煙靄朦朦淡春天海通某某年A股投資策略

煙靄朦朦淡春天

－－海通2006年A股投資策略06年投資者面對(duì)著一個(gè)全新的市場(chǎng)環(huán)境：全流通的市場(chǎng)、國(guó)際化的市場(chǎng)、折價(jià)的市場(chǎng)。我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)好，新股發(fā)行將為市場(chǎng)帶來(lái)壓力與機(jī)遇。折價(jià)與國(guó)際化的市場(chǎng)為投資者帶來(lái)了并購(gòu)、套利、制度變革的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為：服務(wù)、創(chuàng)新、自主、改革是06年的行業(yè)投資主題。

主要觀點(diǎn)：21、全新的市場(chǎng)環(huán)境2、市場(chǎng)判斷3、市場(chǎng)本身存在的機(jī)會(huì)4、行業(yè)選擇31、全新的市場(chǎng)環(huán)境－－國(guó)際化的市場(chǎng)A股已經(jīng)H股化自股改以來(lái)，H股有引領(lǐng)A股走勢(shì)的態(tài)勢(shì)。資料來(lái)源：BLOOMBERG上證指數(shù)與H股走勢(shì)比較41、全新的市場(chǎng)環(huán)境－－國(guó)際化的市場(chǎng)A股已經(jīng)H股化上證50的走勢(shì)與H股更相似。資料來(lái)源：BLOOMBERG上證50與H股走勢(shì)比較51、全新的市場(chǎng)環(huán)境－－國(guó)際化的市場(chǎng)A－H基本接軌A股市場(chǎng)已經(jīng)喪失了定價(jià)能力，以下三個(gè)問(wèn)題關(guān)系到國(guó)際市場(chǎng)對(duì)A股的支撐作用。周邊市場(chǎng)會(huì)怎么樣。中國(guó)股票在國(guó)際市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)怎么樣。資金會(huì)流出新興市場(chǎng)嗎。資料來(lái)源：海通證券研究所整理06年來(lái)A-H溢價(jià)狀況61、全新的市場(chǎng)環(huán)境－－國(guó)際化的市場(chǎng)EPSgrowth(%)P/E20042005E2006E20042005E2006E澳大利亞28.314.78.814.913.713.1MSCI中國(guó)32.618.88.113.311.210.3香港37.233.7-8.018.914.115.4印度17.815.116.219.917.314.9印尼25.115.520.812.410.88.9日本42.922.511.315.320.218.2韓國(guó)65.9-1.414.310.710.89.5馬來(lái)西亞13.80.812.215.014.913.3菲律賓44.85.415.216.215.413.4新加坡34.15.37.715.514.713.7臺(tái)灣61.0-19.723.511.814.711.9泰國(guó)12.010.92.810.79.69.4亞太除日本62.40.911.313.913.812.4資料來(lái)源：I/B/E/S，MSCI，海通證券研究所71、全新的市場(chǎng)環(huán)境－－國(guó)際化的市場(chǎng)亞太地區(qū)06年預(yù)測(cè)PE比較中國(guó)股票在國(guó)際市場(chǎng)的估值水平相對(duì)合理。國(guó)際投資者繼續(xù)看好06年的香港市場(chǎng)。資料來(lái)源：I/B/E/S，MSCI，海通證券研究所81、全新的市場(chǎng)環(huán)境－－國(guó)際化的市場(chǎng)新興市場(chǎng)表現(xiàn)良好05年來(lái)新興市場(chǎng)的表現(xiàn)相當(dāng)好。06年新興市場(chǎng)能否繼續(xù)維持這種態(tài)勢(shì)取決于資金是否會(huì)繼續(xù)流入。美元走勢(shì)以及美元利差在很大程度上決定了資金的流動(dòng)。資料來(lái)源：BLOOMBERG、MSCI91、全新的市場(chǎng)環(huán)境－－國(guó)際化的市場(chǎng)美國(guó)實(shí)際利率水平已經(jīng)較高美國(guó)持續(xù)升息的步伐接近尾聲。如果繼續(xù)升息2次，美國(guó)實(shí)際利率水平將達(dá)到了95年的水平。資料來(lái)源：BLOOMBERG美元實(shí)際利率101、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－國(guó)際化的市市場(chǎng)強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)存隱憂憂房地產(chǎn)貢獻(xiàn)了了近年來(lái)美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的的一半力量。。05年以來(lái)美美國(guó)房屋庫(kù)存存銷售比開(kāi)始始顯著提高。。資料來(lái)源：美美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)，，海通證券研研究所111、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－國(guó)際化的市市場(chǎng)強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)存隱憂憂房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)調(diào)整帶來(lái)的財(cái)財(cái)富縮水和相相關(guān)消費(fèi)信貸貸的減少以及及消費(fèi)信貸利利率的提高將將顯著抑制消消費(fèi)支出。。資料來(lái)源：美美聯(lián)儲(chǔ)，海通通證券研究所所121、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－國(guó)際化的市市場(chǎng)美元繼續(xù)大幅幅度升值的可可能性減小美元繼續(xù)升值值的可能性不不大。年初以來(lái)，美美元對(duì)主要貨貨幣的貿(mào)易加加權(quán)美元指數(shù)數(shù)上升了8.9%。日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁勁復(fù)蘇導(dǎo)致貿(mào)貿(mào)易加權(quán)的美美元指數(shù)繼續(xù)續(xù)上升的動(dòng)力力減弱。