香港證券市場(chǎng)專(zhuān)題研究：百年港股風(fēng)云錄歷史、制度與實(shí)踐

香港證券市場(chǎng)專(zhuān)題研究：百年港股風(fēng)云錄，歷史、制度與實(shí)踐一、百年風(fēng)云：香港證券市場(chǎng)發(fā)展簡(jiǎn)史香港證券交易活動(dòng)已有

150

余年的歷史，由于香港特殊的歷史背景，香港經(jīng)濟(jì)

的發(fā)展不僅受到西方經(jīng)濟(jì)的影響，與中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)更是緊密相連。在百年風(fēng)

雨的錘煉中，香港已成為著名的全球金融中心之一。本部分，我們將分四個(gè)階

段對(duì)香港證券市場(chǎng)百余年的發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行介紹。階段一：初始起步階段：“香港會(huì)”獨(dú)攬時(shí)期（1866

年-1969

年）早在

1866

年，香港便出現(xiàn)了零星的證券交易活動(dòng)。香港證券市場(chǎng)的發(fā)展初期，

主要由英國(guó)商人在香港成立合資公司，股票以私人交易形式轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄟ^(guò)中間人

撮合。此時(shí)的香港股票交易主要通過(guò)面對(duì)面議價(jià)的形式開(kāi)展，沒(méi)有固定集中的

交易場(chǎng)所，該階段完全處于自由交易時(shí)期。1891

年

2

月

3

日，香港第一家證券交易所——香港股票經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（TheStockbrokers’

AssociationofHongKong）由英國(guó)商人

PaulCharter發(fā)起成立，

這標(biāo)志著香港股票市場(chǎng)的正式出現(xiàn)。香港股票經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)的會(huì)員每個(gè)工作日聚

集兩次公開(kāi)叫價(jià)，一次在上午

10

時(shí)，一次在下午

14

時(shí)

30

分。當(dāng)時(shí)，對(duì)股票

經(jīng)紀(jì)的要求非常高，不僅要在匯豐開(kāi)立戶(hù)口，還必須要有相當(dāng)?shù)呢?cái)力和良好的

信譽(yù)。彼時(shí)香港經(jīng)紀(jì)會(huì)的會(huì)員人數(shù)僅有

20-30

人，僅限于英國(guó)人和居港的外國(guó)

人參與，華人很難進(jìn)入核心圈。1914

年

2

月

21

日，“香港股票經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)”更

名為“香港證券交易所”。1921

年

10

月

1

日，香港第二家證券交易所——香港股票經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)（HongKongSharebrokers’

Association），由商人

A.H.Carroll和

W.J.Carroll兄弟發(fā)起成立，

該協(xié)會(huì)主要由華人成員組成。1947

年

3

月

11

日，這兩家交易所合并成為香港

證券交易所（HongKongStockExchangeLimited），簡(jiǎn)稱(chēng)“香港會(huì)”。直到

1969

年，該交易所是香港唯一的交易所，大部分會(huì)員都為外籍人士及通曉英文的華

人，上市公司則以外資大行為主?？傮w來(lái)看，這段時(shí)期香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不十

分引人注目，證券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小。階段二：經(jīng)濟(jì)起飛階段：“四會(huì)”并存時(shí)期（1969

年-1986

年）進(jìn)入到

20

世紀(jì)

70

年代后，隨著香港經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，越來(lái)越多的上市公司股

票交易日趨活躍，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也迫切需要從證券市場(chǎng)籌集資本以改善香港的基

礎(chǔ)設(shè)施和促進(jìn)加工制造業(yè)的發(fā)展，香港的證券市場(chǎng)開(kāi)始步入正軌。然而，當(dāng)時(shí)

“香港會(huì)”是香港市場(chǎng)上唯一的交易所，也是一個(gè)壟斷的交易所，該會(huì)大部分

會(huì)員都是由英國(guó)人或者主要由英資所把持，對(duì)入行的限制較高，投資渠道并不

開(kāi)放，華人企業(yè)很難融入到資本的核心圈。1969

年

12

月

17

日，遠(yuǎn)東證券交易所（TheFarEastExchangeLimited，簡(jiǎn)

