財(cái)務(wù)管理-期中報(bào)告課件

財(cái)務(wù)管理-期中報(bào)告

個(gè)案四:資本預(yù)算決策研究生:明惠明志

明漳萬(wàn)能科技大學(xué)經(jīng)管所指導(dǎo)教授:黃金恩財(cái)務(wù)管理-期中報(bào)告

個(gè)案四:資本預(yù)算決策研究生:明惠萬(wàn)能科技1本章大綱資本預(yù)算決策的內(nèi)涵決策方法與實(shí)例互斥方案的評(píng)估各種決策方法的良窳本章大綱資本預(yù)算決策的內(nèi)涵2資本預(yù)算決策的內(nèi)涵企業(yè)的投資活動(dòng)分為兩類：一是維持日常營(yíng)運(yùn)的經(jīng)常性投資，又稱為營(yíng)運(yùn)資金；一是為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期策略規(guī)劃所進(jìn)行的資本投資。資本預(yù)算是指為企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)的資本投資活動(dòng)進(jìn)行未來(lái)現(xiàn)金流出量與流入量的事前規(guī)劃。資本預(yù)算決策的內(nèi)涵企業(yè)的投資活動(dòng)分為兩類：一是維持日常營(yíng)運(yùn)的3提出投資計(jì)畫(huà)估計(jì)稅後增量現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評(píng)估檢討與回饋控制與績(jī)效評(píng)估資本預(yù)算的執(zhí)行策略價(jià)值放棄拒絕改善接受有無(wú)資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資計(jì)畫(huà)估計(jì)稅後增量現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評(píng)估檢討與回饋控制與4即席思考老董為公司推動(dòng)AIDS藥劑研發(fā)計(jì)畫(huà)多年但成效未彰，老李問(wèn)他為何不終止算了，他說(shuō)：「怎麼可以？都已經(jīng)花了2億了，現(xiàn)在結(jié)束豈不是全部泡湯了？」您覺(jué)得這理由充分嗎？現(xiàn)金流量的攸關(guān)性資本預(yù)算的決策程序─應(yīng)重視現(xiàn)金流量的攸關(guān)性必須是增量現(xiàn)金流量以稅後現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)考慮投資計(jì)畫(huà)的副作用即席思考老董為公司推動(dòng)AIDS藥劑研發(fā)計(jì)畫(huà)多年但成效未彰，老5決策方法回收期間法(PaybackPeriodMethod)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法(AverageAccountingReturn,AAR)淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)內(nèi)部報(bào)酬率法(InternalRateofReturnMethod,IRR)獲利能力指數(shù)法(ProfitabilityIndexMethod,PI)決策方法回收期間法(PaybackPeriodMetho6本報(bào)告之決策方法淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)內(nèi)部報(bào)酬率法(InternalRateofReturnMethod,IRR)本報(bào)告之決策方法淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValue7淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)淨(jìng)現(xiàn)值法(NPV)是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資本預(yù)算決策準(zhǔn)則，又稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DiscountedCashFlowMethod)淨(jìng)現(xiàn)值法是將所有現(xiàn)金流量以資金成本折現(xiàn)，使其產(chǎn)生的時(shí)間回到?jīng)Q策時(shí)點(diǎn)，並在相同時(shí)點(diǎn)上比較各期淨(jìng)現(xiàn)金流量總和與投入成本的大小。淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,8淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)優(yōu)點(diǎn):考慮貨幣之時(shí)間價(jià)值及所有的現(xiàn)金流量、符合價(jià)值相加法則，且可在互斥計(jì)畫(huà)中提供正確之決策缺點(diǎn):未反映成本效益之高低淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,9$(3,464,400)淨(jìng)現(xiàn)值3,249,3500.49996,500,00063,647,1500.56116,500,00054,094,3500.62996,500,00044,595,5000.70706,500,00035,158,4000.79366,500,00025,790,8500.89096,500,0001＄(30,000,000)1.0000＄(30,000,000)0折現(xiàn)值折現(xiàn)因子淨(jìng)現(xiàn)金流量年度表臺(tái)華公司擴(kuò)廠計(jì)畫(huà)的淨(jìng)現(xiàn)值計(jì)算示例$(3,464,400)淨(jìng)現(xiàn)值3,210內(nèi)部報(bào)酬率法(InternalRateofReturnMethod,IRR)內(nèi)部報(bào)酬率法(IRR)是計(jì)算出一個(gè)能使投資計(jì)畫(huà)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值總和等於期初投入成本的折現(xiàn)率。IRR亦即為使NPV=0的折現(xiàn)率。當(dāng)IRR>WACC接受投資計(jì)畫(huà)當(dāng)IRR<WACC拒絕投資計(jì)畫(huà)優(yōu)點(diǎn):資訊傳遞及解釋上容易缺點(diǎn):再投資報(bào)酬率假設(shè)不合理、多重IRR之問(wèn)題、不符合價(jià)值相加法則，及評(píng)估互斥方案時(shí)易產(chǎn)生錯(cuò)誤決策內(nèi)部報(bào)酬率法(InternalRateofReturn11$(3,275,900)3,292,9003,688,1004,130,7504,626,7005,181,8005,803,850＄(30,000,000)12.00％$1,963,100$48,200$(1,691,200)4,582,5004,096,3003,669,2506,500,00064,857,4504,423,9004,035,8506,500,00055,148,6504,777,5004,439,5006,500,00045,457,4005,159,7004,883,4506,500,00035,784,0005,572,4505,371,6006,500,00026,132,1006,018,3505,909,1506,500,0001＄(30,000,000)＄(30,000,000)＄(30,000,000)＄(30,000,000)06.00％8.00％10.00％現(xiàn)金流量年度表臺(tái)華公司擴(kuò)廠計(jì)畫(huà)之IRR計(jì)算示例折現(xiàn)率為12%、10%、8%、6%時(shí)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值IRR=8.055%$(3,275,900)3,292,9003,688,10012修正後之內(nèi)部報(bào)酬率法(ModifiedInternalRateofReturn,MIRR)MIRR彌補(bǔ)IRR以IRR為再投資報(bào)酬率(reinvestmentrate)之不合理假設(shè)，MIRR利用WACC為其再投資報(bào)酬率找出使NPV=0的修正後之內(nèi)部報(bào)酬率。修正後之內(nèi)部報(bào)酬率法(ModifiedInternalR13MIRR=16.5%10.080.060.0012310%

