A股“殺業(yè)績(jī)”的歷史經(jīng)驗(yàn)與啟示

1、A股“殺業(yè)績(jī)”的歷史經(jīng)驗(yàn)與啟示隨著201報(bào)與202一季在4月30日式露完，分利及期的行業(yè)和個(gè)股出現(xiàn)補(bǔ)跌，在經(jīng)歷年初至今估值的大幅調(diào)整后，再次遭遇了“殺業(yè)績(jī)的況以為，2019年Q4-020年Q2的業(yè)回主由情擊而導(dǎo)致，而對(duì)疫情這類“黑天鵝”事件的發(fā)生較難提前預(yù)判，所以本次報(bào)告中我們時(shí)考。此外，210年后A股遭三次型“業(yè)”跌，分別生在2012年Q、016年2和018年Q4期間績(jī)及期板均出現(xiàn)大幅調(diào)，在A遭遇“殺績(jī)”后，段性底部位置逐步晰起來，新一輪上行周期在醞釀途中。過去幾次“殺業(yè)績(jī)”下跌的宏觀背景是什么？領(lǐng)跌風(fēng)格行業(yè)備什么特？“業(yè)績(jī)之后，是可預(yù)著A底部？本次周報(bào)我們將復(fù)盤過去三次典型的“殺業(yè)績(jī)”下跌，以啟迪投資者如何規(guī)和握下風(fēng)與投機(jī)。圖1：2010年后A股共遇三次典型的“殺績(jī)下跌，分別發(fā)生在2012年Q4、2016年Q2、2018年Q4、2012年Q4：業(yè)績(jī)探底下的最后一跌2012年三季度伴隨國內(nèi)濟(jì)的走弱，A股業(yè)績(jī)?cè)鲞M(jìn)一步下探，四季在企穩(wěn)的背景下，A股業(yè)逐步修復(fù)。202國處換下期，DP增速于二季跌破8后，季度繼續(xù)行。具來，進(jìn)入012后，濟(jì)與通脹同步回落，伴隨二季度國際原油價(jià)格的大幅下跌，PPI同比深度轉(zhuǎn)負(fù)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂由通脹轉(zhuǎn)向通縮。與此同時(shí)，雖然在穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步發(fā)力的背景下，基建投資增速年中持續(xù)走高，但地產(chǎn)政策一直保持著跟隨式放寬的狀態(tài)，產(chǎn)資速前季度處較水，入2012年季后逐企穩(wěn)回升。此形下，三季度國經(jīng)濟(jì)壓下，全A母凈潤(rùn)同比速于三季度降-.58但從后市看，三度是A股績(jī)的階性底，進(jìn)入四季度后，PMI指數(shù)與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速同步回升，國內(nèi)通縮壓力亦有所減緩經(jīng)逐企A股整盈恢正長(zhǎng)。本階段周期與成長(zhǎng)板塊是業(yè)績(jī)的主要拖累項(xiàng)，創(chuàng)業(yè)板盈利表現(xiàn)低于預(yù)期。02年三季度，周期與成長(zhǎng)板塊歸母凈利潤(rùn)負(fù)增幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。一方面，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)通縮壓力的進(jìn)一步加劇，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)的順周期板塊業(yè)績(jī)?cè)俣茸呷酢Ｆ渖嫌卧雌窐I(yè)業(yè)績(jī)?cè)赑PI度轉(zhuǎn)形勢(shì)下維負(fù)增石油化和煤三度母利同比速布降2596和30.2鋼行受過剩及去存影，業(yè)同比削超200。此化工、建和機(jī)等中周期行業(yè)盈利表現(xiàn)亦較為疲軟。另一方面，三季度創(chuàng)業(yè)板盈利增速大幅低于預(yù)期，帶動(dòng)長(zhǎng)板業(yè)績(jī)殺。202年三度，后的創(chuàng)業(yè)歸母利潤(rùn)速為-12.2，二季度進(jìn)一步落5.9個(gè)百點(diǎn)，盈利現(xiàn)顯著于整體受影，長(zhǎng)塊三度利速速落。在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，業(yè)績(jī)探底后市場(chǎng)迎來2012年的最后一跌，前期表現(xiàn)較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板指明顯補(bǔ)跌。國慶節(jié)之后在一系列“維穩(wěn)政策”的提振之下，市場(chǎng)迎來了維系半個(gè)月的反彈行情，但隨后三季報(bào)業(yè)績(jī)的公布導(dǎo)致市場(chǎng)情緒再度回落，業(yè)績(jī)于期創(chuàng)板開始跌A股來了212年市最一下。