輕工制造行業(yè)深度報(bào)告：黎明將至周期拐點(diǎn)隱現(xiàn)

請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明黎明將至，周期拐點(diǎn)隱現(xiàn)|行業(yè)深度報(bào)告|2022.12.04評(píng)級(jí)：看好陳夢(mèng)首席分析師SAC執(zhí)證編號(hào)：S0110521070002chenmeng@電話遠(yuǎn)熙研究助理chuyuanxi@電話：010-811526480-0.2-0.4滬深3000.2 輕工制造1-Dec0-0.2-0.4滬深3000.2 輕工制造1-Dec20-Sep10-Jul29-Apr16-Feb6-Dec資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)研究2022投資策略：曙光微露，靜待黎明破曉22H1Q4投2022

核心觀點(diǎn)20232023歐派家居2023顧家家居太陽(yáng)紙業(yè)山鷹國(guó)際生活用紙及個(gè)護(hù)：&百亞股份。晨光股份當(dāng)明月鏡片重點(diǎn)推薦渠道與產(chǎn)品精耕細(xì)作的公牛集團(tuán)與家居照明數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)&歐普照明與智能安防相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資價(jià)值顯現(xiàn)，推薦智能晾曬領(lǐng)域市占率領(lǐng)好太太。家居建材零售風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明目錄輕工制造板塊回顧：家居承壓，公及造紙較有性 1行情回：家領(lǐng)跌，公及造較有韌性 1機(jī)構(gòu)持：機(jī)及北向金更青板塊龍頭 1行業(yè)復(fù)盤(pán)展望：盈利能力改善，需求復(fù)蘇在即 3家具：期需承壓，值有望于業(yè)績(jī)點(diǎn)上 3定制具：疫短期影需求轉(zhuǎn)，龍多渠道布局力份額升 3成品具：內(nèi)需求不觀，外需求望底回暖 8造紙：23年漿回落預(yù)強(qiáng)，特紙紙企潤(rùn)優(yōu)先受益 木漿：盈利望隨木價(jià)格回改善看特種紙企潤(rùn)彈性 廢紙：廢紙紙企盈回升仍靜待求暖 辦公及視防：消費(fèi)級(jí)持續(xù)韌性猶在 文具：“減”策影響對(duì)有限，“價(jià)補(bǔ)”推動(dòng)集中快速提升 近視控：政催化行景氣度，離鏡透率提升動(dòng)行業(yè)速擴(kuò)容 其他輕：無(wú)燈滲透提升，頭賣(mài)場(chǎng)有主導(dǎo)家居售 電工明：無(wú)燈滲透提升，塊盈“剪差”有擴(kuò)大 家居材零售專業(yè)家建材賣(mài)仍主，字化及高消費(fèi)賦成主流 投資策略：黎明將至，周期拐點(diǎn)現(xiàn) 黎明將，周拐點(diǎn)隱現(xiàn) 重點(diǎn)個(gè)：行分化加，龍頭占率有進(jìn)步提升 家具渠道力自有品優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化 造紙包裝?。撼杀究啬芰Ξa(chǎn)能張競(jìng)爭(zhēng)核心鍵 辦公近視防：行業(yè)性較強(qiáng)關(guān)注牌與渠道力升 其他工：把流量入，關(guān)注字化型率提升 風(fēng)險(xiǎn)提示 29插圖目錄圖1年初來(lái)輕工造板塊贏大盤(pán)1.27pcpts 1圖2年初來(lái)包裝刷及家板塊漲領(lǐng)先 1圖3年內(nèi)工板塊跌幅在個(gè)子業(yè)中位列22位 1圖4績(jī)優(yōu)市值個(gè)漲幅居前 1圖5截止2022年Q3輕工塊機(jī)持倉(cāng)前20名 2圖6截止2022年Q3輕工塊基持倉(cāng)前20名 2圖7輕工造板塊點(diǎn)標(biāo)的滬深股通股比例情況 2圖8家具電等需滯后商房銷(xiāo)售1-2年 3圖9商品銷(xiāo)售面同比增轉(zhuǎn)正時(shí)家具廚公司估值樞上移 4圖10前置2年新工面積竣工面增速擬合 5圖近年施面積與工面積模對(duì)情況（方米） 5圖122000-2021我國(guó)鎮(zhèn)存量宅數(shù)量萬(wàn)套） 5圖132020-2040我國(guó)量房翻需求占測(cè)算 5圖14家類零售當(dāng)月值當(dāng)月同增速（元） 6圖15建家居賣(mài)銷(xiāo)售額月值及月同比速億元） 6圖16主要制家公司經(jīng)渠道收占比 6圖17主要制家公司大業(yè)務(wù)收占比 6圖18我國(guó)2012-2021年居渠道構(gòu)變化 8圖19我國(guó)居行業(yè)CR5場(chǎng)份額化情況 8圖20我國(guó)市二房出租牌量指趨勢(shì)情況 9圖21家居訊和具購(gòu)買(mǎi)趣用戶中26%租房態(tài) 9圖22中寢具、墊、彈床墊、坐墊等口額（萬(wàn)元） 9圖23中寢具、墊、彈床墊、坐墊等口額（萬(wàn)元） 9圖242021年中國(guó)地坐具商品編碼9401）口構(gòu) 