期貨市場(chǎng)(第三章)課件

第三章

套期保值與期貨投機(jī)交易

教學(xué)要求：通過(guò)本章的教學(xué)，掌握套期保值的基本原理，重點(diǎn)掌握套期保值的主要做法及其應(yīng)用；重點(diǎn)掌握投機(jī)交易的基本原理和經(jīng)濟(jì)功能；投機(jī)交易中常用的策略與技巧。

第一節(jié)

套期保值一、套期保值的基本原理（一）、涵義：

是指買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相等，但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出（買(mǎi)進(jìn)）期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

按照在期貨市場(chǎng)上所持的頭寸，套期保值又可分為賣(mài)方（空頭）套期保值和買(mǎi)方套期保值（多頭）套期保值。(二)、基本原理：1、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格盡管變動(dòng)的幅度不完全一致，但變動(dòng)的趨勢(shì)基本一致。2、到合約期滿(mǎn)時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格將大致相等或合而為一。三、套期保值交易的基本方法（一）、賣(mài)期保值：

為了防止現(xiàn)貨價(jià)格在交割時(shí)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而先在期貨市場(chǎng)賣(mài)出與現(xiàn)貨同樣數(shù)量的合約所進(jìn)行的交易方式。

目的：為了鎖住銷(xiāo)售價(jià)格。

適用者：初級(jí)產(chǎn)品的供應(yīng)者，例如：農(nóng)民、農(nóng)場(chǎng)主、礦業(yè)主、儲(chǔ)運(yùn)商等。

【例1】7月份，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2010元，某農(nóng)場(chǎng)對(duì)該價(jià)格比較滿(mǎn)意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來(lái)價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，該農(nóng)場(chǎng)決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。交易情況如下表所示：

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)

7月份

大豆價(jià)格2010元/噸

9月份賣(mài)出100噸大豆：

價(jià)格為1980元/噸

套利結(jié)果

虧損30元/噸最終結(jié)果

賣(mài)出10手9月份大豆合約：價(jià)格為2050元/噸買(mǎi)入10手9月份大豆合約：價(jià)格為2020元/噸

盈利30元/噸

凈獲利100×30-100×30=0元

【例2】某廠的生產(chǎn)原料為陰極銅，該廠在6月份購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨銅100噸，由于正處于銅的需求旺季，銅價(jià)高達(dá)20000元/噸，估計(jì)到8月份銅的需求將轉(zhuǎn)入淡季，從而價(jià)格會(huì)回落。于是期貨市場(chǎng)上以19800元噸的價(jià)格賣(mài)空8月份銅100噸，到了8月份，銅價(jià)果然下跌，現(xiàn)貨跌至18500元/噸，期貨價(jià)為18400元/噸，該廠于是將合約平倉(cāng)，計(jì)算盈虧情況。（上海期貨交易所的銅合約為5噸。）（二）、買(mǎi)期保值

為了防止現(xiàn)貨價(jià)格在交易時(shí)上漲的風(fēng)險(xiǎn)而在期貨市場(chǎng)上先買(mǎi)進(jìn)與現(xiàn)貨同樣數(shù)量的合約所進(jìn)行的交易方式。

目的：

適用者：

為了避免將來(lái)買(mǎi)進(jìn)商品時(shí)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)銷(xiāo)商、加工商、進(jìn)口商

【例1】9月份，某油廠預(yù)計(jì)11月份需要100噸大豆作為原料。當(dāng)時(shí)大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2010元，該油廠對(duì)該價(jià)格比較滿(mǎn)意。據(jù)預(yù)測(cè)11月份大豆價(jià)格可能上漲，因此該油廠為了避免將來(lái)價(jià)格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆套期保值交易?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)9月份

大豆價(jià)格2010元/噸11月份

買(mǎi)入100噸大豆：價(jià)格為2050元/噸套利結(jié)果

虧損40元/噸

最終結(jié)果

買(mǎi)入10手11月份大豆合約：價(jià)格2090元/噸賣(mài)出10手11月份大豆合約：價(jià)格2130元/噸盈利40元/噸凈獲利40×100-40×100=0四、基差（重點(diǎn)掌握）（一）、涵義:是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格之差。即基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格?？梢詾檎?，也可以為負(fù)，有強(qiáng)弱變化。（正數(shù)越大，基差堅(jiān)挺；負(fù)數(shù)絕對(duì)值越大，基差疲軟）持有成本理論

【例1】某農(nóng)民有一批要在六月份收獲的小麥，目前，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的小麥價(jià)格為每噸810元，農(nóng)民希望在六月份小麥?zhǔn)斋@時(shí)能以不低于現(xiàn)在的價(jià)格出售，但他擔(dān)心到時(shí)小麥價(jià)格下跌，從而影響他的預(yù)期收益，于是他到期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)期保值，賣(mài)出七月份小麥期貨合約，假定七月份小麥期貨價(jià)格為每噸820元。

2、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格跌幅小于期貨市場(chǎng)價(jià)格跌幅

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)基差4月810元/噸賣(mài)出7月份小麥合約：820元/噸810－820＝－10

6月790元/噸買(mǎi)進(jìn)7月份小麥合約：790元/噸790－790＝0結(jié)果：虧損20元/噸盈利30元/噸基差增大

3、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格跌幅大于期貨市場(chǎng)價(jià)格跌幅現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)基差4月810元/噸賣(mài)出7月份小麥合約：820元/噸810－820＝－10

6月790元/噸買(mǎi)進(jìn)7月份小麥合約：810元/噸790－810＝－20結(jié)果：虧損20元/噸盈利10元/噸基差變小

（二）、基差對(duì)套期保值的影響：

1、

對(duì)賣(mài)期保值的影響：如果能使結(jié)束套期保值時(shí)的基差或等于開(kāi)始套期保值時(shí)建立的基差，那么，他不僅能完全套期保值而且還有額外獲利的可能。反之，若，就不可能達(dá)到完全套期保值的目的。2、

