《財務管理》課件第三章v

第三章項目投資管理【學習目標】了解投資的意義及種類；2、熟悉現(xiàn)金流量的含義及現(xiàn)金流量的構成，掌握現(xiàn)金流量的計算；3、熟悉投資回收率的計算；4、掌握投資回收期的計算；5、掌握凈現(xiàn)值（率）的計算第一節(jié)投資概述

一、投資的意義和種類投資，是指特定經濟主體(包括國家、公司和個人)為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。從特定公司角度看，投資就是公司為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。

（一）投資的意義

投資是公司不可缺少的一種經營活動，籌資的目的是為了投資，而分配活動是對投資活動的結果進行分配，在財務決策中，投資決策處于核心地位。公司投資的意義主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

公司投資是取得利潤的基本前提公司投資是公司維持簡單再生產的必要手段公司投資是公司擴大再生產的必要前提公司投資是降低公司風險的重要方法（二）投資的分類按照投資與生產經營關系按照投資的方向和范圍不同按照投資的內容不同按照投入的領域不同直接投資間接投資固定資產投資信托投資生產性投資非生產性投資無形資產投資對外投資對內投資其他資產投資流動資產投資房地產投資有價證券投資期貨與期權投資保險投資

二、投資的程序公司投資的程序主要包括以下步驟：（一）提出投資領域和投資對象。這需要在把握良好投資機會的情況下，根據(jù)公司的長遠發(fā)展戰(zhàn)略、中長期投資計劃和投資環(huán)境的變化來確定。（二）評價投資方案的財務可行性。在分析和評價特定投資方案經濟、技術可行性的基礎上，需要進一步評價其是否具備財務可行性。（三）投資方案比較與選擇。在財務可行性評價的基礎上，對可供選擇的多個投資方案進行比較和選擇。（四）投資方案的執(zhí)行。即投資行為的具體實施。（五）投資方案的再評價。在投資方案的執(zhí)行過程中，應注意原來做出的投資決策是否合理、是否正確。一旦出現(xiàn)新的情況，就要隨時根據(jù)變化的情況做出新的評價和調整

三、投資決策應遵循的原則投資決策是指特定投資主體根據(jù)其經營戰(zhàn)略和方針，由相關管理人員做出的有關投資目標、擬投資方向或領域的確定和投資實施方案的選擇的過程。在決策過程中必須堅持以下原則:

正確處理公司微觀條件和宏觀環(huán)境之間的關系正確處理投資需求與資金保證程度的關系正確處理公司內部投資與外部投資的關系第二節(jié)現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量是指在投資決策中，由于投資項目而引起的公司在未來一定期間發(fā)生的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是指廣義上的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項目開始時投入公司的非貨幣資金的變現(xiàn)價值，如固定資產的殘值或中途變現(xiàn)收入，以及收回墊支的流動資產的變現(xiàn)收入。二、現(xiàn)金流量的構成投資決策中的現(xiàn)金流量構成有兩種表述方法：一是按發(fā)生的時間來表述；二是按現(xiàn)金流入、流出來表述。（一）按發(fā)生的時間來表述，其構成有投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、項目終止現(xiàn)金流量。

1、投資現(xiàn)金流量，主要包括投資在固定資產上的資金和投放在流動資產上的資金兩部分。投資在固定資產上的資金有固定資產的購入或購建成本、運輸成本、安裝成本等；投資在流動資產上的資金有材料、在產品、產成品、現(xiàn)金等。2、營業(yè)現(xiàn)金流量，指項目投入使用后，在其壽命周期內，由于生產經營所帶來的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，一般按年計算?，F(xiàn)金流入量一般指營業(yè)現(xiàn)金收入；現(xiàn)金流出量指營業(yè)現(xiàn)金支出，即付現(xiàn)成本，但不包括折舊和利息支出。3、項目終止現(xiàn)金流量，指投資項目結束時發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括固定資產的殘值收入或變價收入，原墊支在流動資產上資金的回收及停止使用土地的變價收入等。（二）按現(xiàn)金流入、流出來表述，包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量兩部分?，F(xiàn)金的流入量，通常包括以下幾項:1、項目投產后每年的營業(yè)收入(或付現(xiàn)成本節(jié)約額)。2、項目終止時的殘值收入或中途變價收入。3、項目終止時回收墊支的流動資產的收入?，F(xiàn)金的流出量，主要包括以下幾項:1、建設投資，指在建設期內按一定生產經營規(guī)模和建設內容進行的固定資產、無形資產和開辦費等項投資的總和，包含基建投資和更新改造投資。2、墊支的流動資產，指對原材料、在產品、產成品、存貨和貨幣資金等流動資產的墊支。3、經營成本，即付現(xiàn)成本，指在經營期內為滿足正常生產經營而用貨幣資金支付的那部分成本費用。4、所得稅支出，從公司的角度出發(fā)，只有稅后現(xiàn)金流量才真正屬于自己，因此將所得稅支出看作一種現(xiàn)金流出量.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指現(xiàn)金流入量扣除現(xiàn)金流出量后的余額，通常以年為單位，稱為“年現(xiàn)金凈流量”，記做NCF（代表第1年初，代表第1年末，代表第2年末，……代表第n年末）。

