醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)深度研究：外延內(nèi)生共驅(qū)連鎖藥店疫后快速復(fù)蘇

行業(yè)報告醫(yī)藥商業(yè)│行業(yè)外延內(nèi)生共驅(qū)連鎖藥店疫后快速復(fù)蘇深度研?處方外流打開藥店行業(yè)千億市場空間究零售藥店行業(yè)是中國藥品消費(fèi)市場的第二大終端，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年市場容量為4774億元，2010-2021年市場規(guī)模CAGR達(dá)10%。近年來在醫(yī)藥改革政策的驅(qū)動下處方藥逐漸流向院外市場銷售，我們預(yù)計2021-2030年處方外流率將由7%提升至16%，2030供.億元市場空間。ybjieshou@eastmoney外僅?行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)推動行業(yè)集中度持續(xù)提升得告不年來行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)使得經(jīng)營能力不足的單體藥店發(fā)展受阻，而大型連鎖藥本店在商業(yè)模式、人力資源、品牌和信息化等方面優(yōu)勢突出，發(fā)展迅速，根報可據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，連鎖率從2010年的38%提升到2021年的57%，，2021許年CR100和CR3分別提升至36pct和11pct，行業(yè)集中度持續(xù)提升，但對比美國2022年CR369%的水平，我國藥店行業(yè)集中度未來仍有較大提升空間。未經(jīng)?外延內(nèi)生促進(jìn)頭部企業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長，連鎖藥店在占據(jù)區(qū)域競爭優(yōu)勢的同時主要通過不斷擴(kuò)張獲得快速增長，用2017-2021年六家上市公司門店總數(shù)CAGR達(dá)27%，遠(yuǎn)超行業(yè)藥店數(shù)量8%使的增速，截至2022Q3進(jìn)一步擴(kuò)張至4.6萬家；與此同時，連鎖藥店也在通人過積極建設(shè)專業(yè)藥房、網(wǎng)上藥店、大健康藥房等業(yè)態(tài)為顧客提供更專業(yè)和有多元化的服務(wù)，從而增強(qiáng)顧客粘性，實現(xiàn)長期持續(xù)的內(nèi)生增長。投資建議所箱藥店行業(yè)在需求端受益于中國老齡化程度加劇和購藥需求增加，同時在供給端受到處方外流和行業(yè)集中度提升兩方面因素的催化，長期有較大成長空間。頭部企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，郵2017-2021年六家上市公司營收、凈利潤持續(xù)增長，CAGR均值分別為23%和19%，同時疫情后公司營收、利潤得到逐季改善，2022Q3分別同比增長23%和27%，考慮公司現(xiàn)金流充裕，費(fèi)用改善，利潤率穩(wěn)定，未來盈利能力有望持續(xù)。我們推薦門店擴(kuò)張速度較快，業(yè)績彈性較大，且具備投資性價比的企業(yè)，如老百姓、健之佳等；建議關(guān)注連鎖藥店頭部企業(yè)，如益豐藥房、大參林、一心堂等。風(fēng)險提示處方外流不及預(yù)期風(fēng)險；藥品降價幅度加大風(fēng)險；政策變動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險。重點推薦標(biāo)的簡稱EPSPECAGR-3評級2022E2023E2024E2022E2023E2024E益豐藥房1.551.972.3940312624.70%增持大參林1.111.371.6733272226.00%增持老百姓1.331.722.0632282121.70%增持一心堂1.561.952.1719191511.91%增持健之佳3.354.365.3323211620.73%增持?jǐn)?shù)據(jù)來源：各公司公告，iFinD，國聯(lián)證券研究所預(yù)測，股價取2022年12月9日收盤價

證券研究報告2022年12月12日投資建議： 強(qiáng)于大市(首次評級)上次建議：相對大盤走勢醫(yī)藥生物(申萬) 上證綜指10%。傳-40%Table_First|Table_Author分析師：鄭薇執(zhí)業(yè)證書編號：S0590521070002郵箱：zhengwei@相關(guān)報告1、《疫情走向逐步明確，關(guān)注防疫主線和疫后復(fù)蘇醫(yī)藥生物》2022.12.042、《疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，老年人新冠疫苗接種加快推進(jìn)醫(yī)藥生物》2022.11.293、《國內(nèi)疫情反復(fù)，抗原產(chǎn)品或成重要補(bǔ)充醫(yī)藥生物》2022.11.271請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究投資聚焦郵

短期來看，外部疫情將影響線下終端的客流，改變藥店終端的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而影響藥店的季度業(yè)績。長期來看，需求端視角：老齡化帶動購藥需求端逐步提升，零售藥店行業(yè)有較大擴(kuò)容空間；供給端視角：行業(yè)藥店集中度不高。受到國家政策的推動，處方從醫(yī)院端外流，同時藥店行業(yè)將在嚴(yán)格監(jiān)管之下走向連鎖化、集中化，長期將考.com。驗連鎖藥店的擴(kuò)張能力、管理能力和創(chuàng)新能力。供傳1、市場一般認(rèn)為，在藥品集采降價的背景下，零售藥店的利潤空間受到擠壓，未來ybjieshou@eastmoney僅外1）2021告得報不有較大提升空間；2）連鎖藥店行業(yè)在2021-2022H1受到疫情反復(fù)的影響，業(yè)績增本，速有較大降幅。近期各地疫情防控政策得到進(jìn)一步優(yōu)化，企業(yè)的經(jīng)營情況逐季改善，可2022Q3六家上市公司合計實現(xiàn)收入221億元，歸母凈利潤10億元，分別同比增長許23%和27%，疫情管控的措施對藥店行業(yè)有短期的影響。未經(jīng)用，使發(fā)展?jié)摿τ邢?。我們認(rèn)為，藥品集采有利于藥品流向院外市場，短期能夠提升藥人店客流，長期來看具備較強(qiáng)專業(yè)服務(wù)能力和較好廠家合作基礎(chǔ)的頭部連鎖藥店具有有更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，能夠率先搶占處方藥市場，以價換量。所2、我們認(rèn)為盡管處方外流進(jìn)程較為緩慢，但隨著監(jiān)管的強(qiáng)化和連鎖藥店門店的快速箱擴(kuò)張，行業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部連鎖藥店的業(yè)績增速有望遠(yuǎn)超行業(yè)整體增速，保持較快增長。核心結(jié)論1、受益于醫(yī)藥改革政策驅(qū)動下的處方外流，我們預(yù)計2030年處方外流率提升至16%，零售藥店的市場規(guī)模有望新增2183億元市場空間。2、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)利好經(jīng)營能力較強(qiáng)的頭部連鎖藥店的發(fā)展，2016-2021年藥品零售百強(qiáng)企業(yè)銷售市占率由29%提升至36%，行業(yè)集中度持續(xù)提升。3、頭部連鎖藥店通過在全國快速擴(kuò)張門店提升業(yè)績表現(xiàn)，2017-2021年六家上市公司門店總數(shù)CAGR達(dá)27%；長期通過積極建設(shè)專業(yè)藥房、網(wǎng)上藥店、大健康藥房等多元化業(yè)態(tài)增強(qiáng)顧客粘性，實現(xiàn)內(nèi)生增長。4、頭部連鎖藥店經(jīng)營穩(wěn)健，2017-2021年六家上市公司營收、凈利潤持續(xù)增長，CAGR均值分別為23%和19%，同時凈利率基本穩(wěn)定，盈利能力有望保持穩(wěn)定。2 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究正文目錄1政策驅(qū)動下連鎖藥店有較大成長空間..................................71.1藥店行業(yè)受益處方外流擴(kuò)容........................................................................81.2強(qiáng)監(jiān)管下連鎖藥店集中度持續(xù)提升...........................................................122外延內(nèi)生促進(jìn)頭部企業(yè)業(yè)績增長.com。152.1頭部企業(yè)不斷向全國擴(kuò)張152.2藥店業(yè)態(tài)多元化變革增強(qiáng)顧客粘性...........................................................傳21供ybjieshou@eastmoney僅連鎖藥店企業(yè)經(jīng)營情況穩(wěn)定得3.2盈利能力穩(wěn)健可持續(xù)不29報3.3疫情后經(jīng)營情況逐步改善告，314本34重點關(guān)注公司.....................................................