對(duì)買(mǎi)期保值的影響：如果能使結(jié)束套期保值時(shí)的基差或等于開(kāi)始套期保值時(shí)建立的基差，那么，他不僅能完全套期保值而且還有額外獲利的可能。反之，若，就不可能達(dá)到完全套期保值的目的。

大于小于小于大于現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差買(mǎi)進(jìn)玉米價(jià)格：3.25美元賣(mài)出期貨合約價(jià)格：3.30美元

-0.05美元增-0.01美元買(mǎi)進(jìn)期貨合約賣(mài)出玉米價(jià)格比期貨低0.01美元增大0.04美元2、買(mǎi)方叫價(jià)是由現(xiàn)貨交易中的買(mǎi)方?jīng)Q定最后成交價(jià)格的，與空頭套期保值交易配合使用。

具體操作:先提出基差和作為計(jì)價(jià)基點(diǎn)的該商品的某月份期貨價(jià)格；經(jīng)討價(jià)還價(jià)后接受，雙方同意由在商定期限內(nèi)選定他認(rèn)為自己最為有利的日子成交；并通知對(duì)沖原來(lái)的期貨合約?，F(xiàn)貨賣(mài)方

買(mǎi)方買(mǎi)方賣(mài)方

【例1】某大豆生產(chǎn)者將在10月份收獲大豆，為轉(zhuǎn)移價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，在3月份做空頭套期保值交易，賣(mài)出10月份大豆期貨合約，4050元／噸，當(dāng)時(shí)大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為4000元，9月1日某油脂廠向大豆生產(chǎn)者預(yù)定大豆，但考慮到大豆價(jià)格可能下跌，不想買(mǎi)上購(gòu)進(jìn)大豆現(xiàn)貨。大豆生產(chǎn)者害怕基差向著對(duì)自己不利的方向變化，便決定作基差套期保值交易，提出按低于10月份期貨50元的價(jià)格出售大豆，并讓油脂廠在30天內(nèi)選定任何一天的大豆期貨價(jià)格作為計(jì)價(jià)基點(diǎn)。15天后價(jià)格下跌，10月份期貨為3,950元，現(xiàn)貨為3,850元，油脂廠決定以該日期貨價(jià)格作為計(jì)價(jià)基點(diǎn)，買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨大豆，并通知對(duì)沖。

做基差交易后，

時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差

3月份大豆現(xiàn)貨價(jià)格：4000元/噸

賣(mài)出10月份合約：4050元/噸－50元

9月15日

結(jié)果

－50元

買(mǎi)進(jìn)10月份合約，3950元/噸賣(mài)出現(xiàn)貨大豆，3900元/噸不變＋100元

－100元

不虧損

3、

賣(mài)方叫價(jià)：

賣(mài)方叫價(jià)交易方式由現(xiàn)貨交易中的賣(mài)方?jīng)Q定最后成交價(jià)格的，它與多頭套期保值交易配合使用。具體操作：

現(xiàn)貨買(mǎi)方先提出其商品某月份的期貨價(jià)格做為基準(zhǔn)點(diǎn)；并提出確切的基差；

經(jīng)賣(mài)方討價(jià)還價(jià)后確認(rèn)，雙方同意賣(mài)方在商定的期限內(nèi)選定他認(rèn)為最為有利的日子成交，并通知買(mǎi)方對(duì)沖期貨合約?！纠?】

某油廠主在7月份時(shí)預(yù)計(jì)10月份將購(gòu)進(jìn)大豆原料，便在期貨市場(chǎng)作了套期保值，當(dāng)時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格為每蒲式耳5.1美元，期貨價(jià)格為每蒲式耳5.15美元。到了九月，他開(kāi)始準(zhǔn)備購(gòu)進(jìn)10月份大豆，便打電話(huà)給一農(nóng)場(chǎng)主，提出愿以“低于10月期貨6美分”的條件收購(gòu)大豆。農(nóng)場(chǎng)主同意成交，但預(yù)計(jì)九月份價(jià)格會(huì)上升，提出在30條天內(nèi)有選定任何時(shí)間價(jià)格的權(quán)力。油廠主同意這一條件。9月15日，大豆價(jià)格果然上升，10月份期貨價(jià)格漲到了每蒲式耳9美元，農(nóng)場(chǎng)主決定出售大豆。于是他按事先約定，電話(huà)通知油廠主的經(jīng)紀(jì)人以此價(jià)格賣(mài)出期貨對(duì)沖多頭地位，并用電話(huà)通知油廠主按商定的基差6美分收購(gòu)。買(mǎi)期4、

雙向叫價(jià)：

可同時(shí)作買(mǎi)方叫價(jià)和賣(mài)方叫價(jià)交易。

主要用于中間商，避免購(gòu)進(jìn)的商品價(jià)格下跌，導(dǎo)致虧本甚至破產(chǎn)。

只要能確定買(mǎi)和賣(mài)的基差，他的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)就有了保證，而不必再多關(guān)心價(jià)格的變動(dòng)了。【例3】

某大豆經(jīng)營(yíng)商在9月1日與某農(nóng)場(chǎng)主達(dá)成買(mǎi)進(jìn)10萬(wàn)蒲式耳大豆的預(yù)購(gòu)協(xié)議，成交條件為“低于12月期貨7美分”，并且在30天內(nèi)由農(nóng)場(chǎng)主選定任何時(shí)間的價(jià)格成交。這時(shí)大豆期貨價(jià)格為每蒲式耳5.95美元。

