企業(yè)項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算

項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算本章邏輯安排:

企業(yè)項(xiàng)目投資是創(chuàng)造價(jià)值的最終源泉,在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中處于最為重要的地位。項(xiàng)目投資評(píng)估的基本方法（NPV）源自于財(cái)務(wù)估價(jià)原理,第二章的內(nèi)容為項(xiàng)目投資決策分析奠定了良好的技術(shù)基礎(chǔ)。

本章學(xué)習(xí)提要:1、投資戰(zhàn)略的含義。2、股東財(cái)富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。3、公司治理與投資決策制度安排。4、投資決策涉及的參數(shù)。5、資本預(yù)算管理體系。

本章重點(diǎn)難點(diǎn):重點(diǎn)：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系難點(diǎn)：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計(jì)本章課時(shí)安排:6學(xué)時(shí)項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算第一節(jié)投資戰(zhàn)略與決策制度安排第二節(jié)投資項(xiàng)目決策原理和參數(shù)估計(jì)第三節(jié)資本預(yù)算管理第一節(jié)投資戰(zhàn)略與決策制度安排一、什么是投資戰(zhàn)略？二、投資戰(zhàn)略如何形成？三、項(xiàng)目投資決策程序控制如何設(shè)計(jì)？一、什么是投資戰(zhàn)略？（一）定義：是為使企業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)生存和發(fā)展，在充分估計(jì)影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資所做出的總體籌劃和部署。（二）目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。（三）要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略計(jì)劃。（四）特點(diǎn)：從屬性、導(dǎo)向性、長(zhǎng)期性、風(fēng)險(xiǎn)性。（五）影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項(xiàng)目的贏利性、決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力、投資彈性。二、投資戰(zhàn)略如何形成？（一）企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（二）公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對(duì)投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略則居于從屬地位，其制定和實(shí)施必須服務(wù)于公司戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略解決的問(wèn)題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域中從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，決定發(fā)展或收縮哪些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，進(jìn)入或退出哪些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。投資戰(zhàn)略解決的問(wèn)題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獲得經(jīng)濟(jì)利益。三、項(xiàng)目投資決決策的程序序控制如如何設(shè)計(jì)？？（一）項(xiàng)目目投資決策策權(quán)限的制制度安排1、基本框架架：股東大會(huì)擁?yè)碛型顿Y最最終決策權(quán)權(quán)；董事會(huì)擁有有實(shí)際投資資決策權(quán)；；監(jiān)事會(huì)擁有有對(duì)投資決決策過(guò)程和和實(shí)施過(guò)程程的監(jiān)督權(quán)；；總經(jīng)理?yè)碛杏袌?zhí)行投資資決策的權(quán)權(quán)利。2、如何才才能真正保保證項(xiàng)目投投資決策科科學(xué)、有效效？——權(quán)權(quán)力分層的的具體化例：董事會(huì)會(huì)下設(shè)投資資決策委員員會(huì)××集團(tuán)公司機(jī)機(jī)構(gòu)圖電機(jī)

