的短缺，擠出了居民的日常消費(fèi)，降低了居民的消費(fèi)預(yù)期。在未來(lái)醫(yī)療、養(yǎng)老等方面沒(méi)有保障的情況下，即使居民收入增長(zhǎng)速度加快，也很難提高居民消費(fèi)率。我們預(yù)計(jì)與民生相關(guān)的加強(qiáng)建設(shè)社會(huì)保障體系、進(jìn)一步深化醫(yī)療體制改革的主題也有望成為政府工作重點(diǎn)之一。1月21日，國(guó)務(wù)院原則通過(guò)了《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》和《2009-2011年深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實(shí)施方案》，3年內(nèi)我國(guó)將投入8500億用于保障五項(xiàng)基本改革，新方案顯示，城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合的補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)將提高至每人每年120元。經(jīng)粗略測(cè)算，到2011年，城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民醫(yī)保三大保障體系的支出要比2007年整體高出2200億元左右，2011年或?qū)槭袌?chǎng)帶來(lái)3331億元的新增醫(yī)療費(fèi)用供給。對(duì)于醫(yī)療領(lǐng)域投資的加大將給醫(yī)療器械、普藥、醫(yī)藥商業(yè)等板塊帶來(lái)整體增量，細(xì)分領(lǐng)域看，短期基本藥物、商業(yè)流通、醫(yī)療器械等領(lǐng)域受到基本藥物制度以及基層醫(yī)療中心建設(shè)等政策性推動(dòng)明顯，而高端專科藥物、疫苗等產(chǎn)業(yè)的受益更具有長(zhǎng)期性和持續(xù)性。13612/7/2022136三農(nóng)問(wèn)題137結(jié)合今年發(fā)布的“一號(hào)文件”，國(guó)家對(duì)“三農(nóng)”工作支持有望體現(xiàn)在以下方面：（1）加大對(duì)農(nóng)業(yè)的支持保護(hù)力度，進(jìn)一步增加對(duì)農(nóng)業(yè)農(nóng)村的投入，較大幅度增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，增加對(duì)種糧農(nóng)民直接補(bǔ)貼，如加大良種及農(nóng)機(jī)具購(gòu)置補(bǔ)貼，繼續(xù)提高糧食最低收購(gòu)價(jià)以保持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格合理水平等。（2）穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，加大力度扶持糧食生產(chǎn)，支持優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中發(fā)展經(jīng)濟(jì)作物生產(chǎn)，加快發(fā)展畜牧水產(chǎn)規(guī)模化標(biāo)準(zhǔn)化健康養(yǎng)殖，嚴(yán)格農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全全程監(jiān)控并加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口調(diào)控。（3）強(qiáng)化現(xiàn)代農(nóng)業(yè)物質(zhì)支撐和服務(wù)體系，加快農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新步伐，加快高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)，加強(qiáng)水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)機(jī)械化，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)體系建設(shè)。（4）穩(wěn)定完善農(nóng)村基本經(jīng)營(yíng)制度，穩(wěn)定農(nóng)村土地承包關(guān)系，建立健全土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)，繼續(xù)實(shí)行嚴(yán)格的耕地保護(hù)制度和節(jié)約用地制度，推進(jìn)集體林權(quán)制度改革。（5）改善農(nóng)民生活，擴(kuò)大“家電下鄉(xiāng)”補(bǔ)貼區(qū)域及品種范圍。國(guó)家一系列惠農(nóng)政策長(zhǎng)期看無(wú)疑將提高農(nóng)民收入以及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施，12/7/2022137三農(nóng)問(wèn)題而反映到農(nóng)業(yè)板塊上市公司而言，雖然考慮到多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況依舊不佳，自身瑕疵容易抵消政策帶來(lái)的利好，從而業(yè)績(jī)難以得到明顯的改善，但短期來(lái)看，政策利好的驅(qū)動(dòng)仍會(huì)給相關(guān)公司帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。從子行業(yè)上看，得益于受國(guó)家補(bǔ)貼的種業(yè)、農(nóng)機(jī)等產(chǎn)前環(huán)節(jié)公司以及國(guó)家所扶持的糧食種植及畜牧水產(chǎn)養(yǎng)殖等相關(guān)的產(chǎn)中環(huán)節(jié)公司將有望從政府出臺(tái)的各項(xiàng)惠農(nóng)政策中直接受益，而農(nóng)產(chǎn)品加工等產(chǎn)后環(huán)節(jié)公司則從中受益較小。作為“三農(nóng)”工作的衍生品，“家電下鄉(xiāng)”不僅帶動(dòng)了農(nóng)村消費(fèi)，讓農(nóng)民從國(guó)家價(jià)格補(bǔ)貼政策中切實(shí)受益，同時(shí)也為家電廠商提供了新增市場(chǎng)空間，提高了農(nóng)村市場(chǎng)家電產(chǎn)品普及率，雖然受農(nóng)村購(gòu)買力有限，寄望家電下鄉(xiāng)來(lái)扭轉(zhuǎn)行業(yè)頹勢(shì)，大幅增厚行業(yè)利潤(rùn)可能性較小，但仍可一定程度上緩沖出口大幅下降帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，龍頭企業(yè)憑借其規(guī)模、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中有較大機(jī)會(huì)勝出，它們的股價(jià)表現(xiàn)也有望更為突出。13812/7/2022138自主創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)139截至2月25日，包括汽車、鋼鐵、紡織、裝備制造、船舶、電子信息、輕工、石化、有色金屬、物流在內(nèi)的十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃已經(jīng)全部亮相。這一旨在保增長(zhǎng)，促就業(yè)，著重以產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線的振興計(jì)劃，有利于中國(guó)的長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。預(yù)計(jì)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)與振興的主題也有望在兩會(huì)中繼續(xù)得到強(qiáng)調(diào)?！堆b備制造業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)加快企業(yè)兼并重組，支持裝備制造骨干企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合重組，發(fā)展具有工程總承包、系統(tǒng)集成、國(guó)際貿(mào)易和融資能力的大型企業(yè)集團(tuán)?！朵撹F產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》細(xì)則有望近期出臺(tái)，重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容主要涉及淘汰落后產(chǎn)能，以及鼓勵(lì)大企業(yè)兼并重組兩方面?！洞肮I(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)控制新增造船能力,推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2月25日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)有色金屬產(chǎn)業(yè)和物流業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃規(guī)劃強(qiáng)調(diào)推進(jìn)有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興，要以控制總量、淘汰落后、技術(shù)改造、企業(yè)重組為重點(diǎn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)。12/7/2022139區(qū)間各行業(yè)漲幅對(duì)比140時(shí)間2007年10月16日至今2008年10月28日至今2009年3月3日至今