9月5日，經(jīng)營(yíng)商找到一個(gè)買(mǎi)主，商定以“低于12月期貨4美分”，在30天內(nèi)由買(mǎi)主選定任何時(shí)間的價(jià)格成交，將10萬(wàn)蒲式耳大豆售給買(mǎi)主。

9月10日，大豆價(jià)格上漲，12月期貨價(jià)格達(dá)到每蒲式耳9美元。農(nóng)場(chǎng)主電話(huà)通知經(jīng)紀(jì)商賣(mài)出12月大豆期貨合約20張（合10萬(wàn)蒲式耳）。同時(shí)通知經(jīng)營(yíng)商以原定的“低于12月期貨7美分”的條件結(jié)算付款，并將大豆現(xiàn)貨交付。

9月20日，大豆行情下跌。12月期貨價(jià)為每蒲式耳7.08美元。該買(mǎi)主電話(huà)通知經(jīng)紀(jì)商，買(mǎi)進(jìn)12月期貨合約20張對(duì)沖空頭地位。該買(mǎi)主同時(shí)按“低于12月期貨4美分”的條件，向經(jīng)營(yíng)商付款并等待提貨。時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差

9月10日

9月15日

結(jié)果

賣(mài)出20張期貨合約：每蒲式耳9美元－7美分按低于12月期貨7美分的條件買(mǎi)進(jìn)10萬(wàn)蒲式耳大豆，支出893，000美元

買(mǎi)進(jìn)20張期貨合約對(duì)沖：每蒲式耳7.08美元－4美分按低于12月期貨4美分的條件賣(mài)出10萬(wàn)蒲式耳大豆，收入704，000美元增大＋192，000美元－189，000美元凈利潤(rùn)：3，000美元2、某加工商為避免大豆現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，做買(mǎi)入套期保值，買(mǎi)入10手期貨合約建倉(cāng)，基差為－20元/噸，賣(mài)出平倉(cāng)時(shí)的基差為－50元/噸，該加工商在套期保值中的盈虧狀況是A、盈利3000元B、虧損3000元C、盈利1500元D、虧損1500元A二、多選題1、下列哪些屬于正向市場(chǎng)？

A、期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格

B、期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格

C、近期月份合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格D、近期月份合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格

BC2、賣(mài)出套期保值者在下列哪些情況下可以盈利？

A、基差從－20元/噸變?yōu)椋?0元/噸B、基差從20元/噸變?yōu)?0元/噸C、基差從－40元/噸變?yōu)椋?0元/噸D、基差從40元/噸變?yōu)?0元/噸BC三、計(jì)算題：1、8月份，某電線電纜加工廠預(yù)計(jì)11月份需要500噸陰極銅作為原料。當(dāng)時(shí)銅的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸15000元，加工廠對(duì)該價(jià)格比較滿(mǎn)意。根據(jù)預(yù)測(cè)到11月份銅價(jià)格可能上漲，因此該加工廠為了避免將來(lái)價(jià)格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，決定在上海期貨交易所進(jìn)行銅套期保值期貨交易。此時(shí)，11月份銅合約：價(jià)格15500元/噸，他應(yīng)該如何操作？如果到期出現(xiàn)下列情況，他的盈虧情況如何？（1）、現(xiàn)貨價(jià)格上漲5％，期貨價(jià)格上漲7％（2）、現(xiàn)貨價(jià)格下跌7％，期貨價(jià)格下跌5％

分析：他應(yīng)該進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，在7月份買(mǎi)入11月份合約100手，到11月份買(mǎi)入現(xiàn)貨，平倉(cāng)100手期貨合約。（1）、現(xiàn)貨虧損：15000×5％×500＝375000元期貨盈利：15500×7％×500＝542500元凈獲利：542500－375000＝167500元（2）、現(xiàn)貨盈利：15000×7％×500＝525000元期貨虧損：15500×5％×500＝387500元凈獲利：525000－387500＝137500元2、3月1日，小麥的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸1200元，某經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)該價(jià)格比較滿(mǎn)意，買(mǎi)入1000噸現(xiàn)貨小麥。為了避免現(xiàn)貨價(jià)格可能下跌，從而減少收益，決定在鄭州商品交易所進(jìn)行小麥期貨交易。此時(shí)小麥5月份期貨合約的價(jià)格為每噸1240元，該經(jīng)銷(xiāo)商于是在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出100手5月份小麥合約。4月1日，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以每噸1170元的價(jià)格賣(mài)出小麥1000噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以每噸1200元買(mǎi)入100手5月份小麥合約，來(lái)對(duì)沖3月1日建立的空頭頭寸。計(jì)算基差的變化和交易的盈虧結(jié)果。

分析：3月基差：4月基差：

1200－1240＝－40元/噸1170－1200＝－30元/噸基差增大了10元/噸現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損：1200－1170＝30元/噸期貨市場(chǎng)盈利：1240－1200＝40元/噸凈獲利（40－30）×1000＝10000元3、4月份，某一出口商接到一份確定價(jià)格的出口訂單，需要在3個(gè)月出口5000噸大豆。當(dāng)時(shí)大豆現(xiàn)貨價(jià)格為2100元/噸，但手中沒(méi)有現(xiàn)金，需要向銀行貸款，月息為5‰，另外他還需要交付3個(gè)月的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，此時(shí)大豆還有上漲的趨勢(shì)。如果該出口商決定進(jìn)入大連商品交易所保值，應(yīng)該如何操作？假如兩個(gè)月后出口商到現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)大豆時(shí)價(jià)格已經(jīng)上漲至2300元/噸，此時(shí)當(dāng)月的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的基差為－50元/噸，基差與前兩個(gè)月相比，減少了30元/噸，計(jì)算出口商的保值結(jié)果。

