次貸危機培訓(xùn)教程課件

次貸危機王蔣杰次貸危機王蔣杰1危機是什么？

次級抵押信貸，它源自美國房地產(chǎn)市場，指的是銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款。美國金融業(yè)較為發(fā)達，發(fā)放房屋抵押貸款都要按借款人的信用好壞和錢包大小分為三六九等，于是就有了給信用好的借款者的優(yōu)質(zhì)抵押信貸，和給信用差的借款者的次級抵押信貸。由于次級抵押的高額利息，在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額收入而不必擔(dān)心風(fēng)險；但如果房市低迷，利率上升，就可能出現(xiàn)一些客戶違約而不再支付貸款，造成壞賬。最終導(dǎo)致了2006年以來次級抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量的攀升,并使美國包括新世紀(jì)抵押貸款公司在內(nèi)許多貸款公司已撤出次級抵押貸款市場,尋求破產(chǎn)保護或者被收購。同時,投資于次級貸款證券的基金與投資人也卷入到這場風(fēng)波中并遭受巨額損失,使得危機影響出現(xiàn)向全球蔓延的跡象。

危機是什么？

次級抵押信貸，它源自美國房地產(chǎn)市場，指的是銀行2危機的起源（一）信貸條件的放松

隨著房價的不斷攀升和居民購房熱情的高漲，美國金融機構(gòu)對住房抵押貸款的條件越來越寬松。因為，大量增長的次級貸款和超A貸款的共同特點是貸款標(biāo)準(zhǔn)低。比如次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄，并且還款額與收入比超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價值比超過了85%。超A貸款的信用質(zhì)量雖然好于次級，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，但借款人無法提供完整的收入證明等。

危機的起源（一）信貸條件的放松

隨著房價的不斷攀升和居3（二）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴大

近年來抵押貸款證券化的發(fā)展使得這一市場日益龐大而復(fù)雜，以購買證券方式投資抵押貸款的市場參與者從數(shù)目到種類上都在急速上升，導(dǎo)致投資者的日益分散化。

（二）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴大

近年來抵押貸款證券4（三）抵押貸款及其證券化市場本身的不規(guī)范

由于近年來抵押貸款證券化市場的迅速發(fā)展，吸引了眾多的新的市場參與者，其中不乏以追求高額利潤為目的的投機者，使得抵押貸款及其證券化市場本身出現(xiàn)了一些不規(guī)范的操作。許多放貸機構(gòu)甚至不要求次級貸款借款人提供包括稅收表格在內(nèi)的財務(wù)資質(zhì)證明：在做房屋價值評估時，放貸機構(gòu)也更多地依賴機械的計算機程序而不是評估師的結(jié)論。在所有的人都沉浸在對高額回報的憧憬中時，風(fēng)險也就悄無聲息地膨脹起來。

（三）抵押貸款及其證券化市場本身的不規(guī)范

由于近年來抵5（四）市場利率的不斷提高

由于次級貸款和超A貸款另一個重要特點就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的最優(yōu)貸款形成了鮮明對比。據(jù)估計在最優(yōu)貸款、次級貸款和超A貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。自2004年6月30日以來，美國進入了加息通道，到2006年6月29日美聯(lián)儲第17次加息，購房者的負債壓力迅速上升，直接導(dǎo)致美國房價下挫，樓市交易也因此由火熱轉(zhuǎn)向低迷，在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。由于抵押品價值的相對下降,對于困難家庭來說,其唯一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)。除了這些真正的以自住為目的的借款家庭之外，獲得次級按揭貸款的還有相當(dāng)數(shù)量的投資購房者，而這些購房者在房價下降的過程中，更是會立刻放棄房產(chǎn)。導(dǎo)致次級貸款的逾期率上升。