資料來(lái)源：美美聯(lián)儲(chǔ)，海通通證券研究所所貿(mào)易加權(quán)美元元指數(shù)131、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－上上市公司利潤(rùn)潤(rùn)趨勢(shì)利潤(rùn)下降已經(jīng)經(jīng)開(kāi)始上游行業(yè)的利利潤(rùn)增長(zhǎng)率已已經(jīng)開(kāi)始下滑滑。下游行業(yè)的利潤(rùn)全面下下滑。行業(yè)02年利潤(rùn)增長(zhǎng)率03年利潤(rùn)增長(zhǎng)率04年利潤(rùn)增長(zhǎng)率053Q利潤(rùn)增長(zhǎng)率能源-1.4%32.5%72.5%7.4%原材料12.6%85.4%50.8%5.8%工業(yè)45.3%13.0%40.1%6.1%電訊18.4%20.5%0.0%-12.2%公用事業(yè)-1.4%25.0%8.1%-10.9%健康護(hù)理3.8%39.3%-52.6%-1.5%金融地產(chǎn)5.7%26.7%35.2%25.7%可選消費(fèi)-13.7%118.7%-33.1%-37.5%信息技術(shù)-16.1%-21.5%-121.0%-119.0%主要消費(fèi)-28.8%-7.2%-22.3%3.1%全部上市公司4.5%40.8%26.3%-2.3%資料來(lái)源：聚聚源數(shù)據(jù)表：上市公司司利潤(rùn)增長(zhǎng)狀狀況141、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－上上市公司利潤(rùn)潤(rùn)趨勢(shì)上游行業(yè)投資資水平下降將將在06年實(shí)實(shí)現(xiàn)能源、機(jī)械行行業(yè)的投資增增長(zhǎng)是05年年上游行業(yè)投投資增長(zhǎng)的主主力。我們認(rèn)為06年上游行業(yè)業(yè)投資增速的的整體下滑可可能會(huì)從預(yù)期期成為現(xiàn)實(shí)，，影響固定資資產(chǎn)投資增長(zhǎng)長(zhǎng)率4—6.6個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)左右。02年03年04年05年3Q煤炭31.0%43.3%60.8%76.8%石油10.7%6.8%17.9%31.3%電力11.9%19.1%45.5%35.7%鋼鐵45.9%87.2%26.9%23.4%有色金屬23.2%68.7%23.4%28.1%化工26.8%61.3%40.1%25.7%建筑45.6%41.5%40.4%-7.6%機(jī)械50.9%53.8%46.6%59.0%資料來(lái)源：國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表：上游行業(yè)業(yè)投資增長(zhǎng)水水平151、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－上上市公司利潤(rùn)潤(rùn)趨勢(shì)產(chǎn)能釋放將壓壓低產(chǎn)品價(jià)格格與產(chǎn)能利用用率前期投資的產(chǎn)產(chǎn)能大部分將將在06年釋釋放。固定資產(chǎn)投資高峰產(chǎn)能釋放滯后期預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放高峰期煤炭03－05年2.5-3年左右06年－08年電力04－05年3－4年左右07年－08年鋼鐵03年－04年2年左右05年－06年有色金屬03年－04年3－4年左右06年－07年化工03年－04年1.5-2年左右05年－06年建筑02年－04年1－1.5年左右04年－05年資料來(lái)源：海海通證券研究究所整理161、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－上上市公司利潤(rùn)潤(rùn)趨勢(shì)商品價(jià)格將結(jié)結(jié)束牛市CRB原材料料價(jià)格處于25年來(lái)的高高位。資料來(lái)源：BLOOMBERGCRB原材料料價(jià)格指數(shù)圖圖171、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－上上市公司利潤(rùn)潤(rùn)趨勢(shì)部分商品在演演繹最后的瘋瘋狂高價(jià)金屬已經(jīng)經(jīng)對(duì)需求產(chǎn)生生了抑制。目前的銅價(jià)完完全反映的是是交易行為。。國(guó)儲(chǔ)事件之后后，銅價(jià)將見(jiàn)見(jiàn)分曉。資料來(lái)源：BLOOMBERG181、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－上上市公司利潤(rùn)潤(rùn)趨勢(shì)自上而下：06年上市公公司利潤(rùn)下滑滑9％－15％能源行業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)下滑0％——10％，原原材料行業(yè)利利潤(rùn)下滑25％—40％％，整體上市市公司盈利下下滑9％—15％左右。。下游行業(yè)部分分分享到上游游價(jià)格下跌所所帶來(lái)的好處處，雖然經(jīng)營(yíng)營(yíng)環(huán)境轉(zhuǎn)好，，但是整體利利潤(rùn)不會(huì)有大大的變化。原材料海通二級(jí)行業(yè)子行業(yè)所占直接成本比例鋼材汽車汽車零部件20－40%商用車10－20％乘用車2－5％機(jī)械工程機(jī)械40%船舶制造業(yè)50－60％電氣設(shè)備－發(fā)電設(shè)備、電站鍋爐等50－60％家電空調(diào)、冰箱10％有色金屬通訊設(shè)備電子元器件20－40％機(jī)械電氣設(shè)備－輸配電企業(yè)50－70％資料來(lái)源：海海通證券研究究所整理原材料占直接接成本比重較較大的行業(yè)表表191、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－上上市公司利潤(rùn)潤(rùn)趨勢(shì)自下而上：海海通250家家重點(diǎn)公司06年增長(zhǎng)8.8％行業(yè)分類05年利潤(rùn)預(yù)期增長(zhǎng)06年利潤(rùn)預(yù)期增長(zhǎng)05年P(guān)/E房地產(chǎn)