可4.134國大藥房：品類優(yōu)勢顯著，強(qiáng)化專業(yè)能力搶占處方藥市場......................4.2益豐藥房：精細(xì)化管理優(yōu)勢凸顯，盈利能力穩(wěn)健.....................................35經(jīng)4.3大參林：深耕最大藥品零售市場獲得快速發(fā)展許........................................384.443老百姓：供應(yīng)鏈優(yōu)勢鑄造加盟業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先地位.....................................4.5一心堂：門店立體化布局穩(wěn)固云南藥店龍頭地位.....................................474.6，50健之佳：云南后起之秀擴(kuò)張?zhí)崴伲麧櫾隽考磳⑨尫?............................4.7用53漱玉平民：山東零售藥店龍頭，聚焦江北快速擴(kuò)張.................................5使546有人55箱所郵圖表目錄圖表1：零售藥店所處產(chǎn)業(yè)鏈7圖表2：零售藥店行業(yè)的歷史發(fā)展階段...........................................................................8圖表3：2021年我國藥品銷售渠道占比.........................................................................8圖表4：2010-2021年零售藥店市場規(guī)模及增速..........................................................8圖表5：處方外流相關(guān)政策9圖表6：處方外流過程中不同環(huán)節(jié)的推動政策..............................................................10圖表7：2012-2021年我國藥品銷售渠道占比..............................................................10圖表8：2017年我國藥品銷售結(jié)構(gòu)與其他國家對比.....................................................10圖表9：中國院外藥物交付細(xì)分市場規(guī)模（億元）.......................................................11圖表10：2010-2021年零售藥店藥品銷售收入及yoy.................................................11圖表11：2015-2030年院內(nèi)藥品外流市場規(guī)模（億元）.............................................12圖表12：2017-2030年零售藥店市場規(guī)模預(yù)測............................................................12圖表13：推動零售藥店行業(yè)連鎖發(fā)展的相關(guān)政策文件.................................................13圖表14：連鎖藥店的發(fā)展優(yōu)勢.....................................................................................14圖表15：2006-2021年零售藥店連鎖率.......................................................................153請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表16：2016-2021年全國藥品零售百強(qiáng)銷售市占率.................................................15圖表17：2022年美國零售藥店市場結(jié)構(gòu)預(yù)測..............................................................15圖表18：2021年中國零售藥店市場結(jié)構(gòu)15圖表19：2022H1連鎖藥店直營門店地區(qū)分布情況（單位：家）................................16圖表20：2021年零售藥店分地區(qū)市場情況16圖表21：2017-2022Q3連鎖藥店門店總數(shù)對比...........................................................17圖表22：2017-2022Q3連鎖藥店門店增速對比...........................................................17圖表23：連鎖藥店三種門店擴(kuò)張方式對比...................................................................com。17圖表24：2017-2022Q3連鎖藥店新增自建門店（家）18圖表25：2017-2022Q3供.傳1819圖表26：2017-2022H1中小型/鄉(xiāng)縣級直營店數(shù)（家）...............................................圖表27：2017-2022H1中小型/鄉(xiāng)縣級藥店數(shù)量占比..................................................19圖表28：2017-2022H1得19直營門店薪酬效率（營收/薪酬）...........................................報圖表29：2017-2022H1告直營門店租金效率（營收/租金）...........................................19本，圖表30：2017-2022Q3連鎖藥店加盟門店數(shù)量（家）不2020圖表31：2022Q3連鎖藥店直營和加盟門店數(shù)量（家）..............................................圖表32：2017-2022Q3連鎖藥店批發(fā)業(yè)務(wù)收入及占比................................................21圖表33：2017-2022Q3許21連鎖藥店批發(fā)業(yè)務(wù)收入毛利率................................................圖表34：DTP藥房特點未2222圖表35：2016-2022年中國特藥市場規(guī)模（億經(jīng)元），22圖表36：慢病管理的需求特點.....................................................................................用22圖表37：中國慢性病市場規(guī)模（億元）及處方量占比.................................................圖表38：2021年幾類專業(yè)藥房同比增長情況...............................................................23使23圖表39：2021年連鎖藥店專業(yè)藥房建設(shè)情況...............................................................圖表40：2011-2021年網(wǎng)上藥店銷售額及增速............................................................24有圖表41：2011人-2021年線上線下藥店銷售占比及增速.................................................2424圖表42：2021年醫(yī)藥電商板塊構(gòu)成............................................................................圖表43：連鎖藥店網(wǎng)上藥店布局情況24箱25圖表44：2021年連鎖藥店線上銷售情況圖表45：2021年公司O2O上線門店數(shù)（家）及占比.................................................25郵圖表46：相關(guān)政策匯總25圖表47：2021年連鎖藥店分產(chǎn)品毛利率水平...............................................................26圖表48：零售藥店大健康產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)26圖表49：2021年連鎖藥店分產(chǎn)品營收占比情況27圖表50：連鎖藥店健康產(chǎn)業(yè)建設(shè)情況（單位：家）.....................................................27圖表51：2017-2022Q3連鎖藥店營業(yè)收入（百萬元）................................................27圖表52：2017-2022Q3連鎖藥店營業(yè)收入增速對比...................................................27圖表53：2017-2022Q3藥店歸母凈利潤（百萬元）...................................................28圖表54：2017-2022Q3連鎖藥店歸母凈利潤增速對比................................................28圖表55：2017-2022Q3藥店經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（百萬元）........