可轉(zhuǎn)債打新系列：福新轉(zhuǎn)債功能性涂布復(fù)合材料知名企業(yè)

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1?轉(zhuǎn)債基本情況分析：福新轉(zhuǎn)債?轉(zhuǎn)債基本情況分析：福新轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模4.29億元，債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)為A+/A+級(jí)；轉(zhuǎn)股價(jià)14.02元，截至2022年12月30日轉(zhuǎn)股價(jià)值95.29元；發(fā)行期限為6年，各年票息的算術(shù)平均值為1.58元，到期補(bǔ)償利率15%，屬于新發(fā)行轉(zhuǎn)債較高水平。按2022年12月30日6年期A+級(jí)中債企業(yè)債到期收益率9.02%的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為74.97元，純債價(jià)值較低。下修條款較為嚴(yán)格，其他博弈條款均為市場(chǎng)化條款，若全部轉(zhuǎn)股對(duì)總股本的攤薄壓力為17.31%，對(duì)流通股本的攤薄壓力為70.35%，對(duì)現(xiàn)有股本攤薄壓力較大。截至2022年12月30日，公司前三大股東夏厚君、嘉興市進(jìn)取投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、涂大記分別持有占總股本55.04%、7.37%、6.63%的股份，前十大股東合計(jì)持股比例為76.84%，根據(jù)現(xiàn)階段市場(chǎng)打新收益與環(huán)境來(lái)預(yù)測(cè)，首日配售規(guī)模預(yù)計(jì)在65%左右。剩余網(wǎng)上申購(gòu)新債規(guī)模為1.50億元，因單戶申購(gòu)上限為100萬(wàn)元，假設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)賬戶數(shù)量介于1050-1150萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)中簽率在0.0013%-0.0014%左右。?申購(gòu)價(jià)值分析：公司所處行業(yè)為膜材料(申萬(wàn)三級(jí))，從估值角度來(lái)看，截至2022年12月30日收盤，公司PE(TTM)為30倍，在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中處于中等水平，市值23.62億元，處于較低水平。截至2022年12月30日，公司今年以來(lái)正股下跌25.85%，同期行業(yè)(申萬(wàn)一級(jí))指數(shù)下跌19.08%，萬(wàn)得全A下跌18.66%，上市以來(lái)年化波動(dòng)率為32.91%，股價(jià)彈性較大，公司目前不存在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。福新轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，債底保護(hù)較低，平價(jià)低于面值。綜合考慮，我們給予福新轉(zhuǎn)債上市首日22%的溢價(jià)，預(yù)計(jì)上市價(jià)格為116元左右，建議積極參與新債申購(gòu)。?公司經(jīng)營(yíng)情況分析：2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.77億元，較上年同期增長(zhǎng)17.55%，營(yíng)業(yè)成本12.84億元，較上年同期增長(zhǎng)25.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比下降45.29%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率13.05%，同比下降5.62pct，實(shí)現(xiàn)銷售凈利率4.05%，同比下降4.62pct。?競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：企業(yè)定位：功能性涂布復(fù)合材料知名企業(yè)。1)技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司始終堅(jiān)持自主研發(fā)的道路，研發(fā)水平行業(yè)領(lǐng)先；2)客戶資源優(yōu)勢(shì)。公司擁有豐富的大型客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，與知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的良好合作關(guān)系；3)品牌聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)。公司在業(yè)內(nèi)享有較高的知名度和美譽(yù)度；4)生產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)。公司始終將生產(chǎn)管理規(guī)范化放在經(jīng)營(yíng)的重要位置，生產(chǎn)管理、產(chǎn)品檢測(cè)制度完善。?風(fēng)險(xiǎn)提示：1)發(fā)行可轉(zhuǎn)債到期不能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)；2)攤薄每股收益和凈資產(chǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)；3)信用評(píng)級(jí)變化的風(fēng)險(xiǎn)；4)正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。師究助理相關(guān)研究-2022.信用一二級(jí)市場(chǎng)跟蹤周報(bào)20230101：凈融資繼續(xù)為負(fù)，信用債收益率表現(xiàn)分化-202013.交易所批文更新跟蹤周報(bào)20230101：本周私募債通過規(guī)模下降，無(wú)“注冊(cè)生效”小公募-2023/01/014.城投、產(chǎn)業(yè)利差跟蹤周報(bào)20230101：城投債利差高等級(jí)收窄，產(chǎn)業(yè)債利差漲跌互現(xiàn)-2023/01/01專題：理財(cái)贖回潮結(jié)束了嗎？