融資融券策略

融資融券投資策略2融資融券業(yè)務(wù)國外市場發(fā)展情況融資融券業(yè)務(wù)1933年誕生于美國，現(xiàn)在信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重達到20%。臺灣地區(qū)證券融資融券交易的規(guī)模占總交易量的比例40％。融資融券業(yè)務(wù)使得對沖基金獲得巨大的發(fā)展，摩根斯坦利在1993年成立了專門小組，通過融資融券業(yè)務(wù)實現(xiàn)統(tǒng)計套利策略，不到50人的團隊在10年內(nèi)為公司狂掙60億美元。3“融資融券”(securitiesmargintrading)又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券。修訂前的證券法禁止融資融券的證券信用交易。一、融資融券定義融資融券是什么？普通賬戶多樣化投資組合轉(zhuǎn)入信用賬戶擔(dān)保品：債券+場內(nèi)基金+股票組合轉(zhuǎn)入融資買入融券賣出股票、ETF多空組合債券、場內(nèi)基金股票組合普通賬戶信用賬戶融資利率8.6%（年利率）折合每天約萬分之二點三八，月利率0.72%；融券費率10.6%（年費率）折合每天約萬分之三,月利率0.9%。利息按天收?。咳绽剩ㄙM率）=年利率（費率）/360）5

1、融資融券標(biāo)的證券范圍目前融資融券標(biāo)的證券：兩市共500只,（2013年1月31日）其中上海的300只，深圳200只。首次加入創(chuàng)業(yè)版股票。

2、開戶時間條件資產(chǎn)20萬以上，開戶時間要求6個月。3、轉(zhuǎn)融通機制已經(jīng)開啟，證券公司將有更多盈利模式

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)不直接面對客戶，只把資金和證券提供證券公司，由證券公司按現(xiàn)有流程融給客戶。招商證券為首批試點的11間券商之一。可充抵保證金證券與標(biāo)的證券交易所上市證券標(biāo)的證券可充抵保證金證券重要概念可充抵保證金證券標(biāo)的證券7重要概念交易所關(guān)于折算率的有關(guān)規(guī)定可充抵保證金證券品種折算率A股深證100指數(shù)成份股、上證180指數(shù)成份股不超過70%非深證100指數(shù)成份股，非上證180指數(shù)成份股不超過65%被實行特別處理和暫停上市的A股0%基金交易所交易型開放式指數(shù)基金（ETF）不超過90%其他上市基金不超過80%債券國債不超過95%其他上市債券不超過80%保證金可用余額指投資者用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已用保證金及相關(guān)利息、費用的余額。保證金可用余額＝現(xiàn)金-∑融券賣出金額+∑（充抵保證金的證券市值×折算率）+∑［（融資買入證券市值－融資買入金額）×折算率］+∑［（融券賣出金額－融券賣出證券市值）×折算率］-∑融資買入證券金額×融資保證金比例-∑融券賣出證券市值×融券保證金比例-利息及費用8重要概念保證金可用余額9重要概念維持擔(dān)保比例是指客戶信用賬戶內(nèi)擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例。其計算公式為：維持擔(dān)保比例=(現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和)/(融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價＋利息及費用)×100%維持擔(dān)保比例可認為是客戶信用賬戶中資產(chǎn)與負債的比例該比例和證券折算率無關(guān)提高維持擔(dān)保比例有兩種方式：追繳保證金原有資產(chǎn)+m/原有負債=a；