................................28圖表56：2017-2022Q3藥店貨幣資金（百萬元）.......................................................28圖表57：2017-2022Q3連鎖藥店存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對比（天）..........................................29圖表58：2017-2022Q3連鎖藥店毛利率對比30圖表59：2017-2022Q3連鎖藥店凈利率對比30圖表60：2017-2022Q3連鎖藥店期間費(fèi)用率對比.......................................................30圖表61：2017-2022Q3連鎖藥店銷售費(fèi)用率對比.......................................................30圖表62：2017-2022Q3連鎖藥店管理費(fèi)用率對比.......................................................314請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表63：2017-2022Q3連鎖藥店財務(wù)費(fèi)用率對比.......................................................31圖表64：2022下半年針對零售藥店“四類藥”銷售的部分管理規(guī)定.............................31圖表65：2020-2022Q3連鎖藥店分季度營業(yè)收入（百萬元）及同比增速..................33圖表66：2020-2022Q3連鎖藥店分季度歸母凈利潤（百萬元）及同比增速...............33圖表67：2017-2022H1公司門店數(shù)量（家）及增速...................................................34圖表68：2017-2022Q3國藥一致醫(yī)藥零售收入及增速................................................34圖表69：2018-2022H1公司客單價及會員消費(fèi)占比...................................................35圖表70：2018-2022H1com35國大藥房處方藥銷售占比.......................................................圖表71：2017-2022Q3益豐藥房新增門店數(shù)量（家）................................................35圖表72：2017-2022H1供.傳3536圖表73：2017-2022Q3連鎖藥店毛利率對比圖表74：2017-2022Q3連鎖藥店凈利率對比得36圖表75：2017-2022H136連鎖藥店中西成藥毛利率水平................................................報圖表76：2021年連鎖藥店專業(yè)藥房建設(shè)情況告37本，圖表77：2018-2021年益豐藥房處方承接情況不37圖表78：益豐藥房盈利預(yù)測.........................................................................................許可37圖表79：益豐藥房可比公司估值38圖表80：2019-2021年前十大省份藥品零售市場規(guī)模（億元）及增速.......................40圖表81：2018-2021年優(yōu)勢區(qū)域零售藥店連鎖率........................................................40未40圖表82：2018-2021年區(qū)域連鎖藥店數(shù)（家）及增速經(jīng).................................................，41圖表83：2017-2022H1大參林分地區(qū)門店數(shù)量（家）及YOY....................................圖表84：2017-202H1大參林分產(chǎn)品毛利率................................................................41用41圖表85：2017-2022H1大參林中參藥材銷售額及增速................................................使42圖表86：2017-2022H1連鎖藥店毛利率圖表87：2017-2022H1藥店日均坪效（含稅，元/平米）...........................................42有圖表88：大參林盈利預(yù)測人4242圖表89：大參林可比公司估值.....................................................................................圖表90：老百姓市場版圖.............................................................................................43箱43圖表91：2017-2022Q3老百姓分地區(qū)直營門店數(shù)（家）............................................圖表92：2017-2022Q3老百姓不同類型直營門店數(shù)量（家）.....................................44郵圖表93：2017-2022Q3連鎖藥店存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）................................................45圖表94：2017-2022Q3連鎖藥店加盟業(yè)務(wù)收入毛利率................................................45圖表95：2017-2022Q3老百姓加盟門店數(shù)（家）.......................................................45圖表96：2019-2022Q3老百姓分行業(yè)營業(yè)收入及增速................................................45圖表97：2017-2021年老百姓DTP藥房發(fā)展情況......................................................46圖表98：老百姓盈利預(yù)測.............................................................................................46圖表99：老百姓可比公司估值.....................................................................................47圖表100：2018年云南省醫(yī)藥零售市場競爭格局........................................................48圖表101：2017-2022H1公司各類門店數(shù)（家）及占比..............................................48圖表102：2017-2022H1一心堂各類門店日均坪效（含稅，元/平方米）...................48圖表103：2017-2022H1一心堂各類門店租金效率（含稅，年銷售額/租金）............48圖表104：2017-2022H1一心堂分產(chǎn)品營收（百萬元）..............................................49圖表105：2017-2021年一心堂分產(chǎn)品毛利率.............................................................49圖表106：一心堂盈利預(yù)測...........................................................................................49圖表107：一心堂可比公司估值...................................................................................49圖表108：2017-2022Q3公司分地區(qū)門店數(shù)（家）.....................................................51圖表109：2022Q3健之佳各類門店數(shù)（家）及占比...................................................515請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表110：2018-2022Q3健之佳新店、次新店數(shù)（家）及占比...................................51圖表111：2017-2022Q3健之佳分產(chǎn)品營收占比情況..................................................52圖表112：2020-2022Q3健之佳處方藥銷售情況.........................................................52圖表113：健之佳盈利預(yù)測...........................................................................................52圖表114：健之佳可比公司估值....................................................................................53圖表115：2017-2022Q3漱玉平民新增直營店數(shù)（家）..............................................54圖表116：2017-2022Q3漱玉平民門店數(shù)（家）及增速..............................................54com54圖表117：2017-2022H1漱玉平民分產(chǎn)品營收（百萬...............................................元）。圖表118：2018-2022H1漱玉平民盈利性指標(biāo)情況54供.傳錯誤!未定義書簽。ybjieshou@eastmoney外告僅不得報，本可許經(jīng)未，用使人有所箱郵6 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究政策驅(qū)動下連鎖藥店有較大成長空間郵

