資本成本與資本結構

第八章資本成本和資本結構第一節(jié)資本成本資本成本的概念和意義資本成本計算綜合成本的計算主要內容個別成本的計算邊際成本的計算資本成本的概念指企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價，包括資金籌集費和資金占用費。資金成本資金籌集費，指在資金籌集過程中發(fā)生的費用。資金占用費，指企業(yè)在使用資金過程中發(fā)生的費用資本成本的作用1、資本成本是確定籌資方案的重要依據。通過計算資本成本，企業(yè)可以選擇合理的籌資方案，以降低資本總成本、優(yōu)化資本結構，規(guī)避財務風險。2、資本成本是評價長期投資項目可行性的主要經濟指標。只有投資項目的報酬率>資本成本時，方案才可行3、資本成本是衡量企業(yè)經營管理水平的尺度。企業(yè)經營報酬率>資本成本率

資本成本通常用資本成本率來表示，即企業(yè)為使用資金而支付的費用與實際籌資金額的比率。2、資本成本的計算資本成本率資金占用費籌資總額籌資費用率資本成本率的種類個別資本成本資本成本綜合成本邊際成本長期借款資本成本債券資本成本普通股資本成本優(yōu)先股資本成本留用利潤資本成本二、個別資本成本率的計算1、長期借款成本的計算二、個別資本成本率的測算長期借款成本的計算公式長期借款成本率長期借款年利息長期借款籌資費用率長期借款資本成本率的計算我國稅法規(guī)定，借款利息可以計入稅前成本所得稅率〖例〗某企業(yè)取得5年期長期借款300萬元，年利率為6％，所得稅率為33％，無籌資費用。問該項長期借款的資本成本是多少？借款合同附加補償性余額條款的情況企業(yè)實際借款額減少 借款實際利率和資本成本率上升。W公司向銀行借款1000萬元，年利率5％，期限3年，每年結算一次，到期一次還本。銀行要示補償性余額20％。公司所得稅率33％，支付籌資費用0.5萬元。問該筆借款的資本成本率。2、債券資本成本率的計算債券資本成本債券年利息債券籌資費用率所得稅率發(fā)行債券融資的資金成本，計算公式同長期借款〖例〗A企業(yè)經批準向社會公開發(fā)行5年期長期債券1000萬元，年利率為6%，籌資費用率為5％，所得稅率為33％，則該債券資本成本為：3、股票籌資資本成本的計算股票籌資的資本成本包括：企業(yè)發(fā)放的股利和發(fā)行股票時支付的費用。股票資本成本率預計每股股利股票每股市價股票籌資費用率〖例〗A公司發(fā)行的優(yōu)先股每股市價10元，共發(fā)行40萬股，籌資費用率為2%，每股股利為0.45元。該公司股票的資本成本率為：股票籌資資本成本的計算如果股份公司采用持續(xù)增加股利的政策，普通股的資本成本還應考慮股利增長率。股利年增長率〖例〗A公司發(fā)行的普通股每股市價10元，共發(fā)行100萬股，籌資費用率為2%，預期每股股利為0.2元，年股利增長率為3%。該公司股票的資本成本率為：4、留用利潤資本成本的計算留用收益，實質是上所有者對企業(yè)追加的投資，只是沒有籌資費用?；颉祭浇涍^1年的經營，A公司留用利潤200萬元，預期每股股利為0.2元，年股利增長率為3%。該公司留用利潤的資本成本率為：二、綜合資本成本率的計算企業(yè)一般不會只采用一種方式籌集資金。企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權重，對個別資本成本率進行加權平均測算的。綜合資本成本率的計算綜合資本成本率第j種資金來源的資本成本率第j種資金來源占全部資本的比重〖例7〗----5%4.592%5.041%4.23%4.02%資本成本4.592%0.345%0.633%1.739%1.459%0.416%綜合成本100%6.89%13.79%34.49%34.49%10.34%籌資比重290020040010001000300籌資金額合計留用利潤優(yōu)先股普通股長期債券長期借款籌資渠道第一步，計算個別資本成本第二步，計算個別資本來源取得的資金占全部資金的比重第三步，計算個別資本的資金成本加權平均數

