2020年醫(yī)療美容行業(yè)市場分析報告

2020年醫(yī)療美容行業(yè)市場分析報告2020年11月1醫(yī)美注射針劑概述42醫(yī)美消費客群規(guī)模演算和畫像分析42.1前提假設(shè)與數(shù)據(jù)來源42.2下沉市場和年輕市場未來可期52.3醫(yī)美微創(chuàng)注射市場消費金額推演和預(yù)測73醫(yī)美藥械鏈價值分配74產(chǎn)品：看好國產(chǎn)醫(yī)美注射劑84.1以玻尿酸為例衡量國產(chǎn)與進口藥械產(chǎn)品差異度84.1.1交聯(lián)玻尿酸顯微外觀區(qū)別94.1.2交聯(lián)玻尿酸抗形變力94.1.3交聯(lián)玻尿酸的體外酶解時間............................................................................................................104.1.4交聯(lián)玻尿酸的交聯(lián)技術(shù)4.1.5醫(yī)美藥械具有安全性下限4.2國產(chǎn)替代要素齊備4.3中國正規(guī)醫(yī)美注射劑市場產(chǎn)品豐富度提升..................................................................................................114.4醫(yī)美注射劑產(chǎn)品競爭格局預(yù)判保持頭部集中..............................................................................................124.5低價高頻的產(chǎn)品易放量5渠道：上游藥械享有長期渠道紅利5.1醫(yī)美渠道下沉空間廣闊5.1水貨份額轉(zhuǎn)增正規(guī)渠道6醫(yī)美藥械長期快速增長具備強支撐6.1居民購買力提升6.2材料降價促進消費需求提升6.3醫(yī)美行業(yè)加強2C營銷力度7板塊標的推薦7.1全球醫(yī)美注射劑企業(yè)歷史增速和估值區(qū)間..................................................................................................187.2愛美客——專注于醫(yī)美注射劑矩陣建設(shè).....................................................................................................197.3華熙生物——立足生物活性原料延展全產(chǎn)業(yè)鏈...........................................................................................19市場提示圖表目錄：醫(yī)美微整形注射藥械分類（三類醫(yī)療器械/生物醫(yī)藥類，不含中胚層類）4：中國女性年齡結(jié)構(gòu)（單位：億人）5：醫(yī)美消費者城市畫像（單位：萬人，）6：醫(yī)美消費者年齡畫像（單位：萬人，）6：2018年各醫(yī)美消費大國每千人診療次數(shù)（單位：次）6：醫(yī)美注射劑市場規(guī)模測算（單位：萬人，元，億元，%）7：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)主要環(huán)節(jié)產(chǎn)值分配7：以愛美客為例拆分上游藥械供應(yīng)商價值分配8：玻尿酸注射劑分類910：主流交聯(lián)玻尿酸顯微外觀（x150）911：主流玻尿酸產(chǎn)品型號與價格（不考慮較大折扣情況）................................................................................1112：中國市場未來五年內(nèi)頭部醫(yī)美上游供應(yīng)商的大概率涉及的賽道列示............................................................11P.2目錄13：取得至少一張醫(yī)美微創(chuàng)類材料注冊證企業(yè)名錄................................................................................1214：主流醫(yī)美玻尿酸注射劑檔次劃分（檔次定位與質(zhì)量不直接掛鉤）................................................................12152016-2018年中國醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