股指期貨投資策略報告解讀課件

——2014年股指期貨投資策略報告解讀改革正崢嶸，期指尚蹣跚——2014年股指期貨投資策略報告解讀改革正崢嶸，期指報告框架改革正崢嶸期指尚蹣跚一、分析師簡介二、報告導(dǎo)讀三、報告正文報告框架改革正崢嶸期指尚蹣跚2一、我們的投資觀點二、我們的投資策略二、我們的投資邏輯報告解讀一、我們的投資觀點二、我們的投資策略3我們的投資觀點影響2014年A股市場的核心因素是央行貨幣政策趨緊背景下，利率市場化快速推進導(dǎo)致的利率中樞上移。根據(jù)DDM模型，在經(jīng)濟增速放緩、貨幣政策中性偏緊、資金價格中樞上移的背景下，受IPO重啟負面沖擊，2014年A股市場仍將是區(qū)間弱勢震蕩。行情如果上漲則源于股市流動性的好轉(zhuǎn)與改革政策的超預(yù)期。我們的投資觀點影響2014年A股市場的核心因素是央行貨幣政策4一、我們的投資觀點二、我們的投資策略二、我們的投資邏輯一、我們的投資觀點二、我們的投資策略5我們的投資邏輯DDM模型DDM模型（DividendDiscountModel)，為股利貼現(xiàn)模型。是計算公司價值的一種方法，是一種絕對估值方法。股利貼現(xiàn)模型是研究股票內(nèi)在價值的重要模型。V為每股股票的內(nèi)在價值Dt是第t年每股股票股利的期望值k是股票的期望收益率公式表明，股票的內(nèi)在價值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。我們的投資邏輯DDM模型6改革正崢嶸，期指尚蹣跚分子角度GDP風(fēng)險因素市場預(yù)期角度分母角度利率宏觀政策角度改革正崢嶸，期指尚蹣跚分子角度GDP風(fēng)險因素市場預(yù)期角度分母7過去十多年驅(qū)動我國經(jīng)濟高速增長的主要因素：人口紅利、資源稟賦、資本要素和科技創(chuàng)新。而當(dāng)過去這種GDP高速增長的模式不可復(fù)制的同時，也就意味著經(jīng)濟增速的自然回落。一、分子角度：GDP過去十多年驅(qū)動我國經(jīng)濟高速增長的主要因素：人口紅利、資源稟賦8政策基調(diào):“穩(wěn)增長”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”“堅持穩(wěn)中求進，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”2014年經(jīng)濟展望：經(jīng)濟增速預(yù)計7.5%，穩(wěn)中略降。投資穩(wěn)中趨降、消費有所加快、出口溫和回暖。政策基調(diào):“穩(wěn)增長”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”“91、投資穩(wěn)中趨降中組部下發(fā)的《關(guān)于改進地方黨政領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部政績考核工作的通知》，未來投資將會更加注重質(zhì)量或效用，而不再是以前簡單粗放式的規(guī)模擴張。表現(xiàn)在投資領(lǐng)域里，生產(chǎn)性投資的擴張速度或有所下降，而民生相關(guān)的投資增速或繼續(xù)保持高位。預(yù)計2014年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將保持平穩(wěn)，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資將有所回落，服務(wù)業(yè)及其他投資增速將加快。1、投資穩(wěn)中趨降中組部下發(fā)的《關(guān)于改進地方黨政領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)10地產(chǎn)投資增速回落。銷售、政策以及資金角度來看。地產(chǎn)投資增速回落。銷售、政策以及資金角度來看。11制造業(yè)投資仍將下滑。2014年，制造業(yè)面臨的格局將是宏觀經(jīng)濟溫和回落——需求下滑，產(chǎn)能繼續(xù)過?！┙o嚴重，企業(yè)盈利改善非常有限或盈利增速可能下滑，融資成本的高企。制造業(yè)投資仍將下滑。2014年，制造業(yè)面臨的格局將是宏觀經(jīng)濟122、消費增速或?qū)⒎€(wěn)中加快2013年消費增速放緩。2013年消費增速放緩，主要是受政府抑制三公消費、居民收入增長乏力、部分直接刺激消費的政策陸續(xù)退出、消費環(huán)境尚不完善等多種因素共同影響。