煤炭債專題分析

煤炭債專題分析一、信用研究框架在前期的煤炭債系列報告中，我們詳細梳理了行業(yè)基本概念、現(xiàn)狀以及搭建了不同產(chǎn)業(yè)鏈的觀測框架，系列二則聚焦煤炭行業(yè)的發(fā)債主體，旨在搭建一個信用分析的框架，并對重要發(fā)債主體做簡要的分析與梳理。對企業(yè)的信用研究重點在于對違約風險的分析，違約風險可以用企業(yè)償還債務(wù)的資金來源對債務(wù)的保障程度來衡量，進一步可細分為三個層面：經(jīng)營層面、財務(wù)層面、外部支持。經(jīng)營層面的分析包括企業(yè)所處的宏觀環(huán)境、面臨的區(qū)域風險、行業(yè)周期性，以及其自身的盈利模式、管理能力、行業(yè)競爭格局、發(fā)展?jié)撃艿?，可以刻畫企業(yè)獲取現(xiàn)金流的方式、規(guī)模、可靠程度；財務(wù)層面的分析則包括企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、資本構(gòu)成、債務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營現(xiàn)金流、融資來源等，可以刻畫當前企業(yè)的償債壓力以及償債能力；外部支持涵蓋的內(nèi)容更寬泛，主要是考察基于本身經(jīng)營之外，在一些特殊情況下，企業(yè)能從股東、政府、關(guān)聯(lián)方等渠道獲得的支持，包括資金拆借、業(yè)務(wù)資源獲取、擔保增信以及其他各種信用背書等。1.1經(jīng)營風險宏觀環(huán)境：煤炭是中國重要的基礎(chǔ)行業(yè)，在能源供需結(jié)構(gòu)中占大頭，從三條煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的梳理可知，煤炭行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢一致，在大多數(shù)情況下，宏觀經(jīng)濟處于上行周期，則煤炭行業(yè)景氣度高，反之亦然。不過也需要考量到供給端剛性對行業(yè)供需的影響，比如宏觀經(jīng)濟處于下行周期導致煤炭需求偏弱，但由于供給剛性使得短時間內(nèi)產(chǎn)能釋放有限，供給較需求更弱，則在經(jīng)濟下行周期也可能出現(xiàn)供給偏緊支撐下的高景氣度。區(qū)域風險：區(qū)域風險方面，需要關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展情況以及事件沖擊對區(qū)域內(nèi)煤企的影響。隨著中國“九縱六橫”運輸網(wǎng)絡(luò)的完善，單一區(qū)域?qū)γ禾抗┬璧挠绊懼饾u弱化，區(qū)域風險對個體信用資質(zhì)的影響主要在于事件沖擊。比如永煤違約對河南、河北區(qū)域以及關(guān)聯(lián)的煤炭企業(yè)融資都有較大的負面影響。行業(yè)風險：煤炭行業(yè)層面的分析主要分為三個方向，一是行業(yè)本身的周期特性，這一部分分析與宏觀經(jīng)濟環(huán)境的分析有所重疊，分析要點在于經(jīng)濟發(fā)展趨勢以及行業(yè)的供需格局，在系列報告一中已經(jīng)詳細搭建了供需觀測框架，這里不再贅述；二是行業(yè)的政策調(diào)控，煤炭是重要的基礎(chǔ)能源行業(yè)，對國家能源安全和稅收收入均有重要貢獻，受政策調(diào)控也較為頻繁。在2012年以前，政策傾向以擴張為主，目的在于支持企業(yè)做大規(guī)模保障社會各行業(yè)正常的能源需求，但隨著產(chǎn)能擴張到合意區(qū)間，提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展成為行業(yè)政策重心，所以當前煤炭擴張空間有限，行業(yè)重點在于淘汰低效產(chǎn)能與技術(shù)進步，經(jīng)營效率較差的企業(yè)面臨被整合或產(chǎn)能出清的局面；三是行業(yè)的競爭格局，煤炭行業(yè)對煤種、煤質(zhì)、開采條件、區(qū)位等天然因素依賴度很高，而且短時間內(nèi)煤企難以通過技術(shù)手段改善這些基礎(chǔ)屬性，所以先天的稟賦條件基本上就決定了煤企在行業(yè)中的競爭地位，資源儲量大、煤種稀缺、開采條件好且具備運輸優(yōu)勢的煤企競爭力更強，在行業(yè)低迷時期更具經(jīng)營韌性，風險抵抗能力更強。管理能力：企業(yè)管理決定了企業(yè)的經(jīng)營、財務(wù)的發(fā)展方向，企業(yè)管理水平越高，其經(jīng)營效率及風險抵抗能力越強。衡量企業(yè)的管理能力指標，多從內(nèi)部管理機制、股東結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略發(fā)展以及歷史經(jīng)營及財務(wù)成果來考察，屬于定性指標，對分析師的研究經(jīng)驗依賴度較高。經(jīng)營模式：經(jīng)營模式的研究主要目的在于分析企業(yè)如何獲取利潤，同時現(xiàn)金流是否與利潤相匹配。具體而言，需要細分考察企業(yè)的資源稟賦、成本情況、下游客戶以及下游議價權(quán)等，以了解企業(yè)產(chǎn)品是否具有價格優(yōu)勢，利潤空間是否穩(wěn)定；而考察賬期、銷售渠道、價格政策等，則旨在衡量利潤與現(xiàn)金流是否匹配，是否有利潤實現(xiàn)而現(xiàn)金流無法落實的情況，針對煤炭企業(yè)，結(jié)合行業(yè)政策現(xiàn)狀，還需考察其下游銷售的長協(xié)占比，長協(xié)占比高的企業(yè)現(xiàn)金流更為穩(wěn)定，占比低的企業(yè)，雖然在行業(yè)高景氣度時期能獲取更高的現(xiàn)金流入，但行業(yè)低迷階段則會遭遇更大的經(jīng)營危機。除此以外，鑒于大多數(shù)企業(yè)進行多元化經(jīng)營，還需考察主業(yè)以外其他業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式。