海外TMT行業(yè)2023年投資策略：恒生科技步入估值修復(fù)階段把握2023年雙擊機(jī)會(huì)

恒生科技步入估值修復(fù)階段，把握2023年雙擊機(jī)會(huì)——海外TMT行業(yè)2023年投資策略分析師：付天姿執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930517040002

2022年12月8日證券研究報(bào)告PAGEPAGE2目 錄 多維度分析恒生科技指數(shù)，把握2023年雙擊機(jī)會(huì)消費(fèi)電子：聚焦智能汽車、AR/VR等新興領(lǐng)域成長主線半導(dǎo)體：重點(diǎn)推薦國產(chǎn)替代受益標(biāo)的，關(guān)注半導(dǎo)體下行周期拐點(diǎn)通信：重視高股息率+盈利穩(wěn)定的運(yùn)營商板塊的防御價(jià)值計(jì)算機(jī)：國產(chǎn)化信創(chuàng)有望加快，關(guān)注頭部高韌性SaaS標(biāo)的互聯(lián)網(wǎng)傳媒：政策優(yōu)化提振各方信心，互聯(lián)網(wǎng)景氣度起底回升風(fēng)險(xiǎn)提示多維度分析恒生科技指數(shù)，把握2023年雙擊機(jī)會(huì)多維度分析恒生科技指數(shù)，把握2023年雙擊機(jī)會(huì)歷史復(fù)盤——恒生科技指數(shù)走勢(shì)分析資金流向——內(nèi)外資持倉變化跨市場(chǎng)對(duì)比——經(jīng)調(diào)整后收益率具備優(yōu)勢(shì)核心觀點(diǎn)——流動(dòng)性改善驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)，靜待基本面企穩(wěn)復(fù)蘇歷史復(fù)盤——恒生科技指數(shù)走勢(shì)分析歷史復(fù)盤——恒生科技指數(shù)走勢(shì)分析2021年-2022年10月初受多重因素疊加影響走勢(shì)下行，近期恒生科技指數(shù)估值逐漸修復(fù)：——21年初港股市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，恒生科技指數(shù)21年初至2月17日累計(jì)漲幅達(dá)28.9%；2月18日美國利率上行超預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)整體回調(diào)；7月以來互聯(lián)網(wǎng)開啟強(qiáng)監(jiān)管周期，指數(shù)再次下行?！?2年初至22年10月初，受資金配置風(fēng)格切換、俄烏沖突久拖不決、美聯(lián)儲(chǔ)加速轉(zhuǎn)鷹、中美關(guān)系趨緊及海外政治風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)等多重因素疊加影響，恒生科技指數(shù)繼續(xù)下探。——22年10月后，受海外流動(dòng)性環(huán)境改善、國內(nèi)利好政策頻發(fā)影響，指數(shù)進(jìn)入估值修復(fù)階段，靜待基本面改善帶來的雙擊行情。圖1：2020.07-.2022.12恒生科技指數(shù)走勢(shì)3資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06PAGEPAGE6換手率——恒生科技指數(shù)較高換手率彰顯其市場(chǎng)關(guān)注度2022年年初至12月06日恒生科技指數(shù)的日均成交額為33569億港幣，年換手率為982%。近2年來100指數(shù)，換手頻繁彰顯圖2：恒生科技指數(shù)走勢(shì)與成交額變化（單位：億港元） 表1：恒生科技指數(shù)換手率更高（年初至12月06日）7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月成交額（億港；軸） 收盤價(jià)（左軸）資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06

8006004002000

流動(dòng)性特征日均成交額（百萬港幣） 年換手率（%）恒生科技指數(shù) 恒生指數(shù) 納斯達(dá)克100恒生科技指數(shù) 恒生指數(shù) 納斯達(dá)克100指數(shù) 指數(shù)2018 - 106,732 - - 58.00 187.492019 - 86,833 - - 48.32 188.042020 40,893 129,131 - 62.11 59.50 250.572021 46,888 166,349 - 114.45 59.95 64.912022YTD 33,569 124,830 - 98.22 54.68 46.28資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06南下資金自22年9月初凈流出南下資金自22年9月初凈流出國內(nèi)南下資金（港股通）持股數(shù)量/市值占比自21年2月起出現(xiàn)下滑，21年3月開始逐漸回升，6月開始持續(xù)大幅年年2月/%。而國際中介機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量占比從21年9月開始不斷下滑，并于22年9月開始提升；香港本地中介機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量占比則從21年9月開始有所提升，并于22年9月開始下滑，截至12月6日國際中介結(jié)構(gòu)和香港本地中介機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量占比分別為42%/35%。圖3：恒生科技指數(shù)各機(jī)構(gòu)持股數(shù)量占比變動(dòng)情況 圖4：恒生科技指數(shù)按照中介機(jī)構(gòu)持股數(shù)劃分的持股數(shù)量占比50%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%香港本地中介機(jī)構(gòu) 國際中介機(jī)構(gòu)中資中介機(jī)構(gòu)（右軸） 港股通（右軸）

10%9%8%7%6%5%4%3%2%

12%12%42%35%11%中資中介機(jī)構(gòu) 香港本地中介機(jī)構(gòu) 港股通 國際中介機(jī)構(gòu)資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06 資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06資金流向——內(nèi)外資持倉變化資金流向——內(nèi)外資持倉變化整體來看，自2022年年初至10月初，盡管受多重因素疊加影響恒生科技指數(shù)走勢(shì)下行，南下資金（港股通）仍2022年10圖5：2020.07-2022.12恒生科技指數(shù)成分股的港股通凈流入規(guī)模統(tǒng)計(jì)150.0000 4500.0000100.0000

4000.00003500.000050.0000 3000.00000.0000

2500.00002000.0000-50.0000 1500.0000-100.0000

1000.0000500.0000-150.0000

港股通凈流入規(guī)模（億港元，左軸） 累計(jì)流入規(guī)模（億港元，右軸）資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06

0.00002022年初至12月初，共有12家成分股的港股通持股金額占流通市值比例上升從恒生科技指數(shù)內(nèi)各成分股港股通持股市值變化來看，2022年年初至12月06日，恒生科技指數(shù)成分股19家進(jìn)入港股通的公司中，共有12家公司港股通持股金額占流通市值比例上升，其中快手W、美團(tuán)W、閱文集團(tuán)、明源云上升超pt；另有6家公司港股通持股金額占流通市值比例下降，其中中芯國際、舜宇光學(xué)科技下降超3pct。表2：恒生科技指數(shù)成分股港股通持倉變化情況代碼簡稱權(quán)重(%)行業(yè)分類Dec06港股通持股金額（億港元）最新股價(jià)（港元）年初至今增減持金額（億港元）港股通持股金額占流通市值之比2022-01-032022-12-06年初至今增減pct12.HK快手W8.23信息技術(shù)269.6463.65144.614.87%1.9%7.10%98.HK阿里巴巴SW8.08可選消費(fèi)--89.8511.HK小米集團(tuán)W8.01信息技術(shù)333.7811.28-207.001.2%1.5%0.26%02.HK美團(tuán)W7.92可選消費(fèi)974.02173.80209.546.27%1.1%3.83%91.HK京東集團(tuán)SW7.92可選消費(fèi)14.83235.800.23%--00.HK騰訊控股7.73信息技術(shù)2650.07311.80-32.876.15%8.87%2.72%61.HK京東健康5.59醫(yī)療保健57.7582.7538.931.00%2.19%1.19%99.HK網(wǎng)易-S4.39信息技術(shù)--107.5028.HK舜宇光學(xué)科技4.36信息技術(shù)139.76100.90-360.981.2%1.6%-5.63%98.HK百度集團(tuán)SW4.13信息技術(shù)--115.5008.HK中芯國際4.09信息技術(shù)219.9216.16-71.352.9%2.8%-3.06%69.HK海爾智家3.87可選消費(fèi)51.9426.15-16.997.49%6.91%-0.58%04.HK阿里健康2.80醫(yī)療保健56.368.5335.802.45%4.89%2.44%09.HK聯(lián)想集團(tuán)2.79信息技術(shù)17.756.31-9.642.51%2.32%-0.19%21.HK理想汽車W2.76可選消費(fèi)135.6289.308.78%--06.HK金蝶國際2.52信息技術(shù)80.4314.94-48.171.5%1.5%0.00%92.HK嗶哩嗶哩W2.29信息技術(shù)--160.0004.HK商湯W1.88信息技術(shù)24.952.064.66%--.HK金山軟件1.51信息技術(shù)50.2726.05-11.86.%.%.%.HK攜程集團(tuán)-S1.40可選消費(fèi)--261.4008.HK比亞迪電子1.28信息技術(shù)40.5226.80-16.078.94%6.71%-2.23%66.HK眾安在線1.14金融14.0322.051.473.17%4.48%1.31%14.HK華虹半導(dǎo)體1.06信息技術(shù)49.6026.70-12.771.6%1.2%2.58%13.HK平安好醫(yī)生0.88醫(yī)療保健32.1428.85-0.151.2%9.96%-0.32%21.HK瑞聲科技0.81信息技術(shù)14.8818.40-3.745.01%6.71%1.70%07.HK閱文集團(tuán)0.79可選消費(fèi)34.0328.10-5.447.74%1.9%4.18%96.HK小鵬汽車W0.71可選消費(fèi)48.5846.555.5%--00.HK明源云0.43信息技術(shù)10.527.301.382.73%7.38%4.65%99.HK萬國數(shù)據(jù)SW0.39信息技術(shù)--17.6696.HK蔚來SW0.24可選消費(fèi)--103.607資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06跨市場(chǎng)對(duì)比——恒生科技指數(shù)經(jīng)調(diào)整后收益率具備優(yōu)勢(shì)從經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益角度來看，恒生科技指數(shù)2017年至今的年化收益率和經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率分別為9.16%和0.16%，均高于恒生指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)，但低于納斯達(dá)克100指數(shù)，主要是受2021-22年以來的表現(xiàn)拖累。收益風(fēng)險(xiǎn)特征年化收益率（%）收益風(fēng)險(xiǎn)特征年化收益率（%）年化波動(dòng)率（%）恒生科技恒生指數(shù) 納斯達(dá)克100科創(chuàng)50指數(shù)恒生科技恒生指數(shù) 納斯達(dá)克100科創(chuàng)50指數(shù)201756.1837.5432.060.0022.4311.2410.240.002018-35.08-12.141.530.0030.9719.6522.630.00201941.6110.5939.440.0025.9615.8316.270.00202093.82-0.7856.8955.1439.0823.2536.2244.302021-28.41-12.5028.563.4336.5120.0218.4824.522022YTD-17.02-13.74-27.05-28.2555.5832.9732.9227.822017YTD9.160.1719.115.9036.4821.4024.4733.50收益風(fēng)險(xiǎn)特征年化夏普比率（%）最大回撤（%）收益風(fēng)險(xiǎn)特征年化夏普比率（%）最大回撤（%）恒生科技恒生指數(shù) 納斯達(dá)克100科創(chuàng)50指數(shù)恒生科技恒生指數(shù) 納斯達(dá)克100科創(chuàng)50指數(shù)20172.443.173.19--16.73-5.93-4.90-2018-1.05-0.71-0.04--43.08-25.84-22.99-20192.060.622.85--21.42-16.17-11.06-20202.21-0.311.671.07-26.40-25.33-28.03-26.412021-0.87-0.791.640.06-50.01-26.83-10.93-18.612022YTD-0.63-0.71-0.90-1.13-52.51-41.17-35.22-36.402017YTD0.16-0.110.82--74.40-55.70-35.50-49.598資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06美元指數(shù)回落，港股短期反彈依靠空頭回補(bǔ)美元指數(shù)回落，利好港股修復(fù)。歷史上來看港股指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)同時(shí)受到人民幣匯率和美元指數(shù)的影響，外資情緒修復(fù)，港股上演逼空反彈行情。22年10月底至12月初人民幣經(jīng)歷大幅反彈，港股也迎來反彈行圖6：港股同時(shí)受到人民幣匯率和美元的影響

