《財(cái)務(wù)管理》課件第三章v

第三章項(xiàng)目投資管理【學(xué)習(xí)目標(biāo)】了解投資的意義及種類；2、熟悉現(xiàn)金流量的含義及現(xiàn)金流量的構(gòu)成，掌握現(xiàn)金流量的計(jì)算；3、熟悉投資回收率的計(jì)算；4、掌握投資回收期的計(jì)算；5、掌握凈現(xiàn)值（率）的計(jì)算第一節(jié)投資概述

一、投資的意義和種類投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體(包括國家、公司和個(gè)人)為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。從特定公司角度看，投資就是公司為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。

（一）投資的意義

投資是公司不可缺少的一種經(jīng)營活動(dòng)，籌資的目的是為了投資，而分配活動(dòng)是對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果進(jìn)行分配，在財(cái)務(wù)決策中，投資決策處于核心地位。公司投資的意義主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

公司投資是取得利潤的基本前提公司投資是公司維持簡單再生產(chǎn)的必要手段公司投資是公司擴(kuò)大再生產(chǎn)的必要前提公司投資是降低公司風(fēng)險(xiǎn)的重要方法（二）投資的分類按照投資與生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系按照投資的方向和范圍不同按照投資的內(nèi)容不同按照投入的領(lǐng)域不同直接投資間接投資固定資產(chǎn)投資信托投資生產(chǎn)性投資非生產(chǎn)性投資無形資產(chǎn)投資對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資其他資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資房地產(chǎn)投資有價(jià)證券投資期貨與期權(quán)投資保險(xiǎn)投資

二、投資的程序公司投資的程序主要包括以下步驟：（一）提出投資領(lǐng)域和投資對(duì)象。這需要在把握良好投資機(jī)會(huì)的情況下，根據(jù)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、中長期投資計(jì)劃和投資環(huán)境的變化來確定。（二）評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性。在分析和評(píng)價(jià)特定投資方案經(jīng)濟(jì)、技術(shù)可行性的基礎(chǔ)上，需要進(jìn)一步評(píng)價(jià)其是否具備財(cái)務(wù)可行性。（三）投資方案比較與選擇。在財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，對(duì)可供選擇的多個(gè)投資方案進(jìn)行比較和選擇。（四）投資方案的執(zhí)行。即投資行為的具體實(shí)施。（五）投資方案的再評(píng)價(jià)。在投資方案的執(zhí)行過程中，應(yīng)注意原來做出的投資決策是否合理、是否正確。一旦出現(xiàn)新的情況，就要隨時(shí)根據(jù)變化的情況做出新的評(píng)價(jià)和調(diào)整

三、投資決策應(yīng)遵循的原則投資決策是指特定投資主體根據(jù)其經(jīng)營戰(zhàn)略和方針，由相關(guān)管理人員做出的有關(guān)投資目標(biāo)、擬投資方向或領(lǐng)域的確定和投資實(shí)施方案的選擇的過程。在決策過程中必須堅(jiān)持以下原則:

正確處理公司微觀條件和宏觀環(huán)境之間的關(guān)系正確處理投資需求與資金保證程度的關(guān)系正確處理公司內(nèi)部投資與外部投資的關(guān)系第二節(jié)現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量是指在投資決策中，由于投資項(xiàng)目而引起的公司在未來一定期間發(fā)生的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是指廣義上的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目開始時(shí)投入公司的非貨幣資金的變現(xiàn)價(jià)值，如固定資產(chǎn)的殘值或中途變現(xiàn)收入，以及收回墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)收入。二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資決策中的現(xiàn)金流量構(gòu)成有兩種表述方法：一是按發(fā)生的時(shí)間來表述；二是按現(xiàn)金流入、流出來表述。（一）按發(fā)生的時(shí)間來表述，其構(gòu)成有投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量。