-2022/12/31鳴S030001S070033glingnanmszqcom債打新系列福新轉(zhuǎn)債：功能性涂布復(fù)合材料知名企業(yè)2022年01月03日固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21福新轉(zhuǎn)債基本條款與申購(gòu)價(jià)值分析 31.1轉(zhuǎn)債基本條款 31.2中簽率分析 3申購(gòu)價(jià)值分析 42福萊新材基本面分析 52.1所處行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈分析 52.2股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 9經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 102.4同業(yè)比較與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 113募投項(xiàng)目分析 134風(fēng)險(xiǎn)提示 14插圖目錄 15表格目錄 15固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31福新轉(zhuǎn)債基本條款與申購(gòu)價(jià)值分析1.1轉(zhuǎn)債基本條款福新轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模4.29億元，債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)為A+/A+級(jí)；轉(zhuǎn)股價(jià)14.02元，截至2022年12月30日轉(zhuǎn)股價(jià)值95.29元；發(fā)行期限為6年，各年票息的算術(shù)平均值為1.58元，到期補(bǔ)償利率15%，屬于新發(fā)行轉(zhuǎn)債較高水平。按2022年12月30日6年期A+級(jí)中債企業(yè)債到期收益率9.02%的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為74.97元，純債價(jià)值較低。下修條款較為嚴(yán)格，其他博弈條款均為市場(chǎng)化條款，若全部轉(zhuǎn)股對(duì)總股本的攤薄壓力為17.31%，對(duì)流通股本的攤薄壓力為70.35%，對(duì)現(xiàn)有股本攤薄壓力較大。表1：福新轉(zhuǎn)債發(fā)行要素表債債券代碼111012.SH債券簡(jiǎn)稱福新轉(zhuǎn)債公司代碼8.SH公公司名稱福萊新材債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)A+/A+發(fā)行額發(fā)行額.29億元期限(年)率0%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%預(yù)計(jì)發(fā)行/起息日期2023-01-04轉(zhuǎn)股起始日期轉(zhuǎn)股起始日期轉(zhuǎn)股價(jià)贖回條款贖回條款補(bǔ)償條款原始股東股權(quán)登記日原始股東股權(quán)登記日2023-01-03網(wǎng)上申購(gòu)及配售日期2023-01-04申購(gòu)代碼/申購(gòu)代碼/配售代碼713488/715488承銷商1.2中簽率分析截至2022年12月30日，公司前三大股東夏厚君、嘉興市進(jìn)取投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、涂大記分別持有占總股本55.04%、7.37%、6.63%的股份，前十大股東合計(jì)持股比例為76.84%，根據(jù)現(xiàn)階段市場(chǎng)打新收益與環(huán)境來(lái)預(yù)測(cè)，首日配售規(guī)模預(yù)計(jì)在65%左右。剩余網(wǎng)上申購(gòu)新債規(guī)模為1.50億元，因單戶申購(gòu)上限為100萬(wàn)元，假設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)賬戶數(shù)量介于1050-1150萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)中簽率在0.0013%-0.0014%左右。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告41.3申購(gòu)價(jià)值分析公司所處行業(yè)為膜材料(申萬(wàn)三級(jí))，從估值角度來(lái)看，截至2022年12月30日收盤，公司PE(TTM)為30倍，在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中處于中等水平，市值23.62億元，處于較低水平。截至2022年12月30日，公司今年以來(lái)正股下跌25.85%，同期行業(yè)(申萬(wàn)一級(jí))指數(shù)下跌19.08%，萬(wàn)得全A下跌18.66%，上市以來(lái)年化波動(dòng)率為32.91%，股價(jià)彈性較大。公司目前不存在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。福新轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，債底保護(hù)較低，平價(jià)低于面值。參考同行業(yè)內(nèi)震安轉(zhuǎn)債 (規(guī)模為2.49億元，評(píng)級(jí)為A+，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為27.85%)和蒙泰轉(zhuǎn)債(規(guī)模為3.00億元，評(píng)級(jí)為A+，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為14.03%)，綜合考慮，我們給予福新轉(zhuǎn)債上市首日22%的溢價(jià)，預(yù)計(jì)上市價(jià)格為116元左右，建議積極參與新債申購(gòu)。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告52022H10210202022H10210200192福萊新材基本面分析2.1所處行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈分析公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為功能性涂布復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。