公募基金專題報告：跟蹤“聰明錢”（一）基金公司自購行為值得參考嗎

公募基金專題報告公募基金專題報告公募基金專題報告執(zhí)業(yè)證書編號：S0890516100001ingcnhbstockcom研究助理：孫書娜cnhbstockcom研究助理：宋怡雯iwencnhbstockcom銷售服務(wù)電話告基金投資：主線與標的選擇——FOF策略專題報告》2022-12-30場：政策與產(chǎn)品概述，兼論公募FOF的分類——公募基金專題報告》2022-12-26基金經(jīng)理值得關(guān)注？——FOF策略專題報告》2022-12-20基于策略，止于篩選——FOF策略5《穩(wěn)經(jīng)濟政策陸續(xù)出臺，價值風格彰顯優(yōu)勢——FOF視角：基金月度12-03◎投資要點：觀司自購時點、自購賽道和自購標的的選擇是否可在實際投資中用作參考。自購潮、2015年高杠桿下的股市大幅回落階段的自購代經(jīng)理所管理的產(chǎn)品業(yè)績相對更放松。傳目的之外，基金公司對新生代基金經(jīng)理所管產(chǎn)品自購的另一驅(qū)動力。行業(yè)研判能力上，對投資賽道具備突出的選擇能力，同時賽道多以1年維亮眼的收益率。倉位混合型基金的篩選能力較強，能夠較好地把握標的特征并最終選擇優(yōu)秀、合適的標的進行自購。令風險提示：基金的過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn);本報告根據(jù)歷史公開數(shù)據(jù)及公募基金專題報告公募基金專題報告 圖1：基金公司自購行為統(tǒng)計(月頻) 5圖2：基金公司自購行為統(tǒng)計(季頻) 5 公募基金專題報告公募基金專題報告的內(nèi)在價值優(yōu)于市場價值時回購，釋放股價被低估的信號。類似的，在市場面臨較低迷行情、基金大幅回撤時，往往能看到基金公司自購旗下產(chǎn)品，特別是近幾年來，公募基金在一輪又一?；鸬奶卣鳎M一步從基金公司擇時、擇方向和擇優(yōu)基的角度判斷基金公司自購時點、自購賽道和自購標的的選擇是否可在實際投資中用作參考。何“真金白銀投自己”？容，個人投資者也逐漸替代機構(gòu)投資者成為相對資金來源，面對劇烈震蕩的市場，個人投資者極的自購行為。公募基金的規(guī)模在2015年出現(xiàn)了強勁增長的勢頭，雖然基金公司已經(jīng)開始凸顯市場信心演變?yōu)榛鸸镜淖再徧峁┝艘欢ǖ膭恿?。例金公司自購行為是較為直接的方式。公募基金專題報告公募基金專題報告圖1：基金公司自購行為統(tǒng)計(月頻)000001月年07月01月07月01月07月01月07月01月07月01月07月01月07月年01月07月01月07月01月07月01月07月參與公司數(shù)(家，右)次數(shù)(次，左)2022.10.31圖2：基金公司自購行為統(tǒng)計(季頻)000Q參與公司數(shù)(家，右)次數(shù)(次，左)2022Q3Wind板塊獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，其中區(qū)間申購次數(shù)和公司數(shù)即基金公司在年來的數(shù)據(jù)進行分析，國內(nèi)公募基金歷史上經(jīng)歷了六波規(guī)模較大的自購潮。全年震蕩下跌。直至12月社融企穩(wěn)回升，疊加美國量化寬松政策加碼以及歐債問題緩解的積基金公司之間有所分歧。不過從凈申購金額看，2012年自購潮的同時，基金公司從產(chǎn)品中贖回的資金更多。12月且基金公司在市場中的影響力尚微，缺乏自購驅(qū)動力。公司數(shù)公司數(shù)金數(shù)量(萬元)86-23,734.222012年12月61733.433年1月98339-8774.49公募基金專題報告公募基金專題報告杠桿下的股市大幅回落司股價快速拉升，同時大量資金從實體經(jīng)濟投向股票市場，進一步推進股市上漲動力。經(jīng)過半救市，同時通過緊急降準降息、調(diào)整強制平倉線、養(yǎng)老金入市等操作來穩(wěn)定市場。行為更為集中，凈申購金額達到7.6億元。8月基金公司的自購行為有所回落，但整體仍在高在快速發(fā)展階段，相對資金流出，基金公司更希望穩(wěn)健增加資金流入，因此對自家產(chǎn)品的贖回表2：2015年6-8月基金公司自購行為統(tǒng)計公司數(shù)公司數(shù)金數(shù)量(萬元)5年6月2200225年7月712700705年8月212100212129,057.31摩擦事件沖擊市場2018年，中美貿(mào)易摩擦升溫，對A股盈利端和情緒端均造成較大影響，股市增量資金不呈現(xiàn)出典型的熊市行情。