分析：他應(yīng)該在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，在大連商品交易所買(mǎi)入500手7月大豆合約，到兩個(gè)月后買(mǎi)入現(xiàn)貨的同時(shí)，賣(mài)出該合約現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損:2300－2100＝200元/噸期貨市場(chǎng)：6月份時(shí)7月合約價(jià)格＝2300＋50＝2350元/噸4月份時(shí)7月合約價(jià)格＝2100＋（50－30）＝2120元/噸盈利＝2350－2120＝230元/噸凈獲利：(230-200）×5000＝150000元第二節(jié)投機(jī)交易

一、投機(jī)的含義及其作用（一）、投機(jī)：是指在期貨交易中甘愿承擔(dān)特殊風(fēng)險(xiǎn)，從而謀取利益的行為。投機(jī)者俗稱(chēng)“炒手”。投機(jī)在英文中是“Speculation”，原意是指“預(yù)測(cè)”。（二）、作用

1、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并提供風(fēng)險(xiǎn)資金2、增加市場(chǎng)流動(dòng)性3、

促進(jìn)相關(guān)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)4、平抑市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)著名的“弗里德曼命題”闡述了“投機(jī)不會(huì)使價(jià)格波動(dòng)”的理論。5、加快市場(chǎng)信息流動(dòng)負(fù)作用：一是投機(jī)者可能進(jìn)行價(jià)格操縱，壟斷期貨市場(chǎng)，降低市場(chǎng)流動(dòng)性；二是如果投機(jī)成份過(guò)濃，會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)起到推波助瀾的作用；三是投機(jī)業(yè)務(wù)中存在不正當(dāng)交易的條件。

二、投機(jī)者的類(lèi)型：（一）、按交易部位區(qū)分：

多頭投機(jī)者、空頭投機(jī)者。

(二)、按交易量的大小區(qū)分：

大投機(jī)者、小投機(jī)者（三）、按所運(yùn)用的價(jià)格預(yù)測(cè)方式區(qū)分:

以供求因素為基礎(chǔ)的基本分析法預(yù)測(cè)來(lái)指導(dǎo)投機(jī)行為的；以技術(shù)分析法預(yù)測(cè)來(lái)指導(dǎo)投機(jī)行為的；也有用兩種方法綜合分析預(yù)測(cè)來(lái)指導(dǎo)投機(jī)行為的。（四）、按交易態(tài)度分：

長(zhǎng)線交易者：

短線交易者：

搶帽子者（也稱(chēng)逐小利者）：

分散交易者（也稱(chēng)套期圖利者）：將合約維持幾天、幾周或幾個(gè)月的時(shí)間。很少將合約拖到第二天才對(duì)沖。在最小價(jià)格變動(dòng)中交易，采用微小的價(jià)格波動(dòng)來(lái)賺取每張合約的微利，但是每次買(mǎi)賣(mài)的合約數(shù)量都非常大。注重價(jià)格關(guān)系，在相關(guān)價(jià)格過(guò)高的市場(chǎng)上賣(mài)出合約，并在價(jià)格過(guò)低的市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)合約，以獲取價(jià)差利潤(rùn)。三、投機(jī)交易策略：（一）、買(mǎi)空投機(jī)

【例1】：某投機(jī)者判斷7月份的大豆價(jià)格趨漲，于是買(mǎi)入10張合約(每張10噸)，價(jià)格為每噸2345元。以后果然上漲到每噸2405元，于是按該價(jià)格賣(mài)出10張合約。（二）、賣(mài)空投機(jī)【例2】：某投機(jī)者認(rèn)為11月份的小麥會(huì)從目前的1300元/噸下跌，于是賣(mài)出5張合約（每張10噸）。以后小麥果然下跌至每1250元/噸，于是買(mǎi)入5張合約。（2405元/噸-2345元/噸）×10噸×10張=6,000元（1300元/噸-1250元/噸）×10噸×5張=2，500元（三）、套期圖利：是指期貨市場(chǎng)參與者利用不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出不同種類(lèi)的期貨合約以從中獲取利潤(rùn)的交易行為。

在進(jìn)行套期圖利時(shí)，投機(jī)者注意的是合約之間的相對(duì)價(jià)格關(guān)系，而不是其絕對(duì)價(jià)格水平。1、跨期套利（跨同一商品不同交割月份套利）interdeliveryspread（1）、涵義：

在同一交易所同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約而進(jìn)行的套利活動(dòng)。

（2）、理論基礎(chǔ)：

持有成本理論，近期合約比遞延合約的價(jià)格要低，但實(shí)際情況未必總是如此，即使如此，其高低的程度也未必總是合理的。（3）、類(lèi)型：牛市跨期套利：bullspread

套利者在買(mǎi)入近期合約的同時(shí)賣(mài)出遞延合約而進(jìn)行的套利活動(dòng)。

【例1】：2002年10月1日，在美國(guó)的某期貨交易所，次年三月份和五月份交割的玉米期貨合約的價(jià)格分別是2.16美元／蒲式耳和2.25美元／蒲式耳。一投機(jī)者發(fā)現(xiàn)三月的合約與五月份合約的價(jià)差較往年偏大，于是他就買(mǎi)入三月份的合約而同時(shí)賣(mài)出五月份合約。二個(gè)月以后，該投機(jī)者對(duì)沖獲利。交易過(guò)程如下：時(shí)間

期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)價(jià)差

10月1日

買(mǎi)入一張3月份玉米期貨合約（2.16美元／蒲式耳）賣(mài)出一張5月份玉米期貨合約（2.25美元／蒲式耳）12月1日

結(jié)果

9美分賣(mài)出一張3月份玉米期貨合約（2.24美元／蒲式耳）買(mǎi)入一張5月份玉米期貨合約（2.30美元／蒲式耳）6美分盈利0.08美元／蒲式耳虧損0.05美元／蒲式耳

