家用電器行業(yè)：2022Q4家電行業(yè)前瞻與投資策略

行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1家用電器Q家電行業(yè)前瞻與投資策略白電：空調外銷降幅環(huán)比收窄，冰洗雙線增速環(huán)比下滑。空調內銷同比增速下滑較明顯，外銷降幅環(huán)比收窄。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，22M10-11家用空調內銷出貨995.53萬臺，同比-5.53%，出口801.23萬臺，同比下降-3.77%。而從終端需求來看，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22M10-11空調線上銷量同比+8.59%，線下銷量同比-41.74%，由于溫度轉冷且Q4廣泛疫情的影響，雙線銷量增速環(huán)比較大幅度下滑。內銷方面，進入銷售淡季，同比增速下滑較明顯；外銷方面，海外經(jīng)濟下行背景下家用空調出口持續(xù)承壓，但下滑幅度環(huán)比前兩季度來看有所收窄，后續(xù)有望逐步企穩(wěn)。冰洗Q4雙線增速環(huán)比下滑，但降幅小于空調。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q4冰箱線上銷量同比+1.68%，線下銷量同比-38.77%，洗衣機線上銷量同比-10.15%，線下銷量同比-44.98%。冰箱線上仍維持正增長；由于疫情對終端銷售產(chǎn)生影響，冰洗線下降幅較大。廚房大電：22Q4煙灶&集成灶銷量增速環(huán)比走弱，龍頭企業(yè)跑贏行業(yè)。22Q4煙機雙線銷量增速環(huán)比下滑，煙灶線下均價同比提升。銷量方面，地產(chǎn)銷售&竣工數(shù)據(jù)疲軟、多地散發(fā)疫情背景下，四季度國內煙灶市場增速延續(xù)低迷，22Q4油煙機線上/線下銷量分別+0%/-41%，環(huán)比Q3的+3%/-28%有所下滑。我們預計，疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)催化政策的落地，國內基本面復蘇下廚大電需求有望回暖，前期因交房節(jié)奏、線下消費/安裝場景受限等因素延遲的部分需求或將逐步釋放，23年廚大電需求有望企穩(wěn)回升。Q4集成灶、洗碗機線上渠道呈量減價增態(tài)勢，橫向對比傳統(tǒng)煙灶品類，廚電新興品類銷量增速整體偏弱，在品類需求承壓的背景下，集成灶上市企業(yè)憑借較好知名度、品牌力增速表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)。數(shù)據(jù)，廚房小家電中電飯煲、破壁機等傳統(tǒng)品類22Q4需求逐步企穩(wěn)，整體增速穩(wěn)定，而空氣炸鍋、電蒸鍋等新興品類在經(jīng)歷過去數(shù)個季度的高增速后，22Q4基數(shù)效應漸顯，增速略有承壓；清潔電器及其代表產(chǎn)品掃地機器人22Q4大促表現(xiàn)向好，我們認為或與頭部公司以價換量有關。根據(jù)魔鏡線上數(shù)據(jù)，個護小家電主要品類如電吹風及剃須刀等22Q4增速較先前季度略有承壓。從分品類的價格帶分布來看，小家電消費逐漸呈現(xiàn)出消費分化的趨勢。以清潔電器和廚房小家電為例，清潔電器中除原有4000+元價格帶占比逐漸提升外，2000-3000元價格帶銷額占比也有提升；廚房小家電中400元以上的價格段占比變化較為平穩(wěn)，199元以下的占比逐漸提升。投資建議：展望2023年，我們認為在22年困擾家電行業(yè)國內需求的地產(chǎn)、防疫政策已得到優(yōu)化，消費者的消費力&消費意愿以及消費場景有望得到改善。同時海外市場，歐美的去庫存周期可能迎來終點，伴隨通脹壓力下降，家電公司的海外業(yè)務亦有望迎來拐點。此外，在2B線條上，我們仍然看好家電企業(yè)的外溢發(fā)展，將研發(fā)/制造能力延伸至新能源、汽零等領域。基于上文中的四維視角，對于23年的家電投資，我們看好：1)白電(疫后修復+地產(chǎn)改善+海外改善)：推薦【海爾智家】、【美的集團】、2)廚大電(疫后修復+地產(chǎn)改善)：推薦【老板電器】、【億田智能】、【火星等；3)零部件(第二曲線高景氣)：推薦【盾安環(huán)境】(與天風機械組聯(lián)合覆蓋)、【三花智控】，建議關注【大元泵業(yè)】等；4)小家電(疫后修復/海外改善)：推薦【科沃斯】、【石頭科技】、【飛科電5)黑電&電工(疫后修復/海外改善/地產(chǎn)改善)：推薦【海信視像】、【公牛風險提示：房地產(chǎn)市場景氣程度回落的風險；匯率、原材料價格波動風險；新品銷售不及預期的風險。證券研究報告2023年02月01日級級級孫謙分析師SACS0521050004分析師SACS0522070002ngyantfzqcom趙嘉寧聯(lián)系人ojianingtfzqcom勢圖1% 5% 9%-13%-17%-21%-25%-29%家用電器滬深3002022-022022-062022-10資料來源：聚源數(shù)據(jù)報告消費數(shù)據(jù)+家電相關政策+零售額追蹤懂綠聯(lián)科技——23W3周度研究》3《家用電器-行業(yè)研究周報:從CES2023大會看行業(yè)發(fā)展趨勢——23W2周行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21.2022Q4家電行業(yè)前瞻與投資策略 41.1.