財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念1、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的分類(lèi)2、風(fēng)險(xiǎn)的概念：未來(lái)結(jié)果不確定，但未來(lái)全部結(jié)果的出現(xiàn)及概率是可估計(jì)的

確定性活動(dòng)不確定性活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)型活動(dòng)完全不確定型活動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)第1頁(yè)/共26頁(yè)3、風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（二）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)厭惡高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有高回報(bào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的要求因人而異回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)程度AB5公司風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資主體公司本身第2頁(yè)/共26頁(yè)

風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、沒(méi)有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過(guò)多角化投資來(lái)分散，又稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從公司本身來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)銷(xiāo)售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒(méi)有履行合同等）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高。期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

第3頁(yè)/共26頁(yè)二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、概率分布2、期望值

第4頁(yè)/共26頁(yè)二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量3、方差與標(biāo)準(zhǔn)差4、標(biāo)準(zhǔn)離差率第5頁(yè)/共26頁(yè)注意以下項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)若A項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率=B項(xiàng)目的的預(yù)期報(bào)酬率=342.5萬(wàn)A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：

A=346.87（萬(wàn)元)B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：

B=487.26（萬(wàn)元)∴A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)小于B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)若項(xiàng)目C的預(yù)期報(bào)酬率=500，項(xiàng)目D的預(yù)期報(bào)酬率＝200

且

C＝200＞

D＝150（項(xiàng)目C的風(fēng)險(xiǎn)較大嗎？）但：CVC

＝200/500=0.4

＜

CVD＝150/200＝0.75∴項(xiàng)目C的風(fēng)險(xiǎn)小于項(xiàng)目D的風(fēng)險(xiǎn)

第6頁(yè)/共26頁(yè)二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定（1）歷史數(shù)據(jù)（2）管理人員與專(zhuān)家（3）國(guó)家有關(guān)部門(mén)與咨詢(xún)機(jī)構(gòu)第7頁(yè)/共26頁(yè)三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）投資組合的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差P32第8頁(yè)/共26頁(yè)1、組合的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均2、組合的標(biāo)準(zhǔn)差不是各種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于組合內(nèi)各種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)若考慮兩種資產(chǎn)組合，則若考慮兩種資產(chǎn)組合，則

協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)0<<1表示正相關(guān)協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)=0表示不相關(guān)協(xié)方差

或相關(guān)系數(shù)-1<<0表示負(fù)相關(guān)=1，完全正相關(guān)=-1，完全負(fù)相關(guān)何為風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)？第9頁(yè)/共26頁(yè)

例題某投資組合有A、B兩種證券，其期望投資收益率分別為12%和8，其收益率的標(biāo)準(zhǔn)差均為9%；A、B兩種證券的投資比重均為50%，在不同的相關(guān)系數(shù)下，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算結(jié)果如下：相關(guān)系數(shù)10.50-0.5-1組合風(fēng)險(xiǎn)0.090.0780.0640.0450

負(fù)相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)完全分散嗎？加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差=9%50%+9%50%=0.09

結(jié)論：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。若完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)既不增加也不減少只要相關(guān)系數(shù)小于1，組合多元化效應(yīng)就會(huì)發(fā)生作用。不相關(guān)時(shí)，有風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)嗎？第10頁(yè)/共26頁(yè)情形一：

=1p=XA

A+XB

BBAKp

情形2：

=-1p=|XA

A-XB

B|情形3：-1<<1

越小越彎曲是否把資金全部投向低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)？第11頁(yè)/共26頁(yè)兩項(xiàng)以上資產(chǎn)投資可行集δKp證券組合的可行集：N種證券所形成的所有組合第12頁(yè)/共26頁(yè)證券組合的有效集和最佳投資組合有效集判別標(biāo)準(zhǔn)：風(fēng)險(xiǎn)既定時(shí)預(yù)期收益率最大預(yù)期收益既定時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小δKp有效集效用曲線E最佳組合的選擇取決于投資者的效用曲線第13頁(yè)/共26頁(yè)（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)組成

總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指某些因素給市場(chǎng)上所有證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：由宏觀因素引起，不可分散2，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)。指某些因素給個(gè)別證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：與個(gè)別企業(yè)相聯(lián)系，可分散證券數(shù)目和投資風(fēng)險(xiǎn)?第14頁(yè)/共26頁(yè)組合風(fēng)險(xiǎn)的分散原理一個(gè)相當(dāng)大的投資組合幾乎沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)論投資組合里不同證券數(shù)目有多大，它們均存在不能由分散投資而消除的最低的風(fēng)險(xiǎn)水平。第15頁(yè)/共26頁(yè)三、?系數(shù)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型1、?系數(shù)（1）含義。衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。表示個(gè)股收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性。?=1?>1?<1（2）確定。一般有投資服務(wù)機(jī)構(gòu)計(jì)算及公布。該股票與市場(chǎng)具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)第16頁(yè)/共26頁(yè)

例，甲股票和股票指數(shù)的可能收益率如下：狀態(tài)指數(shù)%甲股票%牛市1525牛市1515熊市-5-5熊市-5-15假設(shè)每個(gè)狀態(tài)出現(xiàn)的概率相同狀態(tài)指數(shù)期望收益甲股票期望收益牛市1520熊市-5-10注：20=25*0.5+15*0.5-10=-5*0.5+-15*0.5第17頁(yè)/共26頁(yè)?系數(shù)甲收益率指數(shù)收益率（-5，-10）（15，20）第18頁(yè)/共26頁(yè)

2、資產(chǎn)組合的?系數(shù)公式

第19頁(yè)/共26頁(yè)3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)原理：投資者只能獲得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的額外回報(bào)（capitalassetpricingmodel）第20頁(yè)/共26頁(yè)如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為8%，市場(chǎng)平均期望報(bào)酬為14%，。某股票的β系數(shù)為0.60，根據(jù)CAPM其期望報(bào)酬為多少？現(xiàn)另有一股票期望報(bào)酬為20%，其β系數(shù)為多少？第21頁(yè)/共26頁(yè)證券期望收益率取決的三個(gè)因素：1，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：一年期國(guó)庫(kù)券的收益率或銀行存款利率。2，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：（或市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）會(huì)隨市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)回避程度的改變而改變。3，β系數(shù)：采用一定的數(shù)學(xué)模型計(jì)算，在西方通常由金融服務(wù)公司提供。

第22頁(yè)/共26頁(yè)證券期望收益率的圖形：SML的影響因素?在市場(chǎng)均衡條件下，每個(gè)證券及其投資組合都位于SML線上第23頁(yè)/共26頁(yè)CAPM模型與中國(guó)的股市諸多的實(shí)證研究表明，CAPM模型并不適用于中國(guó)目前的股市，主要表現(xiàn)是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素，即β還不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著。

我國(guó)證券市場(chǎng)存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問(wèn)題，使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過(guò)多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法發(fā)揮明顯的作用；股票的定價(jià)與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說(shuō)CAPM目前還不太適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。

第24頁(yè)/共26頁(yè)思考：假定市場(chǎng)平均回報(bào)率為15%

預(yù)期回報(bào)%標(biāo)準(zhǔn)差%β