2023年汽車行業(yè)投資策略報告 消費屬性強化下的自主崛起-電動化競爭加劇下的馬太效應(yīng)

2023年汽車行業(yè)投資策略報告消費屬性強化下的自主崛起_電動化競爭加劇下的馬太效應(yīng)一、景氣研判：需求復(fù)蘇預(yù)期修復(fù)，結(jié)構(gòu)增長動能延續(xù)1.1、行情研判：預(yù)期筑底回升，靜待景氣拐點2022年至今汽車板塊行情經(jīng)歷了外部沖擊后筑底、預(yù)期修復(fù)、政策拐點、景氣拐點及預(yù)期轉(zhuǎn)弱階段，當(dāng)前預(yù)期逐步修復(fù)。1）1-4月等外部沖擊下，汽車供應(yīng)鏈和終端需求持續(xù)承壓，基本面及預(yù)期完成筑底；2）5月新增病例數(shù)回落，帶動預(yù)期修復(fù)，疊加5月底政策拐點，共同推動6-7月景氣向上拐點；3）8月-11月宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱，中期預(yù)期承壓；4）11月底防控政策優(yōu)化，帶動預(yù)期修復(fù)。汽車需求復(fù)蘇+結(jié)構(gòu)性增長動能延續(xù)，疊加當(dāng)前股價估值歷史低位，我們看好2023年行情表現(xiàn)：1）當(dāng)前國內(nèi)管控大幅松綁，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下行業(yè)景氣有望向上；2）電動智能化+出口+自主崛起貢獻結(jié)構(gòu)性增量，且動能強化；3）乘用車及零部件板塊估值處于歷史低位。預(yù)計2023年國內(nèi)乘用車批發(fā)銷量2507萬輛，同比+5%，其中：國內(nèi)零售2169萬輛，同比+4.1%；出口349萬輛，同比+35.6%；庫存-10萬輛；新能源乘用車零售量約865萬輛，同比+40%，新車滲透率約38%，同比+10pct。1.2、景氣復(fù)盤：從沖擊、政策刺激到需求轉(zhuǎn)弱2022年銷量增速延續(xù)反彈趨勢，但景氣波動較大。2022年1-10月，乘用車?yán)塾嬇l(fā)銷量1916萬輛，同比+13.7%，增速反彈的推動力包括：1）2022年缺芯較2021年大幅改善，供應(yīng)鏈制約緩解；2）5月底出臺的2.0L以下燃油車購置稅減半及消費補貼等穩(wěn)增長政策刺激；3）電動化及出口貢獻較多結(jié)構(gòu)性增量。壓制上半年銷量，需求騰挪疊加政策刺激，三季度供需兩旺，四季度需求邊際走弱。2022年1-2月缺芯持續(xù)緩解，銷量同比提升；3-5月受影響，全產(chǎn)業(yè)鏈供需承壓；6-8月受政策刺激疊加需求騰挪，銷量同比快速提升；10-11月宏觀消費走弱，疊加反復(fù)和高基數(shù)影響（21年10月起缺芯開始好轉(zhuǎn)），銷量增速回落。2022年1-10月，國內(nèi)乘用車?yán)塾嬃闶垆N量1695萬輛，同比+2.68%，累計產(chǎn)量1942萬輛，同比+17.6%，累計上險數(shù)1593萬輛，同比-3.4%。新能源乘用車產(chǎn)銷量均保持高速增長，滲透率持續(xù)提升。1）2022年1-10月，新能源乘用車?yán)塾嬃闶垆N量442萬輛，同比+106.9%，累計批發(fā)銷量500萬輛，同比+112.4%，累計產(chǎn)量523萬輛，同比+115.3%，累計上險數(shù)397萬輛，同比+93%；2）按照月度零售銷量計算，2022年10月月度新能源滲透率達29.72%，9月滲透率最高為31.36%。按照周度上險數(shù)計算，2022年11月第3周新能源滲透率達33.52%，3月第4周新能源滲透率最高為34.83%。當(dāng)前國內(nèi)乘用車行業(yè)正被動補庫，但庫存水平仍處合理區(qū)間。