10圖252021年中國(guó)地寢具商品編碼9404）口10圖26美新建住銷(xiāo)售及增速走（千套） 10圖27美新建住銷(xiāo)售與具銷(xiāo)售聯(lián)度較高 10圖28美家具及居擺設(shè)發(fā)商庫(kù)存 10圖29美家具及居擺設(shè)發(fā)商庫(kù)銷(xiāo)售比 10圖30近年MDI及TDI格（元/圖31近兩軟泡醚及硬聚醚價(jià)（元/噸） 圖32各司匯兌益占凈潤(rùn)之絕值 圖33平均率:美元人民幣 圖34中出口集箱運(yùn)價(jià)合指數(shù)（CCFI）情況 12圖35全國(guó)要港集裝箱吐量及速 12圖36芬蘭UPM海運(yùn)運(yùn)量情（船） 13圖37加大CanforPulp運(yùn)發(fā)運(yùn)情況（） 13圖38歐洲色漿漂白針漿庫(kù)存數(shù)（天） 13圖39我國(guó)口紙庫(kù)存情（萬(wàn)噸） 13圖402022-2024球新針葉漿闊葉漿能情況萬(wàn)噸） 14圖41商品外盤(pán)價(jià)情況元/噸） 14圖42我國(guó)漿現(xiàn)價(jià)格及期差（元/14圖43仙股份產(chǎn)銷(xiāo)售均與我國(guó)葉漿闊漿格走勢(shì)對(duì)比 15圖44我國(guó)板紙業(yè)噸毛及毛利走勢(shì)（元/15圖45我國(guó)卡紙業(yè)噸毛及毛利走勢(shì)（元/15圖46我國(guó)膠紙業(yè)噸毛及毛利走勢(shì)（元/15圖47我國(guó)版紙業(yè)噸毛及毛利走勢(shì)（元/15圖48國(guó)廢黃板價(jià)格走情況（元/16圖49瓦紙進(jìn)口月度變情況（噸） 16圖50箱紙工廠存情況萬(wàn)噸） 16圖51瓦紙工廠存情況萬(wàn)噸） 16圖52箱紙市場(chǎng)價(jià)走勢(shì)況（元/噸） 17圖53瓦紙市場(chǎng)價(jià)走勢(shì)況（元/噸） 17圖54我國(guó)板紙業(yè)噸毛及毛利走勢(shì)（元/17圖55我瓦楞紙業(yè)噸毛及毛利走勢(shì)（元/17圖56文人均零量同比速VS.人零售額增速 18圖57我書(shū)寫(xiě)工零售額長(zhǎng)情況測(cè)（億） 18圖58我文具行市場(chǎng)集度持續(xù)行 18圖592021年我國(guó)售書(shū)寫(xiě)具市場(chǎng)牌占有情況 18圖602016-2020我國(guó)視人口億人）近視發(fā)率 19圖612020年我國(guó)童青少總體近率達(dá)52.7% 19圖622015及2018全球主國(guó)家兒青少近率對(duì)比 19圖63我兒童青年近視變化情及防控求 19圖64我國(guó)LED照行業(yè)規(guī)及同比速（億） 21圖65各戶面積無(wú)主燈比變化 21圖66銅、等原料均價(jià)比變動(dòng)況（元/22圖67鋅板塑料原材料格同比動(dòng)情況元/22圖68各住宅裝裝飾不階段參主體比較 23圖69中室內(nèi)家零售渠結(jié)構(gòu) 23圖70中家電產(chǎn)零售渠結(jié)構(gòu) 23表格目錄表1主要制家具業(yè)門(mén)店量（家） 6表2部分制家具司拓展裝業(yè)務(wù)況 7表3國(guó)內(nèi)漿系紙自產(chǎn)漿局情況 16表42022箱板瓦紙投產(chǎn)能一覽表 17表5我國(guó)對(duì)兒童少年用健康及視防相政策一覽 20表62022-2030離焦鏡量規(guī)模測(cè) 21表7主要具公司務(wù)預(yù)測(cè) 26表8主要紙與包印刷公財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 27表9主要公及近防控公財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 28表10其輕工公財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 28行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明PAGE14請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明PAGE14輕工制造板塊回顧：家居承壓，辦公及造紙較有韌性行情回顧：家居領(lǐng)跌，辦公及造紙較有韌性今年年初以來(lái)（30日收盤(pán)）30022.01%，輕工制造板塊1.27pcpts31名。8.81/6.63pcpts。圖1年以輕制板跑大盤(pán)1.27pcpts 圖2年以包印及居塊幅先0.0%-5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%

輕工制造 滬深

-10.0%-15.0%-25.0%-30.0%-35.0%

滬深300 造紙 包裝印刷家居 文娛輕工 其他輕工資來(lái)創(chuàng)券 資來(lái)創(chuàng)券圖3年輕板漲幅在31個(gè)行中位列22位 圖4績(jī)小值股幅前30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%

