私募股權(quán)投資課件

另類投資

另類投資1第三章私募股權(quán)投資第一節(jié)私募股權(quán)投資概述第二節(jié)私募股權(quán)投資要點(diǎn)第三節(jié)私募股權(quán)投資的估值第四節(jié)私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章私募股權(quán)投資第一節(jié)私募股權(quán)投資概述2參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)33.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述

1，私募股權(quán)投資

廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前的各個(gè)階段的權(quán)益投資

狹義的私募股權(quán)投資主要是指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模、并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)在首次公開發(fā)行股票之前進(jìn)行的私募股權(quán)投資部分，即創(chuàng)業(yè)后期的私募股權(quán)投資。

3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述43.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述2，私募股權(quán)的發(fā)展3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述53.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述3.私募股權(quán)投資的主體從事私募股權(quán)投資的主體被認(rèn)為是私募股權(quán)投資基金（privateequityfund），私募股權(quán)投資基金一般是指專門成立的基金管理公司，向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)融資，繼而參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中去，等到企業(yè)發(fā)育成熟后再通過(guò)轉(zhuǎn)讓股本的方式實(shí)現(xiàn)資本增值。

3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述63.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（1）典型的私募股權(quán)投資流程私募股權(quán)投資者私募股權(quán)基金被投企業(yè)合伙人利益股權(quán)投資投資3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)私募股權(quán)投資者私募股權(quán)基金被投企業(yè)合73.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（2）私募股權(quán)基金的法律架構(gòu)

絕大多數(shù)私募股權(quán)投資基金采取有限合伙制的法律架構(gòu)，由普通合伙人(generalpartner,GP)和有限合伙人(limitedpartner,LP)共同出資組建。

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（2）私募股權(quán)基金的法律架構(gòu)83.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)93.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（3）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（3）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)10

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集的簡(jiǎn)要流程

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集的簡(jiǎn)要流程113.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

12盡職調(diào)查盡職調(diào)查133.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

14

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集所需要的法律文件

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集所需要的法律文件15

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集所需要的法律文件3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集所需要的法163.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

17

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金基本情況3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的18

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資資金承諾

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容19

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報(bào)的分配

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要20

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報(bào)的分配機(jī)制

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)21

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報(bào)的分配時(shí)間

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主22

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

23

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金的其他費(fèi)用

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)24

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金的可能收入

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容25

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資限制

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—26

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—責(zé)任與補(bǔ)償

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙27

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—公司治理

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙28

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金費(fèi)用結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計(jì)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金費(fèi)用結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計(jì)293.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金利益分配的通行設(shè)計(jì)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金利益分配的通行設(shè)計(jì)303.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金利益分配的通行設(shè)計(jì)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金利益分配的通行設(shè)計(jì)313.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)

1）投資的運(yùn)作期限長(zhǎng)

國(guó)際上成熟的私募股權(quán)基金的投資中期一般在5～10年，一些比較經(jīng)典的成功案例的投資周期達(dá)到10年以上

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)323.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)2）對(duì)產(chǎn)業(yè)認(rèn)知度高

PE的投資者特別是LP需要對(duì)投資對(duì)象所處的產(chǎn)業(yè)相關(guān)知識(shí)非常熟悉，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力、管理層、組織運(yùn)作等反面的情況，挑選出那些管理好，成長(zhǎng)性高的企業(yè)是十分關(guān)鍵的3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)333.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)

3）投資于企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張期

私募股權(quán)多掌握的資金實(shí)力雄厚，不愿意承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)，也不愿意從事回報(bào)率較低的投資，投資于企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張期能更好的滿足他們的投資目標(biāo)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)343.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)

4）私募股權(quán)基金與被投資企業(yè)管理層的利益可保持一致

私募股權(quán)基金通過(guò)報(bào)酬安排、tag-along,drag-along，董事會(huì)代表、非競(jìng)爭(zhēng)性條款、優(yōu)先條款（優(yōu)先股利發(fā)放，對(duì)破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先處置）等與被投企業(yè)利益保持一致。3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)353.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（5）私募股權(quán)投資與公共股權(quán)投資3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（5）私募股權(quán)投資與公共股權(quán)投資363.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型

私募股權(quán)的形式多種多樣，分類標(biāo)準(zhǔn)眾多，一般地，按照投資階段，廣義私募股權(quán)可以分為創(chuàng)業(yè)資本（venturecapital，VC）、收購(gòu)基金、夾層融資、重振資本、上市后私募投資等。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型373.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型

按照投資方式活操作風(fēng)格，PE基金一般分為三種類型：●風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VentureCapitalfund):投資于具備高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或高科技企業(yè)；●增長(zhǎng)型基金(Growth-OrientedFund):又稱狹義的私募股權(quán)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金，投資處于擴(kuò)充階段企業(yè)未上市的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值，一般不以控股為目標(biāo)；●收購(gòu)基金（buyoutfunds):投資于成熟企業(yè)或未上市股權(quán)，意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，以整合企業(yè)資源，提升企業(yè)價(jià)值。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型383.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型（1）創(chuàng)業(yè)資本