20.00%38.40%14.5造紙27.10%35.00%9.9信息服務(wù)-26.40%31.10%31.9化工

-28.00%26.60%12.6信息設(shè)備0.30%23.80%28.5通訊服務(wù)14.20%7.80%20.7家用電器與器具10.90%4.60%12.3農(nóng)業(yè)

21.20%4.30%14.1鋼鐵

13.40%-7.50%5.7有色金屬46.40%-10.30%9.3總計(jì)6.90%8.80%11.3資料來(lái)源：海海通證券研究究所表：海通重點(diǎn)點(diǎn)上市公司利利潤(rùn)預(yù)測(cè)201、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－折價(jià)的市場(chǎng)場(chǎng)市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)應(yīng)了利潤(rùn)下降降的威脅PE10送210送30.00%-5.00%-10.00%89.6010.40-44.69%-44.56%-44.43%910.8011.70-37.45%-37.33%-37.20%1012.0013.00-30.22%-30.09%-29.96%1113.2014.30-22.98%-22.85%-22.73%1214.4015.60-15.75%-15.62%-15.49%1315.6016.90-8.51%-8.38%-8.25%1416.8018.20-1.28%-1.15%-1.02%1518.0019.505.96%6.09%6.22%1619.2020.8013.19%13.32%13.45%保守的估計(jì)，，目前的估值值水平隱含了了06年利潤(rùn)潤(rùn)下降30%。G股低估估明顯。表：不同市盈盈率情況下A股市場(chǎng)隱含含的利潤(rùn)下降降預(yù)期211、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－折價(jià)的市場(chǎng)場(chǎng)2005-11-24PBPEROE差值（滬深300－海外）滬深300海外中國(guó)股票滬深300海外中國(guó)股票滬深300海外中國(guó)股票PBPEROE基礎(chǔ)原材料1.401.487.667.7918.3%19.0%-0.08-0.13-0.7%通訊1.522.7925.5817.935.9%15.6%-1.277.65-9.7%周期性消費(fèi)1.411.1924.5813.815.7%8.6%0.2210.77-2.9%非周期性消費(fèi)2.262.1522.4616.5910.1%12.9%0.115.87-2.8%多樣化1.251.1823.7414.065.3%8.4%0.079.68-3.1%能源1.952.7211.4012.0017.1%22.7%-0.77-0.60-5.6%金融2.242.3719.8714.3811.3%16.5%-0.135.49-5.2%銀行2.522.4818.4313.4613.7%18.4%0.044.97-4.7%工業(yè)1.821.3215.189.2012.0%14.3%0.55.98-2.3%信息技術(shù)1.851.9622.6825.458.2%7.7%-0.11-2.770.5%公用事業(yè)1.781.5715.3714.0111.6%11.2%0.211.360.4%合計(jì)1.752.2613.7414.8312.7%15.2%-0.51-1.09-2.5%滬深300與與中國(guó)海外公公司比較：整整體折價(jià)資料來(lái)源：BLOOMBERG、聚聚源數(shù)據(jù)、海海通證券研究究所整理221、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－折價(jià)的市場(chǎng)場(chǎng)海通250家公司整體自下而上自上而下2006G8.8%-12.00%2007G10.0%10.0%隱含股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)9.4%8.3%目前A股市場(chǎng)場(chǎng)隱含股權(quán)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（2005.12.1）以海通關(guān)注的的250家公公司來(lái)看，其其隱含的股權(quán)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高高于中國(guó)在海海外上市公司司過(guò)去十年的的一個(gè)平均水水平7.6%。歷史上投資者者對(duì)中國(guó)在海海外上市公司司給予的估值值水平是相當(dāng)當(dāng)?shù)偷?。股?quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)高于海外市市場(chǎng)平均水平平中國(guó)馬來(lái)西亞韓國(guó)新加坡臺(tái)灣印度香港澳大利亞7.67.67.56.56.464.64.5資料來(lái)源：BLOOMBERG、海海通證券研究究所整理周邊市場(chǎng)股權(quán)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)十十年平均231、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－折價(jià)的市場(chǎng)場(chǎng)估值遠(yuǎn)比周期期更重要資料來(lái)源：BLOOMBERG、海海通證券研究究所整理根據(jù)海通研究究所的統(tǒng)計(jì)，，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的提前反應(yīng)應(yīng)幅度超過(guò)60%。估值對(duì)投資收收益的解釋程程度超過(guò)了50%。而完完全正確的利利潤(rùn)預(yù)期只能能解釋不到20%。當(dāng)投資有了足足夠的安全邊邊際就有了成成功的可能。。年份第一年第二年第三年累計(jì)回落同期S&P500表現(xiàn)56-58-3.89%-1.29%-14.85%-19.22%21.39%60-8.57%

