資本預(yù)算1-4節(jié)課件

第四章資本預(yù)算

CapitalBudgeting第四章資本預(yù)算

CapitalBudgeting1引言?xún)蓚€(gè)基本概念引言?xún)蓚€(gè)基本概念2一、資本預(yù)算1、什么是資本預(yù)算？資本預(yù)算CapitalBudgeting長(zhǎng)期投資決策Long-termInvestmentdecision規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出，又稱(chēng)資本支出預(yù)算。資本預(yù)算是企業(yè)選擇長(zhǎng)期資本資產(chǎn)投資的過(guò)程。特點(diǎn)：資金量大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、時(shí)效性強(qiáng)一、資本預(yù)算1、什么是資本預(yù)算？資本預(yù)算CapitalBu32、為什么要做資本預(yù)算？因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；會(huì)占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；投資決策一旦確定，很難中途退出；投資項(xiàng)目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。在美國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為35％；在中國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為85％；造成上述差異的主要原因是：大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的決策者喜歡憑感覺(jué)，而美國(guó)企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！2、為什么要做資本預(yù)算？因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)43、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資計(jì)劃策略?xún)r(jià)值估計(jì)現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評(píng)估拒絕控制與績(jī)效評(píng)估檢討與回饋改善有放棄無(wú)資本預(yù)算的執(zhí)行接受3、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資計(jì)劃策略?xún)r(jià)值估計(jì)現(xiàn)金流量5二、投資項(xiàng)目（Project）建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期運(yùn)營(yíng)期計(jì)算期1、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成2、項(xiàng)目的特點(diǎn)具有很大的前期成本;特定時(shí)間段中產(chǎn)生現(xiàn)金流量;當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，由項(xiàng)目資產(chǎn)產(chǎn)生的期末殘值SalvageValue。項(xiàng)目殘值：在項(xiàng)目壽命期末，投資于此項(xiàng)目的資產(chǎn)的估計(jì)清算價(jià)值。二、投資項(xiàng)目（Project）建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期試產(chǎn)63、狹義與廣義的投資項(xiàng)目狹義的投資項(xiàng)目：3、狹義與廣義的投資項(xiàng)目狹義的投資項(xiàng)目：7廣義的項(xiàng)目：所有關(guān)于利用企業(yè)有限資源的決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域（如迪斯尼公司進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)）和新的市場(chǎng)（如迪斯尼的電視節(jié)目擴(kuò)展到拉丁美洲）的主要戰(zhàn)略決策收購(gòu)其他公司（如騰中重工收購(gòu)悍馬——中國(guó)民企海外收購(gòu)第一案）對(duì)現(xiàn)有行業(yè)及市場(chǎng)的新投資決策（如迪斯尼決定制作一部新的兒童動(dòng)畫(huà)片的決策）可能會(huì)改變現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資和項(xiàng)目運(yùn)作方式的決策關(guān)于如何更好地提供一種服務(wù)的決策廣義的項(xiàng)目：所有關(guān)于利用企業(yè)有限資源的決策84、投資項(xiàng)目的分類(lèi)獨(dú)立項(xiàng)目如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與另外一個(gè)項(xiàng)目的是否被接受沒(méi)有關(guān)聯(lián).互斥項(xiàng)目如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量受到另外一個(gè)被接受項(xiàng)目的反向影響.4、投資項(xiàng)目的分類(lèi)獨(dú)立項(xiàng)目9第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算10一、現(xiàn)金流量的基本概念1、現(xiàn)金流量名稱(chēng)符號(hào)含義現(xiàn)金流量CashFlow

CFt在考察對(duì)象一定時(shí)期各時(shí)點(diǎn)上實(shí)際發(fā)生的資金流出或資金流入?，F(xiàn)金流出CashFlowOut

CFOt流出系統(tǒng)的資金現(xiàn)金流入CashFlowIn

CFIt流入系統(tǒng)的資金凈現(xiàn)金流量NetCashFlow

NCFt現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出一、現(xiàn)金流量的基本概念1、現(xiàn)金流量名稱(chēng)符號(hào)含義現(xiàn)金流量Cas112、現(xiàn)金流量圖（時(shí)間軸）現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資金運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的圖式，即把經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的現(xiàn)金流量繪入一時(shí)間坐標(biāo)圖中，表示出各現(xiàn)金流入、流出與相應(yīng)時(shí)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。$100$100012345$100$100$130現(xiàn)金流量的三要素現(xiàn)金流量的大小(資金數(shù)額)方向(資金流入或流出)作用點(diǎn)(資金的發(fā)生時(shí)點(diǎn))2、現(xiàn)金流量圖（時(shí)間軸）現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資金運(yùn)動(dòng)123、現(xiàn)金流量表(statementofcashflows，SCF)在項(xiàng)目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項(xiàng)目在其未來(lái)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報(bào)表。類(lèi)型項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表投資各方現(xiàn)金流量表3、現(xiàn)金流量表(statementofcashflow13資本預(yù)算1-4節(jié)課件144、現(xiàn)金流量估算的假設(shè)全投資假設(shè)建設(shè)期投入全部投資假設(shè)無(wú)論投資是一次投入還是分次投入，除特殊說(shuō)明外，所有投資均在建設(shè)期內(nèi)投入時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容涉及的是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)處理。財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)確定性假設(shè)4、現(xiàn)金流量估算的假設(shè)全投資假設(shè)155、現(xiàn)金流量的類(lèi)型5、現(xiàn)金流量的類(lèi)型16二、現(xiàn)金流量的估算原則和現(xiàn)金流量的估算實(shí)例二、現(xiàn)金流量的估算原則和現(xiàn)金流量的估算實(shí)例17問(wèn)題你認(rèn)為評(píng)價(jià)該項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，還是現(xiàn)金流量？或者兩者均可？會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異？現(xiàn)金流量－收付實(shí)現(xiàn)制；會(huì)計(jì)利潤(rùn)－權(quán)責(zé)發(fā)生制只要銷(xiāo)售行為確定，無(wú)論現(xiàn)金是否收到，就要計(jì)入當(dāng)期銷(xiāo)售收入。購(gòu)置固定資產(chǎn)時(shí)支出大量現(xiàn)金，但不計(jì)入成本；固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊形式進(jìn)入當(dāng)期成本，企業(yè)并不付出現(xiàn)金；企業(yè)因項(xiàng)目投資而墊支的流動(dòng)資產(chǎn)，在計(jì)算當(dāng)期利潤(rùn)時(shí)無(wú)需加以考慮現(xiàn)金流量更能考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)。問(wèn)題你認(rèn)為評(píng)價(jià)該項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，還是現(xiàn)金流量？18現(xiàn)金流量估算原則之一增量現(xiàn)金流量=選擇該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量－否決該項(xiàng)目時(shí)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量估算原則之一：現(xiàn)金流量應(yīng)是增量現(xiàn)金流量！(Incrementalcashflow)現(xiàn)金流量估算原則之一增量現(xiàn)金流量=選擇該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量－否決19案例：獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算某生物制品公司投入了200萬(wàn)元開(kāi)發(fā)出一種新的保健品。公司銷(xiāo)售部門(mén)聘請(qǐng)專(zhuān)家進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，以便了解市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，專(zhuān)家咨詢(xún)費(fèi)5萬(wàn)元已支出。經(jīng)調(diào)查預(yù)測(cè)，如果產(chǎn)品價(jià)格定在每盒20元，年銷(xiāo)售量可達(dá)16萬(wàn)盒，因此年銷(xiāo)售額可達(dá)320萬(wàn)元。據(jù)工程部報(bào)告，該項(xiàng)目需增添一座新廠房，公司將花96萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)這樣的一座廠房。另花64萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目所需的機(jī)器、設(shè)置（包括運(yùn)輸、安裝費(fèi)）。所需資金共160萬(wàn)元，其中60萬(wàn)元向銀行貸款，利率為10%。此外，公司將增加在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，減去流動(dòng)負(fù)債的上升額，流動(dòng)資產(chǎn)凈增48萬(wàn)元。以上這些支出均發(fā)生在第一年(t=0)。項(xiàng)目將在第二年(t=1)開(kāi)始投產(chǎn)，估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開(kāi)始采用直線(xiàn)折舊法進(jìn)行折舊，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)設(shè)備將全部折舊完畢，無(wú)殘值收入，公司預(yù)計(jì)廠房可以按30萬(wàn)元的價(jià)格出售。在項(xiàng)目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬(wàn)元，每年的可變成本為192萬(wàn)元，企業(yè)的所得稅稅率為30%。且假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底。案例：獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算某生物制品公司投入了200萬(wàn)元開(kāi)20從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱(chēng)初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期計(jì)算期投產(chǎn)日1、初始現(xiàn)金流量的估算固定資產(chǎn)投資：如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的建造、購(gòu)置成本以及運(yùn)輸和安裝成本。流動(dòng)資產(chǎn)投資：包括在原材料、產(chǎn)成品、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。其他投資費(fèi)用：與投資項(xiàng)目有關(guān)的人員培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)或固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入。從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱(chēng)初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)21沉沒(méi)成本(SUNKCOST)某生物制品公司投入了200萬(wàn)元開(kāi)發(fā)出一種新的保健品（R&D)。公司銷(xiāo)售部門(mén)聘請(qǐng)專(zhuān)家進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，以便了解市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，專(zhuān)家咨詢(xún)費(fèi)5萬(wàn)元已支出（市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)、專(zhuān)家咨詢(xún)費(fèi)）。沉沒(méi)成本是否計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量中？沉沒(méi)成本是指任何已經(jīng)發(fā)生的，并且當(dāng)項(xiàng)目不被采納時(shí)無(wú)法收回的費(fèi)用。沉沒(méi)成本不是增量成本，不應(yīng)該被認(rèn)為是投資分析的一部分。沉沒(méi)成本(SUNKCOST)某生物制品公司投入了200萬(wàn)元22問(wèn)題假如該項(xiàng)目需利用公司已有的一塊地皮來(lái)建廠房，目前該地皮的市場(chǎng)價(jià)格是50萬(wàn)元。機(jī)會(huì)成本(Opportunitycosts)是否計(jì)入項(xiàng)目初始投資？機(jī)會(huì)成本是因?yàn)椴扇∽顑?yōu)方案而放棄的其他次優(yōu)方案的獲利機(jī)會(huì)。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。問(wèn)題假如該項(xiàng)目需利用公司已有的一塊地皮來(lái)建廠房，目前該地皮的23問(wèn)題機(jī)會(huì)成本是增量成本，

