某公司內(nèi)部長(zhǎng)期投資管理課程

一、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的概念在投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。注意：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價(jià)值變現(xiàn)。1（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.按照內(nèi)容現(xiàn)金流量可分為：①現(xiàn)金流出量：即投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部現(xiàn)金支出額，主要包括：固定資產(chǎn)投資、墊支的流動(dòng)資金、付現(xiàn)成本、各項(xiàng)稅款、其它現(xiàn)金流出等。其中：固定資產(chǎn)投資—購(gòu)建成本、運(yùn)輸安裝費(fèi)等；墊支的流動(dòng)資金—項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資；2付現(xiàn)成本—付現(xiàn)的營(yíng)業(yè)成本。指不包括折舊等轉(zhuǎn)賬性開(kāi)支的總成本費(fèi)用。各項(xiàng)稅款—項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅和所得稅等；其它現(xiàn)金流出—不包括以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項(xiàng)目，如營(yíng)業(yè)外凈支出等。3②現(xiàn)金流入量

即項(xiàng)目在壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部現(xiàn)金收入數(shù)額。主要包括：營(yíng)業(yè)收入—項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷(xiāo)售收入或業(yè)務(wù)收入；回收的固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入—投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時(shí)的變價(jià)收入；回收的流動(dòng)資金—項(xiàng)目使用期滿或中轉(zhuǎn)讓后，從生產(chǎn)和流通領(lǐng)域回收的墊支的全部流動(dòng)資金；其他現(xiàn)金流入—不包括上述內(nèi)容的現(xiàn)金流入。4③現(xiàn)金凈流量

又稱(chēng)凈現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目在一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。年現(xiàn)金凈流量（NCF）=該年現(xiàn)金流入量—該年現(xiàn)金流出量它是計(jì)算長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。5