盡管現(xiàn)金的流入、流出可能發(fā)生在一年的任何時間，但為了便于計算，對現(xiàn)金流量的發(fā)生時間作如下假定：即假定現(xiàn)金流出量發(fā)生在年初，現(xiàn)金流入量發(fā)生在年末。三、現(xiàn)金流量的計算任何一個投資項目都可分為建設期，營業(yè)期和結束期三部分，其中建設期和結束期的性質比較單純，因為前者發(fā)生在投資初期，全部屬于現(xiàn)金流出量(特殊情況除外)；后者發(fā)生在項目終了，全部屬于現(xiàn)金流入量，一般無須復雜計算。但是，營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生在項目建成投產后的整個壽命周期內，一般可用以下兩個公式來計算年現(xiàn)金凈流量（NCF）=銷售收入-付現(xiàn)成本=稅后利潤+折舊【例題3.1】安達公司為生產A產品購入一臺設備，該設備總值為60萬元，設備安裝費為5萬元，一次性支付4年的廠房租賃費40萬元，設備按平均年限法計提折舊，預計殘值為5萬元，設備及廠房使用期4年。此外配套投入的流動資金為10萬元，該公司的所得稅率為25%。各年末息稅前利潤為40萬元、50萬元、60萬元、55萬元。根據(jù)上述資料計算各年現(xiàn)金凈流量。解：（1）投資的現(xiàn)金凈流量=－（60+5+40+10）=－115（萬元）

設備的年折舊額為（60+5-5）÷4=15（萬元）

（2）營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF=稅后凈利潤+折舊=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊

所以，第1年現(xiàn)金凈流量=40×（1-25%）+15=45（萬元）

第2年現(xiàn)金凈流量=50×（1-25%）+15=52.5（萬元）

第3年現(xiàn)金凈流量=60×（1-25%）+15=60（萬元）

第4年現(xiàn)金凈流量=55×（1-25%）+15=56.25（萬元）

（3）項目終止的現(xiàn)金凈流量NCF=原投入的流動資金＋固定資產凈殘值×（1-所得稅率）=10+5×（1-25%）=13.75（萬元）【練習3.1】好利來公司為生產甲產品購入一臺機器，該機器總值為10萬元，按雙倍余額遞減法計提折舊，預計殘值率為2%，機器使用期5年。此外配套投入的流動資金為2萬元，該公司的所得稅率為25%。各年末息稅前利潤為6萬元、10萬元、8萬元、7萬元、5萬元。根據(jù)上述資料計算各年現(xiàn)金凈流量。四、現(xiàn)金流量圖公司對于一個項目的實施，往往要延續(xù)一段時間。在項目壽命期內，各種資金流入和流出的數(shù)額和發(fā)生的時間都不盡相同，為了正確地進行經濟分析和計算，就需借助現(xiàn)金流量圖。所謂現(xiàn)金流量圖，就是一種描述現(xiàn)金流量作為時間函數(shù)的圖形，即把項目經濟系統(tǒng)的資金流量繪入一個時間坐標圖中，表示出各項資金流入、流出與相應的對應關系，它能表示資金在不同時點上流入與流出的情況?，F(xiàn)金流量圖包括三大要素：大小、流向、時點。其中，大小表示資金數(shù)額，流向指項目的現(xiàn)金流人或流出，時間點指現(xiàn)金流人或流出所發(fā)生的時間。

以【例題3.1】為例，現(xiàn)金流量圖的一般表現(xiàn)形式如圖3—1所示。（固定資產投資及支付租賃費都發(fā)生在建設期初，各年收益均發(fā)生在期末）11560554050