（四）市場利率的不斷提高

由于次級貸款和超A貸款另一6（五）房價的不斷升高與下降

在房市高熱的時候，這些貸款的風(fēng)險并不高，壞賬率也始終保持在極低的水平。然而從2006年開始隨著美國房價漸趨平抑，部分地區(qū)房價甚至開始下降，這種貸款立刻成為高危品種。一方面房子出手越來越難，另一方面賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款。結(jié)果，還不起債的人多了，壞賬率上升了。

（五）房價的不斷升高與下降

在房市高熱的時候，這些貸款7次貸危機的發(fā)展過程第一階段,流動性出現(xiàn)短缺。貨幣市場利率急劇上升,2007年8月11日,歐日美各國央行統(tǒng)一行動,于48小時內(nèi)向金融機構(gòu)注資達3262億美元。而后12月,次年3月又出現(xiàn)了流動性短缺的高峰,使得美國第五大投行貝爾斯登因流動性短缺而不得不被jp摩根低價收購。其后幾次出現(xiàn)流動性危機,中央銀行的迅速干預(yù)使得貨幣市場利率暫時得以回落。

次貸危機的發(fā)展過程第一階段,流動性出現(xiàn)短缺。貨幣市場利率急8第二階段信貸緊縮危機。由于資產(chǎn)價格下降和市場風(fēng)險提高,銀行無法增加資本金,為了維持杠桿率,必須主動大幅度減少資產(chǎn)與負債,這意味著企業(yè)將難以得到貸款。第三階段,實體經(jīng)濟收縮。金融機構(gòu)、特別是銀行的信用緊縮,必定會造成實體經(jīng)濟的萎縮,從而導(dǎo)致住宅價格的進一步下降和次貸相關(guān)的資產(chǎn)價格的進一步下降,從而加劇了從金融危機到經(jīng)濟危機的惡性循環(huán)。次貸危機培訓(xùn)教程課件9美國政府在次貸危機中的措施危機之初的政府干預(yù)：傳統(tǒng)政策手段盡管在次貸危機爆發(fā)之前，美國有關(guān)部門和機構(gòu)已注意到次級抵押貸款寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)、掠奪性貸款等蘊含的市場風(fēng)險，但并沒有采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。直到2007年3月份次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，次貸危機問題開始引發(fā)廣泛關(guān)注。在2007年7月份之后，房地產(chǎn)抵押貸款市場危機急劇惡化，大批房屋所有者難以支付購房款，面臨著喪失房屋贖回權(quán)的風(fēng)險。為了幫助屋主應(yīng)對喪失房屋贖回權(quán)問題，總統(tǒng)布什等行政部門相繼推出了多項措施。2007年8月FHA推出的再貸款計劃(FHA?SecureProgram)，為陷入困境的房主提供FHA擔(dān)保的融資。2007年10月份重組了由貸款公司、投資者等機構(gòu)參與的希望聯(lián)盟（HOPENOWAlliance），尋求通過各方的協(xié)調(diào)、條款修正等方式增加抵押貸款融資。盡管這些措施取得了一定的進展，但未能根本上扭轉(zhuǎn)次貸市場日益惡化的局勢。

美國政府在次貸危機中的措施危機之初的政府干預(yù)：傳統(tǒng)政策手段10隨著次貸風(fēng)險加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級貸款的金融機構(gòu)，波及持有次貸債券的對沖基金、投資銀行等金融機構(gòu)。市場恐慌快速蔓延，并引發(fā)資本市場、外匯市場等劇烈波動。金融市場信心受到嚴(yán)重打擊，大量投資者拋出高風(fēng)險債券，轉(zhuǎn)向低風(fēng)險國債市場進行避險，造成債市和股市資金供應(yīng)緊張，次級債券市場更是大幅下跌。這一時期，美聯(lián)儲悉數(shù)使用了傳統(tǒng)的貨幣政策工具，以及相應(yīng)的政策手段，對金融市場進行了全面的干預(yù)。隨著次貸風(fēng)險加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級貸款的11一)公開市場操作，注入流動性。從8月9日開始的整個8月份，美聯(lián)儲頻繁使用了公開市場操作，注入和回收流動性。除通常采用的隔夜回購交易外，根據(jù)需要，還多次使用14日回購交易等滿足市場持續(xù)流動性需求。8月10日當(dāng)日注入流動性更高達350億美元，遠遠數(shù)十億美元日均交易規(guī)模。二）降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率。盡管面臨著通脹的壓力，2007年9月18日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率由5.25％降為4.75％，是2003年6月以來首次降息。此后，聯(lián)邦基金利率多次下調(diào)，最近已經(jīng)下調(diào)至2％。

