平安并購深發(fā)展案例分析課件

平安并購深發(fā)展案例分析1平安并購深發(fā)展案例分析1案例簡介2案例簡介21、案例簡介并購方：成立于1988年，總部位于深圳中國第一家以保險為核心的，融證券、信托、銀行、資產管理、企業(yè)年金等多元金融業(yè)務為一體的緊密、高效、多元的綜合金融服務集團2004年6月和2007年3月先后在香港聯(lián)交所主板及上交所上市戰(zhàn)略定位：“一個客戶、一個賬戶、多個產品、一站式服務“擁有：壽險、產險、養(yǎng)老、健康、銀行、證券、信托、資產管理、基金全部金融牌照2010年分部凈利潤占比2009分部凈利潤占比數據來源：公司年報31、案例簡介并購方：成立于1988年，總部位于深圳戰(zhàn)略定位：1、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況保險業(yè)務平安壽險是中國第二大壽險公司(規(guī)模保費市場份額15.2%)

平安產險是中國第二大產險公司(規(guī)模保費市場份額15.4%)銀行業(yè)務投資業(yè)務平安銀行2010年凈利潤同比增長60.8%戰(zhàn)略投資深發(fā)展取得重大進展平安證券完成39家IPO和11家再承銷項目主承銷發(fā)行平安大華基金獲批準成立平安人壽平安產險平安健康險平安養(yǎng)老險平安銀行深發(fā)展銀行（整合中）平安證券平安信托平安資產管理平安大華基金41、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況保險業(yè)務平安壽險1、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況保險業(yè)務2010年度壽險市場份額(規(guī)模保費)2007-2010各壽險公司ROE2008-2010年壽險內含價值增長率2008-2010年壽險新增業(yè)務價值增長率壽險業(yè)務市場地位穩(wěn)定51、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況保險業(yè)務20101、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況銀行業(yè)務投資業(yè)務平安銀行2010年凈利潤比2009年增長60.8%；戰(zhàn)略投資深發(fā)展取得重大進展平安證券完成39家IPO和11家再承銷項目主承銷發(fā)行平安大華基金獲批準成立平安銀行——跨區(qū)域經營的股份制商業(yè)銀行，主打零售業(yè)務經營業(yè)績單位：百萬元2010年2009年凈利息收入54383425手續(xù)費及傭金凈收入801417投資收益73404其他業(yè)務收入84202營業(yè)收入合計63964448資產減值損失-373-183營業(yè)凈收入60234265營業(yè)、管理及其他費用-3801-2917稅前利潤22221348所得稅-485-268凈利潤17371080資本充足率單位：百萬元2010年2009年凈資本1855117173資本充足率11.00%13.00%核心資本充足率9.30%10.90%貸款質量單位：%2010年2009年不良貸款比率0.41%0.46%撥備覆蓋率211.10%156.00%數據來源：平安集團年報61、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況銀行業(yè)務投資業(yè)務1、案例簡介被并購方：成立于1987年，總部位于深圳中國第一家面向社會公眾公開發(fā)行股票并上市的商業(yè)銀行(000001)2004年引入戰(zhàn)略投資者美國“新橋”投資公司業(yè)務戰(zhàn)略:“面向中小企業(yè)、面向貿易融資”優(yōu)勢業(yè)務包括:貿易融資和供應鏈金融深發(fā)展貿易融資整合涵蓋應收、預付和存貨全供應鏈環(huán)節(jié)橫跨國內、國際與離岸三大貿易領域提供整體解決方案的專業(yè)化貿易融資銀行國內銀行界貿易融資業(yè)務的領先者71、案例簡介被并購方：成立于1987年，總部位于深圳深發(fā)展貿1、案例簡介被并購方：深圳發(fā)展銀行2004-2010年度不良貸款率2004-2010年度撥備覆蓋率2004-2010年度凈利潤2004-2010年度資本充足率數據來源：公司年報“新橋”接管后，實現(xiàn)內涵式增長81、案例簡介被并購方：深圳發(fā)展銀行2004-2010年度不良1、案例簡介并購過程第一步：平安受讓新橋持有的深發(fā)展5.2億股股份，占深發(fā)展目前總股本的16.76％，同時平安向新橋定向增發(fā)2.99億股平安H股作為對價。（折合深發(fā)展：26.77元/股）第二步：深發(fā)展銀行向平安旗下的平安壽險定向增發(fā)3.80億股，平安壽險以現(xiàn)金人民幣69.31億元全額認購（深發(fā)展：18.26元/股）第三步（審批中）：平安集團以90.75%的平安銀行股份和現(xiàn)金26.92億元作為對價，認購深發(fā)展以非公開方式定向增發(fā)的16.39億股份。（深發(fā)展：17.75元/股）完成時間：2010年5月6日完成時間：2010年6月28日預案提出時間：2010年9月2日2011年5月12日獲證監(jiān)會有條件通過91、案例簡介并購過程第一步：平安受讓新橋持有的深發(fā)展5.2億商業(yè)理由10商業(yè)理由102、商業(yè)理由宏觀角度GDP增長、人口老齡化等因素構成保險行業(yè)長期發(fā)展的推動因素單位：億元單位：萬億美元112、商業(yè)理由宏觀角度GDP增長、人口老齡化等因素構成保險行業(yè)中國金融監(jiān)管立法框架的演變階段時間事件及內容分業(yè)經營原則的確立與強化1993《國務院關于金融體制改革的決定》正式確立嚴格金融分業(yè)經營和分業(yè)監(jiān)管的原則1995《商業(yè)銀行法》明文規(guī)定分業(yè)經營，禁止商業(yè)銀行從事其他金融業(yè)務1995《保險法》不僅明確保險業(yè)與其他金融業(yè)及普通商業(yè)分業(yè)經營的原則，還堅持人壽保險與財產保險分業(yè)經營1998《證券法》重申銀行、證券、保險和信托分業(yè)經營和管理的原則，并正式確立中國“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管格局分業(yè)經營原則的放松與綜合經營概念的提出2002《保險法》修訂案，開始允許保險公司從事不同類型的保險業(yè)務，即保險業(yè)內部的混業(yè)經營2002國務院“特別批準”中信集團、光大集團和平安集團為三家綜合金融控股集團試點2003《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、票據法、證券法相繼修訂，雖未改變分業(yè)經營和分業(yè)監(jiān)管的根本原則，但都在修正案中為綜合經營留下了空間2006中國人大通過“十一五”規(guī)劃，首次在規(guī)范性文件中提出金融綜合經營的概念2008銀監(jiān)會和保監(jiān)會簽署諒解備忘錄，銀行和保險的綜合經營正式得到許可2、商業(yè)理由行業(yè)角度——金融綜合經營現(xiàn)狀法律監(jiān)管數據來源：三星經濟研究所12中國金融監(jiān)管立法框架的演變階段時間事件及內容分業(yè)經營原則的確8家商業(yè)銀行投資設立基金管理公司4家商業(yè)銀行獲得批準投資入股保險公司7家商業(yè)銀行設立或投資入股金融租賃公司2家商業(yè)銀行投資入股信托公司3家資產管理公司設立證券公司19家信托公司參股基金管理公司3家證券公司持有3家商業(yè)銀行股權33家證券公司參股39家基金管理公司4家保險集團公司投資控股了商業(yè)銀行、信托公司、證券公司和基金管理公司。