廣義上，指用于私人權(quán)益投資的資金，狹義上講，主要投資于企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段或產(chǎn)業(yè)化早期，為企業(yè)提供研發(fā)或營(yíng)運(yùn)資金。

VC投資一般涉及5個(gè)階段：種子期（seedstage）、初創(chuàng)期(start-upstage)、成長(zhǎng)期(expansionstage)、擴(kuò)張期(laterstage)和成熟期(mezzaninestage)3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型393.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型（1）創(chuàng)業(yè)資本

風(fēng)險(xiǎn)投資者與傳統(tǒng)的銀行及投資銀行不同，作為權(quán)益投資者，是企業(yè)的友好伙伴，并非債權(quán)人。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型40風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)銀行和投資銀行的比較

風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)銀行和投資銀行的比較413.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型1）創(chuàng)業(yè)資本Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值

風(fēng)險(xiǎn)投資法（VentureCapitalmethod）是風(fēng)險(xiǎn)資本常用的估值方法，適應(yīng)私募股權(quán)投資的現(xiàn)金流特征，風(fēng)險(xiǎn)投資法運(yùn)用一個(gè)乘數(shù)把公司放在未來(lái)一個(gè)可以獲得正的現(xiàn)金流或者收益的時(shí)刻進(jìn)行估價(jià)，然后通過(guò)一個(gè)很高的折現(xiàn)率，通常是40%-75%，將終值（terminalvalue）折現(xiàn)。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型423.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值以下四個(gè)步驟說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)投資法的基本原理：①該方法計(jì)算公司在未來(lái)某個(gè)有收益時(shí)刻的價(jià)值，通常是籌劃公開上市的時(shí)候，這時(shí)的“終值”可以通過(guò)一個(gè)乘數(shù)來(lái)計(jì)算，例如那年的預(yù)期收益率乘以市盈率，或通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法計(jì)算。3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值433.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值以下四個(gè)步驟說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)投資法的基本原理：②公司終值的折現(xiàn)并不是使用傳統(tǒng)的資本成本作為折現(xiàn)率，而是風(fēng)險(xiǎn)投資家的目標(biāo)回報(bào)率（targetrateofreturn）。目標(biāo)回報(bào)率是風(fēng)險(xiǎn)資本投資家覺得為了補(bǔ)償某項(xiàng)投資中風(fēng)險(xiǎn)和投入的經(jīng)歷所必須達(dá)到的收益。

折現(xiàn)后的終值=終值/（1+目標(biāo)回報(bào)率）年數(shù)

3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值443.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值以下四個(gè)步驟說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)投資法的基本原理：③計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資家要求的最終的所有權(quán)比例（requiredfinalpercentownership）。要求的最終所有權(quán)比例=投資額/折現(xiàn)后終值

④估計(jì)未來(lái)的股權(quán)稀釋情況計(jì)算出必須擁有的所有權(quán)比例，風(fēng)險(xiǎn)投資者為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)回報(bào)率而必須擁有的目前股權(quán)比例為：目前必須擁有的股權(quán)比例=最終必須擁有的股權(quán)比例/保持比率3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值453.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購(gòu)基金

收購(gòu)基金（buy-outfund）通過(guò)收購(gòu)控股成熟且穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)，實(shí)施內(nèi)部重組、行業(yè)整合等來(lái)幫助企業(yè)確立市場(chǎng)地位、提升內(nèi)在價(jià)值，一旦實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的增值，再通過(guò)各種退出機(jī)制撤出資本、實(shí)現(xiàn)收益。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型463.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購(gòu)基金

收購(gòu)基金（buy-outfund）通過(guò)收購(gòu)控股成熟且穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)，實(shí)施內(nèi)部重組、行業(yè)整合等來(lái)幫助企業(yè)確立市場(chǎng)地位、提升內(nèi)在價(jià)值，一旦實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的增值，再通過(guò)各種退出機(jī)制撤出資本、實(shí)現(xiàn)收益。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型473.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購(gòu)基金

收購(gòu)基金的核心是杠桿收購(gòu)（leveragebuyout,LBO）

LBO的本質(zhì)在于舉債收購(gòu)，收購(gòu)者以自身的很少的本金為基礎(chǔ)，通過(guò)從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集大量足額的資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，收購(gòu)后公司的收入可以幫助其支付這筆負(fù)債，這樣就以很少的錢賺取了高額的利潤(rùn)。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型483.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購(gòu)基金