一)公開市場操作，注入流動性。從8月9日開始的整個8月份，美12三）降低貼現(xiàn)率。2007年8月17日，美聯(lián)儲決定下調(diào)貼現(xiàn)率0.5個百分點，從6.25％降至5.75％，并將貼現(xiàn)期限由通常的隔夜暫時延長到30天，還可以根據(jù)需要展期。同時，貼現(xiàn)貸款的抵押品包括房屋抵押債券等多種資產(chǎn)。至2008年8月30日已經(jīng)先后十余次降低貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動性支持。

三）降低貼現(xiàn)率。2007年8月17日，美聯(lián)儲決定下調(diào)貼現(xiàn)率013由于采取的一系列措施，暫時性地緩解了金融市場的流動性緊張。但進入2007年底來，陸續(xù)披露的主要金融機構(gòu)的損失超過人們預(yù)期，顯示金融機構(gòu)盈利能力下降。同時，利率政策效應(yīng)并不明顯，經(jīng)濟走向衰退的風(fēng)險進一步就加大。隨著次貸危機又向債券保險領(lǐng)域的擴散，市場信心再度受挫，金融市場形勢進一步惡化。隨著危機的擴散和升級，美聯(lián)儲在2007年12月之后，相繼推出了三種新的流動性管理工具。由于采取的一系列措施，暫時性地緩解了金融市場的流動性緊張。但14（一）期限拍賣融資便利（TermAuctionFacility，TAF），是一種通過招標(biāo)拍賣方式向合格的存款類金融機構(gòu)提供貸款融資的政策工具。它融資額度固定，利率由拍賣過程決定，資金期限可長達28天，從而可為金融機構(gòu)提供較長期限的資金（見表1）。從2007年12月至今，美聯(lián)儲每個月都操作2-3次，每次額度約300-800億美元。

（一）期限拍賣融資便利（TermAuctionFacil15（二）一級交易商信貸便利（PrimaryDealerCreditFacility，PDCF），是一種針對投資銀行等市場交易商的隔夜融資機制，旨在緊急狀況下為市場交易商提供援助來拯救瀕臨倒閉的公司。

（二）一級交易商信貸便利（PrimaryDealerCr16（三）定期證券借貸工具（TermSecuritiesLendingFacility，TSLF），是一種通過招標(biāo)方式向市場交易商賣出高流動性國債而買入其他抵押資產(chǎn)的融資方式，交易商可以提供聯(lián)邦機構(gòu)債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機構(gòu)債券資產(chǎn)。它期限一般為28天，可用于改善銀行等金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表，從而提高金融市場的流動性，迄今仍被廣泛使用。此外，美聯(lián)儲還加強與歐洲中央銀行、英格蘭銀行等合作，緩解各地貨幣市場資金需求，如分別和歐洲中央銀行、瑞士央行合作建立200億美元和40億美元的貨幣互換機制，平抑離岸市場的美元拆借利率。美聯(lián)儲這些非傳統(tǒng)工具的使用，一方面延長了流動性管理的期限，改變了以往美聯(lián)儲主要采用隔夜等短期政策工具的慣例，增強了流動性管理的靈活性；另一方面，流動性的操作大量通過國債、機構(gòu)債、資產(chǎn)抵押債券等交易進行，增強了對市場利率的管理。但與此同時，美聯(lián)儲將監(jiān)管和援助范圍從商業(yè)銀行擴展到了投資銀行，也引起了廣泛的爭論。