發(fā)展?jié)撃埽哼@里主要關(guān)注企業(yè)的資源規(guī)模、產(chǎn)能、經(jīng)營等在中長期內(nèi)的發(fā)展趨勢。包括資源獲取能力、業(yè)務(wù)持續(xù)性、項目投產(chǎn)進展、資本支出規(guī)劃等，需關(guān)注企業(yè)是否有激進投資和過度多元化的問題。1.2財務(wù)風險資產(chǎn)質(zhì)量：一是考察資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是否符合行業(yè)特征、是否合理，二是考察近年的變化趨勢，是否存在過度投資、激進投資的情況，存貨周轉(zhuǎn)是否正常，在建工程是否如期建設(shè)，三是考察重點資產(chǎn)價值，比如在手資金及其他流動性較好的資產(chǎn)是否受限，應(yīng)收賬款賬期、壞賬提取是否足額，礦產(chǎn)資源的可采年限、剩余年限等。資本結(jié)構(gòu)：包括所有者權(quán)益規(guī)模及穩(wěn)定性、近年股東注資情況以及注資資產(chǎn)的質(zhì)量、利潤分配政策、明股實債情況、資本運作計劃（戰(zhàn)略規(guī)劃）等。債務(wù)結(jié)構(gòu)：一方面考察期限結(jié)構(gòu)，即長短期債務(wù)的占比、近年的債務(wù)到期排布是否合理，避免短債長投，或者出現(xiàn)某一階段大額集中到期，以至于資金周轉(zhuǎn)緊張的問題；另一方面，需要看具體的債務(wù)來源，是以銀行貸款為主，還是非標、公開市場融資占比更高，一般情況下，多元且較為平衡的融資結(jié)構(gòu)更為穩(wěn)定。最后，還需考察債務(wù)成本，看是否符合利率趨勢，也看主體在行業(yè)中的融資成本高低。融資渠道：考察企業(yè)獲取外部債務(wù)資金的渠道是否暢通，重點考察兩部分，一是備用的流動性/授信/發(fā)債額度，比如長期合作銀行承諾的授信余額、企業(yè)獲取的銀行間/交易所有效期內(nèi)的可發(fā)行額度、股東或者關(guān)聯(lián)方等其他協(xié)議約定的儲備流動性等；二是公開市場信息，比如針對有公開市場發(fā)債主體，其估值是否有異常波動，是否有負面事件曝出，以及是否存在歷史逾期記錄等，均是衡量融資渠道的重要信息?，F(xiàn)金流：現(xiàn)金流分析是信用分析的重要指標，分為經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流以及籌資現(xiàn)金流三個方面。經(jīng)營現(xiàn)金流是公司業(yè)務(wù)獲現(xiàn)能力的體現(xiàn)，其分析涉及到公司經(jīng)營情況以及盈利模式，重點考察穩(wěn)定性以及收現(xiàn)能力（營收、利潤是否與現(xiàn)金流匹配）；投資現(xiàn)金流則主要反應(yīng)公司的投融資活動，對于煤企來講，則是產(chǎn)能建設(shè)、企業(yè)收并購以及多元業(yè)務(wù)開展所引起的現(xiàn)金流動，需要注意公司戰(zhàn)略與公司能力的匹配性，避免過度投資、激進投資；籌資現(xiàn)金流則是公司通過各種負債渠道獲取的外部現(xiàn)金流入，需要關(guān)注公司的融資渠道是否健康、成本是否合理，以及負債速度是否符合業(yè)務(wù)發(fā)展需要及經(jīng)營規(guī)模。1.3外部支持外部支持分析以定性分析為主，重點在于考察公司的股東、政府或者其他相關(guān)主體是否能在特殊情況下對公司提供資金、資源或者擔保增信等信用背書的支持。這就涉及到：

（1）股東背景與實力：煤企多是國企，往上追溯實控人，可以分為國務(wù)院國資委、省國資委、市及以下國資委、自然人等。顯然公司股東所屬層級越高，越能為公司在資金周轉(zhuǎn)、資源獲取方面爭取優(yōu)勢，而自然人股東背景實力明顯弱于國資。（2）主體戰(zhàn)略定位：主體在區(qū)域內(nèi)的戰(zhàn)略定位很大程度上影響其未來的發(fā)展，比如以山西省煤企資源整合安排為例，新焦煤集團定位于省內(nèi)焦煤資源的唯一開發(fā)主體，未來省內(nèi)的各類焦煤資源將陸續(xù)劃轉(zhuǎn)至新焦煤集團旗下，在戰(zhàn)略定位上，焦煤集團就具備非常強的排他性，優(yōu)質(zhì)資源、產(chǎn)業(yè)政策等都會優(yōu)先傾斜。（3）是否有歷史可循：支持力度無法通過量化指標衡量，更多的時候依賴分析師對經(jīng)濟、政策的解讀與經(jīng)驗判斷，借鑒歷史是最好的一種分析方式，一個主體在歷史上是否獲得重大支持是較好的指示指標。二、重點發(fā)債煤企前文搭建了一個煤炭信用資質(zhì)分析的框架，在此部分，本文梳理有發(fā)債歷史的煤企共62家，具體名單見附錄。從煤企股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，大致可以分為魯系、晉系、豫系、冀系、陜系、皖系、央管以及其他主體，各地方煤企在資源規(guī)模、產(chǎn)能產(chǎn)量、煤種、賦存條件、運輸條件方面各有特點。下文首先對各省煤企股權(quán)結(jié)構(gòu)做簡單梳理，再結(jié)合省內(nèi)能源發(fā)展規(guī)劃，對主要煤炭企業(yè)做逐一點評比較。2.1山東煤炭系山東省原有兩大重點煤炭集團，一是原山東能源集團，二是兗礦集團，原山東能源是國內(nèi)第二大優(yōu)質(zhì)煉焦煤企業(yè)，兗礦集團旗下?lián)碛芯硟?nèi)外4地上市平臺。為整合省內(nèi)煤炭資源、行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，2020年8月14日，原山東能源集團與兗礦集團簽訂山東能源集團有限公司與兗礦集團有限公司之合并協(xié)議，并于當年完成重組，新主體名稱為山東能源集團有限公司（魯能集團）。為進一步提高能源開發(fā)集中度，2022年6月，魯能集團計劃將新汶礦業(yè)、臨沂礦業(yè)、淄博礦業(yè)、龍口礦業(yè)、肥城肥礦（魯能集團旗下未發(fā)債主體）、新疆能化（新汶礦業(yè)未發(fā)債子公司）旗下煤礦分區(qū)域進行整合，最終形成4家區(qū)域公司：魯西礦業(yè)公司、西北礦業(yè)有限公司、新疆能化公司、新礦內(nèi)蒙古公司。目前整合尚未完成。魯能集團是山東省國資委旗下唯一的煤炭集團企業(yè)，行業(yè)地位突出且受股東支持力度大。截至2021年底，資產(chǎn)規(guī)模達到7514.02億元，煤炭地質(zhì)儲量901.34億噸，剩余可采儲量190.43億噸，產(chǎn)能達到3.12億噸/年；