預(yù)計2014年消費增速穩(wěn)中加快。一方面在于三公消費邊際負作用減弱，另一方面在于收入增速回升。中長期，視改革政策力度而定。2、消費增速或?qū)⒎€(wěn)中加快2013年消費增速放緩。2013年消13結(jié)論：短期內(nèi)，社會消費品零售總額在限制三公消費邊際作用減弱和居民收入增速回升的共同帶動下將會反彈，低基數(shù)。中長期來看，放開計劃生育政策、戶籍制度改革、土地制度改革、收入分配改革等各類政策將帶動消費增長，成為拉動經(jīng)濟增長的主要動力。結(jié)論：短期內(nèi)，社會消費品零售總額在限制三公消費邊際作用減弱和143.1美國：經(jīng)濟復(fù)蘇、就業(yè)改善、QE半遮面3、出口溫和回暖3.1美國：經(jīng)濟復(fù)蘇、就業(yè)改善、QE半遮面3、出口溫和回暖153.2歐洲、日本：復(fù)蘇啟程3.2歐洲、日本：復(fù)蘇啟程163.3新興市場：經(jīng)濟增速減緩、資金面臨回流3.3新興市場：經(jīng)濟增速減緩、資金面臨回流17結(jié)論：出口有所回暖、進口回升有限。結(jié)論：出口有所回暖、進口回升有限。184、十八屆三中全會——全面深化改革釋放制度紅利金融改革加快。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。從改革的核心和出發(fā)點來看，其實質(zhì)是放松管制，使利率、匯率、資本流動更加市場化，發(fā)揮對經(jīng)濟的自主調(diào)節(jié)作用。財稅改革推進。財權(quán)事權(quán)不匹配、全國政府性債務(wù)倒閉財稅改革。擴大營改增試點范圍，培養(yǎng)消費稅、房產(chǎn)稅等成為地方稅種。4、十八屆三中全會——全面深化改革釋放制度紅利金融改革加快。192014年經(jīng)濟增速預(yù)計在7.5%2014年經(jīng)濟增速預(yù)計在7.5%205、CPI上行趨勢延續(xù)PPI有望逐步改善下行因素：食品中的糧食以及豬肉價格難以大幅上漲。上行因素：資源品價格形成機制的改革。PPI的成本端與需求端。5、CPI上行趨勢延續(xù)PPI有望逐步改善下行因素：食品中21二、分母角度：資金價格中樞上移1、2013年，自六月錢荒后，包括Shibor、國債收益率等多種資金價格均上升了一個臺階。而對于2014年，這種較高利率水平將常態(tài)化，市場無風(fēng)險利率中樞將上移。2、在2014年貨幣政策穩(wěn)中可能偏緊的預(yù)期下，在市場風(fēng)險意識仍需強化的背景下，在資金需求主體很可能通過其他金融創(chuàng)新途徑滿足資金需求的局勢下，供給端的減少伴隨著需求端的剛性終將導(dǎo)致資金價格中樞的上移。而部分行業(yè)信用風(fēng)險的爆發(fā)、9號文的出臺僅僅只能導(dǎo)致短期資金價格的回落與市場風(fēng)險偏好的下降，對于緩解國內(nèi)流動性的匱乏是治標不治本。利率市場化因素。二、分母角度：資金價格中樞上移1、2013年，自六月錢荒后，22三、政策因素：穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策1、雖然2014年政策基調(diào)仍是實施穩(wěn)健的貨幣政策，但是實際執(zhí)行中卻有望延續(xù)2013年穩(wěn)中偏緊的操作。通脹溫和回升、影子銀行、地方政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，金融風(fēng)險防范重要性提升等。實體經(jīng)濟去產(chǎn)能、金融體系去杠桿并保持經(jīng)濟增速區(qū)間運行，不滑出下限。2、2014年積極的財政政策要進一步調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)，厲行節(jié)約，提高資金使用效率，完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，擴大營改增試點行業(yè)。三、政策因素：穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策1、雖然201423一、我們的投資觀點二、我們的投資策略二、我們的投資邏輯一、我們的投資觀點二、我們的投資策略242014年投資觀點——期指尚蹣跚投資面臨的背景：（1）2014年是全面深化改革的第一年，改革政策落實初期，經(jīng)濟面臨陣痛，增速下滑。（2）2014年A股市場將面臨2013年穩(wěn)中趨緊貨幣政策的延續(xù)。