副總裁

股東大會(huì)監(jiān)事會(huì)董事局專業(yè)委員會(huì)董事局秘書戰(zhàn)略與投資委員會(huì)預(yù)算管理委員會(huì)人力資源委員會(huì)審計(jì)監(jiān)查委員會(huì)安全委員會(huì)總裁常務(wù)副總裁經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略管理部總裁辦公室人力資源部財(cái)務(wù)部法務(wù)部審計(jì)部監(jiān)察部國(guó)內(nèi)市場(chǎng)部海外市場(chǎng)部資金結(jié)算中心廚具壓縮機(jī)家庭電器空調(diào)電機(jī)事業(yè)部（二）項(xiàng)目目投資決策策程序控制制1、投資項(xiàng)目目的提出；；2、投資項(xiàng)目目的論證；；3、項(xiàng)目的評(píng)評(píng)估與決策策；4、項(xiàng)目實(shí)施施與再評(píng)價(jià)價(jià)公司總體戰(zhàn)略公司投資戰(zhàn)略規(guī)劃項(xiàng)目提出及初步分析項(xiàng)目調(diào)查經(jīng)營(yíng)層論證項(xiàng)目項(xiàng)目可研報(bào)告董事會(huì)顧問(wèn)公司、項(xiàng)目洽商項(xiàng)目投資建議投資委員會(huì)審議董事會(huì)、股東大會(huì)項(xiàng)目實(shí)施項(xiàng)目后評(píng)價(jià)項(xiàng)目提出否決否決通過(guò)通過(guò)否決終止項(xiàng)目論證項(xiàng)目決策否決通過(guò)項(xiàng)目實(shí)施第二節(jié)投投資項(xiàng)目目決策原理理和參數(shù)估估計(jì)一、NPV原理二、項(xiàng)目投投資決策涉涉及哪些主主要參數(shù)？？如何估計(jì)計(jì)？一、NPV原理（一）基本本原理nNCFNPV=ΣΣ——————t=0（1+K）t步驟:1、計(jì)算每一一現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值，，包括最初初的支出，，注意用適適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)現(xiàn)率來(lái)折現(xiàn)現(xiàn)。2、累加這些些折現(xiàn)現(xiàn)金金流量，其其和即為此此項(xiàng)目的凈凈現(xiàn)值。3、若凈現(xiàn)值值為正，則則該項(xiàng)目可可接受；反反之，若為為負(fù)，則被被拒絕。（二）NPV與企業(yè)價(jià)值值企業(yè)價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造取決于于一系列NPV大于零的投投資項(xiàng)目，，而正凈現(xiàn)現(xiàn)值的來(lái)源源分析過(guò)程程實(shí)際上就就是公司的的戰(zhàn)略分析析。進(jìn)行公司戰(zhàn)戰(zhàn)略分析，以選選擇投資戰(zhàn)略根據(jù)NPV法則，對(duì)投資項(xiàng)目目進(jìn)行驗(yàn)證并篩篩選。創(chuàng)造企業(yè)價(jià)價(jià)值增加股東財(cái)財(cái)富在既定投資資戰(zhàn)略下，尋找找合適的投資項(xiàng)項(xiàng)目（三）NPV的可加性企業(yè)價(jià)值=∑投資項(xiàng)目?jī)r(jià)價(jià)值=∑NPV二、具體項(xiàng)項(xiàng)目投資參參數(shù)估計(jì)nNCFNPV=ΣΣ—————t=0（1+K）t（一）項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金金流量的的估計(jì)（（NCF）（二）貼貼現(xiàn)率的的估計(jì)（（K）（三）項(xiàng)項(xiàng)目期限限的估計(jì)計(jì)（t）（一）項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金金流量的的估計(jì)1、為什什么用現(xiàn)現(xiàn)金流量量而非會(huì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)潤(rùn)？