王關(guān)富商務(wù)英語(yǔ)閱讀第二版參考譯文chapter10

王關(guān)富商務(wù)英語(yǔ)閱讀第二版參考譯文chapter10王關(guān)富商務(wù)英語(yǔ)閱讀第二版參考譯文chapter10王關(guān)富商務(wù)英語(yǔ)閱讀第二版參考譯文chapter10資料僅供參考文件編號(hào)：2022年4月王關(guān)富商務(wù)英語(yǔ)閱讀第二版參考譯文chapter10版本號(hào)：A修改號(hào)：1頁(yè)次：1.0審核：批準(zhǔn):發(fā)布日期：U10Thealchemistsoffinance金融魔法點(diǎn)石成金May17th2007FromTheEconomistprintedition（本文由ECO論壇dtchengxc翻譯，原文版權(quán)歸經(jīng)濟(jì)學(xué)人集團(tuán)（TheEconomistNewspaperLimited）所有，譯文版權(quán)歸譯者所有，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載，謝謝合作?。┞?huà)作者瑪麗亞?吉夫斯（MariaJeeves）Globalinvestmentbanksaretakingevermorerisk,andaredevisingevermoresophisticatedwaysofspreadingit,saysHenryTricks.Isthatreassuringorworrying?

亨利?特里克斯(HenryTricks)說(shuō)：“全球的投資銀行正承受著越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，也在設(shè)計(jì)著越來(lái)越復(fù)雜的分散風(fēng)險(xiǎn)的方法。”這究竟是會(huì)讓人放心還是讓人擔(dān)心？

ATLEASTsince1823,whenByron'sDonJuandescribed“JewRothschild,andhisfellowChristianBaring”asthe“trueLordsofEurope”,investmentbankershaveinspiredawe,envyand,rightlyorwrongly,ameasureofdisdain.Exactly100yearsagotheundisputedpatriarchofthemodernindustry,J.PierpontMorgan,stemmedthePanicof1907,afinancialcrisiscausedbyunregulatedtrusts(thehedgefundsoftheirday).Acting,ineffect,aslenderoflastresortfromhisWallStreetoffice,hewasbrieflyfetedbeforeAmericansrealisedthedangerofhavingsuchpowervestedinoneman.Cartooniststhenmercilesslymockedhim.Afterhisdeathin1913theFederalReservewassetup.不晚于1823年——那時(shí)拜倫（Byron）在《唐璜》（DonJuan）中將“猶太人羅思柴爾德（Rothschild）和他的同伙基督徒巴林（Baring）”稱(chēng)為“歐洲真正的主宰”，投資銀行家們博得了敬畏、羨慕以及一定程度的蔑視——不管這正確與否。正好100年前這個(gè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)無(wú)可爭(zhēng)議的鼻祖J?皮爾龐特?摩根（J.PierpontMorgan）制止了1907年的大恐慌（thePanicof1907）——一場(chǎng)由非受監(jiān)管信托（unregulatedtrusts）（當(dāng)時(shí)的對(duì)沖基金（hedgefunds））引起的金融危機(jī)。他在其華爾街的辦公室中充當(dāng)了實(shí)際上的最后貸款人的角色，受到了人們的追捧。其后不久，美國(guó)人意識(shí)到讓一個(gè)人擁有如此的權(quán)力是多么的危險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)的漫畫(huà)家對(duì)他進(jìn)行了無(wú)情的嘲弄。在他1913年死后，美聯(lián)儲(chǔ)（theFederalReserve）就成立了。Theinvestment-bankingindustrywasfurtherconstrainedduringtheDepressionofthe1930s,whenWallStreetfirmssuchasthatfoundedbyMorganweresplitintocommercialbanksandsecuritieshouses.Thelatter—today'sinvestmentbanks—underwritestocksandbondsandadvisecompaniesonmergersandacquisitions,ratherthancollectdepositsandmakeloans.Inthe1980sand1990stheydevelopedareputationforgluttonousexcess.Butalothaschangedsincethen.在上個(gè)世紀(jì)30年代的大蕭條（theDepressionofthe1930s）期間投資銀行業(yè)受到進(jìn)一步的抑制，華爾街的許多公司（比方說(shuō)摩根創(chuàng)立的公司）被拆分為商業(yè)銀行和證券交易所。后者即今天的投資銀行，它承銷(xiāo)股票和債券，并就企業(yè)合并和收購(gòu)事宜為公司提供咨詢(xún)服務(wù)，而不經(jīng)營(yíng)存、貸款業(yè)務(wù)。在上個(gè)世紀(jì)80和90年代它們得到了過(guò)于貪婪的名聲。但從那時(shí)以來(lái)情況發(fā)生了很大的變化。