白電：空調外銷降幅環(huán)比收窄，冰洗雙線增速環(huán)比下滑 41.2.廚房大電：22Q4煙灶&集成灶銷量增速環(huán)比走弱，龍頭企業(yè)跑贏行業(yè) 61.3.小家電：需求呈現(xiàn)“K”型分化，中低價位段實現(xiàn)擴容 81.4.地產(chǎn)：Q4銷售仍未實質性好轉，政策紅利有望帶動23年地產(chǎn)鏈回暖 101.5.出口：受外需較弱、去庫存影響全年承壓 112.四季度重點公司業(yè)績前瞻 15 圖1：分季度家用空調內銷量及增速(萬臺) 4圖2：分季度家用空調外銷量及增速(萬臺) 4圖3：分季度空調線上銷量與同比增速(萬臺) 4圖4：分季度空調線下銷量與同比增速(萬臺) 4圖5：分季度冰箱線上銷量與同比增速(萬臺) 5圖6：分季度冰箱線下銷量與同比增速(萬臺) 5圖7：分季度洗衣機月度線上銷量與同比增速(萬臺) 5圖8：分季度洗衣機月度線下銷量與同比增速(萬臺) 5圖9：空調22Q4線上/線下均價3188/4453元，YoY+109/+292元 5圖10：洗衣機22Q4線上/線下均價1722/4307元，YoY+22/+199元 5圖11：冰箱22Q4線上/線下均價2906/6899元，YoY+97/+538元 6圖12：20Q1-22Q4油煙機行業(yè)&品牌線上銷額增速 6圖13：20Q1-22Q4油煙機行業(yè)&品牌線下銷額增速 6圖14：19M1-22M12油煙機線上市場競爭格局(銷額) 7圖15：19M1-22M12油煙機線下市場競爭格局(銷額) 7圖16：20Q1-22Q4集成灶行業(yè)&品牌線上銷額增速 7圖17：20Q1-22Q4集成灶行業(yè)&品牌線下銷額增速 7圖18：19M1-22M12集成灶線上市場競爭格局(銷額) 7圖19：19M1-22M12集成灶線下市場競爭格局(銷額) 7圖20：廚小電主要品類線上月度銷額增速(%) 8圖21：清潔電器主要品類線上月度銷額增速(%) 8圖22：個護小電主要品類線上月度銷額增速(%) 8圖23：智能微投主要品類線上月度銷額增速(%) 8圖24：清潔電器月度價格帶分布(%) 9圖25：廚房小家電(以空氣炸鍋為例)月度價格帶分布(%) 9圖26：廚小電分品牌淘系交易金額增速(%) 9圖27：清潔電器分品牌淘系交易金額增速(%) 9圖28：2008年起地產(chǎn)銷售面積增速與白電銷售增速走勢 10請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3圖29：大家電需求來源拆解(假設地產(chǎn)竣工/銷售為80%) 10圖30：2015年至今國內住宅新開工面積及同比增速 11圖31：2015年至今國內住宅竣工面積及同比增速 11圖32：2015年至今國內住宅銷售面積及同比增速 11圖33：15年至今一二三線城市商品房銷售面積同比增速 11M-M11我國空調外銷量801萬臺，同比-4% 12圖35：22M10-M11我國冰箱外銷量447萬臺，同比-39% 12M-M11我國冰箱外銷量482萬臺，同比-5% 12Q比-23%，降幅環(huán)比擴大 12圖38：20Q1-22Q4白電出口美國金額及增速(億元，%) 12圖39：20Q1-22Q4小電&熱泵出口美國金額及增速(億元，%) 12圖40：20Q1-22Q4廚大電出口美國金額及增速(億元，%) 13圖41：20Q1-22Q4白電出口歐洲金額及增速(億元，%) 13圖42：20Q1-22Q4小電&熱泵出口歐洲金額及增速(億元，%) 13圖43：20Q1-22Q4廚大電出口歐洲金額及增速(億元，%) 13圖44：08Q2-22Q3北美零售公司庫銷比 13圖45：2007年起美國耐用消費品庫存(剔除CPI影響)同比增速 14圖46：07Q1至22M10-M11美國耐用消費品庫銷比 14表1：伊萊克斯、惠而浦在22年財報中對全年及23年預期 14表2：22Q4重點公司收入業(yè)績前瞻表 16行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明449.24%Q前瞻與投資策略49.24%在線數(shù)據(jù)顯示，22M10-11家用空調內銷出貨995.53萬臺，同比-5.53%，出口801.23萬臺，同比下降-3.77%。而從終端需求來看，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22M10-11空調線上銷量同比+8.59%，線下銷量同比-41.74%，由于溫度轉冷且Q4廣泛疫情的影響，雙線銷量增速環(huán)比較大幅度下滑。內銷方面，進入銷售淡季，同比增速下滑較明顯；外銷方面，海外經(jīng)濟下行背景下家用空調出口持續(xù)承壓，但下滑幅度環(huán)比前兩季度來看有所收窄，后續(xù)有望逐步企穩(wěn)。