中國互聯(lián)網(wǎng)金融的階段性迭代從模式創(chuàng)新到技術(shù)創(chuàng)新

中國互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)在處于一個關鍵的階段，大家都能感受到它的氛圍與過去幾年是多么不同。過去幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融通過模式探索、并充分利用互聯(lián)網(wǎng)渠道，極大地釋放了中國的"金融壓抑"。激活了沉睡的金融消費者。"新模式"曾是過去幾年被追隨的"風口"。但是，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融基礎設施落后，導致了一些混亂。"模式"之風已經(jīng)吹過，回歸到互聯(lián)網(wǎng)金融的核心--技術(shù)，尤其是金融基礎設施建設的技術(shù)，將是新階段的核心；市場對技術(shù)革新的投入，決定下一階段能夠走多遠。中國互聯(lián)網(wǎng)金融處于痛苦的階段性轉(zhuǎn)換過程中。尤其是P2P行業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯，本文也將以P2P行業(yè)為主要對象，但描述的特征對主要的互聯(lián)網(wǎng)金融領域均有借鑒?；ヂ?lián)網(wǎng)金融釋放了多少"金融壓抑"過去幾年，中國互聯(lián)網(wǎng)金融高速增長，在一定程度上釋放了中國的金融壓抑。新興的技術(shù)、商業(yè)模式跟金融業(yè)相結(jié)合，使原來一部分沒有得到滿足的金融需求充分的釋放出來。三個例子可以說明問題。第一，余額寶。余額寶2013年問世，瞬間風行，一舉給2013年打上了"互聯(lián)網(wǎng)金融元年"的標簽。短短幾個月，到2013年底，余額寶管理的資金就達到1853億元，到2015年底，超過6200億元，有2.6億用戶，相當于美國總?cè)丝诘?/3。來源：余額寶2015年全民報告貨幣基金，一個再普通不過的理財產(chǎn)品，通過互聯(lián)網(wǎng)的新渠道、新場景和新模式，激活了很多人的理財意識。比如，這2.6億用戶里有40%是"90后"，也就是25歲以內(nèi)的年輕人；也有10%以上是"60后"。這些人在過去被認為是理財需求不強的人--年輕人沒有閑錢，中老年人保守--但是他們的需求被"發(fā)現(xiàn)"并被滿足了。同時，余額寶1/7的用戶來自于農(nóng)村，這也是過去理財市場上被忽略的人群。第二，P2P借貸。2012年，中國只有40多家P2P借貸，到2016年3月底，在線上操作業(yè)務的P2P一共出現(xiàn)過4100多家。在去年，約有1000萬人參與到P2P的交易中，其中包含了720萬投資人和280萬借款人。這些借款人中，絕大多數(shù)是個人和小微企業(yè)，這個人群多年來很難得到金融服務。第三，眾籌行業(yè)。眾籌行業(yè)雖然還是比較小眾的行業(yè)，但是到2015年底已經(jīng)出現(xiàn)365家線上眾籌平臺，去年一年有超過1400萬人次累計參與支持眾籌產(chǎn)品（有的人會支持多個產(chǎn)品），多數(shù)是支持產(chǎn)品眾籌，股權(quán)眾籌的參與人數(shù)相對要小得多。這三個例子說明，這幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)把很多人群被壓抑的的金融需求求釋放出來來。我們能能夠看到的的主要的互互聯(lián)網(wǎng)渠道道都在做金金融業(yè)：無無論是電商商還是媒體體，無論是是旅游網(wǎng)站站還是打車車軟件，無無論是房地地產(chǎn)中介還還是婚戀平平臺，但凡凡有客戶渠渠道的企業(yè)業(yè)，幾乎都都已經(jīng)進入入或者正在在想辦法介入到金金融業(yè)務中中。由此可可見，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)金融對對中國的金金融壓抑起起到了激活活作用。這這個過程中中也有一些些有趣的現(xiàn)現(xiàn)象，比如如國內(nèi)市場場特別關注注"模式"問題，既然然P2P小貸里已經(jīng)經(jīng)成長出很很大的公司司而且獲得得資本青睞睞，為什么么這種"模式"不能用到其其他地方？？或者說還還有些其他他什么模式式可以被"中國化"成就一番"事業(yè)"？當然，另另一方面的的原因是，，中國金融融業(yè)在其他他方面的"壓抑"也亟待釋放放。比如，，P2P平臺最開始始經(jīng)營的主主要是小額額信用貸款款，在兩三年年的時間里里，P2P平臺上幾乎乎能找到各各種類別的的非標資產(chǎn)產(chǎn)（如融資資租賃、商商業(yè)保理、、票據(jù)、信信托資產(chǎn)……），交易模模式也大同同小異。除除此之外，，很多人都都在探尋各各種變種模模式，希望望能在巨大大的市場中中找到一個個縫隙，并把它炸炸開。而而這些模模式，相相當一部部分在尋尋找金融融壓抑的的突破點點和監(jiān)管管政策的的脆弱點點，是在在市場需需求、監(jiān)監(jiān)管弱點點、新型型模式之之間尋找找套利。。