Intenselyprivatepartnershipshavebecomepubliclytradedcompanies.CommercialbankssuchasCitigroupandJPMorganChasehavemuscledbackintoinvestmentbanking.AndEuropeanwarhorsessuchasDeutscheBank,UBSandCreditSuissehavejoinedtheraceforglobalsupremacy.Thebets,andtheprofits,havegotbigger,thoughinvestmentbanksaretryingtokeepquietaboutthat,forseveralreasons.很大程度上私人合伙公司已經(jīng)可以公開(kāi)交易。諸如花旗集團(tuán)(Citigroup)、摩根大通（JPMorganChase）這樣的商業(yè)銀行又?jǐn)D回了投資銀行業(yè)。歐洲老字號(hào)如：德意志銀行（DeutscheBank)、瑞銀集團(tuán)(UBS)、瑞士信貸（CreditSuisse），也加入了爭(zhēng)奪全球霸權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。雖然投資銀行基于幾點(diǎn)理由試圖對(duì)此保持沉默，賭注和收益卻已越來(lái)越大。First,theyareundermorescrutiny.WallStreetfirmshadtheirwingsclippedbyEliotSpitzer,NewYork'sformerattorney-general,forpluggingworthlesssharesduringthedotcomera.Beingpubliclytradedcompanieshastamedsomeegos,too.Startradersdonotenjoythesameheadroomonsalaries(albeitverylargesalaries)astheydidwhentheywerepartnersinthebusiness.AtUBS,aSwissbankwhichin2000movedintotheAmericanequitymarketsbymergingwithPaineWebber,abrokerage,“fiefs”areexplicitlybanned.RichardFuld,bossofLehmanBrothers,afast-growingWallStreetfirm,imposeda“one-firmculture”whenitwasspunofffromAmericanExpressin1994.Now,saysScottFreidheim,atopexecutive,MrFulduses“culture”inspeechesmoreoftenthananyotherwordexcept“the”.首先，它們受到了更多的審查。華爾街的公司被紐約州前總檢察長(zhǎng)艾略特?斯皮策（EliotSpitzer）捆住了手腳，起因是這些公司在.com時(shí)代推廣垃圾股票。成為可公開(kāi)交易的公司也挫傷了些許自尊心。盡管交易明星們的薪水仍然很高，但薪水的上升空間與他們作為業(yè)務(wù)合伙人時(shí)相比遜色不少。瑞銀集團(tuán)(UBS)是一家瑞士銀行，在2000年通過(guò)與經(jīng)紀(jì)公司普惠（PaineWebber）合并而進(jìn)入美國(guó)股票市場(chǎng)。在瑞銀集團(tuán)，“封地”是被明確禁止的。萊曼兄弟公司（LehmanBrothers）是華爾街一家快速成長(zhǎng)的公司，當(dāng)它在1994年從美國(guó)運(yùn)通公司（AmericanExpress）分割出來(lái)時(shí)，其老板理查德?富爾德(RichardFuld)就強(qiáng)制推行“公司一體統(tǒng)籌的文化”。斯科特?弗賴(lài)德海姆（ScottFreidheim）是一個(gè)高層管理人員，他說(shuō)現(xiàn)在富爾德先生在演講中使用“文化”這個(gè)詞的頻率比除了“the”之外的所有單詞都要高。Meanwhileanothergrouphasovertakentheinvestmentbanksintheexcessstakes:theirmoney-spinningclientsintheprivate-equityandhedge-fundindustries.Alreadytheythrowthebiggestparties,dotheboldestdealsandlaunchthemostcelebratedinitialpublicofferings.TheIPOofpartofBlackstone,aprivate-equitygroup,mightwellraisemoremoneythanGoldmanSachs'sdidin1999,wheneventhecompany'sdoormenanddriversbecameextremelyrich.同時(shí)，要說(shuō)到過(guò)分，另一個(gè)群體已經(jīng)超過(guò)了投資銀行：它們?cè)谒侥脊蓹?quán)和對(duì)沖基金業(yè)賺大錢(qián)的客戶(hù)。他們已經(jīng)舉行了最大規(guī)模的派對(duì)，進(jìn)行了最大膽的交易，發(fā)起了最著名的首次公開(kāi)招股（IPO，initialpublicoffering）。黑石（Blackstone）是一家私募股權(quán)集團(tuán),其部分的首次公開(kāi)招股所籌集的資金甚至超過(guò)高盛公司（GoldmanSachs）在1999年全年的業(yè)績(jī)——那時(shí)即使是高盛公司的門(mén)衛(wèi)和司機(jī)都賺得盆滿缽滿。