稱(chēng)“遠(yuǎn)東會(huì)”）在創(chuàng)始人李福兆的發(fā)起下正式開(kāi)業(yè)?！斑h(yuǎn)東會(huì)”的創(chuàng)立，不但打

破了“香港會(huì)”壟斷香港股票市場(chǎng)的格局，還引起其他人的效法，紛紛成立證

券交易所，使得香港股票市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)“百家爭(zhēng)鳴、百花齊放”的時(shí)代。1971

年

3

月

15

日，由金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)理事長(zhǎng)胡漢輝等籌組的金銀證券交易所（TheKamNganStockExchangeLimited，簡(jiǎn)稱(chēng)“金銀會(huì)”）宣布正式投入服務(wù)。1972

年

1

月

5

日，由區(qū)議員陳普芬等人創(chuàng)辦的九龍證券交易所有限公司（TheKowloonStockExchangeLimited，簡(jiǎn)稱(chēng)“九龍會(huì)”）宣布正式開(kāi)業(yè)。自此，由

“香港會(huì)”、“遠(yuǎn)東會(huì)”、“金銀會(huì)”和“九龍會(huì)”四會(huì)并存的局面基本形成。四家證券交易所并存局勢(shì)的形成，一方面順應(yīng)了當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，為工商

企業(yè)提供了更多集資的渠道，另一方面也刺激了二級(jí)市場(chǎng)的交易，股票交投日

益火熱。然而，四家交易所的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)也導(dǎo)致了上市公司質(zhì)量的下降，加之其

各自經(jīng)營(yíng)，互不隸屬，彼此難以制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，使得企業(yè)上市、股票報(bào)價(jià)、日

常交易、消息通報(bào)及行政管理各個(gè)方面出現(xiàn)很多問(wèn)題，證券交易效率降低。在

投資者盲目投機(jī)的情緒之下，上市公司的盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及股價(jià)的上漲，最終導(dǎo)致

香港股市

1973-1974

年的暴跌。這次股市暴跌對(duì)香港證券市場(chǎng)的監(jiān)管提出了更

高的要求，也促使港英政府實(shí)施了“四會(huì)合并”的方案。階段三：“四會(huì)”合并階段：聯(lián)交所統(tǒng)一時(shí)期（1986

年-2000

年）1980

年

7

月，香港聯(lián)合交易所（TheStockExchangeofHongKongLimited，

簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)交所”）成立，為“四會(huì)合并”邁出了重要的一步。1986

年

3

月

27

日，香港證券交易所、遠(yuǎn)東交易所、金銀證券交易所及九龍證券交易所在收市

后共同停止?fàn)I業(yè)，“四會(huì)鼎立”時(shí)代正式結(jié)束。1986

年

4

月

2

日，香港聯(lián)交所

正式開(kāi)業(yè)，成為香港唯一的合法交易所。同年

9

月

22

日，“聯(lián)交所”被國(guó)際證

券交易所聯(lián)合會(huì)接納為正式會(huì)員，從而建立了與世界各證券交易所之間的廣泛

合作。四會(huì)合并和聯(lián)合交易所的開(kāi)業(yè)，是香港股票市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)重要里程碑。由

于合并行動(dòng)大大提升了香港股票市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，香港作為國(guó)際金融中心的

地位和角色，也逐漸壯大和突出。在聯(lián)交所的銳意進(jìn)取下，加之當(dāng)時(shí)香港經(jīng)濟(jì)

表現(xiàn)出色、外資金融機(jī)構(gòu)來(lái)港開(kāi)展業(yè)務(wù)等有利的市場(chǎng)環(huán)境，香港股市不斷創(chuàng)出