1）庫存趨勢：2022年3-5月沖擊下被動去庫（供需承壓），受長三角等地影響，汽車供應(yīng)鏈排產(chǎn)承壓較大；6-8月復(fù)工復(fù)產(chǎn)后主動加庫（供需兩旺），6月主機廠排產(chǎn)水平恢復(fù)正常，終端需求在政策刺激下旺盛；9月至今被動去庫（需求承壓），9-10月份為傳統(tǒng)汽車銷售旺季，整車廠排產(chǎn)水平處于高位（環(huán)比+11.77%），但終端需求受宏觀經(jīng)濟下行及加劇等因素影響較為疲軟（環(huán)比+2.6%）。2）庫存分位：2022年9月單月新增庫存14.8萬輛（年內(nèi)最高），10月國內(nèi)經(jīng)銷商庫存系數(shù)及預(yù)警系數(shù)分別約1.76、59，環(huán)比提升，但庫存仍處于合理區(qū)間。1.3、景氣研判：需求預(yù)期筑底向上，結(jié)構(gòu)性增量延續(xù)2021年以來宏觀預(yù)期壓制汽車消費需求。汽車作為高價值量可選消費品，需求彈性受居民收入強弱及預(yù)期影響較大。汽車銷量同比變化情況與當(dāng)期收入感受指數(shù)變化方向完全一致，而未來收入信心指數(shù)（收入預(yù)期）與當(dāng)季收入感受指數(shù)變化方向較為一致，并放大汽車消費彈性。2021年以來國內(nèi)人均可支配收入增速回落，2022年前三季度同比增速分別約+6.32%、+2.60%、+6.54%，而2014-2019年季度同比增速一般高于8%。2022年沖擊下消費意愿處于近年來低位。2022年Q3居民更多消費占比由2021Q4的24.7%下降至22.8%，較2018-2019年明顯回落；與2020年初帶來的沖擊相比，2022年消費意愿同比下滑的幅度雖更小但持續(xù)時間更長。當(dāng)前汽車需求預(yù)期走弱或已筑底。1）消費者收入信心指數(shù)對于乘用車月銷量同比趨勢有一定的先驗性。例如，消費者信心指數(shù)2021年7-8月份見底，而汽車銷量同比增速在9月見底，消費者信心指數(shù)在2022年1月份見頂，而汽車銷量同比增速在2月份見頂。2）2022年Q2以來消費者收入信心指數(shù)大幅回落，是近10年來最低，與Q3汽車銷量增速反彈趨勢背離主因在于Q2導(dǎo)致的需求后置（填坑）以及穩(wěn)增長政策強刺激；10月以來信心指數(shù)進一步筑底，當(dāng)期銷量增速回落。2022年12月防控政策大幅優(yōu)化，汽車消費需求有望逐漸復(fù)蘇。11月11日，國家宣布進一步優(yōu)化防控二十條措施，強調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)防控；12月1日，廣州宣布解除部分臨時管控區(qū)，隨后北京、上海等多地宣布乘坐公共交通等不再查驗核酸證明；12月以來，上海、綿陽、拉薩等地陸續(xù)發(fā)放消費券，涉及餐飲、商超、購車等領(lǐng)域；12月7日，國家發(fā)布優(yōu)化防控新十條，涉及核酸檢測、隔離方式等管控措施大幅松綁。當(dāng)前電動化已進入下半場，將加速燃油車替代。1）2017-2020年，新能源車滲透率不足10%，增長緩慢。2021年新能源車開始加速滲透，滲透率為14.60%，同比+8.92pct；2022年1-10月，乘用車?yán)塾嬃闶垆N量1695萬輛，其中新能源車442萬輛，滲透率達到26.10%。當(dāng)前純電和插混“齊頭并進”，電動化滲透率三成，2022年10月純電滲透率21.2%，同比+6.5pct，插混達到8.5%，同比+4.9pct。2）當(dāng)前電動化滲透趨勢與智能手機高度相似，類似智能機加速滲透替代功能機階段（2010-2013年），全球智能手機滲透率快速從19%提升至69%。國內(nèi)車企競爭優(yōu)勢提升&海外供應(yīng)鏈瓶頸推動出口逆勢向上，電動化是重要抓手，預(yù)計2023年國內(nèi)乘用車出口349萬輛，同比+35.6%。