減少負債原有資產(chǎn)-m/(原有負債-m）=a維持擔(dān)保比例維持擔(dān)保比例超過300%時，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。10平倉情形賬戶監(jiān)控風(fēng)險提示追繳保證金強制平倉不良債權(quán)清收為充分保證客戶利益，給予客戶完整的兩個交易日的補倉時間融資買入、融券賣出點擊功能樹中<融資買入>或<融券賣出>，右側(cè)會出現(xiàn)融資買入的“委托信息欄”，通過下拉菜單選擇股東代碼，依次輸入證券代碼、買入價格、買入數(shù)量，點擊“下單”。融資買入、融券賣出標(biāo)的證券可在“融資融券標(biāo)的提示”區(qū)查找。

委托信息欄融資融券標(biāo)的提示1112“普通賣出”所得資金自動按開倉時間先后順序償還本券負債“賣券還款”所得資金自動按開倉時間先后順序償還融資負債。13融券賣出時賣出的申報價格不得低于進入交易主機當(dāng)時的最近成交價，當(dāng)天沒有成交的，其申報價格不得低于前收盤價。投資者不能進行市價委托。償還負債客戶通過買券還券和現(xiàn)金還款菜單僅僅是償還當(dāng)時的融資或融券負債，即所借“本金”，因融資或融券負債孳生的利息并未同時償還，而是由系統(tǒng)每月結(jié)轉(zhuǎn)。客戶在倉單到期前可自主選擇還款、還券時間，客戶信用賬戶有可還資金或可還證券，只有在客戶發(fā)出償還指令后，才進行相關(guān)扣劃，便于客戶安排資券使用。未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得他用。14注意事項：結(jié)清融券方式可分為買券還券或現(xiàn)券還券?，F(xiàn)券還券時，投資者信用證券賬戶必須已有相關(guān)證券?，F(xiàn)券還券是非交易過戶委托，費用按照登記公司規(guī)定收取?，F(xiàn)券還券時，投資者賬戶上需有足夠的可用自有資金支付非交易過戶的費用，如自有資金不足，將無法辦理現(xiàn)券還券。如提示自有資金不足，投資者可通過銀證轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)入相應(yīng)資金，再辦理現(xiàn)券還券。15融資融券投資策略杠桿投資實現(xiàn)T+0波段操作套期保值趨勢投資策略市場中性策略與權(quán)證、可轉(zhuǎn)債配合使用的套利策略交易杠桿做空機制16杠桿率：用現(xiàn)金、債券、基金做擔(dān)保品國債最高折算率為95%，可以獲得的最大杠桿率為2.8；ETF最高折算率為90%，最大杠桿率為2.67；其它上市證券投資基金和債券最高折算率為80%，最大杠桿率為2.4；上證180指數(shù)和深圳100指數(shù)成分股股票最高折算率為70%，最大杠桿率為2.25；其它A股股票最高折算率為65%，最大杠桿率為2.17。171、杠桿投資——放大收益和風(fēng)險融資桿杠假設(shè)某投資者擁有100萬現(xiàn)金，先利用這部分資金作擔(dān)保，融資買入預(yù)期上漲的股票A，A的折算率為0.7，則最多可融資買入125萬股票A，然后再用自有資金買入100萬股票A，因此杠桿為2.25。融券杠桿投資者進行融券賣空時，其自有資金和證券不能實現(xiàn)空頭頭寸。假設(shè)某投資者有100萬資金充抵保證金，融券賣出預(yù)期下跌的證券B，B的折算率為0.8，則最多可融券賣出證券B125萬，則杠桿比例為1.25。風(fēng)險提示：融資融券的杠桿效應(yīng)可以增加投資收益，如果判斷失誤也會放大虧損。181、杠桿投資——利用ETFETF復(fù)制組合假設(shè)某投資者100萬現(xiàn)金作為保證金，ETF的折算率為0.9，保證金比例為0.6，因此可融資買入160萬ETF。該投資者信用帳戶持倉260萬，杠桿比例高達2.6。分級指數(shù)基金目前的分級基金杠桿比例一般為2倍左右，且杠桿每日變動熊市：做空ETF，對沖系統(tǒng)風(fēng)險。截至2011年3月美國對沖基金共持有1002億美元的ETF空頭，利用ETF空頭對沖系統(tǒng)風(fēng)險，占全部ETF頭寸的80%。牛市：利用ETF復(fù)制分級指數(shù)基金。目前，有9只ETF基金成為融資標(biāo)的：上證50ETF、上證180ETF、上證紅利