2、商業(yè)理由行業(yè)角度——金融綜合經營現(xiàn)狀138家商業(yè)銀行投資設立基金管理公司2、商業(yè)理由行業(yè)角度——金融2、商業(yè)理由行業(yè)角度——銀保合作優(yōu)勢狹義的銀保合作是指保險公司通過銀行來銷售保險產品、代收保險費、代付保險金等代理保險業(yè)務行為。保險公司借助的是銀行良好的信用形象和便利的銷售渠道，而銀行則從中獲取手續(xù)費。廣義的銀保合作是指銀行業(yè)與保險業(yè)互相持有對方股份，兩者在銷售策略、業(yè)務品種創(chuàng)新、開辟新業(yè)務經營領域方面相互合作、相互滲透、相互融合。142、商業(yè)理由行業(yè)角度——銀保合作優(yōu)勢狹義的銀保合作是指保險公2、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度平安的綜合金融平臺夢想通過一個賬戶、一個密碼、一次登陸，平安整合了旗下的壽險、產險、養(yǎng)老險、銀行業(yè)務、信用卡，證券、信托等各項業(yè)務將平安旗下所有的業(yè)務所消費的積分,統(tǒng)一到萬里通下面,回饋平安客戶,帶動旗下產壽銀行信托證券各業(yè)務的交叉銷售全面覆蓋中國平安集團旗下產險、壽險、銀行、證券、信托等各專業(yè)子公司的VIP客戶只要客戶符合平安旗下的任意一家專業(yè)子公司的VIP會員標準，都將會享有來自整個平安集團VIP體系的服務資料來源：中國平安官方網站152、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度平安的綜合金融平臺夢想通2、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度平安集團的銀行戰(zhàn)略2010年各業(yè)務凈利潤占比2009年各業(yè)務凈利潤占比數據來源：公司年報包括對聯(lián)營企業(yè)深圳發(fā)展銀行的投資收益11.45億元收購深發(fā)展前中國平安進入及拓展銀行業(yè)務路線圖時間事件2003.12聯(lián)合HSBC，各自收購福建亞洲銀行73%和27%的股權，更名為平安銀行2004與荷蘭銀行結成競標團，意圖實現(xiàn)控股廣東發(fā)展銀行51%的戰(zhàn)略并購，落敗2006.7收購深圳市商業(yè)銀行90%的股權2007.6平安銀行并入深圳市商業(yè)銀行，并整體更名為深圳平安銀行2009.1深圳平安銀行再次更名為平安銀行資料來源：三星經濟研究所162、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度平安集團的銀行戰(zhàn)略2012、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度入主廣發(fā)行和海外投資富通失利2007年11月29日，平安旗下平安出資18.1億歐元從二級市場直接購買富通集團4.18%的股權，成為其第一大股東2008年4月2日，平安在深圳與富通正式簽署協(xié)議，前者以21.5億歐元（約合人民幣238億元）收購后者旗下的富通投資管理公司50%股權2006年，廣東發(fā)展銀行引入戰(zhàn)略投資者，花旗集團、法國興業(yè)銀行和平安保險集團公司是主要的競標方。平安意向收購廣發(fā)行的股份，以獲得全國性銀行的排照。然后最終，花旗-人壽競標團拿下了這宗交易，平安收購廣發(fā)行失利。2008年10月2日，平安對外宣布，將終止投資富通資產管理公司2008年10月29日，比利時晚報披露，陷入財務危機的富通集團可能涉及瞞報財務狀況，其再去年9月決定出資134億歐元并購荷蘭銀行之際，有意隱瞞了所持有的美國次級債券的具體情況及其對財務造成的潛在影響2008年11月，因富通集團未就分拆業(yè)務一事進行股東投票，中國平安考慮起訴富通集團2008年平安集團年報中披露，為富通集團股票投資計提的減值準備為227.90億元172、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度入主廣發(fā)行和海外投資富通2、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度深發(fā)展是最后能夠獲得的股份制商業(yè)銀行

主要股東持股比例(%)股本性質招商1、香港中央結算（代理人）有限公司2、招商局輪船股份有限公司17.8312.4境外可流通股流通A股浦發(fā)1、中國移動通信集團廣東有限公司2、上海國際集團有限公司20.0016.93流通受限股流通A股中信

中信集團61.78流通A股華夏1、首鋼總公司2、國家電網公司13.9811.94流通A股,流通受限股份流通A股,流通受限股份民生香港中央結算（代理人）有限公司15.29境外可流通股,流通受限股份興業(yè)1、福建省財政廳2、恒生銀行有限公司20.8012.78流通A股,流通受限股份流通A股深發(fā)展NEWBRIDGEASIAAIVIII,L.P.16.67流通A股,流通受限股份資料來源：各公司2009年年報182、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度深發(fā)展是最后能夠獲得的股2、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度深發(fā)展擁有全國性的銷售網絡平安銀行網點深圳發(fā)展銀行+平安銀行網點資料來源：中國平安官方網站分行總數：7網點總數：62分行總數：21網點總數：344192、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度深發(fā)展擁有全國性的銷售網2、商業(yè)理由公司角度——深發(fā)展銀行角度新橋投資退出發(fā)揮規(guī)模效應推升資本實力利用集團優(yōu)勢五年鎖定期資產總額1.27萬億元提升資本實力全國銷售網絡戰(zhàn)略投資者資產規(guī)模上升提高資本充足率優(yōu)質客戶資源新橋母公司困境增強核心競爭力強大后臺系統(tǒng)向外延式增長的轉變202、商業(yè)理由公司角度——深發(fā)展銀行角度新橋投資退出發(fā)揮規(guī)模效20062007200820092010盈利能力指標(%)凈利差平安銀行2.392.752.661.77深發(fā)展2.852.992.862.412.41凈息差平安銀行2.473.