功能性涂布復(fù)合材料具有吸墨、粘結(jié)、保護(hù)、導(dǎo)熱、導(dǎo)電、絕緣等特定功能，廣泛應(yīng)用于廣告宣傳品打印、產(chǎn)品標(biāo)簽標(biāo)識(shí)及消費(fèi)電子和汽車電子領(lǐng)域。2021年，公司收購(gòu)煙臺(tái)富利70%股權(quán)，拓展了功能基膜業(yè)務(wù)，以提高原材料自供比例。公司的主要產(chǎn)品分為廣告噴墨打印材料、標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷材料、電子級(jí)功能材料和功能基膜。廣告噴墨打印材料主要用于室內(nèi)外實(shí)體廣告宣傳品打印，標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷材料主要用于日化產(chǎn)品、食品飲料、電子產(chǎn)品的標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷。電子級(jí)功能材料使用在消費(fèi)電子、汽車電子中，以粘結(jié)、固定各元器件或模塊。功能基膜通常用聚丙烯、聚乙烯、聚酯、聚苯乙烯等材料制成，是公司廣告噴墨打印材料、標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷材料和電子級(jí)功能材料的原材料。圖1：公司營(yíng)收按產(chǎn)品分類構(gòu)成情況(%)0%0%40%0%%廣告噴墨打印材料標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷材料電子級(jí)功能材料功能基膜國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家逐步掌握材料生產(chǎn)技術(shù)，市場(chǎng)份額相應(yīng)也不斷擴(kuò)大。戶外實(shí)體廣告行業(yè)是噴墨打印最重要的應(yīng)用領(lǐng)域之一。對(duì)于使用者而言，噴墨打印產(chǎn)品便于分割、拼接、托運(yùn)，戶外安裝簡(jiǎn)單，具備耐候性、抗拉伸性以及抗撕破性等優(yōu)異的產(chǎn)品性能；對(duì)于廣告宣傳品制作商而言，噴墨打印產(chǎn)品制作簡(jiǎn)單、打印效率高，可以快速地制作出顧客需要的產(chǎn)品，不僅可以滿足小批量的制作需求，對(duì)大批量的業(yè)務(wù)需求也能做到游刃有余，且產(chǎn)品打印設(shè)備占地面積小，運(yùn)行噪音低，能適用多種承印物或打印介質(zhì)。據(jù)普華永道發(fā)布的《中國(guó)娛樂及媒體行業(yè)展望2018-2022年》，我國(guó)是世界第三大戶外廣告市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2022年達(dá)到47.84億美元，持續(xù)保持增長(zhǎng)。未來(lái)戶外實(shí)體廣告市場(chǎng)增量將持續(xù)上升。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6圖2：2013-2022年我國(guó)戶外實(shí)體廣告收入總額(億美元)04000收入總額2022E收入總額202120202019201820172016201520142013噴墨打印材料的整體市場(chǎng)前景同樣廣闊。根據(jù)SmithersPira發(fā)布的《2025年噴墨印刷的未來(lái)》，2020-2025年全球噴墨打印市場(chǎng)的年增長(zhǎng)率將達(dá)5.5%，到2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1182億美元。我國(guó)標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷行業(yè)隨著日化、醫(yī)藥、化妝品、小家電以及電商、物流等行業(yè)的快速發(fā)展而獲得了高速增長(zhǎng)。近兩年產(chǎn)業(yè)整合、綠色環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展等市場(chǎng)調(diào)控措施實(shí)施，我國(guó)標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷業(yè)基本進(jìn)入了穩(wěn)中有升的平穩(wěn)發(fā)展期，企業(yè)規(guī)模逐步從“低小散”向“高大上”轉(zhuǎn)型升級(jí)，標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印制工藝逐漸從“技術(shù)依賴”向“自主研發(fā)”創(chuàng)新升級(jí)。根據(jù)中國(guó)印刷及設(shè)備器材工業(yè)協(xié)會(huì)標(biāo)簽印刷分會(huì)數(shù)據(jù)，2016年至2021年間，我國(guó)標(biāo)簽印刷總產(chǎn)值從390.0億元增長(zhǎng)至超過570.9億元，年均增速達(dá)7.92%。未來(lái)，在“中國(guó)制造2025”、“工業(yè)4.0”、“物聯(lián)網(wǎng)”等的驅(qū)動(dòng)下，新技術(shù)、多功能、多用途的創(chuàng)新應(yīng)用不斷對(duì)標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷提出了更高的要求，標(biāo)簽標(biāo)識(shí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將逐步演變成全方位的競(jìng)爭(zhēng)，包括產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)、效率競(jìng)爭(zhēng)等。一方面，將對(duì)功能性涂布復(fù)合材料制造行業(yè)提出更多要求，另一方面也給行業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的市場(chǎng)需求。