同時，魯能集團延伸煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，具備甲醇（535萬噸/年）、醋酸（100萬噸/年）、尿素（52萬噸/年）、焦炭

（435萬噸/年）等產(chǎn)品產(chǎn)能。魯能集團除在山東基地擁有多個礦井外，在貴州、山西、陜西、新疆、內(nèi)蒙以及澳大利亞等地都獲取了煤炭資源。境內(nèi)的煤炭產(chǎn)品多是在山東省內(nèi)銷售，省內(nèi)煤礦通過自有鐵路網(wǎng)或連接國家鐵路網(wǎng)運達客戶，省外煤炭通過“公路+鐵路”的方式運至華北、華東區(qū)域消化。從煤種來看，魯能集團以煉焦用氣精煤、動力煤為主，煉焦氣精煤主要銷往寶鋼股份和山鋼集團，動力煤則主要銷往華電國際。公司下游分散，多是特大型國企，集團產(chǎn)品的70%通過長協(xié)銷售，并且按實際情況分配到下屬礦業(yè)子公司，其簽訂的長協(xié)是年度定量、月度執(zhí)行，價格隨行就市。兗礦能源：魯能集團上市子公司，煤炭資源儲量145.52億噸，剩余可采儲量45.17億噸，礦井布局在魯、晉、陜、蒙及海外澳大利亞，境內(nèi)煤種動力煤為主，澳洲煤礦多為煉焦煤、噴吹用煤及動力煤等。與寶鋼股份、首鋼集團、華電國際、華能國際、華電國際等均有長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。新汶礦業(yè)：煤炭資源儲量101.53億噸，可采儲量44億噸（省內(nèi)4.58億噸、省外44億噸），礦井布局在魯、蒙、新，內(nèi)蒙、山東礦井以較為稀缺的煉焦煤（氣煤、肥煤、氣肥煤、1/3焦煤）為主，部分省內(nèi)礦井是超千米沖擊地壓礦井，面臨一定的安全生產(chǎn)壓力；新疆礦區(qū)主要為長焰煤。公司核定產(chǎn)能4661萬噸/年，省內(nèi)占比30.46%，目前已經(jīng)完成省內(nèi)下達的去產(chǎn)能目標，后續(xù)關(guān)停/核減情況減少，并且在建產(chǎn)能超2000萬噸，在建項目接近尾聲，投資壓力不大。其洗精煤產(chǎn)品下游客戶是大型鋼廠、焦化企業(yè)，洗混煤則主要供應(yīng)大型電廠。公司以煤炭產(chǎn)銷為主業(yè)，貿(mào)易業(yè)務(wù)也圍繞主業(yè)開展，煤化工板塊不大，主要產(chǎn)品有焦炭、焦油等。臨沂礦業(yè)：煤炭資源儲量37.46億噸，可采儲量8億噸，核定產(chǎn)能1662萬噸/年，以煉焦煤與動力煤為主要煤種，公司在省內(nèi)的礦井多位于西南部，交通便利，省外礦井基本在內(nèi)蒙古鄂爾多斯煤電基地。公司大部分煤炭由魯能集團的銷售公司對外統(tǒng)一銷售，下游主要是電廠及冶煉廠。除主業(yè)以外，臨沂礦業(yè)兼有玻纖、電力、鐵精礦、貿(mào)易業(yè)務(wù)，其中鐵精粉產(chǎn)能300萬噸/年，玻纖產(chǎn)能41萬噸/年，是排名在中國巨石、中材科技、重慶國際之后的行業(yè)第四位，火電裝機15.8萬千瓦。從總收入來看，貿(mào)易業(yè)務(wù)占比近7成，但毛利率很低，利潤主要貢獻業(yè)務(wù)是煤炭及玻纖生產(chǎn)，2021年貢獻毛利潤60+億元，占比90%+。淄博礦業(yè)：煤炭資源儲量35.22億噸，可采儲量16.01億噸，分布在山東、陜西、內(nèi)蒙古三個基地，在省內(nèi)的礦井主要是氣煤及氣肥煤等稀缺煤種，在陜西及內(nèi)蒙古地區(qū)的煤種以動力煤為主。公司的煤炭儲量及核定產(chǎn)能主要在省外，省內(nèi)核定產(chǎn)能占比在2成左右。公司的業(yè)務(wù)除煤炭外，兼有物流貿(mào)易、建材（水泥熟料）化工、建筑等，對收入進行了補充，但貿(mào)易占比大、業(yè)務(wù)毛利率低，利潤仍主要由煤炭板塊貢獻。龍口礦業(yè)：公司的規(guī)模及資源儲量均較小，2021年總資產(chǎn)約190億元，存量債券規(guī)模不大且以定向工具為主，信息披露相對較少。煤炭儲量在10億噸以下，可采儲量2億噸左右，以動力煤為主要煤種，運輸方面公司具備一定的優(yōu)勢，是國內(nèi)唯一的海濱煤礦，距離龍口港僅6公里，海上運輸便利。濟寧礦業(yè)：資產(chǎn)規(guī)模200億元出頭，非省屬煤企，是濟寧市最大的市屬煤炭企業(yè)，受政府支持力度大，2020年濟寧市國資委將市內(nèi)三對礦井劃入，公司的物流貿(mào)易公司劃出，煤炭儲量與產(chǎn)能進一步增厚。公司煤種以煉焦煤為主，也有部分動力煤，運輸條件較好，2020年毛利率達到50%的水平；其他業(yè)務(wù)方面，公司兼有煤炭貿(mào)易、電力/供熱等，但對利潤貢獻度一般。泰豐控股：資產(chǎn)規(guī)模120億元左右，是新泰市國資局旗下煤企，主要經(jīng)營王家寨煤礦、大通溝煤礦兩處，以煉焦煤（氣肥煤、焦煤）為主，合計產(chǎn)能在135萬噸/年，資源儲量約3000萬噸。除煤炭業(yè)務(wù)外，公司開展貿(mào)易（大宗商品）、化工（丁二酸等）、國有資產(chǎn)運營（林場、水庫管理）業(yè)務(wù)，還是新泰市的重要的基建平臺。年度營業(yè)收入在8-10億元，煤炭、貿(mào)易及化工合計占比88%。宏河控股：鄒城市下屬煤企，業(yè)務(wù)多元，除煤炭業(yè)務(wù)外，貿(mào)易、生物工程、地產(chǎn)等多項業(yè)務(wù)同時開展，2021年營業(yè)收入45億元，近6成為貿(mào)易收入，毛利率很低，煤炭業(yè)務(wù)10億元左右，是最為主要的利潤來源。旗下兩個煤礦在產(chǎn)，可采儲量2796萬噸，由于煤礦體量較小，周邊聚集鋼鐵、煤化工及電廠，公司的煤炭基本以市場價銷售，且優(yōu)先與收購價更高的客戶交易，所以毛利率很高，2021年到毛利率達到70%+。2.2山西煤炭系2010年山西省煤炭資源優(yōu)化整合，形成“5+2”的格局，2020年4月省七大煤企再次推進重組，原同煤集團、焦煤集團、陽煤集團、晉煤集團、潞安集團、山煤集團、晉能集團擬重組成新焦煤集團、潞安化工、晉控集團以及華陽新材料四大集團。目前山西省級層面共四大煤企集團：