具體看2012年10月22至12月3上證數(shù)跌792，觸1949“建國底，與同時(shí)，創(chuàng)板指大回落17.48，出現(xiàn)顯補(bǔ)象。隨后伴隨12政局議對(duì)觀濟(jì)策積定調(diào)及濟(jì)穩(wěn)號(hào)持續(xù)驗(yàn)證，場(chǎng)在輪快下跌之后啟了升行。值得注的是雖然12年三季度周期行業(yè)盈利表現(xiàn)疲弱，但隨著通脹以及先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的觸底回升，市場(chǎng)對(duì)于周期行業(yè)的景氣度預(yù)期已邊際改善。本輪下跌行情中，周期板塊跌幅約為3，在四個(gè)風(fēng)格板塊中排名第二，反而是前期較為抗跌但業(yè)績(jī)不及預(yù)的成行下幅居，期傳、算、子行跌在17以。本輪市場(chǎng)急跌觸底后，市場(chǎng)的短期交易方向集中于景氣度邊際改善的順周期板塊，伴隨市場(chǎng)情緒修，2013年TMT板塊再度崛起。在歷由績(jī)來的最后輪急跌22年12月市場(chǎng)體回。短期維來看隨著業(yè)品價(jià)格的觸底以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步回暖，上游資源品以及地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)景氣度邊際善212年2月煤炭建筑材、地產(chǎn)行業(yè)場(chǎng)表居前漲幅均在20以上。與此同時(shí)，順周期屬性較強(qiáng)的金融板塊亦有不錯(cuò)表現(xiàn)，非銀金融銀同分上漲29.23和2.52。期度來，隨場(chǎng)緒復(fù)以移互網(wǎng)業(yè)興起進(jìn)入2013年，業(yè)板場(chǎng)現(xiàn)漸優(yōu)走出了獨(dú)立情213半年，TT板塊度崛，傳媒、子、算機(jī)場(chǎng)表現(xiàn)排名均位于申萬一級(jí)行業(yè)前五。整體而言，本輪市場(chǎng)急跌觸底后，市場(chǎng)的短期交易方向集中于景氣度邊際改善的順周期板塊，伴隨市場(chǎng)情緒的修復(fù)，產(chǎn)業(yè)趨良的MT塊度崛。圖2：2012年經(jīng)濟(jì)三季探底，四季度企穩(wěn)升圖3：2012年三季度創(chuàng)板業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著弱市整體圖4：2012年三季度，長(zhǎng)與周期板塊當(dāng)季母利潤(rùn)負(fù)增幅度進(jìn)一擴(kuò)大、圖5：本輪市場(chǎng)急跌觸后，市場(chǎng)的短期交方集中于景氣度邊際善順周期板塊、圖6：伴隨市場(chǎng)情緒的復(fù)2013年TMT板塊再崛起、圖7：2012年12月是創(chuàng)板牛市的起點(diǎn)、、2016年Q2：大小風(fēng)格轉(zhuǎn)換的起點(diǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)不斷下行導(dǎo)致215Q4-2016Q2全部A股單季度歸母凈利潤(rùn)同增連續(xù)三季度為負(fù)，在背下市場(chǎng)出現(xiàn)殺業(yè)績(jī)象。016初內(nèi)濟(jì)然續(xù)2015年慣下，著產(chǎn)過、價(jià)跌出口縮206年2口金額當(dāng)月同比負(fù)增長(zhǎng)超22，固定資產(chǎn)投資增速的下滑形勢(shì)也依然嚴(yán)峻，造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增速均大幅回落。同時(shí)，各大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也不容樂觀，其中PMI連續(xù)7個(gè)跌榮枯，在216年2月到了近4最低值49PI則連續(xù)7月比增超5通緊非嚴(yán)。惡的觀境致公司在此間業(yè)表現(xiàn)差，全A單季歸母凈潤(rùn)同比增連續(xù)個(gè)季負(fù)，斷雷財(cái)引了A市上系殺績(jī)現(xiàn)。成長(zhǎng)和金融風(fēng)格業(yè)增不及預(yù)期，小盤風(fēng)格ROE出現(xiàn)明顯下滑，行層非銀金融和計(jì)算機(jī)業(yè)績(jī)回落，這部分股票在業(yè)績(jī)公布后開始?xì)⒌?。