（3）2014年A股市場仍將面臨流動性偏緊導(dǎo)致的利率中樞上移。從國內(nèi)來看，隨著利率市場化的加速推進，將進一步推動全社會資金價格上升，并可能導(dǎo)致局部信用風(fēng)險爆發(fā)。而股票市場對應(yīng)的無風(fēng)險利率將居高不下。從海外來看，2014年美聯(lián)儲將逐步退出QE，加之經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，美元逐步回流美國，對國內(nèi)流動性將產(chǎn)生負面沖擊。（4）從市場微觀結(jié)構(gòu)來看，IPO重啟等因素可能形成偏負面影響。IPO重啟，新股發(fā)行體制改革，影響的都是指數(shù)的價值外因素。IPO重啟帶來股票供給與資金需求增加。新股發(fā)行改革，將能提升一級市場定價效率，但需要時間。綜合偏負面影響。期指尚蹣跚：2014年A股市場面臨的核心矛盾是央行貨幣政策趨緊背景下，利率市場化快速推進導(dǎo)致的利率中樞上移。依據(jù)DDM模型，在經(jīng)濟增速放緩、貨幣政策中性偏緊、資金價格中樞上移的背景下，受IPO重啟負面沖擊，2014年A股市場仍將是區(qū)間弱勢震蕩。預(yù)計全年上證指數(shù)核心運行區(qū)間1840-2440點，滬深300指數(shù)2020-2790點，滬深300股指期貨為2000-2810點。2014年投資觀點——期指尚蹣跚投資面臨的背景：252014年投資策略——大方向上沽空為主，適時參與短線反彈投資策略：我們認為2014年A股市場仍將是區(qū)間弱勢震蕩。2014年滬深300股指期貨弱勢運行中，會存在一些改革等因素帶來的波段性上漲機會，建議大方向上以沽空策略為主，適時參與短線反彈機會。2014年預(yù)計可能倒“N”形。2014年投資策略——大方向上沽空為主，適時參與短線反彈投資26股指期貨投資策略報告解讀課件27預(yù)期角度與風(fēng)險因素預(yù)期角度：一致預(yù)期與超預(yù)期風(fēng)險因素：行情如果上漲則源于股市流動性的好轉(zhuǎn)與改革政策的超預(yù)期。股市流動性方面的積極因素來自于金融改革帶來的境內(nèi)外長期資金。境外資金方面，隨著人民幣資本項目越來越開放，A股市場可能列入MSCI指數(shù)，帶來大量被動配置資金。同時，QFII和RQFII額度的大量審批，A股市場和港股市場逐漸融合，將推動現(xiàn)在顯著對H股折價的A股大盤股上漲。境內(nèi)資金方面，隨著企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險等多層次社會保障體系的構(gòu)建，企業(yè)年金、職業(yè)年金等各類長期資金有望參與資本市場投資。改革政策方面，如果收入分配改革、土地改革以及城鎮(zhèn)化等的改革力度超預(yù)期，將帶來消費增速超預(yù)期的提升并進而促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的提前轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟增速放緩低于預(yù)期的確定性的提升。如果金融市場改革力度超預(yù)期，將帶來市場風(fēng)險認識的快速提升和風(fēng)險偏好的改變，并進而導(dǎo)致資金價格一定程度的回落。這些改革的超預(yù)期因素都有利于指數(shù)的上行。預(yù)期角度與風(fēng)險因素預(yù)期角度：一致預(yù)期與超預(yù)期28歡迎您的支持和加入歡迎您的支持和加入29謝謝！謝謝！30——2014年股指期貨投資策略報告解讀改革正崢嶸，期指尚蹣跚——2014年股指期貨投資策略報告解讀改革正崢嶸，期指報告框架改革正崢嶸期指尚蹣跚一、分析師簡介二、報告導(dǎo)讀三、報告正文報告框架改革正崢嶸期指尚蹣跚32一、我們的投資觀點二、我們的投資策略二、我們的投資邏輯報告解讀一、我們的投資觀點二、我們的投資策略33我們的投資觀點影響2014年A股市場的核心因素是央行貨幣政策趨緊背景下，利率市場化快速推進導(dǎo)致的利率中樞上移。根據(jù)DDM模型，在經(jīng)濟增速放緩、貨幣政策中性偏緊、資金價格中樞上移的背景下，受IPO重啟負面沖擊，2014年A股市場仍將是區(qū)間弱勢震蕩。行情如果上漲則源于股市流動性的好轉(zhuǎn)與改革政策的超預(yù)期。我們的投資觀點影響2014年A股市場的核心因素是央行貨幣政策34一、我們的投資觀點二、我們的投資策略二、我們的投資邏輯一、我們的投資觀點二、我們的投資策略35我們的投資邏輯DDM模型DDM模型（DividendDiscountModel)，為股利貼現(xiàn)模型。