管理層收購(gòu)（managementbuyout,MBO）是一類典型的收購(gòu)活動(dòng)，其形式是公司的經(jīng)理層從母公司手中收購(gòu)本公司3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型49特征風(fēng)險(xiǎn)資本投資購(gòu)買基金現(xiàn)金流低，不可預(yù)測(cè)穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)產(chǎn)品市場(chǎng)新產(chǎn)品，不確定的未來(lái)穩(wěn)定的占有率產(chǎn)品產(chǎn)品開發(fā)基于新技術(shù)已有產(chǎn)品資產(chǎn)少有可做擔(dān)保的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)新團(tuán)隊(duì)，個(gè)人有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)力有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)財(cái)務(wù)杠桿低債務(wù)，主要是股權(quán)融資高債務(wù)，高比例的優(yōu)先債，次級(jí)債和夾層債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估新技術(shù)，新企業(yè)，新市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估行業(yè)及企業(yè)處于成熟期，風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)退出機(jī)制IPO或者出售，難以預(yù)測(cè)可預(yù)測(cè)運(yùn)營(yíng)需要很高的現(xiàn)金收益市場(chǎng)占有率下降資本金要求增長(zhǎng)性要求高資本金較低的資本金要求私募股權(quán)基金的增值服務(wù)調(diào)查技術(shù)及商業(yè)狀況，財(cái)務(wù)狀況不好介入提供更多經(jīng)營(yíng)上的建議企業(yè)目標(biāo)企業(yè)的設(shè)立及成長(zhǎng)戰(zhàn)略中提出里程碑的目標(biāo)目標(biāo)側(cè)重現(xiàn)金流、戰(zhàn)略計(jì)劃以及商業(yè)計(jì)劃私募股權(quán)投資收益從少數(shù)獲得成功的項(xiàng)目中獲取高收益，因多數(shù)不成功的項(xiàng)目受損項(xiàng)目收益穩(wěn)定，破產(chǎn)事件少資本市場(chǎng)表現(xiàn)不活躍收購(gòu)基金是資本市場(chǎng)重要的參與者交易方式多數(shù)交易協(xié)商完成，基于風(fēng)投企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系拍賣一般合伙人的收益來(lái)源持有利益(carriedinterest)持有利益、交易費(fèi)、監(jiān)督費(fèi)特征風(fēng)險(xiǎn)資本投資購(gòu)買基金現(xiàn)金流低，不可預(yù)測(cè)穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)產(chǎn)品市503.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型3）夾層融資

夾層融資（mezzaninefinance）屬于私募股權(quán)投資中的一種特殊的投資策略

夾層融資時(shí)一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的融資方式，從夾層資本的提供方的角度出發(fā)，稱為夾層資本，從夾層資本的需求方的角度出發(fā)，稱為夾層債務(wù)，這筆資產(chǎn)或債務(wù)依附的金融工具通常以?shī)A層貸款的形式出現(xiàn)

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型513.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（1）私募股權(quán)融資的價(jià)值實(shí)現(xiàn)

傳統(tǒng)金融理論學(xué)者認(rèn)為，PE獲得的巨額利潤(rùn)來(lái)源于稅盾

PE收購(gòu)本身創(chuàng)造價(jià)值，而創(chuàng)造價(jià)值的前提是PE實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資企業(yè)的控制

PE收購(gòu)企業(yè)后能夠提升公司價(jià)值的另一個(gè)重要途徑是管理層的激勵(lì)3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值523.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（2）私募股權(quán)投資估值

1）折現(xiàn)現(xiàn)金流分析適用于有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)歷史的公司估值2）相對(duì)價(jià)值或市場(chǎng)法使用價(jià)格乘數(shù)3）實(shí)物期權(quán)法適用于未來(lái)戰(zhàn)略較靈活的不成熟企業(yè)。4）重置成本法不適用于有較長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)歷史的成熟企業(yè)。5）風(fēng)險(xiǎn)資本法6）杠桿收購(gòu)法3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值533.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（2）私募股權(quán)投資估值

如果一個(gè)收購(gòu)屬于公司的私有化，即被收購(gòu)前是上市公司，在收購(gòu)后即退市，那么該企業(yè)在之前的市盈率水平就可以作為交易的先導(dǎo)

一個(gè)更好的指標(biāo)是息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA），這是一個(gè)純粹以現(xiàn)金流衡量的指標(biāo)，它排除了非現(xiàn)金流的項(xiàng)目，如折舊、攤銷等3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值543.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（2）私募股權(quán)投資估值需考慮的其他因素

控制權(quán)補(bǔ)貼，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)化及非流動(dòng)性補(bǔ)貼。杠桿收購(gòu)中，私募股權(quán)基金完全控股，在風(fēng)險(xiǎn)投資中，私募股權(quán)投資者為少數(shù)股東，他們對(duì)企業(yè)的控制依賴于其利益是否與控股股東一致。評(píng)估新興市場(chǎng)私募股權(quán)時(shí)，加入國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，同時(shí)在計(jì)算企業(yè)的現(xiàn)金流時(shí)提高折現(xiàn)率。低流動(dòng)性及市場(chǎng)化補(bǔ)貼與出售企業(yè)股票時(shí)的能力有關(guān)。3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值553.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（2）私募股權(quán)投資估值