（三）定期證券借貸工具（TermSecuritiesLe17

國會與總統(tǒng)的共識：經(jīng)濟刺激方案

國會與總統(tǒng)的共識：經(jīng)濟刺激方案18次貸危機培訓(xùn)教程課件19次貸危機對我國的影響（一）對我國金融市場的流動性會產(chǎn)生影響,有可能加劇資產(chǎn)價格膨脹及金融市場大幅波動（二）對我國出口的負面影響將逐步顯現(xiàn)

總體上看,受美國次貸危機影響,2008年美國經(jīng)濟增長速度可能進一步放緩,有可能發(fā)生經(jīng)濟衰退。由于我國對美國出口的依賴程度較高,美國經(jīng)濟進入衰退,特別是美國消費水平下降,對進口商品的需求相應(yīng)下降,這將從外需方面抑制我國出口的增長。同時,美國經(jīng)濟衰退會導(dǎo)致貿(mào)易保護壓力增大,“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補貼訴訟,而這將削弱我國出口商品國際競爭力,這將對我國經(jīng)濟增長和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。

次貸危機對我國的影響（一）對我國金融市場的流動性會產(chǎn)生影響,20（三)匯率制度會受到挑戰(zhàn)

美國次貸危機導(dǎo)致美國經(jīng)濟和美元下滑,必然會對主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前,我國外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出,人民幣與美元息差倒掛,流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步加大,熱錢流入加快及人民幣升值壓力不斷加大。美聯(lián)儲利率的調(diào)整對人民幣匯率的調(diào)整都有相當(dāng)大的影響,甚至造成直接的沖擊。

(四)房地產(chǎn)市場風(fēng)險將更加突出

美國次貸危機對我國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險是一個很好的預(yù)警。我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風(fēng)險定價,假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少,信貸資產(chǎn)沒有證券化,房地產(chǎn)信貸風(fēng)險情況不明且風(fēng)險相對集中在銀行體系內(nèi)。（三)匯率制度會受到挑戰(zhàn)

美國次貸危機導(dǎo)致美國經(jīng)濟和21(五)境外投資面臨更大的市場風(fēng)險

目前,美國次貸市場的動蕩已擴散到普通公司債市場,導(dǎo)致公司債券價格暴跌。為尋求資金安全,將會有更多的資金涌向美國國債,美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價將面臨重新調(diào)整,這會給我國巨額的外匯儲備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運用帶來巨大的市場風(fēng)險。

(六)對貨幣政策有效性構(gòu)成沖擊

美聯(lián)儲持續(xù)加息后未來利息政策的走勢以及美國經(jīng)濟狀況對我國貨幣政策構(gòu)成相當(dāng)大的直接沖擊。在人民幣進一步升值預(yù)期及通貨膨脹壓力加大的條件下,貨幣政策操作空間趨小。不排除國際資本為回避歐美次貸危機而通過各種渠道進入我國資產(chǎn)市場,這將加劇我國資產(chǎn)價格膨脹。同時,熱錢的加速流入,還會產(chǎn)生對沖央行抑制流動性過剩的效果,并進一步推高我國股市和房價。