1、投資現(xiàn)金流量，主要包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩部分。投資在固定資產(chǎn)上的資金有固定資產(chǎn)的購入或購建成本、運(yùn)輸成本、安裝成本等；投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金有材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、現(xiàn)金等。2、營業(yè)現(xiàn)金流量，指項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)，由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，一般按年計(jì)算?，F(xiàn)金流入量一般指營業(yè)現(xiàn)金收入；現(xiàn)金流出量指營業(yè)現(xiàn)金支出，即付現(xiàn)成本，但不包括折舊和利息支出。3、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量，指投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入，原墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上資金的回收及停止使用土地的變價(jià)收入等。（二）按現(xiàn)金流入、流出來表述，包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量兩部分?，F(xiàn)金的流入量，通常包括以下幾項(xiàng):1、項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營業(yè)收入(或付現(xiàn)成本節(jié)約額)。2、項(xiàng)目終止時(shí)的殘值收入或中途變價(jià)收入。3、項(xiàng)目終止時(shí)回收墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的收入。現(xiàn)金的流出量，主要包括以下幾項(xiàng):1、建設(shè)投資，指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)等項(xiàng)投資的總和，包含基建投資和更新改造投資。2、墊支的流動(dòng)資產(chǎn)，指對(duì)原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、存貨和貨幣資金等流動(dòng)資產(chǎn)的墊支。3、經(jīng)營成本，即付現(xiàn)成本，指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而用貨幣資金支付的那部分成本費(fèi)用。4、所得稅支出，從公司的角度出發(fā)，只有稅后現(xiàn)金流量才真正屬于自己，因此將所得稅支出看作一種現(xiàn)金流出量.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指現(xiàn)金流入量扣除現(xiàn)金流出量后的余額，通常以年為單位，稱為“年現(xiàn)金凈流量”，記做NCF（代表第1年初，代表第1年末，代表第2年末，……代表第n年末）。

盡管現(xiàn)金的流入、流出可能發(fā)生在一年的任何時(shí)間，但為了便于計(jì)算，對(duì)現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間作如下假定：即假定現(xiàn)金流出量發(fā)生在年初，現(xiàn)金流入量發(fā)生在年末。三、現(xiàn)金流量的計(jì)算任何一個(gè)投資項(xiàng)目都可分為建設(shè)期，營業(yè)期和結(jié)束期三部分，其中建設(shè)期和結(jié)束期的性質(zhì)比較單純，因?yàn)榍罢甙l(fā)生在投資初期，全部屬于現(xiàn)金流出量(特殊情況除外)；后者發(fā)生在項(xiàng)目終了，全部屬于現(xiàn)金流入量，一般無須復(fù)雜計(jì)算。但是，營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生在項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的整個(gè)壽命周期內(nèi)，一般可用以下兩個(gè)公式來計(jì)算年現(xiàn)金凈流量（NCF）=銷售收入-付現(xiàn)成本=稅后利潤+折舊【例題3.1】安達(dá)公司為生產(chǎn)A產(chǎn)品購入一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備總值為60萬元，設(shè)備安裝費(fèi)為5萬元，一次性支付4年的廠房租賃費(fèi)40萬元，設(shè)備按平均年限法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為5萬元，設(shè)備及廠房使用期4年。此外配套投入的流動(dòng)資金為10萬元，該公司的所得稅率為25%。各年末息稅前利潤為40萬元、50萬元、60萬元、55萬元。根據(jù)上述資料計(jì)算各年現(xiàn)金凈流量。解：（1）投資的現(xiàn)金凈流量=－（60+5+40+10）=－115（萬元）

設(shè)備的年折舊額為（60+5-5）÷4=15（萬元）

（2）營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF=稅后凈利潤+折舊=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊

所以，第1年現(xiàn)金凈流量=40×（1-25%）+15=45（萬元）

第2年現(xiàn)金凈流量=50×（1-25%）+15=52.5（萬元）

第3年現(xiàn)金凈流量=60×（1-25%）+15=60（萬元）

第4年現(xiàn)金凈流量=55×（1-25%）+15=56.25（萬元）

（3）項(xiàng)目終止的現(xiàn)金凈流量NCF=原投入的流動(dòng)資金＋固定資產(chǎn)凈殘值×（1-所得稅率）=10+5×（1-25%）=13.75（萬元）【練習(xí)3.1】好利來公司為生產(chǎn)甲產(chǎn)品購入一臺(tái)機(jī)器，該機(jī)器總值為10萬元，按雙倍余額遞減法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為2%，機(jī)器使用期5年。此外配套投入的流動(dòng)資金為2萬元，該公司的所得稅率為25%。各年末息稅前利潤為6萬元、10萬元、8萬元、7萬元、5萬元。根據(jù)上述資料計(jì)算各年現(xiàn)金凈流量。四、現(xiàn)金流量圖公司對(duì)于一個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施，往往要延續(xù)一段時(shí)間。在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，各種資金流入和流出的數(shù)額和發(fā)生的時(shí)間都不盡相同，為了正確地進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析和計(jì)算，就需借助現(xiàn)金流量圖。所謂現(xiàn)金流量圖，就是一種描述現(xiàn)金流量作為時(shí)間函數(shù)的圖形，即把項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的資金流量繪入一個(gè)時(shí)間坐標(biāo)圖中，表示出各項(xiàng)資金流入、流出與相應(yīng)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，它能表示資金在不同時(shí)點(diǎn)上流入與流出的情況。現(xiàn)金流量圖包括三大要素：大小、流向、時(shí)點(diǎn)。其中，大小表示資金數(shù)額，流向指項(xiàng)目的現(xiàn)金流人或流出，時(shí)間點(diǎn)指現(xiàn)金流人或流出所發(fā)生的時(shí)間。

以【例題3.1】為例，現(xiàn)金流量圖的一般表現(xiàn)形式如圖3—1所示。（固定資產(chǎn)投資及支付租賃費(fèi)都發(fā)生在建設(shè)期初，各年收益均發(fā)生在期末）11560554050

在圖中：1、橫軸稱為時(shí)間軸，表示一個(gè)從0開始到n的時(shí)間序列，每一個(gè)刻度表示一個(gè)計(jì)息周期，比如說按年計(jì)息，則時(shí)間軸上的刻度單位就為年。在時(shí)間軸上，0代表時(shí)間序列的起始點(diǎn)(表示投資起始點(diǎn)或評(píng)價(jià)時(shí)刻點(diǎn))，從1到n分別代表各計(jì)息期的終點(diǎn)(結(jié)束)。2、相對(duì)于時(shí)間軸的縱坐標(biāo)用來描述現(xiàn)金流量。箭頭向上表示現(xiàn)金流入，即有資金流入時(shí)，此時(shí)現(xiàn)金流量為正值；箭頭向下表示現(xiàn)金流出，即有資金流出時(shí)，此時(shí)現(xiàn)金流量為負(fù)值；箭線的長度與流入或流出的金額成正比，金額越大，其相應(yīng)的箭線的長度就越長。箭線長短應(yīng)適當(dāng)體現(xiàn)各時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量數(shù)值的差異，并在各箭線上方(或下方)注明該現(xiàn)金流量的數(shù)值。3、現(xiàn)金流量的性質(zhì)(流入與流出)是對(duì)特定的主體而言的。現(xiàn)金流量圖因借貸雙方“立腳點(diǎn)”不同，理解也不同。貸款人的流人就是借款人的流出或歸還借款，反之亦然。通常，現(xiàn)金流量的性質(zhì)是從資金使用者的角度來確定的。

4、如果沒有特別說明現(xiàn)金的支付發(fā)生在每期的期初，一般假定現(xiàn)金的支付都發(fā)生在每期的期末；每期的期末不一定都是年末。比如，某項(xiàng)目2007年7月1日開始投資，則期末可定在以后各年的7月1日。第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法

