家用電器行業(yè)：2022Q4家電行業(yè)前瞻與投資策略

行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1家用電器Q家電行業(yè)前瞻與投資策略白電：空調(diào)外銷降幅環(huán)比收窄，冰洗雙線增速環(huán)比下滑?？照{(diào)內(nèi)銷同比增速下滑較明顯，外銷降幅環(huán)比收窄。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，22M10-11家用空調(diào)內(nèi)銷出貨995.53萬臺(tái)，同比-5.53%，出口801.23萬臺(tái)，同比下降-3.77%。而從終端需求來看，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22M10-11空調(diào)線上銷量同比+8.59%，線下銷量同比-41.74%，由于溫度轉(zhuǎn)冷且Q4廣泛疫情的影響，雙線銷量增速環(huán)比較大幅度下滑。內(nèi)銷方面，進(jìn)入銷售淡季，同比增速下滑較明顯；外銷方面，海外經(jīng)濟(jì)下行背景下家用空調(diào)出口持續(xù)承壓，但下滑幅度環(huán)比前兩季度來看有所收窄，后續(xù)有望逐步企穩(wěn)。冰洗Q4雙線增速環(huán)比下滑，但降幅小于空調(diào)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q4冰箱線上銷量同比+1.68%，線下銷量同比-38.77%，洗衣機(jī)線上銷量同比-10.15%，線下銷量同比-44.98%。冰箱線上仍維持正增長；由于疫情對(duì)終端銷售產(chǎn)生影響，冰洗線下降幅較大。廚房大電：22Q4煙灶&集成灶銷量增速環(huán)比走弱，龍頭企業(yè)跑贏行業(yè)。22Q4煙機(jī)雙線銷量增速環(huán)比下滑，煙灶線下均價(jià)同比提升。銷量方面，地產(chǎn)銷售&竣工數(shù)據(jù)疲軟、多地散發(fā)疫情背景下，四季度國內(nèi)煙灶市場(chǎng)增速延續(xù)低迷，22Q4油煙機(jī)線上/線下銷量分別+0%/-41%，環(huán)比Q3的+3%/-28%有所下滑。我們預(yù)計(jì)，疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)催化政策的落地，國內(nèi)基本面復(fù)蘇下廚大電需求有望回暖，前期因交房節(jié)奏、線下消費(fèi)/安裝場(chǎng)景受限等因素延遲的部分需求或?qū)⒅鸩结尫牛?3年廚大電需求有望企穩(wěn)回升。Q4集成灶、洗碗機(jī)線上渠道呈量減價(jià)增態(tài)勢(shì)，橫向?qū)Ρ葌鹘y(tǒng)煙灶品類，廚電新興品類銷量增速整體偏弱，在品類需求承壓的背景下，集成灶上市企業(yè)憑借較好知名度、品牌力增速表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)。數(shù)據(jù)，廚房小家電中電飯煲、破壁機(jī)等傳統(tǒng)品類22Q4需求逐步企穩(wěn)，整體增速穩(wěn)定，而空氣炸鍋、電蒸鍋等新興品類在經(jīng)歷過去數(shù)個(gè)季度的高增速后，22Q4基數(shù)效應(yīng)漸顯，增速略有承壓；清潔電器及其代表產(chǎn)品掃地機(jī)器人22Q4大促表現(xiàn)向好，我們認(rèn)為或與頭部公司以價(jià)換量有關(guān)。根據(jù)魔鏡線上數(shù)據(jù)，個(gè)護(hù)小家電主要品類如電吹風(fēng)及剃須刀等22Q4增速較先前季度略有承壓。從分品類的價(jià)格帶分布來看，小家電消費(fèi)逐漸呈現(xiàn)出消費(fèi)分化的趨勢(shì)。以清潔電器和廚房小家電為例，清潔電器中除原有4000+元價(jià)格帶占比逐漸提升外，2000-3000元價(jià)格帶銷額占比也有提升；廚房小家電中400元以上的價(jià)格段占比變化較為平穩(wěn)，199元以下的占比逐漸提升。投資建議：展望2023年，我們認(rèn)為在22年困擾家電行業(yè)國內(nèi)需求的地產(chǎn)、防疫政策已得到優(yōu)化，消費(fèi)者的消費(fèi)力&消費(fèi)意愿以及消費(fèi)場(chǎng)景有望得到改善。同時(shí)海外市場(chǎng)，歐美的去庫存周期可能迎來終點(diǎn)，伴隨通脹壓力下降，家電公司的海外業(yè)務(wù)亦有望迎來拐點(diǎn)。此外，在2B線條上，我們?nèi)匀豢春眉译娖髽I(yè)的外溢發(fā)展，將研發(fā)/制造能力延伸至新能源、汽零等領(lǐng)域。基于上文中的四維視角，對(duì)于23年的家電投資，我們看好：1)白電(疫后修復(fù)+地產(chǎn)改善+海外改善)：推薦【海爾智家】、【美的集團(tuán)】、2)廚大電(疫后修復(fù)+地產(chǎn)改善)：推薦【老板電器】、【億田智能】、【火星等；3)零部件(第二曲線高景氣)：推薦【盾安環(huán)境】(與天風(fēng)機(jī)械組聯(lián)合覆蓋)、【三花智控】，建議關(guān)注【大元泵業(yè)】等；4)小家電(疫后修復(fù)/海外改善)：推薦【科沃斯】、【石頭科技】、【飛科電5)黑電&電工(疫后修復(fù)/海外改善/地產(chǎn)改善)：推薦【海信視像】、【公牛風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度回落的風(fēng)險(xiǎn)；匯率、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告2023年02月01日級(jí)級(jí)級(jí)孫謙分析師SACS0521050004分析師SACS0522070002ngyantfzqcom趙嘉寧聯(lián)系人ojianingtfzqcom勢(shì)圖1% 5% 9%-13%-17%-21%-25%-29%家用電器滬深3002022-022022-062022-10資料來源：聚源數(shù)據(jù)報(bào)告消費(fèi)數(shù)據(jù)+家電相關(guān)政策+零售額追蹤懂綠聯(lián)科技——23W3周度研究》3《家用電器-行業(yè)研究周報(bào):從CES2023大會(huì)看行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)——23W2周行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21.2022Q4家電行業(yè)前瞻與投資策略 41.1.