052.841.892.3深發(fā)展2.843.13.022.472.49成本收入比平安銀行37.1440.8746.9659.552.5深發(fā)展41.4138.9335.9941.7640.8手續(xù)費及傭金凈收入/營業(yè)收入平安銀行3.015.279.7212.5深發(fā)展4.434.825.877.818.8存貸比平安銀行65.6654.8365.4170.27深發(fā)展78.6878.678.8569.1269.2每股凈資產平安銀行0.931.151.581.66深發(fā)展3.395.675.286.599.62資產質量指標(%)不良貸款率平安銀行6.510.830.540.460.41深發(fā)展7.985.640.680.680.58撥備覆蓋率平安銀行75.582.19153.71156211深發(fā)展47.6348.28105.14161.84272資本充足率指標(%)核心資本充足率平安銀行10.799.1110.5310.99.3深發(fā)展3.685.775.275.527.1資本充足率平安銀行10.689.0710.691311深發(fā)展3.715.778.588.8810.22、商業(yè)理由資料來源：公司年報深發(fā)展銀行與平安銀行核心指標對比2120062007200820092010盈利能力指標(%)凈并購過程詳解22并購過程詳解223、并購過程詳解BeforeAfter第一步：平安受讓新橋持有的深發(fā)展5.2億股股份，占深發(fā)展目前總股本的16.76％，同時平安向新橋定向增發(fā)2.99億股平安H股作為對價。（折合深發(fā)展：26.77元/股）233、并購過程詳解BeforeAfter第一步：平安受讓新橋持3、并購過程詳解第一步：平安集團收購“新橋”投資所持有的深發(fā)展股份法律分析關于換股收購①法律依據來源，《上市公司收購管理辦法》第36條的規(guī)定：“收購人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結合等合法方式支付收購上市公司的價款。”②比較現(xiàn)金和換股兩種支付方式，一方面換股與現(xiàn)金支付方式相比溢價更高，而且現(xiàn)金支付方式對中國平安的資金壓力更大。同時現(xiàn)金支付方式需要經過外管局的審核批準中國平安同時在A股和H股上市，以增發(fā)H股作為對價的原因：①大陸公司法對增發(fā)股份有限售期的規(guī)定?！渡鲜泄痉枪_發(fā)行股票實施細則》第10條規(guī)定“發(fā)行對象認購的增發(fā)股份自發(fā)行結束之日起12個月內不得轉讓”。若為控股股東或為實際控制人，則在36個月內不得轉讓。而H股沒有限售期的強制性規(guī)定，因此H股更便于新橋套現(xiàn)；②新橋更看好H股的上升空間。243、并購過程詳解第一步：平安集團收購“新橋”投資所持有的深發(fā)3、并購過程詳解BeforeAfter第二步：深發(fā)展銀行向平安旗下的平安壽險定向增發(fā)3.80億股，平安壽險以現(xiàn)金人民幣69.31億元全額認購（折合深發(fā)展：18.24元/股）253、并購過程詳解BeforeAfter第二步：深發(fā)展銀行向平3、并購過程詳解第二步：深發(fā)展向平安人壽定向增發(fā)法律分析附加30%限制條件的原因：按照我國《證券法》以及《上市公司收購管理辦法》的相關規(guī)定，30%為要約收購的觸發(fā)條件：收購人持有一個上市公司的股份達到該公司已發(fā)行股份的30%時，繼續(xù)進行收購的，應當依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購上市公司全部或者部分股份的要約。相比較普通收購，要約收購的流程更復雜。若收購不是為了終止上市公司的上市地位，須向證監(jiān)會申請要約豁免。263、并購過程詳解第二步：深發(fā)展向平安人壽定向增發(fā)法律分析附加3、并購過程詳解BeforeAfter第三步：平安集團以90.75%的平安銀行股份和現(xiàn)金26.92億元作為對價，認購深發(fā)展以非公開方式定向增發(fā)的16.39億股份。（折合深發(fā)展：17.75元/股）定向增發(fā)16.39億股273、并購過程詳解BeforeAfter第三步：平安集團以903、并購過程詳解第三步：平安集團將平安銀行“注入”深發(fā)展法律分析關于同業(yè)競爭①一般認為，同業(yè)競爭是指上市公司所從事的業(yè)務與其控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)所從事的業(yè)務相同或近似，雙方構成或可能構成直接或間接的利益沖突關系。②證監(jiān)會的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第19條規(guī)定：發(fā)行人的業(yè)務獨立。發(fā)行人的業(yè)務應當獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關聯(lián)交易。該條確定了同業(yè)競爭之禁止這一基本原則。關于中小股東異議按照我國《公司法》的相關規(guī)定，單獨或者合計持有公司百分之十以上股份的股東請求時才可以召開臨時股東大會。因此，在該交易的核準與批準的內部表決程序中，平安銀行由董事會表決通過上述方案，合法有效。283、并購過程詳解第三步：平安集團將平安銀行“注入”深發(fā)展法律3、并購過程詳解BeforeFinal第四步（設想）：深發(fā)展以現(xiàn)金收購平安銀行的中小股東持有的9.25%的股份，與平安銀行完成整合293、并購過程詳解BeforeFinal第四步（設想）：深發(fā)展3、并購過程詳解并購過程中的法律分析——并購過程涉及的法律《證券法》《中國人民銀行結匯售匯及付匯管理規(guī)定》《保險資金運用管理暫行辦法》和《保險資金投資股權暫行辦法》《上市公司收購管理辦法》《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》《國務院關于經營者集中申報標準的規(guī)定》《中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法》《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》303、并購過程詳解并購過程中的法律分析——并購過程涉及的法律《3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性DCF估值股東自由現(xiàn)金流量（FCFE）=估值結果：估值結果與實際相差較遠，結果偏高（不采用此法作為判斷依據）息稅前利潤(1-所得稅率)+固定資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷+取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金--營運資本增加--償還債務所支付的現(xiàn)金--購建固定無形和長期資產支付的現(