電廣傳媒專題報告：投資與文旅雙驅動昔日傳媒第一股的發(fā)展升級

電廣傳媒專題報告：投資與文旅雙驅動，昔日傳媒第一股的發(fā)展升級1、電廣傳媒：輕裝再出發(fā)，聚焦優(yōu)勢方向1.1

業(yè)務變化：傳媒起家，未來聚焦“文旅+投資”公司前身是

1994

年成立的湖南廣播電視發(fā)展中心，為湖南廣電中心下屬企業(yè)；1998

年改組

成立湖南電廣實業(yè)股份有限公司，并于

1999

年成功在深交所上市，更名為電廣傳媒。2017

年湖南廣電網絡控股集團有限公司受讓廣電中心所持公司全部股份，成為公司控股股東，湖

南省文資委成為公司實際控制人。另外，信達投資為電廣傳媒第二大股東，持股占總股本

2.47%

（截止

2021

年上半年）。公司是最早以傳媒業(yè)務登陸

A股的公司，過去以廣告和有線網絡為主業(yè)，營收占比約

70-

90%。隨著經濟生活發(fā)展與文娛方式變遷，公司不斷拓展能力圈，業(yè)務覆蓋文旅、投資、傳

媒等產業(yè)。文旅方面，公司具備湖南廣電優(yōu)質

IP和媒體資源，通過自行開發(fā)培育與投資收購成熟產品

相結合方式開展業(yè)務。旗下芒果文旅投資是公司文旅產業(yè)拓展平臺，長沙世界之窗主題樂園

連續(xù)十多年穩(wěn)健增長，圣爵菲斯五星級酒店連續(xù)兩年創(chuàng)收居省內行業(yè)第一。投資管理方面，

公司持有達晨創(chuàng)投

100%股權、達晨財智

55%股權，管理基金總規(guī)模

360

億元，共投資企業(yè)

超

600

家，其中

116

家企業(yè)實現(xiàn)上市，累計有

90

多家企業(yè)在新三板掛牌。傳媒方面，傳統(tǒng)

廣告業(yè)務與全國

200

多家電視媒體合作，新媒體廣告已成為芒果

TV、優(yōu)酷等平臺核心代理

商，高鐵媒體

LED視頻聯(lián)播網已覆蓋京港、京滬、滬昆等線路，游戲主打《勁舞團》、《機

動戰(zhàn)士敢達

OL》、《愛情公寓消消樂》等，積極試水潮玩。2020

年，為實現(xiàn)全國有線網絡的統(tǒng)一運營管理，中國廣電發(fā)起組建中國廣電網絡股份有限

公司，公司以部分有線網絡公司股權出資參與設立，有線業(yè)務不再納入公司合并報表。至此，

公司明確“文旅+投資”的戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦優(yōu)勢產業(yè)。1.2