-8.57%-2.97%70-9.67%

-9.67%0.10%75-17.59%

-17.59%31.55%82-83-8.94%-3.90%

-12.48%36.47%85-86-6.87%-5.45%

-11.95%44.80%90-92-10.03%-15.6%-1.65%-25.40%23.29%98-1.21%

-1.21%26.67%均值-8.35%-6.58%

-13.26%22.66%S&P500利潤(rùn)下降周周期、幅度與與同期市場(chǎng)表表現(xiàn)241、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－擴(kuò)容的市場(chǎng)場(chǎng)06年，預(yù)計(jì)計(jì)A股融資將將達(dá)到500億預(yù)計(jì)新老劃斷斷的時(shí)間在2季度末。IPO數(shù)量300億，包包括至少一個(gè)個(gè)大盤新股。。再融資的數(shù)量量在200億億左右。年份香港主板市場(chǎng)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)家數(shù)募集資金（億港元）發(fā)行家數(shù)募集資金(億人民幣)1998年3249.86102409.091999年31155.5792498.742000年431173.03139844.22001年29215.9967563.832002年60449.7469516.962003年46570.6666453.512004年49944.6598353.462005年431489.331557.6資料來(lái)源：香香港交易所、、聚源數(shù)據(jù)表：近年來(lái)香香港與內(nèi)地市市場(chǎng)IPO狀狀況251、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－擴(kuò)容的市場(chǎng)場(chǎng)指數(shù)及板塊G股非G股市凈率市盈率1市盈率2市凈率市盈率1市盈率2海通六成指數(shù)1.3710.509.241.7116.4014.53海通滬A股1.4611.509.921.6619.7117.69海通3001.3410.279.051.6515.9014.16價(jià)值型股票2.1013.6412.071.8816.5213.20小盤成長(zhǎng)型2.9533.1227.212.4525.4121.67分紅型股票0.977.034.861.569.079.13以G股為參照照，發(fā)行價(jià)格格將創(chuàng)新低年份199819992000200120022003200420052006F發(fā)行PE14.461834.0431.8219.3118.2217.420.1<10？資料來(lái)源：海海通證券研究究所整理資料來(lái)源：海海通證券研究究所金融工程程部時(shí)間：2005.11.23表：G股與非非G股估值比比較表：歷年來(lái)A股發(fā)行市盈盈率261、全新的市市場(chǎng)環(huán)境－－－擴(kuò)容的市場(chǎng)場(chǎng)全流通解凍－－－新的供給給壓力到11月29日完成股改改的153家家公司中，持持股比例小于于5%的股東東自然解凍的的股票數(shù)量將將達(dá)53億股股；持股比例在5%以上的股股東可解凍的的量初步估計(jì)計(jì)是69.81億。2006年末末解凍的股票票總量將可能能達(dá)到122.81億，，二級(jí)市場(chǎng)的的流通總量在在現(xiàn)有狀態(tài)上上將繼續(xù)增加加5.56%月份6月7月8月9月10月11月12月家數(shù)2家1家38家4家29家79家？資料來(lái)源：海海通證券研究究所整理表：06年G股解凍家數(shù)數(shù)271、全新的市市場(chǎng)環(huán)境2、市場(chǎng)判斷斷3、市場(chǎng)本身身存在的機(jī)會(huì)會(huì)4、行業(yè)選擇擇282、市場(chǎng)判斷斷活躍的一季度：大盤股股改推動(dòng)下市場(chǎng)活躍。調(diào)整的二季度：市場(chǎng)在新老劃斷的壓力下調(diào)整。上漲的三季度：低價(jià)發(fā)行的股票為市場(chǎng)帶來(lái)反彈的動(dòng)力與活力。四季度：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)決定。樂(lè)觀預(yù)期繼續(xù)走好。292、市場(chǎng)判斷斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)－－－折價(jià)與與溢價(jià)并存存結(jié)構(gòu)調(diào)整將將加速。核心資產(chǎn)面面臨重新布布局。主要要原因是新新的大盤股股上市。中小企業(yè)板板將吸引更更多的資金金。302、全流通通的市場(chǎng)判判斷操作策略上上宜動(dòng)不宜宜靜。品種策略上上宜新不宜宜舊。