品出貨市場品牌競爭格局..........................................................................1316：取得至少一張醫(yī)美微創(chuàng)類材料注冊證企業(yè)名錄................................................................................1317：水光針未穿透真皮層屬于合規(guī)邊緣的輕醫(yī)美產(chǎn)品.......................................................................................1418：常被生活美容場所用來進行超范圍注射的微針..........................................................................................14192018年中國醫(yī)美機構(gòu)地域分布占比（%）................................................................................................15202014-2018年中國各級城市新增機構(gòu)數(shù)量對比（家）................................................................................1521：醫(yī)美行業(yè)的合法合規(guī)化不斷推進。...........................................................................................................1622：肉毒品牌進入中國的進程列示23：醫(yī)美消費者抽樣家庭年收入分布情況........................................................................................................1724：中、韓、歐、美的人均總收入水平（單位：國際元）................................................................................1725：鵬愛連鎖美容醫(yī)院微創(chuàng)注射和激光類消費次數(shù)與次均價趨勢......................................................................1826：醫(yī)美注射劑出廠價格下降趨勢與產(chǎn)品差異化呈反比（元）..........................................................................1827：新氧醫(yī)美抗衰節(jié)明星代言樓宇廣告...........................................................................................................1828：大熱綜藝中的明星分享醫(yī)美項目植入廣告.................................................................................................1829：國際醫(yī)美注射劑企業(yè)歷史增速和估值區(qū)間（收入/凈利潤數(shù)據(jù)折合人民幣單位）..........................................19P.31醫(yī)美注射針劑概述通過微創(chuàng)手術(shù)來矯正面部輪廓和平復皺紋，從而實現(xiàn)面部美化，是一種新興消費潮流，主要形式分為光電儀器類項目和注射針劑。醫(yī)美注射針劑屬于醫(yī)療器械，按作用原理可骨性填充材料等長效支撐劑的塑形效果維持期較長；肉毒是以肌肉為標的物的萎縮劑，消除動態(tài)紋路；溶脂針是以脂肪為標的物的溶縮劑。其他注射針劑還包括改善膚質(zhì)作用的中胚層療法產(chǎn)品，例如水光針、動能素、美白針等。圖表1：醫(yī)美微整形注射藥械分類（三類醫(yī)療器械/生物醫(yī)藥類，不含中胚層類）填充補充支撐萎縮溶縮證5證玻尿酸膠原蛋白聚左旋乳酸骨性填充材料線雕★寶尼達、愛貝芙5證肉毒溶脂針資料來源：NMPA，市場研究部2醫(yī)美消費客群規(guī)模演算和畫像分析2.1前提假設(shè)與數(shù)據(jù)來源2億人的龐大潛在醫(yī)美消費者流量16-5565后-05化率60%做假設(shè)，則醫(yī)美潛在重點拓展客群——16-55歲城鎮(zhèn)女性人口基數(shù)為2.5億人。