（1）原晉煤集團、晉能集團及同煤集團聯(lián)合重組，同時整合潞安集團、陽煤集團等公司資產(chǎn)，以及轉(zhuǎn)制改企的中國（太原）煤炭交易中心等共同設(shè)立晉控集團，該集團下設(shè)6個二級子公司，分別為晉煤集團、晉控電力、晉控裝備、中國太原煤炭交易中心有限公司、科技研究院公司、財務(wù)公司；

（2）原焦煤集團與山煤集團重組成新焦煤集團；

（3）潞安集團、陽煤集團、晉煤集團三家的煤化工業(yè)務(wù)整合為潞安化工；

（4）陽煤集團業(yè)務(wù)資源調(diào)整后更名設(shè)立為華陽新材料。晉控集團旗下分為三大板塊業(yè)務(wù)，煤炭業(yè)務(wù)以晉煤集團為主體，晉控電力為發(fā)電板塊的主要主體，晉控裝備則是裝備制造業(yè)務(wù)的開展主體。晉煤集團：是國家重點規(guī)劃的10個億噸級煤炭生產(chǎn)基地之一，是重要的動力煤生產(chǎn)基地，產(chǎn)能1.73億噸/年，資源保有儲量近300億噸，下游近90%為長協(xié)銷售，未來晉煤集團將繼續(xù)接收管理其他的省屬煤炭資源并且將電力資產(chǎn)繼續(xù)整理出表，晉控煤業(yè)為集團旗下的上市子公司。晉控電力：定位為省內(nèi)電力資產(chǎn)承接主體，目前有1.28億噸/年的煤炭產(chǎn)能，煤種齊全，未來煤炭板塊的資產(chǎn)將逐步移交，目前礦井的管理權(quán)已經(jīng)分別交給晉煤集團、焦煤集團，并且將陸續(xù)接收其他省屬企業(yè)（華陽新材料、潞安化工等）的電力資產(chǎn)，目前正在推進。晉控裝備：公司所屬的晉東礦區(qū)是14大型煤炭基地之一，無煙煤資源非常豐富，煤炭儲量105.17億噸，產(chǎn)能1.11億噸，未來可能將陸續(xù)移交旗下的煤炭采掘、燃氣（藍焰控股，國內(nèi)煤層氣龍頭企業(yè)）及貿(mào)易類業(yè)務(wù)，接受省屬國企旗下的裝備制造業(yè)務(wù)，目前重組方案尚未明確。焦煤集團：旗下有焦煤股份、山西焦化兩家上市公司，焦煤產(chǎn)能位于全國第一，其生產(chǎn)的焦煤、肥煤為世界稀缺資源，屬于國家明確規(guī)定的“兩區(qū)一種”保護性開發(fā)資源。目前原煤產(chǎn)能達到1.4億噸/年，銷售渠道非常穩(wěn)定，長協(xié)銷售占比較高，焦煤銷售中長協(xié)占比達到80%，長協(xié)客戶以大型鋼鐵和電力企業(yè)為主，剩余20%以公開競價的方式出售。運輸方面，鐵路運輸量占比60%左右，其余為公路運輸。焦煤股份：煤炭可采儲量21.64億噸，主要開采的煤田位于太原、呂梁地區(qū)，以煉焦用煤為主，客戶以河鋼、首鋼以及山西電力企業(yè)為主，賬期多在1個月以內(nèi)，回款情況較好。煤炭進出口：2020年，山西省國有資本運營公司擬將所持的100%煤炭進出口股權(quán)劃轉(zhuǎn)至焦煤集團旗下，即焦煤集團對煤炭進出口實施吸收合并，至2021年末完成吸收合并以及債務(wù)繼承，山煤集團的存量債務(wù)由新的焦煤集團繼承。潞安化工：公司是山西省規(guī)模最大的專業(yè)煤化工企業(yè)集團，目前與晉能控股集團有限公司和華陽新材料科技集團有限公司之間的資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)尚未完成股權(quán)交割，未來資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)規(guī)模、股權(quán)交割的方式和時點存在一定不確定性。潞安集團是公司的核心子公司，其經(jīng)營范圍重合度很高，公司定位為省內(nèi)的煤化工資源整合平臺，但利潤結(jié)構(gòu)上煤炭業(yè)務(wù)占比較高，保有煤炭資源儲量102.54億噸，可采儲量49.3億噸，受益于2021年以來煤炭價格大幅上漲，經(jīng)營改善，業(yè)績明顯提升，煤化工板塊仍在虧損。潞安環(huán)能：是潞安集團旗下煤炭業(yè)務(wù)的上市經(jīng)營主體，除煤炭業(yè)務(wù)外，焦化業(yè)務(wù)也是利潤的主要來源。煤炭資源稟賦以貧煤、貧瘦煤為主，兼有無煙煤與少量的氣煤，產(chǎn)品以噴吹煤為主，下游客戶主要為大型電企或鋼廠。新材料：公司業(yè)務(wù)涵蓋煤炭、鋁業(yè)以及貿(mào)易，旗下有華陽股份、陽煤化工兩家上市公司。山西省關(guān)于煤企專業(yè)化的重組仍在推進，公司定位為省級新材料方向業(yè)務(wù)的重要參與者，煤化工相關(guān)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至潞安化工、部分煤炭資源劃轉(zhuǎn)至晉控集團，公司未來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍有一定的不確定性。從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，煤炭業(yè)務(wù)是收入及利潤的主要來源，主要由華陽股份運營，煤種以稀缺的無煙煤為主，保有資源儲量85.6億噸，可采儲量合計41.5億噸，客戶以電力、冶金和化工企業(yè)集團為主，產(chǎn)品主要銷往華北地區(qū)。除省級煤企外，晉城市、襄垣縣以及陽城縣均有下屬煤企。蘭花集團/蘭花科創(chuàng)是晉城市國資控股煤企，蘭花集團主要煤田分布在沁水煤田，保有煤炭可采儲量8.29億噸，以無煙煤為主，煤炭業(yè)務(wù)由上市公司蘭花科創(chuàng)與東峰煤礦、莒山煤礦等主要運營，下游客戶相對分散。除煤炭業(yè)務(wù)以外，地產(chǎn)、化工以及貿(mào)易業(yè)務(wù)均有涉及。