xiàn)金（所得稅率=所得稅／利潤總額）313、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性DCF估3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值2008200920102011.5.29PEPBROEPEPBROEPEPBROEPEPB可比銀行大型國有商業(yè)銀行中國銀行11.871.6114.2313.602.1316.449.201.5918.028.251.36工商銀行10.681.9619.4014.132.7020.149.491.9622.108.641.76建設銀行9.671.9220.8815.232.6020.908.751.8521.547.651.65交通銀行8.171.6020.7813.552.8019.468.411.4320.208.391.36中小股份商業(yè)銀行浦發(fā)銀行5.991.8035.7714.492.8224.1110.012.1820.099.301.52民生銀行9.721.4215.1514.552.0017.068.991.3418.308.091.43招商銀行8.492.2528.5818.933.7221.1710.742.0822.7310.382.08華夏銀行11.811.3215.1716.482.0513.049.641.5918.2212.872.21興業(yè)銀行6.411.4925.9015.173.3824.468.331.6224.437.671.55中信銀行11.311.5813.0522.433.1312.9110.191.7619.298.431.57城市商業(yè)銀行南京銀行10.581.3613.7123.022.9513.2313.752.1514.9711.381.46寧波銀行12.771.9315.8330.004.4915.7216.023.2118.1312.832.03北京銀行10.241.6417.9221.383.2115.799.911.6716.999.421.51分類平均國有商業(yè)銀行平均10.091.7718.8214.132.5619.248.961.7120.478.231.53股份商業(yè)銀行平均8.961.6422.2717.012.8518.799.651.7620.519.461.73城市商業(yè)銀行平均11.201.6515.8224.803.5514.9113.232.3416.7011.211.66總體平均10.081.6918.9718.652.9917.6510.611.9419.229.631.64數據來源：巨靈財經資訊2009和2010年末各類銀行PB平均值323、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值評估對象20092010BOOKVALUE（億元）乘數（PB）估值（億元）BOOKVALUE（億元）乘數（PB）估值（億元）平安銀行143.15國有商業(yè)銀行平均2.56401.07156.81國有商業(yè)銀行平均1.71268.05股份商業(yè)銀行平均2.85446.79股份商業(yè)銀行平均1.76276.10城市商業(yè)銀行平均3.55556.53城市商業(yè)銀行平均2.34367.51總體平均2.99468.13總體平均1.94303.88深發(fā)展204.7國有商業(yè)銀行平均2.56523.55335.13國有商業(yè)銀行平均1.71572.86（17.39元）股份商業(yè)銀行平均2.85583.22股份商業(yè)銀行平均1.76590.06（17.9元）城市商業(yè)銀行平均3.55726.48城市商業(yè)銀行平均2.34785.42（23.83元）總體平均2.99611.08總體平均1.94649.45（19.7元）數據來源：巨靈財經資訊333、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值第一步：深發(fā)展：26.77元/股第二步：深發(fā)展：18.26元/股第三步：深發(fā)展：17.75元/股平安銀行：291億元3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性34第一步：深發(fā)展：26.77元/股第二步：深發(fā)展：18.26元3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值2008200920102011.5.29PEPBROEPEPBROEPEPBROEPEPB可比銀行大型國有商業(yè)銀行中國銀行11.871.6114.2313.602.1316.449.201.5918.028.251.36工商銀行10.681.9619.4014.132.7020.149.491.9622.108.641.76建設銀行9.671.9220.8815.232.6020.908.751.8521.547.651.65交通銀行8.171.6020.7813.552.8019.468.411.4320.208.391.36中小股份商業(yè)銀行浦發(fā)銀行5.991.8035.7714.492.8224.1110.012.1820.099.301.52民生銀行9.721.4215.1514.552.0017.068.991.3418.308.091.43招商銀行8.492.2528.5818.933.7221.1710.742.0822.7310.382.08華夏銀行11.811.3215.1716.482.0513.049.641.5918.2212.872.21興業(yè)銀行6.411.4925.9015.173.3824.468.331.6224.437.671.55中信銀行11.311.5813.0522.433.1312.9110.191.7619.298.431.57城市商業(yè)銀行南京銀行10.581.3613.7123.022.9513.2313.752.1514.9711.381.46寧波銀行12.771.9315.8330.004.4915.7216.023.2118.1312.832.03北京銀行10.241.6417.9221.383.2115.799.911.6716.999.421.51分類平均國有商業(yè)銀行平均10.091.7718.8214.132.5619.248.961.7120.478.231.53股份商業(yè)銀行平均8.961.6422.2717.012.8518.799.651.7620.519.461.73城市商業(yè)銀行平均11.201.6515.8224.803.5514.9113.232.3416.7011.211.66總體平均10.081.6918.9718.652.9917.6510.611.9419.229.631.64平安銀行2010年ROE：11.18數據來源：巨靈財經資訊結論：對價基本合理353、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值協(xié)同效