對(duì)私募股權(quán)估值時(shí)，可使用類似的上市企業(yè)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，最常用的是可比較企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)。也可用折現(xiàn)現(xiàn)金流分析，貝塔及資金成本是對(duì)上市企業(yè)及私募基金經(jīng)營(yíng)杠桿及財(cái)務(wù)杠桿差異加以調(diào)整后的值。

3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值563.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（3）杠桿收購(gòu)估值須考慮

目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流

資金提供方的預(yù)期收益

融資額3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值573.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值

(1)收購(gòu)基金

私募股權(quán)投資通過(guò)重組及改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)效率及帶來(lái)更高的收益增長(zhǎng)。結(jié)果目標(biāo)企業(yè)價(jià)格乘數(shù)提高，支付債務(wù)的能力增強(qiáng)。運(yùn)用事件分析法可預(yù)測(cè)退出價(jià)值，從而可進(jìn)行退出時(shí)的投資內(nèi)部收益率敏感性分析。投資成本+收益增長(zhǎng)+價(jià)格乘數(shù)增長(zhǎng)+債務(wù)的下降=退出價(jià)值3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值583.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值

假定LBO交易，估值10億。5年后退出，企業(yè)價(jià)值是初始成本的1.8倍。

已知60%債務(wù)，40%的股權(quán)融資。4億股權(quán)融資中包括私募股權(quán)基金持有3.1億的優(yōu)先股，0.8億的普通股，管理層0.1億的普通股。優(yōu)先股每年保證14%的收益直至退出，私募股權(quán)基金在退出時(shí)享有支付完債務(wù)及優(yōu)先股股利后企業(yè)利潤(rùn)的90%，剩余的10%由管理層獲得。退出時(shí)，企業(yè)用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流償還600億債務(wù)中350億債務(wù)。計(jì)算私募股權(quán)退出時(shí)的收益及內(nèi)部收益率。3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值593.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值首先計(jì)算私募股權(quán)退出時(shí)企業(yè)的價(jià)值：10*1.8=18接著計(jì)算對(duì)各方的支付債務(wù)償還：6-3.5=2.5支付優(yōu)先股利：3.1*（1.14）5=5.9688私募股權(quán)基金：0.90（18-2.5-5.9688)=8.5781管理層：0.10（18-2.5-5.9688）=0.9531私募股權(quán)基金總投資：3.1+0.8=3.9私募股權(quán)基金總收益：8.5781+5.9688=14.5469私募股權(quán)基金收益倍數(shù)14.5469/3.9=3.7IRR：PV=-3.9；FV=14.5469；N=5，CPTI/Y30.1%管理層IRR：PV=-0.1；FV=0.9531；N=5，CPTI/Y57%3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值603.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值管理層收益倍數(shù)0.9531/0.1=9.5本例中，私募股權(quán)基金及管理層的股權(quán)均經(jīng)歷了顯著的價(jià)值增長(zhǎng)，內(nèi)部收益率IRR分別達(dá)到30.1%及57%。退出時(shí)的價(jià)值來(lái)源于私募股權(quán)企業(yè)的優(yōu)先股收益退出時(shí)增長(zhǎng)的收益倍數(shù)債務(wù)的降低3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值613.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)資本投資中最重要的是考慮PRE和POST價(jià)值。私募股權(quán)基金對(duì)風(fēng)投企業(yè)的投資為INV,風(fēng)投企業(yè)的后貨幣價(jià)值為PRE+INV=POST,則風(fēng)險(xiǎn)資本投資者的股權(quán)比例為INV/POST.常用的風(fēng)險(xiǎn)資本投資價(jià)值評(píng)估方法為實(shí)物期權(quán)分析和風(fēng)險(xiǎn)資本法。3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值623.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值

價(jià)值評(píng)估收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本折現(xiàn)現(xiàn)金流法常用于評(píng)估股權(quán)價(jià)值現(xiàn)金流不穩(wěn)定，很少用相對(duì)價(jià)值法與DCF一起用來(lái)評(píng)估價(jià)值無(wú)實(shí)際可比企業(yè)債務(wù)的使用高主要是股權(quán)融資私募收益的主要來(lái)源收益的增長(zhǎng)，退出時(shí)倍數(shù)的增長(zhǎng)，債務(wù)的降低投資前貨幣價(jià)值，投資額，隨后的股權(quán)稀釋3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值633.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道及對(duì)價(jià)值的影響（1）私募股權(quán)投資的退出機(jī)制