是與決策相關(guān)的成本。問(wèn)題機(jī)會(huì)成本是增量成本，

是與決策相關(guān)的成本。242、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算①現(xiàn)金流入:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日②現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出折舊是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？折舊：固定資本在使用過(guò)程中因損耗逐漸轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品中去的那部分價(jià)值的一種補(bǔ)償方式。折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算①現(xiàn)金流入:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)25②現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出稅收是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日現(xiàn)金流量估算原則之二：現(xiàn)金流量應(yīng)是稅后現(xiàn)金流量！稅收是現(xiàn)金流出。②現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試26問(wèn)題現(xiàn)金流量中是否包括利息與股息？答案：否！投資分析決策中不考慮利息！避免雙重計(jì)算作為貼現(xiàn)率的資本成本(WACC)已經(jīng)將長(zhǎng)期負(fù)債成本與權(quán)益成本考慮在內(nèi)了！全投資假設(shè)：即假定在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，而不具體區(qū)分自由資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量?！凹词箤?shí)際存在借入資金也將其作為自有資金看待”因?yàn)槲覀冊(cè)谕顿Y分析決策時(shí)是把股權(quán)人和債權(quán)人看成一個(gè)利益共同體！問(wèn)題現(xiàn)金流量中是否包括利息與股息？投資分析決策中不考慮利息！272、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日付現(xiàn)成本:企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。非付現(xiàn)成本：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期不以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。一般包括固定資產(chǎn)的折舊、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)額、開(kāi)辦費(fèi)的攤銷(xiāo)額2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期28●計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）●計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入29現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營(yíng)總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率凈收益即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－（經(jīng)營(yíng)總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本的條件下：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅30問(wèn)題假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可使其銷(xiāo)售額下降8萬(wàn)元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？外部性:Externality問(wèn)題假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可31問(wèn)題假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可使其銷(xiāo)售額下降8萬(wàn)元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？答案：是！Externality正外部效果：現(xiàn)金流入負(fù)外部效果：現(xiàn)金流出問(wèn)題假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可323、終結(jié)現(xiàn)金流量的估算①固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入賬面價(jià)值>市場(chǎng)價(jià)值減免稅收=(賬面價(jià)值－市場(chǎng)價(jià)值）*所得稅稅率賬面價(jià)值<市場(chǎng)價(jià)值繳納所得稅=（市場(chǎng)價(jià)值－市場(chǎng)價(jià)值）*所得稅稅率建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日②回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資3、終結(jié)現(xiàn)金流量的估算①固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入建設(shè)33小結(jié)：現(xiàn)金流量估算的原則稅后現(xiàn)金流量折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。增量現(xiàn)金流量沉沒(méi)成本（忽略沉沒(méi)成本）機(jī)會(huì)成本（包括機(jī)會(huì)成本）流動(dòng)資產(chǎn)的凈變動(dòng)額利息（全投資假設(shè)，不考慮利息）外部效果（正外部效果：現(xiàn)金流入；負(fù)外部效果：現(xiàn)金流出）稅收（應(yīng)為稅后凈現(xiàn)金流量，尤其注意計(jì)算固定資產(chǎn)殘值收入時(shí)稅收的處理。即固定資產(chǎn)賬面價(jià)值>市場(chǎng)價(jià)值，減免稅金；賬面價(jià)值<市場(chǎng)價(jià)值，繳納所得稅）投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)?，F(xiàn)金流量估算原則：現(xiàn)金流量應(yīng)是增量、稅后現(xiàn)金流量！小結(jié)：現(xiàn)金流量估算的原則稅后現(xiàn)金流量投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金34例：增量現(xiàn)金流量的計(jì)算某人原開(kāi)車(chē)上班，現(xiàn)考慮改乘火車(chē)，有關(guān)費(fèi)用月票140元（相關(guān)）公寓停車(chē)月租費(fèi)150元（不相關(guān)）公司停車(chē)月租費(fèi)90元（相關(guān)）與上下班有關(guān)的汽車(chē)燃油及維修保養(yǎng)費(fèi)110元（相關(guān)）汽車(chē)保險(xiǎn)費(fèi)120元/月（不相關(guān)）每天搭同事，每月灌35元汽油（機(jī)會(huì)成本）試驗(yàn)買(mǎi)了一個(gè)月的月票140元（沉沒(méi)成本）結(jié)論：乘火車(chē)的增量現(xiàn)金90+110-140-35=25例：增量現(xiàn)金流量的計(jì)算某人原開(kāi)車(chē)上班，現(xiàn)考慮改乘火車(chē)，有關(guān)費(fèi)35增量現(xiàn)金流量Sunkcostsarenotrelevant沉沒(méi)成本不相關(guān)。Justbecause“wehavecomethisfar”doesnotmeanthatweshouldcontinuetothrowgoodmoneyafterbad.“ 已經(jīng)投入了這么多”并不意味著我們得繼續(xù)扔錢(qián)為決策錯(cuò)誤彌補(bǔ)。Opportunitycostsdomatter.JustbecauseaprojecthasapositiveNPVthatdoesnotmeanthatitshouldalsohaveautomaticacceptance.機(jī)會(huì)成本至關(guān)重要。不是所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目都可以接受。增量現(xiàn)金流量Sunkcostsarenotrelev36Sideeffectsmatter.關(guān)聯(lián)效應(yīng)要考慮。Erosionandcannibalismarebothbadthings.Ifournewproductcausesexistingcustomerstodemandlessofcurrentproducts. “腐蝕”和“自相殘殺”都很糟糕。如新產(chǎn)品的問(wèn)世使顧客對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的需求。Sideeffectsmatter.關(guān)聯(lián)效應(yīng)要考慮。37第二節(jié)凈現(xiàn)值（NPV）分析法NPV=∑FCFt/(1+k)t-I意義：項(xiàng)目?jī)r(jià)值與其成本之差一項(xiàng)投資的回報(bào)率超過(guò)同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率，則其增加價(jià)值應(yīng)用步驟估算項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，估算項(xiàng)目資本成本計(jì)算項(xiàng)目NPV決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0，采納；NPV<0，拒絕第二節(jié)凈現(xiàn)值（NPV）分析法NPV=∑FCFt/(38預(yù)期現(xiàn)金流序列{FCFt}資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列的風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV拒絕采納>0<0預(yù)期現(xiàn)金流序列資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列凈現(xiàn)值拒絕采納>039案例1某公司考慮是否投資100萬(wàn)美元在洛杉磯開(kāi)四個(gè)分店，總財(cái)務(wù)師預(yù)計(jì)在9年內(nèi)每年產(chǎn)生20萬(wàn)美元凈現(xiàn)金流量。他把投資貼現(xiàn)率定為15%。那么公司是否應(yīng)投資？