本輪殺業(yè)績(jī)期間，萬全A跌為19。成長(zhǎng)格歸母利增速出現(xiàn)滑，比負(fù)6.54，間幅為174。從業(yè)格2011非金歸母利下挫3.51主要原是205年上年股市情火爆使券商行利基較高；計(jì)算機(jī)206年2行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.96遠(yuǎn)低于上期的203.33，增不及預(yù)發(fā)這兩行在財(cái)報(bào)布開始?xì)⒌倾y融機(jī)區(qū)跌分達(dá)3.0和3.41從大盤來看小股殺績(jī)主力殺業(yè)期上證50僅為0.85而業(yè)區(qū)間幅為305，較差彼時(shí)小盤股的外延并購較為盛行，利潤(rùn)并表短暫提振了利潤(rùn)增速，如果剔除此影響，上證0和滬深00的RE分別從2014的2.0和.35提高到20161的297和294，創(chuàng)板由415降到2.94小股延購并給東來顯異回，是業(yè)情在小股屢不。本輪殺業(yè)績(jī)后，市場(chǎng)風(fēng)格悄然改變，大盤權(quán)重股帶動(dòng)滬指震蕩上行，開啟長(zhǎng)達(dá)數(shù)年龍頭白馬行情，ROE的回升是行情發(fā)展的主要邏輯。經(jīng)過此輪殺業(yè)績(jī)后，市場(chǎng)出現(xiàn)階段性底部。伴隨著國內(nèi)積極財(cái)政政策力度不斷加碼，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革上史臺(tái)中經(jīng)濟(jì)現(xiàn)邊改，體體在206年3起盡管民間投資仍然疲弱，但房地產(chǎn)開發(fā)投資和基建投資增速出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。并且伴隨著PPI環(huán)比變化轉(zhuǎn)正，制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)四個(gè)月在枯榮線以上，以及去庫存、去產(chǎn)能政策效果的逐步顯現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)盈利能力已經(jīng)開始有所恢復(fù)。受此響2016年年ROE出明回，利能顯提，斷升的ROE使此傳行的龍白低值現(xiàn)復(fù)216年半證0區(qū)間漲跌為7.4，跑創(chuàng)業(yè)板超1967，風(fēng)格轉(zhuǎn)向市值公。方面計(jì)算機(jī)2016年Q4業(yè)績(jī)次現(xiàn)化非金融券業(yè)也未顯好轉(zhuǎn)主原是206經(jīng)濟(jì)求，論資消費(fèi)是口沒顯回升，場(chǎng)經(jīng)轉(zhuǎn)持續(xù)一存，致投并活。圖8：2016年初國內(nèi)經(jīng)依然延續(xù)2015年的慣性滑圖9：2015Q-2016Q2全部A股單季度歸母凈利同比增速連續(xù)三個(gè)度負(fù)圖10：成長(zhǎng)、金融風(fēng)格潤(rùn)增速仍在下滑，主拖累項(xiàng)圖11：非銀金融計(jì)算板塊業(yè)績(jī)滑落，出明下跌、圖12：中小的外延并并帶來ROE的提升，大盤股ROE受益于供給改革明顯提升、圖13：殺業(yè)績(jī)后A股啟長(zhǎng)達(dá)數(shù)年龍頭白行，ROE的回升是行情發(fā)的主要邏輯、圖14：非銀金和計(jì)算板塊利潤(rùn)增速后續(xù)未顯改善、、2018年Q4：白馬股補(bǔ)跌下市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整尾聲2018年經(jīng)濟(jì)下行壓力逐增大，居民收入增放疊加居民部門加杠壓消費(fèi)支出空間，對(duì)可高消費(fèi)品行業(yè)產(chǎn)生沖。觀經(jīng)來，217年12月至2018年2月造業(yè)PI連出三月下，從5.6速行至50，表明濟(jì)能步弱此外207年1起PI失下，入218仍未改頹208年Q1我國經(jīng)濟(jì)立進(jìn)下行道。隨著觀經(jīng)持續(xù)緩，2018我社同增回落至0下2018年Q1全居人可配入增由017年Q4的73快下至66隨全年在6.6-6.5范圍小波；外015居部門杠幅提，218居部總負(fù)債同DP的值已到65杠桿率升加了居民消的波性，濟(jì)行周期下費(fèi)下更為著。在上背景，208年同期全居民均消支出增速自2018年Q2起始回。