PE投資的變現(xiàn)和收回的這種行為稱為退出（exit）

私募股權(quán)退出的主要方式有：首次公開上市、業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)手（secondarybuyout）、管理層收購(gòu)（managementbuyout)清算(liquidation)等3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道643.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道及對(duì)價(jià)值的影響（2）私募股權(quán)投資的退出機(jī)制對(duì)投資價(jià)值的影響IPO:流動(dòng)性增加，融資渠道拓寬，可能雇傭到高能力的管理層，帶來(lái)最高的退出價(jià)值。但成本較高。二級(jí)市場(chǎng)出售：企業(yè)出售給另外的投資者或者基于戰(zhàn)略性的考慮對(duì)收購(gòu)感興趣的另外的企業(yè)。退出價(jià)值僅次于IPO.管理層收購(gòu)：企業(yè)出售給管理層，其高度關(guān)注企業(yè)未來(lái)的成功，但高杠桿限制了管理層的靈活性。清算：法定拍賣企業(yè)的資產(chǎn)。暗示企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗。3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道653.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道及對(duì)價(jià)值的影響（3）私募股權(quán)投資的退出時(shí)間

PE退出時(shí)間對(duì)投資價(jià)值也很重要，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在選擇時(shí)是彈性的。如企業(yè)遭遇熊市，不能按期上市，風(fēng)投企業(yè)可考慮以低價(jià)購(gòu)買另一企業(yè)，或合并兩家企業(yè)，待資本市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)可出售兩家或其中的一家企業(yè)。

若退出確定在一年或兩年后，退出價(jià)值倍數(shù)可預(yù)測(cè)，如超出這個(gè)時(shí)間，退出價(jià)值更難確定需給出寬泛的可能價(jià)值進(jìn)行壓力測(cè)試。3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.3私募股權(quán)投資的退出渠道663.5私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)私募股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于每一個(gè)具體的項(xiàng)目，可以設(shè)計(jì)建立一整套的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，包括事前審查，事中控制等。對(duì)被投資企業(yè)的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行及時(shí)了解，掌握企業(yè)運(yùn)行狀況，及時(shí)跟蹤資金運(yùn)用項(xiàng)目，控制基金運(yùn)用過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)

3.5私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)私募股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)67

另類投資

另類投資68第三章私募股權(quán)投資第一節(jié)私募股權(quán)投資概述第二節(jié)私募股權(quán)投資要點(diǎn)第三節(jié)私募股權(quán)投資的估值第四節(jié)私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章私募股權(quán)投資第一節(jié)私募股權(quán)投資概述69參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)703.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述

1，私募股權(quán)投資

廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前的各個(gè)階段的權(quán)益投資

狹義的私募股權(quán)投資主要是指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模、并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)在首次公開發(fā)行股票之前進(jìn)行的私募股權(quán)投資部分，即創(chuàng)業(yè)后期的私募股權(quán)投資。

3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述713.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述2，私募股權(quán)的發(fā)展3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述723.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述3.私募股權(quán)投資的主體從事私募股權(quán)投資的主體被認(rèn)為是私募股權(quán)投資基金（privateequityfund），私募股權(quán)投資基金一般是指專門成立的基金管理公司，向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)融資，繼而參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中去，等到企業(yè)發(fā)育成熟后再通過(guò)轉(zhuǎn)讓股本的方式實(shí)現(xiàn)資本增值。

3.1私募股權(quán)投資概述3.1.1私募股權(quán)概述733.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（1）典型的私募股權(quán)投資流程私募股權(quán)投資者私募股權(quán)基金被投企業(yè)合伙人利益股權(quán)投資投資3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)私募股權(quán)投資者私募股權(quán)基金被投企業(yè)合743.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（2）私募股權(quán)基金的法律架構(gòu)

絕大多數(shù)私募股權(quán)投資基金采取有限合伙制的法律架構(gòu)，由普通合伙人(generalpartner,GP)和有限合伙人(limitedpartner,LP)共同出資組建。

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（2）私募股權(quán)基金的法律架構(gòu)753.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)763.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（3）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（3）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)77

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集的簡(jiǎn)要流程

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集的簡(jiǎn)要流程783.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

79盡職調(diào)查盡職調(diào)查803.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

81

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集所需要的法律文件

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集所需要的法律文件82

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集所需要的法律文件3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金募集所需要的法833.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

84

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金基本情況3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的85

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資資金承諾

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容86

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報(bào)的分配

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要87

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報(bào)的分配機(jī)制

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)88

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資回報(bào)的分配時(shí)間

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主89

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

90

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金的其他費(fèi)用

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)91

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—基金的可能收入

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容92

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—投資限制

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—93

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—責(zé)任與補(bǔ)償

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙94

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙協(xié)議的主要內(nèi)容—公司治理

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

條款書/有限合伙95

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金費(fèi)用結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計(jì)

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金費(fèi)用結(jié)構(gòu)的通行設(shè)計(jì)963.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金利益分配的通行設(shè)計(jì)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金利益分配的通行設(shè)計(jì)973.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金利益分配的通行設(shè)計(jì)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)