66.012.1158.1MIRR-100.010%10%現(xiàn)金流入之未來(lái)值-100.0現(xiàn)金流出之現(xiàn)值MIRRL=16.5%

$100=$158.1(1+MIRRL)3MIRR=16.5%10.080.060.001231014互斥方案的評(píng)估若公司之資源無(wú)限，資金源源不絕，則只要對(duì)公司價(jià)值有助益的投資計(jì)畫(huà)皆可接受。若公司之資源有限只能擇一投資，常會(huì)產(chǎn)生互相排擠(mutuallyexclusive)的投資計(jì)畫(huà)，稱為互斥型方案。公司管理階層在極大化公司價(jià)值的立場(chǎng)上，須找出對(duì)公司最有利的投資機(jī)會(huì)。互斥方案的評(píng)估若公司之資源無(wú)限，資金源源不絕，則只要對(duì)公司價(jià)15決策方法決策法則回收期間法選擇回收期間「最小」的計(jì)畫(huà)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法選擇AAR「最大」的計(jì)畫(huà)淨(jìng)現(xiàn)值法選擇NPV「最大」的計(jì)畫(huà)內(nèi)部報(bào)酬率法選擇IRR「最大」的計(jì)畫(huà)獲利能力指數(shù)法選擇PI「最大」的計(jì)畫(huà)表互斥方案下的各種投資決策準(zhǔn)則決策方法決策法則回收期間法選擇回收期間「最小」的計(jì)畫(huà)平均會(huì)計(jì)16A、B專案的NPV值均與折現(xiàn)率呈反向關(guān)係；B專案因其NPV的下降速度較快，而產(chǎn)生了B專案有較高的NPV，A專案卻有較高的IRR之矛盾現(xiàn)象。圖A專案及B專案在不同折現(xiàn)率下的NPV圖銜接率(Crossoverrate)A、B專案的NPV值均與折現(xiàn)率呈反向關(guān)係；B專案因其NPV的17ConstructNPVProfilesEnterCFsinCFLOandfindNPVLandNPVSatdifferentdiscountrates:r

05101520NPVL5033197

NPVS402920125(4)ConstructNPVProfilesEnterCF18NPV($)DiscountRate(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%CrossoverPoint=8.7%r