我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈主要包含醫(yī)藥制造基礎(chǔ)、醫(yī)藥研發(fā)和制造與醫(yī)藥流通三大環(huán)節(jié)，其中零售藥店作為藥品流通的三大終端渠道之一，連接上游藥品生產(chǎn)廠家與下游消費(fèi)者，通過提供各類藥品銷售與專業(yè)用藥咨詢指導(dǎo)，滿足顧客在不同場景下的用藥需求，為有健康需求的顧客提供多元化的便利服務(wù)。圖表1：零售藥店所處產(chǎn)業(yè)鏈.com。供傳ybjieshou@eastmoney外告僅不得報，本可許經(jīng)未，用使人所箱我國零售藥店行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：1）萌芽期：改革開放前由于藥品的特殊性，我國嚴(yán)格控制藥品的流通，患者通常在醫(yī)院問診購藥，使得醫(yī)院成為藥品銷售的主要終端，零售藥店數(shù)量少分布散，發(fā)展緩慢；2）快速發(fā)展期：隨著我國醫(yī)藥零售行業(yè)的嚴(yán)格管制開始松動，醫(yī)療制度改革開始全面實施，醫(yī)藥零售業(yè)開始快速發(fā)展，競爭日益激烈，隨著百姓“看病難、看病貴”的情況日益凸顯，平價藥房開始異軍突起，百姓用藥消費(fèi)從醫(yī)院開始向藥店分流；3）變革期：零售藥店行業(yè)的監(jiān)管逐漸增強(qiáng)，準(zhǔn)入門檻逐漸提升，同時2000年5月國家首次取消了對跨省市辦醫(yī)藥連鎖店的限制，連鎖模式逐漸占優(yōu)，資本的介入進(jìn)一步推動了連鎖藥店的快速擴(kuò)張。7 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表2：零售藥店行業(yè)的歷史發(fā)展階段供.com傳。ybjieshou@eastmoney外僅報告得不本，零售藥店是我國藥品消費(fèi)的第二大終端，市場空間持續(xù)增長。從醫(yī)藥零售的三大可銷售終端來看，零售藥店占比達(dá)27%，作為我國藥品銷售的第二大終端，是藥品銷售的重要渠道。2010-2021許年我國零售藥店終端銷售額CAGR達(dá)10%，在2020年新未冠疫情的影響下依然實現(xiàn)3%經(jīng)的增長，2021年進(jìn)一步增至4774億元。隨著我國人口，老齡化的加劇和用藥需求的提升，零售藥店的市場規(guī)模有望持續(xù)增長。用使零售藥店終端銷售額（億元）藥店終端銷售yoy公立醫(yī)院終端占比零售藥店終端占比公立基層醫(yī)療終端占比有6,00016%9.6%所5,00014%12%箱4,00010%26.9%郵3,0008%4%63.5%2,0006%1,0002%00%來源：米內(nèi)網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所來源：米內(nèi)網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所1.1藥店行業(yè)受益處方外流擴(kuò)容2009年至今密集出臺各類政策法規(guī)及綱領(lǐng)文件促進(jìn)“醫(yī)藥分家”，持續(xù)推動處方外流的前行。而零售藥店作為我國藥品銷售的“第二終端”，將持續(xù)受益藥品市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。8 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表5：處方外流相關(guān)政策時間發(fā)布單位發(fā)布文件主要內(nèi)容明確提出醫(yī)院賣藥加成將逐步取消，嚴(yán)控流通環(huán)節(jié)差價率，診2009/11/9國家發(fā)改委聯(lián)合《改革藥品和醫(yī)療服務(wù)價格形療價格等將適當(dāng)提高；國家制定基本藥物零售指導(dǎo)價格，在指多部門成機(jī)制的意見》導(dǎo)價格內(nèi)，由省級人民政府根據(jù)招標(biāo)情況確定本地區(qū)的統(tǒng)一采購價格有關(guān)部門要結(jié)合深化醫(yī)改和醫(yī)藥分開試點工作，提高零售藥店.?！蛾P(guān)于落實2014年度醫(yī)改重點在藥品終端市場上的銷售比重，清理妨礙零售連鎖藥店發(fā)展的2014/9/1供傳《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃ybjieshou@eastmoney鼓勵具備條件的零售藥店承接醫(yī)療機(jī)構(gòu)門診藥房服務(wù)和其他專商務(wù)部等六部門任務(wù)提升藥品流通服務(wù)水平和com僅外告范圍2015不《關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革年擴(kuò)大城市公立醫(yī)院綜合改革試點，力爭到2017年，試試點的指導(dǎo)意見》點城市公立醫(yī)院藥占比總體降到30%左右，本《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016組織醫(yī)療機(jī)構(gòu)處方信息、醫(yī)保結(jié)算信息與藥品零售消費(fèi)信息共2016/4/1國務(wù)院辦公廳可享試點，推動醫(yī)藥分開；禁止醫(yī)院限制處方外流，患者可自主年重點工作任務(wù)》許選擇在醫(yī)院門診藥房或憑處方到零售藥店購藥《關(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展進(jìn)一步明確醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)按照藥品通用名開具處方，并主動向患未2016/7/1國家發(fā)改委的指導(dǎo)意見重點工作部門分工者提供，不得限制處方外流方案》，2016/12/29商務(wù)部（2016-2020使用業(yè)服務(wù)年）》人2017/2/1國務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步改革完善藥品生統(tǒng)籌推進(jìn)取消藥品加成、調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價格、鼓勵到零售藥店產(chǎn)流通使用政策的若干意見》購藥，具備條件的可探索將門診藥房從醫(yī)療機(jī)構(gòu)剝離所明確提出2019年9月30日前，全國所有公立醫(yī)院全部取消藥國家衛(wèi)計委會同《關(guān)于全面推開公立醫(yī)院綜合2017/4/19財政部等部委有品加成（中藥飲片除外）改革工作的通知》箱《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制制定零售藥店分類分級管理的指導(dǎo)性文件，支持零售藥店連鎖2018/8/28國務(wù)院辦公廳改革2018年下半年重點工作任發(fā)展，允許門診患者自主選擇在醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購藥郵務(wù)的通知》2019/8/26國務(wù)院辦公廳新版《藥品管理法》處方藥未被列入不得在網(wǎng)絡(luò)上銷售的藥品種類中批準(zhǔn)開展互聯(lián)網(wǎng)診療活動的醫(yī)療保障定點醫(yī)療機(jī)構(gòu)，按照自愿國家醫(yī)保局、國《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控原則，與統(tǒng)籌地區(qū)醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)簽訂補(bǔ)充協(xié)議后，其為參保人2020/3/3期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的員提供的常見病、慢性病“互聯(lián)網(wǎng)+”復(fù)診服務(wù)可納入醫(yī)?