證券投資學(xué)之宏觀經(jīng)濟分析與行業(yè)分析

第六章宏觀經(jīng)濟分析與行業(yè)分析228小組，15級財務(wù)管理一班2證券投資分析方法框架：

經(jīng)濟分析（宏觀面）質(zhì)因分析行業(yè)分析（中觀面）基本分析公司分析（微觀面）證券投資量因分析財務(wù)分析分析方法圖形分析技術(shù)分析指標分析3公司價值來自盈利前景，是由以下因素決定的：全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境外部環(huán)境對公司所在行業(yè)的影響公司在行業(yè)內(nèi)的地位6.1、宏觀經(jīng)濟分析

（屬于基本面分析）4基本理由：全球經(jīng)濟影響企業(yè)的出口、影響企業(yè)的競爭對手、影響企業(yè)的對外投資。全球股票市場對2008年的金融危機做出來大致相同的反應(yīng)。但各個國家和地區(qū)的表現(xiàn)還是有不同。從全球考慮的風(fēng)險：政治風(fēng)險（相對于以美國為基礎(chǔ)進行投資所遭遇的風(fēng)險來說，全球環(huán)境所包含的政治風(fēng)險更大）；匯率風(fēng)險（進出口價格的變化）等。（一）全球經(jīng)濟6.1.1宏觀經(jīng)濟環(huán)境5（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟股價隨收益的增加而增加。市盈率的正常范圍在12-25之間。要預(yù)測宏觀市場表現(xiàn)，第一步是評價總體經(jīng)濟狀態(tài)。6.1.1宏觀經(jīng)濟環(huán)境6（三）政治環(huán)境國內(nèi)政局是否穩(wěn)定。國際大環(huán)境是否安定。6.1.1宏觀經(jīng)濟環(huán)境7（四）法律環(huán)境6.1.1宏觀經(jīng)濟環(huán)境（五）軍事環(huán)境（六）文化環(huán)境法律市場健全沒有較大的軍事沖突一個國家的文化傳統(tǒng)86.1.2宏觀經(jīng)濟分析方法總量和結(jié)構(gòu)分析法經(jīng)濟指標分析法建立分析模型和概率預(yù)測分析法6.1.3宏觀經(jīng)濟運行分析宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響

國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟增長率國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及增長速度是衡量宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)的綜合性指標。從理論上看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)和該國的行業(yè)結(jié)構(gòu)基本不變的條件下，股票平均價格的變動與GDP的變動應(yīng)呈現(xiàn)一致。一些實證研究結(jié)果表明，股票價格的變動與國民生產(chǎn)總值的變化存在著密切的相關(guān)性。10利率與通貨膨脹對股市影響

的一般歸納：利率對股市漲跌的影響利率上升對證券市場的影響公司融資成本增加，利潤減少，股價下跌；利率上升還吸引部分資金流向儲蓄，股市需求減少而使股價下跌。利率下調(diào)對證券市場的影響與上面情況相反。6.1.3宏觀經(jīng)濟運行分析通脹早期，表現(xiàn)為溫和的、慢速的、需求拉上的狀態(tài)，人們有貨幣幻覺，企業(yè)家因漲價、盈利增加而追加投資，就業(yè)隨之增長，收入隨之增長，消費者投資于證券資金增加；通脹中期：表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性為主混合需求拉上成本推進的狀態(tài)，一些部門的產(chǎn)品價格經(jīng)過結(jié)構(gòu)性投資變動價格上漲快，影響到證券品種之間價格發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整；在嚴重的通脹下，貨幣大幅貶值，人們相應(yīng)的抽取證券市場資金，購置物業(yè)等保值商品。投資收益下降，經(jīng)濟衰退，資金離場，證券價格進一步下跌，因此長期通脹，經(jīng)濟必衰退，證券價格下跌，從而抵消了早期通脹對證券投資的積極效應(yīng)。

6.1.3宏觀經(jīng)濟運行分析匯率對證券市場的影響外匯匯率↑本幣貶值↓→——有利出口，不利進口——出口型企業(yè)股價上升，進口型企業(yè)股價下跌外匯匯率↑本幣貶值↓→——資本流出——證券市場需求↓P↓本幣貶值——央行干預(yù)對證券市場產(chǎn)生影響國際證券市場對國內(nèi)證券市場的影響匯率上升：拋出外幣，購入本幣→Ms↓→P↓拋出外幣，購入國債→國債價格↑6.1.3宏觀經(jīng)濟運行分析13財政政策（政府的支出和稅收行為）和貨幣政策（控制貨幣供給）。財政政策是刺激或減緩經(jīng)濟的最直接的方法，其制定和形成是一個緩慢而繁瑣的政治過程?？偨Y(jié)政府財政政策凈影響的方法是考察政府預(yù)算赤字或盈余。赤字可以刺激經(jīng)濟，因為：產(chǎn)品需求的增加（通過支出）大于產(chǎn)品需求的減少（通過稅收）。6.2國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策6.2.1財政政策從整個國家財政對宏觀經(jīng)濟的影響和作用來看，分為“自動穩(wěn)定器”和“相機抉擇”兩個方面。在我國，財政政策主要發(fā)揮“相機抉擇”的作用。財政政策分為：松的財政政策、緊的財政政策和中性財政政策。緊的財政政策將使得過熱的經(jīng)濟受到控制，證券市場也將走弱，而松的財政政策刺激經(jīng)濟發(fā)展，證券市場走強。財政政策手段調(diào)整稅率改變政府轉(zhuǎn)移支付水平政府財政支出，購買水平財政政策與證券市場行情積極的財政政策有利于證券市場行情的上升消極的財政政策對證券市場行情起抑制作用財政政策的影響2.影響途徑（擴張性）(1)減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍→微觀主體收入↑→投資需求↑→證券市場價格P↑