白電：空調(diào)外銷降幅環(huán)比收窄，冰洗雙線增速環(huán)比下滑 41.2.廚房大電：22Q4煙灶&集成灶銷量增速環(huán)比走弱，龍頭企業(yè)跑贏行業(yè) 61.3.小家電：需求呈現(xiàn)“K”型分化，中低價(jià)位段實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容 81.4.地產(chǎn)：Q4銷售仍未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，政策紅利有望帶動(dòng)23年地產(chǎn)鏈回暖 101.5.出口：受外需較弱、去庫存影響全年承壓 112.四季度重點(diǎn)公司業(yè)績前瞻 15 圖1：分季度家用空調(diào)內(nèi)銷量及增速(萬臺(tái)) 4圖2：分季度家用空調(diào)外銷量及增速(萬臺(tái)) 4圖3：分季度空調(diào)線上銷量與同比增速(萬臺(tái)) 4圖4：分季度空調(diào)線下銷量與同比增速(萬臺(tái)) 4圖5：分季度冰箱線上銷量與同比增速(萬臺(tái)) 5圖6：分季度冰箱線下銷量與同比增速(萬臺(tái)) 5圖7：分季度洗衣機(jī)月度線上銷量與同比增速(萬臺(tái)) 5圖8：分季度洗衣機(jī)月度線下銷量與同比增速(萬臺(tái)) 5圖9：空調(diào)22Q4線上/線下均價(jià)3188/4453元，YoY+109/+292元 5圖10：洗衣機(jī)22Q4線上/線下均價(jià)1722/4307元，YoY+22/+199元 5圖11：冰箱22Q4線上/線下均價(jià)2906/6899元，YoY+97/+538元 6圖12：20Q1-22Q4油煙機(jī)行業(yè)&品牌線上銷額增速 6圖13：20Q1-22Q4油煙機(jī)行業(yè)&品牌線下銷額增速 6圖14：19M1-22M12油煙機(jī)線上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(銷額) 7圖15：19M1-22M12油煙機(jī)線下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(銷額) 7圖16：20Q1-22Q4集成灶行業(yè)&品牌線上銷額增速 7圖17：20Q1-22Q4集成灶行業(yè)&品牌線下銷額增速 7圖18：19M1-22M12集成灶線上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(銷額) 7圖19：19M1-22M12集成灶線下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(銷額) 7圖20：廚小電主要品類線上月度銷額增速(%) 8圖21：清潔電器主要品類線上月度銷額增速(%) 8圖22：個(gè)護(hù)小電主要品類線上月度銷額增速(%) 8圖23：智能微投主要品類線上月度銷額增速(%) 8圖24：清潔電器月度價(jià)格帶分布(%) 9圖25：廚房小家電(以空氣炸鍋為例)月度價(jià)格帶分布(%) 9圖26：廚小電分品牌淘系交易金額增速(%) 9圖27：清潔電器分品牌淘系交易金額增速(%) 9圖28：2008年起地產(chǎn)銷售面積增速與白電銷售增速走勢(shì) 10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖29：大家電需求來源拆解(假設(shè)地產(chǎn)竣工/銷售為80%) 10圖30：2015年至今國內(nèi)住宅新開工面積及同比增速 11圖31：2015年至今國內(nèi)住宅竣工面積及同比增速 11圖32：2015年至今國內(nèi)住宅銷售面積及同比增速 11圖33：15年至今一二三線城市商品房銷售面積同比增速 11M-M11我國空調(diào)外銷量801萬臺(tái)，同比-4% 12圖35：22M10-M11我國冰箱外銷量447萬臺(tái)，同比-39% 12M-M11我國冰箱外銷量482萬臺(tái)，同比-5% 12Q比-23%，降幅環(huán)比擴(kuò)大 12圖38：20Q1-22Q4白電出口美國金額及增速(億元，%) 12圖39：20Q1-22Q4小電&熱泵出口美國金額及增速(億元，%) 12圖40：20Q1-22Q4廚大電出口美國金額及增速(億元，%) 13圖41：20Q1-22Q4白電出口歐洲金額及增速(億元，%) 13圖42：20Q1-22Q4小電&熱泵出口歐洲金額及增速(億元，%) 13圖43：20Q1-22Q4廚大電出口歐洲金額及增速(億元，%) 13圖44：08Q2-22Q3北美零售公司庫銷比 13圖45：2007年起美國耐用消費(fèi)品庫存(剔除CPI影響)同比增速 14圖46：07Q1至22M10-M11美國耐用消費(fèi)品庫銷比 14表1：伊萊克斯、惠而浦在22年財(cái)報(bào)中對(duì)全年及23年預(yù)期 14表2：22Q4重點(diǎn)公司收入業(yè)績前瞻表 16行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明449.24%Q前瞻與投資策略49.24%在線數(shù)據(jù)顯示，22M10-11家用空調(diào)內(nèi)銷出貨995.53萬臺(tái)，同比-5.53%，出口801.23萬臺(tái)，同比下降-3.77%。而從終端需求來看，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22M10-11空調(diào)線上銷量同比+8.59%，線下銷量同比-41.74%，由于溫度轉(zhuǎn)冷且Q4廣泛疫情的影響，雙線銷量增速環(huán)比較大幅度下滑。內(nèi)銷方面，進(jìn)入銷售淡季，同比增速下滑較明顯；外銷方面，海外經(jīng)濟(jì)下行背景下家用空調(diào)出口持續(xù)承壓，但下滑幅度環(huán)比前兩季度來看有所收窄，后續(xù)有望逐步企穩(wěn)。