縮小凈盈利150美元

時(shí)間

期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)價(jià)差

10月1日

買(mǎi)入一張3月份玉米期貨合約（2.16美元／蒲式耳）

賣(mài)出一張5月份玉米期貨合約（2.25美元／蒲式耳）

9美分12月1日

結(jié)果

賣(mài)出一張3月份玉米期貨合約（2.12美元／蒲式耳）買(mǎi)入一張5月份玉米期貨合約（2.23美元／蒲式耳）11美分虧損0.04美元／蒲式耳盈利0.02美元／蒲式耳擴(kuò)大凈虧損100美元結(jié)論：在正向市場(chǎng)上進(jìn)行牛市跨期套利，只要價(jià)差縮小就能盈利。因?yàn)閮r(jià)差縮小不是意味著近期合約的漲幅大于遞延合約，就是意味著遞延合約的跌幅大于近期合約，總之，價(jià)差縮小即意味著盈利大于損失。如果價(jià)差不是縮小而是擴(kuò)大了，那么投機(jī)者就會(huì)蒙受虧損。而在反向市場(chǎng)上，價(jià)差擴(kuò)大才能盈利。

所謂正向市場(chǎng)是指期貨價(jià)格能被持有成本理論解釋的市場(chǎng)，在這樣的市場(chǎng)上期貨價(jià)格高于相應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格、遞延合約的價(jià)格高于近期合約的價(jià)格。熊市跨期套利:bearspread

套利者在賣(mài)出近期合約的同時(shí)買(mǎi)入遞延合約而進(jìn)行的套利活動(dòng)。

這意味著套利者認(rèn)為近期合約的價(jià)格的跌幅將會(huì)大于遞延合約。由于這種情況通常發(fā)生在近期需求減少、供給量增加、價(jià)格下跌的熊市，故稱(chēng)為熊市跨期套利。時(shí)間

期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)價(jià)差

1月1日

賣(mài)出一張3月份玉米期貨合約（2.25美元／蒲式耳）買(mǎi)入一張5月份玉米期貨合約（2.42美元／蒲式耳）2月1日）

結(jié)果

17美分買(mǎi)入一張3月份玉米期貨合約（2.05美元／蒲式耳賣(mài)出一張5月份玉米期貨合約（2.25美元／蒲式耳）20美分盈利0.2美元／蒲式耳虧損0.17美元／蒲式耳擴(kuò)大凈盈利150美元結(jié)論：在正向市場(chǎng)上進(jìn)行熊市跨期套利，只要價(jià)差擴(kuò)大就能盈利。因?yàn)閮r(jià)差擴(kuò)大不是意味著近期合約的漲幅小于遞延合約，就是意味著遞延合約的跌幅小于近期合約，總之，價(jià)差擴(kuò)大即意味著盈利大于損失。如果價(jià)差不是擴(kuò)大而是縮小了，那么投機(jī)者就會(huì)蒙受虧損。

而在反向市場(chǎng)上，價(jià)差縮小才能盈利。蝶式套利butterflyspread

定義：由兩個(gè)方向相反，共享居中交割月份的跨期套利組成。實(shí)質(zhì)在于利用若干個(gè)不同交割月份的期貨合約的價(jià)差來(lái)獲利。

例如：買(mǎi)空3張3月份的大米期貨合約，賣(mài)空6張6月份的大米期貨合約，買(mǎi)空3張9月份的大米期貨合約。（由一個(gè)牛市套利，并輔以一個(gè)熊市套利組成）例題：

某期貨交易所，玉米期貨的價(jià)格為：3月份玉米期貨價(jià)格為每蒲式耳2.20美元；6月份為2.30美元；9月份為2.40美元。交易商甲預(yù)計(jì)日后價(jià)差變化會(huì)對(duì)蝶式套利有利，便買(mǎi)進(jìn)3月份期貨合約和9月份期貨合約各一張，同時(shí)賣(mài)出兩張6月份期貨合約，以蝶式套利策略進(jìn)市，若兩個(gè)月后市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生下述變化，交易商甲的盈虧狀況將會(huì)如何？1、兩個(gè)月后，3、6、9月份玉米期貨價(jià)格分別為2.35美元、2.40美元、2.53美元2、兩個(gè)月后，3、6、9月份玉米期貨價(jià)格分別為2.37美元、2.40美元、2.45美元1、3月份期貨6月份期貨9月份期貨3、6價(jià)差6、9價(jià)差盈虧狀況買(mǎi)進(jìn)一張單價(jià)：2.20美元賣(mài)出兩張單價(jià)：2.30美元買(mǎi)進(jìn)一張單價(jià)：2.40美元0.10美元0.10美元每蒲式耳玉米盈利賣(mài)出一張單價(jià)：2.35美元買(mǎi)進(jìn)兩張單價(jià)：2.40美元賣(mài)出一張單價(jià)：2.53美元0.05美元0.13美元0.15美元－0.10美元×20.13美元0.05美元0.03美元0.08美元2、3月份期貨6月份期貨9月份期貨3、6價(jià)差6、9價(jià)差盈虧狀況買(mǎi)進(jìn)一張單價(jià)：2.20美元賣(mài)出兩張單價(jià)：2.30美元買(mǎi)進(jìn)一張單價(jià)：2.40美元0.10美元0.10美元每蒲式耳玉米盈利賣(mài)出一張單價(jià)：2.37美元買(mǎi)進(jìn)兩張單價(jià)：2.40美元賣(mài)出一張單價(jià)：2.45美元0.03美元0.05美元0.17美元－0.10美元×20.05美元0.07美元-0.05美元0.02美元總結(jié)：（1）、在進(jìn)行蝶式套利時(shí)，關(guān)鍵因素是居中月份的期貨合約價(jià)格與兩旁交割月份的期貨合約價(jià)格之間出現(xiàn)有利的價(jià)差。（2）、在本例的第二種情況，雖然總的結(jié)果仍是盈利，但若是僅采取牛市套利，則可盈利7美分，說(shuō)明不適宜采用蝶式套利。（3）、對(duì)于買(mǎi)空——賣(mài)空——買(mǎi)空式的蝶式套利策略，價(jià)差的變化趨勢(shì)是3月至6月的價(jià)差變小，6月至9月的價(jià)差變大。（以正向市場(chǎng)為前提條件）特點(diǎn)：（1）、實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動(dòng)。（2）、有兩個(gè)方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個(gè)賣(mài)空套利；一個(gè)買(mǎi)空套利。（3）、連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。（4）、必須同時(shí)下達(dá)3個(gè)買(mǎi)空/賣(mài)空/買(mǎi)空的指令，并同時(shí)對(duì)沖。練習(xí)題：一、單選題：1、某投機(jī)者在正向市場(chǎng)中采用牛市套利策略，以下說(shuō)法正確的是A、如果近期合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格也上漲，則該投機(jī)者的凈收益為正值。B、如果近期合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格也上漲，并且后者的漲幅大于前者。C、如果近期合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格也上漲，并且后者的漲幅小于前者。D、如果近期合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格也上漲，并且后者的漲幅等于前者。