ETF、上證180治理

ETF、深100ETF、中小板、深成ETF、兩只滬深300ETF。3只融券標(biāo)的：上證50ETF、兩只滬深300ETF192、實現(xiàn)T+0波段操作融券賣出1份買券還券2份融券賣出1份日終不持有任何頭寸融資買入當(dāng)日可直接還款；融券賣出當(dāng)日可直接買券還券。招商證券對客戶未使用的授信額度和當(dāng)天借當(dāng)天還的資金、證券暫不收取利息客戶當(dāng)日買券還券或當(dāng)日還款的，融資融券額度釋放，可反復(fù)使用。20案例：在2012年3月26日國務(wù)院召開的第五次廉政工作會議上，溫家寶出席并指出，今年要嚴(yán)格控制“三公”經(jīng)費，繼續(xù)實行零增長，禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品。2012年3月27日早，我部融資融券短信提示客戶：溫總理明令嚴(yán)格控制“三公”消費高檔酒，短期內(nèi)高檔酒將會受到利空影響下跌，建議融券賣出高檔酒龍頭企業(yè)貴州茅臺。2、實現(xiàn)T+0波段操作1、持倉情況3月27日，客戶A先生未持有任何股票。2、步驟一：融券賣出根據(jù)操作提示以開盤價210.22元，融券賣出1000股貴州茅臺。融券賣出：貴州茅臺210.22*1000=2102203、步驟二：買券還券當(dāng)日貴州茅臺股價一路下跌，下午將近收盤時A先生希望鎖定當(dāng)日受益，因此以202.50元的價格買券還券1000股貴州茅臺。買券還券：貴州茅臺202.50*1000=2025004、收益情況A先生在3月27日順利完成了T+0賣空交易，獲利3.81%，共7720元。盈虧：-202500+210220=7720備注：該案例未產(chǎn)生任何利息費用，未考慮交易成本費用

212、實現(xiàn)T+0波段操作——止盈止損融資買入/買入融券賣出T日融資買入/買入融券賣出止損止盈鎖定當(dāng)日損益222、實現(xiàn)T+0波段操作——止盈止損案例：1、持倉情況2012年4月5日，客戶C女士未持有股票。2、步驟一：融資買入C女士認為消息面利好券商股，效益較好的中信證券回調(diào)到位，已具體投資價值，早盤以11.60元，融資買入中信證券5000股。融資買入：11.60*5000=580003、步驟二：融券賣出當(dāng)日中信證券沖高回落，C女士希望鎖定當(dāng)日收益以規(guī)避下跌風(fēng)險，即以12.30元的價格，融券賣出中信證券5000股。融券賣出：12.30*5000=61500當(dāng)日利息：合約股票估算市值日利率利息融資合約中信證券615000.00024615.129融券合約中信證券580000.000317.45、收益情況C女士在4月5日順利鎖定收益，獲利5.70%，共3500元；另付合約利息共32.53元。盈虧：-58000+61500=3500備注：該案例未考慮交易成本費用。4、步驟三：次日了解所持有合約4月6日，C女士在同一時間將融資合約和融券合約中的中信證券以同一價格了解。232、實現(xiàn)T+0波段操作——攤低持倉成本普通買入融資買入賣券還款融資買入賣券還款T日成本線T+R日成本線T+R+N日成本線當(dāng)股價下跌被過度低估時，在底部區(qū)間通過低價融資買入／高價賣出，波段操作獲取利差，以降低該股票的持倉成本。