；鹬Ъ倚l(wèi)健委指導(dǎo)意見》付范圍；鼓勵定點醫(yī)藥機(jī)構(gòu)提供“不見面”購藥服務(wù)，探索推進(jìn)定點零售藥店配藥直接結(jié)算國家藥監(jiān)局綜合《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法允許三方平臺向個人消費(fèi)者售藥；允許通過網(wǎng)絡(luò)向個人消費(fèi)者2020/11/13銷售處方藥；允許單體藥店通過網(wǎng)絡(luò)銷售藥品；允許向個人消司(征求意見稿)》費(fèi)者售藥網(wǎng)站發(fā)布處方藥信息國家醫(yī)保局、國《關(guān)于建立完善國家醫(yī)保談判通過定點醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點零售藥店兩個渠道，滿足談判藥品供2021/5/10藥品“雙通道”管理機(jī)制的指導(dǎo)意應(yīng)保障、臨床使用等方面的合理需求，并同步納入醫(yī)保支付的家衛(wèi)健委見》機(jī)制來源：中國政府網(wǎng)，國家醫(yī)保局，國家衛(wèi)健委，國聯(lián)證券研究所整理9 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究政策發(fā)力，從多環(huán)節(jié)推動處方外流到零售藥店終端。在醫(yī)院端和處方來源端，藥品零加成、藥占比考核、電子處方等政策推動處方藥流到院外；醫(yī)保支付端和零售藥店終端統(tǒng)籌醫(yī)保對接、取消“兩定”、藥店分級分類等政策促進(jìn)零售藥店更好地承接外流處方，從而實現(xiàn)院內(nèi)處方流向零售藥店。圖表6：處方外流過程中不同環(huán)節(jié)的推動政策.com。供傳ybjieshou@eastmoney外告僅不得報，本可許來源：中國藥店，國聯(lián)證券研究所整理未經(jīng)截至2017年9月，我國公立醫(yī)院已全部取消藥品加成，醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生，重大調(diào)整，藥品加成已不再作為公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入的主要來源，藥品銷售開始逐步向使用院外市場轉(zhuǎn)移。人隨著一系列政策的推動，零售藥店終端銷售占比不斷提升。我國公立醫(yī)院終端藥有品銷售占比從2012年的69%逐步下降至2021年的64%，而零售終端藥品市場的占所郵比逐步提升，2021年占比達(dá)27%，處方外流持續(xù)前行。與世界發(fā)達(dá)國家相比，中國箱醫(yī)院終端的藥品銷售占比為68%，而零售藥店占比僅為23%，這與美國以及歐美等發(fā)達(dá)國家的藥品銷售結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)出相反的態(tài)勢，我國零售藥品市場結(jié)構(gòu)仍有較大的調(diào)整空間。圖表7：2012-2021年我國藥品銷售渠道占比公立醫(yī)院終端占比零售藥店終端占比公立基層醫(yī)療終端占比100%80%60%40%20%0%2012201320142015201620172018201920202021

圖表8：2017年我國藥品銷售結(jié)構(gòu)與其他國家對比100%第一終端：醫(yī)院第二終端：零售藥店第三終端9%10%8%1%90%80%23%43%70%60%54%60%86%50%40%68%30%49%20%36%32%10%13%8%0%中國日本德國英國美國來源：米內(nèi)網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所 來源：中國藥店，國聯(lián)證券研究所10 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究處方藥院外消費(fèi)市場規(guī)?？焖僭鲩L。在政策驅(qū)動下，處方藥流向院外市場提速，2017-2021年在院外市場銷售CAGR達(dá)13%，增速遠(yuǎn)超非處方藥（7%），2019年處方藥院外交付市場規(guī)模趕超非處方藥，2021年進(jìn)一步增長至2340億元，未來處方藥院外市場規(guī)模有望快速增長。.com。零售藥店終端銷售增速快于藥品行業(yè)整體增速。我國零售藥店終端銷售始終保持著穩(wěn)定的增長，同時自2016年起銷售增速超過藥品整體銷售增速，2010-2021年供傳ybjieshou@eastmoney零售藥店藥品銷售CAGR達(dá)10%，快于藥品行業(yè)整體增速（7%），未來有望承接更多外流處方。告僅得外圖表9：中國院外藥物交付細(xì)分市場規(guī)模（億元）不圖表10：2010-2021年零售藥店藥品銷售收入及yoy報，藥品銷售額（億元）零售藥店終端銷售額（億元）處方藥YOY非處方藥YOY2,500本30%許藥品銷售yoy藥店終端銷售yoy2,00025%經(jīng)20,00025%20%20%15,00015%1,50010%15%10,0001,000，未5%用10%0%5005,0005%使-5%00%0-10%20172018201920202021來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國聯(lián)證券研究所有來源：米內(nèi)網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所所2030年處方外流規(guī)模達(dá)3639億元。過去十年藥品銷售總額CAGR達(dá)郵我們預(yù)測箱7%，假設(shè)人口老齡化趨勢下藥品銷售市場仍按該增速增長，同時假設(shè)醫(yī)院終端藥品銷售占比變動帶來的規(guī)模變化即為處方流出量。2015年起醫(yī)院終端的藥品銷售占比開始減少，藥品逐漸流向院外市場銷售，2021年流出規(guī)模達(dá)914億元，處方外流率7%。假設(shè)未來處方外流率仍可按照過去十年的速度每年提升1個百分點，2030年處方外流率提升至16%，則流出規(guī)?？蛇_(dá)3639億元，十年CAGR為16%。11 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表11：2015-2030年院內(nèi)藥品外流市場規(guī)模（億元）郵

4,000處方外流量（億元）3,5003,0002,500com1,500.。2,000供傳ybjieshou@eastmoney外1,000僅500報不0本可，來源：米內(nèi)網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所測算許2183億元增量。零售藥店終端藥品至2030年零售藥店有望承接外流處方獲得未銷售占比自2017經(jīng)，于藥品銷售占比變化帶來的規(guī)模變化即為處方承接量，其與醫(yī)院處方流出量的比值即用為處方承接率，2015-2021年零售藥店處方承接率不斷提升，平均占比超50%?？既耸箲]目前零售藥店積極布局專業(yè)藥房建設(shè)，提升藥事服務(wù)能力，我們認(rèn)為未來其處方承有接率可達(dá)60%，則至2030年零售藥店獲得的處方外流增量為2183億元，零售藥店所9600億元，十年CAGR為8%。市場總規(guī)模達(dá)箱圖表12：2017-2030年零售藥店市場規(guī)模預(yù)測零售藥店終端存量（億元）處方承接量（億元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000來源：米內(nèi)網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所測算1.2強(qiáng)監(jiān)管下連鎖藥店集中度持續(xù)提升12 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究“強(qiáng)監(jiān)管+高要求”催化零售藥店連鎖發(fā)展。我國連鎖藥店發(fā)展始于90年代，距今發(fā)展僅二十余年。零售藥店在發(fā)展初期小型單體藥店占主流，市場較為分散。自2009年起國家陸續(xù)出臺各項政策文件強(qiáng)化對藥店行業(yè)的規(guī)范和監(jiān)管，2013年國家對零售藥店執(zhí)業(yè)藥師資格、設(shè)施設(shè)備等進(jìn)行了嚴(yán)格要求；2015年提出根據(jù)服務(wù)能力甄選醫(yī)保定點藥店，簽訂服務(wù)協(xié)議；2018年要求藥店分級分類管理，并對執(zhí)業(yè)藥師的com。配置提出要求；2019年國家查處執(zhí)業(yè)藥師“掛證”行為；2021年”國談“藥品進(jìn)入符合供.傳2015/12/2人社部點醫(yī)藥機(jī)構(gòu)協(xié)議管理的指導(dǎo)ybjieshou@eastmoney資質(zhì)的定點零售藥店。經(jīng)營能力不足的單體藥店面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，零售藥店逐步邁向連鎖化成長階段。告得時間發(fā)布單位本，主要內(nèi)容發(fā)布文件可2009/11/25國家商務(wù)部、國家《關(guān)于加強(qiáng)藥品流通行業(yè)管大力發(fā)展連鎖經(jīng)營，引導(dǎo)和鼓勵藥品經(jīng)營企業(yè)通過收購、兼并、重組許食藥監(jiān)總局理的通知》等手段做大做強(qiáng)，提高行業(yè)集中度經(jīng)2013/6/1衛(wèi)生部《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范》對零售藥店執(zhí)業(yè)藥師資格、藥品的設(shè)施設(shè)備、倉儲等都進(jìn)行了嚴(yán)格的要求，并設(shè)置了3年的過渡期，《關(guān)于完善基本醫(yī)療保險定未全面取消社會保險行政部門實施的兩定資格審查項目，醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店均可根據(jù)醫(yī)療保險醫(yī)藥服務(wù)的需要和條件，根據(jù)自身服務(wù)能用意見》使力，自愿向統(tǒng)籌地區(qū)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)提出申請，社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)與通過審查的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店簽訂定點服務(wù)協(xié)議，實行協(xié)議管理?！