購金公司也積極進行自購。顯為負。強市場信心這一舉措。2月基金公司自購行為統(tǒng)計公司數(shù)公司數(shù)(萬元)238,340.028年7月8年8月568737829032315251公募基金專題報告公募基金專題報告8年9月5824720237802018年10月656561663192113,075.312018年12月于新冠的突發(fā)性沖擊，市場悲觀預(yù)期達到頂點，不管是投資者的贖回需求還是出于自身研判，到自購潮中，凈申購金額達到了歷史較高水平。在市場下跌過程中，基金公司并非一味無策略映了基金公司對市場的觀點，在自購時點的把握上更加貼合市場情況。表4：2020年2-4月基金公司自購行為統(tǒng)計公司數(shù)公司數(shù)金數(shù)量(萬元)0年2月6395630839179,127.560年3月6676236640310,092.350年4月5205205720135992416,300.97資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind弱現(xiàn)實A行壓力，公募基金專題報告公募基金專題報告基金經(jīng)理自身也應(yīng)當將不少于當年績效薪酬的30%購買公司旗下的公募基金，并且優(yōu)先選擇其加注重通過自購的方式，與基金投資者的利益更加緊密關(guān)聯(lián)。表5：2022年1月-2022年3月、2022年7月-9月基金公司自購行為統(tǒng)計公司數(shù)公司數(shù)(萬元)2年1月5926328441185,014.672年2月5495723430401,206.352年3月6837135844493,869.992年7月73764316581,410,509.042年8月76466343531,253,508.312年9月74470332531,548,624.66資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind20120101-20221129時間段內(nèi)區(qū)間申購次數(shù)作為衡量基金公司自購行為的指標，進收類基金為主要布局。累計自購次數(shù)居前的是平安基金、華富基金和中信保誠基金，分別申購表6：20120101-20221129基金公司區(qū)間申購次數(shù)前十的基金公司金公司旗下產(chǎn)品特征平安基金管理有限公司20110107固收類基金占多2,463華富基金管理有限公司20040419固收類基金占多2,292中信保誠基金管理有限公司20050930固收類基金占多1,941嘉實基金管理有限公司19990325權(quán)益類基金占多1,92668南方基金管理股份有限公司19980306固收類基金占多1,81286景順長城基金管理有限公司20030612權(quán)益類基金占多1,674廣發(fā)基金管理有限公司20030805權(quán)益類基金占多1,48188長信基金管理有限責任公司20030509固收類基金占多1,40747中郵創(chuàng)業(yè)基金管理股份有限公司20060508權(quán)益類基金占多1,27026華寶基金管理有限公司20030307固收類基金占多1,17058資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind觀察2022年中報所披露的基金管理公司持有比例和管理人員工持有比例數(shù)據(jù)，并進一步特點。具體來看：公募基金專題報告公募基金專題報告864獲得的公司資金并不龐大，但也有少數(shù)基金涌入了較大比例的公司自購份額，極值提升了整體數(shù)。864Q數(shù)量占旗下全部基金數(shù)量的平均比重為62.09%，鵬華基金的員工自投基金數(shù)占比較高；而平均圖3：過去十年基金公司持有自家基金份額統(tǒng)計20均數(shù)資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind，數(shù)據(jù)選自2012年至今的中報和年報圖4：管理規(guī)模前十大的基金公司持有自家基金統(tǒng)計%基金公司持有基金占所有基金比重(左)00基金公司持有基金數(shù)(右)資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind，數(shù)據(jù)選取自2022年圖5：管理規(guī)模前十大的基金公司所有員工持有自家基金統(tǒng)計0員工持有的基金占所有基金比重(左)員工持有的基金數(shù)(右)資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind，數(shù)據(jù)選取自2022年2.