圖1：分季度家用空調(diào)內(nèi)銷量及增速(萬臺(tái))30002500200015001000500080%60%40%996280%60%40%99620%-8.08%0.63%-2.99%-0.4%3.74%-5.53%0% -20%66.17%1788238126732637247016281771內(nèi)銷內(nèi)銷yoy內(nèi)銷資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所圖2：分季度家用空調(diào)外銷量及增速(萬臺(tái))250020001500100050002196188820832093219618881141119.94%120311.03%5.44%11034.62%4.72%801-9.82%-3.77%-8.29%外銷外銷yoy外銷30%20%10%0%-10%-20%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所圖3：分季度空調(diào)線上銷量與同比增速(萬臺(tái))60%40%60%40%1297105133.98%1051 82710082720%6174990%-20%4990%-20%-40%45937650085000.27%-10.42%-11.86%-13.34%-11.86%-18.99%021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線上銷量線上銷量YOY資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖4：分季度空調(diào)線下銷量與同比增速(萬臺(tái))3503002502001501000032287.33%87.33%229212177155-11.21%-15.83%-21.88%-28.98%-41.74%-17.68%-26.72%2111448421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線下銷量線下銷量YOY100%50%0%-50%資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所冰洗：Q4雙線增速環(huán)比下滑，但降幅小于空調(diào)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q4冰箱線上銷量同比+1.68%，線下銷量同比-38.77%，洗衣機(jī)線上銷量同比-10.15%，線下銷量同比-44.98%。冰箱線上仍維持正增長；由于疫情對(duì)終端銷售產(chǎn)生影響，冰洗線下下滑幅度較大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明519M119M419M719M1020M120M420M7219M119M419M719M1020M120M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M1060%50%40%30%20%10%0%-10%60%40%20%0%-20%-40%-60%圖5：分季度冰箱線上銷量與同比增速(萬臺(tái))54.04%54.04%7056486416004006.86%4.26%0.09%0634630-4.76%2.17%3.85%1.68%73580020052952921Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線上銷量線上銷量YOY資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖6：分季度冰箱線下銷量與同比增速(萬臺(tái))12812812010444.80%10073-18.41%-19.01%-21.59%50-24.21%-22.72%-28.08%-38.77%0137150133999921Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線下銷量線下銷量YOY資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖7：分季度洗衣機(jī)月度線上銷量與同比增速(萬臺(tái))12001000800600400200041.24%41.24%6896896886815965920.60%-1.14%-10.15%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線上銷量線上銷量YOY4.05%5.82%-0.17%-0.76%952106050%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖8：分季度洗衣機(jī)月度線下銷量與同比增速(萬臺(tái))2001501000014814814013138.62%1069583-11.31%-27.56%-20.16%-29.90%-44.98%-25.30%-28.20%1187721Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4線下銷量線下銷量YOY60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所均價(jià)：空冰洗雙線均價(jià)整體上行。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，空調(diào)22Q4線上/線下均價(jià)3188/4453元，分別同比+109/+292元；冰箱22Q4線上/線下均價(jià)2906/6899元，分別同比+97/+538元；洗衣機(jī)22Q4線上/線下均價(jià)1722/4307元，分別同比+22/+199元。