（圖表說(shuō)明：Richlist財(cái)富榜Investment-bankingrevenue,byactivity投資銀行收入，按活動(dòng)分類(lèi)2006,$bn年度：2006年，單位：十億美元Advisory咨詢(xún)業(yè)務(wù)Debtunderwriting債務(wù)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)Equityunderwriting股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)GoldmanSachs高盛MorganStanley摩根士丹利JPMorgan摩根大通銀行CreditSuisse*瑞士信貸*Citigroup花旗集團(tuán)MerrillLynch美林DeutscheBank德意志銀行LehmanBrothers萊曼兄弟公司BankofAmerica美國(guó)銀行*Annualisedusing01-03以2001-2003年的收入折算年度收入Source:DominionBondRatingService資料來(lái)源：多美年債券評(píng)級(jí)服務(wù)公司）Yetwheninvestmentbankersdiscussthefabulousfortunesaccruingtothesefirms'founders,theydosowithoutenvy.“Theirsisatrulypioneeringrole,”saysAnshuJain,headofglobalmarketsatDeutscheBank,oneoftheworld'stoptradingbanks.“Pioneersinanyindustrygetadisproportionateshareofthespoils.”但當(dāng)投資銀行家們談到這些公司創(chuàng)始人所積累的巨大財(cái)富時(shí)，他們一點(diǎn)也不嫉妒。德意志銀行（DeutscheBank)是世界頂級(jí)的貿(mào)易銀行之一，其全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)總裁安蘇?賈殷（AnshuJain）說(shuō)：“他們扮演的是一個(gè)真正的先驅(qū)者的角色，任何行業(yè)的先驅(qū)者都會(huì)得到一份不成比例的戰(zhàn)利品?！盓veniftheyarenolongerthepioneers,theinvestmentbankshaveplayedacrucialpartinbringingabouttheextraordinarychangesseeninthefinancialmarkets,startinginthe1980sandacceleratingdramaticallyinthepastfiveyears.Technologyandinnovationhavebroughtunprecedentedbreadth,depthandrichnesstofinancialinstruments.AccordingtoMcKinsey,aconsultancy,thestockofsharesandpublicandprivatedebtsecuritiesheldinAmericagrewfrom2.4timesGDPin1995to3.3timesin2004.InEuropetheincreasewasevenmoredramatic,albeitfromalowerbase.Thesefiguresdonotincludederivatives,notionalamountsofwhichtradedprivately,or“over-the-counter”securities,whichhadsoaredto$370trillionbylastJune,from$258trillionlessthantwoyearsearlier,accordingtotheBankforInternationalSettlements(BIS).Givensuchtorridgrowth,themarketsarebecomingincreasinglyvitaltoglobalfinancialstability.投資銀行即使不再是先驅(qū)者，它們?cè)诮o金融市場(chǎng)帶來(lái)顯著變化的過(guò)程中仍然扮演著至關(guān)重要的角色。這種變化始于上世紀(jì)80年代，在過(guò)去的5年里明顯加速。技術(shù)和創(chuàng)新使得金融工具的廣度、深度和多樣性達(dá)到了前所未有的水平。根據(jù)麥肯錫（McKinsey）(一家咨詢(xún)公司)的研究，美國(guó)人持有的股票和公私債券的存量在1995年是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.4倍，而到了2004年則達(dá)到3.3倍。而在歐洲，盡管起點(diǎn)較低，但增長(zhǎng)的速度更快。這些數(shù)字還不包括金融衍生品或是場(chǎng)外交易證券。金融衍生品的名義金額在私下交易。而根據(jù)國(guó)際結(jié)算銀行（BankforInternationalSettlements，BIS）的報(bào)告，場(chǎng)外交易證券的交易金額從不到兩年前的258萬(wàn)億美元飆升到去年6月的370萬(wàn)億美元。鑒于市場(chǎng)如此快速的發(fā)展，它們對(duì)全球金融穩(wěn)定愈加重要。Therehavebeenthrillsandspillsalongtheway.Thestockmarketcrashof1987andtheseizingupofcreditmarketsafterRussiadefaultedin1998bothexposedhugeflawsintheindustry,forcingcentralbankstostepintopreventwhattheyfearedmightbelastingdamagetotherealeconomy.Evenso,regulatorsreckonthatonbalancethegrowthofmarketshasbeenagoodthing,makingthefinancialsystemsaferthanmoretraditionalformsofbanklending.Thetroubleisthatgiventhecomplexityofthenewinstrumentsandtherangeofclientsandcountriesinvolved,theycanneverbeabsolutelysurethatamonumentalcrisisisnotbrewingsomewhere.