圖1：分季度家用空調內銷量及增速(萬臺)30002500200015001000500080%60%40%996280%60%40%99620%-8.08%0.63%-2.99%-0.4%3.74%-5.53%0% -20%66.17%1788238126732637247016281771內銷內銷yoy內銷資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風證券研究所圖2：分季度家用空調外銷量及增速(萬臺)250020001500100050002196188820832093219618881141119.94%120311.03%5.44%11034.62%4.72%801-9.82%-3.77%-8.29%外銷外銷yoy外銷30%20%10%0%-10%-20%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風證券研究所圖3：分季度空調線上銷量與同比增速(萬臺)60%40%60%40%1297105133.98%1051 82710082720%6174990%-20%4990%-20%-40%45937650085000.27%-10.42%-11.86%-13.34%-11.86%-18.99%021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線上銷量線上銷量YOY資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖4：分季度空調線下銷量與同比增速(萬臺)3503002502001501000032287.33%87.33%229212177155-11.21%-15.83%-21.88%-28.98%-41.74%-17.68%-26.72%2111448421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線下銷量線下銷量YOY100%50%0%-50%資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所冰洗：Q4雙線增速環(huán)比下滑，但降幅小于空調。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q4冰箱線上銷量同比+1.68%，線下銷量同比-38.77%，洗衣機線上銷量同比-10.15%，線下銷量同比-44.98%。冰箱線上仍維持正增長；由于疫情對終端銷售產(chǎn)生影響，冰洗線下下滑幅度較大。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明519M119M419M719M1020M120M420M7219M119M419M719M1020M120M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M1060%50%40%30%20%10%0%-10%60%40%20%0%-20%-40%-60%圖5：分季度冰箱線上銷量與同比增速(萬臺)54.04%54.04%7056486416004006.86%4.26%0.09%0634630-4.76%2.17%3.85%1.68%73580020052952921Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線上銷量線上銷量YOY資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖6：分季度冰箱線下銷量與同比增速(萬臺)12812812010444.80%10073-18.41%-19.01%-21.59%50-24.21%-22.72%-28.08%-38.77%0137150133999921Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線下銷量線下銷量YOY資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖7：分季度洗衣機月度線上銷量與同比增速(萬臺)12001000800600400200041.24%41.24%6896896886815965920.60%-1.14%-10.15%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線上銷量線上銷量YOY4.05%5.82%-0.17%-0.76%952106050%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖8：分季度洗衣機月度線下銷量與同比增速(萬臺)2001501000014814814013138.62%1069583-11.31%-27.56%-20.16%-29.90%-44.98%-25.30%-28.20%1187721Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線下銷量線下銷量YOY60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所均價：空冰洗雙線均價整體上行。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，空調22Q4線上/線下均價3188/4453元，分別同比+109/+292元；冰箱22Q4線上/線下均價2906/6899元，分別同比+97/+538元；洗衣機22Q4線上/線下均價1722/4307元，分別同比+22/+199元。