全球市場(chǎng)方面，SmithersPira公司發(fā)布的《標(biāo)簽印刷的未來(lái)2026》顯示，2021年全球標(biāo)簽市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到417.5億美元，2021-2026年標(biāo)簽印刷市場(chǎng)將以2.90%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，到2026年總產(chǎn)值將達(dá)到481.6億美元。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告72021202020192018201720162022E20212021202020192018201720162022E202120202019201820172016圖3：2016-2021年中國(guó)標(biāo)簽印刷市場(chǎng)產(chǎn)值(億元)600004003002000標(biāo)簽印刷市場(chǎng)產(chǎn)值全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)良好的發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)Statista報(bào)告顯示，全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2016年的9,050億美元增長(zhǎng)至2021年的10,860億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率3.71%。預(yù)計(jì)到2022年，全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步提升至1.10萬(wàn)億美元。圖4：2016年-2022年(預(yù)測(cè))全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)120001000080006000400020000市場(chǎng)規(guī)模智能手機(jī)市場(chǎng)作為消費(fèi)電子中最具活力的細(xì)分市場(chǎng)之一，每年為公司的電子級(jí)功能材料帶來(lái)較大的市場(chǎng)需求。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)智能手機(jī)出貨量為3.43億部，較2020年的3.30億部增長(zhǎng)3.94%，實(shí)現(xiàn)中國(guó)智能手機(jī)出貨量近年來(lái)首次正增長(zhǎng)。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，盡管2020年受新冠肺炎疫情影響，全球智能手機(jī)出貨量將有所下降，但是智能手機(jī)市場(chǎng)將迎來(lái)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2024年全球智能手機(jī)出貨量將達(dá)到14.79億部?？纱┐髟O(shè)備的迅速發(fā)展也為電子級(jí)功能材料提供的新的應(yīng)用場(chǎng)景。近年來(lái)，可穿戴設(shè)備種類增加、產(chǎn)品技術(shù)成熟、價(jià)格下降及各大廠商的積極研發(fā)投入，中國(guó)可穿戴設(shè)備市場(chǎng)一直處于高速發(fā)展階段，2017年-2021年中國(guó)可穿戴設(shè)備出貨固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8202120202019201820172021202020192018201720162015量年均復(fù)合增速達(dá)25.19%。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2021年之后恢復(fù)增速，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)可穿戴設(shè)備出貨量將達(dá)到1.57億臺(tái)。圖5：2017年-2022年(預(yù)測(cè))中國(guó)可穿戴設(shè)備出貨量(億臺(tái))2.0050000.500.00貨量貨量2022E20212020201920182017在汽車網(wǎng)絡(luò)化、智能化、電動(dòng)化的趨勢(shì)影響下，汽車電子逐漸成為了電子級(jí)功能材料市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2015年到2021年期間，我國(guó)汽車產(chǎn)量從2,450.33萬(wàn)輛上漲到2,608.2萬(wàn)輛；銷量從2,459.76萬(wàn)輛上漲到2,627.5萬(wàn)輛。圖6：中國(guó)汽車產(chǎn)銷量(萬(wàn)輛)300029002800270026002500240023002200產(chǎn)量銷量汽車電子行業(yè)的發(fā)展速度較快。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)《2020汽車電子研究報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2017年至2020年，中國(guó)汽車電子市場(chǎng)平均增速達(dá)14.40%，預(yù)計(jì)到2022年，中國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9,783億元。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告92022E202120202019201820172025E201520001990198019702022E202120202019201820172025E20152000199019801970圖7：2017-2022年我國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模(億元)市場(chǎng)規(guī)模00000080006000400020000圖8：汽車電子占整車成本比汽車電子占整車成本比例70%60%50%40%30%20%10%0%汽車豪華化的需求日益加劇。除去傳統(tǒng)的電子顯示、電子操控、車載信息娛樂系統(tǒng)，車聯(lián)網(wǎng)、輔助駕駛、自動(dòng)駕駛模塊的裝配比例也不斷提高，汽車電子占整車成本的比例不斷提高。新能源汽車的快速發(fā)展也為汽車電子行業(yè)注入了新的發(fā)展動(dòng)力。