凈現(xiàn)值決策法：NPV=-1000000+

∑200000/(1+15%)t=-1000000+954316.78=-45683.22案例140案例2：改進(jìn)生產(chǎn)工藝的投資決策。P124時(shí)期0123技術(shù)改造投資(a)(12000)付現(xiàn)成本節(jié)約額(b)500070009000折舊增加額(c)380038003800稅前利潤(rùn)增加額(d)120032005200所得稅增加額(e)60016002600殘值(f)600現(xiàn)金流量(g)(12000)440054007000現(xiàn)金流量現(xiàn)值(h)(12000)3999.64460.65257現(xiàn)金流=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤(rùn)+折舊NPV=5257+4460.4+3999.6-12000=1717(元)(注：資本成本10%，稅率50%)案例2：改進(jìn)生產(chǎn)工藝的投資決策。P124時(shí)期0123技術(shù)改造41案例3：固定資產(chǎn)更新決策。舊設(shè)備新設(shè)備使用年限5年5年購(gòu)置成本4000060000已提折舊20000——變價(jià)收入10000——?dú)堉?10000收入5000080000付現(xiàn)成本3000040000(注：資本成本10%，稅率40%)差量分析法案例3：固定資產(chǎn)更新決策。舊設(shè)備新設(shè)備使用年限5年5年購(gòu)置成42項(xiàng)目1~5年現(xiàn)金流的差量△銷(xiāo)售收入30000△付現(xiàn)成本10000△折舊額6000△稅前利潤(rùn)14000△所得稅5600△稅后凈利8400△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量14400時(shí)期(年)01~45△初始投資(50000)△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量1440014400△終結(jié)現(xiàn)金流量10000△現(xiàn)金流量(50000)1440024400營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值差量△NPV項(xiàng)目1~5年現(xiàn)金流的差量△銷(xiāo)售收入30000△付現(xiàn)成本1043案例4：更新決策中設(shè)備壽命不同問(wèn)題。第一步：求總成本的現(xiàn)值。第二步：確定每年支付的現(xiàn)金流，使得現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和等于總成本。每年支付的現(xiàn)金流就是平均年成本。第三步：選擇年成本較低者。年金現(xiàn)值系數(shù)（因子）PVIFAn，r案例4：更新決策中設(shè)備壽命不同問(wèn)題。年金現(xiàn)值系數(shù)（因子）44第一步：計(jì)算擁有某設(shè)備，在試用期內(nèi)的相關(guān)成本的現(xiàn)值，這些成本包括購(gòu)買(mǎi)成本、維修成本、運(yùn)行成本等。假設(shè)：初始凈支出為C0，每年稅后現(xiàn)金流為C1C2，…Cn，n為設(shè)備使用年限。資本成本為r，總成本的現(xiàn)值為：

PVTC=C0+∑Ct/(1+r)t第二步：確定每年支付的現(xiàn)金流怎樣有同樣的現(xiàn)值，這一現(xiàn)金流量就是年平均成本。

平均年成本=

PVTC/(PVAr,n)

注：(PVAr,n)為n年金現(xiàn)值系數(shù)。資本預(yù)算1-4節(jié)課件45第三節(jié)內(nèi)部收益率（IRR）法內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率NPV=∑NCFt/(1+IRR)t=0IRR是根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算出的，是項(xiàng)目本身的投資收益率。決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR>k(資本成本)等價(jià)NPV>0意義：采納期望報(bào)酬率超過(guò)資本成本的項(xiàng)目人們習(xí)慣于用收益率來(lái)思考問(wèn)題大的IRR可以不需要k的確切信息第三節(jié)內(nèi)部收益率（IRR）法內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目NPV等46-（投資總額+流動(dòng)資金）+/（1+IRR）t+（殘值+流動(dòng)資金）/（1+IRR）t=0

現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)）+折舊IRR=內(nèi)部收益率t=投資年限-（投資總額+流動(dòng)資金）+現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)47例內(nèi)部收益率的計(jì)算，通常需要逐步測(cè)試。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明項(xiàng)目本身收益率超過(guò)預(yù)計(jì)的貼現(xiàn)率。當(dāng)貼現(xiàn)率為12%時(shí)，NPV=44.64當(dāng)貼現(xiàn)率為14%時(shí)，NPV=-227.76因此內(nèi)部收益率應(yīng)介于12%~14%之間。時(shí)期012現(xiàn)金流量(10000)50007000例時(shí)期012現(xiàn)金流量(10000)5000700048

|NPV1|

IRR=r1+(r2-r1)

|NPV1|+|NPV2|為了使得IRR更精確使用內(nèi)插法：

44.64

IRR=12%+2%

44.64+227.26=12.33%

49內(nèi)部收益率（IRR）被定義為使投資方案等于零的貼現(xiàn)率。與之對(duì)應(yīng)比較的是投資項(xiàng)目資金來(lái)源的資本成本（設(shè)為K），即：

當(dāng)IRR>K時(shí)，接受投資方案； 當(dāng)IRR<K時(shí)，拒絕投資方案； 當(dāng)IRR=K時(shí)，投資方案兩可。實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率內(nèi)部收益率（IRR）被定義為使投資方案等于零的貼現(xiàn)率。與之對(duì)50內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)

內(nèi)部收益率法的優(yōu)點(diǎn)是能夠把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來(lái)，指出這個(gè)項(xiàng)目的收益率，便于將它同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對(duì)比，確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得建設(shè)。使用借款進(jìn)行建設(shè)，在借款條件（主要是利率）還不很明確時(shí)，內(nèi)部收益率法可以避開(kāi)借款條件，先求得內(nèi)部收益率，作為可以接受借款利率的高限。內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)

51但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率，不是絕對(duì)值，一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方案，可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得建設(shè)。所以在各個(gè)方案選比時(shí)，必須將內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值結(jié)合起來(lái)考慮。

但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率，不是絕對(duì)值，一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方52例：投資者面對(duì)兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：A：初始投資1000萬(wàn)，壽命期8年，每年凈現(xiàn)金流量216萬(wàn)。B：初始投資2000萬(wàn)，壽命期8年，每年凈現(xiàn)金流量403萬(wàn)。理性的投資者會(huì)選擇哪個(gè)機(jī)會(huì)？例：投資者面對(duì)兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：531.凈現(xiàn)值法分析NPVA=216*（P/A，8%，8）-1000=241NPVB=403*（P/A，8%，8）-2000=3162.內(nèi)部收益率法IRRA=14%IRRB=12%1.凈現(xiàn)值法分析54