500045004000350030002500200019M119M4119M119M419M719M1020M120M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M10整體線上均價(元/臺)整體線下均價(元/臺)資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所500040003000200010000整體線上均價(元/臺)整體線下均價(元/臺)資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明619M119M419M719M1020M120M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M1019M119M419M719M1020M120M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M1080006000400020000整體線上均價(元/臺)整體線下均價(元/臺)資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所22Q4煙機雙線銷量增速環(huán)比下滑，煙灶線下均價同比提升。銷量方面，地產(chǎn)銷售&竣工數(shù)據(jù)疲軟、多地散發(fā)疫情背景下，四季度國內煙灶市場增速延續(xù)低迷，22Q4油煙機線上/線下銷量分別+0%/-41%，環(huán)比Q3的+3%/-28%有所下滑。我們預計，疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)催化政策的落地，國內基本面復蘇下廚大電需求有望回暖，前期因交房節(jié)奏、線下消費/安裝場景受限等因素延遲的部分需求或將逐步釋放，23年廚大電需求有望企穩(wěn)回升。價格方面，22Q4煙機雙線均價同比+0%/+5%，燃灶雙線均價分別同比-4%/+5%，線下終端均價則延續(xù)同比提升態(tài)勢。品牌端，22Q4華帝油煙機線上銷額增速跑贏行業(yè)平均水平，而老板、方太、西門子三大高端廚電品牌線下增速跑贏行業(yè)。60%40%20% 0%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%Q2Q4油煙機行業(yè)&品牌線下銷額增速17%-35%15%0%-217%-35%15%0%-2%-13%-16%-36%-38%-48%-54%90%60%30%0%-30%-60%行業(yè)華帝老板美的方太西門子行業(yè)華帝老板美的方太西門子資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明719%19%圖14：19M1-22M12油煙機線上市場競爭格局(銷額)30%20%10%0%80%60%40%20%0%119.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.105家公司份額合計(右軸)方太美的21.0121.0421.0721.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.10老板華帝西門子資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖15：19M1-22M12油煙機線下市場競爭格局(銷額)40%30%20%10%0%90%60%30%0%19.01119.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.105家公司份額合計(右軸)方太美的21.0121.0421.0721.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.10老板華帝西門子資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所Q4集成灶、洗碗機線上渠道呈量減價增態(tài)勢。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，22Q4集成灶線上/線下銷量分別同比-14%/-39%，洗碗機線上/線下銷量分別同比-2%/-28%，橫向對比傳統(tǒng)煙灶品類，廚電新興品類銷量增速整體偏弱。在品類需求承壓的背景下，22Q4火星人、億田線上集成灶銷量分別同比-1%/-9%，美大、火星人、億田線下KA渠道銷量分別同比-14%/-37%/-35%，集成灶上市企業(yè)憑借較好的知名度與品牌力增速表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)。300%250%200%150%300%250%200%150%100% 50% 0% -50%Q2Q4集成灶行業(yè)&品牌線下銷額增速300%200%100%1%-0% -3%-0%-36%-42%-36%-42%-58%-23%-100%-69%-100%-69%行業(yè)億田美大帥豐火星人森歌行業(yè)億田美大帥豐火星人森歌資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖18：19M1-22M12集成灶線上市場競爭格局(銷額)30%20%10%0%80%60%40%20%0%19.0119.0419.