電子美利云沐邦高科萃華珠寶高樂(lè)股份嘉益股份群興玩具松煬資源華旺科技英聯(lián)股份新宏澤明月鏡片山東華鵬永新股份江山歐派環(huán)球印務(wù)皮阿諾萬(wàn)順新材濱海能源哈爾斯電子美利云沐邦高科萃華珠寶高樂(lè)股份嘉益股份群興玩具松煬資源華旺科技英聯(lián)股份新宏澤明月鏡片山東華鵬永新股份江山歐派環(huán)球印務(wù)皮阿諾萬(wàn)順新材濱海能源哈爾斯房地產(chǎn)建銀行有色金屬食品飲料資來(lái)創(chuàng)券 資房地產(chǎn)建銀行有色金屬食品飲料機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：機(jī)構(gòu)及北向資金更青睞板塊龍頭202230987763（6659（41基金數(shù)34（3325202230滬深股通持股比例前10名分別為公牛集團(tuán)（12.36%、索菲亞（10.94%、裕同科技（7.05%（6.7%（5.7%（5.6%（5.5%仙鶴股份（494%（4.5%4.22%圖5截止2022年Q3輕板構(gòu)倉(cāng)前20名 圖6截止2022年Q3輕板金倉(cāng)前20名持倉(cāng)機(jī)構(gòu)數(shù) 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例 持倉(cāng)基金數(shù) 基金持倉(cāng)比例806040200

90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%顧家家居歐派家居盛新鋰能晨光股份太陽(yáng)紙業(yè)裕同科技索菲亞志邦家居喜臨門(mén)周大生明月鏡片老鳳祥公牛集團(tuán)勁嘉股份家聯(lián)科技奧瑞金大亞圣象永新股份寶鋼包裝嘉益股份0.00%顧家家居歐派家居盛新鋰能晨光股份太陽(yáng)紙業(yè)裕同科技索菲亞志邦家居喜臨門(mén)周大生明月鏡片老鳳祥公牛集團(tuán)勁嘉股份家聯(lián)科技奧瑞金大亞圣象永新股份寶鋼包裝嘉益股份

9080706050403020100

25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%顧家家居歐派家居盛新鋰能晨光股份太陽(yáng)紙業(yè)裕同科技志邦家居明月鏡片喜臨門(mén)老鳳祥索菲亞周大生公牛集團(tuán)勁嘉股份家聯(lián)科技金牌廚柜王子新材江山歐派潮宏基寶鋼包裝0.00%顧家家居歐派家居盛新鋰能晨光股份太陽(yáng)紙業(yè)裕同科技志邦家居明月鏡片喜臨門(mén)老鳳祥索菲亞周大生公牛集團(tuán)勁嘉股份家聯(lián)科技金牌廚柜王子新材江山歐派潮宏基寶鋼包裝資來(lái)創(chuàng)券 資來(lái)創(chuàng)券圖7輕工制造板塊重點(diǎn)標(biāo)的滬/深股通持股比例變化情況 定制家具2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 定制家具603195.SH公牛集團(tuán)0.00%0.00%0.00%0.44%8.71% 11.76% 18.30%18.57% 19.41%16.96%12.36%603515.SH歐普照明2.63%2.98%3.21%4.62%4.17%3.23%2.96%2.78%2.49%2.87%2.60%2.41%603385.SH惠達(dá)衛(wèi)浴0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%002798.SZ帝歐家居1.82%1.43%0.71%0.53%4.85%4.73%2.39%0.58%0.22%0.15%0.10%0.09%000785.SZ居然之家0.00%0.00%0.07%0.02%0.01%0.02%0.24%0.42%0.30%0.33%0.46%0.38%601828.SH美凱龍2.05%2.31%2.12%2.11%0.37%0.42%0.43%0.46%0.50%0.85%0.40%0.70%605099.SH共創(chuàng)草坪0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.55%1.00%2.62%2.45%6.07%5.33%5.57%資料來(lái)源：Wind，首創(chuàng)證券注：深股通：占全部A股數(shù)的百分比；滬股通：占流通A股數(shù)的百分比行業(yè)復(fù)盤(pán)&展望：盈利能力改善，需求復(fù)蘇在即2022家具：短期需求承壓，估值有望先于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上1-2圖8家具家電等需求滯后商品房銷(xiāo)售1-2年

估值承壓明顯。20102015622017122020202152021圖9商品房銷(xiāo)售面積同比增速轉(zhuǎn)正時(shí)，家具與廚電公司估值中樞上移資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，首創(chuàng)證券整理200662016年-2019（20208大波動(dòng)。202191262022（（22010-20212022108925.29%21Q222Q4/2圖10前置2年開(kāi)面與工積速合 圖年工積竣面規(guī)對(duì)況萬(wàn)方）2005-022006-012005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-07-20.0%-40.0%-60.0%

房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比（前置2年）房屋竣工面積:累計(jì)同比

120000010000008000006000004000002000000

房屋施工面積:累計(jì)值 房屋竣工面積:累計(jì)竣工/2年期的施工35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%2010年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年月資來(lái)：家計(jì)，創(chuàng)券 資來(lái)：家計(jì)，創(chuàng)券4.7億套，近15%10-15152015-202045%204047.80%。圖122000-2021年國(guó)鎮(zhèn)量宅量萬(wàn)） 圖132020-2040年國(guó)量翻需占測(cè)算50000