kNPVIRR正凈現(xiàn)值負(fù)凈現(xiàn)值0獨(dú)立、常規(guī)項(xiàng)目的IRR與NPV之間的關(guān)系kNPVIRR正凈現(xiàn)值負(fù)凈現(xiàn)值0獨(dú)立、常規(guī)55NPV準(zhǔn)則存在的問(wèn)題找到NPV>0的項(xiàng)目非易事NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì)基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小在項(xiàng)目壽命期之內(nèi)，資本成本（貼現(xiàn)率）不變決策的剛性：NPV>0采納（donow）NPV<0拒絕（never）凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即表明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但不表明該方案的一定為虧損項(xiàng)目或投資報(bào)酬率小于0。NPV準(zhǔn)則存在的問(wèn)題找到NPV>0的項(xiàng)目非易事56（1）正NPV的來(lái)源正的NPV意味著企業(yè)或項(xiàng)目具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)率先推出新產(chǎn)品拓展核心技術(shù)設(shè)置進(jìn)入壁壘有創(chuàng)造成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)革新現(xiàn)有產(chǎn)品創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（廣告）變革組織結(jié)構(gòu)以利于上述策略的實(shí)現(xiàn)（1）正NPV的來(lái)源正的NPV意味著企業(yè)或項(xiàng)目具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)57策略實(shí)例率先推出新產(chǎn)品蘋(píng)果公司1976年推出第一臺(tái)個(gè)人電腦拓展核心技術(shù)本田公司開(kāi)發(fā)小型發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車(chē)、摩托車(chē)和除草機(jī)設(shè)置進(jìn)入壁壘Qualcomm公司擁有CDMA無(wú)線(xiàn)通信專(zhuān)利革新現(xiàn)有產(chǎn)品克萊斯勒推出微型貨車(chē)創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（廣告）小天鵝數(shù)字水魔方，創(chuàng)維六基色變革組織結(jié)構(gòu)摩托羅拉公司采用日本式管理：零庫(kù)存管理、民主議事程序、業(yè)績(jī)激勵(lì)制度策略實(shí)例率先推出新產(chǎn)品蘋(píng)果公司1976年推出第一臺(tái)個(gè)58（2）NPV準(zhǔn)則只是方法之一NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì)，它依賴(lài)于相關(guān)的假設(shè)項(xiàng)目自由現(xiàn)金流資本成本（貼現(xiàn)率）為得到不同的結(jié)論改變假設(shè)運(yùn)用其他方法（2）NPV準(zhǔn)則只是方法之一NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì)，它依59使用凈現(xiàn)值法應(yīng)注意的問(wèn)題

1.折現(xiàn)率的確定。凈現(xiàn)值法雖考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，可以說(shuō)明投資方案高于或低于某一特定的投資的報(bào)酬率，但沒(méi)有揭示方案本身可以達(dá)到的具體報(bào)酬率是多少。折現(xiàn)率的確定直接影響項(xiàng)目的選擇。

2.用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目多個(gè)投資機(jī)會(huì)，雖反映了投資效果，但只適用于年限相等的互斥方案的評(píng)價(jià)。

3.凈現(xiàn)值法是假定前后各期凈現(xiàn)金流量均按最抵報(bào)酬率（基準(zhǔn)報(bào)酬率）取得的。

4.若投資項(xiàng)目存在不同階段有不同風(fēng)險(xiǎn)，那么最好分階段采用不同折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

使用凈現(xiàn)值法應(yīng)注意的問(wèn)題

60練習(xí)天創(chuàng)公司擬在相同投資規(guī)模的兩個(gè)項(xiàng)目間選擇一個(gè)進(jìn)行投資，兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流、內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值見(jiàn)下表(單位：萬(wàn)元)。該項(xiàng)目資本成本為10%，如何選擇？01234…IRRNPV項(xiàng)目E-10005505505500…30%367.77項(xiàng)目F-1000200200200200…20%1000練習(xí)天創(chuàng)公司擬在相同投資規(guī)模的兩個(gè)項(xiàng)目間選擇一個(gè)進(jìn)行投資，兩61練習(xí)A公司使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入400萬(wàn)元，每年發(fā)生營(yíng)業(yè)成本270萬(wàn)元，其中折舊50萬(wàn)元。該公司擬購(gòu)置一套新型設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，以便實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)，如果實(shí)現(xiàn)的話(huà)，每年的營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)可增加到600萬(wàn)元，每年的營(yíng)業(yè)成本預(yù)計(jì)增加到400萬(wàn)元，其中折舊70萬(wàn)元。(不考慮稅收)根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，新設(shè)備投產(chǎn)后所生產(chǎn)的產(chǎn)品可在市場(chǎng)銷(xiāo)售10年，10年后轉(zhuǎn)產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)時(shí)新設(shè)備預(yù)計(jì)殘值68萬(wàn)元，可通過(guò)出售實(shí)現(xiàn)。如果決定實(shí)施此項(xiàng)技術(shù)改造方案，現(xiàn)有設(shè)備可以150萬(wàn)元售出，購(gòu)置新設(shè)備的價(jià)款是680萬(wàn)元，該企業(yè)要求的投資收益率為8%。要求：用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該項(xiàng)技術(shù)改造方案的可行性？練習(xí)A公司使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入400萬(wàn)元，每年62分析關(guān)鍵在付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)成本-折舊原始投資=設(shè)備買(mǎi)價(jià)-舊設(shè)備賣(mài)價(jià)=5301-9年現(xiàn)金流量收入增加200營(yíng)業(yè)成本增加130折舊增加20付現(xiàn)成本增加110所以現(xiàn)金流量增加90第十年現(xiàn)金流量=殘值+營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流=68+90=1584.Npv=90（P/A,8%,9）+158（P/F,8%,10）-530=90*5.5348+158*0.4665-530=41.837萬(wàn)元大于0所以采納分析關(guān)鍵在付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)成本-折舊63作業(yè)一年前，迪克西方便尿片公司(DD＆D)以110000元買(mǎi)了一臺(tái)尿片折疊機(jī)?，F(xiàn)在公司發(fā)現(xiàn)一種合用折疊機(jī)具有顯著的優(yōu)點(diǎn)。這臺(tái)新機(jī)器可以以150000元購(gòu)得，其經(jīng)濟(jì)壽命為10年，并無(wú)殘留值。預(yù)期這種新機(jī)器每年創(chuàng)造毛利40000元，使得采用直線(xiàn)折舊法的年稅前收益將是25000元。預(yù)計(jì)現(xiàn)有機(jī)器每年創(chuàng)造毛利20000元，若假定其使用壽命總共為11年，且采用直線(xiàn)折舊法有10000元的稅前利潤(rùn)。這部機(jī)器目前的市場(chǎng)價(jià)值為50000元。DD＆D公司的稅率是45%，而資本成本率是10%。假若不計(jì)售出設(shè)備的稅收，假定該機(jī)器在經(jīng)濟(jì)壽命終結(jié)時(shí)的殘值為零，那么該公司該換掉只用過(guò)一年的尿片折疊機(jī)嗎？作業(yè)64第四節(jié)其他預(yù)算方法一.靜態(tài)投資回收期法投資回收期是指用投資方案所產(chǎn)生的凈收益補(bǔ)償初始投資所需要的時(shí)間，其單位通常用“年”表示。投資回收期一般從建設(shè)開(kāi)始年算起，也可以從投資年開(kāi)始算起，計(jì)算時(shí)應(yīng)具體注明。

第四節(jié)其他預(yù)算方法一.靜態(tài)投資回收期法65靜態(tài)投資回收期是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)收回初始投資所需要的時(shí)間，應(yīng)滿(mǎn)足下式：

前t項(xiàng)之和（CI-CO)的第t項(xiàng)=0

式中：CI—現(xiàn)金流入，CO—現(xiàn)金流出；—第t年的凈收益，t=1,2,···Pt；Pt—靜態(tài)投資回收期。靜態(tài)投資回收期是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)收回初始投資所需要的時(shí)66計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期應(yīng)與行業(yè)或部門(mén)的基準(zhǔn)投資回收期進(jìn)行比較，若小于或等于行業(yè)或部門(mén)的基準(zhǔn)投資回收期，則認(rèn)為項(xiàng)目是可以考慮接受的，否則不可行。

靜態(tài)投資回收期可以在一定程度上反映出項(xiàng)目方案的資金回收能力，其計(jì)算方便，有助于對(duì)技術(shù)上更新較快的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。但它不能考慮資金的時(shí)間價(jià)值，也沒(méi)有對(duì)投資回收期以后的收益進(jìn)行分析，從中無(wú)法確定項(xiàng)目在整個(gè)壽命期的總收益和獲利能力。

計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期應(yīng)與行業(yè)或部門(mén)的基準(zhǔn)投資回收期進(jìn)行比較671、公式法

如果某一項(xiàng)目的投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后一定期間內(nèi)每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等，且其合計(jì)大于或等于原始投資額，可按以下簡(jiǎn)化公式直接求出不包括建設(shè)期的投資回收期：

不包括建設(shè)期的投資回收期（PP‘）=原始投資合計(jì)/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量

包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期1、公式法

682、列表法

所謂列表法，是指通過(guò)列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式，來(lái)確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。因?yàn)椴徽撛谑裁辞闆r下，都可以通過(guò)這種方法來(lái)確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱(chēng)為一般方法。