管理變化：新任董事長經驗豐富，人員結構優(yōu)化王艷忠先生具備深厚的電廣背景與文旅運營經驗。其自

2003

年起就在上市公司體系內工作，

先后管理長沙世界之窗、圣爵菲斯大酒店，所管理的文旅資產持續(xù)十多年穩(wěn)健發(fā)展，成為小

投入、大產出的文旅標桿。受疫情影響

2020

年文旅業(yè)務利潤下滑，公司通過主題活動、營銷推廣、品質提升等策劃新思路，經營實現(xiàn)較快恢復，2021

年上半年長沙世界之窗實現(xiàn)營收

7778

萬元，凈利潤

1600

萬元；圣爵菲斯實現(xiàn)營收

8569

萬元，凈利潤

1662

萬元。近年公司持續(xù)優(yōu)化人員結構。全面推動解決有線集團事業(yè)編人員問題，推進深度市場化、企

業(yè)化運作，但受行業(yè)市場、體制機制等多方面影響，有線集團業(yè)務發(fā)展形勢仍嚴峻。2020

年

公司剝離有線網絡業(yè)務后，人員大幅精簡，員工人數(shù)由

2019

年超過

1.1

萬人下降至約

2000

人，有利于降低管理難度，提高運轉效率。1.3

經營改善：2021H1

凈利潤轉正，投資業(yè)務實現(xiàn)新突破2021H1

公司實現(xiàn)營收

21.8

億元，同比-11.2%，歸母凈利潤

4.7

億元，同比扭虧為盈。營收

下降主要原因是剝離了有線網絡業(yè)務，剔除有線網絡業(yè)務，上半年營收同比+27%。受技術

變革與娛樂方式轉變影響，公司有線網絡業(yè)務多年增長乏力，2014-16

年營收僅低個位數(shù)增

長，17-20

年負增長拖累業(yè)績。本次以有線網絡公司股權出資參與設立中國廣電網絡股份有

限公司有助于全國一網整合及廣電

5G建設，同時有利于公司推進產業(yè)結構調整，聚焦文旅

和投資兩大優(yōu)勢業(yè)務。2021H1

公司投資管理收入

2.1

億元，同比+85.7%；投資收益

8.3

億

元，同比+148%。2021

年上半年，達晨財智管理的基金投資項目

35

個（其中新項目

25

個），

投資總額

19.4

億元，新增

IPO申報

20

家，創(chuàng)歷史新高；上市審核過會

9

家，正式掛牌

8

家。截至

2021

年

6

月

30

日，達晨財智共管理

25

期基金，總規(guī)模

360

億元；投資企業(yè)超

600

家，成功退出

212

家，其中

116

家企業(yè)上市。2、投資業(yè)務：深耕多年的國內頭部創(chuàng)投公司投資業(yè)務板塊運營主體是達晨創(chuàng)投和達晨財智（達晨創(chuàng)投控股）。達晨創(chuàng)投主營直投業(yè)

務，包括初創(chuàng)期企業(yè)、目前公司準備重點建設的文旅板塊；達晨財智主營基金管理。達晨創(chuàng)

投是我國第一批按市場化運作設立的創(chuàng)投機構，連續(xù)

17

年被行業(yè)權威評比機構清科集團評

為“中國最佳創(chuàng)業(yè)投資機構

50

強”，2012

年度、2015

年度綜合排名第一。目前，達晨創(chuàng)投已

成為國內領先的專業(yè)的

PE/VC投資基金管理平臺。2021

年上半年，達晨財智實現(xiàn)凈利潤

48,779.37

萬元，突破歷史新高。2.1

中國

VC/PE行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀中國

VC/PE行業(yè)新增基金數(shù)量在

2015

年創(chuàng)下歷史紀錄，新增基金管理人超

1

萬家，但隨著

2018

年資管新規(guī)的實施，各類資金的入場通道受監(jiān)管限制，行業(yè)新增基金管理人數(shù)量持續(xù)

下滑直至

2021

年，2021

年

6

月開始新增基金數(shù)量開始上升，預示行業(yè)已經觸底并逐步升溫。前些年基金管理人登記數(shù)量呈井噴式增長，經過清理優(yōu)化，已初步實現(xiàn)進出有序。另一