城市住宅存量房套數(shù)（萬(wàn)套） 同比增

20%15%10%5%0%-5%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201620142015201620172018201920202021

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

存量房翻新需求 精裝工程需求 毛坯房裝修需求20202021資來(lái)：家計(jì)，建，創(chuàng)券 資來(lái)：家計(jì)，建首證測(cè)算202020212022行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖14具零額月及月比速億） 圖15材居場(chǎng)售當(dāng)值當(dāng)同增（元）500

零售額:家具類:當(dāng)月值 零售額:家具類:當(dāng)月同比80%60%40%20%0%-20%2010-042011-022010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-10

2000150010000

銷(xiāo)售額:建材家居賣(mài)場(chǎng):當(dāng)月值銷(xiāo)售額:建材家居賣(mài)場(chǎng):當(dāng)月同比

200%100%0%-100%2011-072012-042011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10資來(lái)：家計(jì)，創(chuàng)券 資來(lái)：務(wù)，創(chuàng)券（3）行業(yè)格局加速集中：渠道力為決勝關(guān)鍵，龍頭企業(yè)多元布局助力份額提升70%60%20172021201718.36%2022202215.20%13.36%24.33%37.37%。圖16要制具司銷(xiāo)道入比 圖17要制具司宗務(wù)入比歐派家居 索菲亞 志邦家居金牌廚柜 好萊客 我樂(lè)家居

歐派家居 索菲亞 志邦家居 金牌廚好萊客 我樂(lè)家居 皮阿諾100.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3

-10.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3資來(lái)：公招說(shuō)書(shū)年，創(chuàng)券 資來(lái)：公招說(shuō)書(shū)年，創(chuàng)券202276854016家，志邦家居門(mén)店4167家，金牌廚柜3579家。表1主要定制家具企業(yè)門(mén)店數(shù)量（家）公司2013201420152016201720182019202020212022Q3歐派家居5060593867087062711274757685索菲亞1200152018612500319537123736440948634016尚品宅配8309691073115716422100242123262326-好萊客69185711741300151117661795201720331844志邦家居-98110071265175923632827314537424167金牌廚柜453628741806125017592144249331303579我樂(lè)家居760787731106212831170124815571618皮阿諾73780286487011031256965940992-資料來(lái)源：相關(guān)公司招股說(shuō)明書(shū)，年報(bào)，首創(chuàng)證券2019Homkoo表2部分定制家具公司拓展整裝業(yè)務(wù)情況公司名稱 拓展整裝時(shí)間 整裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)20183.520196106%2019275288家。歐派家居 2018索菲亞 2019尚品宅配 2017

202070%。2021并推出新品牌StarHomes星（）2022H110.462%。/20192020300202050071.3120201030500049%2021H117001.3520215.29202032022H13.61。20181.94849個(gè)，年末公司1200家；20192.75169399%；20192497108%，Homkoo3.46190%。20203MRKOQ定制品牌，專供HOMKOO2020達(dá)成約9400817476戶；2020年上半年末公司Homkoo3000Homkoo1.56億元，同比增長(zhǎng)51%。2020（）3.4519682020年末公司3000Homkoo4.67。志邦家居 2018金牌廚柜 2018

202111.0953.69%7.892703。2021年公司將原IK202261520181280%20192（。2020H12202052021H128202135家。2022H1572021資料來(lái)源：相關(guān)公司招股說(shuō)明書(shū)，年報(bào)，首創(chuàng)證券2012-202160%2%22%合的渠道建設(shè)模式，有效占據(jù)多流量入口獲取流量?jī)?yōu)勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)集中度不斷提升。2012-2021CR52.3%（外，圖18國(guó)2012-2021家渠結(jié)變化 圖19國(guó)居業(yè)CR5市份變情況超級(jí)市場(chǎng) 大賣(mài)場(chǎng) 歐派家居 宜家（中國(guó)） 顧家家居折扣店 專業(yè)家居賣(mài)場(chǎng)100%0%

其他專業(yè)家裝家居專賣(mài)店 家庭購(gòu)線上電商2012201320142015201620172018201920202021

索菲亞 敏華控股2012201320142015201620172018201920202021資來(lái)：Euromonitor，創(chuàng)券 資來(lái)：Euromonitor，創(chuàng)券隨著原材料匯兌202120222022內(nèi)銷(xiāo)：交房面積增速及存量房翻新提供需求支撐，租房裝修提供需求增量。在施工2030《202126%圖20國(guó)市手出掛量數(shù)勢(shì)況 圖21居訊家購(gòu)興用中26%租狀態(tài)購(gòu)房74%租房26%城市二手房出租掛牌量指數(shù)購(gòu)房74%租房26%502015-012015-062015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07資來(lái)創(chuàng)券 資來(lái)量2021中家行洞白書(shū)證券20219016.6519.20%，20162021CAGR9.33%。202220226383.88206.873.30%，20162021CAGR為-0.67%。圖22國(guó)具褥彈床軟墊出金萬(wàn)） 圖23國(guó)具褥彈床軟墊進(jìn)金萬(wàn)）出口金額 同比增速 進(jìn)口金額 同比增速100000000800000006000000040000000200000000