T日T+R日T+R+N日243、套期保值——限售股套期保值限售股案例：2011年9月1日，某投資者持有1000萬股的南方航空定向增發(fā)限售股，解禁日為2011年11月11日。投資者看跌該股票卻無法賣出。如果投資可以融券賣出南方航空，則將大大減少虧損。但是目前融資融券業(yè)務(wù)中，禁止限售股充抵保證金，并禁止融券賣出所持限售股的股份。因此可融券賣出與限售股關(guān)聯(lián)較大的個股。2011年9月1日2011年11月11日收益率南方航空股價7.65元6.32元-17.45%中國國航股價9.2元8元單邊持有南方航空限售股持有資產(chǎn)7650萬持有資產(chǎn)6320萬-17.45%融券賣出中國國航1000萬股，進行套期保值1、持有資產(chǎn)：1000萬限售股和9200萬現(xiàn)金2、持有負債：1000萬只中國國航1、賣出限售股，持有現(xiàn)金6320萬2、買入1000萬股國航歸還融券負債，負債為03、支付融券利息9200X11.1%X61/360=173萬凈資產(chǎn)6320+9200-8000-173=7347萬-3.9%3、套期保值——停牌股套期保值停牌股案例：如某只持倉股票停牌，投資者并不看好股票復(fù)牌后的股價，同時對未來一段時間大盤走勢持謹慎態(tài)度，因此為了規(guī)避個股風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險，投資者可融券賣出與停牌股關(guān)聯(lián)性較大的標(biāo)的證券。如某客戶持有瀘州老窖（000568），該公司發(fā)布公告稱正在籌劃重大資產(chǎn)重組項目，自11月14日開始停牌，30天內(nèi)發(fā)布重組事項。瀘州老窖計劃剝離華西證券的資產(chǎn)，將重心放在主營業(yè)務(wù)上。股票停牌一個月前途無法預(yù)測，并且投資者看弱未來一個月的大盤走勢。因此該投資者融券賣出與其關(guān)聯(lián)較大的白酒上市股票。264、增強性投資策略——行業(yè)輪動11月16日再融資買入食品、飲料板塊，貴州茅臺500萬11月10日賣出華聞傳媒500萬歸還融資負債10月21日普通買入低估值銀行板塊，興業(yè)銀行1000萬；以銀行股票作抵押，融資買入媒體板塊，華聞傳媒500萬策略10月21日11月10日11月16日12月5日收益率僅持有興業(yè)銀行興業(yè)銀行股價22.5元，凈資產(chǎn)1000萬興業(yè)銀行股價23.8元，凈資產(chǎn)1057萬興業(yè)銀行股價24.02元，凈資產(chǎn)1067萬興業(yè)銀行股價23.18元；凈資產(chǎn)1030萬3%利用信用帳戶輪換持股興業(yè)銀行股價22.5元；華聞傳媒6.5元；凈資產(chǎn)1000萬華聞傳媒7.5元，賣出華聞傳媒凈獲利74萬；凈資產(chǎn)1131萬貴州茅臺225元；凈資產(chǎn)1141萬貴州茅臺235元，賣出貴州茅臺凈獲利19萬；凈資產(chǎn)1123萬12.3%不同的行情周期，活躍板塊不同。274、增強性投資策略——130/30策略130/30策略在原本100%的倉位基礎(chǔ)上，增加30%的融資頭寸，增加30%的融券頭寸，保持β值不變的情況下，獲取超額收益。基本步驟第一步，對股票池股票的α進行排序第二步，按照一定比例賣空排名靠后的股票第三步，融資買入排名靠前的股票最終實現(xiàn)整個投資組合的β值不變國外130/30共同基金公司多數(shù)做法：建立選股模型對于股票未來表現(xiàn)進行排序30%預(yù)期最壞的融資買入30%最好的融券賣出30%最差的構(gòu)建130/30組合30%預(yù)期最好的284、增強性投資策略——130/30策略T+R日如果煤炭需求持續(xù)高于供給，政府允許煤炭價格在一定幅度內(nèi)上漲，但卻限制電價上漲。R日后A股票每股2元，B股票每股18元。該機構(gòu)賣出10萬股B股票所得180萬元資金，再買入10萬股A股票還給證券公司。