500045004000350030002500200019M119M4119M119M419M719M1020M120M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M10整體線上均價(jià)(元/臺(tái))整體線下均價(jià)(元/臺(tái))資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所500040003000200010000整體線上均價(jià)(元/臺(tái))整體線下均價(jià)(元/臺(tái))資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明619M119M419M719M1020M120M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M1019M119M419M719M1020M120M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M1080006000400020000整體線上均價(jià)(元/臺(tái))整體線下均價(jià)(元/臺(tái))資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所22Q4煙機(jī)雙線銷量增速環(huán)比下滑，煙灶線下均價(jià)同比提升。銷量方面，地產(chǎn)銷售&竣工數(shù)據(jù)疲軟、多地散發(fā)疫情背景下，四季度國內(nèi)煙灶市場(chǎng)增速延續(xù)低迷，22Q4油煙機(jī)線上/線下銷量分別+0%/-41%，環(huán)比Q3的+3%/-28%有所下滑。我們預(yù)計(jì)，疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)催化政策的落地，國內(nèi)基本面復(fù)蘇下廚大電需求有望回暖，前期因交房節(jié)奏、線下消費(fèi)/安裝場(chǎng)景受限等因素延遲的部分需求或?qū)⒅鸩结尫牛?3年廚大電需求有望企穩(wěn)回升。價(jià)格方面，22Q4煙機(jī)雙線均價(jià)同比+0%/+5%，燃灶雙線均價(jià)分別同比-4%/+5%，線下終端均價(jià)則延續(xù)同比提升態(tài)勢(shì)。品牌端，22Q4華帝油煙機(jī)線上銷額增速跑贏行業(yè)平均水平，而老板、方太、西門子三大高端廚電品牌線下增速跑贏行業(yè)。60%40%20% 0%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%Q2Q4油煙機(jī)行業(yè)&品牌線下銷額增速17%-35%15%0%-217%-35%15%0%-2%-13%-16%-36%-38%-48%-54%90%60%30%0%-30%-60%行業(yè)華帝老板美的方太西門子行業(yè)華帝老板美的方太西門子資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明719%19%圖14：19M1-22M12油煙機(jī)線上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(銷額)30%20%10%0%80%60%40%20%0%119.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.105家公司份額合計(jì)(右軸)方太美的21.0121.0421.0721.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.10老板華帝西門子資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖15：19M1-22M12油煙機(jī)線下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(銷額)40%30%20%10%0%90%60%30%0%19.01119.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.105家公司份額合計(jì)(右軸)方太美的21.0121.0421.0721.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.10老板華帝西門子資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所Q4集成灶、洗碗機(jī)線上渠道呈量減價(jià)增態(tài)勢(shì)。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，22Q4集成灶線上/線下銷量分別同比-14%/-39%，洗碗機(jī)線上/線下銷量分別同比-2%/-28%，橫向?qū)Ρ葌鹘y(tǒng)煙灶品類，廚電新興品類銷量增速整體偏弱。在品類需求承壓的背景下，22Q4火星人、億田線上集成灶銷量分別同比-1%/-9%，美大、火星人、億田線下KA渠道銷量分別同比-14%/-37%/-35%，集成灶上市企業(yè)憑借較好的知名度與品牌力增速表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)。300%250%200%150%300%250%200%150%100% 50% 0% -50%Q2Q4集成灶行業(yè)&品牌線下銷額增速300%200%100%1%-0% -3%-0%-36%-42%-36%-42%-58%-23%-100%-69%-100%-69%行業(yè)億田美大帥豐火星人森歌行業(yè)億田美大帥豐火星人森歌資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖18：19M1-22M12集成灶線上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(銷額)30%20%10%0%80%60%40%20%0%19.0119.0419.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.10美大美大億田火星人資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖19：19M1-22M12集成灶線下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(銷額)50%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%19.011919.