C2、5月15日，某交易所8月份黃金期貨合約的價(jià)格為399.5美元/盎司，10月份的價(jià)格為401美元/盎司，某交易者此時(shí)入市，買(mǎi)入一份8月份黃金期貨合約，同時(shí)賣(mài)出一份10月份合約，下列選項(xiàng)中該交易者盈利最大的是A、8月份黃金合約的價(jià)格漲至402.5美元/盎司，10月份黃金合約的價(jià)格漲至401.5美元/盎司。B、8月份黃金合約的價(jià)格降至398.5美元/盎司，10月份黃金合約的價(jià)格降至399.5美元/盎司。C、8月份黃金合約的價(jià)格漲至402.5美元/盎司，10月份黃金合約的價(jià)格漲至404.00美元/盎司。D、8月份黃金合約的價(jià)格降至398.5美元/盎司，10月份黃金合約的價(jià)格降至397.00美元/盎司。D3、3月10日，某交易所5月份小麥期貨合約的價(jià)格是7.65美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格為7.50美元/蒲式耳，某交易者如果此時(shí)入市，采用熊市套利策略（不考慮傭金成本），那么，下面選項(xiàng)中能使其虧損最大的是：A、5月份小麥期貨合約的價(jià)格漲至7.70美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格跌至7.45美元/蒲式耳B、5月份小麥期貨合約的價(jià)格跌至7.60美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格跌至7.40美元/蒲式耳C、5月份小麥期貨合約的價(jià)格漲至7.70美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格漲至7.65美元/蒲式耳D、5月份小麥期貨合約的價(jià)格跌至7.60美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格漲至7.55美元/蒲式耳A4、3月15日，某投機(jī)者在交易所采取蝶式套利策略，賣(mài)出3手（1手等于10噸）6月份大豆合約，買(mǎi)入8手7月份大豆合約，賣(mài)出5手8月份大豆合約。價(jià)格分別為1740元/噸、1750元/噸和1760元/噸。4月20日，三份合約的價(jià)格分別為1730元/噸、1760元/噸和1750元/噸，該投機(jī)者的凈收益是

A、160元B、400元C、800元D、1600元

D二、多選題：1、3月20日，某交易所的5月份大豆合約的價(jià)格是1790元/噸，9月份大豆合約的價(jià)格是1770元/噸。如果投機(jī)者采用牛市套利策略，則下列選項(xiàng)中可使該投機(jī)者獲利的有：A、5月份大豆合約的價(jià)格保持不變，9月份大豆合約的價(jià)格跌至1760元/噸B、5月份大豆合約的價(jià)格漲至1800元/噸，9月份大豆合約的價(jià)格保持不變C、5月份大豆合約的價(jià)格跌至1780元/噸，9月份大豆合約的價(jià)格跌至1750元/噸D、5月份大豆合約的價(jià)格漲至1810元/噸，9月份大豆合約的價(jià)格漲至1780元/噸全選2、3月10日，某交易所5月份小麥期貨合約的價(jià)格是7.65美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格為7.50美元/蒲式耳，某交易者如果此時(shí)入市，采用熊市套利策略（不考慮傭金成本），那么，下面選項(xiàng)中能使其贏利0.1美元/蒲式耳的有A、5月份小麥期貨合約的價(jià)格漲至7.70美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格跌至7.45美元/蒲式耳B、5月份小麥期貨合約的價(jià)格跌至7.60美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格跌至7.35美元/蒲式耳C、5月份小麥期貨合約的價(jià)格漲至7.70美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格漲至7.65美元/蒲式耳D、5月份小麥期貨合約的價(jià)格跌至7.60美元/蒲式耳，7月份小麥合約的價(jià)格漲至7.55美元/蒲式耳

