財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析課件

一、財(cái)務(wù)分析與決策——挑戰(zhàn)與任務(wù)

1、評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)

（1）Profitability——盈利能力（2）CashCreation——現(xiàn)金創(chuàng)造能力（3）ValueCreation——價(jià)值創(chuàng)造能力（4）RiskControl——風(fēng)險(xiǎn)控制能力（5）Growth——成長(zhǎng)能力企業(yè)比以前更好還是更差？企業(yè)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)還是更弱？ （1）Profitability——盈利能力企業(yè)比以前

（1）創(chuàng)造利潤(rùn)——MakeProfit

1、毛利2、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3、息稅前利潤(rùn)（EBIT）4、息稅前利潤(rùn)+折舊+攤銷(xiāo)（EBITDA）5、稅前利潤(rùn)（EBT）6、稅后利潤(rùn)（EAT）損益表

營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)售利潤(rùn)率

總資產(chǎn)資產(chǎn)利潤(rùn)率資本：權(quán)益和投入資本

資本利潤(rùn)率投入資本=權(quán)益+有息負(fù)債 1、毛利損 營(yíng)業(yè)收入 總資產(chǎn)資本：權(quán)益和投入資本投入資本銷(xiāo)售利潤(rùn)率資產(chǎn)利潤(rùn)率資本利潤(rùn)率1.毛利率

=毛利/營(yíng)業(yè)收入1.ROA-1 =毛利/總資產(chǎn)1.ROE =稅后利潤(rùn)/權(quán)益2.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入2.ROA-2 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/總資產(chǎn)2.投入資本凈利潤(rùn)率

=稅后利潤(rùn)/投入資本3.EBIT利潤(rùn)率

=EBIT/營(yíng)業(yè)收入3.ROA-3 =EBIT/總資產(chǎn)3.稅前ROIC =EBIT/投入資本4.銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率

=稅后利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入4.ROA-4 =EBIT(1-T)/總資產(chǎn)4.稅后ROIC =EBIT(1-T)/投入資本主要的盈利能力指標(biāo)銷(xiāo)售利潤(rùn)率資產(chǎn)利潤(rùn)率資本利潤(rùn)率1.毛利率1.ROA-11.R

（2）創(chuàng)造現(xiàn)金——CreateCash現(xiàn)金流量表

1、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金

2、投資凈現(xiàn)金

3、籌資凈現(xiàn)金

4、當(dāng)期增/減現(xiàn)金

5、期初結(jié)余現(xiàn)金

6、期末結(jié)余現(xiàn)金實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金

營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)售創(chuàng)現(xiàn)率

總資產(chǎn)資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率資本：權(quán)益和投入資本

資本創(chuàng)現(xiàn)率

獲現(xiàn)率

=實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/

應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金

應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金應(yīng)得經(jīng)營(yíng)NCF=

凈利潤(rùn)+折舊+

攤銷(xiāo)+利息 現(xiàn) 1、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金 營(yíng)業(yè)收入 總資產(chǎn)資本：權(quán)益和投入資本 （3）創(chuàng)造價(jià)值——CreateValue價(jià)1.MVA=市場(chǎng)增加值

值

營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)售創(chuàng)值率2.EVA=經(jīng)濟(jì)增加值

=經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)

總資產(chǎn)

資產(chǎn)創(chuàng)值率1.EVA=

調(diào)整凈利潤(rùn)-（權(quán)益資本* 股東預(yù)期收益率）

2.EVA=EBIT(1-T)-[投入資本* 加權(quán)平均資本成本(WACC)]EVA

資本：權(quán)益和投入資本

資本創(chuàng)值率EVA=超額利潤(rùn)（3）創(chuàng)造價(jià)值——CreateValue價(jià)1.MVA=市場(chǎng)產(chǎn)品單價(jià) ＝100％

單位產(chǎn)品稅收＋凈利 單位產(chǎn)品 財(cái)務(wù)費(fèi)用 單位產(chǎn)品 固定成本 單位產(chǎn)品 變動(dòng)成本單位產(chǎn)品貢獻(xiàn)毛益

固定成本經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)=——————

銷(xiāo)售收入

財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)=——————

銷(xiāo)售收入

（4）風(fēng)險(xiǎn)控制——ControlRisk銷(xiāo)售單價(jià)-單位變動(dòng)成本生產(chǎn)成本費(fèi)用稅金及附加利潤(rùn)產(chǎn)品單價(jià) 單位產(chǎn)品單 固定成本 財(cái)務(wù)費(fèi)用 銷(xiāo)售單價(jià)-單位變

（5）維續(xù)成長(zhǎng)——MaintainGrowth

（A）三大指標(biāo)同步增長(zhǎng)年份（a）銷(xiāo)售增長(zhǎng)（b）利潤(rùn)增長(zhǎng)（c）經(jīng)營(yíng)NCF增長(zhǎng)

營(yíng)業(yè)收入 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金

稅后利潤(rùn)（B）自我可持續(xù)增長(zhǎng)自我可持續(xù)增長(zhǎng)率(g)=ROE×留存收益比例

=20%×60%=12%

公司將留存的利潤(rùn)，以既定負(fù)債比例配套相應(yīng)的債務(wù)資本投入公司后，明年公司所能實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)速度！ 年份（a）銷(xiāo)售增長(zhǎng)（b）利潤(rùn)增長(zhǎng)（c）經(jīng)營(yíng)NCF增長(zhǎng)

創(chuàng)造利潤(rùn)

MakeProfit

明星企業(yè)的財(cái)務(wù)特征

創(chuàng)造價(jià)值CreateValue

控制風(fēng)險(xiǎn)

ControlRisk

五好生

創(chuàng)造現(xiàn)金

CreateCash

維續(xù)成長(zhǎng)MaintainGrowth 創(chuàng)造利潤(rùn) 創(chuàng)造價(jià)值 五好生

績(jī)效考評(píng)指標(biāo)1、ROE2、凈利潤(rùn)1、EPS2、每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金

計(jì)劃

12%1.5億元

- -

實(shí)際

12.8% 1.65億元0.36元/股0.04元/股2、高管團(tuán)隊(duì)和部門(mén)的激勵(lì)和績(jī)效考評(píng)

（1）績(jī)效考核的指標(biāo)體系和關(guān)鍵指標(biāo) （2）考核和激勵(lì)的原則和實(shí)施辦法

今年是否給予績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)？

若完成這二個(gè)指標(biāo)，20位高管和70個(gè)中管可以 提取凈利潤(rùn)的20%作為績(jī)效獎(jiǎng)金?。?）績(jī)效獎(jiǎng)金=？（2）該不該給予績(jī)效獎(jiǎng)金？企業(yè)高管是否做出更出色的工作？是否增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力？是否應(yīng)該給企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)勵(lì)？獎(jiǎng)勵(lì)多少？

1.EVA=1.65-1.5 =0.15億元2.白條利潤(rùn)

=0.04-0.36 =-0.32元/股績(jī)效薪酬考評(píng)原則1.創(chuàng)值原則2.創(chuàng)現(xiàn)原則3.延期支付原則 績(jī)效考評(píng)指標(biāo) 計(jì)劃 實(shí)際2、高管團(tuán)隊(duì)和部門(mén)的激勵(lì)和績(jī)

3、分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策（1）營(yíng)運(yùn)資本管理政策（2）負(fù)債政策（3）股利分配政策

（4）投資政策4、重新規(guī)劃、制定或調(diào)整公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

（1）如何籌資？如何降低資本成本？ （2）是否需要進(jìn)一步調(diào)整財(cái)務(wù)政策？ （3）如何調(diào)整和制訂公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？5、財(cái)務(wù)安全保障和財(cái)務(wù)危機(jī)防范

（1）財(cái)務(wù)狀況健康 （2）資金鏈穩(wěn)定安全 （3）財(cái)務(wù)困境和危機(jī)防范企業(yè)高管有哪些調(diào)控企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的政策？如何調(diào)控？企業(yè)目前的財(cái)務(wù)政策是否合適？是否需要調(diào)整或修正？如何保證企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況健康、安全和可持續(xù)發(fā)展，防止發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)？ （1）營(yíng)運(yùn)資本管理政策 （4）投資政策 （1）如何籌資？財(cái)務(wù)報(bào)表分析 財(cái)務(wù)狀況

損益表 資產(chǎn) 負(fù)債表 現(xiàn)金 流量表

財(cái)務(wù)報(bào)表分析 業(yè)績(jī)考評(píng)

經(jīng)濟(jì) 增加值 財(cái)務(wù) 戰(zhàn)略 矩陣 自我可持續(xù) 增長(zhǎng)

EVA=凈利潤(rùn)-(權(quán)益資本×股東預(yù)期報(bào)酬率)資本結(jié)構(gòu)政策股利政策 目標(biāo)：債務(wù)安全有效目標(biāo)：股東利益至上 重點(diǎn)：適度負(fù)債；重點(diǎn)：是否分紅； 發(fā)揮負(fù)債效益；分多分少； 控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何分紅。