攻守兼?zhèn)湟患径榷径热径人募径荣Y產(chǎn)配置股票$$$$$$$$$$$$$現(xiàn)金$$$$$$$品種配置未股改的大盤股超跌股票新股、中小業(yè)板股票中小企業(yè)板股票資產(chǎn)配置建建議311、全新的的市場(chǎng)環(huán)境境2、市場(chǎng)判判斷3、市場(chǎng)本本身存在的的機(jī)會(huì)4、行業(yè)選選擇323、市場(chǎng)機(jī)機(jī)會(huì)－把握握并購(gòu)價(jià)值值并購(gòu)價(jià)值實(shí)實(shí)現(xiàn)的前提提全流通低價(jià)格全流通為““清算者””提供了機(jī)機(jī)會(huì)。全流通削弱弱了大股東東的控制權(quán)權(quán)。部分上上市公司還還面臨著國(guó)國(guó)退民進(jìn)的的選擇。即使并購(gòu)沒(méi)沒(méi)有發(fā)生，，并購(gòu)價(jià)值值也能帶來(lái)來(lái)投資收益益。333、市場(chǎng)機(jī)機(jī)會(huì)－把握握并購(gòu)價(jià)值值行業(yè)特征股價(jià)特征可能的并購(gòu)方式說(shuō)明橫向并購(gòu)過(guò)剩產(chǎn)業(yè)：鋼鐵、電解鋁政府推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)：煤炭股價(jià)嚴(yán)重低于資產(chǎn)的價(jià)值或者低于重置資源的價(jià)值通過(guò)換股或者現(xiàn)金收購(gòu)的方式可能性比較大縱向并購(gòu)渠道對(duì)上游生產(chǎn)商的并購(gòu)原材料與加工業(yè)之間的并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)換股或者現(xiàn)金收購(gòu)的方式在產(chǎn)業(yè)橫向整合沒(méi)有完成之前，這種并購(gòu)的可能性比較小財(cái)務(wù)并購(gòu)資源型、資產(chǎn)型行業(yè)：商業(yè)渠道、地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源行業(yè)股價(jià)嚴(yán)重低于資產(chǎn)的價(jià)值或者低于重置資源的價(jià)值以現(xiàn)金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的方式收購(gòu)可能性比較小，但是具有很大的市場(chǎng)效應(yīng)國(guó)際并購(gòu)?fù)ㄓ崱⒔鹑诠乐祷九c國(guó)際接軌以戰(zhàn)略投資者的方式用現(xiàn)金收購(gòu)可能性比較大并購(gòu)的方式式與行業(yè)343、市場(chǎng)機(jī)機(jī)會(huì)－把握握套利的機(jī)機(jī)會(huì)新的博弈機(jī)構(gòu)投資者者之間的博博弈大股東與機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者之間的博博弈大股東在股股改完成之之后就成為為上市公司司最大的””莊家”。。能真正給上上市公司長(zhǎng)長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)進(jìn)行評(píng)估的的還是大股股東。股改過(guò)程中中，許多大大股東因?yàn)闉槌兄Z增持持了公司的的股票，對(duì)對(duì)股價(jià)的關(guān)關(guān)注程度會(huì)會(huì)更高。股改完成之之后，市值值成為考核核的重要指指標(biāo)，更要要關(guān)注大股股東的實(shí)力力以及行為為。353、市場(chǎng)機(jī)機(jī)會(huì)－把握握套利的機(jī)機(jī)會(huì)近期與遠(yuǎn)期期的套利－－－大股東東溢價(jià)股票名稱投入資金（億元）買入價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格上海汽車103.983.07廣州控股104.353.91寶鋼股份204.43－4.533.9220－申能股份2.035.5-65.09尊重大股東東的現(xiàn)金投投入。大股東溢價(jià)價(jià)體現(xiàn)在大大股東的重重組、大股股東的回購(gòu)購(gòu)、私有化化等。資料來(lái)源：：上市公司司公告股改中部分分投入現(xiàn)金金維持股價(jià)價(jià)的公司（（2005.12.1）363、市場(chǎng)機(jī)機(jī)會(huì)－把握握套利的機(jī)機(jī)會(huì)跨市場(chǎng)的套套利海螺水泥香香港市場(chǎng)的的賣空成交交量與A股股的低點(diǎn)完完美重合。?？缡袌?chǎng)套利利的現(xiàn)象明明顯。