2、列表法

69在財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表的“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”一欄中，包括建設(shè)期的投資回收期恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。

無(wú)法在“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”欄上找到零，必須按下式計(jì)算包括建設(shè)期的投資回收期：

包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=累計(jì)凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1+上年累計(jì)現(xiàn)金凈流量的絕對(duì)值÷該年凈現(xiàn)金流量

70年份項(xiàng)目0123456初始投資100經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量404050505050項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量-100404050505050累計(jì)現(xiàn)金凈流量-100-60-203080130180年份0123456初始投資100經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量40405071【例】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的投資回收期。學(xué)生用椅項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量單位：元項(xiàng)目012345現(xiàn)金凈流量-17000033480477827951367268

70739累計(jì)現(xiàn)金凈流量-170000-136520-88738-922558043128782解析：【例】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的投資回收期。學(xué)生用椅項(xiàng)目72靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。

缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素和回收期滿(mǎn)后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。只有靜態(tài)投資回收期指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)73二.平均會(huì)計(jì)收益率（平均報(bào)酬率）法AccountingRateofReturn(ARR)

使用會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)和會(huì)計(jì)收益與成本理論計(jì)算投資回報(bào)率的方法，常用于投資項(xiàng)目評(píng)估。

計(jì)算公式:會(huì)計(jì)收益率＝年平均收益/原始投資額

會(huì)計(jì)收益率＝年平均稅后凈收入/平均資本占用額

其中：年平均稅后凈收入=年均稅后凈現(xiàn)金流量-等額年折舊二.平均會(huì)計(jì)收益率（平均報(bào)酬率）法74

總結(jié)：取舍標(biāo)準(zhǔn)（獨(dú)立、常規(guī)項(xiàng)目）平均收益率>可接受的收益率投資回收期<可接受的回收期NPV>0IRR>WACC(或可接受的收益率)

總結(jié)：取舍標(biāo)準(zhǔn)（獨(dú)立、常規(guī)項(xiàng)目）平均收益率>可接受的收益率75第五節(jié)資本預(yù)算的實(shí)際運(yùn)用一、資本限額分配前面的討論隱含著一個(gè)假設(shè)條件：公司容易得到成本等于貼現(xiàn)率的資金。然而，在資本限額下，公司有一個(gè)固定的投資預(yù)算，它不能超出這個(gè)預(yù)算范圍。資本限額分配是對(duì)企業(yè)資本支出施加控制。在資本限額分配下，企業(yè)面對(duì)一批凈現(xiàn)值都大于零的項(xiàng)目，應(yīng)如何選擇最佳項(xiàng)目？雖然凈現(xiàn)值法仍然起作用，但它必須做一些調(diào)整。企業(yè)需要選擇的是最佳的一組新項(xiàng)目，也就是說(shuō)，企業(yè)應(yīng)選擇總凈現(xiàn)值最大的一組項(xiàng)目。第五節(jié)資本預(yù)算的實(shí)際運(yùn)用一、資本限額分配76獲利能力指數(shù)（PI）ProfitabilityIndexPI=PV/I=1+NPV/I

衡量所投資的每一元錢(qián)所能產(chǎn)生的凈現(xiàn)值，而不論項(xiàng)目規(guī)模的大小。決策標(biāo)準(zhǔn)：PI>1，等價(jià)于NPV>0意義：反映投資效率資本預(yù)算1-4節(jié)課件77例：飛天公司有5個(gè)可供選擇項(xiàng)目，資本預(yù)算限額為400000元。投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)凈現(xiàn)值A(chǔ)1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.0411100D1000001.1818000E1250001.1721000獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法的比較從獲利指數(shù)上選擇項(xiàng)目組合初始投資凈現(xiàn)值合計(jì)ABD370000164500ABE395000167500凈現(xiàn)值從總凈現(xiàn)值上選擇例：投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)凈現(xiàn)值A(chǔ)1200001.56678牢記：評(píng)估投資機(jī)會(huì)的根本目的是增加財(cái)富。在資本限額下，意味著公司應(yīng)當(dāng)接受產(chǎn)生最高NPV總值的一組投資方案。用獲利指數(shù)選擇時(shí)，有必要反復(fù)測(cè)試，對(duì)不同組合進(jìn)行比較。牢記：79練習(xí)：天創(chuàng)公司有A、B、C三個(gè)項(xiàng)目，三個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量表見(jiàn)下表。若存在資本約束200金額，問(wèn)如何選擇？0123NPV10%PI項(xiàng)目A-10063.649.637.650.81.51項(xiàng)目B-20090.990.9112.794.51.47項(xiàng)目C-100603545401.40練習(xí)：天創(chuàng)公司有A、B、C三個(gè)項(xiàng)目，三個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量表見(jiàn)下表80NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)IRR或PI有著強(qiáng)烈的偏好？主要原因：①I(mǎi)RR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使實(shí)務(wù)操作較為容易；②IRR和PI是一個(gè)相對(duì)數(shù)，進(jìn)行不同投資規(guī)模的比較和評(píng)價(jià)更為直觀。特別提醒：★IRR和PI最大的投資項(xiàng)目不一定是最優(yōu)的項(xiàng)目，如果按IRR或PI進(jìn)行項(xiàng)目決策，不是簡(jiǎn)單地按IRR和PI大小進(jìn)行項(xiàng)目排序?！颪PV標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，但在分析時(shí)已考慮到投資的機(jī)會(huì)成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價(jià)值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)相一致。NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么項(xiàng)目經(jīng)理81結(jié)論：★若項(xiàng)目相互獨(dú)立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；

★在評(píng)估互斥項(xiàng)目時(shí)，則應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。結(jié)論：82下節(jié)預(yù)習(xí)：資本的風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析方法長(zhǎng)期投資決策涉及時(shí)間長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大。在分析投資決策時(shí)，主要有兩類(lèi)方法：調(diào)整貼現(xiàn)率和調(diào)整現(xiàn)金流量1、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率A、按投資項(xiàng)目類(lèi)別調(diào)整貼現(xiàn)率B、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率C、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法2、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流按照一定系數(shù)，把不確定的各年現(xiàn)金流折算成大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流，在按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資。下節(jié)預(yù)習(xí)：資本的風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析方法長(zhǎng)期投資決策涉及時(shí)間長(zhǎng)，83

第四章資本預(yù)算

CapitalBudgeting第四章資本預(yù)算

CapitalBudgeting84引言?xún)蓚€(gè)基本概念引言?xún)蓚€(gè)基本概念85一、資本預(yù)算1、什么是資本預(yù)算？資本預(yù)算CapitalBudgeting長(zhǎng)期投資決策Long-termInvestmentdecision規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出，又稱(chēng)資本支出預(yù)算。資本預(yù)算是企業(yè)選擇長(zhǎng)期資本資產(chǎn)投資的過(guò)程。特點(diǎn)：資金量大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、時(shí)效性強(qiáng)一、資本預(yù)算1、什么是資本預(yù)算？資本預(yù)算CapitalBu862、為什么要做資本預(yù)算？因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；會(huì)占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；投資決策一旦確定，很難中途退出；投資項(xiàng)目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。在美國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為35％；在中國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為85％；造成上述差異的主要原因是：大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的決策者喜歡憑感覺(jué)，而美國(guó)企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！2、為什么要做資本預(yù)算？因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)873、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資計(jì)劃策略?xún)r(jià)值估計(jì)現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評(píng)估拒絕控制與績(jī)效評(píng)估檢討與回饋改善有放棄無(wú)資本預(yù)算的執(zhí)行接受3、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資計(jì)劃策略?xún)r(jià)值估計(jì)現(xiàn)金流量88二、投資項(xiàng)目（Project）建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期運(yùn)營(yíng)期計(jì)算期1、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成2、項(xiàng)目的特點(diǎn)具有很大的前期成本;特定時(shí)間段中產(chǎn)生現(xiàn)金流量;當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，由項(xiàng)目資產(chǎn)產(chǎn)生的期末殘值SalvageValue。項(xiàng)目殘值：在項(xiàng)目壽命期末，投資于此項(xiàng)目的資產(chǎn)的估計(jì)清算價(jià)值。二、投資項(xiàng)目（Project）建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期試產(chǎn)893、狹義與廣義的投資項(xiàng)目狹義的投資項(xiàng)目：3、狹義與廣義的投資項(xiàng)目狹義的投資項(xiàng)目：90廣義的項(xiàng)目：所有關(guān)于利用企業(yè)有限資源的決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域（如迪斯尼公司進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)）和新的市場(chǎng)（如迪斯尼的電視節(jié)目擴(kuò)展到拉丁美洲）的主要戰(zhàn)略決策收購(gòu)其他公司（如騰中重工收購(gòu)悍馬——中國(guó)民企海外收購(gòu)第一案）對(duì)現(xiàn)有行業(yè)及市場(chǎng)的新投資決策（如迪斯尼決定制作一部新的兒童動(dòng)畫(huà)片的決策）可能會(huì)改變現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資和項(xiàng)目運(yùn)作方式的決策關(guān)于如何更好地提供一種服務(wù)的決策廣義的項(xiàng)目：所有關(guān)于利用企業(yè)有限資源的決策914、投資項(xiàng)目的分類(lèi)獨(dú)立項(xiàng)目如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與另外一個(gè)項(xiàng)目的是否被接受沒(méi)有關(guān)聯(lián).互斥項(xiàng)目如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量受到另外一個(gè)被接受項(xiàng)目的反向影響.4、投資項(xiàng)目的分類(lèi)獨(dú)立項(xiàng)目92第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算93一、現(xiàn)金流量的基本概念1、現(xiàn)金流量名稱(chēng)符號(hào)含義現(xiàn)金流量CashFlow