從年齡結(jié)構(gòu)變化可以觀察到，中國人口老齡化已潛移默化地影響了消費行為十年，并將在未來較長期內(nèi)支撐與衰老息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，例如醫(yī)療美容。P.4圖表2：中國女性年齡結(jié)構(gòu)（單位：億人）資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部綜合參考新氧、更美、艾瑞三家醫(yī)美白皮書中給出的醫(yī)美消費者數(shù)量或數(shù)量描述，我們推算中國當前醫(yī)美消費者規(guī)模在1400萬人左右。??2019100萬份用戶抽樣35%+40%15%左右來自二線城市、不足10%來自三線及以下城市。2019100萬份用戶抽樣數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)美消費者15%+來自不滿20歲的“0095后”和“9040%-和25%+15%-8585貢獻度不足5%。?2019100萬份用戶抽樣2018/2019年分別為11.12%/9.98%該比例維持在上下。2.2下沉市場和年輕市場未來可期醫(yī)美的下沉消費市場規(guī)?？陀^。假設(shè)醫(yī)美消費者均為城鎮(zhèn)居民，結(jié)合前述平臺數(shù)據(jù)與國16-55歲醫(yī)美適齡城鎮(zhèn)女性人口的醫(yī)美消費滲透率。醫(yī)美消費在4個一線城市18-55歲城鎮(zhèn)女性的滲透率高達23.5%，在成都、杭州等15個新一線城市中為30個以省會為主的二線城市中為289個三線及以下城市該數(shù)值僅0.6%。根據(jù)新氧2019年醫(yī)美白皮書的私信用戶量消費用戶量比例及兩類用戶結(jié)構(gòu)比例，推算二線及以上城市醫(yī)美咨詢用戶約為消費用戶的2而三線及以下城市醫(yī)美咨詢用戶約為消費用戶的倍，由此可見，一二線城市消費者更成熟，消費轉(zhuǎn)化率較高，而三四線城市目前處于市場教育階段。P.5圖表3：醫(yī)美消費者城市畫像（單位：萬人，%）16-55歲城鎮(zhèn)女性人總?cè)丝诔擎?zhèn)人口城鎮(zhèn)人口女性城鎮(zhèn)人口女性16-55歲醫(yī)美消費者口醫(yī)美消費滲透率一線7270651084843325567851876391023.5%12.2%4.6%新一線二線67323879三線及以下合計42422244430.69%資料來源：國家統(tǒng)計局，新氧大數(shù)據(jù)，市場研究部測算注：在總數(shù)中剔除了占比10%的男性醫(yī)美消費者和5%的尾部女性客戶新生代對醫(yī)美的接受度更高，醫(yī)美未來有滲透率提高趨勢。醫(yī)療美容作為一種新興消費和美容進階消費，在年輕人群尤其是“00后”中呈現(xiàn)了更高的接受度；另16-20歲的城鎮(zhèn)女性人口的醫(yī)美消費滲透率接近10%，確保了醫(yī)美消費市場未來較AIH.O2019年財報數(shù)據(jù)也印證了我們的醫(yī)美消費者畫像：其旗下鵬愛系30多家美容醫(yī)院覆蓋的25.54萬名客戶中，16-22歲占比15.0%23-30歲占比43.1%31-4026.4%40歲以上占比15.5%；而2017-2019年客戶數(shù)量復合增速高達40.8%。圖表4：醫(yī)美消費者年齡畫像（單位：萬人，%）城鎮(zhèn)女性人口醫(yī)美消費者-女性城鎮(zhèn)女性人口醫(yī)美消費滲透率16-20歲20-25歲26-30歲31-35歲35歲以上合計193723209.5%19.8%9.7%5.2%0.4%2.7%32843367438881190資料來源：國家統(tǒng)計局，新氧大數(shù)據(jù)，市場研究部測算注：在總數(shù)中剔除了占比10%的男性醫(yī)美消費者和5%的尾部女性客戶2018年總療程數(shù)超過2000萬例位居世界榜首，是美國的1.2倍左右、分別是日本和韓國的4倍有余，但中國醫(yī)美每千人診療次數(shù)為1/21/614億人口基數(shù)為新興的醫(yī)美消費提供了廣闊空間。圖表52018年各醫(yī)美消費大國每千人診療次數(shù)（單位：次）資料來源：沙利文，市場研究部綜上所述，201916-555%，P.6我們推算到2025年時，該比例有望提升至10.5%。按靜態(tài)基數(shù)2.5億適齡城鎮(zhèn)女性、男性占比略升至左右、尾部客群占比左右的假設(shè)計算，預(yù)測年的醫(yī)美消費者將高達3000萬人左右，六年復合增速。2.3醫(yī)美微創(chuàng)注射市場消費金額推演和預(yù)測根據(jù)2019年中國醫(yī)美正規(guī)市場總療程2200術(shù)類（含微創(chuàng)、激光和其他）項目1450萬例，占總療程65%左右。按注射類項目占非手術(shù)類項目50%的假設(shè)，得到注射類項目療程數(shù)為700萬例。