應36協(xié)同效應364、協(xié)同效應獲得一個全國范圍經營的上市銀行保險業(yè)內第一個擁有全國性銀行控股權的公司助力深發(fā)展開拓其零售銀行業(yè)務交叉銷售保險及其他理財產品等優(yōu)勢將漸顯平安集團2009年和2010年交叉銷售渠道占比平安集團深發(fā)展緩解資本壓力獲得外延式增長機會提升決策速度和反應能力全面體現(xiàn)控股股東的意志單位：百萬元2010年渠道貢獻占比（%）2009年渠道貢獻占比（%）產險業(yè)務之保費收入8,58213.75,63514.5企業(yè)年金業(yè)務之受托業(yè)務154515.16237.5企業(yè)年金業(yè)務之投資管理業(yè)務11317.76717.4信托計劃1381214.156504.5公司業(yè)務存款520021.1250910.4公司業(yè)務貸款420020.17885.2信用卡（萬張）12454.512456.5374、協(xié)同效應獲得一個全國范圍經營的上市銀行平安集團2009年風險因素38風險因素385、風險因素審批風險盈利預測及相關風險股市波動的風險宏觀經濟及銀行業(yè)經營風險公司整合風險整合能否順利完成？交叉銷售能否實現(xiàn)？協(xié)同效應能否發(fā)揮？宏觀經濟和銀行業(yè)的不確定性審批完成時間給交易帶來的的不確定性如果平安銀行在補償期間的實際盈利數低于利潤預測數，則平安應以現(xiàn)金方式向深發(fā)展支付差額部分的90.75%公司股價波動給投資者帶來風險395、風險因素審批風險盈利預測及相關風險股市波動的風險宏觀經濟案例評價40案例評價406、案例小結與評價股價走勢圖數據來源：巨靈財經資訊市場看好平安綜合經營，深發(fā)展股價持續(xù)低迷416、案例小結與評價股價走勢圖數據來源：巨靈財經資訊市場看好平6、案例小結與評價金融綜合經營——SWOT分析拓展經營業(yè)務范圍，有效分散風險發(fā)揮股權杠桿，提高資本收益統(tǒng)籌兼顧，發(fā)揮組織協(xié)同效應建立統(tǒng)一業(yè)務平臺，節(jié)約成本發(fā)揮規(guī)模經濟內部關聯(lián)交易風險公司治理機制不健全資本控制與組織架構尚需相互適應優(yōu)勢劣勢相關政策支持市場需求綜合性金融服務金融行業(yè)資源整合優(yōu)化法律制度有待完善面對國內專業(yè)公司競爭國際金融公司的競爭威脅機會風險426、案例小結與評價金融綜合經營——SWOT分析拓展經營業(yè)務范6、案例小結與評價案例總體評價：Positive收購價格合理協(xié)同效應可期宏觀環(huán)境支持436、案例小結與評價案例總體評價：Positive收購價格合理Thankyou!Q&A44Thankyou!44平安并購深發(fā)展案例分析45平安并購深發(fā)展案例分析1案例簡介46案例簡介21、案例簡介并購方：成立于1988年，總部位于深圳中國第一家以保險為核心的，融證券、信托、銀行、資產管理、企業(yè)年金等多元金融業(yè)務為一體的緊密、高效、多元的綜合金融服務集團2004年6月和2007年3月先后在香港聯(lián)交所主板及上交所上市戰(zhàn)略定位：“一個客戶、一個賬戶、多個產品、一站式服務“擁有：壽險、產險、養(yǎng)老、健康、銀行、證券、信托、資產管理、基金全部金融牌照2010年分部凈利潤占比2009分部凈利潤占比數據來源：公司年報471、案例簡介并購方：成立于1988年，總部位于深圳戰(zhàn)略定位：1、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況保險業(yè)務平安壽險是中國第二大壽險公司(規(guī)模保費市場份額15.2%)

平安產險是中國第二大產險公司(規(guī)模保費市場份額15.4%)銀行業(yè)務投資業(yè)務平安銀行2010年凈利潤同比增長60.8%戰(zhàn)略投資深發(fā)展取得重大進展平安證券完成39家IPO和11家再承銷項目主承銷發(fā)行平安大華基金獲批準成立平安人壽平安產險平安健康險平安養(yǎng)老險平安銀行深發(fā)展銀行（整合中）平安證券平安信托平安資產管理平安大華基金481、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況保險業(yè)務平安壽險1、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況保險業(yè)務2010年度壽險市場份額(規(guī)模保費)2007-2010各壽險公司ROE2008-2010年壽險內含價值增長率2008-2010年壽險新增業(yè)務價值增長率壽險業(yè)務市場地位穩(wěn)定491、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況保險業(yè)務20101、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況銀行業(yè)務投資業(yè)務平安銀行2010年凈利潤比2009年增長60.8%；戰(zhàn)略投資深發(fā)展取得重大進展平安證券完成39家IPO和11家再承銷項目主承銷發(fā)行平安大華基金獲批準成立平安銀行——跨區(qū)域經營的股份制商業(yè)銀行，主打零售業(yè)務經營業(yè)績單位：百萬元2010年2009年凈利息收入54383425手續(xù)費及傭金凈收入801417投資收益73404其他業(yè)務收入84202營業(yè)收入合計63964448資產減值損失-373-183營業(yè)凈收入60234265營業(yè)、管理及其他費用-3801-2917稅前利潤22221348所得稅-485-268凈利潤17371080資本充足率單位：百萬元2010年2009年凈資本1855117173資本充足率11.00%13.00%核心資本充足率9.30%10.90%貸款質量單位：%2010年2009年不良貸款比率0.41%0.46%撥備覆蓋率211.10%156.00%數據來源：平安集團年報501、案例簡介并購方：平安集團平安主營業(yè)務情況銀行業(yè)務投資業(yè)務1、案例簡介被并購方：成立于1987年，總部位于深圳中國第一家面向社會公眾公開發(fā)行股票并上市的商業(yè)銀行(000001)2004年引入戰(zhàn)略投資者美國“新橋”投資公司業(yè)務戰(zhàn)略:“面向中小企業(yè)、面向貿易融資”優(yōu)勢業(yè)務包括:貿易融資和供應鏈金融深發(fā)展貿易融資整合涵蓋應收、預付和存貨全供應鏈環(huán)節(jié)橫跨國內、國際與離岸三大貿易領域提供整體解決方案的專業(yè)化貿易融資銀行國內銀行界貿易融資業(yè)務的領先者511、案例簡介被并購方：成立于1987年，總部位于深圳深發(fā)展貿1、案例簡介被并購方：深圳發(fā)展銀行2004-2010年度不良貸款率2004-2010年度撥備覆蓋率2004-2010年度凈利潤2004-2010年度資本充足率數據來源：公司年報“新橋”接管后，實現(xiàn)內涵式增長521、案例簡介被并購方：深圳發(fā)展銀行2004-2010年度不良1、案例簡介并購過程第一步：平安受讓新橋持有的深發(fā)展5.2億股股份，占深發(fā)展目前總股本的16.76％，同時平安向新橋定向增發(fā)2.99億股平安H股作為對價。