公司價(jià)值營(yíng)運(yùn)資本管理政策投資政策 目標(biāo)：提高資產(chǎn)流動(dòng)性目標(biāo)：維護(hù)長(zhǎng)期增長(zhǎng) 重點(diǎn)：控制存貨；重點(diǎn)：戰(zhàn)略?xún)r(jià)值評(píng)價(jià)； 控制應(yīng)收款；技術(shù)效益評(píng)價(jià)； 控制預(yù)付款。投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。

g=ROE×留存收益比例財(cái)務(wù)報(bào)表分析 經(jīng)濟(jì) EVA=凈利潤(rùn)-(權(quán)益資本×EVA>0資金短缺資金剩余凈利潤(rùn)>0凈利潤(rùn)<012345EVA<06

1類(lèi)公司面臨什么問(wèn) 題？采取什么財(cái)務(wù) 戰(zhàn)略？預(yù)計(jì)g<自我持續(xù)g

2類(lèi)公司面臨什么問(wèn)題？采取什么財(cái)務(wù)戰(zhàn) 略？

預(yù)計(jì)g>自我持續(xù)g

4類(lèi)公司面臨什么問(wèn)題？采取什么財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？

3類(lèi)公司面臨什么問(wèn)題？采取什么財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？

5類(lèi)公司面臨問(wèn)題？采取什么財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？

6類(lèi)公司面臨問(wèn)題？采取什么財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣EVA>0資金短缺資金剩余凈利潤(rùn)>0凈利潤(rùn)<0123456 二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表——資產(chǎn)負(fù)債表1、資產(chǎn)負(fù)債表（BalanceSheet）

資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一個(gè)特定時(shí)點(diǎn)，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的狀況，從而反映公司的投資的資產(chǎn)價(jià)值情況（資產(chǎn)方）和投資回報(bào)的索取權(quán)價(jià)值（負(fù)債和所有者權(quán)益方）。由于“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”，所以資產(chǎn)負(fù)債表的基本目標(biāo)實(shí)際上是報(bào)告股東某時(shí)點(diǎn)在公司的凈投資的帳面價(jià)值或會(huì)計(jì)價(jià)值。2、讀懂資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表可以分為二類(lèi)：標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表和管理資產(chǎn)負(fù)債表：二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表——資產(chǎn)負(fù)債表1、資產(chǎn)負(fù)債表（BalanABC公司標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表（2012-2013年12月31日）資產(chǎn)20132012負(fù)債和所有者權(quán)益20132012流動(dòng)資產(chǎn) 現(xiàn)金和存款 有價(jià)證券 應(yīng)收賬款 預(yù)付賬款 存貨非流動(dòng)資產(chǎn) 金融資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn) 固定資產(chǎn)凈值總資產(chǎn)

流動(dòng)負(fù)債 短期銀行借款 短期債券 應(yīng)付賬款 預(yù)收款 到期的長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期銀行貸款 長(zhǎng)期債券 所有者權(quán)益 負(fù)債+所有者權(quán)益

資本結(jié)構(gòu)—負(fù)債與權(quán)益的 比例

股權(quán)結(jié)構(gòu)

—持股比例

資產(chǎn)變現(xiàn)性

—（流動(dòng)資產(chǎn)/

流動(dòng)負(fù)債）

營(yíng)運(yùn)資本管理

—（流動(dòng)資產(chǎn)-

流動(dòng)負(fù)債）

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)—流動(dòng)與長(zhǎng)期資 產(chǎn)的比例

如何降低籌資成本或資本成本？

加權(quán)平均資本成本＝WACC=50%×20％＋50％×10％(1-30%)=13.5％如何投資和配置資產(chǎn)提高效率？

稅后ROA=EBIT(1-T)/總資產(chǎn) 稅后ROIC=EBIT(1-T)/投入資本資本去何處：短期資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)資本從何來(lái)：股東和債權(quán)人ABC公司標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表（2012-2013年12月31

管理資產(chǎn)負(fù)債表：是標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的變體，在資產(chǎn)方列出：

營(yíng)運(yùn)資本需求量（WCR）=應(yīng)收款+存貨-應(yīng)付款結(jié)果左方總數(shù)是“資產(chǎn)凈值”

或“投入資本”

，其反映企業(yè)“資產(chǎn)凈值” 的資金來(lái)源；右方總數(shù)是“吸收資本”

或“占用資本”

，其反映企業(yè) “實(shí)際需要付息的負(fù)債”和“所有者權(quán)益”。因此，與標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表 的左方總數(shù)“總資產(chǎn)”和右方總數(shù)“負(fù)債+所有者權(quán)益”不同?？梢?jiàn)， 它更清楚地反映企業(yè)的投資和融資結(jié)構(gòu)，有利于更便捷地分析、解釋和 評(píng)價(jià)企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)、投資和籌資策略。 值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應(yīng)收款，WCR的計(jì)算公 式中并沒(méi)有定義應(yīng)該包括哪些應(yīng)收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。因此，WCR的一般公式可以寫(xiě)作：WCR=應(yīng)收款+其他應(yīng)收款+預(yù)付款+存貨-應(yīng)付款-其他應(yīng)付款-預(yù)收款WorkingCapitalRequirement小口徑公式中口徑公式 管理資產(chǎn)負(fù)債表：是標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的變體，在資產(chǎn)方列出：理ABC公司管理資產(chǎn)負(fù)債表（2012-2013年12月31日）投入資本20132012占用資本20132012流動(dòng)資產(chǎn)

現(xiàn)金和存款 證券

WCR非流動(dòng)資產(chǎn) 金融資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn) 固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值

短期銀行借款 短期債券 到期的長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期銀行貸款 長(zhǎng)期債券所有者權(quán)益 吸收資本ΔWCR增加，競(jìng)流動(dòng)負(fù)債

爭(zhēng)力下降，財(cái)務(wù) 轉(zhuǎn)差！

ΔWCR下降， 競(jìng)爭(zhēng)力上升， 財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)好！WCR是負(fù)數(shù)，OPM戰(zhàn)略成功！

OPM= Other People’s

Money

無(wú)本經(jīng)營(yíng) 無(wú)本賺息=利息支付為

負(fù)數(shù)

投入資本＝占用資本＝有息負(fù)債＋所有者權(quán)益≈（流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債）＋長(zhǎng)期負(fù)債＋所有者權(quán)益

更一般，WCR=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債大口徑公式ABC公司管理資產(chǎn)負(fù)債表（2012-2013年12月31HowWal-martmakesmoney?

零售業(yè)OPM戰(zhàn)略 的典范HowWal-martmakesmoney?OPM戰(zhàn)略二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表——損益表1、損益表（IncomeStatement）

損益表反映公司在一段時(shí)期內(nèi)，通常是一年、半年、一季度或一個(gè)月期間內(nèi)，使用資產(chǎn)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)或凈虧損。 由于公司編制損益表的依據(jù)是：“銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售成本-經(jīng)營(yíng)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-利息-所得稅=稅后利潤(rùn)”，所以，凈利潤(rùn)增加了股東的價(jià)值，而凈虧損減少了股東的價(jià)值。2、讀懂損益表（1）由于損益表的編制依據(jù)“權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)”

，因此，利潤(rùn)不等于現(xiàn)金。由于應(yīng)收款、預(yù)付款和存貨，以及應(yīng)付款和預(yù)收款的存在，因此凈利潤(rùn)不等于經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金。（2）損益表中沒(méi)有考慮股東投資所必須獲得的收益，即沒(méi)有將股東投資所必須得到的收益作為費(fèi)用入損益表作為成本，從凈利潤(rùn)中扣除，因此稅后利潤(rùn)并非凈利潤(rùn)。二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表——損益表1、損益表（IncomeS項(xiàng)目本期金額上期金額一、營(yíng)業(yè)收入

減：營(yíng)業(yè)成本

營(yíng)業(yè)稅金及附加

銷(xiāo)售費(fèi)用

管理費(fèi)用

財(cái)務(wù)費(fèi)用

資產(chǎn)減值損失

加：公允價(jià)值變動(dòng)凈收益(損失以"－"號(hào)填列)

投資凈收益(損失以"－"號(hào)填列)

其中：對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益

匯兌損益

二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(虧損以"－"號(hào)填列)

加：營(yíng)業(yè)外收入

減：營(yíng)業(yè)外支出

其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失

三、利潤(rùn)總額(虧損總額以"－"號(hào)填列)=

減：所得稅費(fèi)用

四、凈利潤(rùn)(凈虧損以"－"號(hào)填列)

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本三項(xiàng)費(fèi)用債權(quán)人匯報(bào)政府回報(bào)剩余收益=會(huì)計(jì)利潤(rùn)≠經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目本期金額上期金額一、營(yíng)業(yè)收入