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.10美大美大億田火星人資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖19：19M1-22M12集成灶線下市場競爭格局(銷額)50%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%19.011919.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.105家公司份額合計(右軸)火星人美的21.0121.0421.0721.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.10美大帥康億田資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8分品類看：根據(jù)奧維云網(wǎng)線上數(shù)據(jù)，廚房小家電中電飯煲、破壁機等傳統(tǒng)品類22Q4需求逐步企穩(wěn)，整體增速穩(wěn)定，而空氣炸鍋、電蒸鍋等新興品類在經(jīng)歷過去數(shù)個季度的高增速后，22Q4基數(shù)效應漸顯，增速略有承壓；清潔電器及其代表產(chǎn)品掃地機器人22Q4大促表現(xiàn)向好，我們認為或與頭部公司以價換量有關。根據(jù)魔鏡線上數(shù)據(jù)，個護小家電主要品類如電吹風及剃須刀等22Q4增速較先前季度略有承壓。圖20：廚小電主要品類線上月度銷額增速(%)100%50%0%-50%300%200%100%0%-100%20M720M920M1121M121M321M521M721M921M1122M122M322M522M722M922M11電飯煲養(yǎng)生壺空氣炸鍋(右軸)破壁機電飯煲養(yǎng)生壺空氣炸鍋(右軸)資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖21：清潔電器主要品類線上月度銷額增速(%)200%150%100%50%0%-50%20M720M9220M720M920M1121M121M321M521M721M921M1122M122M322M522M722M922M11清潔電器掃地機器人資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖22：個護小電主要品類線上月度銷額增速(%)100%50%0%-50%20M620M820M1020M1221M22120M620M820M1020M1221M221M421M621M821M1021M1222M222M422M622M822M1022M12電吹風剃須刀電吹風資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，天風證券研究所圖23：智能微投主要品類線上月度銷額增速(%)150%100%50%0%-50%20M720M920M20M720M920M1121M121M321M521M721M921M1122M122M322M522M722M922M11智能微投資料來源：洛圖科技，天風證券研究所從分品類的價格帶分布來看：小家電消費逐漸呈現(xiàn)出消費分化的趨勢。以清潔電器和廚房小家電為例，清潔電器中除原有4000+元價格帶占比逐漸提升外，2000-3000元價格帶銷額占比也有提升；廚房小家電中400元以上的價格段占比變化較為平穩(wěn)，199元以下的占比逐漸提升。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明92021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10圖24：清潔電器月度價格帶分布(%)資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所圖25：廚房小家電(以空氣炸鍋為例)月度價格帶分布(%)資料來源：奧維云網(wǎng)，天風證券研究所分品牌看：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，廚房小家電中小熊22Q4交易金額同比增速在主要品牌中保持領先，各品牌在經(jīng)歷雙十一后，增速仍保持相對平穩(wěn)；清潔電器各品牌10月實現(xiàn)較好增長，主要系雙十一錯位所致。圖26：廚小電分品牌淘系交易金額增速(%)150%100%50%0%-50%2021-012021-022021-032021-012021-022021-032021-04蘇泊爾2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11九陽摩飛2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12小熊東菱北鼎(右軸)500%400%300%200%100%0%-100%資料來源：生意參謀，天風證券研究所圖27：清潔電器分品牌淘系交易金額增速(%)500%400%300%200%100%0%-100%科沃斯添可石頭萊克資料來源：生意參謀，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10關于地產(chǎn)對家電的影響，主要從兩個維度來看：一方面，從產(chǎn)品上，地產(chǎn)銷售主要影響如空調、冰箱、洗衣機、油煙機等按戶來配置的大家電產(chǎn)品；另一方面，從地產(chǎn)周期本身來看，竣工和二手房交易主要影響短周期內大家電需求，而地產(chǎn)銷售則對未來1-2年維度的大家電銷售有指引作用。