該投資者利用130/30策略取得60%的收益，高于以全部資金買入B股票取得的38%收益。火電類A股票煤炭類B股票T日假設(shè)某投資者信用帳戶擁有資金100萬元，先用融券方式借入火力發(fā)電類A股票10萬股，按每股3元賣出，形成空頭30萬元。再融資30萬元連同自有資金100萬，按每股13元共買入煤炭類B股票10萬股。此時的倉位是“130萬做多/30萬做空”T日T+R日294、增強性投資策略——期現(xiàn)套利反向套利正向套利構(gòu)建滬深300股票組合做空滬深300股指期貨融資買入強于大盤的股票融券賣出弱于大盤的股票增強型期現(xiàn)套利組合305、市場中性策略——配對交易市場中性策略：利用不同證券之間Alpha差異，通過相反操作即多空部位相互沖銷，來獲取與市場風(fēng)險無關(guān)的絕對收益。在牛市中，市場中性策略表現(xiàn)并不突出，在熊市中，市場中性策略更容易發(fā)揮其優(yōu)勢。配對交易基本原理預(yù)期兩支股票的走勢有強弱分化同時構(gòu)建一支股票的多頭和另一支股票的空頭獲取差額收益配對交易典型應(yīng)用同質(zhì)公司的價差回復(fù)、事件驅(qū)動給一個利好公司搭配一個行業(yè)空頭，對沖市場和行業(yè)風(fēng)險給一個利空公司搭配一個行業(yè)多頭，對沖市場和行業(yè)風(fēng)險配對交易：是市場中性策略的一種，它尋找同一行業(yè)中股價具備均衡關(guān)系的兩只證券（或兩籃子股票），通過多空組合，對沖股市系統(tǒng)風(fēng)險，獲取Alpha絕對收益。315、市場中性策略——配對交易案例1：在兩只股票基本面未發(fā)生變化的情況下，如果其中一只股票價格較大偏離合理價差區(qū)間，投資可以考慮進行配對交易，通過價差回復(fù)中獲利。325、市場中性策略——配對交易

案例2：假設(shè)A、B兩只股票在過去一段時間內(nèi)走勢相近，在2011年10月10日A股票公布利好消息，走出一波獨立行情，脫離原來與B股票的均衡關(guān)系。但是由于受整體市場走弱影響，利好消息沒有促使A公司的股價上升，它只是走的比同行其它股票更強而已，從10月10日到10月17日，A股票下跌9.86%，而且由于當(dāng)時該行業(yè)股票普遍表現(xiàn)不佳，1個月后，到11月10日A股股價仍累積下跌5.2%，B股累計下跌16.8%。在這種情況下，基于事件單邊頭寸的投資可能會帶來虧損。但是如果能判斷事件的利好利空傾向，構(gòu)建多空配對組合，就可以放心捕捉這一價差擴大帶來的收益。該投資者融資買入A股，融券賣出另一只標(biāo)的券B股，則在1個月后，累積收益率達11.6%，利息成本約占1.68%，凈收益率近10%。A股票B股票335、市場中性策略——配對交易案例3：1、持倉情況2012年4月27日，客戶E先生未持有股票。2、步驟一：強勢股融資買入、弱勢股融券賣出E先生發(fā)現(xiàn)電力行業(yè)中，川投能源已進入上升通道，預(yù)期未來將穩(wěn)步上漲，而國電電力仍將維持橫盤走勢，決定進行行業(yè)內(nèi)對沖交易。因此，E先生在同一時間融資買入川投能源，融券賣出基本市值相等的國電電力。融資買入：川投能源11.90*10000=119000融券賣出：國電電力2.56*46000=1177603、步驟二：強勢股賣券還款、弱勢股買券還券5月9日，大盤出現(xiàn)大幅下跌，E先生決定將所有股票平倉，鎖定利潤、規(guī)避風(fēng)險。賣券還款：川投能源12.80*10000=128000買券還券：國電電力2.62*46000=1205204、收益情況E先生在4月27日至5月9日期間順利完成了一次行業(yè)內(nèi)強勢、弱勢股對沖交易，獲利2.64%，共6240元；另外，該期間需支付相應(yīng)利息費用。