（折合深發(fā)展：26.77元/股）第二步：深發(fā)展銀行向平安旗下的平安壽險定向增發(fā)3.80億股，平安壽險以現(xiàn)金人民幣69.31億元全額認購（深發(fā)展：18.26元/股）第三步（審批中）：平安集團以90.75%的平安銀行股份和現(xiàn)金26.92億元作為對價，認購深發(fā)展以非公開方式定向增發(fā)的16.39億股份。（深發(fā)展：17.75元/股）完成時間：2010年5月6日完成時間：2010年6月28日預案提出時間：2010年9月2日2011年5月12日獲證監(jiān)會有條件通過531、案例簡介并購過程第一步：平安受讓新橋持有的深發(fā)展5.2億商業(yè)理由54商業(yè)理由102、商業(yè)理由宏觀角度GDP增長、人口老齡化等因素構成保險行業(yè)長期發(fā)展的推動因素單位：億元單位：萬億美元552、商業(yè)理由宏觀角度GDP增長、人口老齡化等因素構成保險行業(yè)中國金融監(jiān)管立法框架的演變階段時間事件及內容分業(yè)經營原則的確立與強化1993《國務院關于金融體制改革的決定》正式確立嚴格金融分業(yè)經營和分業(yè)監(jiān)管的原則1995《商業(yè)銀行法》明文規(guī)定分業(yè)經營，禁止商業(yè)銀行從事其他金融業(yè)務1995《保險法》不僅明確保險業(yè)與其他金融業(yè)及普通商業(yè)分業(yè)經營的原則，還堅持人壽保險與財產保險分業(yè)經營1998《證券法》重申銀行、證券、保險和信托分業(yè)經營和管理的原則，并正式確立中國“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管格局分業(yè)經營原則的放松與綜合經營概念的提出2002《保險法》修訂案，開始允許保險公司從事不同類型的保險業(yè)務，即保險業(yè)內部的混業(yè)經營2002國務院“特別批準”中信集團、光大集團和平安集團為三家綜合金融控股集團試點2003《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、票據法、證券法相繼修訂，雖未改變分業(yè)經營和分業(yè)監(jiān)管的根本原則，但都在修正案中為綜合經營留下了空間2006中國人大通過“十一五”規(guī)劃，首次在規(guī)范性文件中提出金融綜合經營的概念2008銀監(jiān)會和保監(jiān)會簽署諒解備忘錄，銀行和保險的綜合經營正式得到許可2、商業(yè)理由行業(yè)角度——金融綜合經營現(xiàn)狀法律監(jiān)管數據來源：三星經濟研究所56中國金融監(jiān)管立法框架的演變階段時間事件及內容分業(yè)經營原則的確8家商業(yè)銀行投資設立基金管理公司4家商業(yè)銀行獲得批準投資入股保險公司7家商業(yè)銀行設立或投資入股金融租賃公司2家商業(yè)銀行投資入股信托公司3家資產管理公司設立證券公司19家信托公司參股基金管理公司3家證券公司持有3家商業(yè)銀行股權33家證券公司參股39家基金管理公司4家保險集團公司投資控股了商業(yè)銀行、信托公司、證券公司和基金管理公司。2、商業(yè)理由行業(yè)角度——金融綜合經營現(xiàn)狀578家商業(yè)銀行投資設立基金管理公司2、商業(yè)理由行業(yè)角度——金融2、商業(yè)理由行業(yè)角度——銀保合作優(yōu)勢狹義的銀保合作是指保險公司通過銀行來銷售保險產品、代收保險費、代付保險金等代理保險業(yè)務行為。保險公司借助的是銀行良好的信用形象和便利的銷售渠道，而銀行則從中獲取手續(xù)費。廣義的銀保合作是指銀行業(yè)與保險業(yè)互相持有對方股份，兩者在銷售策略、業(yè)務品種創(chuàng)新、開辟新業(yè)務經營領域方面相互合作、相互滲透、相互融合。582、商業(yè)理由行業(yè)角度——銀保合作優(yōu)勢狹義的銀保合作是指保險公2、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度平安的綜合金融平臺夢想通過一個賬戶、一個密碼、一次登陸，平安整合了旗下的壽險、產險、養(yǎng)老險、銀行業(yè)務、信用卡，證券、信托等各項業(yè)務將平安旗下所有的業(yè)務所消費的積分,統(tǒng)一到萬里通下面,回饋平安客戶,帶動旗下產壽銀行信托證券各業(yè)務的交叉銷售全面覆蓋中國平安集團旗下產險、壽險、銀行、證券、信托等各專業(yè)子公司的VIP客戶只要客戶符合平安旗下的任意一家專業(yè)子公司的VIP會員標準，都將會享有來自整個平安集團VIP體系的服務資料來源：中國平安官方網站592、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度平安的綜合金融平臺夢想通2、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度平安集團的銀行戰(zhàn)略2010年各業(yè)務凈利潤占比2009年各業(yè)務凈利潤占比數據來源：公司年報包括對聯(lián)營企業(yè)深圳發(fā)展銀行的投資收益11.45億元收購深發(fā)展前中國平安進入及拓展銀行業(yè)務路線圖時間事件2003.12聯(lián)合HSBC，各自收購福建亞洲銀行73%和27%的股權，更名為平安銀行2004與荷蘭銀行結成競標團，意圖實現(xiàn)控股廣東發(fā)展銀行51%的戰(zhàn)略并購，落敗2006.7收購深圳市商業(yè)銀行90%的股權2007.6平安銀行并入深圳市商業(yè)銀行，并整體更名為深圳平安銀行2009.1深圳平安銀行再次更名為平安銀行資料來源：三星經濟研究所602、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度平安集團的銀行戰(zhàn)略2012、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度入主廣發(fā)行和海外投資富通失利2007年11月29日，平安旗下平安出資18.1億歐元從二級市場直接購買富通集團4.18%的股權，成為其第一大股東2008年4月2日，平安在深圳與富通正式簽署協(xié)議，前者以21.5億歐元（約合人民幣238億元）收購后者旗下的富通投資管理公司50%股權2006年，廣東發(fā)展銀行引入戰(zhàn)略投資者，花旗集團、法國興業(yè)銀行和平安保險集團公司是主要的競標方。平安意向收購廣發(fā)行的股份，以獲得全國性銀行的排照。然后最終，花旗-人壽競標團拿下了這宗交易，平安收購廣發(fā)行失利。2008年10月2日，平安對外宣布，將終止投資富通資產管理公司2008年10月29日，比利時晚報披露，陷入財務危機的富通集團可能涉及瞞報財務狀況，其再去年9月決定出資134億歐元并購荷蘭銀行之際，有意隱瞞了所持有的美國次級債券的具體情況及其對財務造成的潛在影響2008年11月，因富通集團未就分拆業(yè)務一事進行股東投票，中國平安考慮起訴富通集團2008年平安集團年報中披露，為富通集團股票投資計提的減值準備為227.90億元612、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度入主廣發(fā)行和海外投資富通2、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度深發(fā)展是最后能夠獲得的股份制商業(yè)銀行