資料來(lái)源：：香港交易易所、海通通證券研究究所整理圖：海螺水水泥A股股股價(jià)與港股股賣空成交交量373、市場(chǎng)機(jī)機(jī)會(huì)－把握握套利的機(jī)機(jī)會(huì)跨市場(chǎng)的套套利－溢價(jià)價(jià)低于30%的A+H股A股代碼A股名稱A股價(jià)格(RMB)H股價(jià)格(HKD)A股較H股溢價(jià)600600青島啤酒7.618-8.53%600585海螺水泥8.328.4-4.76%600011華能國(guó)際5.515.3-0.04%600188兗州煤業(yè)5.184.9750.12%600808馬鋼股份2.632.3258.77%000898鞍鋼新軋4.614.02510.13%600029南方航空2.672.32510.42%600026中海發(fā)展6.45.5510.88%600028中國(guó)石化4.143.52512.93%600027華電國(guó)際2.662.12520.36%000063中興通訊27.721.523.88%600012皖通高速5.364.0527.26%600875東方電機(jī)11.238.4527.79%600362江西銅業(yè)4.823.62527.85%600688上海石化3.612.67529.76%時(shí)間：2005.12.1383、市場(chǎng)機(jī)機(jī)會(huì)－把握握變革的機(jī)機(jī)會(huì)多彩的套利利、變革、、創(chuàng)新機(jī)會(huì)會(huì)全流通解凍交易制度發(fā)行制度異地上市權(quán)證391、全新的的市場(chǎng)環(huán)境境2、市場(chǎng)判判斷3、市場(chǎng)本本身存在的的機(jī)會(huì)4、行業(yè)選選擇404、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－服務(wù)務(wù)業(yè)從臺(tái)灣的情情況來(lái)看，，服務(wù)業(yè)在在GDP中中占比的提提高與匯率率升值相吻吻合。但是1996年之后后的貶值并并沒(méi)有阻止止服務(wù)行業(yè)業(yè)比重的上上升。升值是觸發(fā)發(fā)因素資料來(lái)源：：CEIC臺(tái)灣第三產(chǎn)產(chǎn)業(yè)在GDP中占比比與匯率414、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－服務(wù)務(wù)業(yè)服務(wù)業(yè)發(fā)展展并不與經(jīng)經(jīng)濟(jì)水平完完全同步，，只有經(jīng)濟(jì)濟(jì)水平從一一個(gè)組別邁邁向另一個(gè)個(gè)組別，服服務(wù)業(yè)才會(huì)會(huì)實(shí)現(xiàn)跨越越式發(fā)展。。服務(wù)業(yè)啟動(dòng)動(dòng)時(shí)，臺(tái)灣灣的人均GDP達(dá)到到了5000美元。。經(jīng)濟(jì)水平是是決定因素素資料來(lái)源：：CEIC臺(tái)灣人均名名義GDP與服務(wù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)比重424、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－服務(wù)務(wù)業(yè)韓國(guó)第一次次服務(wù)業(yè)啟啟動(dòng)時(shí)人均均GDP達(dá)達(dá)到了1500－1700美美元。漢城奧運(yùn)會(huì)會(huì)后，韓國(guó)國(guó)服務(wù)業(yè)真真正啟動(dòng)，，人均GDP達(dá)到4768美美元。經(jīng)濟(jì)水平是是決定因素素資料來(lái)源：：CEIC臺(tái)灣人均名名義GDP與服務(wù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)比重434、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－服務(wù)務(wù)業(yè)2008年年預(yù)計(jì)人均均GDP達(dá)達(dá)到2000美元，，與北京奧奧運(yùn)會(huì)重合合。部分地區(qū)的的經(jīng)濟(jì)水平平已經(jīng)達(dá)到到了服務(wù)業(yè)業(yè)大發(fā)展的的條件。內(nèi)地已經(jīng)具具備了服務(wù)務(wù)業(yè)發(fā)展的的條件匯率：1：81：7.51：7資料來(lái)源：：國(guó)家統(tǒng)計(jì)計(jì)局、海通通證券研究究所大陸人均名名義GDP預(yù)測(cè)444、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－服務(wù)務(wù)業(yè)從日本的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，，金融、房房地產(chǎn)、生生活服務(wù)的的發(fā)展速度度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)GDP的的平均水平平。交通運(yùn)輸、、批發(fā)零售售等生產(chǎn)服服務(wù)性行業(yè)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)發(fā)展水平低低于GDP名義增長(zhǎng)長(zhǎng)率。