業(yè)面看伴隨家濟(jì)型級(jí)居民收入及消費(fèi)能力逐步提升，我國高端白酒消費(fèi)主體逐步向商務(wù)消費(fèi)及居民消費(fèi)轉(zhuǎn)215后端酒的府費(fèi)例從期的40下降至5同人消費(fèi)和務(wù)消費(fèi)比分別由8、42提升至5和50，意味端可消費(fèi)品我經(jīng)運(yùn)狀的聯(lián)愈緊。2018年Q3消費(fèi)及金融塊業(yè)績(jī)明顯下滑，中茅臺(tái)、中國平安為表白馬股業(yè)績(jī)明顯不及市場(chǎng)期。風(fēng)格面看018年Q3消和金板業(yè)績(jī)要累，費(fèi)金融塊母利速別從Q2的20.4和9.3回落至Q3的30和.3。行層來218年Q3鐵商零非金融業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度下滑。值得注意的是，以茅臺(tái)、五糧液等高端白酒為代表的消費(fèi)龍業(yè)績(jī)明不市場(chǎng)預(yù)期2018年Q3州茅臺(tái)營總收及凈潤(rùn)同比速別由Q2的46及4.7大下滑至3.8及3.6而根據(jù)2018wind市一預(yù)數(shù)市場(chǎng)期臺(tái)208收、利增為30上半茅的入潤(rùn)速已到40，味場(chǎng)對(duì)2018年半茅的入、利速期為20。外五糧液2018年Q3的入凈潤(rùn)速同樣出明下，由Q2的3.7、551至2.2和0.5。茅績(jī)爆后2018年10月9日國安布208三季財(cái)，團(tuán)Q3單季度凈利潤(rùn)比增由Q2的53.4大幅滑-.4，業(yè)績(jī)?cè)雒黠@不市期。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌下本輪市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)走出底部區(qū)間后消費(fèi)板塊重回主線。2018年受內(nèi)經(jīng)增速緩貿(mào)易擦頻的影，震蕩下行Q3A股市場(chǎng)海外美聯(lián)加息致外大幅流出影響下行加大10月19國及一兩負(fù)人四報(bào)接喊話A股提場(chǎng)信心，10月中旬各地民企紓困策接出臺(tái)政策底確，市隨之磨底段整來28年Q4萬全A下跌1.7，在臺(tái)五液白酒龍頭三度業(yè)績(jī)及期的影響，Q4費(fèi)板下跌幅度到1.5各板塊。行業(yè)表現(xiàn)來看，此階段醫(yī)藥生物、食品飲料行業(yè)的跌幅均超過1，在各業(yè)跌居。著2018年12中雙停止取當(dāng)加的稅，隨后的2019年1月PMI指數(shù)底升經(jīng)數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)象疊加2019年1月央再降準(zhǔn)10bp支持體濟(jì)展市逐步出部間2019年1月至4市場(chǎng)來普漲情期萬全A上漲3.7。業(yè)格看，2019年1月費(fèi)塊上一補(bǔ)值位回落至2右加來看消費(fèi)板塊中的龍頭白馬盈利仍具備穩(wěn)定性，市場(chǎng)企穩(wěn)后消費(fèi)板塊重回交易主線2019年1月至4月消風(fēng)指漲達(dá)到49.2，品料業(yè)到585明跑市整體。圖圖15：2018年我國社零比增速回落至10以下圖16：在經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，居民收入支同比增速開始下滑圖17：2018年Q3消費(fèi)及金融板塊歸母凈利增明顯下滑圖18：2018年Q3白馬股業(yè)績(jī)接連暴雷圖19：強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌下本市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)入尾聲市走出底部區(qū)間后消板重回主線、本輪A股“殺業(yè)績(jī)”的后續(xù)演繹2010年后A股共遭遇三典型的“殺業(yè)績(jī)”下，分別出現(xiàn)于2012年Q4、2016年Q2和2018年Q4的業(yè)績(jī)窗口期“殺績(jī)下跌往往發(fā)生在經(jīng)下期的后半場(chǎng)，全A凈利增速連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)關(guān)鍵信號(hào)。與此同市處于熊市的中后期，在經(jīng)歷之前的長(zhǎng)期調(diào)整后，估值已在絕對(duì)低位“貴”的問題已經(jīng)充分緩釋，但業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)敞口逐步成為市場(chǎng)的關(guān)注重心。