CD3、5月15日，某交易所8月份黃金期貨合約的價(jià)格為399.5美元/盎司，10月份的價(jià)格為401美元/盎司，某交易者此時(shí)入市，買(mǎi)入一份8月份黃金期貨合約，同時(shí)賣(mài)出一份10月份合約，下列選項(xiàng)中能使交易者盈利的是A、8月份黃金合約的價(jià)格漲至402.5美元/盎司，10月份黃金合約的價(jià)格漲至401.5美元/盎司。B、8月份黃金合約的價(jià)格降至398.5美元/盎司，10月份黃金合約的價(jià)格降至399.5美元/盎司。C、8月份黃金合約的價(jià)格漲至402.5美元/盎司，10月份黃金合約的價(jià)格漲至404.00美元/盎司。D、8月份黃金合約的價(jià)格降至398.5美元/盎司，10月份黃金合約的價(jià)格降至397.00美元/盎司。A

BD在4、正向市場(chǎng)中，某交易者采用熊市套利策略，在不考慮其他因素影響的情況下，下列選項(xiàng)中使其獲利的有A、近期月份合約的價(jià)格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上漲BB、近期月份合約的價(jià)格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上漲，但后者漲幅低于前者降幅C、近期月份合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下降D、近期月份合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下降，但后者降幅大于前者升幅。

AB5、7月10日，在反向市場(chǎng)中，某交易者采用牛市套利策略，下列選項(xiàng)中，使他凈收益為負(fù)值的有：A、近期月份合約的價(jià)格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上漲BB、近期月份合約的價(jià)格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上漲，但后者漲幅低于前者降幅C、近期月份合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下降D、近期月份合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下降，但后者降幅大于前者升幅。AB6、7月10日，在正向市場(chǎng)中，某交易者采用牛市套利策略，下列選項(xiàng)中，使他凈收益為負(fù)值的有：A、近期月份合約的價(jià)格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上漲BB、近期月份合約的價(jià)格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上漲，但后者漲幅低于前者降幅C、近期月份合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下降D、近期月份合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下降，但后者降幅大于前者升幅。AB7、7月10日，在反向市場(chǎng)中，某交易者采用熊市套利策略，下列選項(xiàng)中，使他凈收益為正值的有：A、近期月份合約的價(jià)格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上漲BB、近期月份合約的價(jià)格下降，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上漲，但后者漲幅低于前者降幅C、近期月份合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下降D、近期月份合約的價(jià)格上漲，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下降，但后者降幅大于前者升幅。AB三、計(jì)算題：1、6月初，9月份銅期貨合約價(jià)格為17500元/噸，11月份期貨合約價(jià)格為17550元/噸，前一合約價(jià)格比后者低50元。套利者根據(jù)歷年6月初的9月份合約和11月份合約間的價(jià)差分析，認(rèn)為9月份合約的價(jià)格較低，或者11月份合約價(jià)格較高，價(jià)差大于正常年份的水平，如果到7月底，（1），9月銅價(jià)為17530元/噸，11月份銅價(jià)為17570元/噸：（2），9月銅價(jià)為17480元/噸，11月銅價(jià)為17540元/噸，套利者平倉(cāng)出來(lái)后交易結(jié)果分別是怎樣的？能得出什么結(jié)論？

答案：

套利者應(yīng)買(mǎi)入9月合約，同時(shí)賣(mài)出11月合約，屬于牛市套利。（1）、價(jià)差＝17570－17530＝40元/噸，凈獲利10元/噸（2）、價(jià)差＝17540－17480＝60元/噸，凈虧損10元/噸得出結(jié)論：在正向市場(chǎng)中牛市套利無(wú)論價(jià)格是升是降，當(dāng)價(jià)差縮小時(shí)即可獲利，當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)會(huì)出現(xiàn)損失。2、6月30日，9月份大豆合約價(jià)格為2100元/噸，11月份合約價(jià)格為2140元/噸，前一合約價(jià)格比后者低40元/噸。套利者根據(jù)歷年6月底的9月份合約和11月份合約間的價(jià)差分析，認(rèn)為小于正常年份的水平，如果市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行正常，這二者之間的價(jià)差會(huì)恢復(fù)正常。該套利者應(yīng)該如何操作？屬于什么套利？如果到7月底，（1）、9月大豆價(jià)格為2040元/噸，11月份大豆價(jià)為2100元/噸；（2）、9月大豆價(jià)為2130元/噸，11月大豆價(jià)為2150元/噸。套利者平倉(cāng)出來(lái)后交易結(jié)果如何？能得出什么結(jié)論？答案：

套利者應(yīng)該賣(mài)出9月份合約，同時(shí)買(mǎi)入11月份合約，屬于熊市套利。（1）、價(jià)差＝2100－2040＝60元/噸凈獲利＝60－40＝20元/噸（2）、價(jià)差＝2150－2130＝20元/噸凈虧損＝20元/噸得出結(jié)論：在正向市場(chǎng)中熊市套利無(wú)論價(jià)格是升是降，當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)即可獲利，當(dāng)價(jià)差縮小時(shí)會(huì)出現(xiàn)損失。2、跨市場(chǎng)套利(intermarketspread)（1）、涵義:

是指在某個(gè)交易所賣(mài)出某一交割月份的某種商品期貨合約的同時(shí)，在另一交易所買(mǎi)進(jìn)同一交割月份的同種商品期貨合約，從兩者價(jià)差的變化中獲利.（2）、類(lèi)型：現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間的套利、不同期貨市場(chǎng)間套利、跨國(guó)別套利。（3）、實(shí)例分析:

投機(jī)者認(rèn)為價(jià)差高出了正常的價(jià)差水平

時(shí)間

甲地交易所乙地交易所價(jià)差

4月初

2張7月份玉米期貨合約（1.80美元／蒲式耳）

2張7月份玉米期貨合約（2.50美元／蒲式耳）

70美分

6月初

結(jié)果

買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出賣(mài)出2張7月份玉米期貨合約（1.65美元／蒲式耳）買(mǎi)入2張7月份玉米期貨合約（2.10美元／蒲式耳）45美分虧損0.15美元／蒲式耳盈利0.4美元／蒲式耳縮小凈盈利2500美元時(shí)間