是計算公司價值的一種方法，是一種絕對估值方法。股利貼現(xiàn)模型是研究股票內(nèi)在價值的重要模型。V為每股股票的內(nèi)在價值Dt是第t年每股股票股利的期望值k是股票的期望收益率公式表明，股票的內(nèi)在價值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。我們的投資邏輯DDM模型36改革正崢嶸，期指尚蹣跚分子角度GDP風(fēng)險因素市場預(yù)期角度分母角度利率宏觀政策角度改革正崢嶸，期指尚蹣跚分子角度GDP風(fēng)險因素市場預(yù)期角度分母37過去十多年驅(qū)動我國經(jīng)濟高速增長的主要因素：人口紅利、資源稟賦、資本要素和科技創(chuàng)新。而當(dāng)過去這種GDP高速增長的模式不可復(fù)制的同時，也就意味著經(jīng)濟增速的自然回落。一、分子角度：GDP過去十多年驅(qū)動我國經(jīng)濟高速增長的主要因素：人口紅利、資源稟賦38政策基調(diào):“穩(wěn)增長”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”“堅持穩(wěn)中求進，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”2014年經(jīng)濟展望：經(jīng)濟增速預(yù)計7.5%，穩(wěn)中略降。投資穩(wěn)中趨降、消費有所加快、出口溫和回暖。政策基調(diào):“穩(wěn)增長”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”“391、投資穩(wěn)中趨降中組部下發(fā)的《關(guān)于改進地方黨政領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部政績考核工作的通知》，未來投資將會更加注重質(zhì)量或效用，而不再是以前簡單粗放式的規(guī)模擴張。表現(xiàn)在投資領(lǐng)域里，生產(chǎn)性投資的擴張速度或有所下降，而民生相關(guān)的投資增速或繼續(xù)保持高位。預(yù)計2014年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將保持平穩(wěn)，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資將有所回落，服務(wù)業(yè)及其他投資增速將加快。1、投資穩(wěn)中趨降中組部下發(fā)的《關(guān)于改進地方黨政領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)40地產(chǎn)投資增速回落。銷售、政策以及資金角度來看。地產(chǎn)投資增速回落。銷售、政策以及資金角度來看。41制造業(yè)投資仍將下滑。2014年，制造業(yè)面臨的格局將是宏觀經(jīng)濟溫和回落——需求下滑，產(chǎn)能繼續(xù)過?！┙o嚴重，企業(yè)盈利改善非常有限或盈利增速可能下滑，融資成本的高企。制造業(yè)投資仍將下滑。2014年，制造業(yè)面臨的格局將是宏觀經(jīng)濟422、消費增速或?qū)⒎€(wěn)中加快2013年消費增速放緩。2013年消費增速放緩，主要是受政府抑制三公消費、居民收入增長乏力、部分直接刺激消費的政策陸續(xù)退出、消費環(huán)境尚不完善等多種因素共同影響。預(yù)計2014年消費增速穩(wěn)中加快。一方面在于三公消費邊際負作用減弱，另一方面在于收入增速回升。中長期，視改革政策力度而定。2、消費增速或?qū)⒎€(wěn)中加快2013年消費增速放緩。2013年消43結(jié)論：短期內(nèi)，社會消費品零售總額在限制三公消費邊際作用減弱和居民收入增速回升的共同帶動下將會反彈，低基數(shù)。中長期來看，放開計劃生育政策、戶籍制度改革、土地制度改革、收入分配改革等各類政策將帶動消費增長，成為拉動經(jīng)濟增長的主要動力。結(jié)論：短期內(nèi)，社會消費品零售總額在限制三公消費邊際作用減弱和443.1美國：經(jīng)濟復(fù)蘇、就業(yè)改善、QE半遮面3、出口溫和回暖3.1美國：經(jīng)濟復(fù)蘇、就業(yè)改善、QE半遮面3、出口溫和回暖453.2歐洲、日本：復(fù)蘇啟程3.2歐洲、日本：復(fù)蘇啟程463.3新興市場：經(jīng)濟增速減緩、資金面臨回流3.3新興市場：經(jīng)濟增速減緩、資金面臨回流47結(jié)論：出口有所回暖、進口回升有限。