(五)境外投資面臨更大的市場風(fēng)險

目前,美國次貸市場22次貸危機培訓(xùn)教程課件23次貸危機培訓(xùn)教程課件24我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施1、財政政策利息稅退稅率補貼投資加快地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建，抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項目建設(shè)，保持合理的投資規(guī)模暫時免征利息稅提高服裝紡織等勞動密集型產(chǎn)品和高附加值機電產(chǎn)品出口退稅率較大幅度提高糧食最低收購價格，制定發(fā)布增加各項農(nóng)業(yè)補貼的方案，擴大補貼范圍，提高補貼標(biāo)準(zhǔn)住房加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費，支持居民購房我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施1、財政政策利息稅退稅率補貼投資加25我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施2、經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略：擴大內(nèi)需，刺激消費央行行長周小川表示，由于受諸多因素的沖擊，需要進一步增加國內(nèi)需求，中央需要考慮采取最有效的措施擴大內(nèi)需國家發(fā)改委也表示，政府正在研究并準(zhǔn)備出臺一系列措施尤其是促進農(nóng)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，提高農(nóng)民的收入水平，擴大農(nóng)村消費。世界銀行高級副行長、首席經(jīng)濟學(xué)家林毅夫在內(nèi)的經(jīng)濟學(xué)家們給出的藥方是：擴大國內(nèi)消費，大幅提升內(nèi)需我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施2、經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略：擴大內(nèi)需，刺激消26次貸危機對我們的啟示一保持穩(wěn)健的貨幣政策二限制負債消費的額度三有節(jié)制的發(fā)展資本市場,嚴(yán)格控制衍生金融工具的使用盡管通過證券化可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險，卻不會減少、更不能消滅風(fēng)險。事實上，由于證券化，貸款者和借款者不再有一對一的面對面接觸。經(jīng)紀(jì)人大力推銷按揭貸款，但并不提供貸款，貸款者和經(jīng)紀(jì)人并沒有保證貸款不發(fā)生問題的強烈動機。對貸款者和經(jīng)紀(jì)人的支付方式（算總帳）也使二者產(chǎn)生盡量增加貸款的強烈動機。在這種情況下，風(fēng)險不但不會減少，反而會增加。但是，不管怎么說，至少從表面上看，風(fēng)險已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到最終投資人。雖然最終投資人愿意承擔(dān)較高風(fēng)險，但問題是，他們往往低估自己所承擔(dān)的風(fēng)險。次貸危機對我們的啟示一保持穩(wěn)健的貨幣政策27四限制投機五謹(jǐn)慎參與國際資本市場四限制投機28Thankyou!揚我國威，振我中華Thankyou!揚我國威，振我中華29

浙江農(nóng)林大學(xué)浙江農(nóng)林大學(xué)30次貸危機王蔣杰次貸危機王蔣杰31危機是什么？

次級抵押信貸，它源自美國房地產(chǎn)市場，指的是銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款。美國金融業(yè)較為發(fā)達，發(fā)放房屋抵押貸款都要按借款人的信用好壞和錢包大小分為三六九等，于是就有了給信用好的借款者的優(yōu)質(zhì)抵押信貸，和給信用差的借款者的次級抵押信貸。由于次級抵押的高額利息，在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額收入而不必擔(dān)心風(fēng)險；但如果房市低迷，利率上升，就可能出現(xiàn)一些客戶違約而不再支付貸款，造成壞賬。最終導(dǎo)致了2006年以來次級抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量的攀升,并使美國包括新世紀(jì)抵押貸款公司在內(nèi)許多貸款公司已撤出次級抵押貸款市場,尋求破產(chǎn)保護或者被收購。同時,投資于次級貸款證券的基金與投資人也卷入到這場風(fēng)波中并遭受巨額損失,使得危機影響出現(xiàn)向全球蔓延的跡象。

危機是什么？

次級抵押信貸，它源自美國房地產(chǎn)市場，指的是銀行32危機的起源（一）信貸條件的放松

隨著房價的不斷攀升和居民購房熱情的高漲，美國金融機構(gòu)對住房抵押貸款的條件越來越寬松。因為，大量增長的次級貸款和超A貸款的共同特點是貸款標(biāo)準(zhǔn)低。比如次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄，并且還款額與收入比超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價值比超過了85%。超A貸款的信用質(zhì)量雖然好于次級，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，但借款人無法提供完整的收入證明等。

危機的起源（一）信貸條件的放松

隨著房價的不斷攀升和居33（二）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴大

近年來抵押貸款證券化的發(fā)展使得這一市場日益龐大而復(fù)雜，以購買證券方式投資抵押貸款的市場參與者從數(shù)目到種類上都在急速上升，導(dǎo)致投資者的日益分散化。