從過去三次“殺業(yè)績(jī)”式下跌發(fā)生的宏觀背景來看，均處于一輪經(jīng)濟(jì)下行周期的后半場(chǎng)，長(zhǎng)回對(duì)企盈利的負(fù)影響步顯，特別是全A凈利潤(rùn)連續(xù)兩個(gè)季度轉(zhuǎn)負(fù)后，需要高度警惕“殺業(yè)績(jī)”式下跌的發(fā)生。從當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)位置看殺業(yè)績(jī)式下多發(fā)生在市的后期其中估值經(jīng)歷前的調(diào)整，已經(jīng)處于絕對(duì)低位，之前困擾市場(chǎng)“貴”的矛盾得到了充分緩釋。與此同時(shí)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)敞口逐步成為市場(chǎng)的關(guān)注重心，主要原因是在估值均處于低位的背景下，景氣度持續(xù)向上的板塊將引領(lǐng)之后的反彈，業(yè)績(jī)將取代估值成投者看的子?！皻I(yè)績(jī)”式下跌多針對(duì)之前相對(duì)抗跌、業(yè)績(jī)具備優(yōu)勢(shì)的板塊“殺業(yè)績(jī)”后的A股是否見底、會(huì)不出現(xiàn)風(fēng)格切換，前取于經(jīng)濟(jì)有沒有企穩(wěn)升后者取決于各個(gè)風(fēng)格之間業(yè)績(jī)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)以及邊際變化“殺業(yè)績(jī)”式下跌在多數(shù)情況下并非針對(duì)全市場(chǎng)，而是前期較為抗跌、業(yè)績(jī)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的板塊，在出現(xiàn)次績(jī)mis往遭遇跌如212年4創(chuàng)和208年4的消費(fèi)。但前期跌幅較大的板塊，即使業(yè)績(jī)未顯著修復(fù)，只要在邊際上沒有進(jìn)一步的化并會(huì)現(xiàn)幅度回，如216年Q2周期和2018年4的成長(zhǎng)，具較高安全。此外殺業(yè)績(jī)多是輪熊市的后沖，下后的市場(chǎng)能否真正確立底部取決于經(jīng)濟(jì)與盈利何時(shí)開始企穩(wěn)回升，例如A股在2013年Q12019年1濟(jì)修后重開一上行期“業(yè)”的A股是否會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格切換，則是由各個(gè)風(fēng)格之間業(yè)績(jī)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)以及邊際變化所決定如202、208年殺績(jī)前的易主均發(fā)切。當(dāng)前A股處于業(yè)績(jī)空窗，但考慮到二季度宏經(jīng)濟(jì)仍較萎靡，企盈依舊處于探底途中，年至今萬得全A跌幅與估的調(diào)整幅度基本相，明市場(chǎng)尚未充分計(jì)入盈利不及預(yù)期對(duì)股價(jià)的負(fù)面抑制作用，后續(xù)需要警惕A股“殺業(yè)績(jī)”式下跌次現(xiàn)的可能。經(jīng)歷021年Q3Q4續(xù)個(gè)的凈利潤(rùn)速負(fù)222年Q1萬得全A的績(jī)幅正，比長(zhǎng)3.4但是否可以持續(xù)修復(fù)仍需進(jìn)一步觀察，特別是二季度遭遇疫情沖擊后，預(yù)計(jì)當(dāng)前的企業(yè)盈利處于探途。此外，初至今萬全A下約2.2，同時(shí)估值的收縮幅度為0.2，二者基本持平，這表明當(dāng)前的市場(chǎng)尚未充分計(jì)入盈利不及期對(duì)A股的面沖擊，續(xù)需警惕場(chǎng)再次出“殺績(jī)”跌的可能。行業(yè)配置方面，磨底階段的消費(fèi)既有安全邊際也具備向上彈性，建議關(guān)注兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，一是調(diào)整比較充分且受益于疫情邊際好轉(zhuǎn)的食品飲料、汽車、家電等行業(yè)；二是估值處于低位的醫(yī)藥生物等。另一方面，成長(zhǎng)風(fēng)格經(jīng)過前期大幅下跌后配置價(jià)值顯現(xiàn)，關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)，細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注新能源、國防和軍工TMT等。