公司理財教學(xué)課件：第25章 衍生品和套期保值

衍生品和套期保值

第25章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能理解遠期合約和期貨合約的基本知識理解衍生金融工具可如何用來對沖公司面臨的風(fēng)險本章大綱25.1遠期合約25.2期貨合約25.3套期保值25.4利率期貨合約25.5久期套期保值25.6互換合約25.7衍生品的實際應(yīng)用情況25.1遠期合約遠期合約規(guī)定某特定商品將在未來某個特定時間以今日所確定的某固定價格進行交易它并不是期權(quán)：交易雙方在最后必須完成這一筆交易如果你曾經(jīng)預(yù)定過目前并沒有庫存的教材，其實你就已經(jīng)簽訂過一份遠期合約了25.2期貨合約期貨合約非常類似于遠期合約它表明某種特定商品將在未來某段特定時間內(nèi)以今天指定的某個價格進行交易但期貨合同與遠期合同是存在差別的期貨合約是在有組織的交易所里進行交易、需要通過清算機構(gòu)每日進行清算（“盯準(zhǔn)市場的”）標(biāo)準(zhǔn)化的合同期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化的特點合同規(guī)模交割月份當(dāng)日清算使違約的可能最小化初始保證金約占合同金額的4%-10%以現(xiàn)金或短期國庫券方式存入經(jīng)紀(jì)人的開戶行中例：當(dāng)日清算假定你打算投機于美元兌日元匯率會升值（你認(rèn)為美元會增值）目前：1美元=140日元3個月遠期的價格為：1美元=150日元例：當(dāng)日清算目前1美元=140日元,看起來美元很強勁。如果你簽訂一份3個月期的期貨合約，以1美元=150日元的價格賣出日元，你將受利于日元的貶值。合約的規(guī)模為1250萬日元你的初始保證金為合約價值的4%：3333.33美元=0.04×1250萬日元×150日元1美元例：當(dāng)日清算如果第二天，期貨匯率以1美元=149日元收盤，則你的頭寸價值下跌（因為日元增值了）你的初始協(xié)議是賣出1250萬日元，收到83333.33美元:你一夜之間就損失了559.29美元但是，1250萬日元現(xiàn)在只值83892.62美元了：83333.33美元=1250萬日元×150日元1美元83892.62美元=1250萬日元×149日元1美元例：當(dāng)日清算這559.29美元將從你3333.33美元的保證金賬戶里扣除，于是你只剩下2774.04美元現(xiàn)在你的新頭寸要求的保證金是3355.70美元，因此出現(xiàn)了虧空經(jīng)紀(jì)人會要求你交維持保證金（maintenancemargin），于是你必須投入更多的錢，否則你的頭寸將被通過反向交易（reversingtrade）而清倉3355.70美元=0.04×1250萬日元×149日元1美元某些期貨合約期貨市場芝加哥商品交易所(CME)是目前最大的期貨交易市場其他市場包括:費城期貨交易所(PBOT)美中商品交易所東京國際金融期貨交易所倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所《華爾街日報》上的期貨報價到期月份開盤價當(dāng)日最高價當(dāng)日最低價收盤價當(dāng)日變動合約期內(nèi)的最高和最低價交易合約數(shù)量基本期貨關(guān)系持倉量（OpenInterest）指某特定交割月內(nèi)仍未平倉的數(shù)量持倉量是合約需求如何的一個很好的表示指標(biāo)有些人將持倉量看做市場的深度，市場廣度就是仍未平倉的合約品種（不同到期日的）有多少25.3套期保值具有相反風(fēng)險的兩個合約方可以消除風(fēng)險例如,如果一位種小麥的農(nóng)場主和一位面粉廠老板簽定一份遠期合約，則可以消除他們彼此關(guān)于未來小麥價格變動的風(fēng)險套期保值者還能將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投機者投機：多頭與空頭例：套期保值與投機你認(rèn)為銅價會上漲，因此買入了10份3個月后交割的銅合約。每份合約是25000磅，以美分/磅為報價單位，價格是0.70美元/磅，或者說17500美元/份合約。如果期貨價格上漲5美分，你就能賺：

盈利=25000×0.05×10=12500美元如果價格下跌5美分，你的虧損將為：

損失=25000×(–0.05)×10=–12500美元套期保值：需要多少份合約假定你是一位農(nóng)場主，3個月后將收割得到50000蒲式耳玉米，你想利用套期來避免價格的下跌。玉米的報價單位是美分/蒲式耳，目前3個月交割的合約價格為2.30美元，而現(xiàn)貨價格為2.05美元