假設(shè)玻尿酸/肉療程數(shù)分別為萬例/250萬例，其他小品類忽略不計。按次均消費額3000元，每人年均消費大于22019年的醫(yī)美正規(guī)針劑市場覆蓋了7000210億元。預(yù)期五年后每人年均消費頻次提升至4至2000元，每人年均消費為8000圖表6：醫(yī)美注射劑市場規(guī)模測算（單位：萬人，元，億元，%）2019年終端1400萬人2025年終端預(yù)測3000萬人40%2019年出廠2025年出廠預(yù)測醫(yī)美消費者注射消費者占比注射消費者注射人均消費注射市場規(guī)模玻尿酸20%+300萬人7000元210億元135億元75億元1200萬人8000元960億元510億元450億元90億元70億元45億元25億元10億元80億元320元170億元150億元30億元350億元肉毒其他微創(chuàng)項目30億元240億元微創(chuàng)市場規(guī)模1050億元資料來源：新氧，市場研究部測算我們預(yù)測2025350億15030億元。3醫(yī)美藥械鏈價值分配醫(yī)美藥械產(chǎn)業(yè)鏈中最為重要的三類參與者為：藥械供應(yīng)商、醫(yī)美機構(gòu)、營銷端口。由于醫(yī)美是絕對線下消費場景，故而終端銷售額必然通過醫(yī)美機構(gòu)兌現(xiàn)，從總成本結(jié)構(gòu)角度拆分醫(yī)美行業(yè)總產(chǎn)值，上游藥械供應(yīng)商分割行業(yè)總產(chǎn)值的10%-30%。圖表7：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)主要環(huán)節(jié)產(chǎn)值分配資料來源：公司公告，市場研究部測算P.7目前，中國內(nèi)地共21家公司擁有醫(yī)美注射針劑頒發(fā)的Ⅲ類醫(yī)療器械生物藥品注冊證，擁有兩張以上注冊證的公司9家，同時擁有兩類以上產(chǎn)品的公司僅艾爾建（玻尿317家公司合計擁有玻尿酸Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證406020余款妝字號—Ⅱ類醫(yī)療器械認證的玻尿酸中胚層療法產(chǎn)品；3家公司合計擁有肉毒生物藥品注冊證5張；3家公司合計擁有膠原蛋白Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證5張；擁有面部線雕產(chǎn)品的企業(yè)僅愛美客1家，但有其余進口非面部適應(yīng)癥線材在實操中亦用于面部；其他項目在中國內(nèi)地正規(guī)市場尚處于真空狀態(tài)。醫(yī)美機構(gòu)環(huán)節(jié)參與者眾多，醫(yī)生與機構(gòu)存在缺口，醫(yī)生薪酬和引流成本較高。艾瑞數(shù)據(jù)20191.3駐醫(yī)美機構(gòu)數(shù)為6000余家。一名正式的醫(yī)美醫(yī)生要經(jīng)過8年以上的專業(yè)培養(yǎng)（5科、3年碩士、3年博士、32018年我國整形外科和美容醫(yī)院共有74192.5醫(yī)美營銷平臺的下單模式較難推進，廣告模式易受流量巨頭沖擊。醫(yī)美是高單價且需要專業(yè)建議的到店消費，即使通過醫(yī)美營銷平臺首次下單，到店即進入門店的私域流量，掐斷醫(yī)美營銷平臺下單模式的后續(xù)收入來源。阿里、美團等流量巨頭紛紛開啟與醫(yī)美機構(gòu)的合作計劃，例如阿里擁有3億美妝消費者的流量池，天貓移動端月活在5000左右，而新氧移動端月活不到萬人。從競爭格局來看，上游藥械是醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中投資確定性最高的一環(huán)。上游藥械供應(yīng)商的研發(fā)、技術(shù)、資質(zhì)和品牌壁壘較高，具有較高水平的毛利率，直接原料成本占上游產(chǎn)品出廠額比例不足5%，藥械企業(yè)的核心競爭點在于產(chǎn)品差異化和渠道覆蓋度。圖表8：以愛美客為例拆分上游藥械供應(yīng)商價值分配資料來源：公司公告，市場研究部4產(chǎn)品：看好國產(chǎn)醫(yī)美注射劑4.1以玻尿酸為例衡量國產(chǎn)與進口藥械產(chǎn)品差異度P.8市場中，交聯(lián)玻尿酸的產(chǎn)品豐富度最高，有單相//小分子量、交聯(lián)技術(shù)等區(qū)別。圖表9：玻尿酸注射劑分類資料來源：公司公告，市場研究部4.1.1交聯(lián)玻尿酸顯微外觀區(qū)別玻尿酸的主要交聯(lián)形式分為雙相交聯(lián)和單相交聯(lián)，雙相產(chǎn)品在顯微鏡下清晰可見顆粒分CROMAHumedixCROMA2號（中分子）與3號（大分不同分子量型號的顯微外觀。圖表10：主流交聯(lián)玻尿酸顯微外觀（x150）資料來源：知網(wǎng)，市場研究部4.1.2交聯(lián)玻尿酸抗形變力人的面部表情豐富，每個區(qū)域都受到來自皮膚張力、肌肉活動和脂肪體積的不同頻率和強度的應(yīng)力，將導致填充劑在注射后發(fā)生各種方式的形變。