基金利益分配的通行設(shè)計(jì)983.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)

1）投資的運(yùn)作期限長(zhǎng)

國(guó)際上成熟的私募股權(quán)基金的投資中期一般在5～10年，一些比較經(jīng)典的成功案例的投資周期達(dá)到10年以上

3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)993.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)2）對(duì)產(chǎn)業(yè)認(rèn)知度高

PE的投資者特別是LP需要對(duì)投資對(duì)象所處的產(chǎn)業(yè)相關(guān)知識(shí)非常熟悉，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力、管理層、組織運(yùn)作等反面的情況，挑選出那些管理好，成長(zhǎng)性高的企業(yè)是十分關(guān)鍵的3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)1003.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)

3）投資于企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張期

私募股權(quán)多掌握的資金實(shí)力雄厚，不愿意承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)，也不愿意從事回報(bào)率較低的投資，投資于企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張期能更好的滿足他們的投資目標(biāo)3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)1013.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)

4）私募股權(quán)基金與被投資企業(yè)管理層的利益可保持一致

私募股權(quán)基金通過(guò)報(bào)酬安排、tag-along,drag-along，董事會(huì)代表、非競(jìng)爭(zhēng)性條款、優(yōu)先條款（優(yōu)先股利發(fā)放，對(duì)破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先處置）等與被投企業(yè)利益保持一致。3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（4）私募股權(quán)投資的其他特點(diǎn)1023.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（5）私募股權(quán)投資與公共股權(quán)投資3.2私募股權(quán)投資要點(diǎn)（5）私募股權(quán)投資與公共股權(quán)投資1033.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型

私募股權(quán)的形式多種多樣，分類標(biāo)準(zhǔn)眾多，一般地，按照投資階段，廣義私募股權(quán)可以分為創(chuàng)業(yè)資本（venturecapital，VC）、收購(gòu)基金、夾層融資、重振資本、上市后私募投資等。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型1043.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型

按照投資方式活操作風(fēng)格，PE基金一般分為三種類型：●風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VentureCapitalfund):投資于具備高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或高科技企業(yè)；●增長(zhǎng)型基金(Growth-OrientedFund):又稱狹義的私募股權(quán)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金，投資處于擴(kuò)充階段企業(yè)未上市的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值，一般不以控股為目標(biāo)；●收購(gòu)基金（buyoutfunds):投資于成熟企業(yè)或未上市股權(quán)，意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，以整合企業(yè)資源，提升企業(yè)價(jià)值。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)投資的類型1053.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型（1）創(chuàng)業(yè)資本

廣義上，指用于私人權(quán)益投資的資金，狹義上講，主要投資于企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段或產(chǎn)業(yè)化早期，為企業(yè)提供研發(fā)或營(yíng)運(yùn)資金。

VC投資一般涉及5個(gè)階段：種子期（seedstage）、初創(chuàng)期(start-upstage)、成長(zhǎng)期(expansionstage)、擴(kuò)張期(laterstage)和成熟期(mezzaninestage)3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型1063.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型（1）創(chuàng)業(yè)資本

風(fēng)險(xiǎn)投資者與傳統(tǒng)的銀行及投資銀行不同，作為權(quán)益投資者，是企業(yè)的友好伙伴，并非債權(quán)人。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型107風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)銀行和投資銀行的比較

風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)銀行和投資銀行的比較1083.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型1）創(chuàng)業(yè)資本Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值

風(fēng)險(xiǎn)投資法（VentureCapitalmethod）是風(fēng)險(xiǎn)資本常用的估值方法，適應(yīng)私募股權(quán)投資的現(xiàn)金流特征，風(fēng)險(xiǎn)投資法運(yùn)用一個(gè)乘數(shù)把公司放在未來(lái)一個(gè)可以獲得正的現(xiàn)金流或者收益的時(shí)刻進(jìn)行估價(jià)，然后通過(guò)一個(gè)很高的折現(xiàn)率，通常是40%-75%，將終值（terminalvalue）折現(xiàn)。3.3私募股權(quán)投資的類型3.3.1私募股權(quán)的類型1093.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值以下四個(gè)步驟說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)投資法的基本原理：①該方法計(jì)算公司在未來(lái)某個(gè)有收益時(shí)刻的價(jià)值，通常是籌劃公開上市的時(shí)候，這時(shí)的“終值”可以通過(guò)一個(gè)乘數(shù)來(lái)計(jì)算，例如那年的預(yù)期收益率乘以市盈率，或通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法計(jì)算。3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值1103.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值以下四個(gè)步驟說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)投資法的基本原理：②公司終值的折現(xiàn)并不是使用傳統(tǒng)的資本成本作為折現(xiàn)率，而是風(fēng)險(xiǎn)投資家的目標(biāo)回報(bào)率（targetrateofreturn）。目標(biāo)回報(bào)率是風(fēng)險(xiǎn)資本投資家覺得為了補(bǔ)償某項(xiàng)投資中風(fēng)險(xiǎn)和投入的經(jīng)歷所必須達(dá)到的收益。

