有色金屬行業(yè)投資分析課件

有色金屬行業(yè)投資分析安信證券研究中心衡昆2007年4月有色金屬行業(yè)投資分析1主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)二、單個(gè)金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價(jià)和價(jià)格的相關(guān)性三、有色金屬價(jià)格的主要決定因素四、中國因素的重要性五、周期性行業(yè)的投資與估值探討主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)2一、歷史上，金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)主要內(nèi)容：3資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截止日期2007年3月有色金屬板塊落后于大盤的狀況明顯改變：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心有色金屬板塊4股價(jià)和價(jià)格的走勢較為緊密資料來源：CRB，Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：0.67股價(jià)和價(jià)格的走勢較為緊密資料來源：CRB，Bloomberg52000年以來，相關(guān)性尤其顯著資料來源：CRB，Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：0.942000年以來，相關(guān)性尤其顯著資料來源：CRB，Bloomb6資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：股價(jià)截止日期2007年3月27日主要有色金屬公司股價(jià)漲幅(2003年～)：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心主要有色金屬7資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：股價(jià)截止日期2007年3月27日主要有色金屬價(jià)格漲幅(2003年～)：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心主要有色金屬8價(jià)格和股價(jià)走勢緊密的主要原因：理論上，股價(jià)反映的是一家企業(yè)資產(chǎn)凈值的市場價(jià)值，即當(dāng)該項(xiàng)資產(chǎn)被出售時(shí)，購買方愿意支付的對價(jià)；當(dāng)有色金屬價(jià)格變化時(shí)，意味著企業(yè)的收入和盈利能力也將發(fā)生變化，使得投資者對企業(yè)價(jià)值的看法發(fā)生改變。這種改變會帶來股價(jià)的波動，并且其方向應(yīng)該和金屬價(jià)格波動的方向一致；當(dāng)然，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的成本控制能力、行業(yè)地位和管理水平等也是決定股價(jià)的重要因素。價(jià)格和股價(jià)走勢緊密的主要原因：理論上，股價(jià)反映的是一家企業(yè)資9二、單個(gè)金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價(jià)和價(jià)格的相關(guān)性主要內(nèi)容：二、單個(gè)金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價(jià)和價(jià)格的相關(guān)性主要10美國銅礦企業(yè)PhelpsDodge：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1986年以來：0.812000年以來：0.93美國銅礦企業(yè)PhelpsDodge：資料來源：Bloomb11澳大利亞鋅礦企業(yè)鋅飛(Zinifex)公司：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：2004年上市以來：0.97澳大利亞鋅礦企業(yè)鋅飛(Zinifex)公司：資料來源：Blo12全球最大金礦企業(yè)巴里克(Barrick)公司：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1998年以來：0.832000年以來：0.89全球最大金礦企業(yè)巴里克(Barrick)公司：資料來源：B13BHPBilliton公司的股價(jià)走勢：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1995年以來：0.842000年以來：0.94BHPBilliton公司的股價(jià)走勢：資料來源：Bloom14RioTinto公司的股價(jià)走勢：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1995年以來：0.762000年以來：0.93RioTinto公司的股價(jià)走勢：資料來源：Bloomber15資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國鋁業(yè)(Alcoa)的股價(jià)與鋁價(jià)相關(guān)性非常弱資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國鋁業(yè)(A16加拿大鋁業(yè)(Alcan)也是如此資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心加拿大鋁業(yè)(Alcan)也是如此資料來源：Bloomberg17美鋁的收入結(jié)構(gòu)較為合理資料來源：美鋁2005年報(bào)，安信證券研究中心美鋁銷售收入構(gòu)成(2005年)