蛾P(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)推動優(yōu)勢零售企業(yè)開展連鎖經(jīng)營，統(tǒng)一采購配送、質(zhì)量管理、服務(wù)規(guī)2016/3/11國務(wù)院辦公廳展的指導(dǎo)意見》人范、信息管理和品牌標(biāo)識，提高連鎖藥店規(guī)范化、規(guī)?；?jīng)營水平所2016/4/1國務(wù)院辦公廳箱有試行零售藥店分類分級管理，鼓勵連鎖藥店發(fā)展2016年重點工作任務(wù)》郵到2020年，藥品零售百強(qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售市場總額40%以2016/12/26商務(wù)部《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)上；藥品零售連鎖率達(dá)50%以上；鼓勵藥品流通企業(yè)通過兼并重組、劃（2016-2020年）》上市融資等多種方式做強(qiáng)、做大，加快實現(xiàn)規(guī)?；⒓s化和現(xiàn)代化經(jīng)營國務(wù)院醫(yī)改辦等8《關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中逐步推行“兩票制”，鼓勵其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品2017/1/9采購中推行“兩票制”的實施部門采購中推行“兩票制”意見（試行）的通知》《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制定零售藥店分類分級管理的指導(dǎo)性文件，支持零售藥店連鎖發(fā)展，2018/8/28國務(wù)院辦公廳制改革2018年下半年重點允許門診患者自主選擇在醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購藥工作任務(wù)的通知》2018/11/23《全國零售藥店分類分級管將藥店分為三類三級，不同類別不同級別的藥店對經(jīng)營產(chǎn)品、范圍進(jìn)商務(wù)部理指導(dǎo)意見（征求意見行限定，同時對執(zhí)業(yè)藥師的配置提出要點稿）》《云南省藥品監(jiān)督管理局關(guān)積極引導(dǎo)和鼓勵藥品零售連鎖企業(yè)開展執(zhí)業(yè)藥師遠(yuǎn)程藥師服務(wù)及遠(yuǎn)程2019/7/1云南省藥監(jiān)局于進(jìn)一步促進(jìn)藥品零售企業(yè)審方業(yè)務(wù)健康發(fā)展的意見》13請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究2019/8/27《中華人民共和國藥品管理從事藥品零售活動，應(yīng)當(dāng)經(jīng)所在地縣級以上地方人民政府藥品監(jiān)督管國家藥監(jiān)局理部門批準(zhǔn)，取得藥品經(jīng)營許可證；藥品經(jīng)營企業(yè)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制法》定和標(biāo)明藥品零售價格，禁止暴利、價格壟斷和價格欺詐等行為《關(guān)于開展藥品零售企業(yè)執(zhí)全國范圍內(nèi)開展為期6個月的藥品零售企業(yè)執(zhí)業(yè)藥師“掛證”行為整治2019/3/17國家藥監(jiān)局綜合司業(yè)藥師“掛證”行為整治工作專項活動，組織對藥品零售企業(yè)開展監(jiān)督檢查，重點查處執(zhí)業(yè)藥師“掛的通知》證”等違法違規(guī)經(jīng)營行為.com。國家醫(yī)保局、國家《關(guān)于建立完善國家醫(yī)保談各地醫(yī)保部門要確定遴選標(biāo)準(zhǔn)和程序，將滿足條件的定點零售藥店納2021/5/10判藥品“雙通道”管理機(jī)制的入“雙通道”管理，及時主動向社會公開；建立健全“雙通道”定點零售藥衛(wèi)健委供傳指導(dǎo)意見》店退出機(jī)制，適度競爭、有進(jìn)有出、動態(tài)調(diào)整ybjieshou@eastmoney外來源：中國政府網(wǎng)，商務(wù)部，省藥監(jiān)局，國家藥監(jiān)局，國家醫(yī)保局，國聯(lián)證券研究所整理得告大型連鎖藥店的發(fā)展符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，優(yōu)勢顯著。在上述政策的驅(qū)動下，連鎖報不藥店具備明顯的發(fā)展優(yōu)勢（：1）商業(yè)模式優(yōu)勢：規(guī)?；瘍?yōu)勢帶來較強(qiáng)的上游議價能力，本，提升運(yùn)輸管理效率，從而顯著降低經(jīng)營成本，同時能夠通過融資實現(xiàn)門店擴(kuò)張；（2）許人力資源優(yōu)勢：大型連鎖藥店通過資金優(yōu)勢搭建和管理執(zhí)業(yè)藥師、管理人才等專業(yè)團(tuán)可經(jīng)隊，強(qiáng)化業(yè)務(wù)能力；（3）品牌優(yōu)勢：連鎖藥店在藥品質(zhì)量、SKU保有量、慢病管理服未務(wù)等方面具備品牌溢價，顧客忠誠度較高；（4）信息化優(yōu)勢：大型連鎖藥店信息化的用，投入建設(shè)更勝一籌，通過信息系統(tǒng)提升管理運(yùn)營效率，同時能夠更好地推動醫(yī)保統(tǒng)籌使對接和醫(yī)藥電商（O2O、B2C）的發(fā)展。圖表14：連鎖藥店的發(fā)展優(yōu)勢有人箱所郵來源：國聯(lián)證券研究所整理連鎖藥店快速發(fā)展，行業(yè)集中度持續(xù)提升。2006-2021年我國零售藥店的連鎖化率從38%提升至57%，同時2021年藥品零售百強(qiáng)企業(yè)銷售市占率提升至36%，6年增長了7個百分點，行業(yè)連鎖化率和市場集中度進(jìn)一步提升，邁向連鎖成長階段。14 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表15：2006-2021年零售藥店連鎖率

圖表16：2016-2021年全國藥品零售百強(qiáng)銷售市占率40連鎖藥店數(shù)量（萬家）連鎖率70%全國藥品零售百強(qiáng)企業(yè)銷售額（億元）2,500藥品零售企業(yè)銷售CR10040%3560%3050%2,00033.4%34.9%35.3%35.6%30%2529.1%30.8%40%1,5002030%20%151,0000%com0%1020%。10%500510%供傳ybjieshou@eastmoney.20162017201820192.90%20202021告僅得外報不對比美國，行業(yè)集中度仍有較大提升空間。根據(jù)IBISWorld預(yù)測，2022年美國CR3本，市場占有率可達(dá)69%，而2021年我國藥品零售企業(yè)CR3合計僅為11%，行業(yè)可經(jīng)圖表17：2022年美國零售藥店市場結(jié)構(gòu)預(yù)測圖表18：2021年中國零售藥店市場結(jié)構(gòu)沃爾格林CVS來德愛其他，國大藥房大參林老百姓益豐大藥房一心堂同仁堂華氏大藥房漱玉平民健之佳眾友健康其他用4.43%3.21%2.88%31.4%使2.45%33.9%1.53%有人78.94%所4.9%29.8%箱來源：IBISWorld，國聯(lián)證券研究所來源：商務(wù)部《藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計分析報告》，國聯(lián)證券研究所外延內(nèi)生促進(jìn)頭部企業(yè)業(yè)績增長2.1頭部企業(yè)不斷向全國擴(kuò)張頭部連鎖藥店企業(yè)具有各自優(yōu)勢區(qū)位。盡管從全國范圍看目前零售藥店行業(yè)集中度仍較低，但頭部企業(yè)在各自優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)享有較大品牌影響力，并在該區(qū)域持續(xù)深耕，發(fā)揮品牌優(yōu)勢。國大藥房的直營門店主要分布在北部省份和華東地區(qū)，一心堂與健之佳在西南地區(qū)有較大品牌影響力，老百姓和益豐藥房主要占領(lǐng)華中和華東地區(qū)發(fā)展深耕，大參林在華南地區(qū)具有明顯優(yōu)勢，漱玉平民為山東省藥店龍頭。15 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表19：2022H1連鎖藥店直營門店地區(qū)分布情況（單位：家）公司名稱門店分布國大藥房華東華中華南北部西南西北（1120）（324）（563）（4867）（341）（366）一心堂華東華中華南華北西南（10）（35）（1247）（634）（7064）華東華中華南華北西北老百姓com。（1961）（2748）（449）（1096）（1000）益豐藥房華東供中南.華北bjieshou@eastmoneyy（3095）（3740）（849）僅外傳東北、華北、西北及西南大參林華東華中華南（653）（946）（5186）（735）告不得（2321）（319）（168）（178）本報山東福建可遼寧漱玉平民，（41）（2777）（152）來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所測算許經(jīng)華中、華東及華南地區(qū)有較大擴(kuò)張空間。我國零售藥店市場分地區(qū)來看，華中和未華東地區(qū)藥店密集度分別為2935人/店和2864人/店，大幅高于全國平均水平（2408用，使況來看，連鎖率最低的為華南地區(qū)（51%），低于全國平均水平6個百分點；西南地人61%，主要由于四川省高達(dá)87%的連鎖率拉高了西南地區(qū)整體水平，其區(qū)連鎖率達(dá)有余省份（云南、重慶、貴州等）均低于全國平均水平，行業(yè)集中度有較大提升空間。箱郵圖表20：2021年零售藥店分地區(qū)市場情況3,500藥店密集度（人/店）連鎖率70%3,00060%2,50050%2,00040%1,50030%1,00020%50010%00%華中華東西北全國華北華南西南東北來源：中國藥店，國家統(tǒng)計局，國聯(lián)證券研究所測算在短期，門店擴(kuò)張對連鎖藥店市占率和收入的提升至關(guān)重要。