減：營(yíng)業(yè)成本

直接人工費(fèi)用主營(yíng)業(yè)務(wù)直接材料費(fèi)用其他直接費(fèi)用車(chē)間管理人員工資福利生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊成本維修費(fèi)辦公費(fèi)水電費(fèi)勞保費(fèi)其他制造費(fèi)用總成本管理費(fèi)用期間費(fèi)用*行政管理人員工資和福利費(fèi) *維修費(fèi)*低值易耗品攤銷(xiāo)*差旅費(fèi)*職工教育培訓(xùn)費(fèi)*待業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)*訴訟費(fèi)*土地使用費(fèi)*技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)*無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)*壞帳損失準(zhǔn)備*辦公設(shè)施折舊費(fèi) *辦公用品 *辦公費(fèi) *工會(huì)經(jīng)費(fèi) *勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi) *咨詢(xún)費(fèi) *董事會(huì)會(huì)費(fèi) *土地?fù)p失補(bǔ)償費(fèi) *上交管理費(fèi) *存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 *業(yè)務(wù)招待費(fèi)銷(xiāo)售費(fèi)用

*廣告費(fèi)*運(yùn)輸裝卸費(fèi)*銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi)*銷(xiāo)售人員工資福利*展覽費(fèi)*保險(xiǎn)費(fèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用*利息凈支出*匯兌損失*銀行金融中介手續(xù)費(fèi)成本戰(zhàn)略=如何控制成本? 主營(yíng)直接材料費(fèi)用車(chē)間管理人員工資福利成本維修費(fèi)辦公費(fèi)水電費(fèi)二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表——現(xiàn)金流量表1、現(xiàn)金流量表（StatementofCashFlows）

現(xiàn)金流量表報(bào)告公司在一段時(shí)期內(nèi)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。因此，該報(bào)表分別報(bào)告公司“來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量”（如凈利潤(rùn)、折舊、攤銷(xiāo)、遞延所得稅、流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差，等等），“來(lái)自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量”

（如資本性支出、并購(gòu)支出、出售資產(chǎn)、投資回收，等等）和“來(lái)自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量”

（長(zhǎng)短期負(fù)債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出，等等）。三類(lèi)現(xiàn)金均有：“流入”、“流出”、“凈流入”

之分：現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流入二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表——現(xiàn)金流量表1、現(xiàn)金流量表（State通過(guò)前后年度的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，根據(jù)“現(xiàn)金流入的來(lái)源”和“現(xiàn)金流出的使用”，分別列示三個(gè)大項(xiàng)目：（a）營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流入-營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流出=營(yíng)業(yè)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入（b）投資活動(dòng)現(xiàn)金流入-投資活動(dòng)現(xiàn)金流出=投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入 （c）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入-籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出=籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入以上三項(xiàng)相加后可以得到：當(dāng)期增減凈現(xiàn)金=營(yíng)業(yè)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入+投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入

+籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入年末結(jié)余現(xiàn)金=期初結(jié)余現(xiàn)金+當(dāng)期增減凈現(xiàn)金造血輸血放血CashisKing！

2、讀懂現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金為王！NetCashFlowfromOperationisKingof Kings！王中王！通過(guò)前后年度的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，根據(jù)“現(xiàn)金流入的來(lái)源”和“理解經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金的計(jì)算方法和含義：（1）直接法稅后營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流入=銷(xiāo)售收入凈額-銷(xiāo)售成本（不含折舊和攤銷(xiāo)）

-銷(xiāo)售費(fèi)-管理費(fèi)-所得稅-WCR的變動(dòng)額（2）間接法

小心：美女或野獸？

稅后營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流入=[凈利潤(rùn)+折舊+攤銷(xiāo)+利息*]-WCR的變動(dòng)額

經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流是“王中王”！沒(méi)有經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金，銀行不可能持續(xù)給予貸款，股東不可能持續(xù)持有企業(yè)的股票！

HowMuchCashYouGetinYourOperation?

在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，你獲取多少現(xiàn)金？ 實(shí)際經(jīng)營(yíng)NCF/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)NCF=？應(yīng)得的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金理解經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金的計(jì)算方法和含義：（1）直接法（2）間接法或現(xiàn)金與利潤(rùn)的關(guān)系——衡量企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)其中：每股折舊和攤銷(xiāo)0.3元；每股利息0.2元?？梢?jiàn)：理論上，應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金>凈利潤(rùn)。故定義：

現(xiàn)金創(chuàng)造能力＝實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金若=1；說(shuō)明企業(yè)實(shí)際收回的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金等于應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金；若>1，說(shuō)明企業(yè)實(shí)際收回的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金超過(guò)應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金；若<1，說(shuō)明企業(yè)實(shí)際收回的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金少于應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金。公司EPS每股經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金利潤(rùn)的現(xiàn)金保障程度折舊和攤銷(xiāo)的現(xiàn)金保障程度利息的現(xiàn)金保障程度OPM戰(zhàn)略形成的現(xiàn)金A2.01.0NONONONOB1.51.5YESNONONOC1.01.5YESYESYESNOD0.81.5YESYESYESYES現(xiàn)金與利潤(rùn)的關(guān)系——衡量企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)其中：每股ABC公司現(xiàn)金流量表項(xiàng)目金額A：營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流入（直接法）：銷(xiāo)售收入凈額減：銷(xiāo)售成本（不含折舊）

銷(xiāo)售及管理費(fèi)用 稅金

WCR的變動(dòng)額經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入（NCF）小計(jì)B：投資凈現(xiàn)金流入：加：出售固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn) 收回到期投資 取得投資收益

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是

王中王！KingofKings！

創(chuàng)現(xiàn)能力=

實(shí)際經(jīng)營(yíng)NCF

應(yīng)得經(jīng)營(yíng)NCF項(xiàng)目金額A：營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流入（直接法）：銷(xiāo)售收入凈額 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)減：資本性支出和并購(gòu)（購(gòu)建固定、無(wú)形和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)）

投資支出的現(xiàn)金投資現(xiàn)金凈流入小計(jì)C：籌資凈現(xiàn)金流入：加：長(zhǎng)期借款增加 短期借款增加 吸收投資收到的現(xiàn)金減：償還到期債務(wù) 支付籌資費(fèi)用 支付利息

支付股利籌資現(xiàn)金凈流入小計(jì)D：當(dāng)期增減凈現(xiàn)金（A+B+C）期初結(jié)余現(xiàn)金+當(dāng)期增減現(xiàn)金期末結(jié)余現(xiàn)金籌資現(xiàn)金凈流入>0,

正向籌資;籌資現(xiàn)金凈流入<0,

逆向籌資.投資現(xiàn)金凈流入<0,

擴(kuò)大投資;投資現(xiàn)金凈流入>0,

收回投資.

現(xiàn)金為王！減：資本性支出和并購(gòu)（購(gòu)建固定、無(wú)形和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)）減：償還二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表——”三表“的關(guān)系解讀財(cái)務(wù)報(bào)表，理解財(cái)務(wù)報(bào)表的分析要點(diǎn)，謹(jǐn)防資金鏈斷裂!!!二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表——”三表“的關(guān)系解讀財(cái)務(wù)報(bào)表，理解財(cái)務(wù)報(bào)表資本結(jié)構(gòu)借債/權(quán)益=1借債：500萬(wàn)權(quán)益：500萬(wàn) 合計(jì)：1000萬(wàn)

留存收益比留存收益/凈利潤(rùn)

=50%

凈利潤(rùn)資產(chǎn)股利50萬(wàn)

100萬(wàn)09/12/31留存收益09/12/31 50萬(wàn)

1000萬(wàn)固定資產(chǎn)660萬(wàn)年折舊60萬(wàn)凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售銷(xiāo)售收入

1000萬(wàn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售/資產(chǎn)=1=10%

圖1：ABC公司的第一經(jīng)營(yíng)周期（2008/12/31-2009/12/31）

二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表——經(jīng)營(yíng)政策與財(cái)務(wù)政策的關(guān)系

創(chuàng)始資本（08/12/31）資本結(jié)構(gòu)借債：500萬(wàn) 留存收益比資產(chǎn)股利50萬(wàn) 100萬(wàn)留

新投入：留存收益50萬(wàn)，借債50萬(wàn) 資本（09/12/31）資本結(jié)構(gòu)借債/權(quán)益=1借債：550萬(wàn)權(quán)益：550萬(wàn) 合計(jì)：1100萬(wàn)

留存收益比留存收益/凈利潤(rùn)

=50%

凈利潤(rùn)資產(chǎn)股利55萬(wàn)10/12/311100萬(wàn)

110萬(wàn)10/12/31留存收益

55萬(wàn)凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售銷(xiāo)售收入

1100萬(wàn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售/資產(chǎn)=1=10%

圖2：ABC公司的第二經(jīng)營(yíng)周期（2009/12/31-2010/12/31）財(cái)務(wù)政策經(jīng)營(yíng)政策 資本結(jié)構(gòu)借債：550萬(wàn) 留存收益比資產(chǎn)股利55萬(wàn)10/1-負(fù)債比率＝50％不變-資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度＝1(次)不變-分紅比例＝50％不變-銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率＝10％不變