05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SLNPV($)DiscountRate(%)IRRL=19對(duì)於獨(dú)立之投資計(jì)畫(huà)，NPV和IRR通常會(huì)有相同接受或拒絕之結(jié)果r>IRRandNPV<0.拒絕計(jì)畫(huà)NPV($)r(%)IRRIRR>randNPV>0接受計(jì)畫(huà).對(duì)於獨(dú)立之投資計(jì)畫(huà)，NPV和IRR通常會(huì)有相同接受或拒絕之結(jié)20互斥方案(MutuallyExclusive)r8.7rNPV%IRRSIRRLLSr<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRLCONFLICTr>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRLNOCONFLICT互斥方案(MutuallyExclusive)r21比較NPV和IRR若計(jì)劃皆為獨(dú)立，NPV和IRR兩種方法應(yīng)會(huì)有相同結(jié)果。若計(jì)畫(huà)為互斥(mutuallyexclusive)若k或WACC>銜接率(crossoverpoint)(不衝突區(qū)),NPV和IRR所做的決策相同，不會(huì)有衝突。若k或WACC<銜接率(crossoverpoint)(衝突區(qū)),NPV和IRR所做的決策不相同，會(huì)有衝突。比較NPV和IRR若計(jì)劃皆為獨(dú)立，NPV和IRR兩種方22如何找出銜接率(Crossoverrate)?因在銜接率點(diǎn)上，表示兩互斥計(jì)畫(huà)之NPV相同，所以兩互斥計(jì)畫(huà)之NPV差別為零。先將兩計(jì)畫(huà)現(xiàn)金流量之相差數(shù)目列出，形成一新的現(xiàn)金流量表。找出此新的現(xiàn)金流量的IRR。此IRR即為銜接率。4. 若無(wú)銜接率，即表示兩互斥方案之IRR沒(méi)有交叉，則高IRR的計(jì)劃較佳。如何找出銜接率(Crossoverrate)?因在銜接率點(diǎn)23NormalCashFlowProject:Cost(negativeCF)followedbyaseriesofpositivecashinflows.Onechangeofsigns.NonnormalCashFlowProject:Twoormorechangesofsigns.Mostcommon:Cost(negativeCF),thenstringofpositiveCFs,thencosttocloseproject.Nuclearpowerplant,stripmine.多重IRR的問(wèn)題:正常與非正?，F(xiàn)金流量NormalCashFlowProject:Cost24Inflow(+)orOutflow(-)inYear012345NNN-+++++N-++++-NN---+++N+++---N-++-+-NN正常(N)與非正常(NN)現(xiàn)金流量Inflow(+)orOutflow(-)inY25NPVandIRR?5,000-5,000012r=10%-800EnterCFsinCFLO,enterI=10.NPV=-386.78IRR=ERROR.Why?NPVandIRR?5,000-5,000012r=26WegotIRR=ERRORbecausethereare2IRRs.NonnormalCFs--twosignchanges.Here’sapicture:NPVProfile450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%rNPVWegotIRR=ERRORbecausethe27資本預(yù)算評(píng)估準(zhǔn)則考慮貨幣時(shí)間價(jià)值考慮所有現(xiàn)金流量互斥計(jì)畫(huà)評(píng)估決策符合價(jià)值相加法則NPV法○○○○IRR法○○△註1：○：符合該項(xiàng)條件:不符合該項(xiàng)條件；：不一定符合?！鞅砀髟u(píng)估準(zhǔn)則優(yōu)缺點(diǎn)之綜合比較表資本預(yù)算考慮貨幣考慮所有互斥計(jì)畫(huà)符合價(jià)值NPV法○○○○IR28財(cái)務(wù)管理-期中報(bào)告