圖7：港股短期反彈依靠short-cover

35302520151019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1017-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-11恒生指數(shù) 美元兌人民幣(軸序) 美元指數(shù)（右逆）資料來源：Wind，光大證券研究所；時(shí)間：2017.01.01-2022.12.06；注：為了方便顯示，將美元指數(shù)及美元兌人民幣在2017年1月1日標(biāo)準(zhǔn)化為19

港股賣空成交金額占市場(chǎng)成交總額百分比資料來源：Wind，光大證券研究所；時(shí)間：2019.01-2022.11流動(dòng)性回升驅(qū)動(dòng)估值逐步修復(fù)，把握2023年雙擊行情流動(dòng)性回升驅(qū)動(dòng)估值逐步修復(fù)，把握2023年雙擊行情PAGEPAGE11截至22年12月06日，恒生科技指數(shù)的當(dāng)年預(yù)測(cè)P/E、P/E（TTM）分別為28.7倍/48.3倍，估值水平相比22年10月末的低位有所回升。盈利預(yù)期已處自21年年初以來的最低水平，考慮到防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)政策持續(xù)加碼、節(jié)假日增多助推消費(fèi)，港股科技企業(yè)業(yè)績有望逐步修復(fù)。圖8：恒生科技指數(shù)當(dāng)年預(yù)測(cè)EPS與當(dāng)年預(yù)測(cè)P/E（趨勢(shì)圖） 表5：恒生科技指數(shù)與科創(chuàng)50、納斯達(dá)克100指數(shù)估值對(duì)比代碼市盈率PE（TTM）市銷率PS（TTM）代碼市盈率PE（TTM）市銷率PS（TTM）市凈率PB（LF）恒生科技HSTECH.HI48.32.02.7納斯達(dá)克100ND.GI科創(chuàng)500006.SH50 3.02.5402.0301.5201.010 0.50 0.0當(dāng)年預(yù)測(cè)P/E（左） 當(dāng)年預(yù)測(cè)EPS（港）資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06 資料來源：wind，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06受海外流動(dòng)性環(huán)境改善、國內(nèi)利好政策頻發(fā)影響，市場(chǎng)情緒得到明顯提振，當(dāng)前港股科技板塊進(jìn)入估值修復(fù)階段，靜待基本面改善帶來的雙擊行情：——外部環(huán)境美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩：美國10月核心CPI同比增長6.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的6.5%；11月非農(nóng)超預(yù)期，來自于暫時(shí)性因素?cái)_動(dòng)，不改市場(chǎng)降溫趨勢(shì)，根據(jù)CMEFedWatch工具，截至22年12月2日，市場(chǎng)對(duì)于12月加息50bp預(yù)期約為八成。中美審計(jì)監(jiān)管合作取得積極進(jìn)展：11月4日，彭博報(bào)道美國PCAOB審計(jì)官員提前完成了在中國香港地區(qū)的首輪現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)工作，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，后續(xù)關(guān)注12月PCAOB發(fā)布的認(rèn)定評(píng)估報(bào)告，若審計(jì)結(jié)果順利將進(jìn)一步助推市場(chǎng)情緒。國際局勢(shì)和中美關(guān)系有望緩和：12月1日習(xí)近平同歐洲理事會(huì)主席米歇爾舉行會(huì)談，推動(dòng)中歐全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系行穩(wěn)致遠(yuǎn)；12月2日美國檢方已請(qǐng)求法院駁回對(duì)孟晚舟“銀行欺詐”等指控，市場(chǎng)預(yù)期短期中美關(guān)系邊際改善?！獌?nèi)部環(huán)境疫情防控舉措調(diào)整：成都、天津、北京、深圳等地先后對(duì)公共交通和部分場(chǎng)所疫情防控措施調(diào)整，疫情管控常態(tài)化旨在刺激消費(fèi)和生產(chǎn)，提振市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策暖風(fēng)頻吹：二十大報(bào)告提出下一階段互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)規(guī)范健康發(fā)展為未來主基調(diào)；11月7日《關(guān)于進(jìn)一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展的意見》指出，鼓勵(lì)平臺(tái)企業(yè)加快人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、操作系統(tǒng)、處理器等領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，頭部平臺(tái)企業(yè)有望持續(xù)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展及科技自主，價(jià)值進(jìn)一步凸顯。3）基本面修復(fù)可期：港股科技板塊業(yè)績受國內(nèi)宏觀環(huán)境影響較大，3Q22以來伴隨疫情常態(tài)化防控、地產(chǎn)政策持續(xù)加碼、節(jié)假日增多助推消費(fèi)，港股科技企業(yè)業(yè)績有望逐步修復(fù)。4）港股重要性地位提升：10月3日財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長許正宇提出立法建議，包括增設(shè)人民幣柜臺(tái)、擴(kuò)大港股通范圍等，港股地位重要性持續(xù)上升。恒生科技指數(shù)成分股業(yè)績基本面及估值一覽恒生科技指數(shù)成分股業(yè)績基本面及估值一覽公司名稱營收同比增速（%）凈利潤同比增速（%）公司名稱營收同比增速（%）凈利潤同比增速（%）ROE（%）P/EP/B(MRQ)P/S21A22E23E21A22E23E21A22E23E21A22E23E21A22E23E中芯國際華虹半導(dǎo)體39.3235.806.83137.839.51-11.729.929.457.709.648.8310.010.873.013.273.0669.6452.810.04162.9442.448.839.1111.6611.0617.1112.0611.081.592.721.801.6454.4844.308.44150.3925.98-1.459.5210.559.3813.3710.4510.541.232.872.532.35聯(lián)想集團(tuán)瑞聲科技比亞迪電子小米集團(tuán)W17.91-2.764.3872.27-3.616.1040.6731.8326.854.825.044.741.843.0713.7610.33-12.64-37.7037.296.043.644.8713.7724.2717.680.861.010.990.90-1.33-10.7315.742.39-37.9938.3824.2313.7316.7318.1432.1223.214.552.412.972.5621.7913.9121.93-57.55-14.9250.549.617.7410.7021.3727.5918.322.110.550.530.4433.53-9.9611.25-4.99-63.1598.2314.094.528.3411.9035.4417.881.800.700.850.77技術(shù)硬件與設(shè)備板塊平均14.990.8412.73-0.10-31.4746.1118.9312.2913.5014.0024.8916.372.240.961.100.96金山軟件金蝶國際商湯W13.8918.9822.52-96.06-1227.28113.161.60-18.062.9973.39N/A54.311.664.554.203.4328.10.0617.6251.17-85.5475.09-5.80-12.55-2.90N/AN/AN/A2.225.265.854.9824.3622.5624.489.88-25.6339.16-3.98-5.21-3.00N/AN/AN/A6.209.999.117.3236.2418.4614.50-77.79-19.21-6.61-4.68-4.23-7.50N/AN/AN/A1.062.822.612.2836.3914.2140.09-40.9878.0728.92-53.74-11.70-9.17N/AN/AN/A1.9012.0011.548.24軟件與服務(wù)板塊平均27.8014.8523.84-30.76-255.9249.94-13.32-10.35-3.92N/AN/AN/A2.616.926.665.25騰訊控股網(wǎng)易-S閱文集團(tuán)快手-W嗶哩嗶哩SW16.190.2411.9640.65-50.2524.4327.8812.7013.8010.8624.0219.303.574.354.784.2718.9210.8710.3639.7416.744.8017.6818.4016.4717.1216.1015.373.033.293.262.961.67-1.5012.28141.18-41.5939.3210.746.357.7812.6423.7717.061.392.693.002.6737.9515.5719.7433.0682.2166.60-173.15-38.24-17.22N/AN/AN/A6.092.762.622.1961.5415.8026.22-125.43-16.8032.86-31.28-54.76-61.71N/AN/AN/A3.502.702.562.03美團(tuán)W56.0422.2029.66-599.9362.59168.43-18.74-7.304.80N/AN/A160.247.624.914.413.40百度集團(tuán)SW16.271.1110.68-54.49-17.1081.504.845.217.6125.5333.8118