堪薩斯城交易所紐約期貨交易所價(jià)差

6月1日

1張12月份小麥期貨合約（7.5美元／蒲式耳）

1張12月份小麥期貨合約（7.6美元／蒲式耳）

7月1日

結(jié)果

賣(mài)出買(mǎi)進(jìn)10美分買(mǎi)進(jìn)1張12月份小麥期貨合約（7.4美元／蒲式耳）賣(mài)出1張12月份小麥期貨合約（7.55美元／蒲式耳）15美分盈利0.1美元／蒲式耳虧損0.05美元／蒲式耳擴(kuò)大凈盈利250美元（4）、結(jié)論：

對(duì)于跨市場(chǎng)套利者來(lái)說(shuō)，如果預(yù)測(cè)價(jià)差將縮小，則先買(mǎi)進(jìn)價(jià)低的期貨交易所合約，同時(shí)賣(mài)出價(jià)高的期貨交易所合約；反之，則先賣(mài)出價(jià)低的期貨交易所合約，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)價(jià)高的期貨交易所合約。

風(fēng)險(xiǎn)較大；行動(dòng)要迅速；考慮匯率因素。3、跨商品套利（1）、涵義：是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易。（2）、套利基礎(chǔ)：

兩種商品或具有相互替代性，或具有可轉(zhuǎn)換性（大豆和豆油），或受同一些供求因素制約，其價(jià)格之間有一種正常關(guān)系，一旦這種正常的價(jià)格關(guān)系出現(xiàn)變化，投機(jī)者可通過(guò)買(mǎi)進(jìn)某一交割月份的某一商品期貨合約，同時(shí)賣(mài)出另一種交割月份相同、種類(lèi)不同的商品期貨合約而獲利。（3）、實(shí)例分析：【例1】：燕麥和玉米（在美國(guó)，主要用作飼料，具有高度的替代性）：

燕麥的收獲季節(jié)是7、8月份，玉米則是10月份左右。這樣，在7、8月份，燕麥現(xiàn)貨價(jià)格的下跌引起期貨價(jià)格也隨之下跌，從而使價(jià)差擴(kuò)大。但等到玉米上市時(shí)，玉米現(xiàn)貨價(jià)格的下跌又會(huì)使兩種期貨合約之間的價(jià)差縮小。時(shí)間

芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所價(jià)差

7月10日1張12月份燕麥期貨合約（1.2美元／蒲式耳）1張12月份玉米期貨合約（2.05美元／蒲式耳）

11月10日

結(jié)果

買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出85美分賣(mài)出1張12月份燕麥期貨合約（1.5美元／蒲式耳）買(mǎi)進(jìn)1張12月份玉米期貨合約（2.2美元／蒲式耳）70美分盈利0.3美元／蒲式耳虧損0.15美元／蒲式耳縮小凈盈利750美元【例2】：玉米和小麥:

較流行，小麥價(jià)格通常高于玉米價(jià)格，在小麥?zhǔn)崭詈蟮臄?shù)月內(nèi)，小麥價(jià)格相對(duì)較低，玉米價(jià)格相對(duì)較高，這時(shí)價(jià)差趨于縮?。辉谟衩资斋@季節(jié)，玉米價(jià)格相對(duì)較低，小麥價(jià)格相對(duì)較高，價(jià)差就會(huì)擴(kuò)大。

時(shí)間

12月份小麥期貨合約12月份玉米期貨合約

價(jià)差

6月初2張12月份小麥期貨合約（4.15美元／蒲式耳）2張12月份玉米期貨合約（3.40美元／蒲式耳）

11月初

結(jié)果

買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出75美分賣(mài)出2張12月份小麥期貨合約（4.41美元／蒲式耳）買(mǎi)進(jìn)2張12月份玉米期貨合約（2.89美元／蒲式耳）152美分盈利0.26美元／蒲式耳盈利0.51美元／蒲式耳

擴(kuò)大

凈盈利7700美元【例3】：原料性商品與其制成品之間:

大豆及其制成品的期貨合約：轉(zhuǎn)換差額＝11×豆油價(jià)格/磅＋47×豆粉價(jià)格/磅－60×大豆價(jià)格/磅若轉(zhuǎn)換差額等于0，價(jià)差處于正常狀態(tài)。若轉(zhuǎn)換差額小于0，則意味大豆價(jià)格偏高，豆制品價(jià)格偏低，可以賣(mài)出大豆期貨，買(mǎi)入豆制品期貨。若轉(zhuǎn)換差額大于0，則意味大豆價(jià)格偏低，豆制品價(jià)格偏高，可以買(mǎi)入大豆期貨，賣(mài)出豆制品期貨。

例題：國(guó)內(nèi)每噸大豆一般能生產(chǎn)0.785噸豆粕以及0.18噸豆油。加工費(fèi)用一般是110元/噸左右。大豆壓榨一般為一至兩個(gè)月，所以選取的豆粕合約要比大豆合約遠(yuǎn)一期。壓榨利潤(rùn)＝豆粕價(jià)格×0.785＋豆油價(jià)格×0.18－大豆價(jià)格－110。假設(shè)豆油價(jià)格一般比較穩(wěn)定，平均4600元/噸，則公式可以簡(jiǎn)化為：壓榨利潤(rùn)＝豆粕價(jià)格×0.785－大豆價(jià)格＋718國(guó)內(nèi)大豆的壓榨利潤(rùn)一般在50元/噸以下，如果2003年3月22日，大連大豆、豆粕期貨價(jià)格分別為1971和1767