自購資金偏好哪些產(chǎn)品？的基金作進一步分析，并且剔除以下類型：1)貨幣型基金：通常是基金公司進行流動性管理的工具，因此予以剔除；2)在觀察時間段內(nèi)發(fā)行的基金：出于三點考慮，一是基金公司對新發(fā)資金的自購出于建硬公募基金專題報告公募基金專題報告察時間段內(nèi)的新發(fā)基金予以剔除。1.基本特征的基金。通；2018年及以后中長期純債型等防御屬性更強的基金也在自購潮中展現(xiàn)出吸引力，被自購的比例占據(jù)一席之地。的是為權(quán)益市場注入流動性，因而資金大多投向了普通股票型基金和高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金；公司也選擇了加大港股配置，對港股混合型基金投入了較大規(guī)模的自購資金；其他自購潮階段實現(xiàn)這一目的，而公司本身也面臨著市場劇烈震蕩帶來的不確定性，因此并不會把大量自購資向于防御性的固收類基金。自購基金數(shù)量統(tǒng)計(只，按類型)020122015201820202022Ⅰ2022ⅡQDII中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金偏債混合型FOF基金DIIFOF基金基金養(yǎng)老型FOF基金可轉(zhuǎn)債型基金平衡混合型FOF基金港股通股票型基金被動指數(shù)型基金基金合型基金資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind，具體時間為上文所提到的六波自購潮區(qū)間圖7：自購基金申購金額統(tǒng)計(萬元，按類型)000QDII金金FOF金券基金金券基金2015201820202022Ⅰ2022ⅡQDII混合型基金中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金偏債混合型FOF基金OF型FOF基金型基金金債券基金混合型基金資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind，具體時間為上文所提到的六波自購潮區(qū)間公募基金專題報告公募基金專題報告2012201520122015201820202022Ⅰ2022Ⅱ<=1年1-3年>=3年20122015201820202022Ⅰ2022Ⅱ規(guī)模居中規(guī)?？壳耙?guī)?？亢笏阕曰鸪闪⑷盏阶再彸睍r間區(qū)間起點靠前，其他則定義為規(guī)模居中2.2.主動管理特征2.2.1.基金經(jīng)理經(jīng)驗分析金經(jīng)理適當支持。經(jīng)潮中也能看到新生代經(jīng)理的身影，基金公司在自購時，除了投資具備一定經(jīng)驗的老生代，也會公募基金專題報告公募基金專題報告圖10：基金公司自購中，不同投資經(jīng)驗基金經(jīng)理占比統(tǒng)計%2022Ⅰ22Ⅱ新生代老生代資料來源：華寶證券基金投研平臺，Wind計算規(guī)則：基金經(jīng)理公募管理經(jīng)驗為基金經(jīng)理最早任職公募時點到自購潮時間區(qū)間起點2.2.持倉分析倉位則跟隨市場的節(jié)奏積極調(diào)整。另外，熱門賽道也是基金公司積極把握的方向。動的汽車板塊和材料端基礎(chǔ)化工板塊的配置占優(yōu)。司的自購資金也對應(yīng)更多地流入了家電、食品飲料和電子板塊。板塊如電力設(shè)備及新能源、電子、機械等均在基金公司的自購倉位中權(quán)重上升。值得注意對應(yīng)到權(quán)益基金的風格上，由于2012和2015年樣本量較少，因此我們僅選擇2018、為一致。內(nèi)公募基金專題報告公募基金專題報告%投資主線占優(yōu)的市場情況吻合。同時也可以看到，由于全年市場表%石油石化鋼鐵輕工制造汽車紡織服裝銀行電子綜合煤炭基礎(chǔ)化工機械商貿(mào)零售醫(yī)藥非銀行金融通信綜合金融201820202022Ⅰ2022Ⅱ有色金屬建筑電力及公用事業(yè)有色金屬建筑電力設(shè)備及新能源國防軍工消費者服務(wù)食品飲料房地產(chǎn)計算機家電農(nóng)林牧漁交通運輸傳媒資料來源：華寶證券基金投研平臺，Wind計算規(guī)則：選擇普通股票型、高權(quán)益?zhèn)}位型基金作為權(quán)益型基倉位的行業(yè)配置情況，具體數(shù)據(jù)選擇各自購潮開始前一個季度披露的十大重倉股201820202022Ⅰ2022Ⅱ值值資料來源：華寶證券基金投研平臺，Wind計算規(guī)則：選擇普通股票型、高權(quán)益?zhèn)}位型基金作為權(quán)益型基金樣本，觀察權(quán)益?zhèn)}位的風格情況，具體數(shù)據(jù)選擇各自購潮開始前一個季報披露的前十大重倉股，價值vs成長維度采用國證價值/國證成長指數(shù)持倉特征，即“選方向”角度，這也是除了支持、宣傳目自購的另一驅(qū)動力。