（二）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴大

近年來抵押貸款證券34（三）抵押貸款及其證券化市場本身的不規(guī)范

由于近年來抵押貸款證券化市場的迅速發(fā)展，吸引了眾多的新的市場參與者，其中不乏以追求高額利潤為目的的投機者，使得抵押貸款及其證券化市場本身出現(xiàn)了一些不規(guī)范的操作。許多放貸機構(gòu)甚至不要求次級貸款借款人提供包括稅收表格在內(nèi)的財務(wù)資質(zhì)證明：在做房屋價值評估時，放貸機構(gòu)也更多地依賴機械的計算機程序而不是評估師的結(jié)論。在所有的人都沉浸在對高額回報的憧憬中時，風(fēng)險也就悄無聲息地膨脹起來。

（三）抵押貸款及其證券化市場本身的不規(guī)范

由于近年來抵35（四）市場利率的不斷提高

由于次級貸款和超A貸款另一個重要特點就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的最優(yōu)貸款形成了鮮明對比。據(jù)估計在最優(yōu)貸款、次級貸款和超A貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。自2004年6月30日以來，美國進入了加息通道，到2006年6月29日美聯(lián)儲第17次加息，購房者的負債壓力迅速上升，直接導(dǎo)致美國房價下挫，樓市交易也因此由火熱轉(zhuǎn)向低迷，在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。由于抵押品價值的相對下降,對于困難家庭來說,其唯一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)。除了這些真正的以自住為目的的借款家庭之外，獲得次級按揭貸款的還有相當(dāng)數(shù)量的投資購房者，而這些購房者在房價下降的過程中，更是會立刻放棄房產(chǎn)。導(dǎo)致次級貸款的逾期率上升。

（四）市場利率的不斷提高

由于次級貸款和超A貸款另一36（五）房價的不斷升高與下降

在房市高熱的時候，這些貸款的風(fēng)險并不高，壞賬率也始終保持在極低的水平。然而從2006年開始隨著美國房價漸趨平抑，部分地區(qū)房價甚至開始下降，這種貸款立刻成為高危品種。一方面房子出手越來越難，另一方面賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款。結(jié)果，還不起債的人多了，壞賬率上升了。

（五）房價的不斷升高與下降

在房市高熱的時候，這些貸款37次貸危機的發(fā)展過程第一階段,流動性出現(xiàn)短缺。貨幣市場利率急劇上升,2007年8月11日,歐日美各國央行統(tǒng)一行動,于48小時內(nèi)向金融機構(gòu)注資達3262億美元。而后12月,次年3月又出現(xiàn)了流動性短缺的高峰,使得美國第五大投行貝爾斯登因流動性短缺而不得不被jp摩根低價收購。其后幾次出現(xiàn)流動性危機,中央銀行的迅速干預(yù)使得貨幣市場利率暫時得以回落。

次貸危機的發(fā)展過程第一階段,流動性出現(xiàn)短缺。貨幣市場利率急38第二階段信貸緊縮危機。由于資產(chǎn)價格下降和市場風(fēng)險提高,銀行無法增加資本金,為了維持杠桿率,必須主動大幅度減少資產(chǎn)與負債,這意味著企業(yè)將難以得到貸款。第三階段,實體經(jīng)濟收縮。金融機構(gòu)、特別是銀行的信用緊縮,必定會造成實體經(jīng)濟的萎縮,從而導(dǎo)致住宅價格的進一步下降和次貸相關(guān)的資產(chǎn)價格的進一步下降,從而加劇了從金融危機到經(jīng)濟危機的惡性循環(huán)。次貸危機培訓(xùn)教程課件39美國政府在次貸危機中的措施危機之初的政府干預(yù)：傳統(tǒng)政策手段盡管在次貸危機爆發(fā)之前，美國有關(guān)部門和機構(gòu)已注意到次級抵押貸款寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)、掠奪性貸款等蘊含的市場風(fēng)險，但并沒有采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。直到2007年3月份次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，次貸危機問題開始引發(fā)廣泛關(guān)注。在2007年7月份之后，房地產(chǎn)抵押貸款市場危機急劇惡化，大批房屋所有者難以支付購房款，面臨著喪失房屋贖回權(quán)的風(fēng)險。為了幫助屋主應(yīng)對喪失房屋贖回權(quán)問題，總統(tǒng)布什等行政部門相繼推出了多項措施。2007年8月FHA推出的再貸款計劃(FHA?SecureProgram)，為陷入困境的房主提供FHA擔(dān)保的融資。2007年10月份重組了由貸款公司、投資者等機構(gòu)參與的希望聯(lián)盟（HOPENOWAlliance），尋求通過各方的協(xié)調(diào)、條款修正等方式增加抵押貸款融資。盡管這些措施取得了一定的進展，但未能根本上扭轉(zhuǎn)次貸市場日益惡化的局勢。