這樣的的套利有有一定的的合理性性，也夾夾雜著不不合理甚甚至不合合法的行行徑。但但無論如如何，這這種短期套利行行為，都都將被雨雨打風吹吹去。為為何問題題重重，，以P2P為例這些些"模式"表面上很很豐富，，實質(zhì)上上卻很單單一，其其中有很很多是同同質(zhì)化的的東西。。雖然資資產(chǎn)是多多樣化的的，但是是呈現(xiàn)出出來的"產(chǎn)品"卻是單一一的。比比如，投投資者選選擇P2P幾乎只看看兩樣東東西：利利率、期期限。為為什么？？因為大大多P2P平臺都宣宣稱或者者暗示保保本保息息（無論論是否真真實的承承諾，以以及是否否有能力力保本保保息）。。因此投投資者看看到的是是平臺在在提供信信用兜底底的情況況下期限限是多少少、利率率是多少少。這樣的情況況容易出出現(xiàn)幾類類問題：：第一，，使P2P的門檻看看起來很很低，很很多不具具備風險險定價能能力的公公司加入入到這個個行列，，很快被被淘汰出出局。第第二，低低門檻、、無監(jiān)管管的狀態(tài)態(tài)下，不不法分子子利用P2P等新金融融、新理理財?shù)拿x進行行詐騙，，而且迅速速蔓延，，造成市市場混亂亂。第三三，一些些正常經(jīng)經(jīng)營、甚甚至獲得得較大資資本支持持的P2P平臺，在在經(jīng)濟周周期下行行、資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量和和流動性性波動的的情況下下，遭受受較大打打擊；加加上剛性性兌付，，使這些些平臺的的抗風險險能力和和可持續(xù)續(xù)能力更更加脆弱弱。根據(jù)數(shù)數(shù)據(jù)中心心的統(tǒng)計計，截至至2016年3月底，4100多家P2P借貸平臺臺（僅包包括有線線上業(yè)務務的平臺臺）中，，正常運運營的僅僅有1895家，占占到45.8%的比例例，問問題平平臺（（失去去聯(lián)系系、網(wǎng)網(wǎng)站關關閉、、停業(yè)業(yè)歇業(yè)業(yè)、惡惡意跑跑路、、提現(xiàn)困困難等等）共共有2241家，占占平臺臺總數(shù)數(shù)比例例已達達54.2%。從2015年6月開始始，每每月P2P問題平平臺（（失去去聯(lián)系系、網(wǎng)網(wǎng)站關關閉、、停業(yè)業(yè)歇業(yè)業(yè)、惡惡意跑跑路、、體現(xiàn)現(xiàn)困難難等））的家家數(shù)超超過新新增平平臺的的家數(shù)數(shù)。也也就是是說，，從那那時候候開始，正正常經(jīng)經(jīng)營平平臺的的數(shù)量量一直直在減減少。。而政政策和和輿論論環(huán)境境也開開始發(fā)發(fā)生變變化，，并在在去年年底以以來形形成疾疾風暴暴雨，，進而而在近近期形形成了了"互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)金融融專項項整治治"，這將將加速速對不不法分分子、、違規(guī)規(guī)平臺臺和基基礎能能力較較差的的平臺臺的清清理或或淘汰汰。我我們對比比了2013年1月以來來，正正常經(jīng)經(jīng)營平平臺家家數(shù)的的月度度環(huán)比比增長長率和和行業(yè)業(yè)成交交額的的月度度環(huán)比比增長長率。。成交交額共共出現(xiàn)現(xiàn)了5次月度度環(huán)比比增長長率為為負數(shù)數(shù)的情情況，，分別別是每每年的的2月（春春節(jié)））和2015年12月（e租寶事事件影影響）），其他正正常月月份一一直保保持正正增長長；而而正常常經(jīng)營營平臺臺家數(shù)數(shù)自2015年6月開始始，月月度環(huán)環(huán)比增增長率率均為為負數(shù)數(shù)。交交易額額月度度環(huán)比比增長長率與與正常常經(jīng)營營平臺臺月度度環(huán)比比增長長率的的對比比這意意味著著行業(yè)業(yè)集中中度在在逐步步提高高，我我們認認為，，這一一趨勢勢將繼繼續(xù)保保持持，，而而且且還還會會加加快快。。在在目目前前正正常常經(jīng)經(jīng)營營的的1800多家家平平臺臺中中，，還還會會有有相相當當一一部部分分會會因因為為業(yè)業(yè)務務不不太太合合法法合合規(guī)規(guī)被被清清理理掉掉，，或或因因風風控控能能力力、、技技術(shù)術(shù)能能力力、、流流動動性性管管理理能能力力不不足足等等原原因因被被并并購購或或淘淘汰汰出出局局。。事事實實上上，，已已經(jīng)經(jīng)有有部部分分中中小小平平臺臺意識識到到持持續(xù)續(xù)性性難難題題，，開開始始主主動動退退出出，，不不再再發(fā)發(fā)布布新新的的標標的的。。階階段段迭迭代代：：技技術(shù)術(shù)與與基基礎礎設設施施簡簡單單總總結(jié)結(jié)一一下下過過去去幾幾年年中中國國互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)金金融融發(fā)發(fā)生生的的事事情情：：第第一一，，無無論論是是資資產(chǎn)產(chǎn)端端還還是是投投資資端端，，中中國國的的金金融融需需求求的的覺覺醒醒都都是是非非常?？