結(jié)論：出口有所回暖、進口回升有限。484、十八屆三中全會——全面深化改革釋放制度紅利金融改革加快。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。從改革的核心和出發(fā)點來看，其實質(zhì)是放松管制，使利率、匯率、資本流動更加市場化，發(fā)揮對經(jīng)濟的自主調(diào)節(jié)作用。財稅改革推進。財權(quán)事權(quán)不匹配、全國政府性債務(wù)倒閉財稅改革。擴大營改增試點范圍，培養(yǎng)消費稅、房產(chǎn)稅等成為地方稅種。4、十八屆三中全會——全面深化改革釋放制度紅利金融改革加快。492014年經(jīng)濟增速預(yù)計在7.5%2014年經(jīng)濟增速預(yù)計在7.5%505、CPI上行趨勢延續(xù)PPI有望逐步改善下行因素：食品中的糧食以及豬肉價格難以大幅上漲。上行因素：資源品價格形成機制的改革。PPI的成本端與需求端。5、CPI上行趨勢延續(xù)PPI有望逐步改善下行因素：食品中51二、分母角度：資金價格中樞上移1、2013年，自六月錢荒后，包括Shibor、國債收益率等多種資金價格均上升了一個臺階。而對于2014年，這種較高利率水平將常態(tài)化，市場無風(fēng)險利率中樞將上移。2、在2014年貨幣政策穩(wěn)中可能偏緊的預(yù)期下，在市場風(fēng)險意識仍需強化的背景下，在資金需求主體很可能通過其他金融創(chuàng)新途徑滿足資金需求的局勢下，供給端的減少伴隨著需求端的剛性終將導(dǎo)致資金價格中樞的上移。而部分行業(yè)信用風(fēng)險的爆發(fā)、9號文的出臺僅僅只能導(dǎo)致短期資金價格的回落與市場風(fēng)險偏好的下降，對于緩解國內(nèi)流動性的匱乏是治標不治本。利率市場化因素。二、分母角度：資金價格中樞上移1、2013年，自六月錢荒后，52三、政策因素：穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策1、雖然2014年政策基調(diào)仍是實施穩(wěn)健的貨幣政策，但是實際執(zhí)行中卻有望延續(xù)2013年穩(wěn)中偏緊的操作。通脹溫和回升、影子銀行、地方政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，金融風(fēng)險防范重要性提升等。實體經(jīng)濟去產(chǎn)能、金融體系去杠桿并保持經(jīng)濟增速區(qū)間運行，不滑出下限。2、2014年積極的財政政策要進一步調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)，厲行節(jié)約，提高資金使用效率，完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，擴大營改增試點行業(yè)。三、政策因素：穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策1、雖然201453一、我們的投資觀點二、我們的投資策略二、我們的投資邏輯一、我們的投資觀點二、我們的投資策略542014年投資觀點——期指尚蹣跚投資面臨的背景：（1）2014年是全面深化改革的第一年，改革政策落實初期，經(jīng)濟面臨陣痛，增速下滑。（2）2014年A股市場將面臨2013年穩(wěn)中趨緊貨幣政策的延續(xù)。（3）2014年A股市場仍將面臨流動性偏緊導(dǎo)致的利率中樞上移。從國內(nèi)來看，隨著利率市場化的加速推進，將進一步推動全社會資金價格上升，并可能導(dǎo)致局部信用風(fēng)險爆發(fā)。而股票市場對應(yīng)的無風(fēng)險利率將居高不下。從海外來看，2014年美聯(lián)儲將逐步退出QE，加之經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，美元逐步回流美國，對國內(nèi)流動性將產(chǎn)生負面沖擊。（4）從市場微觀結(jié)構(gòu)來看，IPO重啟等因素可能形成偏負面影響。IPO重啟，新股發(fā)行體制改革，影響的都是指數(shù)的價值外因素。IPO重啟帶來股票供給與資金需求增加。新股發(fā)行改革，將能提升一級市場定價效率，但需要時間。綜合偏負面影響。期指尚蹣跚：2014年A股市場面臨的核心矛盾是央行貨幣政策趨緊背景下，利率市場化快速推進導(dǎo)致的利率中樞上移。依據(jù)DDM模型，在經(jīng)濟增速放緩、貨幣政策