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.105家公司份額合計(jì)(右軸)火星人美的21.0121.0421.0721.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.10美大帥康億田資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8分品類看：根據(jù)奧維云網(wǎng)線上數(shù)據(jù)，廚房小家電中電飯煲、破壁機(jī)等傳統(tǒng)品類22Q4需求逐步企穩(wěn)，整體增速穩(wěn)定，而空氣炸鍋、電蒸鍋等新興品類在經(jīng)歷過去數(shù)個(gè)季度的高增速后，22Q4基數(shù)效應(yīng)漸顯，增速略有承壓；清潔電器及其代表產(chǎn)品掃地機(jī)器人22Q4大促表現(xiàn)向好，我們認(rèn)為或與頭部公司以價(jià)換量有關(guān)。根據(jù)魔鏡線上數(shù)據(jù)，個(gè)護(hù)小家電主要品類如電吹風(fēng)及剃須刀等22Q4增速較先前季度略有承壓。圖20：廚小電主要品類線上月度銷額增速(%)100%50%0%-50%300%200%100%0%-100%20M720M920M1121M121M321M521M721M921M1122M122M322M522M722M922M11電飯煲養(yǎng)生壺空氣炸鍋(右軸)破壁機(jī)電飯煲養(yǎng)生壺空氣炸鍋(右軸)資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖21：清潔電器主要品類線上月度銷額增速(%)200%150%100%50%0%-50%20M720M9220M720M920M1121M121M321M521M721M921M1122M122M322M522M722M922M11清潔電器掃地機(jī)器人資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖22：個(gè)護(hù)小電主要品類線上月度銷額增速(%)100%50%0%-50%20M620M820M1020M1221M22120M620M820M1020M1221M221M421M621M821M1021M1222M222M422M622M822M1022M12電吹風(fēng)剃須刀電吹風(fēng)資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券研究所圖23：智能微投主要品類線上月度銷額增速(%)150%100%50%0%-50%20M720M920M20M720M920M1121M121M321M521M721M921M1122M122M322M522M722M922M11智能微投資料來源：洛圖科技，天風(fēng)證券研究所從分品類的價(jià)格帶分布來看：小家電消費(fèi)逐漸呈現(xiàn)出消費(fèi)分化的趨勢(shì)。以清潔電器和廚房小家電為例，清潔電器中除原有4000+元價(jià)格帶占比逐漸提升外，2000-3000元價(jià)格帶銷額占比也有提升；廚房小家電中400元以上的價(jià)格段占比變化較為平穩(wěn)，199元以下的占比逐漸提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明92021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10圖24：清潔電器月度價(jià)格帶分布(%)資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖25：廚房小家電(以空氣炸鍋為例)月度價(jià)格帶分布(%)資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所分品牌看：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，廚房小家電中小熊22Q4交易金額同比增速在主要品牌中保持領(lǐng)先，各品牌在經(jīng)歷雙十一后，增速仍保持相對(duì)平穩(wěn)；清潔電器各品牌10月實(shí)現(xiàn)較好增長，主要系雙十一錯(cuò)位所致。圖26：廚小電分品牌淘系交易金額增速(%)150%100%50%0%-50%2021-012021-022021-032021-012021-022021-032021-04蘇泊爾2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11九陽摩飛2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12小熊東菱北鼎(右軸)500%400%300%200%100%0%-100%資料來源：生意參謀，天風(fēng)證券研究所圖27：清潔電器分品牌淘系交易金額增速(%)500%400%300%200%100%0%-100%科沃斯添可石頭萊克資料來源：生意參謀，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10關(guān)于地產(chǎn)對(duì)家電的影響，主要從兩個(gè)維度來看：一方面，從產(chǎn)品上，地產(chǎn)銷售主要影響如空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、油煙機(jī)等按戶來配置的大家電產(chǎn)品；另一方面，從地產(chǎn)周期本身來看，竣工和二手房交易主要影響短周期內(nèi)大家電需求，而地產(chǎn)銷售則對(duì)未來1-2年維度的大家電銷售有指引作用。從大家電的需求構(gòu)成來看，基本可以分為較為剛性的竣工新增需求和被動(dòng)更新需求，以及彈性的存量房加配需求(主要是空調(diào))和主動(dòng)更新需求(例如二手房重裝修，或者主動(dòng)升級(jí)換代)。當(dāng)前，以油煙機(jī)為代表的大廚電的需求結(jié)構(gòu)中由竣工帶來的需求占比相較于白電更高，表明其銷售數(shù)據(jù)與地產(chǎn)數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)度較大。同時(shí)，空調(diào)在更新需求外，存量房加配需求亦占據(jù)重要構(gòu)成。