與消費(fèi)電子類似，新能源汽車及其動(dòng)力系統(tǒng)中需要使用大量的膜材料，新能源汽車性能的提升及市場(chǎng)占有率的提高將繼續(xù)帶動(dòng)電子級(jí)功能材料行業(yè)的技術(shù)升級(jí)和發(fā)展。2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)分析截至2022年12月30日，公司實(shí)際控制人系夏厚君先生。夏厚君直接持有福萊新材55.04%的公司股份，通過嘉興市進(jìn)取投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)間接控制公司7.37%的股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。圖9：福萊新材股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系圖嘉興市進(jìn)取投資管理合伙企業(yè)(有涂大記其涂大記其他股東限合伙)55.04%7.37%655.04%7.37%6.63% 浙江福萊新材料股份有限公司 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告102022Q1-3202120202012022Q1-3202120202019201820172.3公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.77億元，較上年同期增長(zhǎng)17.55%，營(yíng)業(yè)成本12.84億元，較上年同期增長(zhǎng)25.68%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要受益于功能性涂布復(fù)合材料銷售規(guī)模的增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)與毛利率有所下滑。2022年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比下降45.29%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率13.05%，同比下降5.62pct，實(shí)現(xiàn)銷售凈利率4.05%，同比下降4.62pct。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降主要系公司基于對(duì)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)分析，為穩(wěn)定市場(chǎng)占有率，階段性推出以價(jià)換量的銷售策略以及原材料價(jià)格大幅上漲所致。圖10：營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本及增長(zhǎng)情況(億元)2050營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)收同比(右)40%30%20%10%0%圖11：歸母凈利潤(rùn)、毛利率與凈利率變動(dòng)(億元)歸母凈利潤(rùn)銷售毛利率(右)銷售凈利率(右)0.20.02022Q1-32021202020192018201725%20%15%10%5%0%2022年1-9月公司期間費(fèi)用率為8.35%，pct/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.31%/3.23%/-0.56%/3.37%，同比變動(dòng)情況分別為-0.11pct/-0.21pct/-0.55pct/-0.23pct。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。2022年1-9月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.19億元，同比下降198.70%，主要系經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收票據(jù)增加并用于支付工程設(shè)備款導(dǎo)致購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金增加所致；收現(xiàn)比0.92，同比下降0.01；付現(xiàn)比0.89，同比上升0.03。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告112022Q1-3202120202019201820172022Q1-320212020201920182017圖12：費(fèi)用率情況(%)銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率5%4%3%2%%0%-1%圖13：現(xiàn)金流情況(億元)2.00.50.0(0.5)凈利潤(rùn) 付現(xiàn)比(右)2022Q1-320212020凈利潤(rùn) 付現(xiàn)比(右)2022Q1-320212020201920182017收現(xiàn)比(右)1.00.80.60.40.20.02.4同業(yè)比較與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.77億元，較上年同期增長(zhǎng)17.55%；毛利率13.05%。營(yíng)收增長(zhǎng)率高于行業(yè)均值，銷售毛利率低于行業(yè)均值。表2：2022年1-9月同業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)情況比較司名稱營(yíng)業(yè)收入(億元)收增長(zhǎng)率銷售毛利率營(yíng)業(yè)務(wù)納爾股份PVC膜、離型紙、車身貼、單透膜、非PVC類噴材、改色膜、裱膜、貼合布、涂層噴印材料仙仙鶴股份筆記本、標(biāo)簽離型用紙、低定量出版印刷用紙、電氣及工業(yè)用紙、家居裝飾用紙、熱轉(zhuǎn)印用紙、商務(wù)交流及防偽用紙、食品醫(yī)療包裝用紙、特種漿、煙草行業(yè)用紙斯迪克薄膜包裝材料、電子級(jí)膠粘材料、功能性薄膜材料、熱管理復(fù)合材料可比公司算數(shù)平均可比公司算數(shù)平均-福萊新材14.7717.55%13.05%標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷材料、電子級(jí)功能材料、廣告噴墨打印材料企業(yè)定位：功能性涂布復(fù)合材料知名企業(yè)。