從大家電的需求構成來看，基本可以分為較為剛性的竣工新增需求和被動更新需求，以及彈性的存量房加配需求(主要是空調)和主動更新需求(例如二手房重裝修，或者主動升級換代)。當前，以油煙機為代表的大廚電的需求結構中由竣工帶來的需求占比相較于白電更高，表明其銷售數(shù)據(jù)與地產(chǎn)數(shù)據(jù)關聯(lián)度較大。同時，空調在更新需求外，存量房加配需求亦占據(jù)重要構成。我們認為，未來竣工對大家電帶來的需求占比將逐步減弱，更新需求及存量新增需求或將成為大家電行業(yè)增長的主導因素。資料來源：Wind，天風證券研究所注：白電銷售、地產(chǎn)銷售21年同比增速調整為較19年同期增速。圖29：大家電需求來源拆解(假設地產(chǎn)竣工/銷售為80%)資料來源：Wind，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11從地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)銷售仍未實質性好轉，后續(xù)政策松綁有望持續(xù)釋放積極信號。2021年下半年以來，地產(chǎn)銷售增速持續(xù)走弱，而21年末以來，地產(chǎn)施工/竣工/新開工數(shù)據(jù)在銷售疲軟的帶動下亦持續(xù)走弱，總體來看地產(chǎn)銷售增速仍然處于同比下行區(qū)間。分城市層級看，2022年12月二三線城市商品房成交面積增速已現(xiàn)環(huán)比修復，而一線城市仍有奏、力度上較歷史有顯著提升，同時，融資端政策的不斷加碼助力地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，政策利好有望托底房價，支撐23年地產(chǎn)后周期鏈條需求回升。27261500%住宅新開工面積(億平方米)住宅新開工面積YoY資料來源：Wind，天風證券研究所2726150住宅竣工面積(億平方米)住宅竣工面積YoY資料來源：Wind，天風證券研究所2726150%%%20%40%60%住宅銷售面積(億平方米)住宅銷售面積YoY資料來源：Wind，天風證券研究所80%40% -40%171717品房面積YoY一線城市商品房面積YoYYoY三線城市商品房面積YoY資料來源：Wind，天風證券研究所從外銷量角度看，美聯(lián)儲22年以來持續(xù)加息造成美國消費者信心指數(shù)大幅下降；美國各CPI指標同比增速仍處近年來高位，擠壓可選消費；22年美國新房及成屋銷售套數(shù)增速尚未有明顯提振。在諸多因素共同作用下，家電外需受到抑制，家電行業(yè)Q4出口業(yè)務增速行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12MM01萬臺，同比-4%100080060040020002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11單月外銷量(萬臺)同比增長80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風證券研究所4504003503002502001501005002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11單月外銷量(萬臺)同比增長60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風證券研究所MM35030025020015010050060%40%20%0%-20%-40%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11單月外銷量(萬臺)同比增長資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風證券研究所1009080706050403020080%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11出口金額:家用電器:當月值(億美元)同比增速資料來源：海關總署，天風證券研究所從外銷額角度看，22Q4國內家電出口金額有23%美元口徑的下滑，降幅環(huán)比Q3的-15%進一步擴大。從分區(qū)域和品類表現(xiàn)看，22年以來國內家電出口歐美增速相對疲軟，且Q4各家電品類出口增速均出現(xiàn)環(huán)比下滑，但家電出口存在結構性機會，22Q4洗衣機、洗碗機和熱泵出口美國降幅，以及小家電出口歐洲增速已現(xiàn)環(huán)比縮窄。