折現(xiàn)后的終值=終值/（1+目標(biāo)回報(bào)率）年數(shù)

3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值1113.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值以下四個(gè)步驟說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)投資法的基本原理：③計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資家要求的最終的所有權(quán)比例（requiredfinalpercentownership）。要求的最終所有權(quán)比例=投資額/折現(xiàn)后終值

④估計(jì)未來(lái)的股權(quán)稀釋情況計(jì)算出必須擁有的所有權(quán)比例，風(fēng)險(xiǎn)投資者為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)回報(bào)率而必須擁有的目前股權(quán)比例為：目前必須擁有的股權(quán)比例=最終必須擁有的股權(quán)比例/保持比率3.3私募股權(quán)投資的類型Ⅰ風(fēng)險(xiǎn)投資的估值1123.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購(gòu)基金

收購(gòu)基金（buy-outfund）通過(guò)收購(gòu)控股成熟且穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)，實(shí)施內(nèi)部重組、行業(yè)整合等來(lái)幫助企業(yè)確立市場(chǎng)地位、提升內(nèi)在價(jià)值，一旦實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的增值，再通過(guò)各種退出機(jī)制撤出資本、實(shí)現(xiàn)收益。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型1133.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購(gòu)基金

收購(gòu)基金（buy-outfund）通過(guò)收購(gòu)控股成熟且穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)，實(shí)施內(nèi)部重組、行業(yè)整合等來(lái)幫助企業(yè)確立市場(chǎng)地位、提升內(nèi)在價(jià)值，一旦實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的增值，再通過(guò)各種退出機(jī)制撤出資本、實(shí)現(xiàn)收益。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型1143.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購(gòu)基金

收購(gòu)基金的核心是杠桿收購(gòu)（leveragebuyout,LBO）

LBO的本質(zhì)在于舉債收購(gòu)，收購(gòu)者以自身的很少的本金為基礎(chǔ)，通過(guò)從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集大量足額的資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，收購(gòu)后公司的收入可以幫助其支付這筆負(fù)債，這樣就以很少的錢賺取了高額的利潤(rùn)。

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型1153.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型2）收購(gòu)基金

管理層收購(gòu)（managementbuyout,MBO）是一類典型的收購(gòu)活動(dòng)，其形式是公司的經(jīng)理層從母公司手中收購(gòu)本公司3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型116特征風(fēng)險(xiǎn)資本投資購(gòu)買基金現(xiàn)金流低，不可預(yù)測(cè)穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)產(chǎn)品市場(chǎng)新產(chǎn)品，不確定的未來(lái)穩(wěn)定的占有率產(chǎn)品產(chǎn)品開發(fā)基于新技術(shù)已有產(chǎn)品資產(chǎn)少有可做擔(dān)保的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)新團(tuán)隊(duì)，個(gè)人有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)力有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)財(cái)務(wù)杠桿低債務(wù)，主要是股權(quán)融資高債務(wù)，高比例的優(yōu)先債，次級(jí)債和夾層債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估新技術(shù)，新企業(yè)，新市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估行業(yè)及企業(yè)處于成熟期，風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)退出機(jī)制IPO或者出售，難以預(yù)測(cè)可預(yù)測(cè)運(yùn)營(yíng)需要很高的現(xiàn)金收益市場(chǎng)占有率下降資本金要求增長(zhǎng)性要求高資本金較低的資本金要求私募股權(quán)基金的增值服務(wù)調(diào)查技術(shù)及商業(yè)狀況，財(cái)務(wù)狀況不好介入提供更多經(jīng)營(yíng)上的建議企業(yè)目標(biāo)企業(yè)的設(shè)立及成長(zhǎng)戰(zhàn)略中提出里程碑的目標(biāo)目標(biāo)側(cè)重現(xiàn)金流、戰(zhàn)略計(jì)劃以及商業(yè)計(jì)劃私募股權(quán)投資收益從少數(shù)獲得成功的項(xiàng)目中獲取高收益，因多數(shù)不成功的項(xiàng)目受損項(xiàng)目收益穩(wěn)定，破產(chǎn)事件少資本市場(chǎng)表現(xiàn)不活躍收購(gòu)基金是資本市場(chǎng)重要的參與者交易方式多數(shù)交易協(xié)商完成，基于風(fēng)投企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系拍賣一般合伙人的收益來(lái)源持有利益(carriedinterest)持有利益、交易費(fèi)、監(jiān)督費(fèi)特征風(fēng)險(xiǎn)資本投資購(gòu)買基金現(xiàn)金流低，不可預(yù)測(cè)穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)產(chǎn)品市1173.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型3）夾層融資