行業(yè)漲幅行業(yè)漲幅行業(yè)漲幅漲幅前6位農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))-18.90%有色金屬(申萬(wàn))121.21%采掘(申萬(wàn))32.18%醫(yī)藥生物(申萬(wàn))-21.18%信息設(shè)備(申萬(wàn))95.60%有色金屬(申萬(wàn))31.34%信息設(shè)備(申萬(wàn))-32.17%交運(yùn)設(shè)備(申萬(wàn))93.26%金融服務(wù)(申萬(wàn))25.31%家用電器(申萬(wàn))-34.85%機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))88.49%房地產(chǎn)(申萬(wàn))25.18%機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))-35.92%綜合(申萬(wàn))84.44%交通運(yùn)輸(申萬(wàn))23.03%信息服務(wù)(申萬(wàn))-36.74%電子元器件(申萬(wàn))82.94%輕工制造(申萬(wàn))22.31%漲幅后6位餐飲旅游(申萬(wàn))-54.99%金融服務(wù)(申萬(wàn))51.58%黑色金屬(申萬(wàn))13.38%金融服務(wù)(申萬(wàn))-55.48%化工(申萬(wàn))43.86%農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))11.09%交通運(yùn)輸(申萬(wàn))-56.77%公用事業(yè)(申萬(wàn))42.38%建筑建材(申萬(wàn))10.71%采掘(申萬(wàn))-63.07%黑色金屬(申萬(wàn))38.45%公用事業(yè)(申萬(wàn))8.62%黑色金屬(申萬(wàn))-64.08%交通運(yùn)輸(申萬(wàn))37.57%食品飲料(申萬(wàn))8.16%有色金屬(申萬(wàn))-67.02%食品飲料(申萬(wàn))35.73%醫(yī)藥生物(申萬(wàn))7.05%12/7/20221401412009年上半年行業(yè)配置建議金融(含地產(chǎn))原材料能源工業(yè)12/7/2022141142近期投資方案——大類戰(zhàn)術(shù)配置策略行業(yè)超減配置策略；統(tǒng)計(jì)套利策略；事件套利策略；正向趨勢(shì)策略；反向趨勢(shì)策略；因素強(qiáng)化策略。12/7/2022142143近期投資方案—行業(yè)選擇策略基于預(yù)見(jiàn)性太陽(yáng)系行業(yè)配置策略（結(jié)合大類動(dòng)態(tài)配置策略）行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)策略行業(yè)特征引爆點(diǎn)策略國(guó)際、行業(yè)估值差異策略主題投資行業(yè)選擇策略行業(yè)預(yù)期差異策略行業(yè)分歧點(diǎn)策略市場(chǎng)反向策略（反基金策略）行業(yè)故事創(chuàng)造策略預(yù)見(jiàn)性審察12/7/2022143144近期投資方案—以靜制動(dòng)、兵貴神速短期回調(diào)，中期震蕩，長(zhǎng)期上升90%經(jīng)驗(yàn)置信區(qū)間（1958，2758）A段：耐心等候回調(diào)，自下而上零星建倉(cāng)B段：起穩(wěn)信號(hào)出現(xiàn)：出手要快、出拳要重C段：審慎波段操作，守正出奇，不打無(wú)把握之仗12/7/2022144Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介運(yùn)作模式—風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制控制投資失誤、老鼠倉(cāng)、操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易，在合理的激勵(lì)和良好的企業(yè)文化基礎(chǔ)上,采取的五項(xiàng)關(guān)鍵措施:構(gòu)建備選證券池制度（事前控制）投資比例限制制度（事前控制）重大投資集體決策制度（事中控制）投資與交易分離制度（事中控制）信息披露與業(yè)績(jī)歸因分析（事后控制）12/7/2022145Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品類型定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品個(gè)性化產(chǎn)品、收費(fèi)靈活、投資策略靈活、設(shè)立速度快集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、運(yùn)作透明、允許證券公司自有資金參與專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品其他產(chǎn)品，目前多為基礎(chǔ)建設(shè)投資融資項(xiàng)目12/7/2022146Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)定義和特點(diǎn)集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的營(yíng)銷集合產(chǎn)品的投資管理集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收費(fèi)集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露12/7/2022147Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)定義為多個(gè)客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃

與客戶簽訂集合資產(chǎn)管理合同將客戶資產(chǎn)交由銀行等機(jī)構(gòu)托管通過(guò)專門賬戶為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)

理財(cái)計(jì)劃設(shè)定為均等份額

12/7/2022148Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的特點(diǎn)投資范圍較廣：可以買基金允許券商自有資金參與，且不能退出參與共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益參與帥先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償客戶收益參與費(fèi)、管理費(fèi)相對(duì)較低，允許有業(yè)績(jī)提成12/7/2022149Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（屬于貨幣型或債券型）主要用于投資國(guó)債、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、債券型證券投資基金、在證券交易所上市的企業(yè)債券、其他信用度高且流動(dòng)性強(qiáng)的固定收益類金融產(chǎn)品投資于業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長(zhǎng)性高、流動(dòng)性強(qiáng)的股票等權(quán)益類證券以及股票型證券投資基金的資產(chǎn)，不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的百分之二十遵循分散投資風(fēng)險(xiǎn)的原則

要求事先備案12/7/2022150Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（股票型或混合型）不受股票不超過(guò)資產(chǎn)凈值的百分之二十的限制要求事先報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)12/7/2022151Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的營(yíng)銷渠道：自行推廣、委托其他證券公司、商業(yè)銀行推廣：不得通過(guò)廣播、電視、報(bào)刊等公共媒體客戶：老客戶，具備金融投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力

資金：貨幣資產(chǎn)，不得非法匯集他人資金參與門檻：限定性５萬(wàn)，非限定性10萬(wàn)合同：證券公司、托管機(jī)構(gòu)與單個(gè)客戶三方簽署

流動(dòng)性：客戶不得轉(zhuǎn)讓其所擁有的份額，但大都有參與和退出機(jī)制12/7/2022152Ⅲ.證券公司集合理財(cái)產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資管理計(jì)劃資產(chǎn)中的證券，不得用于回購(gòu)持有一家公司的證券不超過(guò)產(chǎn)品凈值的百分之十

投資關(guān)聯(lián)證券，事先應(yīng)客戶同意，事后告知客戶，報(bào)告交易所，且不能超過(guò)產(chǎn)品凈值的百分之三交易集中在固定席位上進(jìn)行，并備案不得在自營(yíng)賬戶與資產(chǎn)管理賬戶之間或者不同的資產(chǎn)管理賬戶之間進(jìn)行買賣