方面，PE/VC行業(yè)呈現(xiàn)明顯的區(qū)域與規(guī)模的不均衡。截至

2021

年第一季度，北京、深圳、

上海、浙江與廣東（不含深圳）是

PE/VC基金管理人注冊地及管理規(guī)模前

5

地區(qū)。而具體

到每家基金的管理規(guī)模上，市場上僅有

338

家私募基金管理規(guī)模超百億，683

家私募基金管

理規(guī)模超

50

億，占比約

2.8%，大多數(shù)私募近管理規(guī)模在

5

億以下，呈現(xiàn)顯著的長尾特征。（獲取優(yōu)質報告請登錄：未來智庫）（1）

中國

VC/PE市場募資分析2021

年上半年股權投資市場募資同比有所回暖，小規(guī)模基金數(shù)量提升明顯。2018

年資

管新規(guī)后，股權投資市場募資保持低迷，特別是人民幣資金受影響程度更大。2021

年上半年

募資金額同比回暖，為

4548

億元，同比+6.9%，基金數(shù)量

1941

支，同比+58.2%，源于銀

行及銀行理財子、險資等機構投資者出資比例提升，但募資整體仍處于

3

年來較低水平。單

筆基金募資金額

2.34

億元，較

2020

年下降

32%，主要源于機構紛紛設立項目基金降低了

募資難度導致上半年小規(guī)?；饠?shù)量增加，其中募集規(guī)模不足5000萬元的基金數(shù)量超過800

支，為去年同期的

2

倍。在與上半年整體募資規(guī)模略有上升的情況下，由于資金流向頭部機

構的趨勢加劇，導致單筆基金平均募資金額下降，進一步凸顯行業(yè)募資優(yōu)勝劣汰的現(xiàn)狀。（2）

中國

VC/PE市場投資分析2021

年上半年中國股權投資市場開始回暖。上半年在國內疫情總體向好，經濟存在復蘇預

期的背景下，投資案例數(shù)和投資金額快速回暖，分別同比增長

26%與

50%，單筆投資金額

1.11

億，與

2020

年基本持平。其中，生物技術/醫(yī)療健康、IT、互聯(lián)網、半導體及電子設備

仍保持去年的熱度，物流行業(yè)則是“意外”獲得高額投資（主要因為京東物流、極兔速遞獲

大額投資），成為上半年投資額第五大行業(yè)。此外，北上深集中了全國一半的投資案例，江

浙地區(qū)增長可觀。行業(yè)內

E輪融資金額及

A輪融資金額占比明顯，尤其是

A輪及以前輪次

占比回升。（3）

中國

VC/PE市場退出分析政策拓寬上市渠道，退出數(shù)量穩(wěn)步上升。2021

年上半年中國股權投資退出案例共

1880

筆，

同比增長

23.6%，延續(xù)良好的退出節(jié)奏，其中被投企業(yè)

IPO數(shù)量達

1628

筆，同比+106.6%，

仍為主要退出方式。受中概股上市環(huán)境拖累，境內上市企業(yè)數(shù)量遠超境外上市（245

vs73）,

境內科創(chuàng)板上市為主要貢獻。而受益于注冊制及科創(chuàng)板，上半年

VC/PE支持的中企上市數(shù)

量

221

家，同比上升

89%；融資額

3298

億元，同比上升

96%。在

VC/PE滲透率方面，上

半年達到

69%，創(chuàng)歷史新高。2021

年上半年共有

15

家

VC/PE機構被投企業(yè)

IPO數(shù)量超過

5

家。與之對應，伴隨著

IPO注冊制改革，市場對并購退出的依賴程度下降，并購逐漸回歸

資源整合的本質，并購退出數(shù)量明顯下落，2021H1

并購退出數(shù)量共計

78

筆。2.2

達晨的成功之道達晨創(chuàng)投連續(xù)

17

年被行業(yè)權威評比機構清科集團評為“中國最佳創(chuàng)業(yè)投資機構

50

強”，2012

年度、2015

年度綜合排名第一。達晨的核心競爭力來源于持續(xù)迭代優(yōu)化的“募投管退”流

程。具體來看：（1）

募：拾階而上，節(jié)奏適中達晨基金

LP機構化程度逐步提升。21

年來，達晨先后募集了

24

期人民幣、1

期美元基金，

基金總規(guī)模

360

億元。資金來源包括引導資金、金融資本、產業(yè)資本、母基金、家族基金以及

高凈值個人。達晨設置投資人關系部，負責募資、投資人關系和

LP服務。達晨募資早期以個

人

LP為主，但隨著

LP的機構化、專業(yè)化，達晨從

2013

年起成立投資人俱樂部，對機構

LP提供更個性化的服務和更深入的交流。以今年達晨創(chuàng)鴻基金的募資為例，達晨新引入招商財富

作為

LP，通過招行私人銀行渠道募資

10

億元。此外，達晨創(chuàng)鴻基金

LP復投率達

70%?？偟?/p>

來說，達晨創(chuàng)鴻基金

LP陣容中既有招商財富、歌斐資產、富安達資管等金融資本，又有世紀

金源、金雷股份、碧桂園等產業(yè)資本，還有湖南、安徽等地區(qū)國資以及歌斐母基金、清科母基

金、中科院科技成果轉化基金等市場化母基金，LP機構化程度逐步提升。不管是在行業(yè)高景氣還是低景氣階段，達晨創(chuàng)投一直保持相對謹慎的募資步伐。從