Q2Q4白電出口美國金額及增速(億元，%)806040200120%90%60%30%0%-30%-60%空調空調YoY冰箱冰箱YoY洗衣機洗衣機YoY資料來源：海關總署，天風證券研究所Q-22Q4小電&熱泵出口美國金額及增速(億元，%)6040200300%240%180%120%60%0%-60%小家電小家電YoY吸塵器吸塵器YoY熱泵熱泵YoY資料來源：海關總署，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13Q22Q4廚大電出口美國金額及增速(億元，%)6040200150%100%50%0%-50%-100%Q2Q4白電出口歐洲金額及增速(億元，%)806040200100%80%60%40%20%0%-20%-40%油煙機燃氣灶洗碗機油煙機YoY燃氣灶YoY油煙機YoY燃氣灶YoY資料來源：海關總署，天風證券研究所空調冰箱洗衣機空調YoY冰箱YoY洗衣機YoY資料來源：海關總署，天風證券研究所注：歐洲取英國、意大利、西班牙、法國、德國、俄羅斯出口額之和，下同。Q-22Q4小電&熱泵出口歐洲金額及增速(億元，%)040302000120%70%20%-30%-80%Q22Q4廚大電出口歐洲金額及增速(億元，%)25205050100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%小家電吸塵器熱泵油煙機燃氣灶洗碗機小家電YoY吸塵器YoY熱泵YoY油煙機YoY燃氣灶YoY洗碗機YoY資料來源：海關總署，天風證券研究所資料來源：海關總署，天風證券研究所庫存端，自2020H2起美國耐用消費品渠道庫存(剔除CPI影響)呈現(xiàn)逐步上升趨勢，相較于2017-2018年的相對低位水平仍待進一步去化。上輪美國耐用消費品庫存去化經(jīng)歷約一年半時長，本輪庫銷比自21Q2起環(huán)比回落，去化斜率較上輪更緩，我們預計庫銷比將在23H2回歸正常水平。20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%22Q204Q202Q214Q212Q22OWES2Q084Q02Q084Q082Q094Q092Q104Q10WALMART2Q2Q114Q112Q124Q122Q134Q132Q2Q144Q142Q154Q152Q164Q16 COSTCO2Q2Q174Q172Q184Q182Q194Q19HOMEDEPOT資料來源：Wind，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1407Q107Q308Q108Q309Q109Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3400300200100040%20%0%-20%-40%耐用消費品庫存(剔除CPI影響)庫存YoY耐用消費品訂單量(剔除CPI影響)訂單量YoY資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所從海外家電企業(yè)展望看，伊萊克斯對歐洲和北美地區(qū)消極預測延續(xù)到2023年，對亞太/中東/非洲地區(qū)22年收入維持營收增長的樂觀預測，物流成本膨脹、成品和零部件采購及生產(chǎn)效率低下導致全年經(jīng)營仍存在壓力；惠而浦對亞洲市場增幅較樂觀，其余地區(qū)預期持續(xù)下調。報中對全年及23年預期資料來源：伊萊克斯官網(wǎng)，惠而浦官網(wǎng)，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15.四季度重點公司業(yè)績前瞻綜合上述行業(yè)情況，我們對家電公司22Q4收入和業(yè)績增速進行預判：美的集團：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，10-11月美的空調內/外銷量分別同比-9%/-7%，冰箱內/外銷量分別同比-3%/-34%，美的系洗衣機內/外銷量分別同比-10%/-15%。奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4美的空調線上/線下均價分別同比+9%/+11%，美的冰箱線上/線下均價分別同比+11%/+16%，美的系洗衣機線上/線下均價分別同比-4%/+11%。結合三方數(shù)據(jù)，我們預計Q4中國區(qū)下滑中個位數(shù)，ToB業(yè)務增速快于ToC的趨勢將持續(xù)。海爾智家：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，10-11月海爾空調內/外銷量分別同比-7%/+15%，冰箱內/外銷量分別同比-1%/-32%，洗衣機內/外銷量分別同比-8%/-29%。奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4海爾空調線上/線下均價分別同比+2%/+2%，冰箱線上/線下均價分別同比+1%/+8%，洗衣機線上/線下均價分別同比-8%/+2%。結合三方數(shù)據(jù)，我們預計Q4中國區(qū)中高個位數(shù)下滑，海外實現(xiàn)10%左右增速，集團層面預計全年業(yè)績增速達成15%左右。格力電器：從終端銷售來看，奧維數(shù)據(jù)顯示22Q4格力空調線上銷額同比+13%，線下銷額同比-37%，我們預計四季度疫情仍對公司空調動銷造成一定擾動，而利潤方面我們預計成本下行及渠道改革兌現(xiàn)有望進一步釋放業(yè)績彈性。海信家電：我們預計央空業(yè)務或由于地產(chǎn)不景氣等因素增速受到一定程度影響；白電內銷在度過Q3炎夏帶來的刺激因素后，疊加疫情影響，Q4增速環(huán)比將下降；外銷方面則由于海外宏觀環(huán)境持續(xù)承壓。