主要股東持股比例(%)股本性質招商1、香港中央結算（代理人）有限公司2、招商局輪船股份有限公司17.8312.4境外可流通股流通A股浦發(fā)1、中國移動通信集團廣東有限公司2、上海國際集團有限公司20.0016.93流通受限股流通A股中信

中信集團61.78流通A股華夏1、首鋼總公司2、國家電網公司13.9811.94流通A股,流通受限股份流通A股,流通受限股份民生香港中央結算（代理人）有限公司15.29境外可流通股,流通受限股份興業(yè)1、福建省財政廳2、恒生銀行有限公司20.8012.78流通A股,流通受限股份流通A股深發(fā)展NEWBRIDGEASIAAIVIII,L.P.16.67流通A股,流通受限股份資料來源：各公司2009年年報622、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度深發(fā)展是最后能夠獲得的股2、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度深發(fā)展擁有全國性的銷售網絡平安銀行網點深圳發(fā)展銀行+平安銀行網點資料來源：中國平安官方網站分行總數：7網點總數：62分行總數：21網點總數：344632、商業(yè)理由公司角度——平安集團角度深發(fā)展擁有全國性的銷售網2、商業(yè)理由公司角度——深發(fā)展銀行角度新橋投資退出發(fā)揮規(guī)模效應推升資本實力利用集團優(yōu)勢五年鎖定期資產總額1.27萬億元提升資本實力全國銷售網絡戰(zhàn)略投資者資產規(guī)模上升提高資本充足率優(yōu)質客戶資源新橋母公司困境增強核心競爭力強大后臺系統(tǒng)向外延式增長的轉變642、商業(yè)理由公司角度——深發(fā)展銀行角度新橋投資退出發(fā)揮規(guī)模效20062007200820092010盈利能力指標(%)凈利差平安銀行2.392.752.661.77深發(fā)展2.852.992.862.412.41凈息差平安銀行2.473.052.841.892.3深發(fā)展2.843.13.022.472.49成本收入比平安銀行37.1440.8746.9659.552.5深發(fā)展41.4138.9335.9941.7640.8手續(xù)費及傭金凈收入/營業(yè)收入平安銀行3.015.279.7212.5深發(fā)展4.434.825.877.818.8存貸比平安銀行65.6654.8365.4170.27深發(fā)展78.6878.678.8569.1269.2每股凈資產平安銀行0.931.151.581.66深發(fā)展3.395.675.286.599.62資產質量指標(%)不良貸款率平安銀行6.510.830.540.460.41深發(fā)展7.985.640.680.680.58撥備覆蓋率平安銀行75.582.19153.71156211深發(fā)展47.6348.28105.14161.84272資本充足率指標(%)核心資本充足率平安銀行10.799.1110.5310.99.3深發(fā)展3.685.775.275.527.1資本充足率平安銀行10.689.0710.691311深發(fā)展3.715.778.588.8810.22、商業(yè)理由資料來源：公司年報深發(fā)展銀行與平安銀行核心指標對比6520062007200820092010盈利能力指標(%)凈并購過程詳解66并購過程詳解223、并購過程詳解BeforeAfter第一步：平安受讓新橋持有的深發(fā)展5.2億股股份，占深發(fā)展目前總股本的16.76％，同時平安向新橋定向增發(fā)2.99億股平安H股作為對價。（折合深發(fā)展：26.77元/股）673、并購過程詳解BeforeAfter第一步：平安受讓新橋持3、并購過程詳解第一步：平安集團收購“新橋”投資所持有的深發(fā)展股份法律分析關于換股收購①法律依據來源，《上市公司收購管理辦法》第36條的規(guī)定：“收購人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結合等合法方式支付收購上市公司的價款?！雹诒容^現(xiàn)金和換股兩種支付方式，一方面換股與現(xiàn)金支付方式相比溢價更高，而且現(xiàn)金支付方式對中國平安的資金壓力更大。同時現(xiàn)金支付方式需要經過外管局的審核批準中國平安同時在A股和H股上市，以增發(fā)H股作為對價的原因：①大陸公司法對增發(fā)股份有限售期的規(guī)定。《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》第10條規(guī)定“發(fā)行對象認購的增發(fā)股份自發(fā)行結束之日起12個月內不得轉讓”。若為控股股東或為實際控制人，則在36個月內不得轉讓。而H股沒有限售期的強制性規(guī)定，因此H股更便于新橋套現(xiàn)；②新橋更看好H股的上升空間。683、并購過程詳解第一步：平安集團收購“新橋”投資所持有的深發(fā)3、并購過程詳解BeforeAfter第二步：深發(fā)展銀行向平安旗下的平安壽險定向增發(fā)3.80億股，平安壽險以現(xiàn)金人民幣69.31億元全額認購（折合深發(fā)展：18.24元/股）693、并購過程詳解BeforeAfter第二步：深發(fā)展銀行向平3、并購過程詳解第二步：深發(fā)展向平安人壽定向增發(fā)法律分析附加30%限制條件的原因：按照我國《證券法》以及《上市公司收購管理辦法》的相關規(guī)定，30%為要約收購的觸發(fā)條件：收購人持有一個上市公司的股份達到該公司已發(fā)行股份的30%時，繼續(xù)進行收購的，應當依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購上市公司全部或者部分股份的要約。相比較普通收購，要約收購的流程更復雜。若收購不是為了終止上市公司的上市地位，須向證監(jiān)會申請要約豁免。703、并購過程詳解第二步：深發(fā)展向平安人壽定向增發(fā)法律分析附加3、并購過程詳解BeforeAfter第三步：平安集團以90.75%的平安銀行股份和現(xiàn)金26.92億元作為對價，認購深發(fā)展以非公開方式定向增發(fā)的16.39億股份。（折合深發(fā)展：17.75元/股）定向增發(fā)16.39億股713、并購過程詳解BeforeAfter第三步：平安集團以903、并購過程詳解第三步：平安集團將平安銀行“注入”深發(fā)展法律分析關于同業(yè)競爭①一般認為，同業(yè)競爭是指上市公司所從事的業(yè)務與其控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)所從事的業(yè)務相同或近似，雙方構成或可能構成直接或間接的利益沖突關系。