哪個(gè)服務(wù)行行業(yè)會(huì)獲得得更大的發(fā)發(fā)展－－日日本經(jīng)驗(yàn)增長(zhǎng)率GDP批發(fā)零售金融房地產(chǎn)交通運(yùn)輸生活服務(wù)1970－19946.91%7.06%8.33%8.80%6.91%9.73%與GDP增長(zhǎng)率比較3.75%22.38%29.27%1.55%42.96%1970－20035.14%4.87%6.85%7.01%4.88%7.77%與GDP增長(zhǎng)率比較-3.48%35.84%39.12%-3.17%54.05%資料來(lái)源：：CEIC日本各主要要服務(wù)行業(yè)業(yè)發(fā)展速度度與GDP名義增長(zhǎng)長(zhǎng)率比較454、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－服務(wù)務(wù)業(yè)哪個(gè)服務(wù)行行業(yè)會(huì)獲得得更大的發(fā)發(fā)展－－臺(tái)臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)增長(zhǎng)率GDP餐飲住宿交通運(yùn)輸?shù)禺a(chǎn)批發(fā)零售個(gè)人服務(wù)金融通訊1981-20046.81%11.35%6.47%9.19%8.76%7.88%10.01%9.86%與GDP增長(zhǎng)率比較66.74%-5.04%35.0%28.6%64.3%47.04%44.84%從臺(tái)灣的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，，金融、房房地產(chǎn)、通通訊、批發(fā)發(fā)零售、個(gè)個(gè)人服務(wù)、、餐飲住宿宿的發(fā)展速速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超超過(guò)GDP的平均水水平。交通運(yùn)輸?shù)牡拈L(zhǎng)期發(fā)展展水平低于于GDP名名義增長(zhǎng)率率。資料來(lái)源：：CEIC臺(tái)灣各主要要服務(wù)行業(yè)業(yè)發(fā)展速度度與GDP名義增長(zhǎng)長(zhǎng)率比較464、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－服務(wù)務(wù)業(yè)哪個(gè)服務(wù)行行業(yè)會(huì)獲得得更大的發(fā)發(fā)展－－韓韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)增長(zhǎng)率GDP交通運(yùn)輸通訊餐飲住宿金融批發(fā)零售房地產(chǎn)1970－200417.48%16.60%21.26%17.68%22.16%14.9％20.31%與GDP增長(zhǎng)率比較-5.06％21.68%6.16%26.80%-14.74%16.20%1977-200414.22%13.36%17.55%15.35%18.90%11.18%18.14%與GDP增長(zhǎng)率比較-6.09%23.40%7.92%32.91%-21.39%27.53%從韓國(guó)的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，，金融、房房地產(chǎn)、通通訊等行業(yè)業(yè)發(fā)展速度度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)GDP的的平均水平平。交通運(yùn)輸、、批發(fā)零售售等生產(chǎn)性性服務(wù)的長(zhǎng)長(zhǎng)期發(fā)展水水平低于GDP名義義增長(zhǎng)率。。餐飲住宿的的發(fā)展水平平略高于GDP增長(zhǎng)長(zhǎng)率。資料來(lái)源：：CEIC韓國(guó)各主要要服務(wù)行業(yè)業(yè)發(fā)展速度度與GDP名義增長(zhǎng)長(zhǎng)率比較474、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－創(chuàng)新新3G是核心心終端需求保保持較快的的增長(zhǎng)速度度，06年年P(guān)C與手手機(jī)將繼續(xù)續(xù)保持兩位位數(shù)的增長(zhǎng)長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3G啟動(dòng)在在即，TD－SCDMA首當(dāng)當(dāng)其沖。我我們認(rèn)為這這是國(guó)家創(chuàng)創(chuàng)新工程的的重要帶動(dòng)動(dòng)力量。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、、原材料價(jià)價(jià)格下跌繼繼續(xù)為元器器件行業(yè)提提供好的投投資機(jī)會(huì)。。484、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－自主主裝備主要的專項(xiàng)項(xiàng)投資電網(wǎng)投資鐵路投