2008

年

達晨財智正式成立以來，單只基金募資最大規(guī)模就是今年的達晨創(chuàng)鴻基金，募集資金

55

億、

總規(guī)模

68

億元。從資產管理規(guī)模上看，達晨財智

360

億的管理資產規(guī)模在頭部創(chuàng)投中屬于

末尾，對比啟明創(chuàng)投

59

億美元、君聯(lián)資本

500

億、經緯中國

500

億、華興資本

570

億、紀

源資本

92

億美元、毅達資本

1155

億、IDG資本

1500

億、元禾控股

1500

億、鼎暉投資

1725

億、中金資本

3800

億、深創(chuàng)投

4305

億的資產管理規(guī)模。達晨的資管規(guī)模之前在一定

程度上限制了在一些明星項目上（尤其是互聯(lián)網企業(yè)）與資本實力更為雄厚的頭部創(chuàng)投基金

的資金競爭力，但伴隨著達晨達晨募資規(guī)模加速擴張以及當前資金主要投向科創(chuàng)型中小企業(yè)，

達晨的規(guī)模劣勢相對其他頭部創(chuàng)投在不斷縮小。（2）投：深耕本土，從實業(yè)為主到主打硬科技賽道的多元化達晨堅持“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅動，以行業(yè)引領投資，以區(qū)域實現(xiàn)項目覆蓋的投資體系。通過

行業(yè)與區(qū)域的優(yōu)勢互補、相輔相成，形成了自上而下和自下而上有機結合的組織結構。在行

研能力方面，達晨堅持重度垂直的專業(yè)化，并在在研究驅動投資模式下，聚焦信息技術、智

能制造和節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康、大消費和企業(yè)服務、文化傳媒、軍工等國家重點扶持的戰(zhàn)略

新興產業(yè)。此外，全國區(qū)域布局網絡是達晨長期積淀的優(yōu)勢。以深圳總部、北京總部、華東

總部三足鼎立，并在長沙、廣州、武漢、成都、杭州、蘇州、南京、天津、青島、西安、鄭

州、福州、廈門、合肥、東莞、佛山、常德等

17

個全國主要經濟中心城市設立分支機構，

搭建起覆蓋全國的投資網絡，通過戰(zhàn)略深耕和資源整合，迅速捕捉各地優(yōu)質項目，實現(xiàn)區(qū)域

優(yōu)勢項目的全面覆蓋。早期達晨的重點投資領域主要為大消費行業(yè)和信息技術。知名投資項目包括：主營肉雞養(yǎng)殖

及初加工的圣農發(fā)展、主打鴨子產品加工及銷售的煌上煌、全流程數(shù)碼化定制家具連鎖品牌

尚品宅配、從事數(shù)字機頂盒生產的同洲電子、從事電信增值服務的拓維信息。而近三年來達

晨投資方向主要為智能制造、消費服務、醫(yī)療健康與

TMT行業(yè)。過往三年達晨最具代表性

的項目為明源云、康希諾以及道通科技。未來達晨也會依托股東電廣傳媒針對性地投資一些

優(yōu)質文旅

IP資源。（3）管：優(yōu)質協(xié)調的管理層+風控體系與增值服務體系雙管齊下達晨有優(yōu)秀的管理能力首先來源于經營豐富的管理層團隊。達晨的核心管理人員協(xié)調一致，

形成企業(yè)向心力。達晨財智目前共有

17

位合伙人，核心管理層多出自電廣傳媒內部（投資

管理部、財務部），均具有

15

年以上的投資管理經驗，超過半數(shù)的合伙人有

20

年以上專業(yè)

投資經驗。具體來看，劉晝主要負責公司日常管理以及與外部溝通，對戰(zhàn)略制定和項目判斷

有良好的敏感性和前瞻性；肖冰對項目判斷有獨到眼光，專門負責業(yè)務開拓；邵紅霞具有優(yōu)