.631.332.102.282.06媒體與娛樂板塊平均29.809.1817.27-75.035.1159.71-23.15-8.23-4.0716.5424.4346.123.793.263.272.80平安好醫(yī)生阿里健康眾安在線阿里巴巴海爾智家京東集團(tuán)小鵬汽車W蔚來SW攜程集團(tuán)-S京東健康6.82-7.0919.16-62.1725.2030.38-10.92-8.35-5.98N/AN/AN/A2.043.604.253.5732.622.6323.53-176.18104.301537.30-1.88-0.181.09N/A9572.26554.916.984.544.103.32-11.1417.66110.30-80.24395.306.951.996.4322.75126.4925.531.71185.6278.53116.00-111.96-123.68253.76-0.78-1.292.03N/AN/A151.153.765.633.471.6018.935.6511.85-58.6632.7330.026.509.0210.1124.7920.6815.901.801.811.901.698.509.299.0947.1018.0614.7416.3717.0917.1515.4714.3912.542.440.890.900.8327.5911.0515.69-107.21414.9577.40-1.707.3010.09N/A58.9730.630.54259.1248.4782.68-78.01-60.8641.37-11.54-20.50-15.71N/AN/AN/A1.843.132.671.46122.2746.7591.33-88.43-0.3738.36-30.46--N/AN/AN/A5.443.972.971.559.326.0450.8583.0695.4513495.60-0.50-0.302.97N/AN/A45.131.316.857.094.7058.3042.7837.4893.77172.2288.62-2.691.883.44N/A304.71161.575.316.985.393.92其他板塊平均72.9125.0243.21-31.6754.341,454.80-2.790.673.16N/AN/AN/A3.253.573.142.20恒生科技指數(shù)整體43.4716.8926.53-24.24-25.05563.2719.95608.2766.093.573.382.6512資料來源：wind一致預(yù)期，光大證券研究所；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06把握成長性驅(qū)動(dòng)的雙擊機(jī)會(huì)把握成長性驅(qū)動(dòng)的雙擊機(jī)會(huì)PAGEPAGE14消費(fèi)電子：智能手機(jī)整體仍處于下行周期，后5G時(shí)代手機(jī)創(chuàng)新乏善可陳，各大品牌存量競(jìng)爭特征更加明顯。當(dāng)前我們判斷23年新能源汽車銷量預(yù)期處于底部、疊加23年多款VR頭部品牌爆款產(chǎn)品發(fā)布，重點(diǎn)聚焦智能汽車、VR/AR等新興領(lǐng)域拓展主線。半導(dǎo)體：半導(dǎo)體下游PC、手機(jī)、消費(fèi)電子需求尚未見恢復(fù)，且數(shù)據(jù)中心需求在23年有轉(zhuǎn)弱可能，因此我們認(rèn)為23年半導(dǎo)體市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)疲軟，或位于周期底部。建議關(guān)注因具有國產(chǎn)替代邏輯而具備業(yè)績高成長性的板塊。通信：運(yùn)營商成長性增強(qiáng)，有望價(jià)值重估。5G時(shí)代運(yùn)營商C端業(yè)務(wù)邊際改善、B端創(chuàng)新業(yè)務(wù)打開空間，盈利能力伴隨CAPEX下降將不斷提升。業(yè)績改善趨勢(shì)可期，有望驅(qū)動(dòng)板塊價(jià)值重估。計(jì)算機(jī)：SaaS仍為計(jì)算機(jī)板塊高成長潛力賽道，前期港股SaaS板塊整體估值受美股帶動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣影響大幅下挫，我們認(rèn)為頭部通用型公司抗衰退能力較強(qiáng)，國產(chǎn)化信創(chuàng)和鴻蒙3.0將帶來新業(yè)績催化，建議關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)和估值底部反彈機(jī)會(huì)?；ヂ?lián)網(wǎng)：政策底不斷強(qiáng)化，業(yè)績修復(fù)確定性強(qiáng)，底部配置價(jià)值凸顯。1）短視頻仍有結(jié)構(gòu)性增長空間，直播電商紅利待釋放；2）關(guān)注疫后行業(yè)復(fù)蘇，互聯(lián)網(wǎng)廣告有望觸底反彈；3）尋找增量空間，關(guān)注游戲出海和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)機(jī)遇。投資建議投資建議智能手機(jī)整體仍處于下行周期，伴隨2023年新能源汽車銷量進(jìn)一步提升，疊加Meta、蘋果等諸多VR/MR新品上市驅(qū)動(dòng)新一輪景/AR（0285.HK），建議關(guān)注舜宇光學(xué)科技（2382.HK）（2018.HK）（0710.HK）。半導(dǎo)體下游PC、手機(jī)、消費(fèi)電子需求尚未見恢復(fù)，且數(shù)據(jù)中心需求在23年有轉(zhuǎn)弱可能，因此我們認(rèn)為短期內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)表現(xiàn)仍然疲軟，或位于周期底部，后期需持續(xù)跟蹤下游需求恢復(fù)情況。建議關(guān)注因具有國產(chǎn)替代邏輯而具備業(yè)績高成長性的板塊。推薦1385H1347HK。5G建設(shè)后期運(yùn)營商業(yè)績成長性增強(qiáng)，中長期來看，伴隨運(yùn)營商業(yè)績成長性逐漸獲得驗(yàn)證，有望驅(qū)動(dòng)板塊價(jià)值重估。推薦中國移動(dòng)0941.HK）（0762.HK）（0728.HK）。通用型SaaS頭部公司業(yè)務(wù)矩陣完善，大客粘性好，業(yè)績抗衰退能力強(qiáng)，待宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、港股流動(dòng)性修復(fù)，將驅(qū)動(dòng)SaaS行業(yè)aa(0268.HK)（3888.HK）阜博集團(tuán)（3738.HK）、微盟集團(tuán)（2013.HK）；關(guān)注受益于疫情政策逐步放開標(biāo)的，建議關(guān)注中國民航信息網(wǎng)絡(luò)（0696.HK）。（0700.HK）、新東方在線1797.HK），W（3690.HK）、拼多多PDD.O）。重點(diǎn)覆蓋司盈預(yù)測(cè)&值匯表 行業(yè)代碼簡稱行業(yè)代碼簡稱市值（億）股價(jià)貨幣最新價(jià)（股價(jià)貨幣）2022/12/06財(cái)報(bào)貨幣業(yè)績指標(biāo)2022E2023E2024E2022E估值倍數(shù)2023E2024E評(píng)級(jí)恒生科技指數(shù)電子元件2382.HK舜宇光學(xué)科技1107100.9CNYEPS2.843.824.81322419買入是2018.HK瑞聲科技22218.4CNYEPS0.680.891.17241914增持是0285.HK比亞迪電子60426.8CNYEPS0.841.111.40292217增持是1478.HK丘鈦科技544.6CNYEPS0.280.490.681586增持否0992.HK聯(lián)想集團(tuán)7656.3USDEPS4543增持是1810.HK小米集團(tuán)W229611.3CNYNon-IFRSEPS0.350.420.45292423增持是軟件與服務(wù)K金蝶國際51914.9CNYSPS1.441.782.20986買入是0909.HK明源云1437.3CNYSPS1.021.161.37665增持是3738.HK阜博集團(tuán)854.0HKDSPS0.660.951.34643買入否2013.HK微盟集團(tuán)1435.6CNYSPS0.820.981.16654增持否2158.HK醫(yī)渡科技656.6CNYSPS1.291.161.49554買入否0020.HK商湯W6902.1CNYSPS31186增持是0696.HK中國民航信息網(wǎng)絡(luò)14615.6CNYEPS0.380.490.62372923增持否0354.HK中國軟件國際2076.8CNYEPS0.410.470.55151311增持否3888.HK金山軟件35526.1CNYNon-IFRSEPS0.130.460.671815135增持是半導(dǎo)體1347.HK華虹半導(dǎo)體34926.7USDBPS2.492.833.19111買入是1385.HK上海復(fù)旦55335.0CNYEPS1.371.822.11231715買入否0981.HK中芯國際187616.2USDBPS2.392.602.85111增持是0522.HKASMPT23557.4HKDEPS6.775.795.9681010增持否通信0941.HK中國移動(dòng)1079352.8CNYEPS6.026.717.35876買入否0762.HK中國聯(lián)通14444.7CNYEPS0.540.630.74876買入否0728.HK中國電信30203.3CNYEPS0.310.350.40987買入否K亞信科技9810.5CNYEPS0.941.051.161098買入否互聯(lián)網(wǎng)傳媒0700.HK騰訊控股29876311.8CNYNon-IFRSEPS11.8314.6817.04241916買入是9999.HK網(wǎng)易-S3530107.5CNYNon-GAAPEPS6.797.408.25141312買入是1024.HK快手W274063.7CNYSPS21.5525.5529.39322買入是1797.HK新東方在線43142.9CNYEPS0.671.051.28573730買入否9888.HK百度集團(tuán)SW3193115.5CNYNon-GAAPEPS7.528.619.69141211買入是BILI.O嗶哩嗶哩7919.7CNYSPS55.8969.2285.74222增持否0772.HK閱文集團(tuán)28628.1CNYSPS8.018.879.77333增持是