1）2020年，明顯沖擊國際貿(mào)易，造成世界汽車出口額斷崖式下降，并重塑全球供應(yīng)鏈格局；2021年全球汽車產(chǎn)業(yè)遭遇缺芯潮，供應(yīng)鏈持續(xù)緊張，中國車企憑借穩(wěn)定供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢脫穎而出，2021年出口200.3萬輛，同比+101.39%，2022年1-10月出口245.4萬輛，同比+55.27%，遠超過出口總值增速。2）本土車企電動化技術(shù)領(lǐng)先，新能源車出口量價齊升。2022年10月，汽車出口的新能源滲透率達到38.0%，為歷史最高水平；新能源車出口均價不斷提升，10月均價高達2.57萬美元/輛。2023年國內(nèi)汽車總量穩(wěn)健增長，電動化持續(xù)滲透。我們預(yù)計2023年國內(nèi)乘用車零售2169萬輛，同比+4.1%，其中燃油及新能源乘用車零售量分別約1303、865萬輛，同比分別-11%、+40%，新能源車滲透率預(yù)計可達38%（同比+10pct），分技術(shù)路線及價格帶下的細分市場增量包括：1）10-20萬乘用車大眾市場（銷量占比約5成），純電及插混均將加速滲透，2022年10-15萬、15-20萬兩個價格帶新能源車零售同比增速分別高達115%、197%，比亞迪、埃安等多款強勢新車型貢獻較大增量，尤其宋DMi等插電混動車型價格下探后憑借高性能及油耗優(yōu)勢加速燃油車替代，2023年長安、長城、吉利等車企也將發(fā)力該價格帶插混新車型；2）20萬元以上中高端市場，插混車型在20-30萬市場具備放量潛力（2022年同比+131%，但10%滲透率尚處于低位）；純電車型在30萬元以上加速滲透，蔚來、理想、賽力斯等新車型將加速投放，補貼取消壓力下車企將被迫高端化。二、整車：消費屬性強化下的自主崛起，電動化競爭加劇下的馬太效應(yīng)2.1、整車投資策略：景氣及成長并重，估值彈性放大2021年至今，汽車板塊行業(yè)呈現(xiàn)周期特征弱化，邁向結(jié)構(gòu)性成長趨勢。行情的驅(qū)動力主要來源于及缺芯等外部劇烈沖擊后的基本面（盈利）復(fù)蘇彈性以及自主品牌市占率提升（2021年+3.8pct，2022年+5.9pct）、電動智能化等新趨勢下的估值抬升，板塊行情從盈利驅(qū)動切換為估值驅(qū)動+盈利彈性：1）2020-2021年國內(nèi)汽車銷量同比分別-1.78%、+3.81%，但板塊相對收益分別達19.5%、6.9%，全市場排名均為第9；該階段汽車板塊行情呈現(xiàn)更強的向上彈性主要因為2017-2019連續(xù)三年汽車市場景氣低迷導(dǎo)致上漲前估值處于歷史低位，疊加及缺芯等行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊，新能源汽車細分行業(yè)高景氣及高成長性預(yù)期抬升了行業(yè)整體估值中樞；2）2010-2019年汽車板塊行情主要是由行業(yè)景氣周期變化下的盈利波動來主導(dǎo)，板塊市盈率走勢與A股市場整體較為同步，行業(yè)景氣較好的2013/2016年估值水平領(lǐng)先于整體市場，當(dāng)期平均中樞水平分別約15~18和22~25倍；2017-2019年汽車板塊估值與市場整體水平較為一致；3）2020-2021年：汽車板塊估值水平大幅抬升，自主品牌競爭力及市占率提升、電動智能化等行業(yè)變革等結(jié)構(gòu)性趨勢是導(dǎo)致行業(yè)估值擴張的主因，當(dāng)期板塊估值中樞約25~30倍，最高上探至35倍，底部估值約24倍；4）2022年景氣預(yù)期上行驅(qū)動估值向上（2021年10-11月、2022年5-7月），自主品牌市占率提升（2021年4月至今）及電動化滲透率提升（2021年至今）抬升估值中樞；4月底整車板塊行情底部反彈幅度接近50%。