這一路上充滿了緊張刺激。1987年的股市崩潰和1998年俄羅斯拒絕履行償債義務(wù)后信貸市場(chǎng)的停擺都暴露了該行業(yè)的巨大缺陷。這促使中央銀行進(jìn)行干涉，以避免可能對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)造成的持久傷害。雖然如此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是認(rèn)為市場(chǎng)的成長(zhǎng)使得金融系統(tǒng)比傳統(tǒng)的銀行貸款形式更加安全了，總的說(shuō)來(lái)是一件好事。問(wèn)題就在于：考慮到新工具的復(fù)雜性以及所涉及客戶(hù)和國(guó)家的范圍，監(jiān)管者永遠(yuǎn)不可能絕對(duì)保證任何地方都沒(méi)有醞釀中的巨大危機(jī)。Whatworriesbothbankersandregulatorsisnotsomuchthethreatfromhedgefundsorprivate-equitygroupsbuttheimplicationsforthefinancialsystemofapossiblecollapseofaninvestmentbank(orlargecomplexfinancialinstitution,astheyclumsilycallit).AtatimewhenAmerica'shousingmarkethasexposedthedangerofoverexcitementonWallStreet,itisworthexploringhowtheseinstitutionsareevolving,howtheyhandletherisksattachedtowhattheydo,andhowwellthoserisksarespreadaroundthefinancialsystem.Thatiswhatthissurveysetsouttodo.讓銀行家和監(jiān)管者擔(dān)心的還不僅僅是來(lái)自對(duì)沖基金或私募股權(quán)集團(tuán)的威脅，還有帶有投資銀行（或者按照他們的笨拙叫法：大而復(fù)雜的金融機(jī)構(gòu)）崩潰可能的金融系統(tǒng)的可能影響。每當(dāng)美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)暴露出華爾街過(guò)度興奮的危險(xiǎn)時(shí)，如下這些問(wèn)題就是值得探究的：這些機(jī)構(gòu)是如何發(fā)展的它們?nèi)绾翁幚碜陨硇袨樗鶐У娘L(fēng)險(xiǎn)能否很好的在金融系統(tǒng)中分散風(fēng)險(xiǎn)這就是本期調(diào)查報(bào)告準(zhǔn)備討論的問(wèn)題。Risk-takersAnonymous匿名賭徒Investmentbankingisinastateofevolutionratherthanrevolution.Theessenceofthebusinesshasalwaysbeentakingcalculated(andsometimesmiscalculated)risks.Butnowtradersplacebetsinmoreplaces,withmoreclientsandusingmorecomplicatedgamblingdevicesthaneverbefore.投資銀行業(yè)正處在穩(wěn)步的發(fā)展之中，而不可能發(fā)生革命性的變化。一直以來(lái)，該行業(yè)的本質(zhì)就是要冒可預(yù)料（有時(shí)不可預(yù)料）的風(fēng)險(xiǎn)。但現(xiàn)在交易者讓賭注更加分散、客戶(hù)更多、使用的賭博策略也比以往任何時(shí)候都要復(fù)雜。Brokerageusedtobedescribedasahaulagebusiness,luggingmoney,asamemberoftheRothschilddynastyonceputit,“frompointA,whereitis,topointB,whereitisneeded”.TheideaofdescribingthemselvesasglorifieddeliverymenmaywellstillappealtothecynicsonthetradingfloorwhoworkwithshirtsleevesrolledupandhaileachotherloudlyinBrooklynormockcockneyaccents.Butanyhaulagefirmwouldbeflabbergastedbythetradingprofitsandreturnsonequityseenininvestmentbankinginrecentyears,especiallyamongWallStreet'sbig“bulge-bracket”firms.SvilenIvanov,headofcapitalmarketsatBostonConsultingGroup,notesthatearningsfromcapital-market-relatedactivitiesatthetoptenglobalinvestmentbankshaverisenbyalmosttwo-thirdsintwoyears,from$55billionin2004to$90billionlastyear.ThatsortofprofitincreaseiscomparablewithApple'srewardsforinventingtheiPod,hepointsout.Yetininvestmentbankingthereisnothingnearlysotangibletowhichtoascribethegains.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過(guò)去通常被描述為一種搬運(yùn)業(yè)務(wù)——就像羅思柴爾德王朝的一位成員曾經(jīng)所說(shuō)的那樣，“把錢(qián)從它原來(lái)所在的A點(diǎn)搬到對(duì)它有需求的B點(diǎn)”。