航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略

匯聚財智共享成長冬訓(xùn)開始，剩者為王航運行業(yè)2012年投資策略航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？

二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號五、上市公司投資機會航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!圖：1985-2011年BDI指數(shù)年度均值資料來源：Bloomberg,長江證券研究部圖：2011年BDI指數(shù)月度均值1.1散貨，風(fēng)雨之后才有彩虹圖：中國、全球鐵礦石海運量增速與BDI均值資料來源：Clarksons,Bloomberg,長江證券研究部資料來源：Bloomberg,長江證券研究部圖：干散貨運力測算資料來源：Clarksons,長江證券研究部航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!圖：全球原油需求（月度）資料來源：Bloomberg,長江證券研究部圖：典型油輪航線TCE季度均值1.2油輪，覆巢之下安有完卵圖：全球油輪運力（月度）資料來源：Clarksons,長江證券研究部資料來源：Clarksons，長江證券研究部圖：油輪運力測算資料來源：Clarksons,長江證券研究部航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號五、上市公司投資機會航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!圖：全球VLOC在手訂單資料來源：Clarksons,長江證券研究部圖：淡水河谷將亞洲分銷中心建址從青島遷往馬來西亞

資料來源：谷歌地圖，長江證券研究部資料來源：Clarksons,長江證券研究部2.1礦商自有運力的釋放，潘多拉魔盒？圖：各散貨船型在手訂單/現(xiàn)有運力之比圖：各散貨船型運力增速資料來源：Clarksons,長江證券研究部航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!圖：VLCC新船造價資料來源：Clarksons，公司網(wǎng)站，長江證券研究部

表：中國國內(nèi)VLCC運力與訂單情況資料來源：Clarksons，長江證券研究部2.2國油國運，中國防火墻船東現(xiàn)有運力在手訂單交付后運力艘萬載重噸艘萬載重噸艘萬載重噸大連遠(yuǎn)洋2265713023686招商輪船133821028023662長航油運13391618719578中海發(fā)展1236026214422河北遠(yuǎn)洋5146005146大新華物國石油00264264合計661,96627814932,780航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號五、上市公司投資機會航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!圖：主要集運公司2011-2015年在手訂單的資本開支資料來源：Alphaliner,長江證券研究部

3.1現(xiàn)金流，航運公司的生存藝術(shù)

航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!圖：中國遠(yuǎn)洋散貨船年初鎖定比例資料來源：Clarksons，公司公告,長江證券研究部圖：招商輪船油輪年初鎖定比例3.3開源節(jié)流之期租合約圖：中國遠(yuǎn)洋散貨船日租金與BDI指數(shù)變動幅度對比資料來源：Clarksons,公司公告,長江證券研究部資料來源：公司公告,長江證券研究部圖：招商輪船VLCC實現(xiàn)租金與市場水平對比

資料來源：Clarksons,公司公告,長江證券研究部航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號五、上市公司投資機會航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!資料來源：BP,Clarksons,長江證券研究部4.2油輪——中國船東擴容之選擇表：全球原油海運量預(yù)測原油需求（億噸）增速原油海運量（億噸）增速彈性200035.71.29%16.217.49%5.8200136.00.72%16.280.43%0.6200236.30.97%16.400.74%0.8200337.12.07%16.973.48%1.7200438.64.08%17.804.89%1.2200539.11.29%17.991.07%0.8200639.50.94%18.211.22%1.3200740.11.57%18.260.27%0.2200840.0-0.27%18.270.05%-0.2200939.1-2.20%17.52-4.11%1.9201040.33.06%18.193.82%1.32011E40.71.10%18.41.29%1.22012E41.31.40%18.71.64%1.22013E41.91.50%19.11.76%1.22014E42.51.50%19.41.76%1.22015E43.21.50%19.71.76%1.2航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!圖：全球VLCC供需預(yù)測（假設(shè)14和15年運力不變）資料來源：BP,Clarksons，長江證券研究部圖：全球VLCC供需預(yù)測（假設(shè)2014-2015年中國新造75艘VLCC投入市場）資料來源：BP,Clarksons，長江證券研究部表：中國船東現(xiàn)有VLCC運力及訂單分布資料來源：Clarksons，公司網(wǎng)站,長江證券研究部4.2油輪——中國船東擴容之選擇船東現(xiàn)有運力(艘）在手訂單（艘）交付后運力（艘）自有租入總數(shù)自有租入總數(shù)自有租入總數(shù)大連遠(yuǎn)洋121022101131023招商輪船130131001023023長航油運491342681119中海發(fā)展1201220214014河北遠(yuǎn)洋505000505大新華物流101606707中國石油000202202合計47196625227722193航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!目錄一、回顧：2011告訴我們什么？二、冬訓(xùn)開始，剩者為王三、深挖洞，廣積糧四、關(guān)注春天的信號五、上市公司投資機會航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!5.2中海集運：不只是“大型化”