個(gè)案四:資本預(yù)算決策研究生:明惠明志

明漳萬(wàn)能科技大學(xué)經(jīng)管所指導(dǎo)教授:黃金恩財(cái)務(wù)管理-期中報(bào)告

個(gè)案四:資本預(yù)算決策研究生:明惠萬(wàn)能科技29本章大綱資本預(yù)算決策的內(nèi)涵決策方法與實(shí)例互斥方案的評(píng)估各種決策方法的良窳本章大綱資本預(yù)算決策的內(nèi)涵30資本預(yù)算決策的內(nèi)涵企業(yè)的投資活動(dòng)分為兩類：一是維持日常營(yíng)運(yùn)的經(jīng)常性投資，又稱為營(yíng)運(yùn)資金；一是為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期策略規(guī)劃所進(jìn)行的資本投資。資本預(yù)算是指為企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)的資本投資活動(dòng)進(jìn)行未來(lái)現(xiàn)金流出量與流入量的事前規(guī)劃。資本預(yù)算決策的內(nèi)涵企業(yè)的投資活動(dòng)分為兩類：一是維持日常營(yíng)運(yùn)的31提出投資計(jì)畫(huà)估計(jì)稅後增量現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評(píng)估檢討與回饋控制與績(jī)效評(píng)估資本預(yù)算的執(zhí)行策略價(jià)值放棄拒絕改善接受有無(wú)資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資計(jì)畫(huà)估計(jì)稅後增量現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評(píng)估檢討與回饋控制與32即席思考老董為公司推動(dòng)AIDS藥劑研發(fā)計(jì)畫(huà)多年但成效未彰，老李問(wèn)他為何不終止算了，他說(shuō)：「怎麼可以？都已經(jīng)花了2億了，現(xiàn)在結(jié)束豈不是全部泡湯了？」您覺(jué)得這理由充分嗎？現(xiàn)金流量的攸關(guān)性資本預(yù)算的決策程序─應(yīng)重視現(xiàn)金流量的攸關(guān)性必須是增量現(xiàn)金流量以稅後現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)考慮投資計(jì)畫(huà)的副作用即席思考老董為公司推動(dòng)AIDS藥劑研發(fā)計(jì)畫(huà)多年但成效未彰，老33決策方法回收期間法(PaybackPeriodMethod)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法(AverageAccountingReturn,AAR)淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)內(nèi)部報(bào)酬率法(InternalRateofReturnMethod,IRR)獲利能力指數(shù)法(ProfitabilityIndexMethod,PI)決策方法回收期間法(PaybackPeriodMetho34本報(bào)告之決策方法淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)內(nèi)部報(bào)酬率法(InternalRateofReturnMethod,IRR)本報(bào)告之決策方法淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValue35淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)淨(jìng)現(xiàn)值法(NPV)是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資本預(yù)算決策準(zhǔn)則，又稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DiscountedCashFlowMethod)淨(jìng)現(xiàn)值法是將所有現(xiàn)金流量以資金成本折現(xiàn)，使其產(chǎn)生的時(shí)間回到?jīng)Q策時(shí)點(diǎn)，並在相同時(shí)點(diǎn)上比較各期淨(jìng)現(xiàn)金流量總和與投入成本的大小。淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,36淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,NPV)優(yōu)點(diǎn):考慮貨幣之時(shí)間價(jià)值及所有的現(xiàn)金流量、符合價(jià)值相加法則，且可在互斥計(jì)畫(huà)中提供正確之決策缺點(diǎn):未反映成本效益之高低淨(jìng)現(xiàn)值法(NetPresentValueMethod,37$(3,464,400)淨(jìng)現(xiàn)值3,249,3500.49996,500,00063,647,1500.56116,500,00054,094,3500.62996,500,00044,595,5000.70706,500,00035,158,4000.79366,500,00025,790,8500.89096,500,0001＄(30,000,000)1.0000＄(30,000,000)0折現(xiàn)值折現(xiàn)因子淨(jìng)現(xiàn)金流量年度表臺(tái)華公司擴(kuò)廠計(jì)畫(huà)的淨(jìng)現(xiàn)值計(jì)算示例$(3,464,400)淨(jìng)現(xiàn)值3,238內(nèi)部報(bào)酬率法(InternalRateofReturnMethod,IRR)內(nèi)部報(bào)酬率法(IRR)是計(jì)算出一個(gè)能使投資計(jì)畫(huà)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值總和等於期初投入成本的折現(xiàn)率。IRR亦即為使NPV=0的折現(xiàn)率。當(dāng)IRR>WACC接受投資計(jì)畫(huà)當(dāng)IRR<WACC拒絕投資計(jì)畫(huà)優(yōu)點(diǎn):資訊傳遞及解釋上容易缺點(diǎn):再投資報(bào)酬率假設(shè)不合理、多重IRR之問(wèn)題、不符合價(jià)值相加法則，及評(píng)估互斥方案時(shí)易產(chǎn)生錯(cuò)誤決策內(nèi)部報(bào)酬率法(InternalRateofReturn39$(3,275,900)3,292,9003,688,1004,130,7504,626,7005,181,8005,803,850＄(30,000,000)12.00％$1,963,100$48,200$(1,691,200)4,582,5004,096,3003,669,2506,500,00064,857,4504,423,9004,035,8506,500,00055,148,6504,777,5004,439,5006,500,00045,457,4005,159,7004,883,4506,500,00035,784,0005,572,4505,371,6006,500,00026,132,1006,018,3505,909,1506,500,0001＄(30,000,000)＄(30,000,000)＄(30,000,000)＄(30,000,000)06.00％8.00％10.00％現(xiàn)金流量年度表臺(tái)華公司擴(kuò)廠計(jì)畫(huà)之IRR計(jì)算示例折現(xiàn)率為12%、10%、8%、6%時(shí)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值IRR=8.055%$(3,275,900)3,292,9003,688,10040修正後之內(nèi)部報(bào)酬率法(ModifiedInternalRateofReturn,MIRR)MIRR彌補(bǔ)IRR以IRR為再投資報(bào)酬率(reinvestmentrate)之不合理假設(shè)，MIRR利用WACC為其再投資報(bào)酬率找出使NPV=0的修正後之內(nèi)部報(bào)酬率。修正後之內(nèi)部報(bào)酬率法(ModifiedInternalR41MIRR=16.5%10.080.060.0012310%

