財務(wù)管理第14章

會計學(xué)1財務(wù)管理第14章公司風(fēng)險指預(yù)期收益可能的波動性或波動程度，或不能達(dá)到期望收益的可能性。它可以分為經(jīng)營風(fēng)險或財務(wù)風(fēng)險。第1頁/共26頁經(jīng)營風(fēng)險定義：指公司經(jīng)營利潤即息稅前利潤（EBIT）波動程度。經(jīng)營風(fēng)險的變化具有行業(yè)特性和時間特性，即經(jīng)營風(fēng)險隨行業(yè)和時間變化而變化。經(jīng)營風(fēng)險的影響因素分析第2頁/共26頁經(jīng)營風(fēng)險的影響因素1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對關(guān)系產(chǎn)品需求的影響；2、市場競爭程度3、產(chǎn)品種類4、經(jīng)營杠桿5、發(fā)展前景6、資產(chǎn)規(guī)模1、GDP下降是否會引起產(chǎn)品需求更大幅下降2、公司產(chǎn)品的市場競爭力及份額是否比對手低？3、公司銷售收入是否集中在單一產(chǎn)品上4、公司固定成本是否比較高5、公司產(chǎn)品市場擴(kuò)張是否會引起預(yù)期收益的大幅度波動6、公司競爭劣勢和融資困難是否是因?yàn)楣疽?guī)模小所致第3頁/共26頁第一節(jié)經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指固定成本占產(chǎn)品成本的比重對利潤變動的影響。運(yùn)用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險，對此可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。一、經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿主要是反映銷售量與息稅前利潤（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT）之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。第4頁/共26頁二、經(jīng)營杠桿系數(shù)

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第10頁/共26頁三、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

所謂經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因給投資收益（EBIT）帶來的不確定性。銷售業(yè)務(wù)量增加時，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加，而銷售業(yè)務(wù)量減少時，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少?？梢娊?jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本F越高，DOL越大，此時企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越大；如果固定成本F為零，則DOL等于1，此時沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。第11頁/共26頁第二節(jié)財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是指資本結(jié)構(gòu)中借入資本的使用，對企業(yè)所有者收益（股東收益）的影響。運(yùn)用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，對此可以用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。一、財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：

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[例2]假設(shè)A、B兩企業(yè)的資金總額相等，息稅前利潤及其增長率也相等，不同的只是資金結(jié)構(gòu)：A企業(yè)全部資金都是普通股，B企業(yè)資金中普通股和債券各占一半。具體資料詳見表14－2。第13頁/共26頁

第14頁/共26頁由表14－2可以看出，在A、B兩企業(yè)息稅前利潤均長20%的情況下，A企業(yè)每股利潤增長20%，而B企業(yè)卻增長了25%，這就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)然，如果息稅前利潤下降，B企業(yè)每股利潤的下降幅度要大于A企業(yè)。第15頁/共26頁二、財務(wù)杠桿系數(shù)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)（包括發(fā)行企業(yè)債券、銀行借款、簽訂長期租賃合同）和優(yōu)先股，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。不同企業(yè)財務(wù)杠桿是不完全一致的，需要對財務(wù)杠桿的作用程度進(jìn)行計量，即財務(wù)杠桿系數(shù)或財務(wù)杠桿度（degreeoffinancialleverage,DFL）。所謂財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。第16頁/共26頁

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將表14－2中B企業(yè)的資料代入公式中，求得當(dāng)息稅前利潤為500000元時，第18頁/共26頁三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險所謂財務(wù)風(fēng)險（又稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險）是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。這些風(fēng)險應(yīng)由普通股股東承擔(dān)，它是財務(wù)杠桿作用的結(jié)果。影響財務(wù)風(fēng)險的因素主要有：資本供求變化；利率水平的變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化，即財務(wù)杠桿的利用程度，其中，財務(wù)杠桿對財務(wù)風(fēng)險的影響最為綜合。第19頁/共26頁一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費(fèi)用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降的更快，以表12－3中A、B兩企業(yè)為例，假設(shè)計劃息稅前利潤為500000元，而實(shí)際的息稅前利潤只有80000元，這時A、B兩企業(yè)的稅前利潤分別為80000元和－20000元。由此可見，A公司因?yàn)闆]有負(fù)債，所以就沒有財務(wù)風(fēng)險B企業(yè)因有1000000元（利息率為10%）的負(fù)債，當(dāng)息稅前利潤比計劃減少時，就有了比較大的財務(wù)風(fēng)險。如果B企業(yè)不能及時扭虧為盈，可能會引起破產(chǎn)。第20頁/共26頁第三節(jié)總杠桿一、總杠桿的概念從前面的分析中我們知道，由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于銷售量（額）的變動率；同樣，由于存在固定財務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（額）稍有變動就會使普通股每股收益產(chǎn)生更大的變動。這種由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于銷售業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。第21頁/共26頁二、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)或總杠桿度（degreeoftotalleverage,DTL）是對總杠桿作用程度進(jìn)行計量的最常用的指標(biāo)。所謂總杠桿系數(shù)是指每股收益變動率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)?？偢軛U系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系可用下式表示

DTL＝DOL×DFL

第22頁/共26頁企業(yè)決策、杠桿、風(fēng)險在收益流中的相互影響投資決策資產(chǎn)結(jié)構(gòu)融資決策

資本結(jié)構(gòu)成本結(jié)構(gòu)經(jīng)營杠桿固定財務(wù)費(fèi)用財務(wù)杠桿銷售收入波動程度EBIT波動程度每股收益EPS波動程度第23頁/共26頁分析結(jié)論:1、由于杠桿的存在，銷售收入的波動回導(dǎo)致經(jīng)營利潤和每股收益發(fā)生更大的波動，增加了企