堅硬的產(chǎn)品有更好的抗變形能力、柔軟的產(chǎn)品因易變性而可以更好的融入組織中。衡量形狀保持力的指標可采用內(nèi)聚性，內(nèi)聚性主要與壓縮和拉伸力有關(guān)，內(nèi)聚性越高，填充劑的形狀可以得到更好地保持，折疊和塌陷的可能性降低。內(nèi)聚性高的產(chǎn)品更適合注射至受壓力頻繁的部分，內(nèi)聚性低的產(chǎn)品則相反。單相玻尿酸內(nèi)聚性高于雙相玻尿酸，同款玻尿酸大分子型號內(nèi)聚性高于中分子型號。根據(jù)知網(wǎng)相關(guān)實驗報告數(shù)據(jù)，主流交聯(lián)玻尿酸內(nèi)聚性排序：喬雅登極致≈喬雅登雅致≈公主＞艾莉薇≈愛芙萊＞瑞藍3號＞潤百顏≈伊婉≈瑞藍2號≈海薇。P.94.1.3交聯(lián)玻尿酸的體外酶解時間游離的玻尿酸在人體內(nèi)的自然代謝周期在兩周左右，通過交聯(lián)修飾可以延長在體內(nèi)的保存時間，用產(chǎn)品的體外酶解時長可以側(cè)面反映這一理化特性。玻尿酸產(chǎn)品體外酶解時間90-100不同型號的維持時長與分子量成正比。根據(jù)知網(wǎng)相關(guān)實驗報告數(shù)據(jù)，主流交聯(lián)玻尿酸體艾莉薇公主＞喬雅登雅致愛芙萊潤百顏瑞藍3號＞瑞藍2號海薇＞伊婉。4.1.4交聯(lián)玻尿酸的交聯(lián)技術(shù)（僅昊海生科的海薇和海魅采用DVSNASHA得到透明質(zhì)酸固塊，再進行粉碎切割工藝，最后篩分出不同直徑的顆粒用于各產(chǎn)品線；喬雅登雅致和極致的單相交聯(lián)技術(shù)被稱為，得到具有矩形結(jié)構(gòu)和均質(zhì)化的HA。國產(chǎn)玻尿酸的交聯(lián)技術(shù)主要有華熙生物的梯度3D交聯(lián)、愛美客的固液漸變互穿交聯(lián)、昊海生科的低溫二次交聯(lián)等。優(yōu)秀的交聯(lián)工藝是使用較少的交聯(lián)劑獲得較高的交聯(lián)度，同時清除無效游離的交聯(lián)劑，降低致敏率。4.1.5醫(yī)美藥械具有安全性下限醫(yī)美藥械具有安全性下限，口碑隨產(chǎn)品生命周期延長而不斷積累。玻尿酸產(chǎn)品的優(yōu)劣無法直接對比，不同理化性狀的玻尿酸適宜不同的用途，例如頸部、眼周紋路偏細軟，法令紋受到更多的表情牽引，豐唇需要考慮唇部血流豐富，額頭、下頜和山根的塑型對內(nèi)聚性的需求較高等。由于醫(yī)美藥械屬于Ⅲ類醫(yī)療器械或生物藥品，受到國家藥監(jiān)局最高級別的審核把關(guān)，因此正規(guī)市場中的醫(yī)美藥械具有安全性下限；而醫(yī)美藥械的治療效果與致敏率需要通過市場檢驗，上市時間較長的產(chǎn)品可以積累更多的市場檢驗數(shù)據(jù)。4.2國產(chǎn)替代要素齊備鼻祖的初代產(chǎn)品分別誕生于1996年和2000年，國際先進醫(yī)美注射劑技術(shù)發(fā)展時間僅20余年。國產(chǎn)交聯(lián)等技術(shù)由華熙生物、愛美客等企業(yè)于2005年后展開研究，國內(nèi)外醫(yī)美注射劑在玻尿酸賽道的發(fā)展相近。從上述小節(jié)的理化實驗結(jié)果來看，同類型的國產(chǎn)與進口產(chǎn)品理化性狀亦較為接近，并且有國家資質(zhì)認證把關(guān)安全性下限，頭部國產(chǎn)供應(yīng)商（愛美客、華熙、昊海）亦發(fā)展了10年左右，積累了較好的市場口碑。醫(yī)美注射劑的價格差距較大，同類型產(chǎn)品的進口價格約為國產(chǎn)的沉市場呈現(xiàn)更高的求美潛力，潛在消費群體的經(jīng)濟能力與國產(chǎn)醫(yī)美藥械適配度更高。P.10圖表11：主流玻尿酸產(chǎn)品型號與價格（不考慮較大折扣情況）主流品牌主流型號主流價格帶5800-9800/支8900-14500/支4580-6800/支3900-5200/支580-1280/支1580-3280/支喬雅登（單相）極致（較大分子）/公主（單相）艾莉薇（單相）普裝（含麻）金裝（較大分子，含麻）愛芙萊（單相）2號（有含麻款）3680-5480/支8900-12800/支瑞藍（雙相）伊婉（雙相）潤百顏（雙相）海薇（雙相）3號（較大分子，有含麻款）C（升級且含麻）980-1380/支、1870-2640/支VV+2580-3680/3680-5420/支星耀/1580/支起//月盈（較大分子）（較大分子）資料來源：美萊線上旗艦店，市場研究部由于醫(yī)美藥械需要先經(jīng)過NMPA審核方可投入正規(guī)市場，因此各適應(yīng)癥的產(chǎn)品并不一定全部由進口品牌主宰。例如，愛美客憑借適應(yīng)癥獨特的去頸紋產(chǎn)品嗨體，快速實現(xiàn)市場份額增長。