資料來源：wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)；統(tǒng)計(jì)日期：2022-12-06；注：聯(lián)想集團(tuán)、醫(yī)渡科技對(duì)應(yīng)2022-24財(cái)年（22財(cái)年對(duì)應(yīng)21年的4月1日至22年的3月31日，依次類推；聯(lián)想集團(tuán)已發(fā)布財(cái)年業(yè)績，財(cái)年業(yè)績指標(biāo)為真實(shí)值）哩嗶哩港股（962.K）為恒生科技指數(shù)成分股；按照1KD=0.979RB，1USD=6.816RB換算1616目 錄 多維度分析恒生科技指數(shù)，把握2023年雙擊機(jī)會(huì)消費(fèi)電子：聚焦智能汽車、AR/VR等新興領(lǐng)域成長主線半導(dǎo)體：重點(diǎn)推薦國產(chǎn)替代受益標(biāo)的，關(guān)注半導(dǎo)體下行周期拐點(diǎn)通信：重視高股息率+盈利穩(wěn)定的運(yùn)營商板塊的防御價(jià)值計(jì)算機(jī)：國產(chǎn)化信創(chuàng)有望加快，關(guān)注頭部高韌性SaaS標(biāo)的互聯(lián)網(wǎng)傳媒：政策優(yōu)化提振各方信心，互聯(lián)網(wǎng)景氣度起底回升風(fēng)險(xiǎn)提示PAGEPAGE19消費(fèi)電子：聚智能車、AR/VR等興領(lǐng)拓展線 22年手機(jī)仍處于下行周期，蘋果、安卓表現(xiàn)分化下游終端品牌存量競(jìng)爭階段，平衡客戶組合抗風(fēng)險(xiǎn)汽車智能化長期β，構(gòu)筑消費(fèi)電子公司第二成長曲線VR/AR構(gòu)筑消費(fèi)電子公司第三成長曲線投資建議：聚焦智能汽車、AR/VR等新興領(lǐng)域拓展主線智能手機(jī)下行周期，關(guān)注2023年復(fù)蘇機(jī)會(huì)智能手機(jī)下行周期，關(guān)注2023年復(fù)蘇機(jī)會(huì)2022年或迎“至暗時(shí)刻”：1H22全球智能手機(jī)出貨持續(xù)低迷，核心的抑制因素從4GSoC芯片供應(yīng)受限轉(zhuǎn)向消費(fèi)需求承壓。展望全年，我們認(rèn)為在全球通脹、地緣政治以及新冠疫情反復(fù)等負(fù)面因素影響下，消費(fèi)需求在短期內(nèi)復(fù)蘇較為困難，考慮到當(dāng)前庫存仍處較高位以及用戶換機(jī)周期拉長，我們預(yù)計(jì)2022年全球智能手機(jī)出貨量將同比減少10.5%至億臺(tái)。關(guān)注2023年復(fù)蘇機(jī)會(huì)：1）預(yù)計(jì)隨著庫存的不斷消化以及疫情趨勢(shì)的向好，被抑制的消費(fèi)需求有望在2Q23開始回升；2）印度、印尼等東南亞地區(qū)持續(xù)推進(jìn)5G基建，有望進(jìn)一步刺激5G手機(jī)升級(jí)需求。圖9：2019-2026E智能手機(jī)出貨量及同比增速 圖10：1Q18-2Q22全球市場(chǎng)3G/4G/5G手機(jī)銷量占比1,5001,4501,4001,3501,300

12%2.2.0%10.5%4%

94% 95% 95%

90%

80%

66%

61%50%48%

51%1,2501,2001,1501,1001,0501,000

2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E

0%-4%-8%-1%

0%

18%8%3%

32%

36%41%

47%出貨量（百萬臺(tái)） YoY（右軸）

5G 4G 3G資料來源：IDC，2022年以后據(jù)為大證研究預(yù)測(cè) 資料來源：IDC，光證券究所iPhone強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)&安卓折疊屏滲透提升驅(qū)動(dòng)ASP上漲iPhone強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)&安卓折疊屏滲透提升驅(qū)動(dòng)ASP上漲ASP逆勢(shì)上漲，高端機(jī)型在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性：iPhone系列出貨量自2019年起便持續(xù)上漲，受整體大盤影響較小，IDC預(yù)計(jì)22年其出貨仍將保持0.5%的增速，對(duì)應(yīng)ASP950安卓機(jī)型方面，雖然低于200美元機(jī)型受宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊明顯，但受益于高端旗艦機(jī)型出貨占比提升以及折疊屏設(shè)備的亮眼表現(xiàn)，1000美元以上的安卓機(jī)型2Q22銷量同比大幅增長35.2%；展望全年，iPhone14Pro的戰(zhàn)略側(cè)重，以及安卓廠商折疊屏手機(jī)出貨提升，有望帶動(dòng)2022全年智能手機(jī)ASP逆勢(shì)提升。圖11：600美元以上機(jī)型出貨占比提升 表8：可折疊手機(jī)梳理5%0%

4.6%.5%2.7%2.7%9.4%8.2%5.7%5.8%6.1%.%8.3%6.5%4品牌機(jī)型發(fā)布時(shí)間價(jià)格（RMB）配置三星品牌機(jī)型發(fā)布時(shí)間價(jià)格（RMB）配置三星i42022.087499-8899翻蓋式折疊、6.71.98+Gen1處理器、3700mAh電池42022.0812999內(nèi)折疊、7.6英寸內(nèi)屏、6.2英寸外屏、驍龍8Gen1+處理器、4400mAh電池i32021.086399翻蓋式折疊、6.7英寸內(nèi)屏、1.9英寸外屏、驍龍888旗艦芯片、3300mAh電池32021.0812999內(nèi)折疊、7.6英寸內(nèi)屏、6.2英寸外屏、驍龍888處理器、4400mAh電池W222021.0115199內(nèi)折疊、7.6英寸內(nèi)屏、6.2英寸外屏、驍龍888處理器、4400mAh電池W212020.1114599內(nèi)折疊、7.6英寸內(nèi)屏、6.2英寸外屏、驍龍865u處理器、4400Ah電池華為MateXs22022.049999-12999外折疊、7.8英寸內(nèi)屏、6.5英寸外屏、驍龍888處理器、4600mAh電池MateX22022.0218999內(nèi)折疊、8英寸內(nèi)屏、6.45英寸外屏、麒麟9000處理器、4500mAh電池P50pocket2021.128388-10988翻蓋式折疊、6.9英寸內(nèi)屏、1.04英寸外屏、驍龍888處理器、4000mAh電池榮耀MaicV2022.019999-11298內(nèi)折疊、7.9英寸內(nèi)屏、6.45英寸外屏、驍龍8Gen1處理器、4750mAh電池小米Mix22022.088999-11999內(nèi)折疊、8英寸內(nèi)屏、6.5英寸外屏、驍龍8+Gen1處理器、4500mAh電池Mixd2021.046999-7999內(nèi)折疊、8英寸內(nèi)屏、6.5英寸外屏、驍龍888處理器、5020mAh電池OPPOindN2021.127699-8999內(nèi)折疊、7.1英寸內(nèi)屏、5.5英寸外屏、驍龍888處理器、4500mAh電池vivoXd2022.048999-9999內(nèi)折疊、8英寸內(nèi)屏、6.5英寸外屏、驍龍8Gen1處理器、4600mAh電池柔宇exi22020.098788-9999外折疊、7.8英寸外屏、5.5英寸主屏、5.4英寸輔屏、驍龍865處理器、4450mAh電池2Q21 2Q22資料來源：IDC，光大券究所 資料來源：各司網(wǎng)光大券究整理iPhone14iPhone142Q22蘋果淡季不淡：根據(jù)IDC，憑借iPhone13系列強(qiáng)大的產(chǎn)品力，2Q22蘋果全球出貨量同比提升2.3%至4539萬臺(tái)，在非旺季占據(jù)15.8%市場(chǎng)份額（全球排名No.2），相比2Q21提升1.6個(gè)pct。展望全年，蘋果市占率有望持續(xù)上升：1）9月8日推出iPhone14系列新機(jī)，同時(shí)3M22已推出5G版iPhone3機(jī)型，高端與中低端產(chǎn)品布局愈趨完善；2）iPhone芯片與硬件產(chǎn)品相互支撐，構(gòu)成強(qiáng)勁產(chǎn)品力；3）iPhone14Pro系列相比iPhone14更為暢銷，說明對(duì)于高端化消費(fèi)心智占領(lǐng)已基本成熟，有望依靠強(qiáng)大品牌力進(jìn)一步搶占份額。圖12：蘋果手機(jī)出貨復(fù)盤

資料來源：IDC，光大券究整理 20國內(nèi)存量競(jìng)爭市場(chǎng)，榮耀增速表現(xiàn)亮眼國內(nèi)存量競(jìng)爭市場(chǎng)，榮耀增速表現(xiàn)亮眼2Q22國內(nèi)出貨整體同比下滑14.7%背景下，榮耀逆勢(shì)保持高速增長態(tài)勢(shì)，出貨量同比增長88.6%至1310萬臺(tái)，國內(nèi)出貨市場(chǎng)份額達(dá)19.5%，位居第一，主要受益于：1）新品榮耀70系列上市后銷量亮眼，同時(shí)其他系列中暢玩30系列、Play6系列等普惠型產(chǎn)品成功抓住入門級(jí)市場(chǎng)需求；2）高端機(jī)型方面，Magic4系列持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。作為對(duì)比，vivo、OPPO、小米于2Q22的國內(nèi)出貨分別同比下滑31%/31%/22%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額為19.1%/17.0%/15.6%，中國前五大智能手機(jī)廠商出貨市場(chǎng)份額差距正在逐漸縮小。展望未來，我們認(rèn)為需求低迷背景下，國內(nèi)智能手機(jī)廠商競(jìng)爭將愈加激烈，能否打造差異化產(chǎn)品觸發(fā)消費(fèi)需求、以及合理把握庫存水位，將成為23年國內(nèi)廠商的核心競(jìng)爭力。圖13：1Q19-2Q22中國前五大智能手機(jī)廠商出貨市場(chǎng)份額50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22蘋果 華為 榮耀 OPPO 小米 vivo 其他