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

300000025000002000000150000010000005000000

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資來(lái)：關(guān)署創(chuàng)券 資來(lái)：關(guān)署創(chuàng)券（9401）30.26%9404）33.88%。圖242021中內(nèi)坐（品編碼9401）口構(gòu) 圖252021中內(nèi)寢（品編碼9404）口構(gòu)35.76%

30.26%

5.46%

加拿大荷蘭

韓國(guó)英國(guó)加拿大德國(guó)2.75%3.06%

3.38%3.81%

5.03%

5.44% 法國(guó)35.60%33.88%3.23%3.26%3.32%12.15%4.13%4.44%5.05% 35.60%33.88%3.23%3.26%3.32%12.15%4.13%4.44%資來(lái)：關(guān)署首證券 資來(lái)：關(guān)署首證券2021202210圖26國(guó)建房售其速勢(shì)千） 圖27國(guó)建房售家銷(xiāo)關(guān)度高美國(guó):新建住房銷(xiāo)售 同比增9080706050403020102015-042015-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10

60%40%20%0%

-20.0%

美國(guó)新建住房銷(xiāo)售同比增速美國(guó)家具及家居擺設(shè)批發(fā)商銷(xiāo)售額同比增速2015-032015-082016-012015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09資來(lái)：國(guó)務(wù)首證券 資來(lái)：國(guó)務(wù)首證券20229圖28國(guó)具家擺批商存 圖29國(guó)具家擺批商存售比2500020000150001000050002015-032015-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09

美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存:耐用品:家具及家居擺設(shè):季調(diào)同比增速

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

2.521.510.52014-052014-102014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09

美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存銷(xiāo)售比:耐用品:家具及家居擺設(shè):季調(diào)資來(lái)：國(guó)務(wù)首證券 資來(lái)：國(guó)務(wù)首證券22年基數(shù)影響，23年成品家具企業(yè)利潤(rùn)增速或趨緩ODMODMMDI、年原料價(jià)格對(duì)家具企業(yè)利潤(rùn)端影響較小。MDI、TDI2022Q42023圖30兩年MDI及TDI格元噸） 圖31兩軟聚及泡醚格/2013-06-012013-12-012014-06-012014-12-012013-06-012013-12-012014-06-012014-12-012015-06-012015-12-012016-06-012016-12-012017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-01

市場(chǎng)價(jià)(主流價(jià)):TDI:華南地區(qū)市場(chǎng)價(jià)(主流價(jià)純MDI:華南地區(qū)

0

市場(chǎng)價(jià)(主流價(jià)):軟泡聚醚:山東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)(主流價(jià)):聚醚硬泡:山東地區(qū)資來(lái)創(chuàng)券 資來(lái)創(chuàng)券長(zhǎng)期來(lái)看，OBM20172020//上升趨勢(shì)，以外幣標(biāo)價(jià)的外銷(xiāo)產(chǎn)品收入與毛利率下降/提升；二是外銷(xiāo)收入以外幣結(jié)算20224圖32公匯損占利之對(duì)值 圖33均率元人幣 匠心家居 夢(mèng)百合 麒盛科技顧家家居 海象新材 永藝股恒林股份 榮泰健康 敏華控股30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%

762015-012015-072016-012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-070.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來(lái)源：各公司年報(bào)，首創(chuàng)證券注：敏華控股數(shù)據(jù)分別為2017、2018、2019、2020、2021和2022財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：Wind，首創(chuàng)證券CIFCIF2021FOB2021圖34國(guó)口裝運(yùn)綜指（CCFI）況 圖35國(guó)要口裝吞量增速40003500300025002000150010000

CCFI:綜合指數(shù)

300025002000150010000

全國(guó)主要港口:集裝箱吞吐量:當(dāng)月值（萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱全國(guó)主要港口:集裝箱吞吐量:當(dāng)月同比0%2017-052017-102017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10資來(lái)創(chuàng)券 資來(lái)創(chuàng)券造紙：23年漿價(jià)回落預(yù)期強(qiáng)，特種紙紙企利潤(rùn)端優(yōu)先受益7406-1.22%UPM工廠罷1020201Canfor圖36蘭UPM運(yùn)運(yùn)情（） 圖37拿大CanforPulp海發(fā)量況船）海運(yùn)發(fā)運(yùn)量 CanforPulp海運(yùn)發(fā)運(yùn)量1400120010000

806040200 資來(lái)：Import創(chuàng)券 資來(lái)：Import創(chuàng)券202293522定。我國(guó)港口紙漿庫(kù)存則相對(duì)充足，截至2022年9月，我國(guó)青島港、常熟港、保定港紙漿庫(kù)存分別達(dá)117/51.3/3.7萬(wàn)噸，年內(nèi)各港口紙漿庫(kù)存小幅波動(dòng)，整體維持穩(wěn)定。圖38洲色及白葉庫(kù)天（） 圖39國(guó)口漿存況萬(wàn)）庫(kù)存天數(shù):本色漿:歐洲 庫(kù)存天數(shù):漂針木漿:歐洲4035302520152017-012017-052017-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09