襄礦集團是襄垣縣國資局控股煤企，以煤炭為主業(yè)，向下延伸到煤電化、煤氣化產(chǎn)業(yè)鏈，保有煤炭可采儲量1.74億噸，以貧瘦煤為主，下游客戶相對分散。公司的煤化工相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營情況一般。需要關(guān)注的是公司對外擔保規(guī)模較大，且相當一部分是民營企業(yè)，均未設(shè)置反擔保措施，面臨較大的或有風險。陽泰集團是陽城縣區(qū)域內(nèi)煤炭資源的整合主體，煤田主要在陽城縣內(nèi)，以稀缺的無煙煤為主，可采儲量4.05億噸，煤層賦存在淺層，易于采掘，成本很低，煤炭盈利能力良好。公司下游銷售主要與省內(nèi)的煤銷企業(yè)合作，由于煤種優(yōu)勢突出，所以議價權(quán)強，賬期很短，資金周轉(zhuǎn)通暢。山西省內(nèi)煤炭資源優(yōu)質(zhì)且規(guī)模較大，鐵路運輸線路發(fā)達，資源賦存條件良好，噸煤成本在全國范圍內(nèi)屬于較低的水平。經(jīng)整合后省級有四大專業(yè)平臺開發(fā)省內(nèi)煤炭資源，從資質(zhì)來看，焦煤集團、晉控集團及旗下主體的梯隊更靠前，一方面，兩個集團一個定位于焦煤及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈的開發(fā)主體，一個定位于動力煤與煤電一體化運營主體，在戰(zhàn)略規(guī)劃上處于重要地位；另一方面，根據(jù)山西省的規(guī)劃，其他省級平臺的相關(guān)資源會逐步整合至相應(yīng)的集團中去，兩個集團的規(guī)模將進一步擴張。潞安化工定位于煤化工業(yè)務(wù)運營主體，華陽新材料定位于創(chuàng)新材料業(yè)務(wù)經(jīng)營主體，但從當前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，兩個集團的收入及利潤的主要來源仍是煤炭業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略安排的主業(yè)盈利能力相對較弱，后續(xù)的資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)與業(yè)務(wù)布局的調(diào)整還面臨不確定性。此外，晉城市、襄垣縣及陽城縣下轄的煤企中，蘭花集團、陽泰集團各有所長，依托于山西省較好的煤炭資源稟賦，煤炭采掘成本較低，利潤空間重組，襄礦集團資源儲量在非省屬企業(yè)中處于末位，且自身負擔較多民企擔保，面臨一定的風險。2.3河南、河北煤炭系豫能集團：保有煤炭可采儲量44.96億噸，產(chǎn)能7731萬噸/年，近7成產(chǎn)能分布在省內(nèi)，此外部分礦區(qū)在內(nèi)蒙、新疆以及青海、貴州、陜西等地，資源分布的區(qū)域較多。2021年礦井檢修及安全事故對產(chǎn)量影響較大，全年生產(chǎn)6822萬噸煤炭，較上一年減少11%。公司的安全生產(chǎn)指標弱于全國水平，2021年全國百萬噸死亡率0.044，公司為0.143，從噸煤成本來看，安全費占比達到14%，作為比較，山西焦煤的比例為6%、新汶礦業(yè)6%、臨沂礦業(yè)6%，豫能集團的礦井安全問題較大，部分原因系旗下礦井的資源賦存條件較復(fù)雜。豫能集團煤種覆蓋動力煤、煉焦煤與無煙煤，下游客戶相對較為分散，均是電力、鋼鐵及化工行業(yè)中的龍頭企業(yè)。除煤炭板塊外，豫能集團兼有化工業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有尿素、甲醇、二甲醚等等，項目建設(shè)以債務(wù)融資為主，自身出資占比少，加之投產(chǎn)以來正逢化工行業(yè)景氣度低迷，故“板塊虧損+債務(wù)集中到期”使得化工板塊對集團造成拖累。2020年9月公司開始整合化工業(yè)務(wù)，將集團內(nèi)（包括永煤控股）的化工資源全部整合至河南能源化工集團化工新材料有限公司（集團的化工主要運營主體）旗下，2021年逐步完成整合，隨著行業(yè)景氣度的回升，化工新材料公司的盈利有所好轉(zhuǎn)。此外，貿(mào)易業(yè)務(wù)近兩年也開始逐步退出，墊資運營模式對集團的現(xiàn)金管理有一定的負面影響。永煤控股：永煤控股是全國三大精品無煙煤基地之一，礦井主要布局在省內(nèi)商丘、鶴壁、焦作、新鄉(xiāng)等地，此外在內(nèi)蒙、貴州也有資源布局。2021年公司發(fā)生的安全事故較多，百萬噸死亡率達到0.19，遠高于全國水平。煤化工板塊自2021年來陸續(xù)剝離且行業(yè)景氣度有所修復(fù)，盈利改善，但整體盈利水平仍較弱。公司作為豫能集團核心子公司及重要的融資主體，曾經(jīng)以往來賬款及結(jié)算中心存款的方式向集團及旗下子公司提供資金拆借，資金管理的獨立性相對比較弱，從其違約前的存量債來看，一是規(guī)模大，二是短期融資券占比較高，導致短期內(nèi)集中償付壓力大，最終發(fā)生違約。目前，豫能集團已經(jīng)不再要求子公司向結(jié)算中心歸集存款，省政府在違約后提供了一定程度的支持：（1）為公司及集團到期債券的50%本金及利息提供了資金支持，（2）協(xié)調(diào)省農(nóng)商行對豫能集團提供了150億元的整體授信支持，（3）2021年4月，省政府協(xié)調(diào)多家國企出資成立信?；穑壳白再Y本77億元，對省屬國企債務(wù)周轉(zhuǎn)及增信方面提供資金支持。需要關(guān)注的是，2021年，公司將在豫能集團的結(jié)算中心的存款調(diào)整至其他應(yīng)收款，此外，其他應(yīng)收款還包括對出表的化工板塊及集團內(nèi)其他主體的拆借款，規(guī)模大幅增加達到504億元，占總資產(chǎn)的31%，資金占用的情況仍然比較嚴重。平煤神馬集團/平煤股份：平煤神馬集團是河南省大第二大煤炭企業(yè)，也是全國規(guī)劃建設(shè)的是14個大型煤炭企業(yè)之一，集團當前保有煤炭資源儲量20.2億噸，剩余可采儲量9.79億噸，其煤炭業(yè)務(wù)主要由平煤股份負責，礦區(qū)基本布局在平頂山地區(qū)，毗鄰中南、華東等主要的資源消費地，交通便利，運輸成本較低。