資料來源：IDC，光大券究所 21汽車智能化持續(xù)推進(jìn)汽車智能化持續(xù)推進(jìn)汽車智能化轉(zhuǎn)型成為主流趨勢(shì)，汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈蘊(yùn)藏著巨大的變革和增長潛力。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年中國汽車電子市場(chǎng)規(guī)模達(dá)8,085億元，同比增長12.5%，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)規(guī)模為9,783億元，汽車電子在整車成本的占比亦穩(wěn)步提升。新能源汽車持續(xù)放量，根據(jù)ClenTechnica數(shù)據(jù)，2022年19月全球新能源汽車銷量681.53萬輛，同比增長60.1%。伴隨更多智能汽車量產(chǎn)及用戶對(duì)智能汽車的應(yīng)用需求提高，智能汽車滲透率有望進(jìn)一步提升。圖14：中國汽車電子市場(chǎng)規(guī)模及汽車電子成本占比（單位：億元） 圖15：汽車電子產(chǎn)品圖譜

60%9,78350%8,8949,78350%8,8948,0857,2006,07330% 5,40040%30%20%10%02010

2019

0%2022E 2030E市場(chǎng)規(guī)模（億元） 汽車電子成本占比資料來源：賽迪智庫、中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，光大證券研究所 資料來源：賽迪智庫22智能駕駛硬件先行，激光雷達(dá)密集上車智能駕駛硬件先行，激光雷達(dá)密集上車自動(dòng)駕駛功能成為汽車智能化焦點(diǎn)：乘用車ADAS進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，激光雷達(dá)等更高性能傳感器上車節(jié)奏加快。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2022年上半年，國內(nèi)乘用車新車激光雷達(dá)安裝量達(dá)到2.47萬顆，預(yù)計(jì)22全年乘用車激光雷達(dá)安裝量將超8萬顆。國產(chǎn)激光雷達(dá)廠商快速崛起，定點(diǎn)數(shù)量領(lǐng)先全球：根據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)，截至2022年7月，中國激光雷達(dá)廠商的車型定點(diǎn)數(shù)量的全球占比達(dá)到50%，其中禾賽的定點(diǎn)數(shù)量位列全球第一，占比達(dá)到27%。預(yù)計(jì)隨著量產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，車載激光雷達(dá)的成本將進(jìn)一步下探，有望帶動(dòng)國內(nèi)車載激光雷達(dá)滲透率持續(xù)提升。序號(hào)車廠序號(hào)車廠車型車型狀態(tài)配置激光雷達(dá)廠商13廣汽埃安AiONLXus在售3顆速騰聚創(chuàng)M1智能固態(tài)激光雷達(dá)，兩輪眉+車頂端的“三維“布局方式速騰聚創(chuàng)14廣汽傳祺EMKOO預(yù)售3顆固態(tài)激光雷達(dá)一徑科技15集度Robo01在研2顆禾賽科技AT128，128線激光雷達(dá)，一維轉(zhuǎn)鏡方案，分別位于前艙兩側(cè)，并且會(huì)自動(dòng)升降禾賽科技16威馬M7發(fā)布3顆自動(dòng)變焦高精超視固態(tài)激光雷達(dá)速騰聚創(chuàng)17阿維塔阿維塔1預(yù)售3顆96線半固態(tài)激光雷達(dá)，采用MEMS微振鏡方案，分別在車頭下部以及兩側(cè)前翼子板位置華為18極狐阿爾法SH1版在售3顆固態(tài)激光雷達(dá)華為19哪吒哪吒S預(yù)售2顆固態(tài)激光雷達(dá)，集成在前保險(xiǎn)杠里面華為20高合HihiZ預(yù)售1顆禾賽科技AT128，128線激光雷達(dá)禾賽科技21極氪新款極氪001極氪009在研1顆激光雷達(dá)，車頂位置未公布（速騰聚創(chuàng)）22吉利Eletre在研4顆激光雷達(dá)，位于前擋風(fēng)玻璃的頂部（禾賽長距激光雷達(dá)），以及兩側(cè)的前輪拱（速騰聚創(chuàng)短距激光雷達(dá)）為伸縮式激光雷達(dá)禾賽科技、速騰聚創(chuàng)23騰勢(shì)INCEPTION在研2顆激光雷達(dá)，前杠下方的左右兩側(cè)速騰聚創(chuàng)24小米集團(tuán)——在研1顆混合固態(tài)主雷達(dá)，數(shù)顆全固態(tài)激光雷達(dá)禾賽科技序號(hào)車廠車型狀態(tài)配置激光雷達(dá)廠商1蔚來ET7交付一顆nnvusin獵鷹半固態(tài)激光雷達(dá)，探測(cè)距離150米，O視場(chǎng)角橫向可達(dá)120°，縱向25°nnvusin2蔚來ET5預(yù)售一顆nnvusin獵鷹半固態(tài)激光雷達(dá)，1550nm光源nnvusin3蔚來ES7交付一顆nnvusin獵鷹半固態(tài)激光雷達(dá)，1550nm光源nnvusin4理想L9在售1顆禾賽科技AT128，128線激光雷達(dá)，一維轉(zhuǎn)鏡方案禾賽科技5理想X01在研1顆禾賽科技AT128，128線激光雷達(dá)，一維轉(zhuǎn)鏡方案禾賽科技6小鵬P5在售2顆大疆Liv車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)，雙棱鏡掃描方案，探測(cè)距離150米，橫向視場(chǎng)角可達(dá)120°，縱向視場(chǎng)角25°大疆覽沃7小鵬G9預(yù)售2顆速騰聚創(chuàng)M1激光雷達(dá)，MEMS激光雷達(dá)速騰聚創(chuàng)8長城沙龍汽車機(jī)甲龍預(yù)售四顆96線混合固態(tài)激光雷達(dá)，O視場(chǎng)角橫向120°華為9魏牌WEY摩卡DHT-PHEV在售2顆125線激光雷達(dá)速騰聚創(chuàng)10上汽非凡R7預(yù)售Luinr1550nLuinr11智己LS7在研車頂配有激光雷達(dá)速騰聚創(chuàng)12上汽R車ES33預(yù)售全球首發(fā)量產(chǎn)的Luinar1550nm激光雷達(dá)Luinar23請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的重要聲明23資料來源：佐思汽研、Yole、創(chuàng)道硬科技研究院，光大證券研究所整理 23多屏化+大屏化，智能座艙車載屏顯升級(jí)趨勢(shì)鮮明多屏化+大屏化，智能座艙車載屏顯升級(jí)趨勢(shì)鮮明多屏化：隨著汽車智能網(wǎng)聯(lián)水平的提升和人機(jī)交互技術(shù)發(fā)展，車載顯示產(chǎn)品極大豐富，具體可分為中控顯示屏、液晶儀表盤、抬頭顯示器、副駕駛及后座娛樂屏、側(cè)視屏、后視鏡屏等，極大提升駕乘過程中的信息靈活性和豐富度。佐思汽研統(tǒng)計(jì)顯示，新上市車型平均屏幕數(shù)量從2019年的1.62塊上升到2021年的1.95塊，并預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到2.66塊，車載顯示多屏化趨勢(shì)明顯。圖16：車載顯示屏幕多樣，極大豐富乘駕體驗(yàn) 圖17：新上市車型平均屏幕數(shù)量逐年上升（塊/車）3

2.52 2.6 2.662

2.29 1.95 1.81 1.6210.502019 2020 20212022E2023E2024E2025E資料來源：佐思汽研預(yù)測(cè)，光大證券研究所24資料來源：網(wǎng)易科技報(bào)道，光大證券研究所整理多屏化+大屏化，智能座艙車載屏顯升級(jí)趨勢(shì)鮮明多屏化+大屏化，智能座艙車載屏顯升級(jí)趨勢(shì)鮮明大屏化： 圖18：車載顯示與手機(jī)屏幕一樣呈現(xiàn)大屏化趨勢(shì)（1）與智能手機(jī)發(fā)展類似，受到技術(shù)迭代、廠商銷售、用戶體驗(yàn)三方面因素驅(qū)動(dòng)，車載屏幕的大屏化為大勢(shì)所趨。據(jù)汽車之家統(tǒng)計(jì)，1H21-1H22年新款車型配備10英寸以上的中控大屏的比例穩(wěn)定在50%以上。（2）車型上，新能源車型更為激進(jìn)。根據(jù)CINOesearch，1-Q21中國新能源乘用車中控顯示屏12.0及以上尺寸段的銷量占比為CID提升29個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)在電氣智能化背景下新能源車型在大屏化方面將持續(xù)起到引領(lǐng)作用。圖19：1Q21-3Q21中國新能源車≥12”CID銷量占比達(dá)48%4%17%4%12%