新高。1986-1987

年香港證券市場(chǎng)在經(jīng)歷了大牛市之后，在

1987

年

10

月中旬逆轉(zhuǎn)成

災(zāi)難性的暴跌，充分暴露了香港證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度、對(duì)外來(lái)沖擊的抵抗力相對(duì)

薄弱等問(wèn)題，由此促進(jìn)了證券行業(yè)內(nèi)一連串的大革新。在股災(zāi)后成立的證監(jiān)會(huì)

和經(jīng)重組的聯(lián)交所的合力下，香港證券市場(chǎng)的監(jiān)管程度和運(yùn)行效率不斷改善，

其聲譽(yù)和地位也日益提高，香港證券市場(chǎng)開(kāi)始了其嶄新的現(xiàn)代化和國(guó)際化發(fā)展

階段。階段四：國(guó)際化新階段：互聯(lián)互通新時(shí)代（2000

年至今）1999

年，香港時(shí)任財(cái)政司司長(zhǎng)曾蔭權(quán)公布，對(duì)香港證券及期貨市場(chǎng)進(jìn)行全面改

革，以提高香港的競(jìng)爭(zhēng)力及迎接市場(chǎng)全球化所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，建議把香港聯(lián)合交

易所（聯(lián)交所）與香港期貨交易所（期交所）實(shí)行股份化，與香港中央結(jié)算有

限公司合并，由單一控股公司香港交易及結(jié)算所有限公司（HongKongExchangesandClearingLimited，簡(jiǎn)稱(chēng)“港交所”，縮寫(xiě)

HKEX）持有，2000

年

3

月

6

日，三家機(jī)構(gòu)完成合并，合并后的香港交易所于

2000

年

6

月

27

日在

聯(lián)交所上市，成為世界上首批上市的交易所之一。二、條分縷析：香港證券市場(chǎng)基本制度介紹港股市場(chǎng)公司數(shù)量及結(jié)構(gòu)介紹與我國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)存在多板并行（主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板）的情況

不同，香港證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，主要由主板和創(chuàng)業(yè)板組成。其中，主板

市場(chǎng)是為具有一定市值、收入、利潤(rùn)規(guī)模，業(yè)務(wù)根基穩(wěn)健的公司而設(shè)的市場(chǎng)，

而成立于

1999

年

11

月

25

日的創(chuàng)業(yè)板則是獨(dú)立于主板以外的、旨在為新興有

增長(zhǎng)潛力的企業(yè)提供籌資渠道的市場(chǎng)。事實(shí)上，除了上市板塊存在區(qū)別外，港股投資者通常還會(huì)根據(jù)上市公司的注冊(cè)

地、控股股東、營(yíng)收來(lái)源等對(duì)港股進(jìn)行概念分類(lèi)。一般來(lái)講，我們將在港交所

上市的公司分為中資股、香港本地股和其他股（指國(guó)際股及中國(guó)澳門(mén)、中國(guó)臺(tái)

灣股）三大類(lèi)，其中中資股又可以分為

H股、紅籌股、中資民營(yíng)股三類(lèi)，接下

來(lái)我們對(duì)這些分類(lèi)的基本概念進(jìn)行介紹。H股：也稱(chēng)國(guó)企股，是指注冊(cè)地在內(nèi)地、上市地在香港的中資企業(yè)股票，

取香港英文

HongKong的首字母而得名。紅籌股（RedChip）：是指注冊(cè)地在中國(guó)境外、上市地在香港、國(guó)有機(jī)構(gòu)

持股比例不低于

30%且

50%以上營(yíng)業(yè)收入來(lái)自?xún)?nèi)地的公司。中資民營(yíng)股：是指注冊(cè)在境外，上市地在香港，且

50%以上營(yíng)業(yè)收入來(lái)自

內(nèi)地的民營(yíng)企業(yè)。港股證券命名規(guī)則香港證券市場(chǎng)的證券類(lèi)別繁多，主要由股本證券、預(yù)托證券和合訂證券等，各