上述圖表具有如下特征：

1、四大財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不變2、資產(chǎn)、權(quán)益、負(fù)債、收入、利潤(rùn)，年增長(zhǎng)率＝10％3、凈資產(chǎn)收益率(ROE)不變，ROE=20%4、ROE×分紅比例＝自我可持續(xù)增長(zhǎng)率＝g

＝20％×50％＝10％5、公司對(duì)未來(lái)的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)可能面臨二種情況，這意味著什么？（1）未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率>10%（2）未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率<10%-負(fù)債比率＝50％不變-分紅比例＝50％不變 2預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資金狀況財(cái)務(wù)政策15%資金短缺g=ROE留存收益比例=20%50%=10%

5%預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資金剩余

資金狀況增加負(fù)債減少分紅增發(fā)新股減少負(fù)債

增加分紅 回購(gòu)股份財(cái)務(wù)政策注意：動(dòng)態(tài)看，若公司資金短缺，但仍有結(jié)余現(xiàn)金，其可以通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——使用結(jié)余現(xiàn)金使之成為物質(zhì)資產(chǎn)，解決其資金短缺問(wèn)題！預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資金狀況財(cái)務(wù)政策15%資金短缺g=ROE利潤(rùn)分配 政策負(fù)債政策投資政策企業(yè)價(jià)值 最大化

12

營(yíng)運(yùn)資本 政策4

三、財(cái)務(wù)政策——分析與選擇

3利潤(rùn)分配負(fù)債投資企業(yè)價(jià)值24

企業(yè)

價(jià)值最大化債務(wù)管理目標(biāo)——優(yōu)化負(fù)債使之安全有效1、適度負(fù)債2、充分發(fā)揮負(fù)債效益3、防范發(fā)生財(cái)務(wù)困境 或財(cái)務(wù)危機(jī)利潤(rùn)分配管理目標(biāo)

——股東利益至上1、是否現(xiàn)金分紅2、多分還是少分3、如何分紅4、是否穩(wěn)定分紅投資管理目標(biāo)——提高投資效益維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)1、投資項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)2、戰(zhàn)略性投資價(jià)值評(píng)價(jià)3、投資項(xiàng)目技術(shù)性效益評(píng)價(jià)4、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資本管理目標(biāo)——提高現(xiàn)金創(chuàng)造能力1、三控措施：控制存貨、應(yīng)收款、預(yù)付款2、OPM戰(zhàn)略：構(gòu)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)施OPM戰(zhàn)略 企業(yè)債務(wù)管理目標(biāo)——優(yōu)化負(fù)債使之安全有效利潤(rùn)分配管理目標(biāo) 理論凈收入 理論

凈營(yíng)運(yùn)收入理論

傳統(tǒng)理論(杜蘭特理論)MM有稅 理論MM修正權(quán)益資本成本與負(fù)債比例無(wú)關(guān)隨負(fù)債比例上升而上升隨負(fù)債比例上升先穩(wěn)而后上升隨負(fù)債比例上升而迅速上升隨負(fù)債比例上升而迅速上升債務(wù)資本成本與負(fù)債比例無(wú)關(guān)與負(fù)債比例無(wú)關(guān)隨負(fù)債比例上升先穩(wěn)而后上升與負(fù)債比例無(wú)關(guān)與負(fù)債比例無(wú)關(guān)加權(quán)平均資本成本隨負(fù)債比例上升而下降與負(fù)債比例無(wú)關(guān)隨負(fù)債比例上升先降而后升隨負(fù)債比例上升而下降隨負(fù)債比例上升而下降企業(yè)價(jià)值與負(fù)債比例成正比與負(fù)債比例成無(wú)關(guān)隨負(fù)債比例上升先升而后降隨負(fù)債比例上升而提高由于存在財(cái)務(wù)困境成本等，隨負(fù)債比例上升先升而后降政策含義高負(fù)債政策不需要制定負(fù)債政策必須制定最優(yōu)負(fù)債政策高負(fù)債政策必須制定最優(yōu)負(fù)債政策

（一）財(cái)務(wù)政策——資本結(jié)構(gòu)的主要理論和爭(zhēng)議偉大的實(shí)務(wù)派 財(cái)務(wù)學(xué)家理凈收入 凈營(yíng)運(yùn) 傳統(tǒng)理論MM有稅MM修正權(quán)益與負(fù)債比例

股利理論

依據(jù)

政策

手中鳥(niǎo)理論股東偏好“現(xiàn)金股利”而不是“資本利得”，因?yàn)橘Y本利得具有“不確定性”，所以股東偏好現(xiàn)金股利。多分少留MM無(wú)關(guān)論因?yàn)樗麄冋J(rèn)為二者等價(jià)。無(wú)所謂

稅差理論因?yàn)檎畬?duì)“現(xiàn)金股利”的稅率高于對(duì)“資本利得”的稅率，分紅越高，稅賦越重，所以股東偏好資本利得。多留少分

客戶(hù)效應(yīng)論股東特征不同，偏好不同。富人偏好資本利得，而窮人偏好現(xiàn)金股利。因人而異

代理理論董事會(huì)與管理層并未為股東利益負(fù)責(zé)，將利潤(rùn)留置在企業(yè)的代理成本太高。多分少留（二）財(cái)務(wù)政策——股利政策的主要理論和爭(zhēng)議股利理論依據(jù)政策手中鳥(niǎo)理論股東偏好“現(xiàn)金股利”而

現(xiàn)金股利政策的綜合決策模型

有 未來(lái)高投資現(xiàn)有機(jī)會(huì)無(wú)高充裕盈利負(fù)債現(xiàn)現(xiàn)金低程度中金充裕分短缺低紅可分紅不分紅 高投資現(xiàn)有機(jī)會(huì)無(wú)高充裕盈利負(fù)債現(xiàn)現(xiàn)金低程度中金充裕分短缺低

（三）財(cái)務(wù)政策——營(yíng)運(yùn)資本管理的主要理論創(chuàng)新和革命

損益表特征EBT/EBIT<1EBT/EBIT=1EBT/EBIT>1

資產(chǎn)負(fù)債表特征

流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類(lèi)現(xiàn)金少， 應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨多； 流動(dòng)負(fù)債中，短期有息負(fù)債多， 無(wú)息負(fù)債少流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類(lèi)現(xiàn)金較多， 應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨較少；流動(dòng)負(fù)債中，短期有息負(fù)債較少， 無(wú)息負(fù)債較多 流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類(lèi)現(xiàn)金多， 應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨少； 流動(dòng)負(fù)債中，短期有息負(fù)債少，營(yíng)運(yùn)資本管理政策

正營(yíng)運(yùn)資本 零營(yíng)運(yùn)資本 負(fù)營(yíng)運(yùn)資本

無(wú)息負(fù)債多控制存貨、控制應(yīng)收款、控制預(yù)付款，實(shí)施OPM戰(zhàn)略 增強(qiáng)現(xiàn)金創(chuàng)造能力 損益表特征 資產(chǎn)負(fù)債表特征營(yíng)運(yùn)資本管理政策 無(wú)息

實(shí)施OPM戰(zhàn)略公司的特征分析

第一，損益表上的特征：財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，甚至為負(fù)數(shù)。（A）財(cái)務(wù)凈費(fèi)用占比＝財(cái)務(wù)凈費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入（B）財(cái)務(wù)費(fèi)用支出程度＝稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn) ＝EBT/EBIT（下降或負(fù)數(shù)）（比較高，>1或=1）

第二，資產(chǎn)負(fù)債表的特征：營(yíng)運(yùn)資本需求量下降，即從流動(dòng)資產(chǎn)看，應(yīng)收款少，預(yù)付款少，存貨少；從流動(dòng)負(fù)債看，短期借款少，預(yù)收款多，應(yīng)付款多。 （A）現(xiàn)金、存款、有價(jià)證券占比高，應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨占比低； （B）短期貸款少，預(yù)收款、應(yīng)付款多。

第三，現(xiàn)金流量表的特征：實(shí)際經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金>應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金（A）獲現(xiàn)率＝實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金（>1或＝1） （A）財(cái)務(wù)凈費(fèi)用占比＝財(cái)務(wù)凈費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入（下降或負(fù)數(shù)

（四）財(cái)務(wù)政策——

投資政策和決策

（1）投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)（A）技術(shù)和商業(yè)模式可行性（C）財(cái)務(wù)可行性（E）環(huán)保可行性（G）技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)可行性（B）市場(chǎng)需求可行性（D）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)可行性（F）交通、能源、水源等保障可行性（H）社會(huì)、文化、政治、宗教等可行性（2）投資項(xiàng)目的戰(zhàn)略投資價(jià)值評(píng)價(jià)：投資價(jià)值何在？（3）投資項(xiàng)目的籌資政策評(píng)價(jià)——資金來(lái)源： （A）權(quán)益資本——發(fā)行股票、增發(fā)新股、配股 （B）債務(wù)資本——銀行貸款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)債 （C）資本成本——權(quán)益資本成本=？債務(wù)資本成本=？WACC=？（4）投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)：保本點(diǎn)=？保利點(diǎn)=？回收期=？NPV=？IRR=？（5）投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)價(jià)（A）保本/利點(diǎn)分析（B）敏感性分析（C）矩陣式彈性分析 （A）技術(shù)和商業(yè)模式可行性（B）市場(chǎng)需求可行性（2）投資