19%

48%

≥12.0''10.0''-12.0''8.0''-10.0''7.0''-8.0''＜7.0''25資料來源：CINNOResearch，GFK賽諾，汽車之家，光大證券研究所整理VR/AR發(fā)展顯著提速，迎來復(fù)蘇階段的新拐點(diǎn)VR/AR發(fā)展顯著提速，迎來復(fù)蘇階段的新拐點(diǎn)VRAR技術(shù)已經(jīng)迎來復(fù)蘇階段的新拐點(diǎn)：行業(yè)在經(jīng)歷2012-16年的快速發(fā)展期和2016-19年的低谷期后，伴隨產(chǎn)品硬件日益成熟、下游內(nèi)容生態(tài)逐漸完善，VR/AR行業(yè)發(fā)展顯著提速，進(jìn)入復(fù)蘇增長期，帶動(dòng)上游零部件產(chǎn)業(yè)鏈成長。VR/AR增速高，市場(chǎng)廣闊：根據(jù)IDC，2021年全球VR出貨量超1100萬臺(tái)，2022年因宏觀經(jīng)濟(jì)、新品推遲和Meta取消補(bǔ)貼等因素增速放緩，但考慮到硬件性能升級(jí)的大邏輯，以及后續(xù)重磅產(chǎn)品的刺激作用，2023年后行業(yè)有望引來新一輪景氣，2026年出貨量預(yù)計(jì)超4000萬臺(tái)，20212026年CAGR高達(dá)30.5；AR技術(shù)尚待突破，2025年前出貨量限制于100萬臺(tái)左右。圖20：VR產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段 圖21：VR/AR市場(chǎng)規(guī)模增長迅速資料來源：騰訊產(chǎn)業(yè)研究院 資料來源：IDC，VR陀螺，光大證券研究所預(yù)測(cè)26VR/AR硬件性能提升和國產(chǎn)替代趨勢(shì)，幫助加速放量VR/AR硬件性能提升和國產(chǎn)替代趨勢(shì)，幫助加速放量硬件性能提升成為增長驅(qū)動(dòng)力：VR/AR頭顯性能仍有優(yōu)化空間，有望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品放量。1）硬件零部件技術(shù)進(jìn)步，參數(shù)出現(xiàn)提升；2）交互方式更加豐富，倒逼零部件數(shù)量增加。2023年及以后，多款高性能新品有望帶動(dòng)整個(gè)VR行業(yè)技術(shù)升級(jí)。VR/AR國產(chǎn)化趨勢(shì)顯現(xiàn)：PicoVR整機(jī)廠商，2022年9月發(fā)布的Pico4因性能躍升和內(nèi)容生態(tài)豐富，出貨量值得期待；創(chuàng)維切入VR，2022年7月發(fā)布首款消費(fèi)級(jí)PancakeVR一體機(jī)。AR方面，Nreal、Rokid與眾手機(jī)廠商戰(zhàn)略布局，占據(jù)市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，國產(chǎn)品牌也積極探索出海戰(zhàn)略。國產(chǎn)VR/AR品牌的崛起，有望帶動(dòng)中國VR/AR行業(yè)及上游供應(yīng)鏈的繁榮。圖22：VR產(chǎn)品性能持續(xù)迭代升級(jí) 表10：近期發(fā)布/待發(fā)布VR產(chǎn)品硬件性能躍升，搭載功能豐富資料來源：各公司官網(wǎng)，IT之家，新浪VR，澎湃新聞，光大證券研究所繪制 資料來源：鈦媒體，快科技，青亭網(wǎng)，新浪VR，VR陀螺，IT之家，36明 27氪，VRPinea，光大證券研究所整理PAGEPAGE28VR硬件日益成熟、技術(shù)路線明確VR硬件日益成熟、技術(shù)路線明確：1）一體機(jī)成為主流，產(chǎn)品形態(tài)確立，未來將搭載更多傳感設(shè)備；2）主流VR設(shè)備的三大性能指標(biāo)已基本滿足消除暈眩感的要求：延遲低于20ms、刷新率高于75Hz、單眼分辨率2K以上，標(biāo)志VR硬件日益成熟，逐步滿足消費(fèi)者體驗(yàn)需求；2）技術(shù)路線基本統(tǒng)一，超短焦pancake光學(xué)透鏡+Micro-LED顯示將成為下一代產(chǎn)品迭代方向。供需兩端齊發(fā)力，打開消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)：上述趨勢(shì)在需求端有助于打開消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)；在供給端，一方面有助于上游核心零部件供應(yīng)鏈效率提升以降低生產(chǎn)成本，另一方面有利于開發(fā)者降低內(nèi)容多平臺(tái)的適配成本。表11：主流VR設(shè)備參數(shù) 圖23：MetaOculusQuest2拆解資料來源：各公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理 資料來源：VRcoast，光大證券研究所整理PAGEPAGE29VR內(nèi)容生態(tài)逐步建立，軟硬件開始進(jìn)入良性循環(huán)VR游戲應(yīng)用豐富度提升：主流游戲平臺(tái)Steam上VR游戲數(shù)量持續(xù)增長。主機(jī)頭顯廠商Pico、Oculus等自建審核制應(yīng)用商店的同時(shí)，適配的開源應(yīng)用商店游戲數(shù)量高速增長，有效緩解VR行業(yè)內(nèi)容稀缺的瓶頸。注重內(nèi)容生態(tài)建設(shè)，大力拓展VR應(yīng)用場(chǎng)景：除主流應(yīng)用游戲娛樂外，Meta、Pico等VR域。其中，Meta主打社交場(chǎng)景和元宇宙愿景，與微軟等公司合作開發(fā)辦公應(yīng)用；Pico借助其在視頻方面的優(yōu)勢(shì)，融入抖音短視頻、直播、觀影等應(yīng)用。應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，幫助VR逐漸擺脫游戲設(shè)備的局限，使得VR未來出貨量更具想象空間。資料來源：青亭網(wǎng)圖24：主流游戲平臺(tái)內(nèi)容豐富度提升 圖25：Meta和Pico內(nèi)容發(fā)力，積極拓展VR應(yīng)用場(chǎng)景資料來源：青亭網(wǎng)資料來源：青亭網(wǎng)，VR陀螺，和訊網(wǎng)，中國新聞網(wǎng)，光大證券研究所繪制關(guān)注零部件升級(jí)方向，梳理產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司 VR出貨量高速增長，上游零部件廠商受益：重點(diǎn)關(guān)注光學(xué)模組、微顯示屏、芯片、感知交互等核心零部件。綜合考慮零部件技術(shù)迭代和廠商現(xiàn)有布局，挖掘潛在受益公司。1）光學(xué)：歌爾、舜宇等傳統(tǒng)光學(xué)龍頭，憑借在Pancake制造的高良率，成為核心技術(shù)卡點(diǎn)和關(guān)鍵受益公司；2）顯示：京東方、TCL、長信科技等憑借高產(chǎn)量獲得客戶訂單；三安光電、華燦光電作為LED芯片廠商，有望對(duì)接國產(chǎn)替代需求；3）傳感器：高精度和更豐富的感知交互功能，倒逼傳感器數(shù)量增多，歐菲光、丘鈦、韋爾、瑞聲等相關(guān)廠商有望因下游VR需求增強(qiáng)而受益。圖26：VR產(chǎn)業(yè)鏈圖譜與重點(diǎn)公司30資料來源：光大證券研究所整理PAGEPAGE34AR光學(xué)價(jià)值量更高，市場(chǎng)仍處于培育期ARP5%6%。B端市場(chǎng)率先打開，C端市場(chǎng)仍處于培育期：AR眼鏡目前在B端已有明確可預(yù)見的需求，有望率先實(shí)現(xiàn)高速增長。由于目前技術(shù)仍未成熟，導(dǎo)致產(chǎn)品較為笨重、顯示效果欠佳、良品率及成本尚未達(dá)到商業(yè)化程度，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)全面打開仍需至少3-5年的培育期。光波導(dǎo)構(gòu)成核心技術(shù)壁壘，技術(shù)路線尚未統(tǒng)一：光波導(dǎo)成像構(gòu)成AR眼鏡核心技術(shù)壁壘，幾何光波導(dǎo)和衍射光波導(dǎo)兩大技術(shù)路線各有優(yōu)劣勢(shì)。我們預(yù)計(jì)中短期幾何光波導(dǎo)和表面浮雕光柵光波導(dǎo)兩大技術(shù)路線將會(huì)共存；長期來看，體全息光波導(dǎo)在突破材料和工藝瓶頸后，有望實(shí)現(xiàn)快速滲透。圖27：AR眼鏡各部件拆分 表12：光波導(dǎo)技術(shù)路線對(duì)比 資料來源：StrategyAnalytics 資料來源：Rokid，光大證券研究所整理聚焦智能汽車、AR/VR新興產(chǎn)品線拓展驅(qū)動(dòng)的增長機(jī)會(huì)聚焦智能汽車、AR/VR新興產(chǎn)品線拓展驅(qū)動(dòng)的增長機(jī)會(huì)智能手機(jī)整體仍處于下行周期，后5G時(shí)代手機(jī)創(chuàng)新乏善可陳，各大品牌存量競(jìng)爭特征更加明顯，2023看，伴隨汽車智能化滲透率持續(xù)提升、VR/AR一的智能手機(jī)擴(kuò)散至智能汽車、AR/VR重點(diǎn)聚焦智能汽車、VR/AR等新興領(lǐng)域拓展來驅(qū)動(dòng)確定性持續(xù)增長的成長主線，推薦比亞迪電子（0285K），建議關(guān)注舜宇光學(xué)科技（2382HK）、瑞聲科技（2018HK）、京東方精電0710H。關(guān)注客戶組合拓展驅(qū)動(dòng)的增長機(jī)會(huì)關(guān)注客戶組合拓展驅(qū)動(dòng)的增長機(jī)會(huì)舜宇光學(xué)科技：客戶結(jié)構(gòu)多元化，切入蘋果鏡頭供應(yīng)鏈、具備三星模組供應(yīng)鏈份額提升機(jī)會(huì)，并通過內(nèi)部研發(fā)、外延并購積極布局VR/AR，以及LiDAR、HUD大燈汽車光學(xué)新事業(yè)，逐步進(jìn)入收獲期。丘鈦科技：手機(jī)攝像模組業(yè)務(wù)獲得國產(chǎn)安卓品牌重點(diǎn)支持、三星客戶份額持續(xù)擴(kuò)張，并通過聯(lián)營公司布局手機(jī)鏡頭、PCB等業(yè)務(wù)，聚焦手機(jī)攝像模組產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，同時(shí)布局車載模組業(yè)務(wù)、VR/AR。比亞迪電子：結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域安卓客戶結(jié)構(gòu)多元化，占據(jù)主力供應(yīng)商地位、份額持續(xù)提升，并逐步切入A車電子領(lǐng)域，同時(shí)提供新型智能產(chǎn)品整體OD解決方案加速拓展oT領(lǐng)域。瑞聲科技：積極切入汽車聲學(xué)領(lǐng)域，涵蓋局部揚(yáng)聲器到聲學(xué)整體解決方案，同時(shí)積極布局車載鏡頭、激光雷達(dá)、VR/AR業(yè)務(wù)。vivoOPPOvivoOPPO小米三星A客戶客戶拓展情況