秀的表達能力，主要負責做募資，主導完成超過

20

期基金的募集和管理；劉旭峰，擅長企

業(yè)經營管理分析及風險控制，負責投前的風控盡調；胡德華，具備國企財務管理經驗，擅長

談判，負責投后的股權管理。管理團隊的組合也展現(xiàn)出達晨財智穩(wěn)健專業(yè)的投資風格。其次，在公司具體管理上，達晨著重強調風控體系與增值服務體系。達晨風控體系包括三個

層次：一是全員風控，強調所有員工均有義務參與項目的風險監(jiān)控；二是全面風控，主要針

對法律、財務、行業(yè)、技術等業(yè)務層面的風險防控；三是全程風控，即風控應從項目接觸到

項目完全退出的全過程進行貫徹。此外，達晨還將風控體系納入到員工的考核激勵機制之中，

使員工和企業(yè)的利益統(tǒng)一。另一方面，達晨堅持“投資就是服務”和“賦能投資”理念。具

體措施包括：通過季度及年度項目匯報會，對投資項目進行全程跟蹤，按星級對項目進行分

類管理，并對異常項目重點管理扶持。例如

2011

年達晨成立的規(guī)模為

35

億元的達晨恒泰瑞

基金由于上市通道關閉長達

15

個月疊加全民

PE狂潮導致退出受阻，達晨從

2017

年開始將

該支基金列為重點管理對象，單獨進行項目匯報和更有針對性的投后管理，之后隨著科創(chuàng)板

的開設該支基金迎來業(yè)績拐點。達晨也搭建了諸如達晨企業(yè)家俱樂部、達晨投資人俱樂部以

及各地達晨匯等平臺，整合各種行業(yè)資源為投資企業(yè)提供有效的增值服務，并逐漸形成了以

達晨為樞紐的投資與投后服務體系，實現(xiàn)達晨與被投企業(yè)賦能共贏的目標。（獲取優(yōu)質報告請登錄：未來智庫）（4）退：上市為矢，耐心退出達晨強調以“基金維度”的意識來分層管理、多元退出，來最大化基金的回報。截至

2021

年

6

月

30

日，達晨財智投資企業(yè)超

600

家，成功退出

212

家，其中

116

家企業(yè)上市，

96

家

企業(yè)在新三板掛牌，退出比例約

1/3。突出的退出比率成為達晨凈利潤不斷提升的壓艙石。達晨在退出時間上不急不燥、循序漸進。公司今年上半年創(chuàng)投分紅款主要來源于

2010

年、

2011

年成立的基金。值得注意的是，達晨

2010

年投資并在

2020

年在港股上市的企業(yè)明源

云給達晨帶來

150

倍的超高回報。2.3

優(yōu)質的項目存量與資本市場改革催動創(chuàng)投盈利有望再攀高峰前瞻性的投資方向與連貫的投資力度保證達晨投資業(yè)績的穩(wěn)健性。達晨長期以來所投資的企

業(yè)基本都是國家所重點鼓勵的科技創(chuàng)新企業(yè)，達晨積累了以智能制造、醫(yī)療健康等為代表的

高新技術企業(yè)項目存量，從而使得達晨在去年以及今年迎來了

IPO數(shù)量的爆發(fā)，所投企業(yè)在

當前環(huán)境下具有較高行業(yè)景氣度。今年截至報告日，達晨系上市企業(yè)有：征和工業(yè)、德必集

團、中望軟件、盛劍環(huán)境、智明達、圣諾生物、掌門教育、愛回收、叮咚買菜、中科通達、

本川智能、金百澤以及蘭衛(wèi)醫(yī)學等共計

13

家企業(yè)。此外，達晨長期以來每年均把投資規(guī)模

保持在合理水平，在一定程度上保證了投資規(guī)模的連貫性。去年和今年，達晨的對外投資規(guī)

模更上一個臺階。合理的投資規(guī)模、正確的投資方向，讓達晨在創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板積累了大量