美國政府在次貸危機中的措施危機之初的政府干預(yù)：傳統(tǒng)政策手段40隨著次貸風(fēng)險加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級貸款的金融機構(gòu)，波及持有次貸債券的對沖基金、投資銀行等金融機構(gòu)。市場恐慌快速蔓延，并引發(fā)資本市場、外匯市場等劇烈波動。金融市場信心受到嚴(yán)重打擊，大量投資者拋出高風(fēng)險債券，轉(zhuǎn)向低風(fēng)險國債市場進行避險，造成債市和股市資金供應(yīng)緊張，次級債券市場更是大幅下跌。這一時期，美聯(lián)儲悉數(shù)使用了傳統(tǒng)的貨幣政策工具，以及相應(yīng)的政策手段，對金融市場進行了全面的干預(yù)。隨著次貸風(fēng)險加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級貸款的41一)公開市場操作，注入流動性。從8月9日開始的整個8月份，美聯(lián)儲頻繁使用了公開市場操作，注入和回收流動性。除通常采用的隔夜回購交易外，根據(jù)需要，還多次使用14日回購交易等滿足市場持續(xù)流動性需求。8月10日當(dāng)日注入流動性更高達350億美元，遠遠數(shù)十億美元日均交易規(guī)模。二）降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率。盡管面臨著通脹的壓力，2007年9月18日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率由5.25％降為4.75％，是2003年6月以來首次降息。此后，聯(lián)邦基金利率多次下調(diào)，最近已經(jīng)下調(diào)至2％。

一)公開市場操作，注入流動性。從8月9日開始的整個8月份，美42三）降低貼現(xiàn)率。2007年8月17日，美聯(lián)儲決定下調(diào)貼現(xiàn)率0.5個百分點，從6.25％降至5.75％，并將貼現(xiàn)期限由通常的隔夜暫時延長到30天，還可以根據(jù)需要展期。同時，貼現(xiàn)貸款的抵押品包括房屋抵押債券等多種資產(chǎn)。至2008年8月30日已經(jīng)先后十余次降低貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動性支持。

三）降低貼現(xiàn)率。2007年8月17日，美聯(lián)儲決定下調(diào)貼現(xiàn)率043由于采取的一系列措施，暫時性地緩解了金融市場的流動性緊張。但進入2007年底來，陸續(xù)披露的主要金融機構(gòu)的損失超過人們預(yù)期，顯示金融機構(gòu)盈利能力下降。同時，利率政策效應(yīng)并不明顯，經(jīng)濟走向衰退的風(fēng)險進一步就加大。隨著次貸危機又向債券保險領(lǐng)域的擴散，市場信心再度受挫，金融市場形勢進一步惡化。隨著危機的擴散和升級，美聯(lián)儲在2007年12月之后，相繼推出了三種新的流動性管理工具。由于采取的一系列措施，暫時性地緩解了金融市場的流動性緊張。但44（一）期限拍賣融資便利（TermAuctionFacility，TAF），是一種通過招標(biāo)拍賣方式向合格的存款類金融機構(gòu)提供貸款融資的政策工具。它融資額度固定，利率由拍賣過程決定，資金期限可長達28天，從而可為金融機構(gòu)提供較長期限的資金（見表1）。從2007年12月至今，美聯(lián)儲每個月都操作2-3次，每次額度約300-800億美元。