類(lèi)證券的命名規(guī)則存在較大的區(qū)別。（1）

股本證券，即我們常說(shuō)的股票，包括普通股和優(yōu)先股。港交所上市的大

部分股本證券均為普通股，占交易所成交量的主要部分。普通股和優(yōu)先

股都為公司向股東發(fā)行的股份，其中普通股股東作為公司股東，有投票

權(quán)利，可根據(jù)公司的派息方案獲取股息。優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于普通股

股東獲得已分配的股息，優(yōu)先股股東沒(méi)有投票權(quán)，但可收取固定股息。

如果公司清盤(pán)，那么優(yōu)先股股東可在普通股股東之前、債權(quán)人之后獲得

財(cái)產(chǎn)分配。（2）

預(yù)托憑證，是指外國(guó)企業(yè)把部分股份交給存管機(jī)構(gòu)托管，再經(jīng)存管機(jī)構(gòu)

發(fā)出票據(jù)，并將票據(jù)在交易所買(mǎi)賣(mài)的形式。預(yù)托證券的好處是投資者能

在本地市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)證券，其交易、結(jié)算及交收均按照本地市場(chǎng)的程序

和本地市場(chǎng)的貨幣來(lái)進(jìn)行，從而降低直接投資海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。（3）

合訂證券，一般是指發(fā)行人的不同證券在法律上捆綁在一起，在不能單

獨(dú)轉(zhuǎn)讓或交易的基礎(chǔ)上所作出的上市安排。聯(lián)交所只就合訂證券提供單

一報(bào)價(jià)，合訂證券的各個(gè)組成部分無(wú)單獨(dú)報(bào)價(jià)。同樣的，合訂證券的字

符

Q最多為

5

位，其后綴

SS為合訂證券的代表符號(hào)。在證券編碼方面，港股的編碼與

A股也存在區(qū)別。一般來(lái)講，A股證券代碼為

6

位，而港股證券代碼為

5

位。不過(guò)，有時(shí)為了簡(jiǎn)便起見(jiàn)，若證券編碼的第一

位為

0，在常用的交易軟件中都會(huì)直接省去，如騰訊控股的代碼即為

0700.HK。

對(duì)于

A股市場(chǎng)證券而言，若其在上交所上市，則證券代碼以.SH結(jié)尾；若其在

深交所上市，則證券代碼以.SZ結(jié)尾。對(duì)于港股市場(chǎng)證券而言，由于聯(lián)交所為

唯一合法的交易所，因此證券代碼均以.HK結(jié)尾。在編碼分塊方面，上交所主板代碼以

60

開(kāi)頭，科創(chuàng)板以

688

開(kāi)頭，深交所主

板以

000

開(kāi)頭，原深交所中小板以

002

開(kāi)頭（2021

年

2

月

5

日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)

深圳證券交易所主板和中小板合并），創(chuàng)業(yè)板以

300

開(kāi)頭。而在港股市場(chǎng)中，預(yù)

托憑證、受限制證券、創(chuàng)業(yè)板證券和以人民幣進(jìn)行交易的證券均有其對(duì)應(yīng)的代

碼區(qū)間。除了命名規(guī)則的區(qū)別外，港股代碼與

A股代碼還存在如下幾個(gè)主要的區(qū)別：首先，A股市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期虧損或者凈資產(chǎn)低于股票面值的公司會(huì)實(shí)施“特殊處理”，

當(dāng)上市公司被實(shí)施特殊處理時(shí)，其股票代碼會(huì)加入

ST、*ST等風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)記，

但是港股市場(chǎng)沒(méi)有這樣的特殊處理。其次，港股的股票代碼存在重復(fù)使用的情況，這為量化研究者的數(shù)據(jù)處理帶來(lái)