的

IPO儲備企業(yè)，公司半年報顯示所投企業(yè)上半年新增

IPO申報數(shù)量

20

家，創(chuàng)歷史新高。資本市場改革持續(xù)利好創(chuàng)投業(yè)務。達晨作為我國第一批按市場化運作設立的本土創(chuàng)投機構。

自成立以來，達晨伴隨著中國經濟的快速增長和多層次資本市場的不斷完善，聚焦于信息技

術、智能制造和節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康、大消費和企業(yè)服務、文化傳媒、軍工等領域。自

2009

年創(chuàng)業(yè)板開閘，到

2019

年上交所科創(chuàng)板設立并試點注冊制、2020

年創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊

制以及今年9月宣布建立北交所，來自資本市場的改革持續(xù)利好科技型中小企業(yè)的上市融資，

更是增強了創(chuàng)投機構的退出機會與投資收益。以科創(chuàng)板為例，截至今年

5

月底，科創(chuàng)板上市

公司

282

家，總市值近

4.1

萬億元?？苿?chuàng)板

IPO融資

3615

億元，超過同期

A股

IPO融資

總額的四成。深厚的“專精特新”項目儲備未來可期。達晨累計共有

62

家投資企業(yè)進入“專精特新”名

單，其中已上市及上市預披露企業(yè)共

17

家。目前工信部已公布三輪“專精特新”企業(yè)名單，

主要集中在機械設備、電子與計算機、化工、生物醫(yī)藥、軍工等行業(yè)，屬于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板

重點支持的行業(yè)領域，也是北交所重點關注的方向。有理由相信，創(chuàng)投機構對“專精特新”

企業(yè)的投資項目存量，將直接影響創(chuàng)投機構后期的資本回報率與基金收益。達晨對于“專精

特新”企業(yè)的投資久、金額大、行業(yè)與地區(qū)分布廣。達晨所投資“專精特新”企業(yè)半數(shù)以上

逾

5

年之久，累計投資超過

25

億元，逾半數(shù)項目投資占比超過

5%。按照行業(yè)劃分，達晨所

投資“專精特工”企業(yè)依次分布在智能制造及節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康、軍工、軟件及信息技術

以及大消費與企業(yè)服務。按照地區(qū)劃分，達晨所投資“專精特新”企業(yè)主要分布在北京、廣

東（除深圳以外）、陜西、湖南、上海、深圳、四川等地。達晨早期投入的眾多“專精特新”企業(yè)預計將帶來豐厚的投資回報。以小熊

U租為例，自

2018

年

5

月以來，小熊

U租

3

年內完成

8

輪融資。股東包括騰訊集團、京東集團、聯(lián)想集

團、達晨、東方富海等，并獲得國家中小企業(yè)發(fā)展基金、財政部旗下新興產業(yè)基金、深圳市引導基金、福田區(qū)引導基金、深圳國資委下屬高新投等

5

支政府基金注資。在

8

輪融資和資

源的注入下，小熊

U租高速發(fā)展，不僅年營收保持每年增長翻番，新成交行業(yè)金字塔頭部用

戶大幅增長，實現(xiàn)了頭部市場

100%的占領，累計服務企業(yè)

3

萬多家。而達晨則是小熊

U租

的最早投資者和持續(xù)跟投者之一。2.4

未來展望與行業(yè)比較：優(yōu)勢愈加凸顯，短板不斷補足我們認為達晨的競爭力來源于：具有豐富行業(yè)經驗的管理層、優(yōu)良的“募投管退”的內部治

理、穩(wěn)健專業(yè)的投資風格、精良的項目儲備、高景氣度的行業(yè)投向，這些在很大程度上可以

保障達晨優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)的可持續(xù)性。根據達晨可退出的項目情況，我們看到達晨