806040200

青島港 常熟港 保定港2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09資2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022年底供應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)。從1-2PaperExcellence、芬蘭MetsaVNT192023Q42023-2024202435/90/19Arauco2022Q3-Q4156烏拉圭UPM和巴西Suzano預(yù)計(jì)分別于2023Q12024Q2新增闊葉漿產(chǎn)能210/255圖402022-2024全球新增針葉漿及闊葉漿產(chǎn)能情況（萬(wàn)噸）500-50

-42

針葉漿 闊葉

2101562101569035192022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4資料來(lái)源：造紙信息網(wǎng)，首創(chuàng)證券20228月后，20228/9/103UPMCanfor2023Q1-Q2回落。AraucoQ41562023Q12102023H1圖41品外報(bào)情（噸） 圖42國(guó)漿貨格現(xiàn)差/9000800060005000400030002000

現(xiàn)貨價(jià):漂闊漿:金魚(yú)(巴西)現(xiàn)貨價(jià):漂闊漿:鸚鵡(巴西)現(xiàn)貨價(jià):漂針漿:凱利普(加拿大)現(xiàn)貨價(jià):漂針漿:IP(美國(guó))

800070006000500040003000200010000

現(xiàn)期差(連續(xù)紙漿元/噸 現(xiàn)貨價(jià):紙漿元/

120010008006004002000-200-400-600-8002019-12-01 2020-12-01 2021-12-01 2022-12-01資來(lái)創(chuàng)券 資來(lái)創(chuàng)券3-620193資料來(lái)源：百川盈孚BAIINFO，首創(chuàng)證券資料來(lái)源：百川盈孚資料來(lái)源：百川盈孚BAIINFO，首創(chuàng)證券資料來(lái)源：百川盈孚BAIINFO，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明PAGE16鶴股份五洲特紙。圖43仙鶴股份產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)與我國(guó)針葉漿闊葉漿價(jià)格走勢(shì)對(duì)比針葉漿國(guó)內(nèi)價(jià)格（元/噸） 闊葉漿國(guó)內(nèi)價(jià)格（元/噸） 仙鶴股份銷(xiāo)售均價(jià)（元/噸）11000100009000800070006000500040003000資料來(lái)源：Wind，仙鶴股份公司公告，首創(chuàng)證券測(cè)算趨勢(shì)。0元/徊。展望23太陽(yáng)紙業(yè)。圖44國(guó)板行噸利毛率勢(shì)/） 圖45國(guó)卡行噸利毛率勢(shì)/2000150010000

白板紙行業(yè)噸毛利 毛利

50%40%30%20%10%0%

70006000500040003000200010000

白卡紙行業(yè)噸毛利 毛利

60%50%40%30%20%10%0%資來(lái)：川盈孚創(chuàng)券 資來(lái)：川盈孚BAIINFO，創(chuàng)券圖46國(guó)膠行噸利毛率勢(shì)/） 圖47國(guó)版行噸利毛率勢(shì)/雙膠紙行業(yè)噸毛利 毛利率 銅版紙行業(yè)噸毛利 毛利率2000150010005002020/12020/42020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10-1000

40%30%20%10%0%-10%-20%

300025002000150010000

50%40%30%20%10%0%-10%表3國(guó)內(nèi)木漿系紙企自產(chǎn)漿布局情況企業(yè)名稱企業(yè)名稱自產(chǎn)漿布局情況太紙業(yè) 公在白漿面自率前在50%-60%間玖紙業(yè) 公再漿木總能約85噸。晨紙業(yè) 公擁木產(chǎn)能430萬(wàn)岳林紙 公木自率超過(guò)。華股份 公總、徽泰日華具生產(chǎn)30噸右漿能五特紙 公湖省三地致于升漿一”能力仙股份 年產(chǎn)250萬(wàn)特漿的廣三口性紙新料，期程設(shè)計(jì)65噸備產(chǎn)。資料來(lái)源：太陽(yáng)紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、岳陽(yáng)林紙、華泰股份、五洲特紙、仙鶴股份公司公告，首創(chuàng)證券2.2.2廢紙系：廢紙系紙企盈利回升仍需靜待需求回暖2022720221212129元/-15.18%2022月，我國(guó)瓦楞紙進(jìn)口量單月值為20.86萬(wàn)噸，同比-8.28%。我國(guó)廢紙系包裝紙價(jià)格端成本面和供給面的支撐作用減弱。圖48內(nèi)黃紙格勢(shì)況元噸） 圖49楞進(jìn)量度化況萬(wàn)）27002500230021001700

廢舊黃板紙價(jià)格50403020100

瓦楞紙單月進(jìn)口量 同比增

600%500%400%300%200%100%0%2019/12019/42019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/1015002019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/11資來(lái)：川盈孚創(chuàng)券 資來(lái)：川盈孚BAIINFO，創(chuàng)券圖50板工庫(kù)情（噸） 圖51楞工庫(kù)情（噸）9080706050

箱板紙工廠庫(kù)存

1401301201101009080706050

瓦楞紙工廠庫(kù)存 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明PAGE29請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明PAGE29箱板紙價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，瓦楞紙價(jià)格走弱。122/4750/3525元/-7.77%/圖52板市均走情（/） 圖53楞市均走情（/箱板紙市場(chǎng)均價(jià)(元/噸) 瓦楞紙市場(chǎng)均價(jià)(元/噸)60005000450050004500400040003500