了一定的難度。在港股中，已除牌公司曾經(jīng)使用過(guò)的代碼會(huì)在停止一段時(shí)間后

重新分配給新上市公司使用，因此存在同一代碼在歷史上屬于不同上市公司的

情況。不過(guò)，主流的數(shù)據(jù)提供商為了突出二者之間的區(qū)別，通常會(huì)將舊代碼加

上感嘆號(hào)以示區(qū)別。如

Wind中

0067!1.HK為華光海運(yùn)、0067!2.HK為上海地

產(chǎn)，0067.HK為旭光高新材料。最后，當(dāng)港股上市公司進(jìn)行分拆或者合并重組其已發(fā)行的股本時(shí)，交易所一般

會(huì)安排臨時(shí)代碼進(jìn)行交易，具體分為如下三個(gè)階段：第一階段：自股份分拆或合并的生效日期起，股票將通過(guò)臨時(shí)代碼以臨時(shí)

每手買(mǎi)賣(mài)單位進(jìn)行交易，同時(shí)原股票代碼暫停交易；第二階段：在上一階段開(kāi)始至少

10

個(gè)交易日后，原股票代碼恢復(fù)，并以新

的每手買(mǎi)賣(mài)單位進(jìn)行交易。此時(shí)，臨時(shí)代碼和原代碼同時(shí)并行買(mǎi)賣(mài)；在該

時(shí)期內(nèi)，臨時(shí)代碼與原代碼的持倉(cāng)互不相通；第三階段：在上一階段開(kāi)始至少

15

個(gè)交易日后，并行買(mǎi)賣(mài)將會(huì)結(jié)束，臨時(shí)

代碼停止交易。上市要求一般來(lái)講，一次較為順利的新股上市發(fā)行流程主要包括委任保薦人及其他專(zhuān)業(yè)

顧問(wèn)、籌備上市流程、向上市部提交上市申請(qǐng)、上市部審閱申請(qǐng)、上市委員會(huì)

聆訊、市場(chǎng)推廣及新股銷(xiāo)售、掛牌上市及上市后交易。不過(guò)，當(dāng)公司在香港聯(lián)合交易所謀求上市時(shí)，其必須滿(mǎn)足一定的上市要求。對(duì)

于主板上市公司而言，其需滿(mǎn)足《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為《上市規(guī)則》）中第八章規(guī)定的一系列條件，發(fā)

行人僅需滿(mǎn)足盈利測(cè)試、市值/收益測(cè)試、市值/收益/現(xiàn)金流測(cè)試中的任意一項(xiàng)

即可。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，其需滿(mǎn)足《GEM上市規(guī)則》中的一系列條件。

在上市架構(gòu)方面，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)和背景在中國(guó)內(nèi)地的公司，港交所采用靈活多

樣的上市架構(gòu)選擇，主要包括紅籌架構(gòu)、H股架構(gòu)、分拆上市等。2018

年

2

月香港聯(lián)合交易所征求建議修訂《上市規(guī)則》，以拓寬原有上市機(jī)制，

便利新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市。此外，對(duì)已在其他交易所上市的大型創(chuàng)新公司

增設(shè)全新的優(yōu)待二次上市機(jī)制。2018

年

4

月

30

日，《上市規(guī)則》相關(guān)修訂正式

生效，此次修訂為同股不同權(quán)公司、生物科技公司、二次上市公司打開(kāi)了新的

大門(mén)。退市制度港股的退市要求較為模糊，根據(jù)《上市規(guī)則》總第

17

項(xiàng)應(yīng)用指引，當(dāng)發(fā)行人未

能遵守交易所的上市規(guī)則、交易所認(rèn)為公眾人士所持有的證券數(shù)量不足、發(fā)行

人出現(xiàn)財(cái)政困難以致嚴(yán)重?fù)p害發(fā)行人繼續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的能力或?qū)е缕洳糠只蛉?/p>

業(yè)務(wù)停止運(yùn)作、發(fā)行人于結(jié)算日的負(fù)債額高于其資產(chǎn)值時(shí)，交易所有權(quán)利將其

除牌。除牌程序主要分四個(gè)階段進(jìn)行：第一階段：停牌后前

6

個(gè)月，發(fā)行人必須定期就有關(guān)情況發(fā)出公告。6

個(gè)