CFt在考察對(duì)象一定時(shí)期各時(shí)點(diǎn)上實(shí)際發(fā)生的資金流出或資金流入。現(xiàn)金流出CashFlowOut

CFOt流出系統(tǒng)的資金現(xiàn)金流入CashFlowIn

CFIt流入系統(tǒng)的資金凈現(xiàn)金流量NetCashFlow

NCFt現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出一、現(xiàn)金流量的基本概念1、現(xiàn)金流量名稱(chēng)符號(hào)含義現(xiàn)金流量Cas942、現(xiàn)金流量圖（時(shí)間軸）現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資金運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的圖式，即把經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的現(xiàn)金流量繪入一時(shí)間坐標(biāo)圖中，表示出各現(xiàn)金流入、流出與相應(yīng)時(shí)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。$100$100012345$100$100$130現(xiàn)金流量的三要素現(xiàn)金流量的大小(資金數(shù)額)方向(資金流入或流出)作用點(diǎn)(資金的發(fā)生時(shí)點(diǎn))2、現(xiàn)金流量圖（時(shí)間軸）現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資金運(yùn)動(dòng)953、現(xiàn)金流量表(statementofcashflows，SCF)在項(xiàng)目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項(xiàng)目在其未來(lái)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報(bào)表。類(lèi)型項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表投資各方現(xiàn)金流量表3、現(xiàn)金流量表(statementofcashflow96資本預(yù)算1-4節(jié)課件974、現(xiàn)金流量估算的假設(shè)全投資假設(shè)建設(shè)期投入全部投資假設(shè)無(wú)論投資是一次投入還是分次投入，除特殊說(shuō)明外，所有投資均在建設(shè)期內(nèi)投入時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容涉及的是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)處理。財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)確定性假設(shè)4、現(xiàn)金流量估算的假設(shè)全投資假設(shè)985、現(xiàn)金流量的類(lèi)型5、現(xiàn)金流量的類(lèi)型99二、現(xiàn)金流量的估算原則和現(xiàn)金流量的估算實(shí)例二、現(xiàn)金流量的估算原則和現(xiàn)金流量的估算實(shí)例100問(wèn)題你認(rèn)為評(píng)價(jià)該項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，還是現(xiàn)金流量？或者兩者均可？會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異？現(xiàn)金流量－收付實(shí)現(xiàn)制；會(huì)計(jì)利潤(rùn)－權(quán)責(zé)發(fā)生制只要銷(xiāo)售行為確定，無(wú)論現(xiàn)金是否收到，就要計(jì)入當(dāng)期銷(xiāo)售收入。購(gòu)置固定資產(chǎn)時(shí)支出大量現(xiàn)金，但不計(jì)入成本；固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊形式進(jìn)入當(dāng)期成本，企業(yè)并不付出現(xiàn)金；企業(yè)因項(xiàng)目投資而墊支的流動(dòng)資產(chǎn)，在計(jì)算當(dāng)期利潤(rùn)時(shí)無(wú)需加以考慮現(xiàn)金流量更能考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)。問(wèn)題你認(rèn)為評(píng)價(jià)該項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，還是現(xiàn)金流量？101現(xiàn)金流量估算原則之一增量現(xiàn)金流量=選擇該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量－否決該項(xiàng)目時(shí)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量估算原則之一：現(xiàn)金流量應(yīng)是增量現(xiàn)金流量！(Incrementalcashflow)現(xiàn)金流量估算原則之一增量現(xiàn)金流量=選擇該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量－否決102案例：獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算某生物制品公司投入了200萬(wàn)元開(kāi)發(fā)出一種新的保健品。公司銷(xiāo)售部門(mén)聘請(qǐng)專(zhuān)家進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，以便了解市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，專(zhuān)家咨詢(xún)費(fèi)5萬(wàn)元已支出。經(jīng)調(diào)查預(yù)測(cè)，如果產(chǎn)品價(jià)格定在每盒20元，年銷(xiāo)售量可達(dá)16萬(wàn)盒，因此年銷(xiāo)售額可達(dá)320萬(wàn)元。據(jù)工程部報(bào)告，該項(xiàng)目需增添一座新廠房，公司將花96萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)這樣的一座廠房。另花64萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目所需的機(jī)器、設(shè)置（包括運(yùn)輸、安裝費(fèi)）。所需資金共160萬(wàn)元，其中60萬(wàn)元向銀行貸款，利率為10%。此外，公司將增加在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，減去流動(dòng)負(fù)債的上升額，流動(dòng)資產(chǎn)凈增48萬(wàn)元。以上這些支出均發(fā)生在第一年(t=0)。項(xiàng)目將在第二年(t=1)開(kāi)始投產(chǎn)，估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開(kāi)始采用直線(xiàn)折舊法進(jìn)行折舊，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)設(shè)備將全部折舊完畢，無(wú)殘值收入，公司預(yù)計(jì)廠房可以按30萬(wàn)元的價(jià)格出售。在項(xiàng)目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬(wàn)元，每年的可變成本為192萬(wàn)元，企業(yè)的所得稅稅率為30%。且假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底。案例：獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算某生物制品公司投入了200萬(wàn)元開(kāi)103從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱(chēng)初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期計(jì)算期投產(chǎn)日1、初始現(xiàn)金流量的估算固定資產(chǎn)投資：如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的建造、購(gòu)置成本以及運(yùn)輸和安裝成本。流動(dòng)資產(chǎn)投資：包括在原材料、產(chǎn)成品、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。其他投資費(fèi)用：與投資項(xiàng)目有關(guān)的人員培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)或固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入。從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱(chēng)初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)104沉沒(méi)成本(SUNKCOST)某生物制品公司投入了200萬(wàn)元開(kāi)發(fā)出一種新的保健品（R&D)。公司銷(xiāo)售部門(mén)聘請(qǐng)專(zhuān)家進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，以便了解市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，專(zhuān)家咨詢(xún)費(fèi)5萬(wàn)元已支出（市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)、專(zhuān)家咨詢(xún)費(fèi)）。沉沒(méi)成本是否計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量中？沉沒(méi)成本是指任何已經(jīng)發(fā)生的，并且當(dāng)項(xiàng)目不被采納時(shí)無(wú)法收回的費(fèi)用。沉沒(méi)成本不是增量成本，不應(yīng)該被認(rèn)為是投資分析的一部分。沉沒(méi)成本(SUNKCOST)某生物制品公司投入了200萬(wàn)元105問(wèn)題假如該項(xiàng)目需利用公司已有的一塊地皮來(lái)建廠房，目前該地皮的市場(chǎng)價(jià)格是50萬(wàn)元。機(jī)會(huì)成本(Opportunitycosts)是否計(jì)入項(xiàng)目初始投資？機(jī)會(huì)成本是因?yàn)椴扇∽顑?yōu)方案而放棄的其他次優(yōu)方案的獲利機(jī)會(huì)。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。問(wèn)題假如該項(xiàng)目需利用公司已有的一塊地皮來(lái)建廠房，目前該地皮的106問(wèn)題機(jī)會(huì)成本是增量成本，