50004500350030003000250025003500300030002500250020002000資來(lái)：川盈孚創(chuàng)券 資來(lái)：川盈孚BAIINFO，創(chuàng)券廢紙系盈利能力改善仍需靜待需求復(fù)蘇。2022圖54國(guó)板行噸利毛率勢(shì)/） 圖55國(guó)楞行噸利毛率勢(shì)元噸）箱板紙行業(yè)噸毛利 毛利率

瓦楞紙行業(yè)噸毛利 毛利率2021/9/102021/10/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/10

8%6%4%2%0%

350 7%300 6%250 5%200 4%150 3%100 2%50 1%0 0%資來(lái)：川盈孚創(chuàng)券 資來(lái)：川盈孚BAIINFO，創(chuàng)券表42022年箱板瓦楞紙投產(chǎn)產(chǎn)能一覽表投產(chǎn)計(jì)劃企業(yè)名稱項(xiàng)目名稱2022年3月山鷹國(guó)際(廣東)有限公司100萬(wàn)噸高檔箱板紙擴(kuò)建項(xiàng)目2022年6月山鷹華中紙業(yè)有限公司120萬(wàn)噸工業(yè)包裝紙擴(kuò)建項(xiàng)目2022年6月河南海升循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園有限公司60萬(wàn)噸高檔箱板紙擴(kuò)建項(xiàng)目2022年12月江蘇金田紙業(yè)有限公司80萬(wàn)噸瓦楞紙項(xiàng)目2022年12月湖北祥興紙業(yè)科技有限公司70萬(wàn)噸包裝紙項(xiàng)目（二期）資料來(lái)源：百川盈孚BAIINFO，首創(chuàng)證券辦公及近視防控：消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，韌性猶在Euromonitor2026349.96億57.16%。圖56具均售同增速人零額比速 圖57國(guó)寫(xiě)具售增情預(yù)（元）

人均零售量同比增速 人均零售額同比增速

500

書(shū)寫(xiě)工具零售額 同比增

20%15%10%5%0%-5%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E-10.0%資來(lái)：Euromonitor，創(chuàng)券 資來(lái)：Euromonitor，創(chuàng)券費(fèi)占比擴(kuò)大而持續(xù)提升。CR316.5%2021CR570%CR245%的競(jìng)%圖58國(guó)具業(yè)場(chǎng)中持上行 圖592021我零書(shū)工市品占率況

CR32014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

5%0%

26.1%7.7%7.7%2.7%2.5%2.4%2.5%2.2%1.7%1.4% 資來(lái)：Euromonitor，創(chuàng)券 資來(lái)：Euromonitor，創(chuàng)券2.3.2近視防控：政策催化行業(yè)景氣度高，離焦鏡滲透率提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速擴(kuò)容20206.647.1%20192018635.6%71.1%80.5%。圖602016-2020年國(guó)視口億）近發(fā)率 圖612020我兒青年體視率達(dá)52.7%近視人口 近視發(fā)生率765432102016 2017 2018 2019

50%30%20%10%0%

0.0%

52.7%

14.3%

35.6%

71.1%

80.5%

資料來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)健委，首創(chuàng)證券20182030203063%38%60%70%圖622015及2018年球要家童少近率比 圖63國(guó)童少近率化況防要求

2015年 2018年中國(guó) 美國(guó) 澳大亞 德國(guó)

幼兒園學(xué)生 小學(xué)生 中學(xué)生 高中生 70.0% 38.0% 2010 2014 2018 2020 2030E

20162018820214工作方案（2021—2025年2025表5我國(guó)針對(duì)兒童青少年用眼健康及近視防控相關(guān)政策一覽時(shí)間 政策名稱 主要內(nèi)容2007.05 增強(qiáng)青少年體質(zhì)的意見(jiàn)》2008.09 位職責(zé)、基本知識(shí)與要求》《衛(wèi)生部辦公廳教育部辦公廳中國(guó)殘

將加強(qiáng)青少年近視眼防治列為學(xué)校衛(wèi)生最重要的任務(wù)之一。提出通過(guò)5年左右的時(shí)間，使我國(guó)青少年近視的發(fā)生率明顯下降的工作目標(biāo)。要求積極通過(guò)電視、廣播、報(bào)刊、互聯(lián)網(wǎng)等形式，宣傳國(guó)家的防盲治

聯(lián)辦公廳關(guān)于開(kāi)展2009年全國(guó)“愛(ài)眼日”活動(dòng)的通知》《教育部辦公廳關(guān)于開(kāi)展中小學(xué)生視力保護(hù)宣傳活動(dòng)的通知》

容。2016.10 指導(dǎo)意見(jiàn)》2018.08

境。提出到2023年，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)兒童青少年總體近視率在2018年的基0.512019.10 《童少近防適技指》 對(duì)0至6歲童中學(xué)進(jìn)定視檢，立童年力健康檔案，確?！耙蝗艘粰n”。2020.10 《童少防近系手》 有對(duì)地導(dǎo)年段視控進(jìn)步動(dòng)社行來(lái)共同呵護(hù)好孩子們的眼睛。2021.04