21年起自主基于核心能力強化提市占率具備持續(xù)成長性。從結(jié)構(gòu)來看，主要是比亞迪、長安、長城等強勢自主及新勢力貢獻；從核心能力來看，需求把控&電動化能力是當(dāng)前提份額最直接的能力：1）經(jīng)歷2016-2020年與合資品牌在“量（補齊產(chǎn)品）與價（體系切換降本減配）”充分競爭后，自主品牌自2021年起市占率再次快速提升，21年自主份額+6.3pct，截止22.10自主份額再次+5.6pct，相比于08-17年9年時間提升13.5pct，份額提升加速。2）市場需求把控能力：①宏觀層面中國逐步由第二消費時代過渡到第三消費時代；②中觀層面需求側(cè)95后成為消費主力，③供給側(cè)各主機廠基于“軸距-種類”的產(chǎn)品譜系布齊甚至溢出。①和②是需求側(cè)的變化使得差異、悅己、定制個性成為趨勢，③使得供給側(cè)產(chǎn)品辨識度在下降。該能力更多的是在存量市場解決癢點問題。3）電動化能力：分為純電和插混，純電技術(shù)及供應(yīng)鏈差異化較小，插混技術(shù)差異化更顯著。2.2、2023年新車型供給提速，強勢自主崛起邏輯強化自主新車型供給提速。主要乘用車企業(yè)明年上市的新車型數(shù)量持續(xù)增加（22年52款，23年59款），長城、吉利、比亞迪、長安、理想等整車廠商新車型數(shù)量較多。新車型增量以新能源為主，已統(tǒng)計強勢自主車型中有55款新能源車型（至少包含一種新能源形式）和4款傳統(tǒng)動力車型。2.2、自主崛起路徑1：需求把控——消費時代的產(chǎn)品差異化競爭從汽車發(fā)達國家歷史經(jīng)驗看，本土品牌對市場需求的把控能力通常強于海外品牌：1）在歐洲，消費者偏好緊湊型兩廂車型；在日本，排量不高、體積小巧、符合當(dāng)代日本人“實用主義”夠用就行理念的k-car；在美國，備受推崇的、能拉貨能載人的皮卡正是美國人DIY精神的體現(xiàn)；2）合資品牌車型的開發(fā)通常在海外完成，難以快速、準(zhǔn)確響應(yīng)國內(nèi)消費需求變化。現(xiàn)在還停留在以軸距去區(qū)分。自主品牌精準(zhǔn)把控市場需求的能力已經(jīng)在爆款車型中得到證明。能夠推出引起消費者共情的產(chǎn)品，精準(zhǔn)的用戶研究。需求把控體現(xiàn)在主機廠研究用戶的底層邏輯（刻度）轉(zhuǎn)變。1）市場需求把控能力底層歸整用戶的能力（研究用戶的方法論）&保障體系和產(chǎn)品落地的能力（體制變革）；2）研究用戶的底層邏輯轉(zhuǎn)變，從之前主機廠所通用的“軸距-種類”的用戶劃分刻度開始分化出不同維度的底層用戶研究刻度（有優(yōu)劣之分），當(dāng)前整車廠的核心能力是重新研究用戶和規(guī)整用戶的能力，以及后期推出的產(chǎn)品能夠引起所定義用戶的共情程度。2.3.1、長安汽車：CS系列（軸距）→“plus+uni+深藍+阿維塔”，新能源放量在即公司需求把控能力優(yōu)勢突出，近年來新車型市場認可度較高，市占率穩(wěn)步提升。此外，電動智能化公司布局前瞻，目前形成深藍、阿維塔兩大品牌并進，涵蓋20-40萬主流價格帶用戶，后續(xù)產(chǎn)品放量將進一步促進公司品牌向上，估值水平有望持續(xù)提升。當(dāng)前公司將產(chǎn)品定義從軸距轉(zhuǎn)向價值觀&財富認知：1）階段1：軸距。2019年之前思路是圍繞CS系列補齊產(chǎn)品譜系，包括CS35/55/75/85/95，然而85/95收效甚微；2）階段2：價值觀&財富認知。2019年之后刻度不斷細化，依托底層方法論創(chuàng)新，圍繞“PLUS+UNI+深藍”推出一系列成功產(chǎn)品。自主盈利穩(wěn)步提升，新能源放量在即。