對(duì)于那些在交易所里工作、捋起襯衫袖子用布魯克林口音或是模仿的倫敦口音相互大聲喊叫的憤世嫉俗的交易員而言，把自己稱(chēng)為光榮的送貨員的想法肯定還對(duì)他們頗具吸引力。但任何貨運(yùn)公司看到最近幾年投資銀行業(yè)尤其是“華爾街投資銀行領(lǐng)導(dǎo)集團(tuán)”里的大公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和股票收益都會(huì)大吃一驚。波士頓咨詢(xún)集團(tuán)（BostonConsultingGroup）的資本市場(chǎng)總裁斯維倫?伊萬(wàn)諾夫（SvilenIvanov）指出：全球十大投資銀行與資本市場(chǎng)相關(guān)活動(dòng)收入在兩年內(nèi)增長(zhǎng)了將近2/3——從2004年的550億美元增加到去年的900億美元。他指出：這種利潤(rùn)增長(zhǎng)可以與蘋(píng)果公司發(fā)明iPod播放器所獲得的贏利相媲美。然而在投資銀行業(yè)，卻不存在這般導(dǎo)致贏利的有形因素。Bankersthemselvesarefuzzyaboutexplainingtheirtradingprofits,bandyingaboutphrasessuchas“deployingourintellectualcapital”.Butitisclearthatthreepowerfulforcesareatwork,allofthemoverlappingandmutuallyreinforcing,andallfundamentaltothegushingliquiditytheworldiscurrentlyenjoying.銀行家們自己也搞不清如何解釋他們的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，老是重復(fù)著像“配置我們的智力資本”這樣的話。但是，很明顯，有三種強(qiáng)大的力量在起作用。它們相互重疊、相互加強(qiáng)，都對(duì)目前全世界享受的極大的流動(dòng)性起到了基礎(chǔ)性作用。Thefirstisthealchemist'strickofturningdebt(mostlyleaden)intoderivatives(mostlyliquid);thesecondistheemergenceofanewclassofleveragedclient(hedgefundsandprivateequity);andthethirdisseekingoutnewcapitalmarkets,andclients,aroundtheworld.Moreover,inallthesepursuitsthefirmsarenowusingnotjusttheirclients'moneybut,todifferingdegrees,theirowntoo.首先是把債務(wù)（通常缺乏流動(dòng)性）轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谘苌罚ㄍǔＪ橇鲃?dòng)的），這有點(diǎn)像是點(diǎn)石成金的把戲；其次是杠桿式客戶(hù)（對(duì)沖基金和私募股權(quán)）這一新類(lèi)型的出現(xiàn)；第三就是在全世界搜尋新的資本市場(chǎng)和客戶(hù)。而且，在所有這些追求的過(guò)程中，公司現(xiàn)在不僅使用客戶(hù)的資金，而且在不同程度上也使用它們自己的資金。JosephPerella,anindustryveteranwholastyearstruckoutindependentlywithanadvisoryboutique,PerellaWeinberg,observesthatputtingafirm'sowncapitalintomergers,acquisitionsandothertransactionsisoneofthebiggestchangesininvestmentbankingsincethe1980s.“It'snotjustonefirmstickingitsneckout.It'sacrosstheboard.”約瑟夫?佩雷拉(JosephPerella)是一個(gè)業(yè)內(nèi)老手，他在去年成立了佩雷拉—溫伯格合伙公司(PerellaWeinbergPartners)。這是一家從事咨詢(xún)業(yè)務(wù)的小型投資銀行，在這里他開(kāi)始了獨(dú)自創(chuàng)業(yè)的生涯。他注意到將公司自己的資金投入到合并、收購(gòu)和其它交易當(dāng)中是上世紀(jì)80年代以來(lái)投資銀行業(yè)最大的變化之一?！安皇侵挥幸粋€(gè)公司在冒險(xiǎn)。整個(gè)行業(yè)都在趟這趟渾水?！盉utusingthebanks'owncapitalcreatespotentialconflict.Notonlydotheyriskputtingtheirowninterestsbeforethoseoftheirclients;theyarealsoincreasinglyexposingthemselvestothedangersofanabruptturninthecreditcycle.Theyarearrangingeverbiggerdebtissuesforprivate-equityfirmsandhedgefundsandsoareencouragingaborrowingbingethatcouldbreedfinancialinstability.Forthetimebeingallthisishugelyprofitable.Butitisalsomakingthebanksfartoocomplacentfortheirowngood.但使用銀行自己的資金也導(dǎo)致了潛在的沖突。它們不僅要冒著將自身利益擺在客戶(hù)利益之上的風(fēng)險(xiǎn)；而且它們也越來(lái)越易于受到信貸周期急轉(zhuǎn)彎危險(xiǎn)的影響。它們?cè)跒樗侥脊蓹?quán)公司和對(duì)沖基金安排更大的債務(wù)發(fā)行額，這樣也促進(jìn)了可能造成金融不穩(wěn)定的貸款狂熱。眼下所有這些都非常賺錢(qián)。