圖：中海集運運力規(guī)模預(yù)測資料來源：公司公告，長江證券研究部（含8+4購船計劃中8艘13年交付的1萬TEU訂單）公司名稱資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)金比率利息保障倍數(shù)東方海皇21.200.609.37馬士基26.970.389.33智利南美27.540.564.85長榮海運27.710.7425.89中海集運28.231.2311.60現(xiàn)代商船28.970.762.08東方海外國際29.373.9129.35商船三井38.760.1810.85中國遠(yuǎn)洋41.211.645.17韓進海運45.310.412.09日本郵船46.170.497.27川崎汽船46.810.496.84陽明海運54.610.7410.05表：主要上市集裝箱公司債務(wù)負(fù)擔(dān)情況資料來源：公司公告，長江證券研究部表：中海集運航線合作情況合作伙伴運力排名合作航線合作內(nèi)容長榮海運6歐線、美線共同投船，艙位互換達飛輪船3歐洲、南北美航線共同投船赫伯羅特5澳線艙位互換東方海外12澳線共同投船陽明海運15紅海、黑海線共同投船川崎汽船16紅海、黑海線共同投船阿拉伯輪船20遠(yuǎn)東-地西、中東共同投船，艙位互換資料來源：公司公告，長江證券研究部航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!5.4中海發(fā)展：穩(wěn)定性出眾圖：中海發(fā)展散貨COA合同計劃運量資料來源：公司公告，長江證券研究部圖：中海發(fā)展散貨COA合同運價與市場運價對比資料來源：公司公告，Bloomberg，中華航運網(wǎng)，長江證券研究部圖：國內(nèi)主要上市航運公司單季度凈利潤率資料來源：Wind，長江證券研究部航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!吳云英，南開大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士，西方經(jīng)濟學(xué)碩士；長江證券研究部行業(yè)首席分析師。2008年5月加盟長江證券研究部，研究領(lǐng)域航運和港口行業(yè)。從事行業(yè)研究工作6年。韓軼超，上海交通大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，金融學(xué)碩士，交通運輸行業(yè)助理研究員。分析師介紹重要申明長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：Z24935000。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。本公司及作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權(quán)僅僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為長江證券研究部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改?？d或者轉(zhuǎn)發(fā)本證券研究報告或者摘要的，應(yīng)當(dāng)注明本報告的發(fā)布人和發(fā)布日期，提示使用證券研究報告的風(fēng)險。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!圖：集裝箱運輸市場供需結(jié)構(gòu)圖資料來源：長江證券研究部1.3集裝箱，一致預(yù)期或許是個美麗的錯誤

航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!資料來源：Clarksons,長江證券研究部2.1礦商自有運力的釋放，潘多拉魔盒？表：大型礦商掌握的VLOC運力船東船型船名載重噸交付日期船廠ValeVLOCOreTubarao198,9051985I.H.I.ValeVLOCOreTimbopeba200,6921986MitsuiSBValeVLOCOreVitoria233,0161989NKKCorp.ValeVLOCOreBrucutu251,1921986NKKCorp.ValeVLOCOreSossego264,1641991N.AValeVLOCOreFabrica284,4801993N.AValeVLOCOreUrncum291,4351993N.AValeVLOCOreSalobo291,4351993N.AValeVLOCOreFazendao291,4351994N.AValeVLOCOreCaue305,6681994N.AValeVLOCOreGoro305,8461994N.AValeVLOCValeBrasil402,347May-11DaewooValeVLOCValeRiodeJaneiro402,303Oct-11DaewooValeVLOCValeItalia402,303Oct-11DaewooSTXPanOceanVLOCValeBeijing404,389Sep-11STXShipbuilding航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!資料來源：BP,Clarksons,長江證券研究部2.2國油國運，中國防火墻表：中國原油海運進口量預(yù)測年份消費量（億噸）進口依存度進口量（億噸）海運進口占比海運進口量(億噸）20022.4828.04%0.6992.00%0.6420032.7233.53%0.9190.84%0.8320043.1938.48%1.2390.19%1.1120053.2838.68%1.2789.14%1.1320063.5141.33%1.4587.32%1.2720073.6944.19%1.6386.67%1.4120083.7647.57%1.7987.26%1.5620093.8852.50%2.0485.88%1.7520104.2955.84%2.3987.56%2.102011E4.5057.00%2.5688.00%2.262012E4.7258.00%2.7488.00%2.412013E4.9559.00%2.9288.00%2.572014E5.1960.00%3.1188.00%2.742015E5.4461.00%3.3288.00%2.92航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!圖：全球集裝箱船在手訂單（分船型）資料來源：Clarksons,長江證券研究部圖：全球8000TEU以上集裝箱船運力規(guī)模資料來源：Clarksons,Bloomberg,長江證券研究部資料來源：Clarksons,Alphaliner,長江證券研究部2.3萬箱俱樂部，競爭再加劇圖：前20大船東單船8000+TEU訂單的占比圖：前10大船東現(xiàn)有運力和在手訂單單船規(guī)模之比資料來源：Clarksons,Alphaliner,長江證券研究部航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!圖：航運業(yè)現(xiàn)金流循環(huán)圖資料來源：長江證券研究部3.1現(xiàn)金流，航運公司的生存藝術(shù)