我們認(rèn)為，未來竣工對(duì)大家電帶來的需求占比將逐步減弱，更新需求及存量新增需求或?qū)⒊蔀榇蠹译娦袠I(yè)增長的主導(dǎo)因素。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所注：白電銷售、地產(chǎn)銷售21年同比增速調(diào)整為較19年同期增速。圖29：大家電需求來源拆解(假設(shè)地產(chǎn)竣工/銷售為80%)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11從地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)銷售仍未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，后續(xù)政策松綁有望持續(xù)釋放積極信號(hào)。2021年下半年以來，地產(chǎn)銷售增速持續(xù)走弱，而21年末以來，地產(chǎn)施工/竣工/新開工數(shù)據(jù)在銷售疲軟的帶動(dòng)下亦持續(xù)走弱，總體來看地產(chǎn)銷售增速仍然處于同比下行區(qū)間。分城市層級(jí)看，2022年12月二三線城市商品房成交面積增速已現(xiàn)環(huán)比修復(fù)，而一線城市仍有奏、力度上較歷史有顯著提升，同時(shí)，融資端政策的不斷加碼助力地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，政策利好有望托底房價(jià)，支撐23年地產(chǎn)后周期鏈條需求回升。27261500%住宅新開工面積(億平方米)住宅新開工面積YoY資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2726150住宅竣工面積(億平方米)住宅竣工面積YoY資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2726150%%%20%40%60%住宅銷售面積(億平方米)住宅銷售面積YoY資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所80%40% -40%171717品房面積YoY一線城市商品房面積YoYYoY三線城市商品房面積YoY資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所從外銷量角度看，美聯(lián)儲(chǔ)22年以來持續(xù)加息造成美國消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下降；美國各CPI指標(biāo)同比增速仍處近年來高位，擠壓可選消費(fèi)；22年美國新房及成屋銷售套數(shù)增速尚未有明顯提振。在諸多因素共同作用下，家電外需受到抑制，家電行業(yè)Q4出口業(yè)務(wù)增速行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12MM01萬臺(tái)，同比-4%100080060040020002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11單月外銷量(萬臺(tái))同比增長80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所4504003503002502001501005002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11單月外銷量(萬臺(tái))同比增長60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所MM35030025020015010050060%40%20%0%-20%-40%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11單月外銷量(萬臺(tái))同比增長資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所1009080706050403020080%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11出口金額:家用電器:當(dāng)月值(億美元)同比增速資料來源：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所從外銷額角度看，22Q4國內(nèi)家電出口金額有23%美元口徑的下滑，降幅環(huán)比Q3的-15%進(jìn)一步擴(kuò)大。從分區(qū)域和品類表現(xiàn)看，22年以來國內(nèi)家電出口歐美增速相對(duì)疲軟，且Q4各家電品類出口增速均出現(xiàn)環(huán)比下滑，但家電出口存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，22Q4洗衣機(jī)、洗碗機(jī)和熱泵出口美國降幅，以及小家電出口歐洲增速已現(xiàn)環(huán)比縮窄。Q2Q4白電出口美國金額及增速(億元，%)806040200120%90%60%30%0%-30%-60%空調(diào)空調(diào)YoY冰箱冰箱YoY洗衣機(jī)洗衣機(jī)YoY資料來源：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所Q-22Q4小電&熱泵出口美國金額及增速(億元，%)6040200300%240%180%120%60%0%-60%小家電小家電YoY吸塵器吸塵器YoY熱泵熱泵YoY資料來源：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13Q22Q4廚大電出口美國金額及增速(億元，%)6040200150%100%50%0%-50%-100%Q2Q4白電出口歐洲金額及增速(億元，%)806040200100%80%60%40%20%0%-20%-40%油煙機(jī)燃?xì)庠钕赐霗C(jī)油煙機(jī)YoY燃?xì)庠頨oY油煙機(jī)YoY燃?xì)庠頨oY資料來源：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所空調(diào)冰箱洗衣機(jī)空調(diào)YoY冰箱YoY洗衣機(jī)YoY資料來源：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所注：歐洲取英國、意大利、西班牙、法國、德國、俄羅斯出口額之和，下同。