=資本成本×籌資比重第四步，計算綜合資本成本率練習題1、某公司擬籌集資本總額5000萬元，其中：發(fā)行普通股1000萬股，每股面值1元，發(fā)行價格2.5元，籌資費用100萬元，預計下一年每股股利0.4元，以后每年增長5%；向銀行長期借款1000萬元，年利率10%，期限3年，手續(xù)費率0.2%；按面值發(fā)行3年期債券1500萬元，年利率12%，發(fā)行費用50萬元。求該公司的綜合資本成本（所得稅率為25%）三、邊際資本成本率的計算概念：是指資金每增加一個單位而增加的成本。在企業(yè)追加籌資時，需要知道籌資額在什么數額上便會引起資本成本怎樣的變化。邊際成本率是籌資時所使用的加權平均成本，是籌資額增加而提高的加權平均資本率。邊際資本成本影響因素籌資規(guī)模擴大，邊際成本遞增速度加快新籌集資本的成本取決于變動后個別資本的比重變化新籌集資本的成本取決于個別資本成本的變動程度理論上新籌集資金的邊際成本=原資金籌資成本不變資本結構變化不變個別資本成本當個別資本成本和資本結構不變時，理論上，邊際成本=原資本成本率其他情況下，邊際成本=變化后的綜合資本成本率邊際資本成本的計算過程與方法第一步：確定目標資本結構 第二步：測算各種資本的成本率第三步：測算邊際資本成本率邊際資本成本的計算【例8】B公司在原有資金基礎上，由于擴大生產規(guī)模，需要增加資金籌措，各項資金來源的資本成本和目標資本結構見下表：

項目長期借款長期債券留用利潤合計個別資本成本（%）4.024.236--追加籌資（萬元）60020004003000目標資本結構（%）2066.6713.33100加權平均邊際成本（%）0.8042.8200.8004.424經營風險經營風險由于企業(yè)生產經營活動而產生的未來收益的不確定性。企業(yè)只要開展生產經營活動，就必然要承受不同程度的經營風險。一、經營風險利潤=收入-成本費用=銷量×銷售單價-（固定成本+變動成本）市場需求市場供應生產要素價格經營杠桿作用不隨產銷量變化而變化的成本隨產銷量面變化的成本某公司經營A產品，銷售單價為每件10元，折舊等固定成本為80萬元，每銷售1件產生的變動費用為6元，現(xiàn)測算2011年銷售量分別為25萬件、30萬件、35萬件時的利潤。608021035035萬件408018030030萬件208015025025萬件營業(yè)利潤固定成本變動成本收入銷量利潤變動率大于產銷量變動率。原因：存在固定成本經營杠桿（營業(yè)杠桿、營運杠桿）50%6016.7%35萬件100%4020%30萬件2025萬件增長率銷量營業(yè)利潤增長率分析銷量增長情況與利潤變化情況經營杠桿系數銷售利潤變動率與銷售額變動率之比經營杠桿系數銷售利潤變動額銷售利潤銷售額銷售變動額經營杠桿系數銷售收入，以S表示變動成本，以VS表示【例8-9】M企業(yè)每件產品售價100元，單位變動成本50元，全年固定成本10萬元，如果全年銷售產品分別為1萬件、3萬件、5萬件時，經營杠桿系數分別為：說明：第一，在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小。第三，在生產經營過程中，假定其他因素不變，固定成本越大，經營杠桿系數也就越大，經營風險也就越高。財務風險和財務杠桿財務風險由于負債經營而對股東利益產生影響的不確定性。44%18.756.25251533%4080%3.751.2551550%2080%33.7511.25451550%60400%18.756.252515100%403.751.2551520債務利息利潤總額所得稅（25%）增長率金額增長率金額稅后利潤息稅前利潤某企業(yè)財務預測表單位：萬元稅后利潤增長率>息稅前利潤增長率稅后利潤減少率>息稅前利潤減少率原因：負債，利息在所得稅前列支財務風險和財務杠桿財務風險和財務杠桿財務風險和財務杠桿財務杠桿又稱融資杠桿，是指企業(yè)在一定債務比率下，息稅前利潤變動對每股收益所產生的作用。它反映了銷售利潤與每股盈利之間的杠桿關系。