投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度看，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值（率）、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等。

是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類指標(biāo)性質(zhì)不同靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)反指標(biāo)正指標(biāo)在決策中的重要性輔助指標(biāo)主要指標(biāo)次要指標(biāo)

一、投資收益率投資收益率又稱投資利潤率、投資報(bào)酬率，屬于靜態(tài)指標(biāo)，是指投資項(xiàng)目正常利潤或平均利潤與投資總額之比，即【例題3.2】華通公司欲購入一組生產(chǎn)線，價(jià)值120萬元，可用6年，預(yù)計(jì)各年的利潤為50萬元、40萬元、45萬元、55萬元、50萬元、60萬元。該公司要求的投資收益率為35%。問該公司是否購入此設(shè)備？

由于該方案預(yù)計(jì)投資收益率為41.67%，大于公司目標(biāo)投資收益率35%，所以，應(yīng)實(shí)施該方案，購入設(shè)備。

投資收益率計(jì)算簡便，易于理解，但由于其沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，也未考慮折舊回收等因素，因此作為評(píng)價(jià)不同方案的經(jīng)濟(jì)效益不夠合理，一般只用來評(píng)價(jià)己投入使用的各項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

二、投資回收期投資回收期也是靜態(tài)指標(biāo)，是指收回全部投資額所需的時(shí)間，因而又稱之為投資還本期。其評(píng)價(jià)原理是：回收期越短，收回投資的速度越快，投資效益越好；反之，回收期越長，收回投資的速度越慢，投資效益也越差。因此，可根據(jù)投資回收期長短作為評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。其計(jì)算方法有兩種：

1、每年現(xiàn)金凈流量相等，公式為2、每年現(xiàn)金凈流量不相等，在這種情況下，按累計(jì)現(xiàn)金凈流量與原投資額達(dá)到相等所需的時(shí)間計(jì)算，公式為【例題3.3】光明公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案，兩個(gè)方案資料如表3—1所示。

投資方案資料表

表3—1

金額單位：萬元項(xiàng)目甲方案乙方案投資總額（第一年初）100120使用年限56各年末現(xiàn)金凈流量13030230353303843040530426--50要求：采用投資回收期法評(píng)價(jià)甲、乙兩個(gè)方案。解：甲方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，所以乙方案每年的現(xiàn)金凈流量不相等，從上表中可以看出，回收期在第三、四年之間，所以：

上計(jì)算結(jié)果表明甲方案比乙方案縮短了0.092年，減小了風(fēng)險(xiǎn)。所以，應(yīng)選擇甲方案。

投資回收期法計(jì)算簡便易懂，并且可以將回收期的長短看作該投資項(xiàng)目在未來所冒風(fēng)險(xiǎn)大小的標(biāo)志。但由于沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值和投資回收后的現(xiàn)金流量及整個(gè)投資項(xiàng)目的盈利水平，故不能全面、正確地評(píng)價(jià)各投資方案的經(jīng)濟(jì)效益。

三、凈現(xiàn)值（率）法凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目的可回收年限內(nèi)，貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額，通常記做NPV。其依據(jù)原理是：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末能夠?qū)崿F(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)公司要求的最低資金利潤率來確定。當(dāng)對(duì)多個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)，如果投資額相同且都是在同一時(shí)點(diǎn)上，可以用凈現(xiàn)值直接比較；當(dāng)投資額不同或不在同一時(shí)點(diǎn)時(shí)，就需要計(jì)算凈現(xiàn)值率來比較。

At代表第t期期末的現(xiàn)金凈流量；A0代表初始投資額現(xiàn)值；i代表資金成本。當(dāng)凈現(xiàn)值大于零，則說明方案可行；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零，則說明方案不可行。

當(dāng)被選方案都大于0，但各自的投資額不等時(shí)，不能直接采