但這也使得銀行對(duì)于自身的優(yōu)點(diǎn)過(guò)于自滿。Thedrivingforcebehindallthishasbeenanunusuallybenigneconomicclimate.Theglobaleconomyisatitsleastvolatilesincethe1960s,realinterestratesarelowandcompaniesaregeneratinghugeprofits.Whatsomecall“thegreatmoderation”hasbeenaboontofinancialmarketsaroundtheworld,particularlythosetradinginthemultifariousdebtinstrumentsconcoctedinthelaboratoriesofWallStreetandtheCityofLondon.TheopeningupofAsianeconomieshasbroughtdownthepriceoftradedgoods,helpingtofightinflation.Meanwhile,highsavingsratesinthatpartoftheworld,combinedwithageingpopulationsintheWest,havehelpedtopushupdemandforlong-terminvestmentinstrumentssuchasbonds.難得的良好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一直是這背后的驅(qū)動(dòng)力量。全球經(jīng)濟(jì)處于上個(gè)世紀(jì)60年代以來(lái)最平穩(wěn)的階段，實(shí)際利率很低，公司創(chuàng)造了巨大的利潤(rùn)。一些人所稱(chēng)的“大穩(wěn)?。╰hegreatmoderation）”對(duì)于全世界的金融市場(chǎng)——尤其是那些經(jīng)營(yíng)在華爾街和倫敦金融城的實(shí)驗(yàn)室中設(shè)計(jì)出來(lái)的各種債務(wù)證券的金融市場(chǎng)——都是一個(gè)福音。亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展降低了貿(mào)易商品的價(jià)格，也有助于抑制通貨膨脹。同時(shí)，亞洲地區(qū)的高儲(chǔ)蓄率和西方老齡化的人口都推動(dòng)了對(duì)債券這類(lèi)長(zhǎng)期投資工具需求的增加。Atthesametimethesearchforyield,asinvestorsseektocompensateforlowreturnsinhigh-qualitymarketssuchasgovernmentbonds,hasincreaseddemandforinstrumentsofgreatercomplexity,suchascredit-defaultswaps(CDSs),collateraliseddebtobligations(CDOs)andotherderivatives.Thathaspusheddownimpliedvolatilitiestomulti-yearlows,arguablymakingtheassetsappearmorereassuringthantheyactuallyare.同時(shí)，在投資者尋求對(duì)政府公債這類(lèi)高質(zhì)量市場(chǎng)的低收益的補(bǔ)償時(shí)，對(duì)收益的追求也增加了對(duì)更加復(fù)雜的金融工具（諸如信貸違約掉期（CreditDefaultSwap，簡(jiǎn)稱(chēng)CDS）、債務(wù)抵押證券（CollateralizedDebtObligation，簡(jiǎn)稱(chēng)CDO）和其他金融衍生品）的需求。這也使內(nèi)含的波動(dòng)降到了多年來(lái)的低點(diǎn)，按理也會(huì)使資產(chǎn)看起來(lái)比實(shí)際情況更令人放心。Regulationhashelped,too.UndertheBasel2bankingaccord,whosetrickierprovisionsareduetocomeintoforceintheEuropeanUnionnextJanuaryandinAmericastartingayearlater,capitalwillbeallocatedaccordingtotheriskinessofassets.Thathasencouragedbankstomakemoreuseofcreditderivativestodiversifytheircreditportfolios,andtosellmoreassetsintothecapitalmarketstoberepackagedintodebtsecurities.監(jiān)管也在起著促進(jìn)作用。在新巴塞爾銀行業(yè)協(xié)議(Basel2bankingaccord)下——該協(xié)議更加復(fù)雜的條款定于明年一月開(kāi)始在歐盟生效，而在美國(guó)協(xié)議生效的起始時(shí)間還要延后一年——資金的分配將與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)掛鉤。這促使銀行更多的利用信貸衍生品（CreditDerivatives）來(lái)使信貸資產(chǎn)組合（CreditPortfolios）趨于多樣化，也促使它們把更多的資產(chǎn)賣(mài)入資本市場(chǎng)以使這些資產(chǎn)重新包裝成債務(wù)證券（DebtSecurity）。Allofwhichmeansthatinvestmentbankshavegeneratedmanyoftheirtradingprofitsfromderivativetrades—witheachother,withtheirbankingclientsorwithhedgefundswhichincreasinglyusetheinstrumentsasspeculativetools.Thedemandforloanstorepackageintosecurities,suchasCDOs,hashelpedfuelthegenerouscreditconditionsthathaveunderpinnedprivateequity'sleveragedbuy-out(LBO)boomaswell.