案（2021—2025年》

20252021.06 信息報(bào)送工作的通知》2022.01 （2021-2025年》

預(yù)。20250~6資料來(lái)源：艾瑞咨詢《2022年中國(guó)兒童青少年視覺(jué)健康白皮書(shū)》，首創(chuàng)證券OKOK鏡便宜具OK202120500-1000元/2021200-3001.156-185%203050%1.52030170020212022E2023E2024E20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E6-18歲人口數(shù)量 21928222132238622290221692177321224210312084020651兒童青少年近視率 52.50%52.40%52.30%52.20%52.10%52.00%51.90%51.80%51.70%51.60%6-18歲近視人口 11512116401170811636115501132211015108941077410656離焦鏡滲透率 3.00%4.50%7.50%9.50%11.00%13.00%15.00%17.00%18.50%20.00%換鏡周期（年） 1.5離焦鏡銷(xiāo)售量（萬(wàn)副） 267450651838102411881336150616131730銷(xiāo)售量YOY68.74%44.64%28.81%22.16%16.03%12.41%12.74%7.12%7.22%（萬(wàn)人）（萬(wàn)人）資料來(lái)源：Wind，國(guó)家衛(wèi)健委，愛(ài)博醫(yī)療公司公告，首創(chuàng)證券測(cè)算注：2021-2027年6-18歲人口數(shù)量以2000-2021年出生率*當(dāng)年總?cè)丝诩涌傤A(yù)測(cè)，2028-2030年預(yù)測(cè)值以2022-2025年預(yù)測(cè)值CAGR測(cè)算201020211050%其他輕工：無(wú)主燈滲透率提升，龍頭賣(mài)場(chǎng)仍有望主導(dǎo)家居零售插線板行業(yè)2015-2021102.35145.71CAGR6.06%墻開(kāi)行業(yè)2021240.552017-021年AGR達(dá)4.76。照明LED63589428達(dá)20222021H1圖64國(guó)LED明業(yè)模同增（） 圖65戶面下主占變化1000080006000400020000

我國(guó)LED照明行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元） YOY8%6%4%2%0%2017 2018 2019 2020 2021

30%20%10%0%

2021H12022H1無(wú)主燈占比同比增長(zhǎng)值（右軸）

10%5%0%2023-2028LED

2022證券原材料價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)，盈利“剪刀差”有望擴(kuò)大。電工照明行業(yè)上游原材料銅材、20225202227圖66、等材均同變情（/） 圖67板塑等材價(jià)同變情元/80000700006000050000400003000020000100000

鋁價(jià)格 銅價(jià)格 鋁價(jià)格YOY 銅價(jià)格YOY0%2018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09

800070006000500040003000200010000

塑料價(jià)格 鋅板價(jià)格塑料價(jià)格YOY 鋅板價(jià)格

80%60%40%20%0%-202018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09資來(lái)創(chuàng)券 資來(lái)創(chuàng)券BC圖68各國(guó)住宅裝修裝飾不同階段參與主體比較

產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度、服務(wù)安裝等屬性決定家居裝飾裝修專業(yè)渠道仍占主導(dǎo)地位。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)支撐將持續(xù)占據(jù)家居零售主導(dǎo)。圖69國(guó)內(nèi)具售道構(gòu) 圖70國(guó)電品售道構(gòu)20202018201620142012201020082006

0% 20% 40% 60% 80% 線下商超 線下百貨零售 家居家裝專賣(mài)店 電商

20202018201620142012201020082006

0% 20% 40% 60% 80% 100%線下商超 線下百貨零售家居家裝專賣(mài)店 電商家庭團(tuán)購(gòu) 直銷(xiāo)地產(chǎn)商等非零售渠道資來(lái)：Euromonitor，創(chuàng)券 資來(lái)：Euromonitor，創(chuàng)券隨著上游品牌知名度提高和2015投資策略：黎明將至，周期拐點(diǎn)隱現(xiàn)黎明將至，周期拐點(diǎn)隱現(xiàn)20222023二是地產(chǎn)政策維穩(wěn)加速背景下，地產(chǎn)估值筑底回升趨勢(shì)明確：（2疫情后需求有望強(qiáng)勢(shì)18-24個(gè)月交房→20222023生活用紙及個(gè)護(hù)：消費(fèi)升級(jí)背景下生活用紙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大且品質(zhì)升級(jí)趨&203020301700表7主要家具公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

B重點(diǎn)個(gè)股：行業(yè)分化加速，龍頭市占率有望進(jìn)一步提升家具：渠道力與自有品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化2023重點(diǎn)關(guān)注定制家具和成品家具賽道細(xì)分龍頭企業(yè)渠道變革與自有品牌出海所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。2021年?duì)I收規(guī)模

2021年歸母凈利

營(yíng)收預(yù)（元） 歸母凈潤(rùn)測(cè)（元）公司名稱 （億元）投資評(píng)級(jí)潤(rùn)規(guī)模（億元）公司名稱 （億元）投資評(píng)級(jí)潤(rùn)規(guī)模（億元）2022E2023E2024E2022E2023E2024E歐派家居204.4226.66230.23263.62300.2828.0532.3637.09買(mǎi)入顧家家居183.4216.64192.