四、財(cái)務(wù)分析和商業(yè)模式的價(jià)值評(píng)價(jià)

你無(wú)法管理你所無(wú)法度量的東西。

——威廉.休利特（一）財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題——分析什么？

1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=？投入資本收益率（ROIC）*=？銷(xiāo)售利潤(rùn)率=？經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比例（經(jīng)營(yíng)費(fèi)用/銷(xiāo)售收入）=？*注意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資本=（需付息債務(wù)金額+權(quán)益資本）=（現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值），此外，如果計(jì)算稅后ROIC，分子則用EBIT（1-T）。

2、公司的流動(dòng)性（Liquidity/Currency）如何？經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量>0？流動(dòng)比率=？現(xiàn)金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長(zhǎng)債=？速動(dòng)比率=？ 銷(xiāo)售利潤(rùn)率=？經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比例（經(jīng)營(yíng)費(fèi)用/銷(xiāo)售收入）=？

3、公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）有多大？

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）=？經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)杠桿）=？負(fù)債/權(quán)益=？總負(fù)債/權(quán)益=？本息保障倍數(shù)=？利息保障倍數(shù)=？

4、公司資產(chǎn)的使用效率（EfficiencyofUtilisingAssets）如何？

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=？ 存貨周轉(zhuǎn)率（年銷(xiāo)售或銷(xiāo)售貨物成本/平均存貨）=？ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（年銷(xiāo)售/平均應(yīng)收賬款）=？5、現(xiàn)金創(chuàng)造能力銷(xiāo)售獲現(xiàn)率=？ 投入資本獲現(xiàn)率=？總資產(chǎn)獲現(xiàn)率=？ 實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金=？6、上市公司財(cái)務(wù)盈利和市場(chǎng)表現(xiàn)（FinancialEarning&Market Performance）如何？每股凈利潤(rùn)（EPS）=？ 市盈率（P/E）=？每股股利（DPS）=？ 每股凈資產(chǎn)（BVEPS）=？ 負(fù)債/權(quán)益=？總負(fù)債/權(quán)益=？本息保障倍數(shù)=？利息保障倍

7、公司創(chuàng)造價(jià)值（ValueAdded）了嗎？

EVA（經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)）=？ 資產(chǎn)創(chuàng)值率=？8、公司的增長(zhǎng)能力

自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力=？MVA（市場(chǎng)增加值）=？ 銷(xiāo)售創(chuàng)值率=？ 成長(zhǎng)性=？（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法

1、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)比率分析

（1）任何一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都是從某一側(cè)面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而財(cái) 務(wù)指標(biāo)體系是各類(lèi)各項(xiàng)指標(biāo)的系統(tǒng)化，其基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合反 映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。 （2）財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不是一層不變的，其一般分為4~7類(lèi)，共計(jì)15~22

個(gè)指標(biāo)。當(dāng)然，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問(wèn)題和需要設(shè)計(jì)相應(yīng)的指標(biāo)（體系） 進(jìn)行分析。 EVA（經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)）=？MVA（市場(chǎng)增加值財(cái)務(wù)指標(biāo)體系盈利能力資產(chǎn)使用效率資產(chǎn)流動(dòng)性負(fù)債管理能力現(xiàn)金創(chuàng)造能力財(cái)富增值能力資本市場(chǎng)表現(xiàn)資本盈利能力資產(chǎn)盈利能力銷(xiāo)售盈利能力短債支付能力營(yíng)運(yùn)資本管理能力長(zhǎng)期資產(chǎn)使用效率總資產(chǎn)使用效率短期資產(chǎn)使用效率償債能力負(fù)債程度資產(chǎn)獲現(xiàn)能力資本獲現(xiàn)能力銷(xiāo)售獲現(xiàn)能力市場(chǎng)增加值經(jīng)濟(jì)增加值資本市場(chǎng)表現(xiàn)資本市場(chǎng)表現(xiàn)新增：現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)注意：債務(wù)償還能力指標(biāo)指標(biāo)計(jì)算公式和含義見(jiàn)《財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式一覽表》盈資資負(fù)現(xiàn)財(cái)資資力資力銷(xiāo)力短營(yíng)長(zhǎng)總短償負(fù)資資銷(xiāo)市經(jīng)資資新增：現(xiàn)金創(chuàng)造能力1獲現(xiàn)率

實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金其中：應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金≈【凈利潤(rùn)＋折舊＋攤銷(xiāo)＋利息】調(diào)整獲現(xiàn)率[實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金+(應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)付票據(jù))]

應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金+（資產(chǎn)減值）2銷(xiāo)售創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)售商品和提供服務(wù)的現(xiàn)金收入/營(yíng)業(yè)收入3凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/凈利潤(rùn)4總資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/平均總資產(chǎn)5投入資本創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/平均投入資本6權(quán)益資本創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/平均權(quán)益資本償債能力1利息保障倍數(shù)EBIT/當(dāng)期應(yīng)付利息(稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金-折舊-攤銷(xiāo))/當(dāng)期應(yīng)付利息2本息保障倍數(shù)EBITDA/(當(dāng)期應(yīng)付利息+當(dāng)期應(yīng)付本金)稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/(當(dāng)期應(yīng)付利息+當(dāng)期應(yīng)付本金)

現(xiàn)金分析與管理的重要指標(biāo)實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金受應(yīng)收票據(jù) 與應(yīng)付票據(jù)差額的影響！現(xiàn)1獲現(xiàn)率 實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金調(diào)整獲現(xiàn)率[實(shí)際經(jīng)（4）結(jié)構(gòu)分析

2、財(cái)務(wù)分析方法

（1）財(cái)務(wù)比率分析—盈利能力指標(biāo)—負(fù)債能力指標(biāo)—資產(chǎn)使用效率指標(biāo)—價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)—流動(dòng)性指標(biāo)—股東收益指標(biāo)（2）歷史（縱向）比較分析—損益表比較—資產(chǎn)負(fù)債表比較—現(xiàn)金流量表比較—現(xiàn)金流量表比較—現(xiàn)金流量表比較（5）五大財(cái)務(wù)指標(biāo)的因素分解分析——商業(yè)模式價(jià)值評(píng)價(jià)—風(fēng)險(xiǎn)的分解

—盈利能力的分解—增長(zhǎng)能力的分解

—?jiǎng)?chuàng)現(xiàn)能力分解—價(jià)值創(chuàng)造的分解（6）財(cái)務(wù)政策評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析—財(cái)務(wù)政策評(píng)價(jià)—財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析三（3）同業(yè)（橫向）比較分析維—損益表比較—資產(chǎn)負(fù)債表比較分析

—損益表比較—資產(chǎn)負(fù)債表比較（4）結(jié)構(gòu)分析 —盈利能力指標(biāo)—資產(chǎn)使用效率指標(biāo)—流指標(biāo)體系凈利潤(rùn)

EAT稅前利潤(rùn)

EBT營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

息稅前利潤(rùn)

EBITEBITDA實(shí)際經(jīng)營(yíng) 凈現(xiàn)金銷(xiāo)售收入

銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率銷(xiāo)售稅前 利潤(rùn)率

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率銷(xiāo)售的息稅前 利潤(rùn)率

EBITDA

利潤(rùn)率

銷(xiāo)售的現(xiàn)金含量銷(xiāo)售凈收入總資產(chǎn)

總資產(chǎn)凈利率總資產(chǎn)稅前 利潤(rùn)率

總資產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率稅前ROA總資產(chǎn)的EBITDA

利潤(rùn)率

總資產(chǎn)現(xiàn)金收益率固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 利潤(rùn)率

固定資產(chǎn)稅前利潤(rùn)率

固定資產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

固定資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率固定資產(chǎn)的

EBITDA

利潤(rùn)率

固定資產(chǎn)現(xiàn)金收益率凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

凈資產(chǎn)稅前利潤(rùn)率

凈資產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

凈資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率凈資產(chǎn)的EBITDA

利潤(rùn)率

凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率權(quán)益資本ROE

權(quán)益資本 稅前利潤(rùn)率

權(quán)益資本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

權(quán)益資本息稅前利潤(rùn)率權(quán)益資本的

EBITDA

利潤(rùn)率

權(quán)益資本現(xiàn)金收益率投入資本投入資本凈利潤(rùn)率

投入資本稅前利潤(rùn)率

投入資本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率稅前ROIC投入資本的

EBITDA

利潤(rùn)率

投入資本現(xiàn)金收益率

盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)體系（1）財(cái)務(wù)比率分析指標(biāo)體系凈利潤(rùn)稅前利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)EBITDA實(shí)際經(jīng)營(yíng)080,000,00060,000,00040,000,00020,000,000100,000,00020012002200320042005200620070%5%4%3%2%1%6%2002