2009

年的

達晨創(chuàng)富基金、2010

年的達晨創(chuàng)世、達晨盛世基金、2011

年的達晨恒泰瑞基金、2013

年的

達晨創(chuàng)豐基金、2016

年的達晨創(chuàng)聯(lián)與達晨創(chuàng)坤基金、2018

年的達晨創(chuàng)通基金均有良好的投

資表現(xiàn)。尤其是達晨創(chuàng)世、達晨盛世（規(guī)模合計

13.8

億）以及達晨恒泰瑞基金（規(guī)模

35

億）

將在今明兩年在逐漸退出并帶來豐厚回報。我們也看到達晨目前在短板上的諸多補充，尤其是在基金規(guī)模、人才建設以及直投規(guī)模方面

的更進取的態(tài)度。（1）

規(guī)模方面。資金規(guī)模是創(chuàng)投機構的重要競爭力之一。當前，達晨不僅在募資規(guī)模上

不斷提升，向著達晨管理層所提的千億資管的目標加速前進，也敢于對好項目下重

注。此前達晨由于相較于其他頭部創(chuàng)投基金規(guī)模較小，導致一些原本非?？春玫墓?/p>

司，如愛爾眼科，投到后面資金跟不上導致持股比例變小，錯過了更高回報的可能。（3）

自投規(guī)模。本次達晨創(chuàng)鴻基金團隊和股東自有資金占比超

10%，如此高比例的自投

規(guī)模在過往的基金募資中也屬罕見。這既展現(xiàn)了達晨自身對于投資及管理的信心，

也印證了達晨管理層對于進一步提升公司利潤表現(xiàn)的期望。為更加清晰的了解達晨的發(fā)展前景，我們對達晨做進一步的行業(yè)比較：（1）

人民幣基金

vs美元基金。首先，我們看到市場上主流美元基金在管理規(guī)模上要遠大

于人民幣基金，這源于美元基金的起步更早，如

IDG在

1993

年就進入中國市場，對比國內人民幣基金更加專業(yè)、更具經驗。而且在中國互聯(lián)網浪潮中取得了優(yōu)秀的業(yè)

績回報，導致其募資能力非常強，比如高瓴資本的基金中不乏社?；疬@種具有絕對

實力的

LP。其次，主流美元基金的綜合實力更強，這不僅體現(xiàn)在美元基金所投項目

的

IPO成功率與絕對回報，更體現(xiàn)在其更加完備的業(yè)務體系，除

VC外，PE以及收

購兼并乃至二級市場投資都更成熟。最后，我們也看到隨著國家在戰(zhàn)略上對科創(chuàng)企業(yè)

的重視和權益市場的打開，中企境外上市比例開始降低、資本規(guī)模對投資的影響相對

弱化，專業(yè)化和精細化的本土人民幣基金獲得新的發(fā)展良機。（2）

深創(chuàng)投

vs達晨。與達晨一樣，深創(chuàng)投也是中國最早的一批創(chuàng)投機構，并且均是國企

背景。但在資產管理規(guī)模上，深創(chuàng)投已經是國內最大的私募股權投資機構。此外，深

創(chuàng)投具有更完整的業(yè)務體系，除創(chuàng)投業(yè)務外，深創(chuàng)投的基金管理業(yè)務同樣出色，包括

政府引導基金、中外合作基金、商業(yè)化基金以及前海母基金。深創(chuàng)投還設有國內首家

創(chuàng)投系公募基金管理公司，具有公募基金管理資格。相交于深創(chuàng)投，達晨的業(yè)務目前

更加單一，整體資產管理能力更弱，但達晨的核心管理層長期穩(wěn)定，團隊成員在投資

與風控能力上持續(xù)累積，而深創(chuàng)投包括董事長與總裁在內的諸位高管加入時間公司

相對較晚。相較于深創(chuàng)投龐大的管理規(guī)模，達晨在管理能力上具有更強的邊際效用。3、文旅業(yè)務：打造湖南省最大文旅投資平臺和文旅運營品牌3.1

經營情況：疫情常態(tài)化下公司文旅業(yè)務顯著改善公司文旅業(yè)務目前主要包括旅游和酒店，其中芒果文旅投資是文旅產業(yè)拓展平臺，長沙世界

之窗是主題樂園，圣爵菲斯是五星級酒店。文旅業(yè)務收入總體保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，2020