是與決策相關(guān)的成本。問(wèn)題機(jī)會(huì)成本是增量成本，

是與決策相關(guān)的成本。1072、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算①現(xiàn)金流入:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日②現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出折舊是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？折舊：固定資本在使用過(guò)程中因損耗逐漸轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品中去的那部分價(jià)值的一種補(bǔ)償方式。折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算①現(xiàn)金流入:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)108②現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出稅收是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日現(xiàn)金流量估算原則之二：現(xiàn)金流量應(yīng)是稅后現(xiàn)金流量！稅收是現(xiàn)金流出。②現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試109問(wèn)題現(xiàn)金流量中是否包括利息與股息？答案：否！投資分析決策中不考慮利息！避免雙重計(jì)算作為貼現(xiàn)率的資本成本(WACC)已經(jīng)將長(zhǎng)期負(fù)債成本與權(quán)益成本考慮在內(nèi)了！全投資假設(shè)：即假定在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，而不具體區(qū)分自由資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。“即使實(shí)際存在借入資金也將其作為自有資金看待”因?yàn)槲覀冊(cè)谕顿Y分析決策時(shí)是把股權(quán)人和債權(quán)人看成一個(gè)利益共同體！問(wèn)題現(xiàn)金流量中是否包括利息與股息？投資分析決策中不考慮利息！1102、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日付現(xiàn)成本:企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。非付現(xiàn)成本：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期不以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。一般包括固定資產(chǎn)的折舊、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)額、開(kāi)辦費(fèi)的攤銷(xiāo)額2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期111●計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）●計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入112現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營(yíng)總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率凈收益即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－（經(jīng)營(yíng)總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本的條件下：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅113問(wèn)題假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可使其銷(xiāo)售額下降8萬(wàn)元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？外部性:Externality問(wèn)題假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可114問(wèn)題假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可使其銷(xiāo)售額下降8萬(wàn)元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？答案：是！Externality正外部效果：現(xiàn)金流入負(fù)外部效果：現(xiàn)金流出問(wèn)題假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可1153、終結(jié)現(xiàn)金流量的估算①固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入賬面價(jià)值>市場(chǎng)價(jià)值減免稅收=(賬面價(jià)值－市場(chǎng)價(jià)值）*所得稅稅率賬面價(jià)值<市場(chǎng)價(jià)值繳納所得稅=（市場(chǎng)價(jià)值－市場(chǎng)價(jià)值）*所得稅稅率建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日②回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資3、終結(jié)現(xiàn)金流量的估算①固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入建設(shè)116小結(jié)：現(xiàn)金流量估算的原則稅后現(xiàn)金流量折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。增量現(xiàn)金流量沉沒(méi)成本（忽略沉沒(méi)成本）機(jī)會(huì)成本（包括機(jī)會(huì)成本）流動(dòng)資產(chǎn)的凈變動(dòng)額利息（全投資假設(shè)，不考慮利息）外部效果（正外部效果：現(xiàn)金流入；負(fù)外部效果：現(xiàn)金流出）稅收（應(yīng)為稅后凈現(xiàn)金流量，尤其注意計(jì)算固定資產(chǎn)殘值收入時(shí)稅收的處理。即固定資產(chǎn)賬面價(jià)值>市場(chǎng)價(jià)值，減免稅金；賬面價(jià)值<市場(chǎng)價(jià)值，繳納所得稅）投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)?，F(xiàn)金流量估算原則：現(xiàn)金流量應(yīng)是增量、稅后現(xiàn)金流量！小結(jié)：現(xiàn)金流量估算的原則稅后現(xiàn)金流量投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金117例：增量現(xiàn)金流量的計(jì)算某人原開(kāi)車(chē)上班，現(xiàn)考慮改乘火車(chē)，有關(guān)費(fèi)用月票140元（相關(guān)）公寓停車(chē)月租費(fèi)150元（不相關(guān)）公司停車(chē)月租費(fèi)90元（相關(guān)）與上下班有關(guān)的汽車(chē)燃油及維修保養(yǎng)費(fèi)110元（相關(guān)）汽車(chē)保險(xiǎn)費(fèi)120元/月（不相關(guān)）每天搭同事，每月灌35元汽油（機(jī)會(huì)成本）試驗(yàn)買(mǎi)了一個(gè)月的月票140元（沉沒(méi)成本）結(jié)論：乘火車(chē)的增量現(xiàn)金90+110-140-35=25例：增量現(xiàn)金流量的計(jì)算某人原開(kāi)車(chē)上班，現(xiàn)考慮改乘火車(chē)，有關(guān)費(fèi)118增量現(xiàn)金流量Sunkcostsarenotrelevant沉沒(méi)成本不相關(guān)。Justbecause“wehavecomethisfar”doesnotmeanthatweshouldcontinuetothrowgoodmoneyafterbad.“ 已經(jīng)投入了這么多”并不意味著我們得繼續(xù)扔錢(qián)為決策錯(cuò)誤彌補(bǔ)。Opportunitycostsdomatter.JustbecauseaprojecthasapositiveNPVthatdoesnotmeanthatitshouldalsohaveautomaticacceptance.機(jī)會(huì)成本至關(guān)重要。不是所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目都可以接受。增量現(xiàn)金流量Sunkcostsarenotrelev119Sideeffectsmatter.關(guān)聯(lián)效應(yīng)要考慮。Erosionandcannibalismarebothbadthings.Ifournewproductcausesexistingcustomerstodemandlessofcurrentproducts. “腐蝕”和“自相殘殺”都很糟糕。如新產(chǎn)品的問(wèn)世使顧客對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的需求。Sideeffectsmatter.關(guān)聯(lián)效應(yīng)要考慮。120第二節(jié)凈現(xiàn)值（NPV）分析法NPV=∑FCFt/(1+k)t-I意義：項(xiàng)目?jī)r(jià)值與其成本之差一項(xiàng)投資的回報(bào)率超過(guò)同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率，則其增加價(jià)值應(yīng)用步驟估算項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，估算項(xiàng)目資本成本計(jì)算項(xiàng)目NPV決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0，采納；NPV<0，拒絕第二節(jié)凈現(xiàn)值（NPV）分析法NPV=∑FCFt/(121預(yù)期現(xiàn)金流序列{FCFt}資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列的風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV拒絕采納>0<0預(yù)期現(xiàn)金流序列資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列凈現(xiàn)值拒絕采納>0122案例1某公司考慮是否投資100萬(wàn)美元在洛杉磯開(kāi)四個(gè)分店，總財(cái)務(wù)師預(yù)計(jì)在9年內(nèi)每年產(chǎn)生20萬(wàn)美元凈現(xiàn)金流量。他把投資貼現(xiàn)率定為15%。那么公司是否應(yīng)投資？

凈現(xiàn)值決策法：NPV=-1000000+

∑200000/(1+15%)t=-1000000+954316.78=-45683.22案例1123案例2：改進(jìn)生產(chǎn)工藝的投資決策。P124時(shí)期0123技術(shù)改造投資(a)(12000)付現(xiàn)成本節(jié)約額(b)500070009000折舊增加額(c)380038003800稅前利潤(rùn)增加額(d)120032005200所得稅增加額(e)60016002600殘值(f)600現(xiàn)金流量(g)(12000)440054007000現(xiàn)金流量現(xiàn)值(h)(12000)3999.64460.65257現(xiàn)金流=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤(rùn)+折舊NPV=5257+4460.4+3999.6-12000=1717(元)(注：資本成本10%，稅率50%)案例2：改進(jìn)生產(chǎn)工藝的投資決策。P124時(shí)期0123技術(shù)改造124案例3：固定資產(chǎn)更新決策。舊設(shè)備新設(shè)備使用年限5年5年購(gòu)置成本4000060000已提折舊20000——變價(jià)收入10000——?dú)堉?10000收入5000080000付現(xiàn)成本3000040000(注：資本成本10%，稅率40%)差量分析法案例3：固定資產(chǎn)更新決策。舊設(shè)備新設(shè)備使用年限5年5年購(gòu)置成125項(xiàng)目1~5年現(xiàn)金流的差量△銷(xiāo)售收入30000△付現(xiàn)成本10000△折舊額6000△稅前利潤(rùn)14000△所得稅5600△稅后凈利8400△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量14400時(shí)期(年)01~45△初始投資(50000)△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量1440014400△終結(jié)現(xiàn)金流量10000△現(xiàn)金流量(50000)1440024400營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值差量△NPV項(xiàng)目1~5年現(xiàn)金流的差量△銷(xiāo)售收入30000△付現(xiàn)成本10126案例4：更新決策中設(shè)備壽命不同問(wèn)題。第一步：求總成本的現(xiàn)值。第二步：確定每年支付的現(xiàn)金流，使得現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和等于總成本。每年支付的現(xiàn)金流就是平均年成本。第三步：選擇年成本較低者。年金現(xiàn)值系數(shù)（因子）PVIFAn，r案例4：更新決策中設(shè)備壽命不同問(wèn)題。年金現(xiàn)值系數(shù)（因子）127第一步：計(jì)算擁有某設(shè)備，在試用期內(nèi)的相關(guān)成本的現(xiàn)值，這些成本包括購(gòu)買(mǎi)成本、維修成本、運(yùn)行成本等。假設(shè)：初始凈支出為C0，每年稅后現(xiàn)金流為C1C2，…Cn，n為設(shè)備使用年限。資本成本為r，總成本的現(xiàn)值為：