透明質(zhì)酸鈉原料全球龍頭——華熙生物在水光針市場擁有極高市占率，同時水光針和動能素亦貢獻了華熙生物醫(yī)美針劑業(yè)務(wù)40%以上收入。4.3中國正規(guī)醫(yī)美注射劑市場產(chǎn)品豐富度提升中國正規(guī)醫(yī)美注射劑市場目前產(chǎn)品種類較匱乏，例如中國批準的各類軟組織填充劑合計不超過KFDA在2015年時就已經(jīng)批準了藥械種類愈多，提供給醫(yī)美機構(gòu)和消費者的組合治療方案愈完善，可以創(chuàng)造更高的單人消費，頭部的醫(yī)美上游供應(yīng)商呈現(xiàn)多領(lǐng)域覆蓋協(xié)同的趨勢。我們列示了進口及國產(chǎn)供應(yīng)商未來五年在中國內(nèi)地市場可能形成的產(chǎn)品梯次，其中，愛美客可能陸續(xù)落地玻尿酸新型號、聚左旋乳酸、肉毒、膠原蛋白等產(chǎn)品，形成4-5個大類項目的產(chǎn)品供應(yīng)，并且除肉毒外以高毛利自主生產(chǎn)模式為主。圖表12：中國市場未來五年內(nèi)頭部醫(yī)美上游供應(yīng)商的大概率涉及的賽道列示玻尿酸肉毒素線材童顏針少女針膠原蛋白高德美艾爾建愛美客華東醫(yī)藥四環(huán)醫(yī)藥華熙生物昊海生科資料來源：公司公告，NMPA，市場研究部P.114.4醫(yī)美注射劑產(chǎn)品競爭格局預(yù)判保持頭部集中醫(yī)美注射劑作為一種全球發(fā)展歷史只有10場檢驗時長依然有待累積。這類產(chǎn)品兼具專業(yè)醫(yī)療和可選消費屬性，除了醫(yī)生的專業(yè)建議，市場亦可直接教育C端消費者，較早推向市場的產(chǎn)品擁有了更多的評價數(shù)據(jù)積累，2015注冊證以支持發(fā)售多型號產(chǎn)品。圖表13：取得至少一張醫(yī)美微創(chuàng)類材料NMPA注冊證企業(yè)名錄資料來源：國家藥監(jiān)局，市場研究部注：不列舉假體等手術(shù)類材料終端醫(yī)美機構(gòu)根據(jù)適應(yīng)癥需求、品牌知名度、利潤空間和醫(yī)院定位四個維度向上游藥械供應(yīng)商進貨，其中品牌知名度包含了兩重意義：①知名品牌面世時間長、注射案例多，為安全性背書；②知名品牌擁有較高消費者接受度基礎(chǔ)，易于推廣。一家醫(yī)美機構(gòu)在同1-2低。圖表14：主流醫(yī)美玻尿酸注射劑檔次劃分（檔次定位與質(zhì)量不直接掛鉤）交聯(lián)方式產(chǎn)地進口國產(chǎn)進口檔次奢侈高檔大眾高檔大眾中高端大眾中效長效品牌喬雅登等單相艾莉薇等愛芙萊（愛美客）、潤致（華熙生物）等瑞藍等伊婉等雙相姣蘭（昊海生科）等國產(chǎn)國產(chǎn)潤百顏（華熙生物）、海薇（昊海生科）等逸美一加一（愛美客）非純寶尼達（愛美客）頸紋水光嗨體（愛美客）潤月雅（華熙生物）、術(shù)唯可（昊海生科）、逸美（愛美客）等資料來源：新氧，市場研究部P.12參考醫(yī)美發(fā)達度較高的韓國市場，韓國醫(yī)美玻尿酸注射劑正規(guī)市場起始于1999年，至2014年底款產(chǎn)品獲得KFDA2013國玻尿酸填充劑市場出廠額約合人民幣5億元左右，前五供應(yīng)商銷售額占比高達（高德美、本土、Humedix本土、艾爾建、Obvieline根據(jù)Frost&Sullivan2016/2017/2018占全市場份額高達94.8%/93.2%/92.7%，國產(chǎn)前三企業(yè)合計占全市場份額為20.5%/20.6%/22.4%。圖表15：2016-2018年中國醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品出貨市場品牌競爭格局資料來源：愛美客招股書，市場研究部注：競爭格局對應(yīng)醫(yī)美品牌出貨額我們根據(jù)前七家的上市公司財報數(shù)據(jù)和市場信息，還原整理了2019年玻尿酸正規(guī)市場各品牌的金額和銷量規(guī)模，算上尾部市場，預(yù)計正規(guī)市場中的2019全年玻尿酸填充劑消耗量在450規(guī)市場金額規(guī)模應(yīng)在左右；從銷量角度來看，終端售價較低的國產(chǎn)品牌覆蓋了更多的醫(yī)美消費者，國產(chǎn)玻尿酸填充劑應(yīng)占據(jù)一半左右的銷量。圖表16：取得至少一張醫(yī)美微創(chuàng)類材料NMPA注冊證企業(yè)名錄資料來源：國家藥監(jiān)局，市場研究部注：不列舉假體等手術(shù)類材料4.5低價高頻的產(chǎn)品易放量與年均消費次的玻尿酸、膠原蛋白填充劑或肉毒等高價低頻產(chǎn)品相比，水光針、動能素、熊貓針等低價高頻產(chǎn)品（年均4次以上）更易推廣。一方面，終端醫(yī)美機構(gòu)苦于引流，對可無限循環(huán)的高頻次消費項目更加敞懷歡迎；另一方面，這類項目單價低且注射風險更小，易成為醫(yī)美潛在消費群體（年輕市場、下沉市場）的入門選擇。