2003

2004

2005

2006

2007營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率銷(xiāo)售利潤(rùn)率年銷(xiāo)售收入

（2）歷史對(duì)比、橫向?qū)Ρ群徒Y(jié)構(gòu)對(duì)比分析

——

三維分析（THree-Dimension

Analysis）

計(jì)算某一時(shí)期各年“三表”中各項(xiàng)帳目的比例，然后與本企業(yè)歷

史財(cái)務(wù)指標(biāo)、行業(yè)的平均數(shù)或先進(jìn)企業(yè)的指標(biāo)或相關(guān)比例進(jìn)行對(duì)比，綜

合判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、存在問(wèn)題和財(cái)務(wù)健康狀況。歷史比較和發(fā)展趨勢(shì)分析——聯(lián)想2001-2007年銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)售利潤(rùn)率120,000,000080,000,000100,000,00020012002

歷史對(duì)比——聯(lián)想與戴爾主要盈利能力指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)比較分析2006200520042003200220062005200420032002營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率銷(xiāo)售利潤(rùn)率現(xiàn)金銷(xiāo)售比1.060.210.825.034.84

1.34.314.381.145.084.961.015.245.071.269.278.182.139.329.031.869.198.991.838.638.550.838.055.550.79聯(lián)想集團(tuán)（HK：0992）DELL（NASDAQ：DELL）80%70%60%50%40%30%20%10%

0%20022003200420052006聯(lián)想集團(tuán)DELLROE2008年收入163.5億美元

凈利潤(rùn)4.65億美元2009年收入149.0億美元

凈利潤(rùn)-2.26億美元2010年收入166億美元

凈利潤(rùn)1.29億美元2011年收入216億美元

凈利潤(rùn)2.73億美元2012年收入297億美元凈利潤(rùn)4.73億美元 20062005200420032002200620052國(guó)美電器

黃光裕蘇寧電器

張近東

內(nèi)涵式擴(kuò)張

VS外延式擴(kuò)張

案例分析2：財(cái)務(wù)表表的結(jié)構(gòu)分析——蘇寧

VS

國(guó)美蘇寧2007年

銷(xiāo)售收入=401億元

凈利潤(rùn)=14.65億元

總資產(chǎn)=164億元

凈資產(chǎn)=48.28億元

店面數(shù)=512間國(guó)美2007年

銷(xiāo)售收入=427.8億元

凈利潤(rùn)=11.68億元

總資產(chǎn)=298.4億元

凈資產(chǎn)=104億元

店面數(shù)=726家國(guó)美電器黃光裕蘇寧電器張近東外延式擴(kuò)張 利能力

（3）商業(yè)模式的價(jià)值評(píng)價(jià)——盈利能力ROE的因素分解分析

分解影響企業(yè)盈利能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、自我可持續(xù)增長(zhǎng)

率等關(guān)鍵指標(biāo)的影響因素，從而綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、存在問(wèn)題

和財(cái)務(wù)健康狀況。EAT

EBIT銷(xiāo)售收入EBT投入資本EATROE=

-------

=

-------------×

---------------×

----------×

-------------

×

----------權(quán)益銷(xiāo)售收入投入資本*EBIT權(quán)益EBT*

通常使用平均投入資本，即（期初投入資本+期末投入資本）/2。在此若將“投入資本”更換為“總資產(chǎn)”，則結(jié)果是“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”。

銷(xiāo)售盈

資本（產(chǎn)）

使用效率財(cái)務(wù)費(fèi)用支付程度財(cái)務(wù)杠桿

效應(yīng)稅負(fù)效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

財(cái)務(wù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)稅惠優(yōu)勢(shì)利能力 EATEBIT銷(xiāo)售收入EBTEBIT/收入EBT/EBIT高盈利-低周轉(zhuǎn)低盈利-低周轉(zhuǎn)高盈利-高周轉(zhuǎn)

低盈利-高周轉(zhuǎn)高負(fù)債-低利息高負(fù)債-高利息低負(fù)債-低利息

低負(fù)債-高利息

資產(chǎn)(本)周轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

總資產(chǎn)(本)/權(quán)益財(cái)務(wù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)EBIT/收入EBT/EBIT高盈利-低周轉(zhuǎn)高盈利-高周轉(zhuǎn)高（3）商業(yè)模式的價(jià)值評(píng)價(jià)——?jiǎng)?chuàng)現(xiàn)能力(獲現(xiàn)率)的因素分解分析

實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金獲現(xiàn)率=----------------------

應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金

實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金+【應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)付票據(jù)】

調(diào)整獲現(xiàn)率=

-----------------------------------------

凈利潤(rùn)+折舊+攤銷(xiāo)+利息+【資產(chǎn)減值】

獲現(xiàn)能力的影響因素有：第一，銀行承兌的【應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)付票據(jù)】越多，實(shí)際獲現(xiàn)率高，反

之，實(shí)際獲現(xiàn)率低；第二，資產(chǎn)減值多，實(shí)際獲現(xiàn)率越低，反之，實(shí)際獲現(xiàn)率越高；第三，應(yīng)收款、預(yù)付款和存貨越多，實(shí)際獲現(xiàn)率越低，反之越高；第四，預(yù)收款和應(yīng)付款越多，實(shí)際獲現(xiàn)率越高，反之越低。由于獲現(xiàn)率的分子受銀行承兌“應(yīng)收票據(jù)”和“應(yīng)付票據(jù)”的影響，分母受到“資產(chǎn)減值”的影響。因此，需要進(jìn)行調(diào)整！ 實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金 實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金+【應(yīng)收票（3）商業(yè)模式的價(jià)值評(píng)價(jià)——經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素分解分析

（a）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化引發(fā)銷(xiāo)售收

入的變化，導(dǎo)致EBIT的變化。例如，企業(yè)銷(xiāo)售對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化極為

敏感，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)其EBIT下降。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)取決于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)等客觀(guān)外部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。

影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素除了宏觀(guān)環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級(jí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，高科技產(chǎn)品、冶金、汽車(chē)等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認(rèn)為具有較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。（3）商業(yè)模式的價(jià)值評(píng)價(jià)——經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素分解分析同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別，主要因素有：第一，企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，在其它因素不變的情況下，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性和波動(dòng)程度將影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。需求越穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)越??；反之越大。第三，產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。第四，原料等投入要素的價(jià)格變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。

第五，投入的價(jià)格和產(chǎn)出的價(jià)格之間的調(diào)節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價(jià)格的變動(dòng)順利地調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小；反之較大。同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別，主要因素有：第一，企業(yè)規(guī)模的

第六，經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。?固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高，表明銷(xiāo)售較小的波動(dòng)就會(huì)引起盈利較大的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越低，表明銷(xiāo)售波動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的影響較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)際上反映了銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的敏感程度。

（b）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)利息費(fèi)用或EBIT的變化，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)的變化。例如，過(guò)度舉債或利用高息負(fù)債導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，或財(cái)務(wù)費(fèi)占EBIT比重上升，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)率下降。企業(yè)債務(wù)相對(duì)權(quán)益資本的比例越高，企業(yè)付息還本的能力越低，債權(quán)人和股東要求的回報(bào)越高，企業(yè)的資本成本越高。

一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀(guān)因素。 第六，經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。?固定成本影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。這是因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債增加的同時(shí)，也增加了企業(yè)的盈利和風(fēng)險(xiǎn)。第一，在EBIT和其他因素既定的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時(shí)，一方面，如果ROA>

Kd（債務(wù)的成本），則ROE>ROA；另一方面，如果ROA<

Kd，則ROE<ROA。所以，只有當(dāng)ROA>

Kd，增加債務(wù)才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產(chǎn)；ROE=EBT/凈資產(chǎn)）第二，企業(yè)通過(guò)增加負(fù)債提高盈利能力的同時(shí)，也增加了盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，實(shí)際上，EBIT是個(gè)變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升，ROE的增長(zhǎng)>ROA的增長(zhǎng)；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波動(dòng)直接影響企業(yè)的ROE，或者說(shuō)，在EBIT變動(dòng)的情況下，企業(yè)增加負(fù)債也就增加了股東的風(fēng)險(xiǎn)——ROE的波動(dòng)大于ROA的波動(dòng)！影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。這是因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債增加的同

（C）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)系分析：經(jīng)營(yíng)杠桿

*

財(cái)務(wù)杠桿=總杠桿

DOL（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)杠桿程度）：是度量銷(xiāo)售量（Q）變動(dòng)對(duì)盈

利（EBIT）變動(dòng)的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)Ｑ為銷(xiāo)售量；Ｐ為售價(jià)；Ｖ為