①初始現(xiàn)金流量即開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)辦費(fèi)、流動(dòng)資金等投資、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入及所得稅效應(yīng)等。2.現(xiàn)金流量，從時(shí)間特征上分為以下三個(gè)組成部分：6所得稅效應(yīng)—固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目變價(jià)收入的稅賦損益。按規(guī)定，出售資產(chǎn)時(shí)的資本利得（出售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值的部分）應(yīng)繳納所得稅，構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時(shí)發(fā)生的損失（出售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值的部分）可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳納的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量。7例：假設(shè)某設(shè)備原價(jià)100000元，已使用5年，設(shè)備凈值為50000元，所得稅率為33%。如果以50000元出售此設(shè)備，所得稅效應(yīng)為0，出售設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為50000元。如果以40000元出售此設(shè)備，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為43300元[40000+（50000-40000）×33%]。如果以60000元出售，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為56700元[60000-（60000-50000）×33%]。8②營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量即投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后凈利潤(rùn)+折舊9③終結(jié)現(xiàn)金流量即投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入、收回墊支的流動(dòng)資金等。10二、確定定現(xiàn)金流流量的假假設(shè)1.項(xiàng)目的類(lèi)類(lèi)型假設(shè)設(shè)假設(shè)項(xiàng)目只包包括單純固定資產(chǎn)產(chǎn)投資項(xiàng)目，，完整工業(yè)投資資項(xiàng)目和更新改造投投資項(xiàng)目三種種類(lèi)型，這些項(xiàng)目又可可進(jìn)一步分為為不考慮所得得稅因素和考考慮所得稅因因素的項(xiàng)目。。112.財(cái)務(wù)可行性分分析假設(shè)假設(shè)投資決策策是從企業(yè)投投資者的立場(chǎng)場(chǎng)出發(fā)，投資資決策者確定定現(xiàn)金流量就就是為了進(jìn)行行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可可行性研究，，該項(xiàng)目已經(jīng)經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)經(jīng)濟(jì)可行性和和技術(shù)可行性性。123.全投資假設(shè)假設(shè)在確定項(xiàng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流流量時(shí)，只考考慮全部投資資的運(yùn)動(dòng)情況況，而不具體體區(qū)分自有資資金和借入資資金等具體形形式的現(xiàn)金流流量。即使實(shí)實(shí)際存在借入入資金，也將將其作為自有有資金對(duì)待。。4.建設(shè)期投入全全部資金假設(shè)設(shè)不論項(xiàng)目的原原始總投資額額是一次投入入還是分次投投入，除個(gè)別別特殊情況外外，假設(shè)它們們均是在建設(shè)設(shè)期內(nèi)投入的的。135.經(jīng)營(yíng)期與折舊舊年限一致假假設(shè)假設(shè)項(xiàng)目主要要固定資產(chǎn)的的折舊年限或或使用年限與與經(jīng)營(yíng)期相同同。146.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)設(shè)為便于利用資資金時(shí)間價(jià)值值的形式，不不論現(xiàn)金流量量具體內(nèi)容所所設(shè)計(jì)的價(jià)值值指標(biāo)實(shí)際上上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)標(biāo)還是時(shí)期指指標(biāo)，均假設(shè)設(shè)按年初或年末末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)標(biāo)處理。其中建建設(shè)投資在建建設(shè)期內(nèi)有關(guān)關(guān)年度的年初初或年末發(fā)生生；流動(dòng)資金金投資則在經(jīng)經(jīng)營(yíng)期初（年年初）發(fā)生；；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各各年的收入、、成本、折舊舊、攤銷(xiāo)、利利潤(rùn)、租金等等項(xiàng)目的確認(rèn)認(rèn)均在年末發(fā)發(fā)生；項(xiàng)目最最終報(bào)廢或清清理均發(fā)生在在終點(diǎn)。157.確定性假設(shè)假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流量有關(guān)關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)產(chǎn)銷(xiāo)量、成本本水平、企業(yè)業(yè)所得稅稅率率等因素均為為已知常數(shù)。16三、現(xiàn)金流量量的估算估算某一投資資方案的現(xiàn)金金流量涉及到到很多因素（（變量），需需銷(xiāo)售、技術(shù)術(shù)、生產(chǎn)等各各部門(mén)共同參參與，財(cái)務(wù)人人員需要做的的則是為他們們的預(yù)測(cè)建立立共同的假設(shè)設(shè)條件（如物物價(jià)水平、貼貼現(xiàn)率等）。?；驹瓌t：只只有增量的現(xiàn)現(xiàn)金流量才是是與項(xiàng)目相關(guān)關(guān)流量增量的現(xiàn)金流流量指接受或拒絕絕某個(gè)投資方方案后，企業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量因因此而發(fā)生變變動(dòng)，即只有有那些由于采采納某個(gè)項(xiàng)目目引起的現(xiàn)金金支出增加額額，才是該項(xiàng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流流出；只有那那些由于采納納某個(gè)項(xiàng)目引引起的現(xiàn)金流流入增加額，，才是該項(xiàng)目目的現(xiàn)金流入入。17例：某投資項(xiàng)目需需4年建成，，每年投入資資金30萬(wàn)元元，共投入120萬(wàn)元。。建成投產(chǎn)后后，產(chǎn)銷(xiāo)A產(chǎn)品，需投入入營(yíng)運(yùn)資金40萬(wàn)元，以以滿足日常經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要要。A產(chǎn)品銷(xiāo)售后，，估計(jì)每年可可獲利潤(rùn)20萬(wàn)元。固定定資產(chǎn)使用年年限為6年，，使用第3年年需大修理，，估計(jì)大修理理費(fèi)用36萬(wàn)萬(wàn)元，分三年年攤銷(xiāo)。資產(chǎn)產(chǎn)使用期滿后后，估計(jì)有殘殘值收入6萬(wàn)萬(wàn)元，采用直直線法折舊。。項(xiàng)目期滿時(shí)時(shí)，墊支營(yíng)運(yùn)運(yùn)資金收回。。根據(jù)以上資料料，編制成““投資項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流量表””如表所示。。1819例：興華企業(yè)準(zhǔn)備備購(gòu)入設(shè)備以以擴(kuò)充生產(chǎn)能能力?，F(xiàn)有甲甲、乙兩個(gè)方方案可供選擇擇。甲方案需需投資60000元，使用壽命命為5年，假設(shè)5年后設(shè)備無(wú)殘殘值。5年中每年銷(xiāo)售售收入為40000元，每年的付付現(xiàn)成本為14000元。乙方案需需投資70000元，另外在第第一年墊支流流動(dòng)資金5000元，使用壽命命也為5年，使用期滿滿有殘值收入入3500元。5年中第一年的的銷(xiāo)售收入為為50000元，以后逐年年減少1000元。付現(xiàn)成本本第一年為14500元，以后隨著著設(shè)備的陳舊舊將逐年增加加修理費(fèi)500元。該企業(yè)采采用直線法計(jì)計(jì)提折舊，所所得稅稅率為為33%，試計(jì)算兩個(gè)個(gè)方案的現(xiàn)金金流量。20兩方案的現(xiàn)金金流量計(jì)算過(guò)過(guò)程如下：（1）計(jì)算兩個(gè)方方案的每年折折舊額甲方案每年折折舊額=乙方案每年折折舊額=21（2）計(jì)算兩個(gè)方方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量投資方案營(yíng)業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)計(jì)算表單單位：元元項(xiàng)目 t12345甲方案：銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