12/7/2022153Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收費(fèi)參與費(fèi)退出費(fèi)固定管理費(fèi)業(yè)績(jī)提成托管費(fèi)其他12/7/2022154Ⅲ.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露集合資產(chǎn)管理計(jì)劃合同集合資產(chǎn)管理計(jì)劃說(shuō)明書(shū)至少每三個(gè)月向客戶提供一次準(zhǔn)確、完整的資產(chǎn)管理報(bào)告，對(duì)報(bào)告期內(nèi)客戶資產(chǎn)的配置狀況、價(jià)值變動(dòng)等情況

其他：計(jì)劃成立、關(guān)聯(lián)資產(chǎn)投資、開(kāi)放參與和退出公告等12/7/2022155目錄資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)主要理財(cái)產(chǎn)品比較證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品證券投資基金及其發(fā)展前景企業(yè)資本市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品的選擇12/7/2022156Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景基金概述證券投資基金的類型證券投資基金的選擇基金業(yè)的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀基金業(yè)的發(fā)展前景12/7/2022157Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景基金概述基金的定義證券投資基金的特點(diǎn)證券投資基金的主體12/7/2022158Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景基金概述基金的定義一般特指證券投資基金在境內(nèi)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集

由基金管理人管理，基金托管人托管為基金份額持有人的利益以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資12/7/2022159Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景基金概述基金的特點(diǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，專業(yè)管理組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共但嚴(yán)格監(jiān)管，信息透明獨(dú)立托管，保障安全品種多樣，流動(dòng)性高12/7/2022160Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景基金概述基金的主體管理人：基金管理公司托管人：銀行持有人：投資者12/7/2022161Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型基金組織形式契約型基金－單位信托基金公司型基金－共同基金12/7/2022162Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型按能否申購(gòu)或贖回分封閉式基金開(kāi)放式基金12/7/2022163Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型按投資類型分貨幣型基金股票型基金債券型基金混合型基金12/7/2022164Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型按投資類型分貨幣型基金股票型基金債券型基金混合型基金12/7/2022165Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型按募集方式分類公募基金私募基金－券商集合理財(cái)、信托產(chǎn)品12/7/2022166Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型按投資方式分類主動(dòng)型基金被動(dòng)型基金－指數(shù)型基金12/7/2022167Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型其他基金類型保本型基金持有一段期限后可獲得本金或收益保障12/7/2022168Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型其他基金類型ETFs基金(交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金)持有一籃子股票（指數(shù)）以現(xiàn)金方式在交易所交易以一籃子股票（指數(shù)）方式申購(gòu)和贖回形成套利機(jī)制、折溢價(jià)小、精確復(fù)制指數(shù)、成本低、透明12/7/2022169Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型其他基金類型ＬＯＦ基金(上市開(kāi)放式基金)在交易所上市交易可以申購(gòu)、贖回折價(jià)、溢價(jià)不會(huì)偏離太大12/7/2022170Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型其他基金類型ETF與LOF的比較申購(gòu)、贖回的標(biāo)的不同：“一籃子”股票、現(xiàn)金的交易

申購(gòu)、贖回的場(chǎng)所不同：交易所進(jìn)行、代銷網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行