資軍工投資軌道交通行業(yè)集中度度上市公司代代表性494、行業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)－資源源價(jià)格改革革水電油氣煤地資源源價(jià)價(jià)格格改改革革的的輕輕重重緩緩急急504、、行行業(yè)業(yè)機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)06年年行行業(yè)業(yè)評(píng)評(píng)級(jí)級(jí)行業(yè)業(yè)寡寡頭頭專項(xiàng)項(xiàng)投投資資。。規(guī)模模擴(kuò)擴(kuò)張張的的電電力力。。3G軟件件外外包包的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)。。51春天天已已經(jīng)經(jīng)到到來(lái)來(lái)，，只只因因我我們們看看不不清清楚楚罷罷了了！！正正所所謂謂““煙煙靄靄朦朦朦朦淡淡春春天天””。。投投資資者者要要求求的的國(guó)國(guó)際際化化、、全全流流通通已已經(jīng)經(jīng)實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，，核核心心的的股股票票估估值值已已經(jīng)經(jīng)出出現(xiàn)現(xiàn)了了折折價(jià)價(jià)現(xiàn)現(xiàn)象象，，估估值值已已經(jīng)經(jīng)能能夠夠反反映映利利潤(rùn)潤(rùn)下下滑滑的的壓壓力力，，投投資資者者對(duì)對(duì)負(fù)負(fù)面面因因素素過(guò)過(guò)度度反反應(yīng)應(yīng)的的心心態(tài)態(tài)堅(jiān)堅(jiān)定定了了我我們們對(duì)對(duì)06年年A股股市市場(chǎng)場(chǎng)的的樂(lè)樂(lè)觀觀態(tài)態(tài)度度。。危機(jī)機(jī)蘊(yùn)蘊(yùn)含含轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)機(jī)機(jī)，，市市場(chǎng)