現(xiàn)在，你將出售10份玉米期貨合約才能套利：現(xiàn)在你就可以不必再擔(dān)憂玉米價格的變化，只用關(guān)心天氣會如何了。10份合約=5000蒲式耳/合約50000蒲式耳25.4利率期貨合約國債定價遠期合約定價期貨合約利率期貨的套期保值國債定價假定某種國債每半年支付利息$C，有效期為T年：其到期收益率為R該國債在水平期限結(jié)構(gòu)下的價值為：=面值的PV+利息支付的PV…0 123 2T國債定價如果利率的期限結(jié)構(gòu)不是水平的，則我們需要根據(jù)到期日的情況按不同的利率進行折現(xiàn)=面值PV+利息支付PV…0 123 2T遠期合約定價有一份國債的N期遠期合約：…0 N

N+1 N+2N+3 N+2T可認(rèn)為其價值等于遠期合約價格的現(xiàn)值：例：遠期合約的定價有一份關(guān)于20年期國債的5年期遠期合約。市場利率為5%，國債的票面利率是6%，利息每半年支付一次，國債面值是1000美元。問：該遠期合約的價值是多少？PMTI/YFVPVN51000–1125.5140=20×2PV到期收益率為5%。首先，注意利息是一年付2次。然后，根據(jù)已知信息求解20年期國債在遠期合約到期時的價值。30=21000×.06例：遠期合約的定價首先，令計算器調(diào)整回每年付息1次然后，使用現(xiàn)金流量菜單CF2CF1F2F1CF0501881.860–1125.51INPV5期貨合約的定價前面給出的定價公式是一個很好的近似唯一的真實區(qū)別是每日清算問題利率期貨的套期保值一位答應(yīng)以今天商定的價格在未來發(fā)放貸款的抵押貸款人可通過賣出抵押遠期合約進行套期保值不過，要找到另一位遠期合約的交易方是比較困難的，因為對方想要的風(fēng)險組合、到期時間和規(guī)?？赡芨隳芴峁┑牟⒉灰粯拥绻褂美势谪浐贤脑?，就更容易和便宜了25.5久期套期保值與利用期貨或遠期合約進行套期保值類似，我們還可以通過資產(chǎn)利率風(fēng)險和負債利率風(fēng)險的搭配來進行對沖久期是計量利率風(fēng)險的一個關(guān)鍵指標(biāo)久期計量了到期時間、票面利率和到期收益率對證券價格相對利率的敏感性的綜合影響。計量了債券的有效期限（effective）maturity計量了證券的平均壽命期是債券現(xiàn)金流量的加權(quán)平均存續(xù)期

久期套期保值久期公式

例：計算久期有一種3年期的債券，每半年支付利息40美元，面值為1000美元。如果市場利率為8%，該債券的久期是多長？

例：計算久期久期是以時間單位來表達的，通常以年為單位久期特性:到期日越長，久期越長利率下降，久期加長票面利率越高，久期越短收益率越高，久期越短零息券：久期=到期時間25.6互換合約在互換中，交易雙方同意達成互相交換不同時點上的現(xiàn)金流的協(xié)議兩類利率互換：單幣利率互換“淡香草”固定利率與浮動利率的利率互換，常稱為利率互換（interestrateswaps）不同貨幣間利率互換這種互換常被稱為貨幣互換（currencyswap），指兩種或多種貨幣間固定利率與固定利率的互換互換銀行互換銀行，是方便交易方達成互換協(xié)議的金融機構(gòu)的非正式稱呼互換銀行的角色可以是經(jīng)紀(jì)人，也可以是自營商作為經(jīng)紀(jì)人，互換銀行為交易雙方牽線但不承擔(dān)互換的任何風(fēng)險作為自營商，互換銀行自身將作為貨幣互換契約的一方，承擔(dān)風(fēng)險，或者然后再與另一交易方繼續(xù)簽定相反的互換協(xié)議利率互換的例子考察下面這個“淡香草”型的利率互換A銀行是英國一家AAA級的國際銀行，希望籌集1000萬美元發(fā)放浮動利率歐元貸款A(yù)銀行考慮發(fā)行5年期票面利率為10%的固定利率歐元債券如果按LIBOR發(fā)行浮動利率票據(jù)來為浮動歐元貸款籌集資金將更好利率互換的例子B公司是美國一家信用等級為BBB的企業(yè)。它需要1000萬美元進行一項期限為5年的投資B公司考慮發(fā)行5年期固定利率的歐元債券，票面利率利率為11.75%或者，B公司還可以通過發(fā)行5年期，利率為LIBOR+0.5%的浮動利率票據(jù)來進行籌資但B公司希望以固定利率進行借款利率互換的例子兩家企業(yè)的借款機會為：利率互換的例子互換銀行對A銀行提出：你按每年“LIBOR–0.125%”的利率對1000萬美元付息5年，我們按10.375%的利率向你對1000萬美元付息5年互換銀行LIBOR–0.125%10.375%A銀行