夾層融資（mezzaninefinance）屬于私募股權(quán)投資中的一種特殊的投資策略

夾層融資時(shí)一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的融資方式，從夾層資本的提供方的角度出發(fā)，稱為夾層資本，從夾層資本的需求方的角度出發(fā)，稱為夾層債務(wù)，這筆資產(chǎn)或債務(wù)依附的金融工具通常以?shī)A層貸款的形式出現(xiàn)

3.3私募股權(quán)投資的類型（4）私募股權(quán)的類型1183.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（1）私募股權(quán)融資的價(jià)值實(shí)現(xiàn)

傳統(tǒng)金融理論學(xué)者認(rèn)為，PE獲得的巨額利潤(rùn)來(lái)源于稅盾

PE收購(gòu)本身創(chuàng)造價(jià)值，而創(chuàng)造價(jià)值的前提是PE實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資企業(yè)的控制

PE收購(gòu)企業(yè)后能夠提升公司價(jià)值的另一個(gè)重要途徑是管理層的激勵(lì)3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值1193.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（2）私募股權(quán)投資估值

1）折現(xiàn)現(xiàn)金流分析適用于有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)歷史的公司估值2）相對(duì)價(jià)值或市場(chǎng)法使用價(jià)格乘數(shù)3）實(shí)物期權(quán)法適用于未來(lái)戰(zhàn)略較靈活的不成熟企業(yè)。4）重置成本法不適用于有較長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)歷史的成熟企業(yè)。5）風(fēng)險(xiǎn)資本法6）杠桿收購(gòu)法3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值1203.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（2）私募股權(quán)投資估值

如果一個(gè)收購(gòu)屬于公司的私有化，即被收購(gòu)前是上市公司，在收購(gòu)后即退市，那么該企業(yè)在之前的市盈率水平就可以作為交易的先導(dǎo)

一個(gè)更好的指標(biāo)是息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA），這是一個(gè)純粹以現(xiàn)金流衡量的指標(biāo)，它排除了非現(xiàn)金流的項(xiàng)目，如折舊、攤銷等3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值1213.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（2）私募股權(quán)投資估值需考慮的其他因素

控制權(quán)補(bǔ)貼，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)化及非流動(dòng)性補(bǔ)貼。杠桿收購(gòu)中，私募股權(quán)基金完全控股，在風(fēng)險(xiǎn)投資中，私募股權(quán)投資者為少數(shù)股東，他們對(duì)企業(yè)的控制依賴于其利益是否與控股股東一致。評(píng)估新興市場(chǎng)私募股權(quán)時(shí)，加入國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，同時(shí)在計(jì)算企業(yè)的現(xiàn)金流時(shí)提高折現(xiàn)率。低流動(dòng)性及市場(chǎng)化補(bǔ)貼與出售企業(yè)股票時(shí)的能力有關(guān)。3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值1223.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（2）私募股權(quán)投資估值

對(duì)私募股權(quán)估值時(shí)，可使用類似的上市企業(yè)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，最常用的是可比較企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)。也可用折現(xiàn)現(xiàn)金流分析，貝塔及資金成本是對(duì)上市企業(yè)及私募基金經(jīng)營(yíng)杠桿及財(cái)務(wù)杠桿差異加以調(diào)整后的值。

3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值1233.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值（3）杠桿收購(gòu)估值須考慮

目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流

資金提供方的預(yù)期收益

融資額3.4私募股權(quán)投資估值3.4.1私募股權(quán)投資的價(jià)值1243.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值

(1)收購(gòu)基金

私募股權(quán)投資通過(guò)重組及改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)效率及帶來(lái)更高的收益增長(zhǎng)。結(jié)果目標(biāo)企業(yè)價(jià)格乘數(shù)提高，支付債務(wù)的能力增強(qiáng)。運(yùn)用事件分析法可預(yù)測(cè)退出價(jià)值，從而可進(jìn)行退出時(shí)的投資內(nèi)部收益率敏感性分析。投資成本+收益增長(zhǎng)+價(jià)格乘數(shù)增長(zhǎng)+債務(wù)的下降=退出價(jià)值3.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值1253.4私募股權(quán)投資的估值3.4.2私募股權(quán)投資的退出價(jià)值

假定LBO交易，估值10億。5年后退出，企業(yè)價(jià)值是初始成本的1.8倍。

已知60%債務(wù)，40%的股權(quán)融資。4億股權(quán)融資中包括私募股權(quán)基金持有3.1億的優(yōu)先股，0.8億的普通股，管理層0.1億的普通股。優(yōu)先股每年保證14%的收益直至退出，私募股權(quán)基金在退出時(shí)享有支付完債務(wù)及優(yōu)先股股利后企業(yè)利潤(rùn)的90%，剩余的10%由管理層獲得。退出時(shí)，企業(yè)用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流償還600億債務(wù)中350億債務(wù)。計(jì)算私募股權(quán)