技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司建立了具有較強(qiáng)的自主研發(fā)及創(chuàng)新能力的專業(yè)技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)核心成員均具有多年的功能性涂布復(fù)合材料行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷及專業(yè)背景，對(duì)行業(yè)前沿技術(shù)的發(fā)展和市場(chǎng)需求變化具有敏銳的預(yù)判和研發(fā)能力，在產(chǎn)品研發(fā)等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。截至2022年12月30日，公司擁有授權(quán)專利61項(xiàng)，其中發(fā)明專利36項(xiàng)(含2項(xiàng)共有專利)，已形成高速高精度數(shù)碼噴繪涂層、新型環(huán)?？咕共《灸秃蜃枞佳b飾畫等多項(xiàng)核心技術(shù)?？蛻糍Y源優(yōu)勢(shì)。公司擁有豐富的大型客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源，與固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告122021-05-132021-08-132021-07-132021-05-132021-08-132021-07-132021-06-132022-03-132022-02-132022-01-132021-12-132021-11-132021-10-132021-09-132022-06-132022-05-132022-04-132022-12-132022-11-132022-10-132022-09-132022-08-132022-07-13艾利集團(tuán)、芬歐藍(lán)泰等國(guó)際龍頭，以及冠豪高新、信維通信、橫店?yáng)|磁、碳元科技、瑞聲光電等知名上市企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的良好合作關(guān)系，成為該類企業(yè)的供應(yīng)商不僅體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力，也有利于公司未來(lái)的持續(xù)發(fā)展。品牌聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過十余年的市場(chǎng)開拓和品牌培育，公司“福萊森特”噴繪耗材被認(rèn)定為“浙江名牌產(chǎn)品”，2021年公司被美國(guó)500強(qiáng)企業(yè)艾利集團(tuán)授予“艾利全球創(chuàng)新供應(yīng)商獎(jiǎng)”稱號(hào)，此外公司還先后榮獲“浙江省AAA級(jí)守合同重信用企業(yè)”，當(dāng)?shù)亍笆虚L(zhǎng)質(zhì)量獎(jiǎng)創(chuàng)新獎(jiǎng)”、“誠(chéng)信民營(yíng)企業(yè)”、“五星級(jí)企業(yè)”、“十大創(chuàng)新型企業(yè)”、“十大優(yōu)秀企業(yè)”、“工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”等榮譽(yù)，在業(yè)內(nèi)享有較高的知名度和美譽(yù)度。生產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)。公司始終將生產(chǎn)管理規(guī)范化放在經(jīng)營(yíng)的重要位置，制定了完善的生產(chǎn)管理、產(chǎn)品檢測(cè)制度。同時(shí)，公司推行全員創(chuàng)新機(jī)制，鼓勵(lì)員工積極參與生產(chǎn)管理流程改造，在生產(chǎn)中不斷總結(jié)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、改進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備和工藝，有效提高了產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量、生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本。截至2022年12月30日，公司PE(TTM)為30倍，同行業(yè)(申萬(wàn)三級(jí))內(nèi)與公司收入相鄰的10家公司PE中位數(shù)為29倍，公司目前估值處于同業(yè)中等圖14：公司近兩年P(guān)E-Band(收盤價(jià)單位：元)759X15.220X收盤價(jià)29.373759X15.220X收盤價(jià)29.373X5050固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告133募投項(xiàng)目分析本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債計(jì)劃募集資金總額不超過4.29億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將全部用于以下項(xiàng)目：表3：募集資金運(yùn)用項(xiàng)目(億元)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目名稱項(xiàng)目投資總額擬投入募集資金新型環(huán)保預(yù)涂功能材料建設(shè)項(xiàng)目.02補(bǔ)充流動(dòng)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金計(jì)5.194.29響應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。國(guó)務(wù)院、發(fā)改委等部門相繼發(fā)布一系列政策全面禁止生產(chǎn)、銷售和使用列入“禁塑”名錄的所有塑料制品，同時(shí)也明確要推廣應(yīng)用替代產(chǎn)品，增加綠色環(huán)保產(chǎn)品供給，環(huán)保包裝材料替代不可降解塑料制品已是市場(chǎng)大勢(shì)所趨。項(xiàng)目實(shí)施有利于公司順應(yīng)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃，適應(yīng)包裝材料可生物降解、可回收的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步提高公司整體效益水平，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。