月結(jié)束后，交易所將決定是否延長(zhǎng)該階段還是進(jìn)入第二階段；第二階段：交易所致函發(fā)行人，提醒其注意持續(xù)未能符合相關(guān)規(guī)定，并要

求發(fā)行人于其后的

6

個(gè)月內(nèi)呈交復(fù)牌建議。該階段，交易所會(huì)繼續(xù)監(jiān)察發(fā)

行人方面的進(jìn)展，并要求發(fā)行人的董事按月呈交進(jìn)度報(bào)告；第三階段：交易所發(fā)出公告，指出發(fā)行人的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)運(yùn)作不足以維持其

上市地位，并限定發(fā)行人可呈交復(fù)牌建議的期限（一般為

6

個(gè)月）；第四階段：若交易所仍未收到復(fù)牌建議，發(fā)行人的上市地位將予以取消，

交易所及有關(guān)發(fā)行人就此發(fā)出公告。由以上流程可以看到，港交所上市公司在退市前需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的停牌期，這種

冗長(zhǎng)的退市制度導(dǎo)致港股存在大量交易不活躍、價(jià)格偏低的“僵尸股”、“仙股”，

極大地影響了市場(chǎng)活躍度。為了減少這種情況的存在，港交所于

2018

年

8

月

1

日起對(duì)《主板上市規(guī)則》進(jìn)行了修訂，主板上市公司在持續(xù)停牌

18

個(gè)月、創(chuàng)業(yè)

板上市公司在持續(xù)停牌

12

個(gè)月之后，如果仍然達(dá)不到復(fù)牌的標(biāo)準(zhǔn)，則有權(quán)強(qiáng)制

除牌。停牌制度與

A股市場(chǎng)類(lèi)似，港股市場(chǎng)也存在停牌制度，上市公司的停牌可以分為公司自

行申請(qǐng)停牌和港交所指令公司停牌兩類(lèi)。當(dāng)上市公司握有須披露的資料或內(nèi)幕

消息，或者上市公司認(rèn)為內(nèi)幕消息已經(jīng)泄露時(shí)，上市公司可自行申請(qǐng)停牌。當(dāng)

上市公司存在如下幾種情況時(shí)，交易所可指令公司停牌：情況一：根據(jù)《上市規(guī)則》13.50

條，若發(fā)行人未能按照規(guī)定如期發(fā)表定期的

財(cái)務(wù)資料，交易所一般會(huì)要求發(fā)行人的證券停牌，直至發(fā)行人按規(guī)定發(fā)表公告

公布所規(guī)定的的財(cái)務(wù)資料為止。情況二：根據(jù)《上市規(guī)則》13.50A條，當(dāng)上市公司公告期年度業(yè)績(jī)時(shí)，如果核

數(shù)師就發(fā)行人的財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)法表示意見(jiàn)或發(fā)出否定意見(jiàn)時(shí)，交易所會(huì)要求發(fā)行

人的證券停牌。情況三：根據(jù)《上市規(guī)則》14.82

條，當(dāng)上市發(fā)行人全部或大部分的資產(chǎn)為現(xiàn)

金及/或短期投資，則交易所認(rèn)為該上市公司不會(huì)被視為適合上市，交易所會(huì)要

求其停牌；交易制度從交易時(shí)間上來(lái)看，港股市場(chǎng)的交易時(shí)間更長(zhǎng)。A股市場(chǎng)

9:30-11:30

為上午交

易時(shí)間，而港股市場(chǎng)

9:30-12:00

為上午交易時(shí)間；A股市場(chǎng)

13:00-15:00

為下

午交易時(shí)間，而港股市場(chǎng)