P.13目前中國僅三種水光擁有Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證，即高德美旗下的瑞藍唯、華熙生物的潤致Aqua和愛美客的嗨體。廣義的玻尿酸類注射還包括動能素，例如菲洛嘉動能素、絲麗動能素等，動能素目前注冊認證狀態(tài)以妝字號為主。無醫(yī)療資質(zhì)的生活美容場所超范圍經(jīng)營水光、動能素類產(chǎn)品注射時，通常以滾輪微針或水光槍為導入儀。圖表17：水光針未穿透真皮層屬于合規(guī)邊緣的輕醫(yī)美產(chǎn)品圖表18：常被生活美容場所用來進行超范圍注射的微針資料來源：新氧，市場研究部資料來源：新氧，市場研究部2018年，華熙生物的水光針和動能素分別實現(xiàn)5422萬元收入，合計同比增長43.5%42.3%年水光針和動能素銷量可供給20172019年實現(xiàn)當年銷售收入2.4億元、銷量68.8萬支（約可供給5渠道：上游藥械享有長期渠道紅利5.1醫(yī)美渠道下沉空間廣闊渠道在未來中長期的逐級下沉將幫助下沉市場需求釋放。根據(jù)艾瑞發(fā)布的天眼查數(shù)據(jù)，至20191.3要分布在一線及新一線城市，但從增長速度來看，二線城市表現(xiàn)突出，三四線城市尚未2019年醫(yī)美白皮書的私信用戶量消費用戶量比例及兩類用戶結(jié)構(gòu)比例，推算二線及以上城市醫(yī)美咨詢用戶約為消費用戶的2倍，而三線及以下城市醫(yī)美咨詢用戶約為消費用戶的四線城市目前處于市場教育階段。P.14圖表19：2018年中國醫(yī)美機構(gòu)地域分布占比（%）圖表20：2014-2018年中國各級城市新增機構(gòu)數(shù)量對比（家）資料來源：艾瑞，天眼查，市場研究部資料來源：艾瑞，悅美，市場研究部上游合規(guī)藥械供應(yīng)商合計21家（1.3萬家醫(yī)美機構(gòu)，終2019年末客戶數(shù)量為15032018/2019年分別凈增278/318家，其中直銷客戶1425家，經(jīng)銷商家，公司主力產(chǎn)品嗨體和愛芙萊均覆蓋了超過1200家直銷客戶。由愛美客的客戶數(shù)量可以側(cè)面推斷醫(yī)美注射劑市場的渠道滲透率有較大提升空間。5.1水貨份額轉(zhuǎn)增正規(guī)渠道2020年之前僅衡力和JTBC2019年應(yīng)通過水貨渠道進入中國市場出廠價值超過40002.5-3地下市場1000-1500元左右的售價，推算粉毒在中國水貨市場出貨量為20-30萬支。艾瑞專家調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：2019年中國醫(yī)美市場中的針劑正品率僅2019年合法合規(guī)的醫(yī)美機構(gòu)約有1.1萬家，占全市場（白黑）約12%，合法的醫(yī)美機構(gòu)（含違規(guī)超范圍經(jīng)營）約有1.3萬家，占全市場約14%。2002-2015年，中國醫(yī)美行2016立，中國醫(yī)美市場的合規(guī)性逐漸成為關(guān)注重點。過去正規(guī)產(chǎn)品數(shù)量的匱乏助長了醫(yī)美注射劑市場劣幣驅(qū)逐良幣，隨著正規(guī)產(chǎn)品豐富度提升，正規(guī)渠道所面臨的的競爭環(huán)境將有所改善。P.15圖表21：醫(yī)美行業(yè)的合法合規(guī)化不斷推進。資料來源：衛(wèi)健委，中國整形美容協(xié)會，市場研究部以肉毒為例，肉毒產(chǎn)品通常是采取中國本土企業(yè)代理進口品牌的形式進入中國市場，目前數(shù)億規(guī)模的肉毒水貨市場有望在未來52015.06）和（）外，麗舒妥2020年6月取得認證；華熙生物與太平洋制藥合資引入粉毒的審核流程雖已至最后環(huán)節(jié)，但粉毒2020年6月在韓國本地被撤銷批號，或?qū)⒂绊懛鄱驹谥袊娜∽C結(jié)果；Hugel在2017年與四環(huán)醫(yī)藥達成引進白毒的協(xié)議；Huons在2018年9月與愛美客達成引進橙毒的協(xié)議，其余海外肉毒產(chǎn)品如綠毒等部分品牌處于獨立注批流程中。圖表22：肉毒品牌進入中國的進程列示品牌廠商中國區(qū)代理商國藥控股國藥經(jīng)銷高德美系-原產(chǎn)地NMPA市場地位衡力蘭州生物艾爾建益普生Merz中國美國英國德國韓國韓國韓國韓國持證中國前二BOTOX持證全球第一、中國前二麗舒妥持證全球第二西馬-----全球第三粉毒（韓國撤銷批號）太平洋制藥華熙生物代理全球第四、韓國第一白毒綠毒橙毒Hugel四環(huán)醫(yī)藥代理-韓國第二、日本第一大宇制藥Huons--愛美客代理資料來源：NMPA，相關(guān)上市公司財報，市場研究部6醫(yī)美藥械長期快速增長具備強支撐中國2018年整形外科醫(yī)院和美容醫(yī)院兩類醫(yī)美機構(gòu)的門診數(shù)量合計776.6萬人次，同比增長45.3%20182000萬次左右（療程總量高于衛(wèi)健委的門診數(shù)量的原因為，除了醫(yī)院類，醫(yī)美機構(gòu)還有門診P.1626.4%；更美的市場調(diào)研數(shù)據(jù)則顯示2018年/2019年的醫(yī)美正規(guī)市場療程總量分別為2200萬次/2500萬次。