進(jìn)入蘋果鏡頭供應(yīng)鏈，打開合作空間手機(jī)攝像模組重點(diǎn)發(fā)力三星，23年出Q0切入iad前置鏡頭，1切入貨量占比有望繼續(xù)提升。 手機(jī)攝像模組、手機(jī)鏡頭份額維持穩(wěn)定。iPhone鏡頭。丘鈦科技手機(jī)攝像模組20年取得三星認(rèn)證，供手機(jī)攝像模組21年與小米合作改善，應(yīng)A系列；22年合作進(jìn)展順利，23年22年起份額有望逐步提升。出貨量占比有望繼續(xù)提升。手機(jī)攝像模組份額維持穩(wěn)定。比亞迪電子核心產(chǎn)品線組裝+結(jié)構(gòu)件份額提升、2H22新型號(hào)導(dǎo)入；最核心產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)件新項(xiàng)目有望于2H22量產(chǎn)。份額維持穩(wěn)定。合作。結(jié)構(gòu)件份額維持穩(wěn)定。瑞聲科技聲學(xué)、馬達(dá)份額維持穩(wěn)定；收購東陽精密進(jìn)入Macbook金屬結(jié)構(gòu)件。手機(jī)塑膠鏡頭份額提升。高端橫向線性震動(dòng)馬達(dá)加速向安卓客戶推廣；聲學(xué)、塑膠鏡頭份額不斷提升。資料來源：各公司公開業(yè)績會(huì)，投資者開放日信息，光大證券研究所整理聚焦新興下游產(chǎn)品線驅(qū)動(dòng)的增長機(jī)會(huì)聚焦新興下游產(chǎn)品線驅(qū)動(dòng)的增長機(jī)會(huì)表14：港股電子公司新興下游拓展情況AR/VRAR/VR汽車電子車載聲學(xué)新興下游拓展情況汽車激光雷達(dá)、HUD、智能大燈車載攝像模組車載鏡頭激光雷達(dá)累計(jì)30個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，涵蓋21年8MP車載模組出貨量份額全球光學(xué)零部件、收發(fā)模塊、整機(jī)ODM

供應(yīng)VR空間定位鏡頭21

23年有望高速增長；HUD核心零部

模組，雙菲涅爾鏡片舜宇光學(xué)科技

龍頭地位穩(wěn)固，其中ADAS前視鏡頭份額約70%。

件之一的自由曲面鏡已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，ARHUD1H22新增12個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，

VR目鏡已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2H22VR雙目鏡+顯示臺(tái)的8MPADAS車載鏡頭通過認(rèn)證累計(jì)20個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目；智能大燈多款 屏的pancake顯示模23年有望進(jìn)入特斯拉。

始小批量供貨。

塊量產(chǎn)。供應(yīng)字節(jié)跳動(dòng)的VR攝供應(yīng)字節(jié)跳動(dòng)的VR攝像頭已經(jīng)批量出貨，23年計(jì)劃切入pancake顯示模塊。已獲多家國內(nèi)知名汽車品牌的Tier-1或Tier-2供應(yīng)商資格，超過10款車型進(jìn)入產(chǎn)品研發(fā)和認(rèn)證階段，并于21年起陸續(xù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。丘鈦科技比亞迪電子

車載鏡頭產(chǎn)品組合覆蓋前視、環(huán)視

投資入股激光雷達(dá)供應(yīng)商Ibeo，目積極切入汽車聲學(xué)領(lǐng)域，標(biāo)WLG技術(shù)平臺(tái)應(yīng)用于激光雷達(dá)光涵蓋局部揚(yáng)聲器到聲學(xué)

汽車產(chǎn)品線布局廣泛，除多媒體、通訊、V2X外在車身域控制器、智能駕駛域控制器、新興顯示技術(shù)、及內(nèi)外飾結(jié)構(gòu)件等均有布局，2H22諸多新產(chǎn)品有望量產(chǎn)。

X軸線性馬達(dá)出貨Meta；和歐洲頭部公司Dispelix合作AR光瑞聲科技

DMS、OMS鏡頭，積極送樣認(rèn)證。

學(xué)鏡頭，長期希望憑借公司精密加組裝。

整體解決方案，2022年3個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，供哪吒汽車聲學(xué)整體解決方案。