13:30-16:00

為下午交易時(shí)間。從交易制度上來(lái)看，港股實(shí)行

T+0

交易，當(dāng)日買(mǎi)入的證券當(dāng)日即可賣(mài)出，對(duì)單

日交易次數(shù)無(wú)限制；A股實(shí)行

T+1

交易，當(dāng)日買(mǎi)入的證券次日才能賣(mài)出。港股

實(shí)行

T+2

交收，即

T日買(mǎi)入股票，需在

T+2

日才可獲取相關(guān)證券的權(quán)益，T日

賣(mài)出股票，需在

T+2

日才可獲得賣(mài)出股票的現(xiàn)金；A股實(shí)行

T+1

交收，當(dāng)日賣(mài)

出的股票，T+1

日即可獲得現(xiàn)金。從報(bào)價(jià)單位和手?jǐn)?shù)來(lái)看，A股報(bào)價(jià)單位和每手?jǐn)?shù)量遵循統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，最小報(bào)價(jià)單

位均為

0.01

元，每手?jǐn)?shù)量均為

100

股。截至

2021

年

5

月

31

日，

港股最小變動(dòng)單位

0.01

元的證券占

46%，0.001

元的證券占

27%；港股每手?jǐn)?shù)

量的差別更大，每手

2000

股的證券占

29%，每手

1000

股的證券占

19%。從交易貨幣和財(cái)報(bào)貨幣來(lái)看，A股的交易貨幣和財(cái)報(bào)貨幣均為人民幣，但港股

的交易貨幣和財(cái)報(bào)貨幣可能存在區(qū)別。截至

2021

年

5

月

31

日，港股市場(chǎng)僅有

2

只證券（80737.HK和

87001.HK）以人民幣交易，1

只（0770.HK）以美元

交易，其余均以港幣計(jì)價(jià)，不過(guò)以外幣計(jì)價(jià)的證券交易活躍度極差。在財(cái)報(bào)計(jì)價(jià)貨幣上，大部分上市公司以港幣和人民幣記錄財(cái)務(wù)信息，其中以港

幣記錄財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司占

51%，以人民幣記錄財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司占

41%，部分公

司以美元、新加坡元、澳門(mén)幣等計(jì)價(jià)。因此，在我們后續(xù)的數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，

當(dāng)計(jì)算股票的估值指標(biāo)時(shí)，由于同時(shí)涉及到上市公司的財(cái)務(wù)信息及二級(jí)市場(chǎng)交

易信息，因此必須通過(guò)匯率轉(zhuǎn)換將二者進(jìn)行統(tǒng)一。漲跌停制度為防范股價(jià)的大幅度波動(dòng)，A股市場(chǎng)設(shè)有漲跌停制度，主板股票的單日最大漲

跌幅為

10%，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票的單日最大漲跌幅為

20%，風(fēng)險(xiǎn)警示股票的

單日最大漲跌幅為

5%。港股市場(chǎng)沒(méi)有漲跌幅限制，但是為了防止發(fā)生由交易事故引起的極端價(jià)格波動(dòng)，

緩解由證券及衍生品市場(chǎng)相互聯(lián)系而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，港交所于

2016

年

8

月

22

日首次引入市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制（簡(jiǎn)稱(chēng)“市調(diào)機(jī)制”），隨后于

2020

年

5

月

11

日和

2021

年

3

月

29

日將市調(diào)機(jī)制所涵蓋的范圍逐步擴(kuò)大到恒生綜合大型股、

中型股和小型股指數(shù)成分股。市調(diào)機(jī)制是指港交所在持續(xù)交易時(shí)段的特定時(shí)間內(nèi)，對(duì)證券價(jià)格采取動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。

當(dāng)證券價(jià)格的潛在成交價(jià)格偏離

5

分鐘前的最后自動(dòng)對(duì)盤(pán)成交價(jià)超過(guò)預(yù)設(shè)的觸

發(fā)門(mén)檻時(shí)，即會(huì)觸發(fā)

5

分鐘的冷靜期。在該冷靜期內(nèi)，市調(diào)機(jī)制證券的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)

申報(bào)將在允許的價(jià)格范圍內(nèi)進(jìn)行，冷靜期結(jié)束后，觸發(fā)市調(diào)機(jī)制的證券將恢復(fù)