從新生代和老生代經(jīng)理管理的權(quán)益基金行業(yè)分布看，自購老生代經(jīng)理的行業(yè)配置整體更為倉未來一段時間向上彈性可能更大的行業(yè)。2018煤炭基礎(chǔ)化工機械商貿(mào)零售醫(yī)藥非銀行金融通信綜合金融石油石化鋼鐵輕工制造汽車紡織服裝銀行電子綜合有色金屬建筑電力及公用事業(yè)建材電力設(shè)備及新能源國防軍工消費者服務(wù)食品飲料房地產(chǎn)計算機家電農(nóng)林牧漁交通運輸傳媒資料來源：華寶證券基金投研平臺，Wind計算規(guī)則：選擇普通股票型、高權(quán)益?zhèn)}位型基金作為權(quán)益型基倉位的行業(yè)配置情況，具體數(shù)據(jù)選擇各自購潮開始前一個季度披露的十大重倉股100%石油石化鋼鐵輕工制造汽車紡織服裝銀行電子綜合2020煤炭有色金屬基礎(chǔ)化工建筑電力及公用事業(yè)建材機械商貿(mào)零售醫(yī)藥非銀行金融通信綜合金融電力設(shè)備及新能源國防軍工消費者服務(wù)食品飲料房地產(chǎn)計算機家電農(nóng)林牧漁交通運輸傳媒資料來源：華寶證券基金投研平臺，Wind計算規(guī)則：選擇普通股票型、高權(quán)益?zhèn)}位型基金作為權(quán)益型基金樣本，觀察權(quán)益?zhèn)}位的行業(yè)配置情況，具體數(shù)據(jù)選擇各自購潮開始前一個季度披露的十大重倉股2.3.業(yè)績分析寬松一些。資金的加持。對于那些收益表現(xiàn)一般的基金自購產(chǎn)品，大部分是在自購潮前不久剛成立，先經(jīng)局板塊等角度選擇了自購，例如2015年基金公司所選擇的業(yè)績靠后的標的，在自購前后均主A，些板塊長期有較好的投資機會，短期較大的調(diào)整正是布局時點，因而會選擇自購相關(guān)標的?；饦I(yè)績靠前的概率更高，再次驗證了上文所提出的基金公司從“選人”角度對老生代經(jīng)理進行篩選，而從“選方向”角度選擇新生代經(jīng)理，對后者的業(yè)績要求沒有前者那么高，會根據(jù)具體標的適當放松。%201820202022Ⅰ2Ⅱ資料來源：華寶證券基金投研平臺，Wind計算規(guī)則：業(yè)績表現(xiàn)由時任基金經(jīng)理任職以來至自購潮時間區(qū)間起點的收益率在華寶二級分類中的分位數(shù)衡量，該數(shù)值越大，業(yè)績表現(xiàn)越好。定義業(yè)績分位數(shù)>=50%為業(yè)績靠前，業(yè)績分位數(shù)<50%為業(yè)績靠后生代經(jīng)理所管基金業(yè)績靠前的比例%22Ⅱ資料來源：華寶證券基金投研平臺，Wind計算規(guī)則：同左，以新生代基金經(jīng)理管理的基金業(yè)績靠前比例為例，具體計算方法為各觀察區(qū)間業(yè)績表現(xiàn)靠前的比例(新生代)/基金總數(shù)(新生代)是否在后市行情中有所走強，相對擇優(yōu)能力觀察基金公司選擇的基金是否在后市中獲得了時能力吸取數(shù)走勢來觀察基金公司自購時點的把握?；鸸緝A向于在市場已下行一段時期如2012年的自購潮中，基金公司在市場回暖時才開始自購舉措，待自購潮結(jié)束后又面臨一購潮公司均成功在行情的相對低點進場，后續(xù)市場的反彈跡象逐漸明朗。公募基金專題報告公募基金專題報告圖17：基金公司自購時點統(tǒng)計00010.80.60.40.20資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind，觀察區(qū)間2012.01.01-2022.11.29行業(yè)研判能力金公業(yè)誤判的情況，且所選行業(yè)也并非在后續(xù)的表現(xiàn)中位列市場第一、第二，但完全押注賽道能力要求極高，我們認為基金公司選擇的大部分行業(yè)能在自購潮后一定期限內(nèi)呈現(xiàn)出相對投資價值，說明基金公司是明顯具備“選方向”能力的。醫(yī)藥的表現(xiàn)有所下落；電力及公用事業(yè)板塊同樣也展示了較好的投資價值；建筑則是此波自購中基金公司選擇失誤的板塊。偏差。。整個市場下跌的系統(tǒng)性影響，后續(xù)的表現(xiàn)仍有待觀察。