Q-22Q4小電&熱泵出口歐洲金額及增速(億元，%)040302000120%70%20%-30%-80%Q22Q4廚大電出口歐洲金額及增速(億元，%)25205050100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%小家電吸塵器熱泵油煙機(jī)燃?xì)庠钕赐霗C(jī)小家電YoY吸塵器YoY熱泵YoY油煙機(jī)YoY燃?xì)庠頨oY洗碗機(jī)YoY資料來源：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所資料來源：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所庫存端，自2020H2起美國耐用消費(fèi)品渠道庫存(剔除CPI影響)呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)，相較于2017-2018年的相對(duì)低位水平仍待進(jìn)一步去化。上輪美國耐用消費(fèi)品庫存去化經(jīng)歷約一年半時(shí)長，本輪庫銷比自21Q2起環(huán)比回落，去化斜率較上輪更緩，我們預(yù)計(jì)庫銷比將在23H2回歸正常水平。20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%22Q204Q202Q214Q212Q22OWES2Q084Q02Q084Q082Q094Q092Q104Q10WALMART2Q2Q114Q112Q124Q122Q134Q132Q2Q144Q142Q154Q152Q164Q16 COSTCO2Q2Q174Q172Q184Q182Q194Q19HOMEDEPOT資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1407Q107Q308Q108Q309Q109Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3400300200100040%20%0%-20%-40%耐用消費(fèi)品庫存(剔除CPI影響)庫存YoY耐用消費(fèi)品訂單量(剔除CPI影響)訂單量YoY資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所從海外家電企業(yè)展望看，伊萊克斯對(duì)歐洲和北美地區(qū)消極預(yù)測(cè)延續(xù)到2023年，對(duì)亞太/中東/非洲地區(qū)22年收入維持營收增長的樂觀預(yù)測(cè)，物流成本膨脹、成品和零部件采購及生產(chǎn)效率低下導(dǎo)致全年經(jīng)營仍存在壓力；惠而浦對(duì)亞洲市場(chǎng)增幅較樂觀，其余地區(qū)預(yù)期持續(xù)下調(diào)。報(bào)中對(duì)全年及23年預(yù)期資料來源：伊萊克斯官網(wǎng)，惠而浦官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15.四季度重點(diǎn)公司業(yè)績前瞻綜合上述行業(yè)情況，我們對(duì)家電公司22Q4收入和業(yè)績?cè)鏊龠M(jìn)行預(yù)判：美的集團(tuán)：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，10-11月美的空調(diào)內(nèi)/外銷量分別同比-9%/-7%，冰箱內(nèi)/外銷量分別同比-3%/-34%，美的系洗衣機(jī)內(nèi)/外銷量分別同比-10%/-15%。奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4美的空調(diào)線上/線下均價(jià)分別同比+9%/+11%，美的冰箱線上/線下均價(jià)分別同比+11%/+16%，美的系洗衣機(jī)線上/線下均價(jià)分別同比-4%/+11%。結(jié)合三方數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)Q4中國區(qū)下滑中個(gè)位數(shù)，ToB業(yè)務(wù)增速快于ToC的趨勢(shì)將持續(xù)。海爾智家：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，10-11月海爾空調(diào)內(nèi)/外銷量分別同比-7%/+15%，冰箱內(nèi)/外銷量分別同比-1%/-32%，洗衣機(jī)內(nèi)/外銷量分別同比-8%/-29%。奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4海爾空調(diào)線上/線下均價(jià)分別同比+2%/+2%，冰箱線上/線下均價(jià)分別同比+1%/+8%，洗衣機(jī)線上/線下均價(jià)分別同比-8%/+2%。結(jié)合三方數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)Q4中國區(qū)中高個(gè)位數(shù)下滑，海外實(shí)現(xiàn)10%左右增速，集團(tuán)層面預(yù)計(jì)全年業(yè)績?cè)鏊龠_(dá)成15%左右。格力電器：從終端銷售來看，奧維數(shù)據(jù)顯示22Q4格力空調(diào)線上銷額同比+13%，線下銷額同比-37%，我們預(yù)計(jì)四季度疫情仍對(duì)公司空調(diào)動(dòng)銷造成一定擾動(dòng)，而利潤方面我們預(yù)計(jì)成本下行及渠道改革兌現(xiàn)有望進(jìn)一步釋放業(yè)績彈性。海信家電：我們預(yù)計(jì)央空業(yè)務(wù)或由于地產(chǎn)不景氣等因素增速受到一定程度影響；白電內(nèi)銷在度過Q3炎夏帶來的刺激因素后，疊加疫情影響，Q4增速環(huán)比將下降；外銷方面則由于海外宏觀環(huán)境持續(xù)承壓。