利潤方面由于全年Q4基數(shù)較低，有望實現(xiàn)較大彈性。老板電器：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4老板油煙機線上額/量/價分別同比-2%/-7%/+5%，線下額/量/價分別同比-36%/-38%/+3%；老板燃氣灶線上額/量/價分別同比-11%/-9%/-2%，線下額/量/價分別同比-35%/-39%/+7%。結合三方數(shù)據(jù)，我們預計Q4老板收入端持平略增，業(yè)績因去年低基數(shù)同比大幅提升。火星人：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4火星人集成灶線上額/量/價分別同比+1%/-1%/+2%，線下額/量/價分別同比-36%/-37%/+1%，增速領先行業(yè)。我們預計公司收入表現(xiàn)為10月下滑11月增長，10-11月持平。Q4凈利率基本延續(xù)Q3水平，可以假設毛利率改善和年底費用、計提增多相對沖。億田智能：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4億田集成灶線上額/量/價分別同比-6%/-9%/+3%，線下額/量/價分別同比-48%/-35%/-21%。綜合來看我們預計Q4收入雙位數(shù)下滑，業(yè)績雙位數(shù)增長。帥豐電器：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4帥豐集成灶線上額/量/價分別同比-48%/-47%/-1%，線下額/量/價分別同比-44%/-41%/-4%(體量較小故增速可參考性較弱)。我們預計公司Q3報表端增速表現(xiàn)或略好于行業(yè)。綜合來看我們預計Q3收入增速2~6%，業(yè)績增速5~9%。浙江美大：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4美大集成灶線上額/量/價分別同比-23%/-14%/-10%，線下額/量/價分別同比-19%/-14%/-6%。我們預計公司Q4增速壓力較大。華帝股份：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4華帝油煙機線上額/量/價分別同比+15%/+10%/+4%，線下額/量/價分別同比-54%/-53%/-2%；華帝燃氣灶線上額/量/價分別同比+6%/+10%/-4%，線下額/量/價分別同比-50%/-51%/+2%，增速實現(xiàn)領跑。結合三方數(shù)據(jù)，我們預計公司Q4收入同比略降?？莆炙梗焊鶕?jù)奧維云網(wǎng)，22Q4科沃斯掃地機線上銷額同比-13%，根據(jù)三方數(shù)據(jù)我們預計科沃斯品牌增速略負，添可品牌實現(xiàn)增長，利潤端我們預計毛利水平環(huán)比持平或略下降。石頭科技：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q4石頭掃地機線上銷額同比+19%，根據(jù)三方數(shù)據(jù)我們預計Q4內銷實現(xiàn)增長，外銷我們預計受海外宏觀環(huán)境不景氣影響承壓。萊克電氣：我們預計22Q4公司三大業(yè)務或有望延續(xù)Q3趨勢，外銷受宏觀環(huán)境影響或持續(xù)承壓，自有品牌增速有望維持，而汽零業(yè)務繼續(xù)實現(xiàn)增長。利潤方面，成本下行有望在Q4持續(xù)貢獻業(yè)績。行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16蘇泊爾：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，22Q4月蘇泊爾線上交易金額同比-4%，我們預計外銷增速無明顯改善，毛利率在成本下行周期環(huán)比持續(xù)好轉。九陽股份：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，22Q4交易金額同比-21%，結合三方數(shù)據(jù)我們預計收入端增速略有承壓。原材料價格下行預計對公司毛利率環(huán)比有一定貢獻。我們預計受宏觀環(huán)境影響Q4將持續(xù)承壓。小熊電器：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，22Q4交易金額同比+34%，結合三方數(shù)據(jù)我們預計收入端增速實現(xiàn)增長。利潤端原材料成本下行預計對公司毛利率環(huán)比有一定貢獻。北鼎股份：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，22Q4月交易金額同比-2%，結合三方數(shù)據(jù)我們預計Q4自有品牌增速有望企穩(wěn)，出口代工業(yè)務承壓。飛科電器：我們預計由于22Q4相較先前季度情感營銷類節(jié)日較少，同時基數(shù)效應逐步體現(xiàn)，公司整體收入增速承壓。利潤方面我們預計隨著品類結構升級的持續(xù)推進，毛利率有望進一步提升。公牛集團：我們預計Q4經(jīng)營情況基本延續(xù)穩(wěn)定，21Q4因原材料價格高企凈利率低基數(shù)。盾安環(huán)境：我們預計格力關聯(lián)交易訂單將在下半年集中釋放，拉動公司主業(yè)收入全年