財務杠桿系數凈收益變動率與息稅前利潤變動率之比財務杠桿系數每股收益變動額每股收益息稅前利潤息稅前利潤變動額【例8-10】M企業(yè)總資本為1億元，負債比率40%，利息率5%，計算營業(yè)利潤為1000萬元、1500萬元時的財務杠桿系數。M企業(yè)的利息=10000×40%×5%=200萬元企業(yè)總風險和復合杠桿企業(yè)總風險任何企業(yè)，只要開展生產經營活動，就要承擔經營風險。企業(yè)在負債經營時，還需要承擔財務風險。企業(yè)在負債經營時，就需要承擔經營風險和財務風險。由經營風險和財務風險共同作用下的收益不確定性，稱為企業(yè)總風險。企業(yè)總風險和復合杠桿復合杠桿在一定固定成本比率和一定資本結構水平下，銷售量變動對凈收益所產生的作用。凈收益變動率與銷售量變動率之比復合杠桿系數第三節(jié)資本結構資本結構的涵義最佳資本結構的涵義最佳資本結構決策一、資本結構的含義

資本結構的含義資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。⒈資本成本⒉財務風險⒊企業(yè)經營的穩(wěn)定性4.企業(yè)所有者和經營層所持的態(tài)度5.銀行和咨詢機構所持的態(tài)度6.企業(yè)的獲利能力7.企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況8.企業(yè)的發(fā)展速度9.稅收政策資本結構的影響因素二、最佳資本結構的含義

最佳資本結構的含義資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。⒈可以降低企業(yè)綜合資本成本。⒉可以獲取財務杠桿利益。⒊可以增加公司價值確定最佳資本結構的意義二、最佳資本結構的決策

優(yōu)化資本結構的計算方法財務兩平點方法無差別點方法比較資本成本方法（二）財務兩平點方法1、定義指使普通股每股稅后凈收益為零的息稅前收益額。2、公式優(yōu)先股股息（二）財務兩平點方法3、意義（1）兩平點是普通股股東的保本點；只有企業(yè)息稅前利潤>財務兩平點時，普通股才會有收益。（2）兩平點過高，負債或優(yōu)先股比重過高，需適當降低。（3）兩平點過低，企業(yè)未能充分利用財務杠桿作用，適當提高債務資本。（二）財務兩平點方法【例8-11】某企業(yè)的長期資本中有：利率為6%的公司債券300萬元，股利率為8%的優(yōu)先股400萬股（每股面值1元）。公司所得稅率為25%則該公司資本結構的財務兩平衡點為：（二）無差別點方法1、定義指使不同資金結構下的每股收益相等的息稅前收益額。2、公式普通股股數3、用EPS1代表負債融資，用EPS2代表權益融資，有EPS1=EPS2的息稅前利潤，則有：每股收益無差別點方案普通股優(yōu)先股債務資本總資本金額股利金額利率原有資本300010008%10006%5000方案一10007%6000方案二10008%6000根據公式，列出各資本結構下每股收益計算公式例8-12方案普通股優(yōu)先股債務資本總資本金額股利金額利率原有資本300010008%10006%5000方案一10007%6000方案二10008%6000方案1、方案2的無差別點為454.29萬元在無差別點時，每股收益為：采用何種融資方案？已知在EBIT=454.29萬元時，EPS1=0.049（元/股）EPS(元)0.050.1EBIT(萬元)100200300·400500·方案1已知在EBIT=454.29萬元時，EPS1=0.049（元/股）EPS(元)0.050.1EBIT(萬元)100200300·400500·方案1·方案2（三）資本成本比較法通常利用綜合資本成本率來選擇最佳方案。練習題1：ABC公司擬采用普通股、銀行貸款和債券三種方式籌資新建一條生產線，預計籌資總額2000萬元，其中股票預計發(fā)行100萬股，每股發(fā)行價10元，籌資費用率為2%。已知第一年每股股利為1元，以后每年按5%的比例遞增；銀行貸款借款500萬元，年利率為10%，期限5年，每年付息一次，借款手續(xù)費為0.1%；債券面值480萬元，發(fā)行價500萬元，票面利率為13%，5年期，每年付息一次，發(fā)行費用率為2%；企業(yè)所得稅率為25%，預計該生產線投產后每年可增加凈收益250萬元。要求：分析該籌資項目是否可行？課堂練習練習題2：某企業(yè)計劃年初資本結構如下：資金來源金額（萬元）長期債券，年利率9%600長