2022年Q3集團整體實現(xiàn)歸母凈利潤10.42億元，其中合聯(lián)營企業(yè)投資收益虧損3.30億元，剔除合聯(lián)營企業(yè)投資收益虧損值后，自主品牌經(jīng)營性利潤為14.72億元，同比+60.70%。2.3.2、長城汽車：H系列（軸距）→場景→性別，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，治理體制優(yōu)秀公司產(chǎn)品矩陣豐富，品類布局廣泛，市場需求把控能力突出。公司產(chǎn)品儲備豐富，多款車型于22H1發(fā)布，哈弗大狗追獵版、歐拉好貓GT、芭蕾貓、坦克500等車型均取得不錯表現(xiàn)。年內(nèi)各品牌將陸續(xù)出新，其中：哈弗第三代H6DHT雙子星開啟哈弗品牌新能源轉(zhuǎn)型；WEY首款轎車圓夢主打復(fù)古潮流；歐拉閃電貓、朋克貓主打復(fù)古優(yōu)雅，持續(xù)發(fā)力女性市場；坦克500PHEV、坦克700、機甲龍等高端車型上市將進一步推動品牌向上。公司產(chǎn)品定義分為以下三階段：1）階段1：軸距。2017之前思路是圍繞哈弗補齊產(chǎn)品譜系，包括H2/H3/H4/H5/H6/H7/H8，然而除H6外其他均表現(xiàn)一般；2）階段2：場景。2017-2019年刻度細化至風(fēng)格，提出H/M/F系列，H偏向全尺寸通用，M偏向經(jīng)濟適用，F(xiàn)偏向年輕運動；3）階段3：性別。2019起刻度進一步細化至性別，男性：哈弗大狗、哈弗神獸、坦克300，女性：歐拉貓系列。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，電動智能領(lǐng)先布局領(lǐng)先，研發(fā)投入、股權(quán)激勵持續(xù)加碼。22H1實現(xiàn)毛利率18.4%，同/環(huán)比+2.1pct/+2.3pct。同比大幅提升原因主要是銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其中，新能源汽車銷量6.4萬輛，同比+20.9%；坦克品牌實現(xiàn)銷量5.6萬輛，同環(huán)比+62.6%/+5.0%。2022年公司繼續(xù)在新能源和智能化等核心技術(shù)領(lǐng)域布局，H1研發(fā)投入58.10億元，同比+100.6%，占營業(yè)收入比重9.35%；并繼續(xù)推進股權(quán)激勵計劃，合計涉及股票/股票期權(quán)8690萬份，涵蓋約7000名激勵對象。2.3.3、理想汽車：場景定義&人生不同階段，鞏固高端新能源車市場領(lǐng)導(dǎo)者地位理想汽車針對人生不同階段，依靠場景定義汽車進行功能設(shè)計，豐富用車體驗，強化汽車消費屬性，進一步滿足用戶的家庭用車需求。理想的產(chǎn)品違背正常品牌邏輯，選擇跨階層上攻，擁有足夠的價格區(qū)間填入配置，有望通過規(guī)模優(yōu)勢擠占市場：1）從理想one到L9，價格帶提升15萬，目的是卡位+一步到位把配置拉滿；2）如果理想L9達到1.2萬/月，將在40萬以上市場份額達到16%，超過奔馳GLC成為高端車型第一大單品；同時新車型L8、L7下探到30萬級，月銷有望超過3萬成為30-40萬市占率20%的大單品群，市占率第一。2.3、自主崛起路徑2：電動化——技術(shù)變革下的下半場持續(xù)滲透電動化上半場（2022年H1前）競品少。純電動汽車市場規(guī)模快速增長，傳統(tǒng)整車廠商及造型新勢力均處于產(chǎn)品布局階段，市場競品少，特定級別和價格帶條件下，可能僅有2-3款車型，甚至有部分車型在該價格帶與級別下無競品。中長期電動化市場增量主要集中在純電全面滲透+插混大眾化：1）純電在大眾及高端市場還有較大滲透率提升空間。