→微觀主體收入↑→消費↑→投資需求↑→企業(yè)規(guī)模和利潤↑→股價↑→盈利能力↑風(fēng)險降低↓→P↑(2)擴大財政支出，加大財政赤字→政府購買↑→基礎(chǔ)性非競爭行業(yè)↑→相關(guān)產(chǎn)業(yè)↑→乘數(shù)效應(yīng)其他行業(yè)↑→公司利潤↑居民收入↑→P↑(3)減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）→貨幣流通量↑→社會總需求↑→生產(chǎn)↑→債券的供給量↓→價格↑→貨幣供給效益和證券聯(lián)動效應(yīng)→P↑17貨幣政策控制貨幣供給影響宏觀經(jīng)濟。增加貨幣供給、降低利率，可以刺激經(jīng)濟。沒有財政政策的影響直接。貨幣政策的工具包括了公開市場運作、折現(xiàn)率、準備金要求率。6.2.2貨幣政策貨幣政策對對證券市場的影響

證券市場與利率證券價格對市場利率最為敏感。一般而言，證券價格與利率呈反向運動。市場利率升高，證券價格便會下降；相反，利率下降，證券價格便會上升。具體原因利率↑→公司借款成本↑→利潤率↓→股價↓→負債經(jīng)營企業(yè)經(jīng)營困難↑→經(jīng)營風(fēng)險↑→股價和債券的價格↓利率↑→資金從證券市場轉(zhuǎn)向儲蓄↑→證券需求↓證券價格P↓19貨幣、財政政策對股市影響的

一般歸納：貨幣政策與股市漲跌的關(guān)系緊縮性貨幣政策與股市漲跌的關(guān)系一方面貨幣供應(yīng)減少，抑制股市投資需求膨脹；另一方面利率上升，企業(yè)籌資成本增加，利潤減少，證券價格下跌。擴張性貨幣政策與股市漲跌的關(guān)系與上面情況相反。206.3需求和供給總供給和需求曲線一般來說，市場價值或生產(chǎn)價格決定價格，價格決定供求;反過來，供求決定價格，并通過調(diào)節(jié)不同生產(chǎn)條件下的生產(chǎn)，影響市場價值的形成與決定。因而市場價值或生產(chǎn)價格、價格與市場供求關(guān)系形成一種辯證關(guān)系。6.3.1總供給和總需求曲線216.3需求和供給6.3.2股票市場需求股票市場需求影響因素宏觀經(jīng)濟因素政策因素劇名資產(chǎn)結(jié)構(gòu)機構(gòu)投資者的發(fā)展股票市場供給影響因素上市制度市場設(shè)立制度股東流通制度上市公司的質(zhì)量股票市場的均衡22經(jīng)濟周期曲線的拐點被稱為高峰和谷底。高峰是指從擴張期結(jié)束到收縮期開始的這個轉(zhuǎn)折點。谷地位于經(jīng)濟衰退結(jié)束，進入復(fù)蘇期的轉(zhuǎn)折點。6.4經(jīng)濟周期231、經(jīng)濟周期中的行業(yè)周期性行業(yè)：對經(jīng)濟狀態(tài)的敏感性超出一般水平。例子包括耐用品生產(chǎn)商(如汽車)和資本貨物生產(chǎn)商(即其他廠商用來生產(chǎn)自己產(chǎn)品的的產(chǎn)品。)貝塔值比較高防御性行業(yè)：對經(jīng)濟周期的敏感性較低。例子包括食品生產(chǎn)商和加工商、藥品加工廠以及公用事業(yè)單位。貝塔值比較低24先行經(jīng)濟指標往往先于其他指標變動。同步指標同總體經(jīng)濟變動一致。滯后指標稍微滯后于總體經(jīng)濟。我國一般在每月15日開始公布，25日左右結(jié)束。通常由統(tǒng)計局、商務(wù)部、海關(guān)總署、財政部等公布。2、伴隨經(jīng)濟周期的經(jīng)濟指標256.5.1經(jīng)濟周期和行業(yè)分析所謂行業(yè)因素，是指影響某一行業(yè)證券行市的各種因素分類：增長型行業(yè)。周期型行業(yè)。防御型行業(yè)6.5行業(yè)分析按行業(yè)與經(jīng)濟周期的關(guān)系增長型行業(yè)：這些產(chǎn)業(yè)收入的增加主要依靠技術(shù)進步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，因此其股票價格受經(jīng)濟周期影響較小。如計算機、生物工程等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。周期型行業(yè)：這些產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟周期關(guān)系密切，當經(jīng)濟處于上升時期，這些行業(yè)緊隨其擴張；當經(jīng)濟衰退，這些行業(yè)也隨之衰退。如服務(wù)業(yè)、耐用品制造業(yè)。防守型行業(yè)：這些行業(yè)產(chǎn)品需求穩(wěn)定，不受經(jīng)濟周期影響。如日常用品的生產(chǎn)行業(yè)、公用事業(yè)。27圖17.62009年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率

圖17.6是美國2009年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率28圖17.72009年行業(yè)股票價格表現(xiàn)圖17.7是美國2009年行業(yè)股票價格表現(xiàn)。296.5.2我國證券市場行業(yè)劃分北美工業(yè)分類碼（NAICScodes）我國有國家統(tǒng)計局的行業(yè)分類標準，有中國證監(jiān)會的上市公司行業(yè)分類指引。產(chǎn)品的生命周期產(chǎn)品生命周期各階段收益和風(fēng)險狀況初創(chuàng)