正常交易，無(wú)價(jià)格限制。港交所對(duì)不同指數(shù)成分股的股票設(shè)置了不同的冷靜期

門(mén)檻。需要說(shuō)明的是，市調(diào)機(jī)制僅適用于持續(xù)交易時(shí)段的部分時(shí)間段，在早市及午市

持續(xù)交易時(shí)段的前

15

分鐘不設(shè)市調(diào)機(jī)制，從而保證在持續(xù)交易時(shí)段開(kāi)始時(shí)市場(chǎng)

可以自由地進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)。另外，在午市持續(xù)交易時(shí)段的最后

20

分鐘不設(shè)市調(diào)

機(jī)制，確保該時(shí)段結(jié)束前有

15

分鐘可自由進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)，避免投資者因難以將

當(dāng)日的持倉(cāng)平倉(cāng)而承受隔夜風(fēng)險(xiǎn)。投資者結(jié)構(gòu)從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，港股市場(chǎng)與

A股市場(chǎng)存在較大的區(qū)別。A股市場(chǎng)成交情況

基本由個(gè)人投資者主導(dǎo)，而作為對(duì)外開(kāi)放程度較高的成熟市場(chǎng)，港股市場(chǎng)主要

由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，且投資者來(lái)自于全球各地。港股財(cái)務(wù)報(bào)告披露規(guī)則及分析師盈利預(yù)測(cè)介紹財(cái)務(wù)報(bào)告披露規(guī)則與

A股上市公司的信息披露要求相比，港股上市公司的披露要求更加寬松，在

財(cái)報(bào)年結(jié)日的選擇、披露日期的規(guī)定方面均有著顯著的差異。在財(cái)報(bào)年結(jié)日的選擇上，A股所有上市公司的會(huì)計(jì)年度均為

1

月

1

日-12

月

31

日，然而香港市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)年度無(wú)統(tǒng)一規(guī)定，上市公司可根據(jù)自身情況確

定其會(huì)計(jì)年度。在財(cái)務(wù)報(bào)告披露時(shí)間的規(guī)定上，A股與港股也存在明顯的區(qū)別。在

A股市場(chǎng)中，

所有上市公司均需定期披露季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)，部分公司還需披露業(yè)績(jī)預(yù)告

和業(yè)績(jī)快報(bào)。在披露時(shí)間要求上，A股上市公司半年報(bào)需在

2

個(gè)

月內(nèi)披露完成，年報(bào)需在

4

個(gè)月內(nèi)披露完成，一季報(bào)和三季報(bào)需在

1

個(gè)月內(nèi)披

露完成，且各板塊要求一致。在港股市場(chǎng)中，主板和創(chuàng)業(yè)板股票的披露規(guī)則存

在差異。主板公司必須披露半年報(bào)和年報(bào)，可自主選擇是否披露季報(bào)，而創(chuàng)業(yè)

板公司則必須披露季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)。除正式財(cái)務(wù)報(bào)告之外，港交所還要求上市公司披露業(yè)績(jī)初步公告，這類(lèi)似于

A股上市公司的業(yè)績(jī)快報(bào)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可信度較高，但在披露時(shí)間上比正式財(cái)報(bào)

披露時(shí)間更早。對(duì)于港股主板上市公司而言，在半年報(bào)經(jīng)營(yíng)周期結(jié)束后的

2

個(gè)月內(nèi)、年報(bào)

經(jīng)營(yíng)周期結(jié)束后的

3

個(gè)月內(nèi)，我們即可獲取公司半年報(bào)和年報(bào)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

情況；對(duì)于港股創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，在季度報(bào)告經(jīng)營(yíng)周期結(jié)束后的

45

天內(nèi)、

半年報(bào)經(jīng)營(yíng)周期結(jié)束后的

45

天以及年報(bào)經(jīng)營(yíng)周期結(jié)束后的

3

個(gè)月內(nèi)，我

們即可獲取公司對(duì)應(yīng)報(bào)告期的