66.012.1158.1MIRR-100.010%10%現(xiàn)金流入之未來(lái)值-100.0現(xiàn)金流出之現(xiàn)值MIRRL=16.5%

$100=$158.1(1+MIRRL)3MIRR=16.5%10.080.060.001231042互斥方案的評(píng)估若公司之資源無(wú)限，資金源源不絕，則只要對(duì)公司價(jià)值有助益的投資計(jì)畫(huà)皆可接受。若公司之資源有限只能擇一投資，常會(huì)產(chǎn)生互相排擠(mutuallyexclusive)的投資計(jì)畫(huà)，稱為互斥型方案。公司管理階層在極大化公司價(jià)值的立場(chǎng)上，須找出對(duì)公司最有利的投資機(jī)會(huì)。互斥方案的評(píng)估若公司之資源無(wú)限，資金源源不絕，則只要對(duì)公司價(jià)43決策方法決策法則回收期間法選擇回收期間「最小」的計(jì)畫(huà)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法選擇AAR「最大」的計(jì)畫(huà)淨(jìng)現(xiàn)值法選擇NPV「最大」的計(jì)畫(huà)內(nèi)部報(bào)酬率法選擇IRR「最大」的計(jì)畫(huà)獲利能力指數(shù)法選擇PI「最大」的計(jì)畫(huà)表互斥方案下的各種投資決策準(zhǔn)則決策方法決策法則回收期間法選擇回收期間「最小」的計(jì)畫(huà)平均會(huì)計(jì)44A、B專案的NPV值均與折現(xiàn)率呈反向關(guān)係；B專案因其NPV的下降速度較快，而產(chǎn)生了B專案有較高的NPV，A專案卻有較高的IRR之矛盾現(xiàn)象。圖A專案及B專案在不同折現(xiàn)率下的NPV圖銜接率(Crossoverrate)A、B專案的NPV值均與折現(xiàn)率呈反向關(guān)係；B專案因其NPV的45ConstructNPVProfilesEnterCFsinCFLOandfindNPVLandNPVSatdifferentdiscountrates:r

05101520NPVL5033197

NPVS402920125(4)ConstructNPVProfilesEnterCF46NPV($)DiscountRate(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%CrossoverPoint=8.7%r

05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SLNPV($)DiscountRate(%)IRRL=47對(duì)於獨(dú)立之投資計(jì)畫(huà)，NPV和IRR通常會(huì)有相同接受或拒絕之結(jié)果r>IRRandNPV<0.拒絕計(jì)畫(huà)NPV($)r(%)IRRIRR>randNPV>0接受計(jì)畫(huà).對(duì)於獨(dú)立之投資計(jì)畫(huà)，NPV和IRR通常會(huì)有相同接受或拒絕之結(jié)48互斥方案(MutuallyExclusive)r8.7rNPV%IRRSIRRLLSr<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRLCONFLICTr>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRLNOCONFLICT互斥方案(MutuallyExclusive)r49比較NPV和IRR若計(jì)劃皆為獨(dú)立，NPV和IRR兩種方法應(yīng)會(huì)有相同結(jié)果。若計(jì)畫(huà)為互斥(mutuallyexclusive)若k或WACC>銜接率(crossoverpoint)(不衝突區(qū)),NPV和IRR所做的決策相同，不會(huì)有衝突。若k或WACC<銜接率(crossoverpoint)(衝突區(qū)),NPV和IRR所做的決策不相同，會(huì)有衝突。比較NPV和IRR若計(jì)劃皆為獨(dú)立，NPV和IRR兩種方50如何找出銜接率(Crossoverrate)?因在銜接率點(diǎn)上，表示兩互斥計(jì)畫(huà)之NPV相同，所以兩互斥計(jì)畫(huà)之NPV差別為零。先將兩計(jì)畫(huà)現(xiàn)金流量之相差數(shù)目列出，形成一新的現(xiàn)金流量表。找出此新的現(xiàn)金流量的I