現(xiàn)金流量量不受會(huì)會(huì)計(jì)政策策（人為為因素））的影響響，更真真實(shí)客觀觀；2、如何識(shí)識(shí)別項(xiàng)目目現(xiàn)金流流？項(xiàng)目現(xiàn)金金流量是是一種增增量現(xiàn)金金流量。。也就是是說(shuō)，在在評(píng)估投投資項(xiàng)目目時(shí)，我我們僅僅僅關(guān)心直直接與項(xiàng)項(xiàng)目有關(guān)關(guān)的現(xiàn)金金流量，，它表示示公司由由于接受受或拒絕絕該項(xiàng)目目而發(fā)生生的總現(xiàn)現(xiàn)金流量量的變化化。決定增量量現(xiàn)金流流的幾個(gè)個(gè)問(wèn)題：：（1）沉沒(méi)成成本（sunkcost)——“過(guò)去的就就讓它過(guò)過(guò)去吧！！”沉沒(méi)成本本不是增增量成本本，它不不能包括括在分析析中。沉沉沒(méi)成本本反映已已經(jīng)投入入使用或或已經(jīng)發(fā)發(fā)生了因因而不受受接受或或拒絕決決策的影影響的支支出。[例]：：通用牛牛奶公司司正在計(jì)計(jì)算建設(shè)設(shè)一條巧巧克力牛牛奶生產(chǎn)產(chǎn)線的凈凈現(xiàn)值。。作為計(jì)計(jì)算工作作的一部部分，公公司已經(jīng)經(jīng)向一家家咨詢公公司支付付了100000美圓圓作為實(shí)實(shí)施市場(chǎng)場(chǎng)測(cè)試分分析的報(bào)報(bào)酬。這這項(xiàng)支出出是去年年發(fā)生的的。它與與通用牛牛奶公司司管理層層正面臨臨的投資資項(xiàng)目決決策是否否有關(guān)呢呢？（2）機(jī)會(huì)成成本（opportunitycosts)機(jī)會(huì)成本本的實(shí)質(zhì)質(zhì)是將企企業(yè)某項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)投投資于某某項(xiàng)目而而喪失投投資其他他項(xiàng)目的的潛在收收益。[例]：：西北銀銀行已擁?yè)碛幸黄恋兀?，適合作作新的分分行的地地址，在在評(píng)估未未來(lái)的分分行建設(shè)設(shè)項(xiàng)目時(shí)時(shí)，該土土地成本本會(huì)由于于不需要要追加資資金支出出而不加加考慮嗎嗎？結(jié)論：增增量現(xiàn)金金流量必必須要考考慮機(jī)會(huì)會(huì)成本的的因素，，只有““所得大大于所失失”的投投資決策策才可行行。（3）關(guān)聯(lián)效效應(yīng)所謂關(guān)聯(lián)聯(lián)效應(yīng)，，是指投投資某項(xiàng)項(xiàng)目對(duì)公公司其他他原有部部門的影影響。[例]：：假設(shè)創(chuàng)創(chuàng)新汽車車公司正正在計(jì)算算一種新新式敞蓬蓬運(yùn)動(dòng)轎轎車的凈凈現(xiàn)值。。一些將將購(gòu)買這這種轎車車的顧客客是該公公司輕型型轎車的的擁有者者。是不不是所有有的這種種新式敞敞篷運(yùn)動(dòng)動(dòng)轎車的的銷售額額和利潤(rùn)潤(rùn)都是凈凈增量呢呢？結(jié)論：確確定增量量現(xiàn)金流流量，必必須盡可可能地考考慮關(guān)聯(lián)聯(lián)效應(yīng)的的因素。。3、項(xiàng)目投投資決策策時(shí)，項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金金流是用用NCF還是FCF？NCFFCF名稱現(xiàn)金凈流量自由現(xiàn)金流量應(yīng)用范圍項(xiàng)目投資決策公司估價(jià)定義主要包括項(xiàng)目所需的投資額和項(xiàng)目投入營(yíng)運(yùn)以后的年度凈現(xiàn)金流量。指企業(yè)所得稅后、資本支出之后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。內(nèi)容NCF=營(yíng)業(yè)收入—營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用（付現(xiàn)性質(zhì)）—所得稅＝息稅前利潤(rùn)加折舊（EBITDA）—所得稅FCF＝息稅前利潤(rùn)加折舊（EBITDA）—所得稅