表7：基金公司自購前三名的行業(yè)及表現(xiàn)統(tǒng)計工786569公募基金專題報告公募基金專題報告787工72489食品飲料437資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind計算規(guī)則：按照30個中信一級行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)排名，數(shù)值最小，則排名越靠前，業(yè)績表現(xiàn)越好.相對擇優(yōu)能力將收益率排名在同類樣本(華寶二級分類)中前50%分位數(shù)水平視作較好的業(yè)績，另外由自購基金在自購潮后一定時期內(nèi)獲得了亮眼的收益率。從自購后6個月、公較好的收益獲取能力。分年份看，持有1年的自購基金業(yè)績表現(xiàn)相對更優(yōu)。2012年和2015年自購基金數(shù)量較%自購后1年自購后2年資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind計算規(guī)則：選擇五段時間區(qū)間內(nèi)被自購基金在區(qū)間結(jié)束日開始持有6個月、1年和2年的業(yè)績情況，以華寶二級分類作為同類產(chǎn)品，觀察被自購基金的區(qū)間收益排名，排名分位數(shù)越靠后，說明收益表現(xiàn)越好。定義分位數(shù)>=50%為業(yè)績靠前，分位數(shù)<50%為業(yè)績靠后圖19：按年份的自購基金持有收益率表現(xiàn)%20122015資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind類下業(yè)績表現(xiàn)靠前的基金只數(shù)(持有后6個月)/基金總數(shù)(持公募基金專題報告公募基金專題報告公司展現(xiàn)了更好相對擇基能力的二級分類是中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金、港股通股票型基金、被動為突出。QDIIFOF兩類產(chǎn)品的選擇上也展現(xiàn)了表8：自購基金持有收益率表現(xiàn)靠前占比(按類型)短期純債型基金動指數(shù)型債券基金益?zhèn)}位混合型基金型基金金被動指數(shù)型基金資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind計算規(guī)則：同上，以持有后6個月為例，具體計算方法為各分類下業(yè)績表現(xiàn)靠前的基金只數(shù)(持有后6個月)/基金總數(shù)(持模擬組合回測根據(jù)上文對自購基金的分析，我們以普通股票型、高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金作為樣本，一年潮中基金公司篩選出的標的組合進行回測?；販y結(jié)果顯示，每波自購潮中權(quán)益基金組合表現(xiàn)明顯好于比較基準，具備超額收益優(yōu)勢。的絕對收益。比率-0.59。自購組合的收公募基金專題報告公募基金專題報告901020116013002200306032004039041805070521060406190703071707310814082809110926101710311114112812121226083109160930102111041118901020116013002200306032004039041805070521060406190703071707310814082809110926101710311114112812121226083109160930102111041118120212161230011401280218030360317033104150429051605300615062907130727081008240430051906020616070207160730081308270910092410161030111311271211122501110125020803010315032904130427于比較基準。，2022年上半年自購潮后的持有至今(2022.12.28)的數(shù)據(jù)看，自購組合年化收益率為-篩選能力較強，能夠較好地把握標的特征并最終選擇優(yōu)秀、合適的標的進行自購。圖20：2012年自購基金組合回測 013102210307032104080422050905230606中證80006250709072308060820090309171010102411073112112051219010301172012年自購基金組合資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，Wind，觀察區(qū)間為2013.1.31-2014.1.31圖22：2018年自購基金組合回測