美鋁稅后經(jīng)營利潤(ATOI)構(gòu)成(2005年)美鋁的收入結(jié)構(gòu)較為合理資料來源：美鋁2005年報(bào)，安信證券研18工業(yè)生產(chǎn)與有色金屬價(jià)格之間關(guān)系密切資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心工業(yè)生產(chǎn)與有色金屬價(jià)格之間關(guān)系密切資料來源：Bloomber19主要結(jié)論：單個(gè)金屬礦山企業(yè)的股價(jià)和相應(yīng)的有色金屬價(jià)格走勢較為緊密，因此投資時(shí)間的把握非常重要；綜合性生產(chǎn)商的股價(jià)表現(xiàn)與其相關(guān)的多種商品相關(guān)；上下游一體化企業(yè)（如國外電解鋁企業(yè)）的盈利波動相對較小，股價(jià)與相應(yīng)的有色金屬價(jià)格之間無明顯聯(lián)系；有色金屬作為典型的周期性行業(yè)，其股價(jià)走勢的最終決定性因素還是全球經(jīng)濟(jì)（尤其是工業(yè)生產(chǎn)）的變化。主要結(jié)論：單個(gè)金屬礦山企業(yè)的股價(jià)和相應(yīng)的有色金屬價(jià)格走勢較為20三、有色金屬價(jià)格的主要決定因素主要內(nèi)容：三、有色金屬價(jià)格的主要決定因素主要內(nèi)容：21全球經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)的變化；供應(yīng)的增加速度；中國因素；美元匯率；投機(jī)行為等短期因素。主要決定因素：全球經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)的變化；主要決定因素：22鋅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料資料來源：ILZSG,AME鋅初始消費(fèi)構(gòu)成：鋅終端消費(fèi)構(gòu)成：鋅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料資料來源：ILZSG,AME鋅初始23消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密資料來源：OECD，CRU，安信證券研究中心消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密資料來源：OECD，CRU，安信證券研24過去十年，消費(fèi)增長明顯加速資料來源：BrookHunt，安信證券研究中心1984～1994年增長1.1%1995～2005年增長3.3%過去十年，消費(fèi)增長明顯加速資料來源：BrookHunt，安25全球鋅行業(yè)較為分散資料來源：AME，有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心全球鋅行業(yè)格局(2006年）：中國鋅行業(yè)格局（2006年）：全球鋅行業(yè)較為分散資料來源：AME，有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證26鋅冶煉加工費(fèi)處于較高水平資料來源：BrookHunt，安信證券研究中心鋅冶煉加工費(fèi)處于較高水平資料來源：BrookHunt，安信27鋅價(jià)持續(xù)高企已產(chǎn)生了部分替代資料來源：LME，安信證券研究中心1982～2005年平均0.71鋅價(jià)持續(xù)高企已產(chǎn)生了部分替代資料來源：LME，安信證券研究中28四、中國因素的重要性主要內(nèi)容：四、中國因素的重要性主要內(nèi)容：29中國是全球最大精鋅生產(chǎn)和消費(fèi)國資料來源：CRU，安信證券研究中心全球鋅產(chǎn)量分布：全球鋅消費(fèi)分布：中國是全球最大精鋅生產(chǎn)和消費(fèi)國資料來源：CRU，安信證券研究30中國是全球鋅消費(fèi)的最重要推動力資料來源：BrookHunt,安信證券研究中心中國是全球鋅消費(fèi)的最重要推動力資料來源：BrookHunt31中國冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張較快資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心整理中國冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張較快資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究32中國已成為決定鋅價(jià)走勢的最重要因素資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心中國成為精鋅凈進(jìn)口國中國精鋅出口大幅增加中國已成為決定鋅價(jià)走勢的最重要因素資料來源：Bloomber33五、周期性行業(yè)的投資與估值探討主要內(nèi)容：五、周期性行業(yè)的投資與估值探討主要內(nèi)容：34周期性行業(yè)股票的最佳投資時(shí)間表：資料來源：安信證券研究中心開始賣出全部賣出觀望考慮買入買入并持有繼續(xù)持有？周期性行業(yè)股票的最佳投資時(shí)間表：資料來源：安信證券研究中心開35有色金屬公司的估值有一定折價(jià)資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心有色金屬公司的估值有一定折價(jià)資料來源：Bloomberg,36有色金屬公司的估值有一定折價(jià)資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心有色金屬公司的估值有一定折價(jià)資料來源：Bloomberg,37有色金屬企業(yè)的盈利波動較大是重要原因資料來源：公司公告,安信證券研究中心有色金屬企業(yè)的盈利波動較大是重要原因資料來源：公司公告,38有色金屬企業(yè)的盈利波動較大是重要原因資料來源：公司公告,安信證券研究中心有色金屬企業(yè)的盈利波動較大是重要原因資料來源：公司公告,39目前有色金屬的估值仍低于市場水平資料來源：安信證券研究中心目前有色金屬的估值仍低于市場水平資料來源：安信證券研究中心40對周期性行業(yè)進(jìn)行估值的難題：有色金屬屬于典型的周期性行業(yè)，盈利波動較大，并依賴于整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。