川投能源盈虧：-119000+128000=9000國電電力盈虧：117760–120520=-2760備注：該案例未考慮交易成本費用。345、市場中性策略——配對交易融資買入上證紅利ETF融券賣出深成ETF累計收益率達75.51%案例5：假設(shè)投資者判斷一段時期價值指數(shù)漲幅大于成長指數(shù)漲幅，可采用買入價值指數(shù)ETF、賣空成長指數(shù)ETF的做法來獲取絕對收益。自2008年11月以來截止2011年11月，上證紅利ETF、深成ETF價格漲幅分別是47.52%、-27.99%。356、套利策略——AH股套利交易H股與A股走勢相關(guān)性越來越強，今年以來，恒生國企指數(shù)與上證50日收益率的相關(guān)性已達0.74。（相比之下恒生國企指數(shù)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)收益率的相關(guān)性在0.4左右）同時發(fā)行A股與H股的上市公司中，H股對A股長期有折價，其中80%的H股處于折價狀態(tài)，平均折價率達54%。366、套利策略——AH股套利交易H股中55%的股票成為融資融券標(biāo)的證券，平均折價率達66%。AH股套利原理：在A股市場融券賣出溢價股，在香港市場保證金買入H股，利用AH股間的價差收斂進行套利。案例4：以兗州煤業(yè)（A股600188、H股1171）為例。A股價格走勢圖2011年11月16日A股價格29元，至2011年12月28日價格跌幅30.05%H股價格走勢圖2011年11月16日H股價格20.7港幣，至2011年12月28日價格跌幅22.48%376、套利策略——AH股套利交易案例4：當(dāng)A、H股之間的價差由9.7縮小至4.25，價格收斂率超過50%時，雙邊市場進行平倉。2011年11月16日2011年12月28日收益率A股操作A股均價29元，融券賣出10萬股A股均價20.65元，買券還券絕對收益是81萬（扣除利息）H股操作H股均價20.7港幣，保證金買入10萬股H股均價16.4港幣，賣出H股虧損43萬港幣備注假設(shè)雙邊杠桿均為2綜合收益46萬，收益率達20%同時6、套利策略——大宗交易套利在大宗交易平臺買入股票在信用賬戶融券賣出套利優(yōu)勢：平煤股份、光大銀行、中國鋁業(yè)、鞍鋼股份、寶鋼股份、中國太保等大盤股，都曾同時進行過大宗交易和融券的套利。上述套利模式買入和賣出的價格可以提前確認，相比大宗交易平臺接手后，次日在二級市場賣出具有明顯確定性優(yōu)勢。政策支持：1、自上交所發(fā)布《關(guān)于征求優(yōu)化大宗交易機制有關(guān)措施意見的函》之后，大宗交易即將迎來松綁。征求意見函中提出了四項優(yōu)化大宗交易機制的具體措施，主要體現(xiàn)在交易時間、交易門檻、漲跌幅限制范圍、申報類型等。其中建議成交額及成交量的下限縮減至原來的1/5。2、融資融券標(biāo)的券的擴容。3、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)即將推出。396、套利策略——與可轉(zhuǎn)債配合使用當(dāng)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)折價時，即可轉(zhuǎn)債的市場價格低于轉(zhuǎn)股價值，可普通買入可轉(zhuǎn)債，融券賣出可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票。待轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期后，將可轉(zhuǎn)債換成股票還券，這種操作只能選擇轉(zhuǎn)股日在6個月內(nèi)的轉(zhuǎn)債來操作；或者當(dāng)折價率消失時，買券歸還融券負債，同時賣出可轉(zhuǎn)債。套利收益=轉(zhuǎn)債市場價格相對于轉(zhuǎn)股價值的折價-相關(guān)