單位變動(dòng)成本；Ｆ為總固定成本；以公式表示：EBIT變動(dòng)率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------

=

─────────────銷(xiāo)售量變動(dòng)率△Ｑ／Ｑ(

ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)因(Ｆ=０）＝─────────────────────

△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕

銷(xiāo)售收入-總變動(dòng)成本=

--------------------------------------------------

銷(xiāo)售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本控制固定成本

以控制

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)！ EBIT變動(dòng)率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-------

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長(zhǎng)一單位，ＥＢＩＴ增長(zhǎng)多少單位；或企業(yè)的固定成本比例越高，固定成本越大，則ＤOＬ越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿程度越大，EBIT(扣除固定成本之后的剩余)越小,因此企業(yè)支付利息的能力越小。

DFL（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)杠桿程度）：是度量?jī)粲儎?dòng)對(duì)息稅前盈利變動(dòng)的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則凈利潤(rùn)變動(dòng)率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------

=

─────────────EBIT變動(dòng)率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ

ＥＢＩＴ－(Ｉ

)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────

△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）因(Ｉ＝０)＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／

〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕

銷(xiāo)售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本=

----------------------------------------------------------

銷(xiāo)售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本-利息控制財(cái)務(wù)費(fèi)用以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 凈利潤(rùn)變動(dòng)率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長(zhǎng)一單位，ＮＩ增長(zhǎng)多少單位；或負(fù)債（比例）越大，利息越大，結(jié)果ＤＦＬ越大，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿程度越大，稅前利潤(rùn)(扣除利息后的剩余)越小,企業(yè)凈利潤(rùn)也越小。

DTL（總風(fēng)險(xiǎn)或總杠桿）：是度量總風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積，它表明銷(xiāo)售量的變動(dòng)對(duì)凈盈利變動(dòng)的敏感程度。以公式表示：ＤＴＬ=凈利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售量變動(dòng)率或：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ

＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕

＝(銷(xiāo)售收入-總變動(dòng)成本)/(銷(xiāo)售收入-總變動(dòng)成本-總固定成本-利息)

ＤＴＬ的計(jì)算公式反映了銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)凈盈利的影響程度，也表

明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之間的相互關(guān)系。若固定成本和負(fù)債越大，則ＤＦＬ越大，說(shuō)明總杠桿程度越大；反之越小?？刂乒潭ǔ杀?/p>

和財(cái)務(wù)費(fèi)用

以控制總風(fēng)險(xiǎn)！ 式表示：ＤＴＬ=凈利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售量變動(dòng)率或：ＤＴＬ＝Ｄ

控制風(fēng)險(xiǎn)的主要手段控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段——控制固定成本1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)——擴(kuò)大規(guī)模2、維續(xù)增長(zhǎng)——淘汰落后

業(yè)務(wù)，投入成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)3、整合投資——節(jié)約投資控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段——控制財(cái)務(wù)費(fèi)用1、適度負(fù)債——降低資本成本2、多元化融資——降低資本成本經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？

控制固定成本，提高EBIT，實(shí)際上幫助降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)！ 控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)

（3）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響因素分解分析——自我可持續(xù)增長(zhǎng)率

期末的權(quán)益資本-期初的權(quán)益資本

自我可持續(xù)增長(zhǎng)率

=----------------------------------------------

期初的權(quán)益資本

當(dāng)期留存收益=

-----------------------------------------

期初的權(quán)益資本

留存收益

凈利潤(rùn)=-------------

---------------=留存收益比例

ROE凈利潤(rùn)權(quán)益資本EBIT銷(xiāo)售收入EBT投入資本EAT其中：ROE=-----------×

-------------×

----------×

------------×

----------銷(xiāo)售收入投入資本EBIT權(quán)益EBT

提高一個(gè)公司自我可持續(xù)增長(zhǎng)率(g)的關(guān)鍵:(1)提高ROE;(2)提高留存收益比例。 當(dāng)期留存收益凈利潤(rùn)權(quán)益資本EBIT銷(xiāo)售收入EBT所以，自我可持續(xù)增長(zhǎng)率（g）：g

=

留存收益比例

*營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

*

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)成本率

*

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

*（1-T）=

留存收益比例

*

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率*

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)

*（1-T）由此可見(jiàn)：影響

g

的因素至少有5~6個(gè)，取決于如何分解之！自我可持續(xù)增長(zhǎng)率在企業(yè)管理決策中的四個(gè)重要應(yīng)用第一，確定資金平衡。在其他因素不變的情況下，如果銷(xiāo)售增長(zhǎng)率總是大于自我可持續(xù)增長(zhǎng)率，則公司將發(fā)生“資金赤字”，說(shuō)明公司面臨籌資問(wèn)題；如果銷(xiāo)售增長(zhǎng)率總是小于自我可持續(xù)增長(zhǎng)率，則公司將發(fā)生“資金過(guò)剩”，說(shuō)明公司面臨投資問(wèn)題。所以，自我可持續(xù)增長(zhǎng)率（g）：g=留存收益比例*營(yíng)業(yè)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資金狀況財(cái)務(wù)政策15%資金短缺=

20%

*50%=10%

5%預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資金剩余

資金狀況增加負(fù)債減少分紅

增發(fā)新股g

=

ROE

留存收益比例減少負(fù)債

增加分紅

回購(gòu)股份財(cái)務(wù)政策注意：動(dòng)態(tài)看，若公司資金短缺，但仍有結(jié)余現(xiàn)金，其可以通過(guò)調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——使用結(jié)余現(xiàn)金使之成為物質(zhì)資產(chǎn)，解決其資金短缺問(wèn)題！預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資金狀況財(cái)務(wù)政策15%資金短缺=20%*

（3）商業(yè)模式的價(jià)值評(píng)價(jià)——基本成長(zhǎng)率/總成長(zhǎng)性的因素分解分析

（a）基本成長(zhǎng)率：指企業(yè)如果按照過(guò)去盈利能力（最近一年EBIT），

運(yùn)用適度的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)D/權(quán)益E），其所掌握的資源（總資產(chǎn)=權(quán)

益資本+債務(wù)資本）所能實(shí)現(xiàn)的企業(yè)增長(zhǎng)率。

g

=

(1-股利支付率）[ROA+D/E（ROA-1年期貸款利息率）]

其中：ROA=扣除非經(jīng)常性損益后的EBIT/調(diào)整的年末總資產(chǎn)；

股利支付率=近期分配的現(xiàn)金股利/近期可供分配的利潤(rùn)；

D=年末短期借款+1年內(nèi)到期長(zhǎng)期債務(wù)+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券；

E=調(diào)整的年末凈資產(chǎn)。

（b）2001年度金融街、福耀玻璃和貴州茅臺(tái)的基本成長(zhǎng)率比較分析:公司ROA股利支付率D/E利息率基本成長(zhǎng)率

排序行業(yè)金融街福耀玻璃貴州茅臺(tái)16.52%13.06%26.72%

9.22%20.03%34.57%167.03%170.05%

0%5.85%5.85%5.85%31.18%20.25%17.48%147房產(chǎn)汽配酒業(yè) 公司ROA股利支付率D/E利息率基本成長(zhǎng)率

（c）警示性指標(biāo)——與行業(yè)指標(biāo)平均值的比較分析：公

司負(fù)債率凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量主營(yíng)業(yè)務(wù)

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

利潤(rùn)率

現(xiàn)金含量

應(yīng)收帳款占總資產(chǎn)比重

金融街房地產(chǎn)業(yè)福耀玻璃汽車(chē)配件業(yè)貴州茅臺(tái)釀酒飲料業(yè)167.03%

66.55%

170.05%

45.94%

0%

19.17%25.22%25.36%37.96%22.02%62.58%33.72%57.60%83.41%99.16%87.95%95.10%92.64%-266.2%-16.11%153.99%

98.70%

128.8%

58.45%

18.28%

15.07%14.01%18.02%

2.40%16.09%

總成長(zhǎng)性指標(biāo)只反映公司在既定總資產(chǎn)報(bào)酬率條件下，使用股東的資源（內(nèi)部留存收益）和債權(quán)人的資源（負(fù)債）所能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)速度。公司可能通過(guò)減少對(duì)股東的分紅和向銀行舉債提高所謂“總成長(zhǎng)性”，因此公司的總成長(zhǎng)性高或低并不表明其財(cái)務(wù)狀況好或壞! 公司負(fù)債率凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量主營(yíng)業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收（3）商業(yè)模式的價(jià)值評(píng)價(jià)——?jiǎng)?chuàng)值能力(MVA和EVA)的因素分解分析（a）MVA（Market

Value

Added）MVA是總資本數(shù)量（權(quán)益資本+債務(wù)資本）的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差，即MVA=資本（企業(yè)整體）的市場(chǎng)價(jià)值-占用或投入的資本