神馬集團煤種以煉焦煤為主，兼有動力煤生產(chǎn)，近年推進“精煤”戰(zhàn)略，煤炭洗選比例逐步提升。煉焦煤的賦存環(huán)境一般比較復(fù)雜，神馬集團的主要礦井按70元/噸的標準計提安全費，降低成本的難度較大，安全生產(chǎn)壓力也較大。除煤炭開采外，集團的煤焦化工（焦炭、甲醇）、鹽化工（PVC、燒堿和糖精鈉等）、尼龍化工的產(chǎn)業(yè)鏈較為完整且有規(guī)模優(yōu)勢。2021年以來，受益于鋼鐵行業(yè)的回暖，焦炭價格高位運行，集團的焦化產(chǎn)品主要對接寶武鋼鐵、新余鋼鐵、南京鋼鐵等大型企業(yè)，并且超90%為長協(xié)銷售，有利于公司穩(wěn)定生產(chǎn)規(guī)模及價格；尼龍化工板塊，集團是國內(nèi)尼龍66工業(yè)絲和簾子布的龍頭企業(yè)，板塊業(yè)務(wù)主要由上市公司神馬股份及神馬尼龍化工運營。鄭煤集團：主營煤炭采掘洗選，兼有地產(chǎn)、建筑施工及運輸?shù)葮I(yè)務(wù)，旗下有一家上市子公司鄭州煤電。鄭煤集團當前系省國資委持股72.03%，2022年4月，河南省國資委擬將所持鄭煤集團的股份分別劃轉(zhuǎn)給鄭州市政府及省財政廳，當前工商變更仍未完成。礦井賦存條件較差，安全生產(chǎn)壓力較大，2021年以來發(fā)生多起安全事故。在經(jīng)營方面，公司多次受到交易所、交易商協(xié)會以及證監(jiān)會等的通報批評等處罰，主要涉及的問題有關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金往來過多、信披違規(guī)以及非經(jīng)營性占用上市公司資金等問題，顯示其內(nèi)部管理，尤其是資金管理問題較嚴重。并且從征信記錄來看，鄭煤集團有關(guān)注貸款以及債務(wù)逾期歷史，債券方面，2022年6月，“15鄭煤MTN001”經(jīng)協(xié)商后展期。集團保有可采儲量28.36億噸，旗下煤礦主要在鄭州礦區(qū)，計劃開發(fā)內(nèi)蒙的浩沁煤田資源。按照330個工作日的政策，核定產(chǎn)能2165萬噸，其中直管礦井產(chǎn)能1175萬噸，其余為整合兼并礦井，管理效能較低。因為政策性停產(chǎn)、礦井兼并重組、暴雨災(zāi)害、礦井老化及疫情等多方原因影響，集團2021年煤炭產(chǎn)量僅780萬噸，因為人力成本及折舊成本大幅增加導致利潤空間壓縮，盈利能力較差。開灤集團/開灤股份：開灤集團以煤炭采掘為主業(yè)，煤化工、貿(mào)易物流為輔。煤種豐富，可采儲量20.75億噸，資源分布在河北及內(nèi)蒙古，其中唐山礦區(qū)以煉焦煤為主，蔚州礦區(qū)及內(nèi)蒙地區(qū)礦井以生產(chǎn)動力煤為主。唐山礦區(qū)開采年限較久，最深處已接近千米，并且煉焦煤賦存條件更為復(fù)雜，也容易發(fā)生安全問題。下游銷售方面，集團擁有400公里自建鐵路，主礦區(qū)距離秦皇島僅112公里，距京唐港90公里，距天津新港122公里，交通便利，并且所在地周邊的大型鋼企分布集中，產(chǎn)品銷售主要對接長期合作的大客戶，煤炭產(chǎn)品超8成銷往華北地區(qū)的鋼鐵企業(yè)及電廠等，回款效率較好，此外約1成產(chǎn)品銷往東北或出口。開灤股份是集團旗下的重要上市子公司，所控制的煤炭資源布局在唐山礦區(qū)，以肥煤為主，依托資源優(yōu)勢

延伸產(chǎn)業(yè)鏈，除煤炭業(yè)務(wù)外，集團的煤化工相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也主要在開灤股份，生產(chǎn)的產(chǎn)品主要有焦炭、甲醇、純苯等，其所生產(chǎn)的煤炭優(yōu)先滿足冶金焦需求，下游客戶為大型鋼企，集中度很高。需要關(guān)注的是，唐山礦區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)政策比較嚴格，對公司煤炭及煤化工產(chǎn)品生產(chǎn)有一定的影響。綜合來看，河南、河北兩地的煤炭資源及煤企的特點如下：

（1）煉焦煤資源較為豐富，平煤、開灤及冀中均儲備有較為優(yōu)質(zhì)的煉焦煤資源，其中冀中的煉焦煤煤種優(yōu)勢更為突出；

（2）礦井賦存的地質(zhì)條件較為復(fù)雜，安全事故在全國范圍內(nèi)相比屬于多發(fā)地帶，尤其是煉焦煤礦井，同時，由于兩地的部分礦井使用時間較久，部分舊礦挖掘深度近1000米，面臨較大的安全生產(chǎn)問題。（3）河南河北兩省臨近首都，尤其是河北省，受到的環(huán)保政策監(jiān)管較嚴，其煤炭產(chǎn)量受環(huán)保停產(chǎn)等突發(fā)因素的影響。（4）交通非常便利，周邊鋼廠聚集，運輸成本低。河北省內(nèi)有較多大型鋼企，且區(qū)域內(nèi)的重要煤田基本上都有鐵路連接，運輸方便且臨近消費地，具備較為明顯的運輸優(yōu)勢。除了以上的4個特點外，豫能集團、冀中集團都存在較為突出的集團資金歸集問題，追溯豫能集團違約的原因，除了化工板塊拖累、債券融資占比高且短期化導致集中償付壓力驟增外，集團的資金歸集制度缺陷以及較為突出的關(guān)聯(lián)方占款問題均值得關(guān)注。2.4安徽煤炭系淮北礦業(yè)集團/淮北礦業(yè)/淮礦股份：淮北礦業(yè)集團是兩淮煤炭基地的重要組成部分，也是安徽省四大煤企集團之一2，旗下有淮北礦業(yè)（600985）、華塑股份（600935）兩家上市公司，淮北礦業(yè)是煤炭及煤化工業(yè)務(wù)的運營主體。集團當前保有可采儲量20.04億噸，以煉焦煤為主、動力煤為輔，淮北礦區(qū)地質(zhì)條件較為復(fù)雜，屬于典型的“三軟”煤層，開采深度大，面臨安全生產(chǎn)壓力，煤炭成本也相應(yīng)偏高。