利率互換的例子對A銀行來說，他們可以10%的利率向外部籌資，凈借款代價為：-10.375+10+(LIBOR–0.125)=LIBOR–0.5%,比它不進行互換時低0.5%10%1000萬美元的0.5%=5萬美元。為5年中每年可節(jié)省的成本互換銀行LIBOR–0.125%10.375%A銀行利率互換的例子

利率互換的例子B公司互換銀行對B公司提出：你按每年10.5%就1000萬美元本金向我們付息5年，我們按“LIBOR–0.25%”每年就1000萬美元向你付息5年互換銀行10.5%LIBOR–0.25%

利率互換的例子他可對外以LIBOR+0.5%的利率借款，借款凈代價為：10.5%

+(LIBOR+0.5%)-(LIBOR–0.25)=11.25%

，比它以固定利率借款0.5%.LIBOR+?%以下是B的受益情況：0.5%×1000萬美元=5萬美元，是5年中每年可節(jié)省的成本互換銀行B公司10?%LIBOR–?%

利率互換的例子而互換銀行同時也是受益的！0.25%×1000萬美元=25000美元/年，連續(xù)5年LIBOR–0.125%–[LIBOR–0.25]=0.12510.5–10.375=0.1250.25%

互換銀行B公司10.5%LIBOR–0.25%LIBOR–0.125%10.375%A銀行

利率互換的例子互換銀行B公司10.5%LIBOR–0.25%LIBOR–0.125%10.375%A銀行B節(jié)約0.25%A節(jié)約0.5%互換銀行可賺0.25%!貨幣互換的例子假定一家美國公司MNC想籌資1000萬英鎊擴張它的英國工廠鑒于它在美國更有知名度，它可以在美國借入美元，然后兌換成英磅但這樣就有了匯率風(fēng)險：借美元花英磅它也可以在國際債券市場中借入英磅，但由于它的知名度肯定不如在美國大，因此借款代價會更高貨幣互換的例子如果它能找到一家英國的MNC，具有與它恰好相反的籌資需要的話，兩家公司都可受益如果當(dāng)前匯率為

S0($/￡)=$1.60/￡,美國公司需要找到一家想要籌資1600萬美元的英國公司才行貨幣互換的例子假定有兩家公司A和B：A公司是一家總部在美國的國際公司，而B公司是一家總部在英國的國際公司兩家公司都想在對方國家中相同規(guī)模的一個項目籌集資金。下表中列出了他們的借款機會。$9.4%貨幣互換的例子B公司$8%￡12%互換銀行A公司￡11%$8%

￡12%貨幣互換的例子$8%￡12%公司B互換銀行公司A￡11%$8%$9.4%

￡12%A公司的凈頭寸是以11%的利率借入英磅。A能節(jié)約英磅借款利率0.6%貨幣互換的例子$8%￡12%B公司互換銀行A公司￡11%$8%$9.4%

￡12%B的凈頭寸是以9.4%借入美元。B節(jié)約0.6%的美元借款利率。貨幣互換的例子$8%￡12%B公司互換銀行也從中受益:按S0($/￡)=$1.60/￡,則5年中每年賺64000美元互換銀行會承擔(dān)匯率風(fēng)險，但它可將其轉(zhuǎn)嫁出去（通過另一互換交易中）1.4%×1600萬美元，5年中，每年以1%的利率籌集1000萬英鎊互換銀行A公司￡11%$8%$9.4%

￡12%信用違約互換交易方#1(保護買方)定期向交易方#2(保護賣方)進行支付（信用違約互換差價）作為代價，交易方#2同意就某特定債券的違約發(fā)生負責(zé)這些合約過去是按需進行交易的，交易所的缺乏會