因此，用現(xiàn)金流量模型評估這類公司要解決兩個(gè)問題：1）如何處理基準(zhǔn)年收益的周期性因素；2）如何體現(xiàn)收益變動對價(jià)值的影響；解決辦法：1）調(diào)整預(yù)期增長率以反映經(jīng)濟(jì)周期變化；2）用熨平周期后的平均收益作基準(zhǔn)收益。對周期性行業(yè)進(jìn)行估值的難題：有色金屬屬于典型的周期性行業(yè)，盈41請批評指正！聯(lián)系方式：kunheng@請批評指正！聯(lián)系方式：kunheng@42有色金屬行業(yè)投資分析安信證券研究中心衡昆2007年4月有色金屬行業(yè)投資分析43主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)二、單個(gè)金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價(jià)和價(jià)格的相關(guān)性三、有色金屬價(jià)格的主要決定因素四、中國因素的重要性五、周期性行業(yè)的投資與估值探討主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)44一、歷史上，金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)主要內(nèi)容：一、歷史上，金屬價(jià)格和股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)主要內(nèi)容：45資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截止日期2007年3月有色金屬板塊落后于大盤的狀況明顯改變：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心有色金屬板塊46股價(jià)和價(jià)格的走勢較為緊密資料來源：CRB，Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：0.67股價(jià)和價(jià)格的走勢較為緊密資料來源：CRB，Bloomberg472000年以來，相關(guān)性尤其顯著資料來源：CRB，Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：0.942000年以來，相關(guān)性尤其顯著資料來源：CRB，Bloomb48資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：股價(jià)截止日期2007年3月27日主要有色金屬公司股價(jià)漲幅(2003年～)：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心主要有色金屬49資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：股價(jià)截止日期2007年3月27日主要有色金屬價(jià)格漲幅(2003年～)：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心主要有色金屬50價(jià)格和股價(jià)走勢緊密的主要原因：理論上，股價(jià)反映的是一家企業(yè)資產(chǎn)凈值的市場價(jià)值，即當(dāng)該項(xiàng)資產(chǎn)被出售時(shí)，購買方愿意支付的對價(jià)；當(dāng)有色金屬價(jià)格變化時(shí)，意味著企業(yè)的收入和盈利能力也將發(fā)生變化，使得投資者對企業(yè)價(jià)值的看法發(fā)生改變。這種改變會帶來股價(jià)的波動，并且其方向應(yīng)該和金屬價(jià)格波動的方向一致；當(dāng)然，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的成本控制能力、行業(yè)地位和管理水平等也是決定股價(jià)的重要因素。價(jià)格和股價(jià)走勢緊密的主要原因：理論上，股價(jià)反映的是一家企業(yè)資51二、單個(gè)金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價(jià)和價(jià)格的相關(guān)性主要內(nèi)容：二、單個(gè)金屬、綜合性公司和一體化企業(yè)的股價(jià)和價(jià)格的相關(guān)性主要52美國銅礦企業(yè)PhelpsDodge：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1986年以來：0.812000年以來：0.93美國銅礦企業(yè)PhelpsDodge：資料來源：Bloomb53澳大利亞鋅礦企業(yè)鋅飛(Zinifex)公司：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：2004年上市以來：0.97澳大利亞鋅礦企業(yè)鋅飛(Zinifex)公司：資料來源：Blo54全球最大金礦企業(yè)巴里克(Barrick)公司：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1998年以來：0.832000年以來：0.89全球最大金礦企業(yè)巴里克(Barrick)公司：資料來源：B55BHPBilliton公司的股價(jià)走勢：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1995年以來：0.842000年