所有這些都意味著投資銀行的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有許多來(lái)自衍生交易——銀行相互之間、銀行與客戶(hù)之間、或是銀行與越來(lái)越把金融工具當(dāng)成投機(jī)手段的對(duì)沖基金之間。貸款以重新包裝成像債務(wù)抵押證券（CDO）這樣的有價(jià)證券的需求促進(jìn)了便于融資的信貸環(huán)境的形成，這樣的信貸環(huán)境也支撐了私募股權(quán)杠桿收購(gòu)（leveragedbuy-out，簡(jiǎn)稱(chēng)LBO)的激增。Thewildeast瘋狂的東方Tocapitall,overthepastfewyearsmarketsaroundtheworldhaveopenedupinawayunmatchedsincebeforethefirstworldwar,andinvestmentbankshaveseizedtheopportunitytoexpandinternationally.Sincethestartofthe20thcentury,whenAmericafirstemergedasaneconomicpower,theworld'sfinancial-marketactivityhadincreasinglygravitatedtowardsAmericanshareandbondmarkets.Theintroductionoftheeuroin1999,andtherapidgrowthofeconomiesinEuropeandAsia,luredinvestmentbankersintheotherdirection.Theshareofinvestment-bankingfeesearnedfromEuropewasgrowinglongbeforeAmerica'sregulatorswokeuptothedamagecausedtoAmericanmarketsbyaspectsoftheSarbanes-Oxleyactandotherredtape.Lastyear,bysomeestimates,revenuesfromEuropeandAsiaovertookthosefromAmericaforthefirsttime(seechart2).最有趣的是，在過(guò)去的幾年全世界的市場(chǎng)經(jīng)歷了自第一次世界大戰(zhàn)之前以來(lái)無(wú)可匹敵的發(fā)展，投資銀行抓住機(jī)遇在國(guó)際上進(jìn)行擴(kuò)張。20世紀(jì)初，美國(guó)開(kāi)始作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)興起。自那時(shí)起，世界的金融市場(chǎng)活動(dòng)越來(lái)越多的被吸引到美國(guó)股票和債券市場(chǎng)。1999年歐元的引進(jìn)以及歐洲和亞洲經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展吸引著其它方向的投資銀行家。在美國(guó)的監(jiān)管者意識(shí)到薩班斯—奧克斯利法案（Sarbanes-Oxleyact）和其它官樣文章的某些方面對(duì)美國(guó)市場(chǎng)造成危害的很久以前，投資銀行業(yè)從歐洲掙得的酬金所占的份額就在不斷增長(zhǎng)。去年，根據(jù)一些估計(jì)，投資銀行在歐洲和亞洲的收入首次超過(guò)其在美國(guó)的收入（參見(jiàn)圖表2）。（圖表說(shuō)明：Agoodspread分布廣泛Revenuesofinvestmentbanksbyregion投資銀行收入按地區(qū)分類(lèi)Corporatefinance&advisory公司金融和咨詢(xún)業(yè)務(wù)Sales&trading銷(xiāo)售和貿(mào)易%oftotalinvestment-bankingrevenues占投資銀行總收入的百分比TheAmericas美洲地區(qū)Europe,MiddleEast&Africa歐洲、中東和非洲Asia-Pacific亞太Source:BostonConsultingGroup資料來(lái)源：波士頓咨詢(xún)集團(tuán)）InthemeantimeLondonhasbecomeanimpressiverivaltoNewYorkasaglobalfinancialcentre.MichaelKlein,thebossofcorporateandinvestmentbankingatCitigroup,describesBritain'scapitalasNewYork,Chicago,HoustonandWashington,DC,rolledintoone,becauseittradesalltheassetsofthefirstthreeandisregulatedonthespotaswell.InsteadofGreenwich,Connecticut,ithasMayfairforhedgefunds.London,moreover,isahubforEurope,andstrongereconomiesonthecontinentmeangrowingmarketsforcapital;typically,suchmarketsincreaseatdoubletherateofGDPwheneconomiesexpand.同時(shí)倫敦作為全球金融中心已經(jīng)成為紐約的一個(gè)強(qiáng)大對(duì)手?；ㄆ旒瘓F(tuán)企業(yè)和投資銀行總裁邁克爾?克萊恩（MichaelKlein）把英國(guó)的首都描述成紐約、芝加哥、休斯頓和華盛頓（哥倫比亞特區(qū)）的統(tǒng)一體：因?yàn)樗灰浊叭齻€(gè)城市的所有資產(chǎn)并且也在當(dāng)?shù)厥艿奖O(jiān)管。