純電啞鈴形市場結(jié)構(gòu)（低端與中高端占比高）隨著電池等降本推進具備優(yōu)化空間，2022年乘用車整體大眾主流市場（10-20萬價格帶）銷量占比約49%，純電目前占比約39%（尤其10-15萬價格帶）；此外，40萬以上高端市場純電占比偏低，2022年售價40萬以上占比約3.3%，30-40萬及40萬以上銷量同比增速分別約76%、86%；2）插混市場加速大眾市場替代燃油車。插混紡錘形市場結(jié)構(gòu)與整體乘用車市場結(jié)構(gòu)較為接近，但因混動附加成本導(dǎo)致價格帶中樞平均高5萬元，2022年15-20萬價格帶銷量同比增速高達270%，未來隨著規(guī)?；当居型铀?0-15萬燃油車主流市場替代。中長期低線城市電動化滲透空間大：1）目前一線城市電動化滲透率較高，10月滲透率達35.6%，同比+7.6pct，其他城市滲透率快速突破，二/三/四/五線城市新能源滲透率分別達25.1%/25.1%/22.5%/20.7%，同比分別+9.0/+9.3/+8.5/+9.4pct；2）低線城市銷量占比逐步提升。從2021年1月至2022年10月，新能源銷量中一線城市的占比從42.7%下滑11.3pct至31.4%，二線城市占比提升5.1pct，三線城市占比提升3.1pct，四五線城市提升空間大。2023年看好高端純電+大眾插混電動化市場增量：1）純電市場在補貼取消后加速高端化。2022年1-10月，15-20萬、20-30萬、30-40萬滲透率分別為18.0%、19.6%、23.6%，同比分別+8.8pct、+2.9pct、+8.3pct；2023年理想、蔚來、比亞迪、極氪、賽力斯等擬推多款售價25萬以上純電新車型。2）插混市場加速大眾市場替代燃油車。2022年1-10月，10-15萬滲透率4.0%，同比+2.0pct；15-20萬滲透率12.8%，同比+7.8pct；20-30萬滲透率9.7%，同比+4.6pct。2023年比亞迪、吉利、長城及長安等擬推多款主力15-25萬插混新車型。2022年至今國內(nèi)新能源車產(chǎn)業(yè)投入持續(xù)擴張。電動化成為車企核心競爭力，車型迭代速度加快，新車型項目及配套供應(yīng)鏈研發(fā)及資本開支投入加大；電動智能化技術(shù)變革方興未艾，車企需加強自身在智能系統(tǒng)軟硬件方面的全棧自研能力。電動智能化產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茄邪l(fā)及資本開支主要投向：1）研發(fā)支出擴張：2022Q1-Q3汽車行業(yè)上市公司研發(fā)費用總額892億元，同比+28%，其中乘用車企業(yè)372億元，同比+33.43%，汽車零部件企業(yè)437億元，同比+28.7%；2）資本開支激增：2021年至今汽車行業(yè)資本開支同比增速連續(xù)7個季度擴張，2022年乘用車上市公司資本開支接近翻番。供給端擴張+補貼退坡，2023年純電格局趨于集中化。當(dāng)前新能源車企盈利分化極大，除特斯拉、比亞迪外多處于虧損狀態(tài)，2023年補貼取消下，頭部車企有望通過規(guī)模效應(yīng)來對沖影響，中小企業(yè)行業(yè)盈利壓力加劇，行業(yè)格局或呈現(xiàn)馬太效應(yīng)：1）純電：2023年國家補貼退坡1.26萬，單車售價為30萬/25萬/20萬/15萬元的純電車型受碳酸鋰漲價和補貼退坡沖擊后，銷量分別需要+16.90%/+21.09%/+27.98%/+41.58%才能達到盈虧平衡點，盈利壓力加??；2）插混：2023年國家補貼退坡0.48萬，單車售價為30萬/25萬20萬/15萬的混動車型受碳酸鋰漲價和補貼退坡沖擊后，銷量分別需要增加+5.04%/+6.12%/+7.76%/+10.61%才能達到盈虧平衡點，盈利壓力弱于純電。2023年比亞迪有望進一步強化頭部優(yōu)勢（規(guī)模效應(yīng)&正向循環(huán)），并充分享受插混市場增量紅利。