以來：0.94BHPBilliton公司的股價(jià)走勢：資料來源：Bloom56RioTinto公司的股價(jià)走勢：資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心相關(guān)系數(shù)：1995年以來：0.762000年以來：0.93RioTinto公司的股價(jià)走勢：資料來源：Bloomber57資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國鋁業(yè)(Alcoa)的股價(jià)與鋁價(jià)相關(guān)性非常弱資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國鋁業(yè)(A58加拿大鋁業(yè)(Alcan)也是如此資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心加拿大鋁業(yè)(Alcan)也是如此資料來源：Bloomberg59美鋁的收入結(jié)構(gòu)較為合理資料來源：美鋁2005年報(bào)，安信證券研究中心美鋁銷售收入構(gòu)成(2005年)美鋁稅后經(jīng)營利潤(ATOI)構(gòu)成(2005年)美鋁的收入結(jié)構(gòu)較為合理資料來源：美鋁2005年報(bào)，安信證券研60工業(yè)生產(chǎn)與有色金屬價(jià)格之間關(guān)系密切資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心工業(yè)生產(chǎn)與有色金屬價(jià)格之間關(guān)系密切資料來源：Bloomber61主要結(jié)論：單個(gè)金屬礦山企業(yè)的股價(jià)和相應(yīng)的有色金屬價(jià)格走勢較為緊密，因此投資時(shí)間的把握非常重要；綜合性生產(chǎn)商的股價(jià)表現(xiàn)與其相關(guān)的多種商品相關(guān)；上下游一體化企業(yè)（如國外電解鋁企業(yè)）的盈利波動相對較小，股價(jià)與相應(yīng)的有色金屬價(jià)格之間無明顯聯(lián)系；有色金屬作為典型的周期性行業(yè)，其股價(jià)走勢的最終決定性因素還是全球經(jīng)濟(jì)（尤其是工業(yè)生產(chǎn)）的變化。主要結(jié)論：單個(gè)金屬礦山企業(yè)的股價(jià)和相應(yīng)的有色金屬價(jià)格走勢較為62三、有色金屬價(jià)格的主要決定因素主要內(nèi)容：三、有色金屬價(jià)格的主要決定因素主要內(nèi)容：63全球經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)的變化；供應(yīng)的增加速度；中國因素；美元匯率；投機(jī)行為等短期因素。主要決定因素：全球經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)的變化；主要決定因素：64鋅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料資料來源：ILZSG,AME鋅初始消費(fèi)構(gòu)成：鋅終端消費(fèi)構(gòu)成：鋅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料資料來源：ILZSG,AME鋅初始65消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密資料來源：OECD，CRU，安信證券研究中心消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系緊密資料來源：OECD，CRU，安信證券研66過去十年，消費(fèi)增長明顯加速資料來源：BrookHunt，安信證券研究中心1984～1994年增長1.1%1995～2005年增長3.3%過去十年，消費(fèi)增長明顯加速資料來源：BrookHunt，安67全球鋅行業(yè)較為分散資料來源：AME，有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心全球鋅行業(yè)格局(2006年）：中國鋅行業(yè)格局（2006年）：全球鋅行業(yè)較為分散資料來源：AME，有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證68鋅冶煉加工費(fèi)處于較高水平資料來源：BrookHunt，安信證券研究中心鋅冶煉加工費(fèi)處于較高水平資料來源：BrookHunt，安信69鋅價(jià)持續(xù)高企已產(chǎn)生了部分替代資料來源：LME，安信證券研究中心1982～2005年平均0.71鋅價(jià)持續(xù)高企已產(chǎn)生了部分替代資料來源：LME，安信證券研究中70四、中國因素的重要性主要內(nèi)容：四、中國因素的重要性主要內(nèi)容：71中國是全球最大精鋅生產(chǎn)和消費(fèi)國資料來源：CRU，安信證券研究中心全球鋅產(chǎn)量分布：全球鋅消費(fèi)分布：中國是全球最大精鋅生產(chǎn)和消費(fèi)國資料來源：CRU，安信證券研究72中國是全球鋅消費(fèi)的最重要推動力資料來源：BrookHunt,安信證券研究中心中國是全球鋅消費(fèi)的最重要推動力資料來源：BrookHunt73中國冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張較快資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心整理中國冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張較快資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究74中國已成為決定鋅價(jià)走勢的最重要因素資料來源：Bloomberg,安信證券研究中心中國成為精鋅凈進(jìn)口國中國精鋅出口大幅增加中國已成為決