圖20：“殺業(yè)績(jī)”下跌往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)下行期后半場(chǎng)圖21：“殺業(yè)績(jī)時(shí)，場(chǎng)估值往往處于絕低位圖22：年初至今萬得全A跌幅與估值的調(diào)整度本相當(dāng)2、三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)4月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)恢復(fù)勢(shì)頭較好，但內(nèi)外需均面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp并明確表路徑，美債收益突破3，人民幣貶值趨緩，利率水平維持震蕩。本周市場(chǎng)延續(xù)下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，后續(xù)關(guān)注國內(nèi)疫情的變化以及政策力節(jié)奏。、經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化4月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)恢復(fù)勢(shì)頭較好，但內(nèi)外需均面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)。從4月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)端的各項(xiàng)開工率正逐步恢復(fù)，唐山高爐開工率恢復(fù)至年內(nèi)較高水平，輪胎開工率也回到今年的高位。需求端依然較為低迷，其中4月30中市品成交積比滑超50，下幅和3月本當(dāng)，當(dāng)前樓市形勢(shì)經(jīng)歷差的時(shí)候汽車售受到3月下旬來的情和流影響4月三零為27輛日同下降39，度大物流情況來看，近一周全國整車貨運(yùn)流量有所恢復(fù)，但上海地區(qū)仍然處于低位運(yùn)行。從外來4月國口增長(zhǎng)12.6較2和3月顯滑韓出對(duì)國內(nèi)出口有一定的領(lǐng)先性，目前國內(nèi)疫情以及供應(yīng)鏈阻塞對(duì)出口的擾動(dòng)更為后置，預(yù)計(jì)在4集體整體言從4經(jīng)頻數(shù)來，4內(nèi)均面臨大行險(xiǎn)穩(wěn)長(zhǎng)仍加。美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp并明縮表路徑，美債收率破3，人民幣貶值趨緩內(nèi)利率水平維持震。地間5月4美儲(chǔ)布息50p將邦利率目區(qū)上到0.5至1間這是自2000年以加幅首達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)，示出聯(lián)儲(chǔ)緊貨幣政的緊性，聯(lián)儲(chǔ)還表將從6月開啟動(dòng)縮表計(jì)受影響債收益率續(xù)上，破3的關(guān)口實(shí)際率也正人民幣匯近一延續(xù)貶值的勢(shì)，匯突破了6.7關(guān)，但值速度緩，對(duì)于資本場(chǎng)的擊也弱。從國市場(chǎng)率來，當(dāng)前十利在2.8震蕩從場(chǎng)動(dòng)來，近外流流的頭不不。本周市場(chǎng)延續(xù)下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，后續(xù)關(guān)注國內(nèi)疫情的變化以及政策發(fā)力的節(jié)奏。去周A探底回，各格是的局面消費(fèi)格跌對(duì)較少，金融風(fēng)格跌幅相對(duì)較大，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。上海疫情繼續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，新增病例以及無癥狀感染者均出現(xiàn)一定幅度的下滑。一季度政治局會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及政策的定調(diào)偏暖，提振市場(chǎng)信心，呵護(hù)市場(chǎng)意味凸顯。穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不改穩(wěn)增長(zhǎng)信心，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)保持不變，地產(chǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)方面的政策導(dǎo)蘊(yùn)轉(zhuǎn)性變。