當(dāng)MVA>0，說(shuō)明投資者認(rèn)為企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值大于投入資本的價(jià)值，所以企業(yè)“創(chuàng)造價(jià)值”；反之，當(dāng)MVA<0，說(shuō)明投資者認(rèn)為企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值小于投入資本的價(jià)值，所以企業(yè)“損害價(jià)值”。

實(shí)際上,

MVA也是一個(gè)“時(shí)點(diǎn)指標(biāo)”，只能反映企業(yè)在“某一時(shí)點(diǎn)”是否創(chuàng)造價(jià)值。如果要反映企業(yè)是否在“某一時(shí)期”是否創(chuàng)造價(jià)值，必須觀(guān)察一段時(shí)期以來(lái)各個(gè)時(shí)點(diǎn)上MVA的變動(dòng)情況。以MVA衡量企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值適宜二個(gè)條件：一是企業(yè)應(yīng)是上市公司；二是資本市場(chǎng)必須是“有效的”，或者說(shuō)，“公平、公開(kāi)、公正和誠(chéng)信的”。（3）商業(yè)模式的價(jià)值評(píng)價(jià)——?jiǎng)?chuàng)值能力(MVA和EVA)的因素（b）EVA

(Economic

Value

Added)企業(yè)盈利的含義——考核企業(yè)的效益，如何度量會(huì)計(jì)盈利?“會(huì)計(jì)利（Accounting

Profit）和“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”（Economic

Profit）何者合理？

實(shí)際上，會(huì)計(jì)利潤(rùn)增加不等于創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)楣究赡芡ㄟ^(guò)“合理地、但過(guò)度地”增加資本投入，特別是營(yíng)運(yùn)資本（WCR）的投入增加會(huì)計(jì)利潤(rùn)。因此，會(huì)計(jì)利潤(rùn)的增加并不意味著企業(yè)企業(yè)盈利能力的提高！

例如，企業(yè)經(jīng)理人可試圖通過(guò)增加資本投入提高企業(yè)的銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)，但一旦企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的增長(zhǎng)率超過(guò)銷(xiāo)售和利潤(rùn)增長(zhǎng)率，將導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獲利能力低于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本

(WACC)，結(jié)果實(shí)際上經(jīng)理人并沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，甚至是產(chǎn)生“損害價(jià)值”。

正確的評(píng)價(jià)方法是將公司創(chuàng)造的“稅后息前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”（稅后利潤(rùn)+利息，或

EBIT[1-T]）與公司“投入資本平均所需的成本”（投入資本

WACC）進(jìn)行比較，這就是所謂的

EVA

(Economic

ValueAdded)!（b）EVA(EconomicValueAdded)企

（C）EVA的計(jì)算方法：

從財(cái)務(wù)管理的角度看，計(jì)算EVA的方法有二種：

（A）先調(diào)整會(huì)計(jì)稅后利潤(rùn)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算：

EVA=調(diào)整后會(huì)計(jì)稅后利潤(rùn)-（股東預(yù)期收益率

權(quán)益資本）

（B）先調(diào)整EBIT或EBIT(1-T)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算：EVA=

EBIT（1-T）

—

（投入資本W(wǎng)ACC）

={（EBIT[1-T]/投入資本）

-WACC

}

投入資本

=

（稅后ROIC-WACC）投入資本

其中：稅后ROIC=EBIT(1-T)/平均投入資本；

WACC=加權(quán)平均資本成本1、EBIT（1－T）

=

NOPAT

=

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2、WACC以投入資本為分母計(jì)算“權(quán)益比例”和“債務(wù)比例”3、投入資本≈（流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債）＋長(zhǎng)期負(fù)債＋權(quán)益 EVA=EBIT（1-T）—（投入資本W(wǎng)ACC）公司提高EVA的五大手段—

提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率：降低銷(xiāo)售成本、銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用；—

加快投入資本周轉(zhuǎn)速度：加強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨管理，提高二者的周轉(zhuǎn)速度；提高現(xiàn)有長(zhǎng)期資產(chǎn)的使用效率；降低投入資本；使用無(wú)息負(fù)債；—

減少實(shí)際稅率：爭(zhēng)取享受稅惠政策、合理延遲納稅；—

適度、平衡增長(zhǎng)：確定合理、長(zhǎng)期、可持續(xù)的、有效或高效的增長(zhǎng)速度，有助于降低籌資成本；—

降低WACC：盡量尋求低成本的資本，并合理利用負(fù)債，降低加權(quán)平均資本成本。公司提高EVA的五大手段—提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率：降低銷(xiāo)售成本、銷(xiāo)

EVA的利與弊——可口可樂(lè)的EVA差異（百萬(wàn)美元）年份199519941993199219901989可口可樂(lè)自己報(bào)告的EVA

2172

1881

1488

1300

1038

918Stern

&

Steward

Co.

報(bào)告的EVA

1976

1469

1090

880

538

521

EVA的優(yōu)點(diǎn)1、EVA更加真實(shí)反映企業(yè)的盈利能力。EVA是企業(yè)真正的“純利潤(rùn)”

，或“超額利潤(rùn)”。2、EVA更加真實(shí)反映企業(yè)管理層為股東創(chuàng)造的財(cái)富。EVA避免企業(yè)管

理層做出損害股東利益的損值型經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)。3、EVA是決定管理者薪酬和建立企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)。EVA改變了傳

統(tǒng)的基于會(huì)計(jì)利潤(rùn)考評(píng)企業(yè)業(yè)績(jī)和績(jī)效的理論和方法，是一次業(yè)績(jī)

和績(jī)效考評(píng)理論和方法的革命和創(chuàng)新。 年份可口可樂(lè)自己報(bào)告的EVAStern&Steward

EVA的弊端1、計(jì)算調(diào)整的復(fù)雜性：會(huì)計(jì)科目調(diào)整繁多且復(fù)雜；對(duì)于同個(gè)公司，不

同的會(huì)計(jì)師計(jì)算調(diào)整結(jié)果不同，EVA計(jì)算結(jié)果不同；2、可操控性：EVA是損益表計(jì)算的延伸，操控會(huì)計(jì)利潤(rùn)的一些方法也

可能用于操控EVA；3、不可兌現(xiàn)性：對(duì)比MVA，EVA無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)及時(shí)變現(xiàn)；4、權(quán)益成本不確定性：股東要求的回報(bào)率Ks=？如何計(jì)算？這始終是

個(gè)理論上爭(zhēng)議的難題；5、賬面利潤(rùn)：EVA還是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)，因此類(lèi)似會(huì)計(jì)利潤(rùn)，可

能存在“白條EVA”，即有“超額利潤(rùn)”，但無(wú)“經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金”；6、短期性：EVA只是表明當(dāng)期企業(yè)“當(dāng)期損值”，但這不意味著企業(yè)

是“損值企業(yè)”，即同個(gè)公司同一時(shí)期，MVA≠EVA，MVA具有在績(jī)效考評(píng)中，如何確定

股東要求回報(bào)率？Ks=?在績(jī)效考評(píng)中,如何解決

“白條EVA”的問(wèn)題？

長(zhǎng)期特征，而EVA具有短期特征，即

EVA1

EVA2

EVAn-1

EVAnEVA1為

MVA=

————

+

————+…+————

+

————

負(fù)數(shù)

(1＋Ks)1

(1＋Ks)2

(1＋Ks)n-1

(1＋Ks)n

EVA2.。。。EVAn為正數(shù)1、計(jì)算調(diào)整的復(fù)雜性：會(huì)計(jì)科目調(diào)整繁多且復(fù)雜；對(duì)于同個(gè)公司，不能簡(jiǎn)單考核企業(yè)的EVA，就認(rèn)定企業(yè)是“好企業(yè)”！注意：創(chuàng)值未必創(chuàng)現(xiàn)！因此，EVA要結(jié)合經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金一起考核才有效！謹(jǐn)防“白條EVA”,即“白條超額利潤(rùn)”！考評(píng)指標(biāo)：（1）凈利潤(rùn)的現(xiàn)金含量=實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/凈利潤(rùn)（2）銷(xiāo)售創(chuàng)現(xiàn)率=實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/銷(xiāo)售收入（3）資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率=實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/總資產(chǎn)（4）資本創(chuàng)現(xiàn)率=實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/投入資本（5）權(quán)益創(chuàng)現(xiàn)率=實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/權(quán)益（6）獲現(xiàn)率=實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金（7）調(diào)整獲現(xiàn)率=[實(shí)際NCF+(應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)付票據(jù))]/應(yīng)得NCF不能簡(jiǎn)單考核企業(yè)的EVA，就認(rèn)定企業(yè)是“好企業(yè)”！注意：創(chuàng)值Ks=國(guó)債收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償=Rf+(Rm-Rf)β=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+(資本市場(chǎng)平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)估算，提出二個(gè)經(jīng)驗(yàn)公式：

（1）Ks=長(zhǎng)期國(guó)債收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（5%～7%）

（2）Ks=長(zhǎng)期債券或貸款利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（3%～5%）

1985年

Modigliani

1990年

Markowitz,