（一）期限拍賣融資便利（TermAuctionFacil45（二）一級交易商信貸便利（PrimaryDealerCreditFacility，PDCF），是一種針對投資銀行等市場交易商的隔夜融資機制，旨在緊急狀況下為市場交易商提供援助來拯救瀕臨倒閉的公司。

（二）一級交易商信貸便利（PrimaryDealerCr46（三）定期證券借貸工具（TermSecuritiesLendingFacility，TSLF），是一種通過招標(biāo)方式向市場交易商賣出高流動性國債而買入其他抵押資產(chǎn)的融資方式，交易商可以提供聯(lián)邦機構(gòu)債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機構(gòu)債券資產(chǎn)。它期限一般為28天，可用于改善銀行等金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表，從而提高金融市場的流動性，迄今仍被廣泛使用。此外，美聯(lián)儲還加強與歐洲中央銀行、英格蘭銀行等合作，緩解各地貨幣市場資金需求，如分別和歐洲中央銀行、瑞士央行合作建立200億美元和40億美元的貨幣互換機制，平抑離岸市場的美元拆借利率。美聯(lián)儲這些非傳統(tǒng)工具的使用，一方面延長了流動性管理的期限，改變了以往美聯(lián)儲主要采用隔夜等短期政策工具的慣例，增強了流動性管理的靈活性；另一方面，流動性的操作大量通過國債、機構(gòu)債、資產(chǎn)抵押債券等交易進行，增強了對市場利率的管理。但與此同時，美聯(lián)儲將監(jiān)管和援助范圍從商業(yè)銀行擴展到了投資銀行，也引起了廣泛的爭論。

（三）定期證券借貸工具（TermSecuritiesLe47

國會與總統(tǒng)的共識：經(jīng)濟刺激方案

國會與總統(tǒng)的共識：經(jīng)濟刺激方案48次貸危機培訓(xùn)教程課件49次貸危機對我國的影響（一）對我國金融市場的流動性會產(chǎn)生影響,有可能加劇資產(chǎn)價格膨脹及金融市場大幅波動（二）對我國出口的負面影響將逐步顯現(xiàn)

總體上看,受美國次貸危機影響,2008年美國經(jīng)濟增長速度可能進一步放緩,有可能發(fā)生經(jīng)濟衰退。由于我國對美國出口的依賴程度較高,美國經(jīng)濟進入衰退,特別是美國消費水平下降,對進口商品的需求相應(yīng)下降,這將從外需方面抑制我國出口的增長。同時,美國經(jīng)濟衰退會導(dǎo)致貿(mào)易保護壓力增大,“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補貼訴訟,而這將削弱我國出口商品國際競爭力,這將對我國經(jīng)濟增長和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。

次貸危機對我國的影響（一）對我國金融市場的流動性會產(chǎn)生影響,50（三)匯率制度會受到挑戰(zhàn)

美國次貸危機導(dǎo)致美國經(jīng)濟和美元下滑,必然會對主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前,我國外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出,人民幣與美元息差倒掛,流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步加大,熱錢流入加快及人民幣升值壓力不斷加大。美聯(lián)儲利率的調(diào)整對人民幣匯率的調(diào)整都有相當(dāng)大的影響,甚至造成直接的沖擊。

(四)房地產(chǎn)市場風(fēng)險將更加突出

美國次貸危機對我國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險是一個很好的預(yù)警。我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風(fēng)險定價,假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少,信貸資產(chǎn)沒有證券化,房地產(chǎn)信貸風(fēng)險情況不明且風(fēng)險相對集中在銀行體系內(nèi)。（三)匯率制度會受到挑戰(zhàn)

美國次貸危機導(dǎo)致美國經(jīng)濟和51(五)境外投資面臨更大的市場風(fēng)險

目前,美國次貸市場的