PVTC=C0+∑Ct/(1+r)t第二步：確定每年支付的現(xiàn)金流怎樣有同樣的現(xiàn)值，這一現(xiàn)金流量就是年平均成本。

平均年成本=

PVTC/(PVAr,n)

注：(PVAr,n)為n年金現(xiàn)值系數(shù)。資本預(yù)算1-4節(jié)課件128第三節(jié)內(nèi)部收益率（IRR）法內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率NPV=∑NCFt/(1+IRR)t=0IRR是根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算出的，是項(xiàng)目本身的投資收益率。決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR>k(資本成本)等價(jià)NPV>0意義：采納期望報(bào)酬率超過(guò)資本成本的項(xiàng)目人們習(xí)慣于用收益率來(lái)思考問(wèn)題大的IRR可以不需要k的確切信息第三節(jié)內(nèi)部收益率（IRR）法內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目NPV等129-（投資總額+流動(dòng)資金）+/（1+IRR）t+（殘值+流動(dòng)資金）/（1+IRR）t=0

現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)）+折舊IRR=內(nèi)部收益率t=投資年限-（投資總額+流動(dòng)資金）+現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)130例內(nèi)部收益率的計(jì)算，通常需要逐步測(cè)試。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明項(xiàng)目本身收益率超過(guò)預(yù)計(jì)的貼現(xiàn)率。當(dāng)貼現(xiàn)率為12%時(shí)，NPV=44.64當(dāng)貼現(xiàn)率為14%時(shí)，NPV=-227.76因此內(nèi)部收益率應(yīng)介于12%~14%之間。時(shí)期012現(xiàn)金流量(10000)50007000例時(shí)期012現(xiàn)金流量(10000)50007000131

|NPV1|

IRR=r1+(r2-r1)

|NPV1|+|NPV2|為了使得IRR更精確使用內(nèi)插法：

44.64

IRR=12%+2%

44.64+227.26=12.33%

132內(nèi)部收益率（IRR）被定義為使投資方案等于零的貼現(xiàn)率。與之對(duì)應(yīng)比較的是投資項(xiàng)目資金來(lái)源的資本成本（設(shè)為K），即：

當(dāng)IRR>K時(shí)，接受投資方案； 當(dāng)IRR<K時(shí)，拒絕投資方案； 當(dāng)IRR=K時(shí)，投資方案兩可。實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率內(nèi)部收益率（IRR）被定義為使投資方案等于零的貼現(xiàn)率。與之對(duì)133內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)

內(nèi)部收益率法的優(yōu)點(diǎn)是能夠把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來(lái)，指出這個(gè)項(xiàng)目的收益率，便于將它同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對(duì)比，確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得建設(shè)。使用借款進(jìn)行建設(shè)，在借款條件（主要是利率）還不很明確時(shí)，內(nèi)部收益率法可以避開(kāi)借款條件，先求得內(nèi)部收益率，作為可以接受借款利率的高限。內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)

134但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率，不是絕對(duì)值，一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方案，可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得建設(shè)。所以在各個(gè)方案選比時(shí)，必須將內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值結(jié)合起來(lái)考慮。

但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率，不是絕對(duì)值，一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方135例：投資者面對(duì)兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：A：初始投資1000萬(wàn)，壽命期8年，每年凈現(xiàn)金流量216萬(wàn)。B：初始投資2000萬(wàn)，壽命期8年，每年凈現(xiàn)金流量403萬(wàn)。理性的投資者會(huì)選擇哪個(gè)機(jī)會(huì)？例：投資者面對(duì)兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：1361.凈現(xiàn)值法分析NPVA=216*（P/A，8%，8）-1000=241NPVB=403*（P/A，8%，8）-2000=3162.內(nèi)部收益率法IRRA=14%IRRB=12%1.凈現(xiàn)值法分析137

kNPVIRR正凈現(xiàn)值負(fù)凈現(xiàn)值0獨(dú)立、常規(guī)項(xiàng)目的IRR與NPV之間的關(guān)系kNPVIRR正凈現(xiàn)值負(fù)凈現(xiàn)值0獨(dú)立、常規(guī)138NPV準(zhǔn)則存在的問(wèn)題找到NPV>0的項(xiàng)目非易事NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì)基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小在項(xiàng)目壽命期之內(nèi)，資本成本（貼現(xiàn)率）不變決策的剛性：NPV>0采納（donow）NPV<0拒絕（never）凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即表明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但不表明該方案的一定為虧損項(xiàng)目或投資報(bào)酬率小于0。NPV準(zhǔn)則存在的問(wèn)題找到NPV>0的項(xiàng)目非易事139（1）正NPV的來(lái)源正的NPV意味著企業(yè)或項(xiàng)目具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)率先推出新產(chǎn)品拓展核心技術(shù)設(shè)置進(jìn)入壁壘有創(chuàng)造成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)革新現(xiàn)有產(chǎn)品創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（廣告）變革組織結(jié)構(gòu)以利于上述策略的實(shí)現(xiàn)（1）正NPV的來(lái)源正的NPV意味著企業(yè)或項(xiàng)目具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)140策略實(shí)例率先推出新產(chǎn)品蘋(píng)果公司1976年推出第一臺(tái)個(gè)人電腦拓展核心技術(shù)本田公司開(kāi)發(fā)小型發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車(chē)、摩托車(chē)和除草機(jī)設(shè)置進(jìn)入壁壘Qualcomm公司擁有CDMA無(wú)線(xiàn)通信專(zhuān)利革新現(xiàn)有產(chǎn)品克萊斯勒推出微型貨車(chē)創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（廣告）小天鵝數(shù)字水魔方，創(chuàng)維六基色變革組織結(jié)構(gòu)摩托羅拉公司采用日本式管理：零庫(kù)存管理、民主議事程序、業(yè)績(jī)激勵(lì)制度策略實(shí)例率先推出新產(chǎn)品蘋(píng)果公司1976年推出第一臺(tái)個(gè)141（2）NPV準(zhǔn)則只是方法之一NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì)，它依賴(lài)于相關(guān)的假設(shè)項(xiàng)目自由現(xiàn)金流資本成本（貼現(xiàn)率）為得到不同的結(jié)論改變假設(shè)運(yùn)用其他方法（2）NPV準(zhǔn)則只是方法之一NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì)，它依142使用凈現(xiàn)值法應(yīng)注意的問(wèn)題

1.折現(xiàn)率的確定。凈現(xiàn)值法雖考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，可以說(shuō)明投資方案高于或低于某一特定的投資的報(bào)酬率，但沒(méi)有揭示方案本身可以達(dá)到的具體報(bào)酬率是多少。折現(xiàn)率的確定直接影響項(xiàng)目的選擇。

2.用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目多個(gè)投資機(jī)會(huì)，雖反映了投資效果，但只適用于年限相等的互斥方案的評(píng)價(jià)。

3.凈現(xiàn)值法是假定前后各期凈現(xiàn)金流量均按最抵報(bào)酬率（基準(zhǔn)報(bào)酬率）取得