年受

疫情影響有所下滑，21H1

顯著改善，文旅板塊共實現(xiàn)收入

1.66

億元，同比增長

107%，較

19H1

增長

9%。其中，酒店業(yè)務實現(xiàn)收入

8989

萬元，同比+87%，毛利率

64%，較

2020

年

提高

19pct；旅游業(yè)實現(xiàn)營收

7642

萬元，同比+135%，毛利率

94%，較

2020

年略微下降

2pct。（獲取優(yōu)質報告請登錄：未來智庫）3.2

外部環(huán)境：湖南、長沙為旅行勝地，公司戰(zhàn)略被寫入省十四五文旅規(guī)劃公司發(fā)展文旅事業(yè)有優(yōu)渥的土壤，湖南是熱門旅游地。2020

年十一黃金周接待游客人次達

6174

萬人，是客流量第四大的省份。湖南省、長沙市游客量均長期保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，2020

年受疫情影響下滑，但恢復較快，21

上半年湖南省累計接待國內旅游

3.93

億人次，同比增

長

66%，已恢復至疫情前水平，長沙市累計接待國內游客

8339

萬人次，同比增長

78%，較

2019

年同期增長

6%。公司文旅產業(yè)得到地方政府大力支持。2021

年

9

月，湖南省文化和旅游廳印發(fā)《湖南省“十

四五”文化和旅游發(fā)展規(guī)劃》，提及明確支持電廣傳媒“傳媒+文旅+投資”戰(zhàn)略升級，依托

湖南衛(wèi)視、芒果

TV等節(jié)目內容優(yōu)勢，整合旅游資產資源，打造大型文旅投資平臺。3.3

內部規(guī)劃與優(yōu)勢：借勢

IP和媒體資源，打造可復制的芒果系列產品運營經驗豐富，實踐成績亮眼。公司較早樹立“以文化產業(yè)規(guī)律經營旅游業(yè)”理念，具備出

色的活動創(chuàng)意策劃能力與營銷管理能力。旗下長沙世界之窗主題樂園年入園人次最高達到

130

萬，已連續(xù)十多年穩(wěn)健增長；圣爵菲斯五星級酒店連續(xù)兩年經營創(chuàng)收居全省行業(yè)第一，

獲得湖南省文明旅游現(xiàn)金單位和攜程網最受歡迎酒店金獎等榮譽稱號。產品研發(fā)上深度融合湖南廣電

IP

資源優(yōu)勢與宣推優(yōu)勢?！懊⒐恰表椖渴菍ΜF(xiàn)有長沙世界

之窗、圣爵菲斯大酒店、摩天輪國際影城等區(qū)域資源重新梳理，打造獨具湖南廣電特色的都

市休閑度假目的地，目前已經完成前期策劃。芒果樂園、芒果冒險樂園、芒果海洋樂園等芒

果系列第一代產品研發(fā)工作也基本完成。加快優(yōu)質資源開拓整合。2021年5

月公司與益陽市政府就開發(fā)益陽691

時光小鎮(zhèn)達成協(xié)議，該項目具有稀缺的歷史文化底蘊、原生態(tài)秘境、良好的地理位置等天然優(yōu)勢，是針對微度假

市場開發(fā)度假休閑類產品。公司正與多個景區(qū)洽談托管運營項目，后續(xù)有望加快落地。4、傳媒業(yè)務：疫情影響消散，穩(wěn)定貢獻營收公司廣告代理運營業(yè)務由子公司韻洪傳播經營。2020

年受疫情影響，廣告投放低迷，全國

廣告收入

1940

億元，同比下降

6.52%。2020

年韻洪傳播廣告業(yè)務收入

34.5

億元，較上年

略增

2.8%，分業(yè)務看，傳統(tǒng)廣告收入

11

億元，較上年基本持平；高鐵自營媒體收入

1.5

元，

同比下降

34%；網絡視頻等新媒體業(yè)務收入

21.5

億元，同比+7%。2020

年韻洪傳播首次出

現(xiàn)虧損，主要原因是毛利率高的高鐵自營媒體投放量大幅下滑。自營模式需先與上游鐵路局

或其廣告總包商簽約，周期一般為

2-3

年，下游廣告主簽約周期一般不超過

1

年，疫情期影

響出行，高鐵站廣告吸引力大幅下降，收入減少成本照付影