公司處于華東腹地，靠近煤炭消費區(qū)，堅持大客戶戰(zhàn)略，與寶鋼、馬鋼、華電、國電、海螺水泥及中石化等龍頭企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，主要銷往華東六省一市，近8成煤炭在省內(nèi)銷售，長協(xié)占比近90%。除煤炭采掘以外，集團焦化業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品有甲醇與焦炭，焦炭原材料的內(nèi)部采購占比達到64%，焦化產(chǎn)品主要銷售給華東地區(qū)大型鋼企，集中度較高；此外，公司的鹽化（華塑股份）及火工業(yè)務(wù)（雷鳴科化）盈利能力較強，對利潤形成較好的補充。淮南礦業(yè)集團：安徽省國資通過淮河能控間接控制本集團，集團在皖、蒙兩地有資源儲量93.8億噸，可采儲量50.99億噸，產(chǎn)能7790萬噸/年，安徽省為本部礦區(qū)，煉焦煤占比較高，煤種優(yōu)質(zhì)但賦存條件較為復(fù)雜，瓦斯氣資源豐富，開采深度600-1000米之間，安全生產(chǎn)壓力較大；蒙西鄂爾多斯煤層賦存條件較好（褐煤），開采成本優(yōu)勢較為突出。集團是“煤電一體化”主體，電力權(quán)益裝機容量1671.87萬千瓦，是省內(nèi)權(quán)益裝機規(guī)模最大的電力企業(yè)，煤電一體化有利于提升整體的抗風險能力，公司自有及聯(lián)營電廠每年消耗煤炭約1200萬噸，但2021年在煤價高企的背景下，電力板塊虧損面擴大。皖北煤電：公司業(yè)務(wù)涵蓋煤炭、煤化工及貿(mào)易等，煤炭業(yè)務(wù)主要有上市公司恒源煤電（600971）負責，公司持股54.96%，質(zhì)押比例達到49.96%。保有煤炭資源儲量21.46億噸，可采儲量11.01億噸，產(chǎn)能2555萬噸/年，其礦井資源分布在安徽、山西、陜西及內(nèi)蒙，較為分散，煤種以動力煤、煉焦煤為主，客戶約7成在安徽省內(nèi)，下游是大型火電廠、鋼鐵企業(yè)及建材類主體，客戶分散，合作長期穩(wěn)定。公司的煤化工業(yè)務(wù)盈利能力弱，主要產(chǎn)品有甲醇與硝酸，因為自產(chǎn)煤無法滿足其生產(chǎn)，故需從外部購買無煙煤，2021年虧損。其旗下的淮化集團也是煤化工經(jīng)營主體，已經(jīng)破產(chǎn)清算，使得公司與其大量往來借款產(chǎn)生壞賬，對所有者權(quán)益造成侵蝕。安徽省共有四大煤炭集團：中煤新集（央屬，無存量債）、淮北礦業(yè)集團、淮南礦業(yè)集團（淮河能源）以及皖北煤電，煤炭產(chǎn)量占全省的9成。安徽省煤炭集團基本都具有較好的煉焦煤儲量，煤種優(yōu)勢較為突出，但煤層稟賦條件整體較差，省內(nèi)屬于“三軟”煤層，安全生產(chǎn)壓力較大，對比后三家來看，淮南礦業(yè)集團的資源規(guī)模及煤田質(zhì)量最佳，其次為淮北礦業(yè)集團，再次為皖北煤電。皖北煤電的煤化工業(yè)務(wù)經(jīng)營情況較差，并且旗下子公司破產(chǎn)清算導致集團的壞賬風險暴露，對所有者權(quán)益造成侵蝕。2.5陜西煤炭系陜西煤化工/陜西煤業(yè)：陜西省唯一的省屬煤企，下屬的神東、陜北和黃隴3個基地是國家重點規(guī)劃發(fā)展的能源生產(chǎn)供應(yīng)基地，是省內(nèi)支柱企業(yè)之一，區(qū)域地位非常重要。公司擁有煤炭資源儲量300.45億噸，可采儲量203.09億噸，煤炭稟賦條件較好，易于開采且公司綜采率與機械化程度較高，核定的煤炭產(chǎn)能有1.94億噸/年，均屬于先進產(chǎn)能，是中國6家原煤產(chǎn)量過億噸的企業(yè)之一，規(guī)模優(yōu)勢十分突出，下屬陜西煤業(yè)是上市公司，也是集團煤炭板塊的重要經(jīng)營主體。銷售方面，公司省內(nèi)電煤、化工煤均執(zhí)行中長協(xié)價格，省外客戶簽訂了長協(xié)的也以協(xié)議價格成交，其他用戶則詢價交易，外售電煤長協(xié)交易占94%。公司及主要煤田地處西北，運輸條件比華北地區(qū)煤企要差一些，產(chǎn)品通過公路、鐵路運輸，其中公路運輸占比過半，運輸成本相對更高。公司積極開拓運輸線路，目前控股鐵路448公里，兩個東出運煤的終點為曹妃甸港與日照港，也是兩個主要的銷售地，2019年浩吉鐵路（蒙西至華中）開通，其終點為“兩湖一江”區(qū)域，煤炭調(diào)入需求大，公司的煤炭外運壓力也得到緩解。公司煤化工業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈完整，化肥、煤制甲醇制烯烴、煤干餾制油、焦化、鹽化5個領(lǐng)域全面發(fā)展，其中部分產(chǎn)品如尿素、甲醇等行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況較為突出，有一定的經(jīng)營壓力；公司還有“煤焦鐵”產(chǎn)業(yè)鏈，由下屬的陜鋼集團負責，具備生鐵996萬噸/年、粗鋼1000萬噸/年、鋼材1060萬噸/年的產(chǎn)能，鋼材產(chǎn)銷在區(qū)域內(nèi)具備規(guī)模優(yōu)勢；此外，公司兼有煤矸石發(fā)電、煤礦機械制造等相關(guān)業(yè)務(wù)。榆林能源：公司在建/擬建及投產(chǎn)的礦井共有資源儲量152.76億噸，可采儲量87.73億噸，資源賦存條件較好、人員負擔輕且礦井大多為新建，噸煤成本僅在200元左右。公司下游客戶主要為大型電廠，客戶集中度較高。公司產(chǎn)品以鐵路運輸為主，積極參與集運站建設(shè)，目前控參股11家集運站，年發(fā)運能力達到6500萬噸/年。公司兼有發(fā)電供熱、化工及新能源業(yè)務(wù)等，收入占比目前仍小，同時電力板塊由于2021年煤價高漲，出現(xiàn)大幅虧損，其他非煤業(yè)務(wù)盈利能力也較弱。神木國資：公司業(yè)務(wù)范圍廣泛，除了煤炭業(yè)務(wù)，還承擔區(qū)域公益性職責，比如供水以及政府性項目建設(shè)（棚戶區(qū)改造、基建建設(shè)等），其定位類似于平臺公司。公司保有煤炭資源儲量7.66億噸，產(chǎn)能300萬噸/年，規(guī)模不大，主要通過參股陜西煤業(yè)旗下的礦井項目獲取收益，每年投資收益是利潤的重要組成部分。