、5月行業(yè)配置：家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)配置的主要思：望5月，我們認(rèn)為政策顯現(xiàn)后風(fēng)險(xiǎn)偏好正續(xù)善市場(chǎng)進(jìn)入積極可為階段。前期影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的國內(nèi)外因素，如國內(nèi)疫情、海外美聯(lián)儲(chǔ)加息以及俄烏局勢(shì)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，后續(xù)市場(chǎng)將迎來超跌反彈，催化因素主要有三方面，一是隨著年初以來市場(chǎng)的三輪下跌，各指數(shù)逐步進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，各大指數(shù)的估值分位均已處于較為便宜的位置，便宜是硬道理。二是國內(nèi)點(diǎn)狀疫情逐步緩解是大勢(shì)所趨，等有效控制住疫情之后，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，中國依然是今年全球圍內(nèi)速較的經(jīng)濟(jì)體三是著4政治局會(huì)一錘音，調(diào)暖意明顯，并且隨著業(yè)績(jī)空窗期的到來，影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面因素將得到緩釋，市場(chǎng)將迎來修復(fù)，進(jìn)入可為階段。結(jié)構(gòu)上看好消費(fèi)以及成長(zhǎng)類的超跌反彈。從中期來看，磨底階段消費(fèi)占優(yōu)，關(guān)注兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，一是調(diào)整比較充分且受益于疫情邊際好轉(zhuǎn)的食品飲料、餐飲旅游、酒店、汽車、家電等行業(yè)；二是估值處于低位的醫(yī)藥生物等。另一方面，政策定調(diào)偏暖，成長(zhǎng)類風(fēng)格經(jīng)過前期大幅下跌后配置價(jià)值顯現(xiàn)，關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)，細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、新能源、TMT等5月首行家電、品飲、藥物。家用電器支撐因素之一：地產(chǎn)釋放利好政策，白電廚電地產(chǎn)后周期屬性較強(qiáng)有望受益。今年以來在“因城施策”的框架下，地方層面地產(chǎn)政策松動(dòng)循序漸進(jìn)。地產(chǎn)后周期性強(qiáng)白廚有望益。支撐因素之二：疫情導(dǎo)致囤貨需求提升，利好冰箱冰柜等家電更新。本輪疫持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，且防控力度較大，居民居家生活時(shí)間大幅延長(zhǎng)，催生囤貨需求提高有帶冰冰需求升。支撐因素之三：疫情居家時(shí)間拉長(zhǎng)，利好空氣炸鍋廚房小電，掃地機(jī)等清潔電器。本輪疫情導(dǎo)致封控區(qū)居民居家時(shí)間延長(zhǎng)，催生廚房小電以及智能清潔電器需求升。標(biāo)的：海爾智家、的團(tuán)、比依股份、科斯。食品飲料支撐因素之一：白酒關(guān)注短期業(yè)績(jī)催化，繼續(xù)看好整體性的反彈機(jī)會(huì)。龍頭酒企貴茅臺(tái)1業(yè)超期，定年長(zhǎng)樞公司2221際入潤(rùn)增速184%2358%，均高于此前業(yè)績(jī)預(yù)告（預(yù)計(jì)總收入/歸母凈利同比分別18%19利端超預(yù)，定年增礎(chǔ)，望動(dòng)塊彈。支撐因素之二：居家隔離催生預(yù)制菜行業(yè)高景氣。受到疫情居家隔離的影響預(yù)制的捷得C消費(fèi)的睞加了費(fèi)者育未隨B場(chǎng)景逐恢，業(yè)來更發(fā)。支撐因素之三：上海食品經(jīng)營領(lǐng)域進(jìn)入有序復(fù)工復(fù)業(yè)。上海市發(fā)布《上海市市場(chǎng)監(jiān)督管局關(guān)做好市復(fù)工復(fù)食品全工的通知為復(fù)工品企提供許可便利，指導(dǎo)企業(yè)合