數(shù)碼噴印材料下游市場(chǎng)潛在需求較大。根據(jù)募集說(shuō)明書，在家居裝飾方面，2024年我國(guó)家具裝飾及家具市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到48,330億元，相較于2014年的21,670億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.35%，使用環(huán)保型高精顯示材料制作的家居噴印材料需求將繼續(xù)上升。在影像材料方面，使用高精顯示材料制作的承印數(shù)碼噴墨相紙有望逐步替代傳統(tǒng)銀鹽沖印，市場(chǎng)空間較大。項(xiàng)目實(shí)施有利于公司提升數(shù)碼噴印材料中環(huán)保型高精顯示材料的生產(chǎn)效率、品質(zhì)和質(zhì)量穩(wěn)定性，同時(shí)擴(kuò)大環(huán)保型高精顯示材料生產(chǎn)規(guī)模，更好地滿足下游市場(chǎng)需求。有助于鞏固和提升行業(yè)地位，占領(lǐng)市場(chǎng)份額。項(xiàng)目實(shí)施有利于公司順應(yīng)國(guó)家綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)鞏固和提升公司在功能性涂布復(fù)合材料領(lǐng)域的行業(yè)地位。公司依托原有客戶資源及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速布局，進(jìn)一步獲取相關(guān)包裝材料及大型快餐企業(yè)客戶資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。募集項(xiàng)目具有良好的經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)募集說(shuō)明書，“新型環(huán)保預(yù)涂功能材料建設(shè)項(xiàng)目“總投資40,184.53萬(wàn)元，建設(shè)期24個(gè)月，擬購(gòu)置涂布機(jī)產(chǎn)線、分切設(shè)備、環(huán)保設(shè)備以及自動(dòng)化立體倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備等先進(jìn)的生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備，并引進(jìn)生產(chǎn)、技術(shù)、銷售、管理等人員共525人。項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司將新增年產(chǎn)量37,000萬(wàn)平方米環(huán)保型水性預(yù)涂包裝材料、11,700萬(wàn)平方米環(huán)保型高精顯示材料，項(xiàng)目總體內(nèi)部收益率為19.97%。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告144風(fēng)險(xiǎn)提示1)發(fā)行可轉(zhuǎn)債到期不能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)。如因外部因素導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債未能在轉(zhuǎn)股期內(nèi)轉(zhuǎn)股，公司則需對(duì)未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債償付本息，從而增加公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力。2)攤薄每股收益和凈資產(chǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)。本次發(fā)行完成后，若投資者在轉(zhuǎn)股期內(nèi)轉(zhuǎn)股，將會(huì)在一定程度上攤薄公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率，因此公司在轉(zhuǎn)股期內(nèi)將可能面臨每股收益和凈資產(chǎn)收益率被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。3)信用評(píng)級(jí)變化的風(fēng)險(xiǎn)。在債券存續(xù)期內(nèi)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將對(duì)本期債券的信用狀況進(jìn)行定期或不定期跟蹤評(píng)級(jí)，并出具跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。定期跟蹤評(píng)級(jí)在債券存續(xù)期內(nèi)每年至少進(jìn)行一次。4)正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)債上市后價(jià)格受到正股價(jià)格影響，正股股價(jià)波動(dòng)會(huì)增加可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15插圖目錄圖1：公司營(yíng)收按產(chǎn)品分類構(gòu)成情況(%) 5圖2：2013-2022年我國(guó)戶外實(shí)體廣告收入總額(億美元) 6圖3：2016-2021年中國(guó)標(biāo)簽印刷市場(chǎng)產(chǎn)值(億元) 7圖4：2016年-2022年(預(yù)測(cè))全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億美元) 7圖5：2017年-2022年(預(yù)測(cè))中國(guó)可穿戴設(shè)備出貨量(億臺(tái)) 8圖6：中國(guó)汽車產(chǎn)銷量(萬(wàn)輛) 8圖7：2017-2022年我國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模(億元) 9 圖10：營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本及增長(zhǎng)情況(億元) HYPERLINK\l"_bookm