400004000040000400004000014000140001400014000140001200012000120001200012000140001400014000140001400046204620462046204620938093809380938093802138021380213802138021380乙方案：銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

5000049000480004700046000145001500015500160001650013300133001330013300133002220020700192001770016200732668316336584153461487413869128641185910854281742716926164251592415422（3）兩個(gè)方案全全部現(xiàn)金流量量的計(jì)算項(xiàng)目 t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

-600002138021380213802138021380現(xiàn)金凈流量-600002138021380213802138021380乙方案：固定資產(chǎn)投資墊支流動(dòng)資金營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值流動(dòng)資金收回-70000-5000281742716926164251592415435005000現(xiàn)金凈流量-750002817427169261642515932654表中：t=0代表第一年年年初，t=1代表第一年末末，t=2代表第二年年年末，以此類(lèi)類(lèi)推。23注意：利潤(rùn)與現(xiàn)金流流量投資決策中重重點(diǎn)研究現(xiàn)金金流量，而把把利潤(rùn)放在次次要地位。原原因有三：1．整個(gè)投資資有效年限內(nèi)內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)計(jì)與現(xiàn)金凈流流量總計(jì)是相相等的，故現(xiàn)現(xiàn)金凈流量可可以取代利潤(rùn)潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈凈收益指標(biāo)。。2．利潤(rùn)在各各年的公布受受折舊方法等等人為因素的的影響；而現(xiàn)現(xiàn)金流量的公公布不受人為為因素的影響響，可以保證證評(píng)價(jià)結(jié)果客客觀性。243．在投資分分析中，現(xiàn)金金流動(dòng)狀況比比盈利狀況更更重要。有利利潤(rùn)的年份不不一定能產(chǎn)生生多余現(xiàn)金用用來(lái)進(jìn)行其他他項(xiàng)目的再投投資，一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目能否維持持下去，不取取決于一定期期間是否盈利利，而取決于于有沒(méi)有現(xiàn)金金用于各種支支付。25投資項(xiàng)目評(píng)評(píng)價(jià)的一般般方法對(duì)投資項(xiàng)目目進(jìn)行分析析評(píng)價(jià)的方方法：靜態(tài)分析方方法：不考慮貨幣幣的時(shí)間價(jià)價(jià)值因素的的分析方法法，回收期法，，投資報(bào)酬酬率法。動(dòng)態(tài)分析方方法：要考慮貨幣幣的時(shí)間價(jià)價(jià)值因素，，NPV法，PI法，IRR法。26一、貼現(xiàn)的的現(xiàn)金流量量指標(biāo)分析析法（一）凈現(xiàn)現(xiàn)值法：使用凈現(xiàn)值值作為評(píng)價(jià)價(jià)方案優(yōu)劣劣的指標(biāo)的的方法。凈現(xiàn)值指特定方案案未來(lái)現(xiàn)金金流入的現(xiàn)現(xiàn)值與未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流出出的現(xiàn)值之之間的差額額?；颍禾靥囟ǚ桨肝次磥?lái)各年凈凈現(xiàn)金流量量（NCF）的現(xiàn)值之和和，（按預(yù)定定的貼現(xiàn)率率折現(xiàn)）27基本步驟：：第一，預(yù)測(cè)測(cè)投資方案案的年現(xiàn)金金凈流量。。年現(xiàn)金凈流流量=流入量-流出量=凈利潤(rùn)+折舊第二，據(jù)資資金成本或或適當(dāng)?shù)膱?bào)報(bào)酬率將以以上現(xiàn)金凈凈流量折現(xiàn)現(xiàn)（年NCF相等，按年年金，否則則按復(fù)利））。第三，將方方案的投資資額也折成成現(xiàn)值。若若是一次投投入，原始始投資額即即現(xiàn)值；若若分次投入入，則應(yīng)按按年金復(fù)利利或普通復(fù)復(fù)利折現(xiàn)。。28第四，以第第二項(xiàng)的結(jié)結(jié)果減去第第三項(xiàng)結(jié)果果，即可求求出凈現(xiàn)值值。