除煤炭業(yè)務(wù)外，貿(mào)易、基建、棚戶區(qū)改造及供水業(yè)務(wù)也是公司重要板塊，其中棚戶區(qū)改造及委托代建業(yè)務(wù)的擬投資規(guī)模較大，給公司帶來一定的資金壓力。此外，公司承擔扶持中小企業(yè)的職責，對區(qū)域內(nèi)中小型企業(yè)貸款規(guī)模較大，超20億元，旗下的股權(quán)創(chuàng)投公司對小微企業(yè)的投資0.67億元，有一定的貸款/股權(quán)款回收壓力，并且已有對民企的擔保逾期情況出現(xiàn)。陜西省煤炭資源開發(fā)的集中性很高，陜西煤化工在行業(yè)內(nèi)、省內(nèi)的地位非常突出，資源儲量、產(chǎn)能規(guī)模及成本優(yōu)勢均在行業(yè)前列，唯一偏弱的是運輸條件，西北地區(qū)與煤炭消費地隔得較遠，運輸成本也更高，但隨著中國“九縱六橫”運輸格局的完善，運輸壁壘也在逐漸打破。陜西煤化工煤炭大部分用于長協(xié)電煤、化工煤交易，是保供的重要基礎(chǔ)，戰(zhàn)略意義突出。榆林能源的規(guī)模相對更小，但資源體量也遠大于魯、豫、冀、皖等地的大部分煤炭企業(yè)，并且稟賦較好、礦井新、人員負擔輕，噸煤成本是全行業(yè)最低的水平，競爭實力也非常突出。神木國資的定位并非單一的煤炭企業(yè)，而是具備一定的平臺屬性。2.6央屬煤企系華電煤業(yè)：公司是華電集團下屬煤炭資源整合開發(fā)平臺，主要產(chǎn)品供給華電集團內(nèi)部電廠使用，銷售渠道穩(wěn)定。公司獲股東支持力度較大，一方面是資源獲取支持，一方面是集團財務(wù)公司提供的資金拆借支持，目前保有煤炭地質(zhì)儲量218.73億噸，可采儲量89.38億噸，在產(chǎn)產(chǎn)能5240萬噸/年，主要在產(chǎn)礦井為新建礦井，機械化水平達到100%。公司的主要在產(chǎn)煤礦5座，分布在內(nèi)蒙、陜西、陜西及甘肅，采用客戶坑口自提與鐵路專線運輸?shù)姆绞剑旱V的資源稟賦較好，以動力煤為主，兼有部分煉焦煤產(chǎn)量。公司有部分發(fā)電業(yè)務(wù)，裝機規(guī)模192萬千瓦，目前電力板塊規(guī)劃擬建項目較多。國家能投集團/國能寧夏：國家能投集團是全國最大的煤炭生產(chǎn)、火力發(fā)電、風力發(fā)電和煤制油化公司，行業(yè)地位顯著，合并重組后煤炭及電力業(yè)務(wù)形成較好的協(xié)同，煤炭產(chǎn)量與發(fā)電量繼續(xù)位列全國第一。國家能投集團有1.94億千瓦的火電總裝機容量，此外有豐富的風電、水電、太陽能等清潔能源，總裝機容量達到2.71億千瓦；煤炭資源方面，保有資源儲量332.1億噸，可采儲量141.5億噸，核準產(chǎn)能達到6.2億噸/年，中國神華（601088）是煤炭板塊運營主體，產(chǎn)量占集團口徑的54%，下游主要對接大唐、華能及華電等大型發(fā)電企業(yè)，長協(xié)交易占比較高。集團是國內(nèi)唯一擁有大規(guī)模、一體化運輸網(wǎng)絡(luò)的能源供應(yīng)企業(yè)，運輸板塊經(jīng)營主體也為中國神華，運營里程達到2408公里，自有港口及第三方港口煤炭下水量達到2.64億噸。除煤電運一體化業(yè)務(wù)以外，國家能投集團煤化工業(yè)務(wù)產(chǎn)品鏈完善，煤制油技術(shù)達到國際領(lǐng)先水平。國能寧夏具備6251萬噸/年的煤炭產(chǎn)能，以動力煤與無煙煤為主要產(chǎn)品，其動力煤主要的外銷客戶為國家能投集團在寧夏區(qū)域內(nèi)的發(fā)電企業(yè)和其他電廠；無煙煤客戶則主要為西北、華北及東北地區(qū)的鋼鐵企業(yè)，煤炭整體的長協(xié)交易占比超90%。此外，還是集團旗下的煤化工業(yè)務(wù)的主要運營主體之一，產(chǎn)品線豐富，包括甲醇、烯烴類產(chǎn)品、液化石油氣、石腦油、汽油組分油、柴油組分油等。2.7其他主體京煤集團/昊華能源：昊華能源的資源儲備分布在海內(nèi)外，境內(nèi)有4個礦權(quán)，資源儲量11.95億噸，兩個礦區(qū)在內(nèi)蒙，其他在寧夏，原京西礦區(qū)已經(jīng)關(guān)停；海外全資子公司參股的MCM公司旗下有20億噸的探明儲量，遠期儲量80億噸，煤種以煉焦煤與極高發(fā)熱動力煤為主。公司生產(chǎn)的煤炭絕大部分用于內(nèi)銷，均采取直銷方式進行銷售結(jié)算，客戶集中度一般。除煤炭業(yè)務(wù)外，昊華能源兼有煤化工以及鐵路運輸業(yè)務(wù)，煤化工業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，營收占比不大。京煤集團定位于京能集團文旅、物業(yè)經(jīng)營及康養(yǎng)的運營平臺，除煤炭業(yè)務(wù)外（由昊華能源主要經(jīng)營），兼有旅游業(yè)務(wù)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)、物業(yè)租賃、貿(mào)易、醫(yī)療養(yǎng)老等板塊，業(yè)務(wù)多元，其本部主要是控股平臺，同時承擔融資只能，本部的債務(wù)負擔較重且債務(wù)期限結(jié)構(gòu)偏短，對融資環(huán)境敏感性較高。京煤集團及其子公司的交易事項瑕疵、涉訴事項較多，反應(yīng)其管理能力以及管理團隊的風控能力偏弱，2021年旗下的重要主體京能建設(shè)（建筑業(yè)務(wù)）劃出，對收入影響規(guī)模較大。靖煤集團/靖遠煤電：靖遠煤電是西北地區(qū)第一家上市煤企，具備煤電一體化產(chǎn)業(yè)鏈條。靖遠煤電擁有大寶魏、紅會、王家山三個獨立煤田，資源儲量6.73億噸，下屬4個生產(chǎn)煤礦，2021年煤炭產(chǎn)量877.99萬噸，以不粘煤為主，屬于優(yōu)質(zhì)環(huán)保動力煤，銷售端以省內(nèi)市場為主，區(qū)域市場占有率很高。盤江煤電：公司是西南地區(qū)煤炭生產(chǎn)龍頭企業(yè)，煤種