連鎖美容醫(yī)院鵬愛的母公司醫(yī)美國際（AIH.O）財報顯示，2018/2019年其醫(yī)院顧客人數(shù)同比增速分別為38.6%/43.0%。6.1居民購買力提升中國城鎮(zhèn)居民收入水平達到支持醫(yī)美消費需求的基本經(jīng)濟條件。從艾瑞咨詢的醫(yī)美消費家庭年收入25萬元以上則是60%+的主流醫(yī)美消費者畫像。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)（國2019年的人均GNI達到美國1985年、歐元區(qū)年、韓國2000年水平，歐美和韓國的醫(yī)美快速發(fā)展分別始于20世紀90年代和21世紀初。圖表23：醫(yī)美消費者抽樣家庭年收入分布情況圖表24：中、韓、歐、美的人均總收入水平（單位：國際元）資料來源：艾瑞咨詢，市場研究部資料來源：世界銀行，市場研究部6.2材料降價促進消費需求提升微整形類（注射和光電）和皮膚美容類項目的客單價逐年走低，令醫(yī)美在價格上更加靠近普羅大眾。根據(jù)醫(yī)美國際財報數(shù)據(jù)，在鵬愛連鎖美容醫(yī)院體系內(nèi)，微創(chuàng)類消費次數(shù)2016-2019年的三年復合增速為37%，微創(chuàng)類次均消費額的三年復合降速為20%創(chuàng)類次均消費額由2016年的4000元左右，下降至20192000元左右。根據(jù)藝星醫(yī)療美容的招股書數(shù)據(jù)，在藝星連鎖美容醫(yī)院體系內(nèi)，2015-2017年注射類消費療程數(shù)的復合增速高達120%，次均注射消費的復合降速為，由2015年的49002017的不同時效需要2-106000-8000貴婦級品牌護膚品的價格度較為相符。上游藥械出廠價格的下滑幅度與產(chǎn)品的差異化程度成反比，差異化程度高的特色產(chǎn)品價愛美飛的單價呈現(xiàn)較大降幅；特色產(chǎn)品嗨體則呈現(xiàn)價格穩(wěn)中有升。P.17圖表25：鵬愛連鎖美容醫(yī)院微創(chuàng)注射和激光類消費次數(shù)與次均價趨勢圖表26：醫(yī)美注射劑出廠價格下降趨勢與產(chǎn)品差異化呈反比（元）資料來源：醫(yī)美國際，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部6.3醫(yī)美行業(yè)加強2C營銷力度醫(yī)美行業(yè)營銷模式發(fā)生變化，互聯(lián)網(wǎng)營銷和明星帶頭效應(yīng)，將加速大眾的醫(yī)美消費意識2020聯(lián)合上游供應(yīng)商開始運用綜藝植入、樓宇廣告等普通消費2020年上半年的熱門青春女團選秀節(jié)目《青春有你》中，練習生們公開分享瘦臉針、熱瑪吉等醫(yī)療變2020女星們?yōu)獒t(yī)美和醫(yī)美項目做植入代言。2020年7月日，伊能靜和新氧CEO合體直播熱瑪吉，播放量超過695萬人次、點贊量超過20萬人次、累計超過9.1萬人次圖表27：新氧醫(yī)美抗衰節(jié)明星代言樓宇廣告圖表28：大熱綜藝中的明星分享醫(yī)美項目植入廣告資料來源：微博，市場研究部資料來源：微博，市場研究部7板塊標的推薦7.1全球醫(yī)美注射劑企業(yè)歷史增速和估值區(qū)間全球?qū)Ｗ⒂卺t(yī)美注射劑產(chǎn)業(yè)鏈或終端產(chǎn)品的上市企業(yè)（年收入5億元人民幣及以上）有瑞藍的母公司Q-Med、韓國第一大肉毒供應(yīng)商Medytox、白毒的母公司、艾莉薇P.18的母公司Humedix疇；考慮到規(guī)模體量，未將臺灣科妍、韓國jetema等列入對比范疇）Q-MedMedytox和是專注于醫(yī)美注射劑的企業(yè)，并相應(yīng)衍生了部分醫(yī)美儀器或功能性護膚品業(yè)務(wù)，與愛美客相似度較高。Humedix是全產(chǎn)業(yè)鏈型企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋了玻品等業(yè)務(wù)，與華熙生物相似度較高。從四家公司可得數(shù)據(jù)時間范疇來看，3-17年的收入復合增速區(qū)間在20%-40%，反映了醫(yī)美藥械行業(yè)的高成長性。國際醫(yī)美上游藥械上市公司的PE（）中樞區(qū)間在40XPSPE在30-70XPS（）區(qū)間在。圖表29：國際醫(yī)美注射劑企業(yè)歷史增速和估值區(qū)間（收入/凈利潤數(shù)據(jù)折合人民幣單位）公司收入構(gòu)成2019年收入2019年凈利潤收入復合增速估值區(qū)間收入CAGR17=24.6%業(yè)績CAGR17=30.2%收購價35XPE、5XQ-Med80%以上收入為玻尿酸1420