對(duì)申購(gòu)、贖回限制不同：100萬(wàn)份以上、沒(méi)有特別要求

基金投資策略不同：完全被動(dòng)式管理、可以是主動(dòng)管理

在二級(jí)市場(chǎng)的凈值報(bào)價(jià)頻率不同：每15秒、一天幾次套利機(jī)制不同：交易所當(dāng)天實(shí)現(xiàn)、涉及場(chǎng)外無(wú)法當(dāng)天實(shí)現(xiàn)12/7/2022171Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型其他基金類FOF（基金的基金）投資對(duì)象以基金為主專業(yè)機(jī)構(gòu)用科學(xué)方法篩選基金國(guó)內(nèi)公募基金不允許發(fā)此產(chǎn)品券商集合理財(cái)有較多FOF國(guó)外已出現(xiàn)FOFOF12/7/2022172Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型其他基金類傘形基金多個(gè)基金依據(jù)一個(gè)共同的法律文件設(shè)立傘下各個(gè)子基金具有相對(duì)獨(dú)立性可以方便地進(jìn)行基金之間的轉(zhuǎn)換12/7/2022173Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型其他基金類對(duì)沖基金起源于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略、套利策略利用市場(chǎng)的不均衡，同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭倉(cāng)位待市場(chǎng)恢復(fù)正常后獲取利潤(rùn)基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式12/7/2022174Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的類型其他基金類對(duì)沖基金的種類（按投資策略分類）GlobalMacroFixedIncomeArbitrageConvertibleArbitrageStatisticalArbitrage/LongShortEquityDistressedSecurity(debt)RiskArbitrageEventDrivenSectorFund12/7/2022175Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金信息的獲取渠道基金歷史表現(xiàn)分析基金的風(fēng)險(xiǎn)分析基金管理公司分析基金經(jīng)理分析基金評(píng)價(jià)概要12/7/2022176Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金信息的獲取招募說(shuō)明書(shū)季度組合公告半年報(bào)、年報(bào)基金網(wǎng)站專業(yè)研究機(jī)構(gòu)12/7/2022177Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金信息的獲取-招募說(shuō)明書(shū)投資目標(biāo)與投資策略投資范圍與限制選股、選債原則業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)基金資產(chǎn)的估值及其定價(jià)基金收費(fèi)與交易程序基金分配政策基金管理人與基金經(jīng)理12/7/2022178Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金歷史表現(xiàn)分析凈值增長(zhǎng)率評(píng)價(jià)分組比較基準(zhǔn)比較法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量業(yè)績(jī)歸因分析業(yè)績(jī)持續(xù)性分析12/7/2022179Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金風(fēng)險(xiǎn)分析投資風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)投資損失的風(fēng)險(xiǎn)未達(dá)到預(yù)訂目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性12/7/2022180Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金風(fēng)險(xiǎn)分析—風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)R2反映基金的總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占的比例VAR用來(lái)評(píng)估一個(gè)組合，在一定投資期內(nèi)遭受損失的概率

風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)的缺陷基于歷史數(shù)據(jù)并假定情景并不會(huì)發(fā)生變化12/7/2022181Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金管理公司分析誠(chéng)信與社會(huì)形象投資研究團(tuán)隊(duì)投資風(fēng)格投資流程總體投資表現(xiàn)內(nèi)部管理與風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)品線、服務(wù)的提供、收費(fèi)水平市場(chǎng)占有率與公司實(shí)力基金公司的股東背景12/7/2022182Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金經(jīng)理分析投資經(jīng)驗(yàn)投資業(yè)績(jī)投資風(fēng)格任職時(shí)間教育背景在本基金中的投資興趣愛(ài)好、家庭情況、健康狀況等12/7/2022183Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金的評(píng)價(jià)—機(jī)構(gòu)Lipper創(chuàng)建于1973年，1998年為路透集團(tuán)收購(gòu)特色：創(chuàng)建了包括85個(gè)基金類別指數(shù)作為對(duì)基金評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)Morningstar創(chuàng)建于1985年特色:基金評(píng)級(jí)系統(tǒng)S&PMicropal創(chuàng)建于1985年，1997年被標(biāo)普公司收購(gòu)特色：同時(shí)對(duì)基金管理公司評(píng)級(jí)12/7/2022184Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金的評(píng)價(jià)—主要收益風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)夏普指數(shù)(Sharperatio)投資組合每承受一單位總風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)產(chǎn)生多少的超額報(bào)酬紹坦諾指數(shù)(Sortinoratio)下檔標(biāo)準(zhǔn)差而不是總標(biāo)準(zhǔn)差，以區(qū)別不利和有利的波動(dòng)12/7/2022185Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金的評(píng)價(jià)—主要收益風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)特瑞納指數(shù)(Treynorratio)每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬詹森指數(shù)(Jensen)代表的就是基金業(yè)績(jī)中超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)組合所獲得的超額收益信息比率(Informationratio)穩(wěn)定戰(zhàn)勝同類型基金的能力12/7/2022186Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景證券投資基金的選擇基金的評(píng)價(jià)—選擇基金關(guān)注點(diǎn)費(fèi)用率與周轉(zhuǎn)率重倉(cāng)股，持股集中度與行業(yè)集中度股票數(shù)量與長(zhǎng)短期持股比率持股相似度基金規(guī)?；鸨憩F(xiàn)與持續(xù)型資金進(jìn)出資產(chǎn)流動(dòng)性12/7/2022187Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r從封閉式基金到開(kāi)放式基金股票型基金與混合型基金債券型基金與貨幣型基金保本基金主動(dòng)型基金與被動(dòng)型基金基金份額分級(jí)：A/B/CETF基金與LOF生命周期基金、社會(huì)責(zé)任基金結(jié)構(gòu)型基金QDII12/7/2022188Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景基金業(yè)的發(fā)展前景基金業(yè)近期的新發(fā)展基金業(yè)面臨的挑戰(zhàn)基金業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)12/7/2022189Ⅳ.基金業(yè)及其發(fā)展前景基金業(yè)的發(fā)展前景基金業(yè)近期的新發(fā)展開(kāi)放式基金