炜斓牡?，，渠渠道道的的改改善善很很明明顯，，對對金金融融壓壓抑抑的的釋釋放放也也很很巨巨大大。。第第二二，，很很多多互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)金金融融公公司司的的能能力力偏偏弱弱，，尤尤其其是是在在風風險險定定價價方方面面的的基基礎礎設設施施非非常常落落后后。。大大多多數(shù)數(shù)互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)金金融融平平臺臺其其實實沒沒有有給給投投資資者者多多少少風風險險定定價價空空間間--既沒沒有有充充分分的的信信息息披披露露，，也也沒沒有有充充分分的的技技術(shù)能能力力給給投投資資者者提提供供定定價價工工具具。。事事實實上上是是在在或或明明或或暗暗的的剛剛性性兌兌付付前前提提下下，，由由平平臺臺進進行行定定價價，，因因此此大大多多數(shù)數(shù)平平臺臺事事實實上上承承擔擔了了信信用用中中介介的的功功能能，，如如果果風風險險定定價價能能力力脆脆弱弱，，終終將將自自兜兜風風險險；；一一旦旦風風險險爆爆發(fā)發(fā)，，要要么么擠擠兌兌、、倒倒閉閉，，要要么么鋌鋌而而走走險進進行行龐龐氏氏游游戲戲。。無無論論是是市市場場周周期期的的力力量量，，還還是是政政策策環(huán)環(huán)境境的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變變，，中中國國互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)金金融融都都面面臨臨著著階階段段性性迭迭代代。。從從釋釋放放金金融融壓壓抑抑，，到到改改善善金金融融質(zhì)質(zhì)量量。。廣廣泛泛的的金金融融需需求求被被釋釋放放出出來來，，但但是是金金融融服服務務能能力力的的改改善善卻卻有有限限，，就就像像大大家家都都有有了了開開車車的需需求求，，但但公公路路設設施施很很差差，，就就會會發(fā)發(fā)生生擁擁堵堵、、車車禍禍，，得得不不到到疏疏解解就就會會釀釀成成更更大大的的風風險險。。所所以以階階段段迭迭代代中中，，最最關關鍵鍵的的是是，，基基于于技技術(shù)術(shù)升升級級的的基基礎礎設設施施迭迭代代。。繼繼續(xù)續(xù)用用P2P為例例來來說說明明。。P2P交易易的的兩兩個個關關鍵鍵環(huán)環(huán)節(jié)節(jié)：：第第一一是是獲獲取取借借款款客客戶戶并對對他他們們的的借借款款需需求求進進行行數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)化化評評估估，，第第二二是是找找到到投投資資者者形形成成借借貸貸，，并并讓讓資資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生生流流動動性性。。在在第第一一個個環(huán)環(huán)節(jié)節(jié)中中，，一一個個重重要要的的基基礎礎設設施施是是征征信信，，征征信信條條件件成成熟熟，，有有利利于于對對借借款款客客戶戶進進行行評評估估。。目目前前我我國國征征信信條條件件較較差差，，尤尤其其是是個個人人征征信信，數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)覆覆蓋蓋的的廣廣度度和和深深度度都都非非常常初初級級，，大大多多微微貸貸機機構(gòu)構(gòu)，，主主要要依依賴賴線線下下隊隊伍伍拓拓展展客客戶戶、、搜搜集集數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)，，只只有有少少數(shù)數(shù)幾幾家家公公司司進進行行純純線線上上拓拓展展借借款款客客戶戶的的嘗嘗試試，，有有一一定定的的效效果果。。整整體體而而言言，，現(xiàn)現(xiàn)有有征征信信條條件件下下，，P2P平臺臺本本身身的的拓拓展展能能力力和和定定價能能力力是是一一大大考考驗驗。。第第二二個個環(huán)環(huán)節(jié)節(jié)上上，，需需要要投投資資者者對對資資產(chǎn)產(chǎn)進進行行定定價價。。以以現(xiàn)現(xiàn)有有的的數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)精精度度和和披披露露程程度度，，更更不不可可能能讓讓投投資資者者來來對對借借款款需需求求或或原原始始資資產(chǎn)產(chǎn)進進行行定定價價。。國國內(nèi)內(nèi)P2P平臺臺以以個個人人投投資資者者為為主主，，只只有有極極少少數(shù)數(shù)平平臺臺引引入入了了機機構(gòu)構(gòu)投投資資者者和和資產(chǎn)證券化。。美國的主要要P2P平臺的大部分分交易額由機機構(gòu)投資者完完成，或者進進行了資產(chǎn)證證券化。中國國P2P平臺要引入機機構(gòu)投資者，，面臨的難題題是評級--不是對P2P平臺的評級，，而是對原始始債權(quán)的評級級。而