公司從2021年由量變進入質(zhì)變的全新階段：1）技術(shù)迭代：刀片電池、第四代插混技術(shù)、第三代純電e平臺拉開技術(shù)代際；公司插混市場領(lǐng)先優(yōu)勢顯著，2022年國內(nèi)插混乘用車市占率約7成，技術(shù)及規(guī)模成本優(yōu)勢突出。2）品牌向上：漢的成功托舉了比亞迪整體的品牌形象，提升天花板，帶動基礎(chǔ)產(chǎn)品提價的接受度；3）產(chǎn)品譜系擴展：開始布局海洋系列，與王朝系列形成差異化，在平臺基礎(chǔ)上拉開產(chǎn)品差異。目前在售主力車型集中在21-22年上市，大部分車型處于銷量爬升或啟動期，同時公司有多款車型儲備，2023年公司銷量具備高增長動能；4）規(guī)模成本優(yōu)勢突出：目前公司終端需求強勁，訂單飽和。隨著合肥等新工廠投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡加速，海外布局加速，2022年公司盈利能力持續(xù)改善，Q3單車凈利潤已提升至1萬元人民幣。2.4、終局視角：消費屬性強化下新能源車龍頭具備品牌黏性及估值彈性洗牌期結(jié)束+護城河確立+消費屬性強化，龍頭享受確定性估值溢價。類比智能手機行業(yè)，蘋果公司經(jīng)歷了“快速滲透（08-11年）”-“不斷洗牌（11-19年）”-“定位確立（19-22年）”，抵達終局迎來估值第二春。目前一線新勢力已完成高端市場品牌構(gòu)建。1）2022年1-10月特斯拉、蔚來及理想（售價30萬以上）新能源車型平均月銷量分別約2.8、0.94、0.96萬輛，大幅領(lǐng)先于其他競爭對手；寶馬、奔馳高端插混月銷量分別約0.51、0.60萬輛；2）比亞迪、賽力斯、極氪高端化奮起直追，其余品牌相對乏力。10月比亞迪、問界售價30萬以上新能源車型銷量分別達0.98、0.66萬輛，東風(fēng)、上汽及一汽高端新能源品牌嵐圖、智己、紅旗當(dāng)期銷量分別約2553、860和840輛，增長較為乏力。三、零部件：滲透率提升、產(chǎn)品升級及下的結(jié)構(gòu)性成長強化3.1、零部件投資策略：價與量，破局與升級2023年結(jié)構(gòu)性成為仍將成為汽車零部件投資主線?？臻g維度，關(guān)注單車價值量較高且后期仍具備持續(xù)提升的賽道（驅(qū)動：消費強化，電動增量，智能化技術(shù)變現(xiàn)與平臺型技術(shù)或工藝的橫向擴張）；格局維度，關(guān)注行業(yè)較為集中，且本土汽零廠商參與度較低（國產(chǎn)化率低）的賽道，本土化率是汽零格局的核心影響要素。3.2、輕量化：一體化壓鑄加速滲透及產(chǎn)品品類擴張行業(yè)趨勢：新能源汽車在輕量化及提效降本要求驅(qū)動下，車身結(jié)構(gòu)朝著薄壁、高性能、大型化等方向發(fā)展，鋁加工工藝替代鋼制鈑金件沖壓+焊接，鋁壓鑄零部件從小件演變成集成化大件；品類擴張：一體化壓鑄結(jié)構(gòu)件從后地板2000元，到前機艙2200元，再到前地板3200-4000元，預(yù)計3個核心產(chǎn)品達到8000元以上價值量，后續(xù)電池托盤及上車身逐步一體化壓鑄升級，對于單車價值量持續(xù)提升；邊際變化：2023年特斯拉柏林及得州新工廠有望開始一體化壓鑄前機艙量產(chǎn)（全球首次）；蔚來及理想等新勢力新車型一體化壓鑄后地板上量；傳統(tǒng)主機廠一體化壓鑄項目試制加速；文燦股份等鋁壓鑄Tier1新項目定點或量產(chǎn)加速。3.3、乘用車座椅：外資壟斷，本土破局初期，消費屬性升級：外資高度壟斷，全球市場CR5＞85%，國內(nèi)市場CR5＞70%。造車新勢力所處階段“從1到N”以及行業(yè)消費屬性強化，短期基于響應(yīng)，長期基于成本的考慮帶來本土廠商的破局機遇；消費升級：乘用車座椅消費強化