在圖中：1、橫軸稱為時間軸，表示一個從0開始到n的時間序列，每一個刻度表示一個計息周期，比如說按年計息，則時間軸上的刻度單位就為年。在時間軸上，0代表時間序列的起始點(表示投資起始點或評價時刻點)，從1到n分別代表各計息期的終點(結束)。2、相對于時間軸的縱坐標用來描述現(xiàn)金流量。箭頭向上表示現(xiàn)金流入，即有資金流入時，此時現(xiàn)金流量為正值；箭頭向下表示現(xiàn)金流出，即有資金流出時，此時現(xiàn)金流量為負值；箭線的長度與流入或流出的金額成正比，金額越大，其相應的箭線的長度就越長。箭線長短應適當體現(xiàn)各時點現(xiàn)金流量數(shù)值的差異，并在各箭線上方(或下方)注明該現(xiàn)金流量的數(shù)值。3、現(xiàn)金流量的性質(流入與流出)是對特定的主體而言的?，F(xiàn)金流量圖因借貸雙方“立腳點”不同，理解也不同。貸款人的流人就是借款人的流出或歸還借款，反之亦然。通常，現(xiàn)金流量的性質是從資金使用者的角度來確定的。

4、如果沒有特別說明現(xiàn)金的支付發(fā)生在每期的期初，一般假定現(xiàn)金的支付都發(fā)生在每期的期末；每期的期末不一定都是年末。比如，某項目2007年7月1日開始投資，則期末可定在以后各年的7月1日。第三節(jié)項目投資決策評價方法

投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產出關系的量化指標構成的。從財務評價的角度看，投資決策評價指標主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值（率）、獲利指數(shù)、內部收益率等。

是否考慮資金時間價值分類指標性質不同靜態(tài)評價指標動態(tài)評價指標反指標正指標在決策中的重要性輔助指標主要指標次要指標

一、投資收益率投資收益率又稱投資利潤率、投資報酬率，屬于靜態(tài)指標，是指投資項目正常利潤或平均利潤與投資總額之比，即【例題3.2】華通公司欲購入一組生產線，價值120萬元，可用6年，預計各年的利潤為50萬元、40萬元、45萬元、55萬元、50萬元、60萬元。該公司要求的投資收益率為35%。問該公司是否購入此設備？

由于該方案預計投資收益率為41.67%，大于公司目標投資收益率35%，所以，應實施該方案，購入設備。

投資收益率計算簡便，易于理解，但由于其沒有考慮貨幣的時間價值，也未考慮折舊回收等因素，因此作為評價不同方案的經濟效益不夠合理，一般只用來評價己投入使用的各項目的經濟效益。

二、投資回收期投資回收期也是靜態(tài)指標，是指收回全部投資額所需的時間，因而又稱之為投資還本期。其評價原理是：回收期越短，收回投資的速度越快，投資效益越好；反之，回收期越長，收回投資的速度越慢，投資效益也越差。因此，可根據(jù)投資回收期長短作為評價投資方案優(yōu)劣的標準。其計算方法有兩種：

1、每年現(xiàn)金凈流量相等，公式為2、每年現(xiàn)金凈流量不相等，在這種情況下，按累計現(xiàn)金凈流量與原投資額達到相等所需的時間計算，公式為【例題3.3】光明公司擬進行一項投資，現(xiàn)有甲、乙兩個方案，兩個方案資料如表3—1所示。

投資方案資料表

表3—1

金額單位：萬元項目甲方案乙方案投資總額（第一年初）100120使用年限56各年末現(xiàn)金凈流量13030230353303843040530426--50要求：采用投資回收期法評價甲、乙兩個方案。解：甲方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，所以乙方案每年的現(xiàn)金凈流量不相等，從上表中可以看出，回收期在第三、四年之間，所以：

上計算結果表明甲方案比乙方案縮短了0.092年，減小了風險。所以，應選擇甲方案。

投資回收期法計算簡便易懂，并且可以將回收期的長短看作該投資項目在未來所冒風險大小的標志。但由于沒有考慮資金時間價值和投資回收后的現(xiàn)金流量及整個投資項目的盈利水平，故不能全面、正確地評價各投資方案的經濟效益。

三、凈現(xiàn)值（率）法凈現(xiàn)值是指在項目的可回收年限內，貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額，通常記做NPV。其依據(jù)原理是：假設預計的現(xiàn)金流入在年末能夠實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預定貼現(xiàn)率借入的，當凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當凈現(xiàn)值為零時償還本息后一無所獲，當凈現(xiàn)值為負數(shù)時該項目收益不足以償還本息。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，凈現(xiàn)值法應用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)公司要求的最低資金利潤率來確定。當對多個投資項目進行比較時，如果投資額相同且都是在同一時點上，可以用凈現(xiàn)值直接比較；當投資額不同或不在同一時點時，就需要計算凈現(xiàn)值率來比較。

At代表第t期期末的現(xiàn)金凈流量；A0代表初始投資額現(xiàn)值；i代表資金成本。當凈現(xiàn)值大于零，則說明方案可行；當凈現(xiàn)值小于零，則說明方案不可行。

當被選方案都大于0，但各自的投資額不等時，不能直接采