公式：：凈現(xiàn)值（NPV）=未來(lái)報(bào)酬的的總現(xiàn)值—原始投資額額現(xiàn)值決策標(biāo)準(zhǔn)：：若NPV為正值，方方案可行，，否則不可可行。若幾幾個(gè)方案的的投資額相相同，且NPV均大于零，，則NPV最大者優(yōu)先先。29例：萬(wàn)通公司計(jì)計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)一一臺(tái)新型機(jī)機(jī)器，以代代替原來(lái)的的舊機(jī)器。。新機(jī)器價(jià)價(jià)為30000元，，購(gòu)入時(shí)支支付60%，余款下下年付清，，按20%計(jì)息。機(jī)機(jī)器使用年年限6年，，報(bào)廢后估估計(jì)有殘值值收入3000元。。使用新機(jī)機(jī)器后，公公司每年新新增利潤(rùn)5000元元。當(dāng)時(shí)的的銀行存款款年利率為為12%。。要求：用凈現(xiàn)值法法分析萬(wàn)通通公司能否否購(gòu)買(mǎi)新機(jī)機(jī)器？3031（1）基本本原理：①凈現(xiàn)值是是按預(yù)定貼貼現(xiàn)率貼現(xiàn)現(xiàn)后現(xiàn)金流流入量與流流出量的差差額。②預(yù)定貼現(xiàn)現(xiàn)率是所要要求的最低低投資報(bào)酬酬率或基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率，，一般為資本本成本。③凈現(xiàn)值大大于零，貼貼現(xiàn)后現(xiàn)金金流入大于于流出，方方案的內(nèi)含含報(bào)酬率大大于預(yù)定貼貼現(xiàn)率。反反之亦然。。32（2）NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)現(xiàn)的凈現(xiàn)金金流量，它它表明投資資方案所取取得的超過(guò)過(guò)基本收益益的剩余收收益，這種種剩余收益益的取得是是通過(guò)貼現(xiàn)現(xiàn)形式完成成的。33(3)NPV函數(shù)：凈現(xiàn)值函數(shù)數(shù)是凈現(xiàn)值值NPV隨貼現(xiàn)率i而變化的函函數(shù)關(guān)系。。NPVIRRi34(4)NPV法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：1）反映投投資效果，適應(yīng)于年年限相同的的互斥項(xiàng)目目決策；2）該法假假定前后各各期NCF均要求按基基準(zhǔn)貼現(xiàn)率率（最低報(bào)報(bào)酬率）取取得，比較較客觀；3）在考慮慮投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)時(shí)可以分分段采用不不同貼現(xiàn)率率，比較靈靈活。35缺點(diǎn)：1）基準(zhǔn)貼貼現(xiàn)率不易易明確取得得；2）不能反反映投資效益，在各方案案投資額不不同時(shí)，不不適應(yīng)獨(dú)立立項(xiàng)目決策策；3）不適應(yīng)應(yīng)年限不同同的所有方方案的比較較4）貼現(xiàn)率率的高低影影響方案選選優(yōu)結(jié)論。。36（二）現(xiàn)值值指數(shù)法：：未來(lái)現(xiàn)金流流入的現(xiàn)值值與未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流出的的現(xiàn)值的比比率，也稱(chēng)稱(chēng)為現(xiàn)值比比率、貼現(xiàn)現(xiàn)后收益成成本比率。PI=未來(lái)報(bào)酬的的總現(xiàn)值÷原始投資額額的現(xiàn)值37例：有兩個(gè)獨(dú)立立投資方案案，有關(guān)資資料如表所所示。3839（三）內(nèi)含含報(bào)酬率法法根據(jù)方案本本身內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率來(lái)評(píng)評(píng)價(jià)方案優(yōu)優(yōu)劣的一種種方法內(nèi)含報(bào)酬率率是指能夠使使未來(lái)現(xiàn)金金流入現(xiàn)值值等于現(xiàn)金金流出現(xiàn)值值的貼現(xiàn)率率。NPV=未來(lái)報(bào)酬的的總現(xiàn)值-原始投資額額的現(xiàn)值=0此時(shí)，PI=1IRR=I例：4041424344判斷法則：①I(mǎi)RR<資本成本，，不可??；；②資本成本本<IRR<要求的投資資報(bào)酬率，，不可行。。③IRR≥投資必要報(bào)報(bào)酬率，可可?、芏鄠€(gè)可行行項(xiàng)目互斥斥選擇比較較時(shí)，IRR越高越好。。特點(diǎn)：與現(xiàn)值指數(shù)數(shù)法相似，，采用相對(duì)對(duì)比率評(píng)價(jià)價(jià)方案?？傊喝N方法結(jié)結(jié)合運(yùn)用：：互斥方案：：NPV法；獨(dú)立立方案：現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)，，IRR法45二、靜態(tài)分