②證監(jiān)會的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第19條規(guī)定：發(fā)行人的業(yè)務獨立。發(fā)行人的業(yè)務應當獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關聯(lián)交易。該條確定了同業(yè)競爭之禁止這一基本原則。關于中小股東異議按照我國《公司法》的相關規(guī)定，單獨或者合計持有公司百分之十以上股份的股東請求時才可以召開臨時股東大會。因此，在該交易的核準與批準的內部表決程序中，平安銀行由董事會表決通過上述方案，合法有效。723、并購過程詳解第三步：平安集團將平安銀行“注入”深發(fā)展法律3、并購過程詳解BeforeFinal第四步（設想）：深發(fā)展以現(xiàn)金收購平安銀行的中小股東持有的9.25%的股份，與平安銀行完成整合733、并購過程詳解BeforeFinal第四步（設想）：深發(fā)展3、并購過程詳解并購過程中的法律分析——并購過程涉及的法律《證券法》《中國人民銀行結匯售匯及付匯管理規(guī)定》《保險資金運用管理暫行辦法》和《保險資金投資股權暫行辦法》《上市公司收購管理辦法》《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》《國務院關于經營者集中申報標準的規(guī)定》《中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法》《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》743、并購過程詳解并購過程中的法律分析——并購過程涉及的法律《3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性DCF估值股東自由現(xiàn)金流量（FCFE）=估值結果：估值結果與實際相差較遠，結果偏高（不采用此法作為判斷依據）息稅前利潤(1-所得稅率)+固定資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷+取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金--營運資本增加--償還債務所支付的現(xiàn)金--購建固定無形和長期資產支付的現(xiàn)金（所得稅率=所得稅／利潤總額）753、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性DCF估3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值2008200920102011.5.29PEPBROEPEPBROEPEPBROEPEPB可比銀行大型國有商業(yè)銀行中國銀行11.871.6114.2313.602.1316.449.201.5918.028.251.36工商銀行10.681.9619.4014.132.7020.149.491.9622.108.641.76建設銀行9.671.9220.8815.232.6020.908.751.8521.547.651.65交通銀行8.171.6020.7813.552.8019.468.411.4320.208.391.36中小股份商業(yè)銀行浦發(fā)銀行5.991.8035.7714.492.8224.1110.012.1820.099.301.52民生銀行9.721.4215.1514.552.0017.068.991.3418.308.091.43招商銀行8.492.2528.5818.933.7221.1710.742.0822.7310.382.08華夏銀行11.811.3215.1716.482.0513.049.641.5918.2212.872.21興業(yè)銀行6.411.4925.9015.173.3824.468.331.6224.437.671.55中信銀行11.311.5813.0522.433.1312.9110.191.7619.298.431.57城市商業(yè)銀行南京銀行10.581.3613.7123.022.9513.2313.752.1514.9711.381.46寧波銀行12.771.9315.8330.004.4915.7216.023.2118.1312.832.03北京銀行10.241.6417.9221.383.2115.799.911.6716.999.421.51分類平均國有商業(yè)銀行平均10.091.7718.8214.132.5619.248.961.7120.478.231.53股份商業(yè)銀行平均8.961.6422.2717.012.8518.799.651.7620.519.461.73城市商業(yè)銀行平均11.201.6515.8224.803.5514.9113.232.3416.7011.211.66總體平均10.081.6918.9718.652.9917.6510.611.9419.229.631.64數據來源：巨靈財經資訊2009和2010年末各類銀行PB平均值763、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值評估對象20092010BOOKVALUE（億元）乘數（PB）估值（億元）BOOKVALUE（億元）乘數（PB）估值（億元）平安銀行143.15國有商業(yè)銀行平均2.56401.07156.81國有商業(yè)銀行平均1.71268.05股份商業(yè)銀行平均2.85446.79股份商業(yè)銀行平均1.76276.10城市商業(yè)銀行平均3.55556.53城市商業(yè)銀行平均2.34367.51總體平均2.99468.13總體平均1.94303.88深發(fā)展204.7國有商業(yè)銀行平均2.56523.55335.13國有商業(yè)銀行平均1.71572.86（17.39元）股份商業(yè)銀行平均2.85583.22股份商業(yè)銀行平均1.76590.06（17.9元）城市商業(yè)銀行平均3.55726.48城市商業(yè)銀行平均2.34785.42（23.83元）總體平均2.99611.08總體平均1.94649.45（19.7元）數據來源：巨靈財經資訊773、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性PB估值第一步：深發(fā)展：26.77元/股第二步：深發(fā)展：18.26元/股第三步：深發(fā)展：17.75元/股平安銀行：291億元3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性78第一步：深發(fā)展：26.77元/股第二步：深發(fā)展：18.26元3、并購過程詳解并購過程中的估值分析——對價的合理性P