它有為對(duì)沖基金服務(wù)的梅費(fèi)爾（Mayfair）來(lái)替代康涅狄格州（Connecticut）格林威治（Greenwich）。而且，倫敦是歐洲的一個(gè)中心，歐洲大陸更強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)意味著不斷壯大的資本市場(chǎng)；通常，這樣的市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度的兩倍速增長(zhǎng)。London'spositionasaspringboardforemergingmarketsvastlyincreasesitsallure.AmericaandEuropebetweenthemmaystillaccountforalmostfour-fifthsofallinvestment-bankingrevenues,butfeesaregrowingfastestinthedevelopingworld.ThatreflectsthemightofcompaniessuchasGazprom,Russia'senergybehemoth,andtherecentlylistedIndustrialandCommercialBankofChina,whichMrKleinadmitsarebothvyingwithCitigroupinsize.Henotesthat140ofCitigroup'stop1,000clientsarefromemergingmarkets,whereas15yearsagothenumberwasonly40.RussiaandChinaareamongtheworld'sbiggestIPOmarkets.Andmanydevelopingcountriesareseekingtostrengthentheirdomesticcapitalmarkets,whichmeansthatthebiggestglobalinvestmentbanks—suchasCiti—hopeeventuallytodeployenormousresourcesthere:tradingdesksofperhaps1,000people,not25.倫敦作為新興市場(chǎng)跳板的地位極大的提升了它的吸引力。美國(guó)和歐洲加起來(lái)仍差不多占投資銀行總收入的4/5，但在發(fā)展中國(guó)家酬金的增速最快。這反映了像俄羅斯能源巨頭俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司（Gazprom）和新近上市的中國(guó)工商銀行（IndustrialandCommercialBankofChina）這樣的公司的力量。克萊恩先生承認(rèn)這兩個(gè)公司在規(guī)模上都與花旗集團(tuán)有得一拼。他指出花旗集團(tuán)前1000個(gè)客戶(hù)有140個(gè)來(lái)自新興市場(chǎng)，而在15年前只有區(qū)區(qū)40個(gè)。俄羅斯和中國(guó)都在世界最大的首次公開(kāi)招股市場(chǎng)之列。許多發(fā)展中國(guó)家在試圖加強(qiáng)它們國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，這意味著像花旗這樣全球最大的投資銀行希望最終在那兒配置巨大的資源：交易部門(mén)的人數(shù)也許是1000，而不是25。Giventhemarkets'increasingcomplexity,howdoinvestmentbanksmanagethegrowingriskstheyfaceTherearelotsofthingstheyneedtodo,fromfindingenoughbrainboxescapableofhandlingtheintricateassetsbeingcreatedtomeasuringthecorrelationsbetweeninstrumentsthataresupposedtospreadriskbutmaydotheoppositeifliquiditydriesup.Itismildlyreassuringthathardlyaweekgoesbywithoutregulatorsintheworld'smainmarketspressingtheindustrytoimproveitsrisk-managementtechniques—butratherworryingthatthesameregulatorspayconsiderablylessattentiontowheretheriskmayendup.鑒于這些市場(chǎng)的復(fù)雜性不斷增加，投資銀行如何才能應(yīng)付它們所面對(duì)的不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)？它們必須做許多事情，一件事就是要找到足夠的處理創(chuàng)造出的復(fù)雜資產(chǎn)的智囊，還有一件就是要衡量用于分散風(fēng)險(xiǎn)但也許在流動(dòng)性枯竭之后產(chǎn)生相反效果的金融工具之間的相互關(guān)系。稍微有點(diǎn)讓人放心的是：沒(méi)有哪個(gè)星期世界主要市場(chǎng)的監(jiān)管者不敦促該行業(yè)改善風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。但讓人很擔(dān)心的是：上述的這些監(jiān)管者卻不太關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在哪里結(jié)束。漫畫(huà)作者瑪麗亞?吉夫斯（MariaJeeves）Investmentbankersthemselveshaveavestedinterestinnotblowinguptheirfirms.Thebiggestbanksarethoughttobeinvestinghundredsofmillionsofdollarsayearintechnologiestomeasureriskandstress-testit.Comfor