航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!資料來源：長江證券研究部3.2開源節(jié)流之成本轉(zhuǎn)嫁表：集裝箱運輸行業(yè)附加費匯總大類簡稱英文名稱附加費備注燃油BAFBunkeradjustmentfactor燃油附加費FAFFueladjustmentfactor燃油價調(diào)整附加費日本航線專用IFAInterimfuelajustment臨時燃油附加費EBSEmergencybunkersurcharge緊急燃油附加費日本、澳洲航線使用EBAEmergencybunkeradjustor緊急燃油附加費非洲航線、中南美航線使用貨幣CAFCurrencyadjustmentfactor貨幣貶值附加費YASYenascendsurcharge日元升值附加費日本航線專用運河PCS/PTFPanamacanalsurcharge巴拿馬運河附加費SCSSuezcanalsurcharge蘇伊士運河附加費港口碼頭THCTerminalhandlingcharge碼頭操作費PCSPortcongestionsurcharge港口擁擠附加費綜合上調(diào)GRIGeneralrateincrease綜合費率上漲附加費一般是南美航線、美國航線使用GRRGeneralraterestoration一般費率修正附加費陽明公司于旺季收取特殊事件WRSWarrisksurcharge戰(zhàn)爭附加費PSSPeakseasonsurcharge旺季附加費航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!圖：東西貿(mào)易線上單航線平均配置船舶數(shù)資料來源：Drewry,長江證券研究部圖：8000TEU船在經(jīng)濟航速下的成本節(jié)約3.4開源節(jié)流之經(jīng)濟航速圖：南北貿(mào)易線上單航線平均配置船舶數(shù)圖：10000TEU船在經(jīng)濟航速下的成本節(jié)約資料來源：Drewry,長江證券研究部資料來源：Drewry,長江證券研究部資料來源：Drewry,長江證券研究部航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!圖：BDI指數(shù)均值與當(dāng)年散貨船拆解量資料來源：Clarksons，Bloomberg,長江證券研究部圖：各船齡級別分船型運力4.1散貨——拆船量圖：散貨船拆解結(jié)構(gòu)資料來源：Clarksons,長江證券研究部表：不同船齡海岬型船盈利情況（美元/天）資料來源：Clarksons,長江證券研究部資料來源：Clarksons,長江證券研究部新船5年船齡10年船齡15年船齡20年船齡船價（萬美元）4,9506,8003,7003,9005,400期租租金20,00019,00017,00015,00013,000運營成本6,0006,5007,0007,5008,000折舊費用5,1537,0793,8524,0605,622利息費用4,8826,7073,6493,8475,326成本合計16,03620,28614,50115,40718,948毛利率18.71%-9.78%12.29%-7.11%-52.00%航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!資料來源：BP,Clarksons,長江證券研究部4.2油輪——中國船東擴容之選擇表：全球VLCC原油輪需求預(yù)測原油海運量（億噸）同比原油輪需求（百萬DWT）同比彈性VLCC需求（百萬DWT）同比VLCC占比200718.26242.7136.456.2%200818.270.1%246.31.5%27.1138.81.8%56.4%200917.52-4.1%232.2-5.7%1.4128.7-7.3%55.4%201018.193.8%246.36.1%1.6137.87.1%55.9%2011E18.421.3%250.91.9%1.4144.95.2%57.8%2012E18.731.6%257.12.5%1.5144.0-0.6%56.0%2013E19.061.8%263.92.6%1.5147.82.6%56.0%2014E19.391.8%270.92.6%1.5151.72.6%56.0%2015E19.741.8%278.02.6%1.5155.72.6%56.0%航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!圖：全球集裝箱船有效運力、閑置運力與CCFI指數(shù)資料來源：Alphaliner,Clarksons，長江證券研究部4.3集裝箱——閑置運力和集中度再提升圖：全球集裝箱船市場份額資料來源：Alphaliner,Clarksons，長江證券研究部航運行業(yè)：冬訓(xùn)開始,剩者為王-2012年投資策略共31頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!圖：中遠(yuǎn)航運重吊船運力預(yù)測

資料來源：公司公告，長江證券研究部圖：中遠(yuǎn)航運多用途船運力預(yù)測資料來源：公司公告，長