一方面，連鎖藥店通過門店擴(kuò)張占領(lǐng)新的市場，提升行業(yè)集中度，獲取更多線下客流，從而提升收入水平；另一方面，提升市場占有率和影響力有助于企業(yè)增強(qiáng)上游議價能力，爭取更多利16 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究潤空間。連鎖藥店正處于門店快速擴(kuò)張期，2017-2021年六家上市公司的門店總數(shù)CAGR為27%，遠(yuǎn)超零售藥店行業(yè)8%的復(fù)合增速，行業(yè)占比由3%提升至12%，2022Q3門店總數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)張至4.6萬家，頭部連鎖藥店集中度進(jìn)一步提升。對比來看，營收增速最快的益豐藥房門店擴(kuò)張速度也最快，2017-2021年CAGR.com。達(dá)40%；其次為老百姓，增速達(dá)32%，且門店數(shù)量最多，2022Q3門店總數(shù)達(dá)10327家；2017-2021年大參林/一心堂/健之佳/漱玉平民CAGR分別為29%/14%/26%/28%。供傳ybjieshou@eastmoney圖表21：2017-2022Q3連鎖藥店門店總數(shù)對比僅圖表22：2017-2022Q3連鎖藥店門店增速對比益豐藥房大參林老百姓益豐藥房yoy外大參林yoy老百姓yoy一心堂健之佳漱玉平民不報告一心堂yoy健之佳yoy漱玉平民yoy12,000本100%，10,00080%8,00060%6,000許可4,000經(jīng)40%2,000，未20%00%201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3使用來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所人來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所“自建+并購+加盟”推動門店快速擴(kuò)張。連鎖藥店的擴(kuò)張方式主要有自建、并購和有所箱郵方式和數(shù)量，促進(jìn)公司快速發(fā)展。連鎖藥店選擇擴(kuò)張方式的主要策略為：（1）自建：由于新自建店在剛開張時需要市場培育期，通過營收的增長逐漸覆蓋掉前期的成本投入才開始盈利，因此，盈虧平衡周期的長短，即單店從開始營業(yè)到實現(xiàn)盈虧平衡所需的時間，能夠體現(xiàn)門店的獲客和創(chuàng)收能力。而優(yōu)勢區(qū)域由于品牌影響力較大，盈虧平衡期更短，連鎖藥店企業(yè)通常選擇在優(yōu)勢區(qū)域通過自建門店進(jìn)行擴(kuò)張加密。（2）并購：公司一般通過并購非優(yōu)勢區(qū)域零售藥店企業(yè)及其門店快速進(jìn)駐新的市場，通過被收購企業(yè)的顧客基礎(chǔ)建立起品牌認(rèn)知，從而逐步擴(kuò)大公司在當(dāng)?shù)氐挠绊懥?；另一方面，公司通過收購門店能夠快速提升自身市場份額，減少市場競爭。圖表23：連鎖藥店三種門店擴(kuò)張方式對比擴(kuò)張方式盈利模式優(yōu)點缺點關(guān)鍵因素自建產(chǎn)品購銷差價、服務(wù)經(jīng)營管理統(tǒng)一可控需進(jìn)行大量籌建工作,建設(shè)周期長盈虧平衡周期費(fèi)17請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究進(jìn)入目標(biāo)市場快，周期短；存在投資風(fēng)險；并購產(chǎn)品購銷差價、服務(wù)可依據(jù)原有企業(yè)的經(jīng)營管理優(yōu)需消耗大量資金，對現(xiàn)金流產(chǎn)生影標(biāo)的價格；費(fèi)勢,快速盈利；響；資產(chǎn)整合能力提升市場勢力，增加市場份額管理運(yùn)營模式的整合難度大向加盟商收取配送購擴(kuò)張成本低，擴(kuò)張速度快；統(tǒng)一管理難度大；供應(yīng)鏈體系；加盟銷差價、加盟費(fèi)、管理提升品牌影響力和知名度難以維持長期合作管理技術(shù)費(fèi)和軟件使用費(fèi)等com來源：《并購與新建投資的選擇策略探析》，蔣熙翔，《從“加盟回歸直營”現(xiàn)象談連鎖藥店連鎖模式的選擇》，顧海,陶麗寧，國聯(lián)證券研究所整理ybjieshou@eastmoney.傳連鎖藥店前期普遍采取“自建+并購”的方式快速提升直營門店的數(shù)量。。自建是大僅外型連鎖藥店擴(kuò)張門店最主要的方式，供6家上市連鎖藥店新增自建門店呈逐年上升的趨告得勢，其中一心堂每年自建門店數(shù)量最多，2017-2022Q3自建門店總數(shù)達(dá)4955家，老本報不，3439家、1811家和1422家?？稍S并購方面，老百姓、益豐藥房和大參林通過并購方式擴(kuò)張的門店較多，2017-2022Q3經(jīng)2832家、2664家、2165家，一心堂、健之佳和漱玉新增并購門店分別為，平民并購的門店數(shù)量分別為未617家、1078家和807家。用圖表24：2017-2022Q325：2017-2022Q3連鎖藥店新增并購門店（家）連鎖藥店新增自建門店（家）圖表使一心堂老百姓益豐藥房大參林人漱玉平民一心堂老百姓益豐藥房大參林健之佳漱玉平民1,400有1,2001,200所1,0001,000800箱800600600郵40040020020000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3注：大參林未披露2022Q3門店情況，數(shù)值為2022H1門店情況來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所

注：大參林未披露2022Q3門店情況，數(shù)值為2022H1門店情況來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所中小型店占比提升，下沉市場擴(kuò)張迅速。目前零售藥店在下沉市場的競爭程度較低，門店的快速擴(kuò)張有望幫助公司率先搶占下沉市場份額，提升客流；同時，由于零售藥店在下沉市場的租金和人力成本較低，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。從各家上市公司披露的情況來看，連鎖藥店在下沉市場的直營門店數(shù)量快速增長，2017-2021年益豐藥房、老百姓、一心堂的中小型/鄉(xiāng)縣級直營店數(shù)量CAGR分別為37%、28%、10%，同時除一心堂外，其他四家連鎖藥店的中小型/鄉(xiāng)縣級直營店數(shù)量占比均有提升趨勢。18 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表26：2017-2022H1中小型/鄉(xiāng)縣級直營店數(shù)（家）圖表27：2017-2022H1中小型/鄉(xiāng)縣級藥店數(shù)量占比益豐藥房老百姓一心堂健之佳漱玉平民益豐藥房老百姓一心堂8,000100%健之佳漱玉平民7,00090%6,00080%5,00070%4,00060%com。3,0002,00050%1,000供40%傳僅外得注：自2021年起漱玉平民業(yè)績公告不再披露相關(guān)數(shù)據(jù)注：自2021年起漱玉平民業(yè)績公告不再披露相關(guān)數(shù)據(jù)來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所報來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所，可本許效，2017-2021年各公司的直營門店薪酬與租金效率均有提升趨勢，近兩年受到疫情未經(jīng)影響有小幅波動。對比來看，薪酬效率方面，老百姓最高，益豐藥房居第二位，一心，堂的薪酬效率較低；租金效率方面，老百姓同樣居于首位，健之佳租效較低。圖表28：2017-2022H1用圖表29：2017-2022H1直營門店租金效率（營收/租金）直營門店薪酬效率（營收/薪酬）一心堂大參林老百姓一心堂大參林老百姓12益豐藥房健之佳有漱玉平民20益豐藥房健之佳漱玉平民10所158箱6郵1045200201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所3）加盟：目前大型連鎖藥店普遍采用“直營式加盟”方式，即在特許經(jīng)營模式的基礎(chǔ)上，加盟商需按連鎖藥店企業(yè)的業(yè)務(wù)管理模式進(jìn)行經(jīng)營活動，同時連鎖藥店企業(yè)為加盟商提供信息管理系統(tǒng)、員工培訓(xùn)和門店管理咨詢等服務(wù)，與直營門店的管理方式一致，從而為加盟門店充分賦能，保障加盟店運(yùn)營質(zhì)量，因此加盟門店的盈利性與連鎖藥店企業(yè)的產(chǎn)品供應(yīng)能力和管理技術(shù)密切相關(guān)。加盟方式快速擴(kuò)大門店覆蓋區(qū)，搶占零售藥店市場。除一心堂和健之佳外，益豐藥房、老百姓、大參林及漱玉平民分別于2016年、2017年、2019年和2020年開始通過加盟的方式實現(xiàn)零售網(wǎng)絡(luò)的高速擴(kuò)張，從而增強(qiáng)公司在非優(yōu)勢區(qū)域的品牌知名19 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究度和行業(yè)影響力。2022Q3各公司加盟店的數(shù)量分別為2965家、1753家、1376家1535家，占比分別為29%、18%、15%、33%。