—資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本凈增加＝債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋股東自由現(xiàn)金流量4、如何估算算項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流（（NCF）？（1）通貨膨膨脹的調(diào)調(diào)整NCFmNCFS=———————1+iNCFS——實(shí)際現(xiàn)金金凈流量量NCFm——名義現(xiàn)金金凈流量量i———通貨膨脹脹率注意：在在實(shí)際分分析時(shí)，，在現(xiàn)金金流量和和貼現(xiàn)率率之間應(yīng)應(yīng)保持一一致的必必要性，，即“名名義”現(xiàn)現(xiàn)金流量量應(yīng)以““名義””利率來(lái)來(lái)貼現(xiàn)；；“實(shí)際際”現(xiàn)金金流量應(yīng)應(yīng)以“實(shí)實(shí)際”利利率來(lái)貼貼現(xiàn)。因因此，如如果采用用實(shí)際現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量，則則必須對(duì)對(duì)貼現(xiàn)率率也進(jìn)行行同步調(diào)調(diào)整。（2）稅收因因素考慮所得得稅的情情況下，，在評(píng)價(jià)價(jià)投資項(xiàng)項(xiàng)目時(shí)所所使用的的現(xiàn)金流流量應(yīng)當(dāng)當(dāng)是稅后后現(xiàn)金流流量，因因?yàn)橹挥杏卸惡蟋F(xiàn)現(xiàn)金流量量才與投投資者的的利益相相關(guān)。（3）利息費(fèi)費(fèi)用在投資項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)估估中，公公司通常常在項(xiàng)目目中只根根據(jù)權(quán)益益融資的的假設(shè)計(jì)計(jì)算項(xiàng)目目的現(xiàn)金金流量；；對(duì)債權(quán)權(quán)融資的的任何調(diào)調(diào)整都反反映在貼貼現(xiàn)率中中，而不不涉及到到現(xiàn)金流流量。其其目的在在于避免免雙重計(jì)計(jì)算利息息費(fèi)用。。（二）貼貼現(xiàn)率的的估計(jì)1、什么么是貼現(xiàn)現(xiàn)率？貼現(xiàn)率（（K）體體現(xiàn)項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)。。貼現(xiàn)率是是選擇投投資項(xiàng)目目的重要要標(biāo)準(zhǔn)：：投資項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越高高，用來(lái)來(lái)補(bǔ)償投投資者風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)所需需要的收收益率就就越大。。2、項(xiàng)目投投資分析析時(shí)，貼貼現(xiàn)率是是公司風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，還還是項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)？若項(xiàng)目和和其他資資產(chǎn)不相相關(guān),則公司風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的高高低并不不影響該該項(xiàng)目的的實(shí)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn),因此應(yīng)選選擇項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)作作為貼現(xiàn)現(xiàn)率；若項(xiàng)目和和其他資資產(chǎn)相關(guān)關(guān)，則項(xiàng)項(xiàng)目會(huì)同同時(shí)具有有高（低低）的公公司風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)，，因此也也可用公公司風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)替代項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)作為貼貼現(xiàn)率。。3、貼現(xiàn)率率如何確確定？根據(jù)CAPM模型，某某一特定定投資項(xiàng)項(xiàng)目的貼貼現(xiàn)率可可按下列列公式計(jì)計(jì)算：Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)Kx——貼現(xiàn)率Kf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收收益率βx——項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系數(shù)Km——平均收益益率(Km-Kf)——風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償償收益率率可以看出出，貼現(xiàn)現(xiàn)率由無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收收益率和和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)償收益益率兩部部分構(gòu)成成。項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)程程度越高高，要求求的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)補(bǔ)償收收益率就就越高，，貼現(xiàn)率率也越高高。（三）項(xiàng)項(xiàng)目目期限的的確定經(jīng)濟(jì)使用用壽命自然使用用壽命投資決策衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，用風(fēng)險(xiǎn)收益模型（CAPM等）計(jì)算預(yù)期收益率，作為投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率收益的計(jì)量：未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量流入的計(jì)量（考慮融資組合以及附帶受益、附帶成本的影響的增量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量）計(jì)算NPV項(xiàng)目投資價(jià)值大于0可取小于0放棄投資決策策分析案案例你對(duì)你所所在城市市地區(qū)貴貴族化的的情況很很有興趣趣并且已已經(jīng)觀察察很久了了。你意意識(shí)到開(kāi)開(kāi)設(shè)并經(jīng)經(jīng)營(yíng)一家家增氧健健身中心心的時(shí)機(jī)機(jī)已經(jīng)成成熟。你你發(fā)現(xiàn)了了一個(gè)廢廢棄的倉(cāng)倉(cāng)庫(kù)可以以滿足你你的需要要，一年年租金為為48000美圓。你你估計(jì)一一開(kāi)始需需要50000美圓用以以改造這這個(gè)地方方，并且且購(gòu)買一一些需要要的設(shè)備備（其殘殘值為0，整個(gè)初初始投資資都要計(jì)計(jì)算折舊舊）。根根據(jù)你對(duì)對(duì)市場(chǎng)的的觀察，，你估計(jì)計(jì)可以有有500個(gè)會(huì)員，，每人每每年交500美圓。你你還找到到了5個(gè)教練，，每人每每年薪水水為24000美圓。如如果你開(kāi)開(kāi)始盈利利，則所所得為40%，同時(shí)你你初始投投資選擇擇的折舊舊方法是是直線折折舊法。。如果你你的資本本成本為為15%，同時(shí)你你希望能能在10年內(nèi)退休休去巴哈哈馬安度度晚年，，請(qǐng)回答答下列問(wèn)問(wèn)題：（1）估計(jì)該該項(xiàng)目每每年的稅稅后現(xiàn)金金流量？？（2）估計(jì)這這項(xiàng)投資資的凈現(xiàn)現(xiàn)值（NPV），你會(huì)會(huì)采納該該項(xiàng)目嗎嗎？第三節(jié)資資本本預(yù)算管管理一、什么么是資本本預(yù)算管管理？二、如何何構(gòu)建資資本預(yù)算算管理體體系？一、什么么是資本本預(yù)算管管理？1、資本本預(yù)算管管理的內(nèi)內(nèi)涵資本預(yù)算算：是將將投資的的預(yù)期收收入和支支出，系系統(tǒng)、集集中和有有效地反反映出來(lái)來(lái)，估算算出投資資方案的的投資報(bào)報(bào)酬的過(guò)過(guò)程。資本預(yù)預(yù)算管管理：：對(duì)投投資項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)進(jìn)行決決策、、計(jì)劃劃、控控制和和評(píng)價(jià)價(jià)的管管理體體系。。2、資資本預(yù)預(yù)算管管理的的意義義（1））可以以使投投資方方案更更加科科學(xué)和和可行行；（2））可以以運(yùn)用用預(yù)算算控制制資本本支出出，檢檢查投投資方方案實(shí)實(shí)施后后的收收入和和投資資報(bào)酬酬的實(shí)實(shí)現(xiàn)情情況。。3、資本本預(yù)算算管理理和全全面預(yù)預(yù)算管管理的的關(guān)系