波導(dǎo)預(yù)研項(xiàng)目；與ic-LED微顯示解資料來源：各公司公開業(yè)績會(huì)，投資者開放日信息，光大證券研究所整理重點(diǎn)推薦公司——比亞迪電子（0285.HK）重點(diǎn)推薦公司——比亞迪電子（0285.HK）資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)截止2022-12-06；按照1資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)截止2022-12-06；按照1HKD=0.8979CNY換算PAGE36安卓業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定，A客戶成長邏輯順暢：23定。A客戶方面，伴隨：1）核心產(chǎn)品線新型號(hào)導(dǎo)入；2）3）最核心產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)件新項(xiàng)目于2H22鑒于：1）公司積極開拓新的汽車2H22、23公司戶用儲(chǔ)能ODM3Q22需求良好，公司預(yù)計(jì)23年收入有望突破50億元。電子煙業(yè)務(wù)重心已轉(zhuǎn)移至海外市場(chǎng)，HNB整機(jī)ODM項(xiàng)目已導(dǎo)入量產(chǎn)，將貢獻(xiàn)22年電子煙業(yè)務(wù)大部分增量。2H22業(yè)績環(huán)比改善，疊客戶項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；汽車、戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。表15：比亞迪電子盈利預(yù)測(cè)與估值簡表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬人民幣）73,12189,057101,551133,892164,872營業(yè)收入增長率（%）37.921.814.031.823.1凈利潤（百萬人民幣）5,4412,3101,9022,4903,147EPS（人民幣）2.411.030.841.111.40EPS增長率（%）240.6(57.5)(17.7)30.926.4P/E1023292217重點(diǎn)關(guān)注公司——舜宇光學(xué)科技（2382.HK）重點(diǎn)關(guān)注公司——舜宇光學(xué)科技（2382.HK）2H22安卓手機(jī)需求尚未見改善趨勢(shì)，手機(jī)光學(xué)出貨量延續(xù)同比下降趨勢(shì)：且于3Q22迎來拉貨旺季，但安卓手機(jī)需求持續(xù)疲弱、訂單下修，2H22手機(jī)鏡頭出貨量同比降幅或較上半年擴(kuò)大；手機(jī)攝像模組方面，考慮到安卓手機(jī)需求疲弱，預(yù)計(jì)2H22出貨量延續(xù)同比雙位數(shù)下降。公司指引22年全年手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組出貨量15/2%。ADAS車載鏡頭份額全球領(lǐng)先，22年車載模組、激光雷達(dá)放量驅(qū)動(dòng)車載業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長軌道：公司21年8MP車載鏡頭、模組出貨量份額均全球第一，蔚來、小鵬、理想等造車新勢(shì)力多款項(xiàng)目均為獨(dú)供或一供。公司在車載模組、激光雷達(dá)、HUD、智能大燈等多領(lǐng)域持續(xù)加碼布局，車載模組22年有望貢獻(xiàn)10億營收。車載光學(xué)賽道空間更廣、競(jìng)爭格局更優(yōu)、公司市場(chǎng)位勢(shì)更高，伴隨高利潤率的車載光學(xué)業(yè)務(wù)全面放量，有望打開估值空間。億元人民幣?？紤]到：1）A客戶取得超預(yù)期進(jìn)展；2）VR/AR3）smarteye風(fēng)險(xiǎn)提示：鏡頭行業(yè)競(jìng)爭加??；車載激光雷達(dá)、VR/AR產(chǎn)品放量不及預(yù)期。表16：舜宇光學(xué)科技盈利預(yù)測(cè)與估值簡表指標(biāo)202020212022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬人民幣）38,00237,49734,97440,22746,490營業(yè)收入增長率（%）0.4(1.3)(6.7)15.015.6凈利潤（百萬人民幣）4,8725,0563,1114,1945,280凈利潤增長率（%）22.13.8(38.5)34.825.9EPS（人民幣）4.464.632.843.824.81P/E20203224193737目 錄 多維度分析恒生科技指數(shù)，把握2023年雙擊機(jī)會(huì)消費(fèi)電子：聚焦智能汽車、AR/VR等新興領(lǐng)域成長主線半導(dǎo)體：重點(diǎn)推薦國產(chǎn)替代受益標(biāo)的，關(guān)注半導(dǎo)體下行周期拐點(diǎn)通信：重視高股息率+盈利穩(wěn)定的運(yùn)營商板塊的防御價(jià)值計(jì)算機(jī)：國產(chǎn)化信創(chuàng)有望加快，關(guān)注頭部高韌性SaaS標(biāo)的互聯(lián)網(wǎng)傳媒：政策優(yōu)化提振各方信心，互聯(lián)網(wǎng)景氣度起底回升風(fēng)險(xiǎn)提示PAGEPAGE42薦國產(chǎn)替代受益標(biāo)的，關(guān)注下行周期拐點(diǎn) 需求端：下游需求仍然疲軟，后續(xù)持續(xù)跟蹤需求變化投資建議：推薦國產(chǎn)替代標(biāo)的上海復(fù)旦需求端：下游需求仍然疲軟，后續(xù)持續(xù)跟蹤需求變化需求端：下游需求仍然疲軟，后續(xù)持續(xù)跟蹤需求變化從下游需求來看，半導(dǎo)體主要應(yīng)用在計(jì)算領(lǐng)域和通信行業(yè)（合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模占比約70%），部分應(yīng)用在消費(fèi)電子、汽車、工業(yè)領(lǐng)域。受益于下游PC、服務(wù)器等計(jì)算系統(tǒng)的需求增加，以及5G通信的持續(xù)滲透，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)自2020年開始需求回暖，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4,677億美元，同比增長11%。受消費(fèi)電子、汽車半導(dǎo)體和工業(yè)半導(dǎo)體需求增加的進(jìn)一步催化，2021年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)量價(jià)齊升，行業(yè)保持了高速增長，根據(jù)DC數(shù)據(jù)，1年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到,9億美元，同比增長%。2022年半導(dǎo)體市場(chǎng)由全面缺芯轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性缺芯，下游需求出現(xiàn)分化，PC、通信和消費(fèi)電子等領(lǐng)域景氣度有所下行，根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2022年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模為6,382億美元，同比增長10%。而目前下游PC、手機(jī)等需求尚未見復(fù)蘇，因此我們預(yù)計(jì)23年半導(dǎo)體市場(chǎng)仍然疲軟，根據(jù)WSTS預(yù)測(cè)，2023年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將同比下滑.%。表17：全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模（百萬美元）2018201920202021全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模476,495419,658467,653581,861yoy13.3%-11.9%11.4%24.4%1、計(jì)算半導(dǎo)體162,574136,590159,300194,285yoy21.5%-16.0%16.6%22.0%%全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模34.1%32.5%34.1%33.4%2、通信半導(dǎo)體168,513147,282166,735205,801yoy11.8%-12.6%13.2%23.4%%全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模35.4%35.1%35.7%35.4%2.1無線通信132,226113,145125,201158,070yoy4.3%-14.4%10.7%26.3%%通信半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模78.5%76.8%75.1%76.8%2.2有線通信36,28734,13741,53447,731yoy50.7%-5.9%21.7%14.9%%通信半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模21.5%23.2%24.9%23.2%3、消費(fèi)電子半導(dǎo)體61,44955,86857,35973,468yoy8.3%-9.1%2.7%28.1%%全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模12.9%13.3%12.3%12.6%4、汽車半導(dǎo)體41,69140,69140,27851,046yoy6.7%-2.4%-1.0%26.7%%全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模8.7%9.7%8.6%8.8%5、工業(yè)及其他半導(dǎo)體市場(chǎng)42,26839,22743,98057,261yoy5.6%-7.2%12.1%30.2%%全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模8.9%9.3%9.4%9.8%資料來源：IDC，光大證券研究所計(jì)算半導(dǎo)體市場(chǎng)：2020年疫情驅(qū)動(dòng)了PC需求復(fù)蘇，目前PC需求逐漸飽和，我們預(yù)計(jì)22年全年P(guān)C出貨將出現(xiàn)下滑，對(duì)應(yīng)PC半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模或與2021年持平；同時(shí)根據(jù)臺(tái)積電判斷，23年數(shù)據(jù)中心需求或出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱可能。通信半導(dǎo)體：由于缺乏產(chǎn)品升級(jí)和疫情導(dǎo)致的需求疲軟，我們預(yù)計(jì)22年全球智能手機(jī)出貨量面臨下滑壓力，預(yù)計(jì)全年下滑.%，但通信半導(dǎo)體市場(chǎng)仍可保持增長，主要得益于具有更高單機(jī)價(jià)值量的5G手機(jī)占比的提升。圖28：全球PC出貨量預(yù)測(cè)（百萬臺(tái)）40035030025020015010050

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

圖29：全球智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)（百萬臺(tái)）1,3801,3601,3401,3201,3001,2801,2601,2401,220

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%02019 2020 2021 2022E PC出貨量（百萬） yoy

-15.0%

1,200

2019 2020 2021 2022E 智能手機(jī)出貨量（百萬） yoy

-8.0%資料來源：IDC，光大證券研究所預(yù)測(cè)

資料來源：IDC，光大證券研究所預(yù)測(cè)供給端：代工廠積極擴(kuò)產(chǎn)，部分代工廠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)松動(dòng)供給端：代工廠積極擴(kuò)產(chǎn)，部分代工廠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)松動(dòng)自2020年下半年起半導(dǎo)體行業(yè)景氣度恢復(fù)，各晶圓代工廠產(chǎn)能持續(xù)滿載，2Q22中芯國際、華虹半導(dǎo)體、聯(lián)電的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到97.1%/109.7%/104%。但3Q22部分代工廠的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)松動(dòng)。自2020年以來，由于產(chǎn)能持續(xù)緊張，晶圓代工廠約當(dāng)8寸ASP保持環(huán)比上升趨勢(shì)；但隨著下游需求疲軟，3Q22部分代工廠ASP已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。圖30：各晶圓代工廠產(chǎn)能利用率115%110%105%100%95%90%85%80%

圖31：各晶圓代工廠約當(dāng)8寸ASP（美元）0中芯國際 華虹半導(dǎo)體 聯(lián)

臺(tái)積電 中芯國際 華虹半導(dǎo)體 聯(lián)電 世界先進(jìn)資料來源：各公司公告光大券研所 資料來源：各公司公告光大券研所供給端：代工廠積極擴(kuò)產(chǎn)，部分代工廠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)松動(dòng)供給端：代工廠積極擴(kuò)產(chǎn)，部分代工廠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)松動(dòng)百分比2026E2021年百分比2026E2021年 月） 時(shí)間12寸6寸 8寸已公布2022-2026預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)（千預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放約當(dāng)8寸產(chǎn)能（千片/產(chǎn)能增加 片/月） 投資金額擴(kuò)產(chǎn)地點(diǎn)公司從已有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來看，預(yù)計(jì)

南京 28.87億美

40 20232026年前十大晶圓代工廠（按 元 營收計(jì)）約當(dāng)八寸產(chǎn)能可達(dá)到

臺(tái)積電

美國亞利桑那州

120億美元 20 2024

2,794 3,053 9.3%764萬片/月，相比2021年同比增長29%，而剔除臺(tái)積電后，其余晶圓代工廠產(chǎn)能增加47%。

日本熊本 50億美元 55 202480698522.80698522.2%46757924.1%蘇州 10 2022 新加坡 40億美元 37.5 2022-2025從擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品品類來看，晶圓代工廠擴(kuò)產(chǎn)以12寸產(chǎn)線為主，另外除臺(tái)積電外，其余代工廠擴(kuò)產(chǎn)集中在28nm及以上成熟制程以及功率分立器件。預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能釋放，供需不匹配將逐漸得到緩解。

美國 10億美元 12.5 2022-2025德國 10億美元 2023-2024上海 88.7億美元 100 2024-2026 深圳 23.5億美元 40 2022 天津 - 45 100 2023

621 1206 94.2%北京76億美元1002024-2025北京76億美元1002024-2025力積電 臺(tái)灣2780億新臺(tái)100202306 345 672 94.9%幣華虹半導(dǎo)體無錫-29.5202231341532.7%世界先進(jìn)臺(tái)灣-36202325128714.4%高塔半導(dǎo)體--167169東部高科--138197龜山-42022穩(wěn)懋 南科 100億新臺(tái) 100 2025 2382253.7%幣合計(jì)104915725,9247,64429.0%剔除臺(tái)積電104914573,1304,59146.7%

資料來源：各公司公告，光大證券研究所投資建議投資建議2022年半導(dǎo)體市場(chǎng)下游需求出現(xiàn)分化，下游消費(fèi)電子、PC、通信等領(lǐng)域景氣度下行，尤其手機(jī)、低端消費(fèi)品目前庫存較高；目前尚未見下游需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)仍然承壓，建議關(guān)注受益于國產(chǎn)替代而具有業(yè)績高成長性的板塊。后期若下游需求有所恢復(fù)，半導(dǎo)體將迎來周期拐點(diǎn)。推薦上海復(fù)旦（.K），建議關(guān)注華虹半導(dǎo)體（.K）。上海復(fù)旦（1385.HK）預(yù)期上海復(fù)旦22-24年歸母凈利潤為11.13/14.84/17.21yoy6//6%。公司是國內(nèi)最早推出億門級(jí)FPGA產(chǎn)品的廠商，有效填補(bǔ)了國產(chǎn)高端FPGA的空白，近兩年處于加速放量階段，在國產(chǎn)化替代浪潮下，有效進(jìn)一步搶占國內(nèi)市場(chǎng)。維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品放量不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。華虹半導(dǎo)體（1347.HK）：維持看好公司基本面強(qiáng)勁增長勢(shì)頭，公司產(chǎn)能利用率維持在較高水平。預(yù)期年歸母凈利潤././.億美元，yoy/3/。后期股上市有望驅(qū)動(dòng)估值進(jìn)一步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體景氣度繼