圖表30：2017-2022Q3連鎖藥店加盟門店數(shù)量（家）圖表31：2022Q3連鎖藥店直營和加盟門店數(shù)量（家）老百姓益豐藥房大參林直營加盟漱玉平民老百姓yoy益豐藥房yoy大參林yoy漱玉平民yoy10,00091643,500500%com7362802875203,000400%8,000。.2,500供6,0002965傳ybjieshou@eastmoney2,000300%3691得1,000告僅100%2,000外175313761535500不報00%0，201720182019202020212022Q3一心堂老百姓益豐藥房大參林健之佳漱玉平民注：大參林未披露2022Q3門店情況，數(shù)值為2022H1門店情況可注：大參林未披露2022Q3門店情況，數(shù)值為2022H1門店情況來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所許加盟業(yè)務(wù)有望成為連鎖藥店的第二增長曲線。目前各公司每年新增加盟門店有未提升趨勢，我們認(rèn)為，加盟店輕資產(chǎn)的特性有助于公司快速擴(kuò)張，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)經(jīng)，降低費(fèi)用占比，同時加盟業(yè)務(wù)的盈利方式除藥品供應(yīng)和配送收入外，每年能夠從加盟用商處獲得加盟費(fèi)、管理費(fèi)、軟件使用費(fèi)等固定收入，門店由加盟商自負(fù)盈虧，能夠為使公司分?jǐn)傄咔榻o門店經(jīng)營帶來的風(fēng)險，穩(wěn)定公司收入。加盟業(yè)務(wù)收入一般計入批發(fā)板有塊收入中，人2017-2021年老百姓/大參林/益豐藥房/漱玉平民批發(fā)板塊收入CAGR為所32%/89%/65%/94%，2022Q3老百姓/大參林/益豐藥房批發(fā)業(yè)務(wù)占營收總額比重提箱15%/9%/6%，而漱玉平民批發(fā)業(yè)務(wù)2021年占比為8%，加盟收入高速增長，未郵升至來有望成為連鎖藥店的第二增長曲線。對比公司加盟門店的盈利能力，老百姓的加盟業(yè)務(wù)毛利率較高，且近年來一直保持穩(wěn)定，2022Q3毛利率為12%，盈利能力較強(qiáng)，益豐藥房和大參林加盟業(yè)務(wù)毛利率有下降趨勢，2022Q3均下降至9%，漱玉平民毛利率較低，2021年為6%。20 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表32：2017-2022Q3連鎖藥店批發(fā)業(yè)務(wù)收入及占比

圖表33：2017-2022Q3連鎖藥店批發(fā)業(yè)務(wù)收入毛利率老百姓大參林益豐藥房老百姓大參林漱玉平民2,500益豐藥房漱玉平民20%25%占比：老百姓占比：大參林2,000占比：益豐藥房占比：漱玉平民15%20%1,50015%10%com1,00010%。5005%5%.00%0%201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3供傳注：漱玉平民未披露2022Q3批發(fā)業(yè)務(wù)情況僅注：漱玉平民未披露2022Q3批發(fā)業(yè)務(wù)情況告外來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所得2.2藥店業(yè)態(tài)多元化變革增強(qiáng)顧客粘性本報，不在快速布局全國門店的同時，連鎖藥店企業(yè)也在不斷謀新變革，在商業(yè)模式與藥可店業(yè)態(tài)上轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)的藥品零售逐步向?qū)I(yè)藥房、網(wǎng)上藥店、大健康藥房等多元化許以及更高顧客黏性的業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)變，推動老店的內(nèi)生增長。未經(jīng)2.2.1專業(yè)藥房承接特慢病千億市場規(guī)模ybjieshou@eastmoney，在處方外流的長期趨勢下，零售藥店行業(yè)的增量能否得以實現(xiàn)取決于藥店承接處用使人有房等專業(yè)化業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)變，承接醫(yī)療機(jī)構(gòu)門診藥房服務(wù)和其他專業(yè)服務(wù)。箱所郵DTP藥房：又稱特藥藥房，與醫(yī)藥廠商進(jìn)行洽談引進(jìn)相關(guān)藥品，提供完整的取藥、報銷、配送流程，以便為患者提供治療特殊疾病和重大疾病的藥品，并對病人建立檔案，進(jìn)行特殊用藥監(jiān)護(hù)和健康指標(biāo)跟蹤，提供合理的用藥方案和用藥咨詢。我國特藥藥房行業(yè)市場規(guī)模增速超20%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的測算，2021年我國特藥市場規(guī)模為3048億元，其中特藥藥房行業(yè)規(guī)模為820億元，占比27%，2016-2021年特藥藥房市場規(guī)模CAGR達(dá)22%，遠(yuǎn)超特藥市場總體增速（15%），預(yù)計2022年將進(jìn)一步增至1005億元，占比提升2個百分點。零售藥店行業(yè)有望通過DTP藥房的建設(shè)和特藥產(chǎn)品的銷售進(jìn)一步擴(kuò)容。21 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表34：DTP藥房特點圖表35：2016-2022年中國特藥市場規(guī)模（億元）特藥市場規(guī)模特藥藥房行業(yè)市場規(guī)模4,000特藥市場規(guī)模YOY40%特藥藥房行業(yè)市場規(guī)模YOY3,00030%2,000.com。20%1,00010%供傳ybjieshou@eastmoney0%僅0外告來源：中國藥店，《醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報》，國聯(lián)證券研究所得報來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國聯(lián)證券研究所不慢病管理藥房：為慢病患者提供綜合慢病的檢測、專業(yè)的藥學(xué)服務(wù)和健康管理，本可，同時收集記錄不同疾病的用藥信息、建立會員電子檔案、對會員進(jìn)行分類管理，為患許者提供更專業(yè)、更完善的慢病健康管理解決方案。經(jīng)我國慢性病患病率呈上升趨勢，慢病市場空間較大。根據(jù)《中國藥店》的調(diào)查數(shù)未據(jù)，與2015年相比，2019年我國18歲及以上居民罹患高血壓和糖尿病等慢性疾病用的概率均上升了2，28%和12%。2017-2021年我國慢性病支出總額CAGR使53806億元的市場規(guī)模。零售藥店有望通為13%，預(yù)計2022年有望達(dá)到人過提升慢病管理服務(wù)搶占慢病市場，獲得較大增量。所圖表36：慢病管理的需求特點有圖表37：中國慢性病市場規(guī)模（億元）及處方量占比箱郵60,000YOY70%50,00060%40,00050%30,00040%30%20,00020%10,00010%00%201720182019202020212022E來源：中國藥店，國聯(lián)證券研究所來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國聯(lián)證券研究所專業(yè)藥房進(jìn)入發(fā)展快車道。根據(jù)中國藥店抽樣調(diào)查的結(jié)果，2021年各類專業(yè)藥房的數(shù)量均有明顯增長，其中院邊店作為處方外流的重要一環(huán)，發(fā)展速度最快，門店數(shù)量增長率達(dá)22%；慢病醫(yī)保藥店也有較快的增速，增長率達(dá)20%；DTP藥房和特/大病醫(yī)保藥店也分別增長了13%、7%。專業(yè)藥房的建設(shè)將有效促進(jìn)處方藥的銷售，為零售藥店帶來廣闊的增長空間。22 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究圖表38：2021年幾類專業(yè)藥房同比增長情況郵

25%增長率20%15%com。10%19.74%22.30%13.10%.傳0%5%供ybjieshou@eastmoney6.90%僅外慢病醫(yī)保藥店院邊店DTP藥房特/大病醫(yī)保藥店來源：中國藥店，國聯(lián)證券研究所測算，本連鎖藥店加快專業(yè)藥房建設(shè)，提供專業(yè)醫(yī)藥服務(wù)，承接外流處方。大型連鎖藥店可通過建設(shè)多種類型專業(yè)藥房積極承接外流處方，拓展院邊店、DTP、慢病等專業(yè)化藥許房，強(qiáng)化專業(yè)服務(wù)能力和處方藥品供應(yīng)體系。其中，益豐藥房專業(yè)化藥房的建設(shè)較為未多元化，特慢病醫(yī)保藥房、院邊店、經(jīng)“雙通道”藥店均有覆蓋，截至2021年DTP藥房，數(shù)量達(dá)237家；大參林積極建設(shè)院邊店和慢病服務(wù)網(wǎng)點，2021年分別達(dá)到760家和用1250家；其余連鎖藥店也在加快多種專業(yè)藥房的布局建設(shè)。圖表39：2021使年連鎖藥店專業(yè)藥房建設(shè)情況所有人院邊店慢病醫(yī)保門店DTP藥房“雙通道”藥店1,200箱1,0008006004002000一心堂 老百姓 益豐藥房 大參林 健之佳 漱玉平民來源：各公司公告，國聯(lián)證券研究所測算2.3.2連鎖藥店線上線下聯(lián)動獲客市場規(guī)模快速增長，占比不斷提升?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展也在改變著藥品零售行業(yè)，網(wǎng)上藥店打破了線下藥店的范圍限制，同時實現(xiàn)了更豐富的品類消費(fèi)挖掘，以及藥品信息的公開化。2011-2021年網(wǎng)上藥店銷售額CAGR達(dá)77%，增速遠(yuǎn)超實體藥店（8%），2021年銷售規(guī)模達(dá)368億元。盡管目前線下藥店依舊是購藥的主要渠道，23 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)報告│行業(yè)深度研究但網(wǎng)上藥店占比在不斷提升，2021年占藥品零售總額8%，對實體藥店的發(fā)展形成挑戰(zhàn)。圖表40