利潤方面由于全年Q4基數(shù)較低，有望實(shí)現(xiàn)較大彈性。老板電器：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4老板油煙機(jī)線上額/量/價(jià)分別同比-2%/-7%/+5%，線下額/量/價(jià)分別同比-36%/-38%/+3%；老板燃?xì)庠罹€上額/量/價(jià)分別同比-11%/-9%/-2%，線下額/量/價(jià)分別同比-35%/-39%/+7%。結(jié)合三方數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)Q4老板收入端持平略增，業(yè)績因去年低基數(shù)同比大幅提升?；鹦侨耍簥W維數(shù)據(jù)顯示，22Q4火星人集成灶線上額/量/價(jià)分別同比+1%/-1%/+2%，線下額/量/價(jià)分別同比-36%/-37%/+1%，增速領(lǐng)先行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司收入表現(xiàn)為10月下滑11月增長，10-11月持平。Q4凈利率基本延續(xù)Q3水平，可以假設(shè)毛利率改善和年底費(fèi)用、計(jì)提增多相對(duì)沖。億田智能：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4億田集成灶線上額/量/價(jià)分別同比-6%/-9%/+3%，線下額/量/價(jià)分別同比-48%/-35%/-21%。綜合來看我們預(yù)計(jì)Q4收入雙位數(shù)下滑，業(yè)績雙位數(shù)增長。帥豐電器：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4帥豐集成灶線上額/量/價(jià)分別同比-48%/-47%/-1%，線下額/量/價(jià)分別同比-44%/-41%/-4%(體量較小故增速可參考性較弱)。我們預(yù)計(jì)公司Q3報(bào)表端增速表現(xiàn)或略好于行業(yè)。綜合來看我們預(yù)計(jì)Q3收入增速2~6%，業(yè)績?cè)鏊?~9%。浙江美大：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4美大集成灶線上額/量/價(jià)分別同比-23%/-14%/-10%，線下額/量/價(jià)分別同比-19%/-14%/-6%。我們預(yù)計(jì)公司Q4增速壓力較大。華帝股份：奧維數(shù)據(jù)顯示，22Q4華帝油煙機(jī)線上額/量/價(jià)分別同比+15%/+10%/+4%，線下額/量/價(jià)分別同比-54%/-53%/-2%；華帝燃?xì)庠罹€上額/量/價(jià)分別同比+6%/+10%/-4%，線下額/量/價(jià)分別同比-50%/-51%/+2%，增速實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。結(jié)合三方數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司Q4收入同比略降?？莆炙梗焊鶕?jù)奧維云網(wǎng)，22Q4科沃斯掃地機(jī)線上銷額同比-13%，根據(jù)三方數(shù)據(jù)我們預(yù)計(jì)科沃斯品牌增速略負(fù)，添可品牌實(shí)現(xiàn)增長，利潤端我們預(yù)計(jì)毛利水平環(huán)比持平或略下降。石頭科技：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q4石頭掃地機(jī)線上銷額同比+19%，根據(jù)三方數(shù)據(jù)我們預(yù)計(jì)Q4內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)增長，外銷我們預(yù)計(jì)受海外宏觀環(huán)境不景氣影響承壓。萊克電氣：我們預(yù)計(jì)22Q4公司三大業(yè)務(wù)或有望延續(xù)Q3趨勢(shì)，外銷受宏觀環(huán)境影響或持續(xù)承壓，自有品牌增速有望維持，而汽零業(yè)務(wù)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長。利潤方面，成本下行有望在Q4持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16蘇泊爾：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，22Q4月蘇泊爾線上交易金額同比-4%，我們預(yù)計(jì)外銷增速無明顯改善，毛利率在成本下行周期環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn)。九陽股份：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，22Q4交易金額同比-21%，結(jié)合三方數(shù)據(jù)我們預(yù)計(jì)收入端增速略有承壓。原材料價(jià)格下行預(yù)計(jì)對(duì)公司毛利率環(huán)比有一定貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)受宏觀環(huán)境影響Q4將持續(xù)承壓。小熊電器：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，22Q4交易金額同比+34%，結(jié)合三方數(shù)據(jù)我們預(yù)計(jì)收入端增速實(shí)現(xiàn)增長。利潤端原材料成本下行預(yù)計(jì)對(duì)公司毛利率環(huán)比有一定貢獻(xiàn)。北鼎股份：根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，22Q4月交易金額同比-2%，結(jié)合三方數(shù)據(jù)我們預(yù)計(jì)Q4自有品牌增速有望企穩(wěn)，出口代工業(yè)務(wù)承壓。飛科電器：我們預(yù)計(jì)由于22Q4相較先前季度情感營銷類節(jié)日較少，同時(shí)基數(shù)效應(yīng)逐步體現(xiàn)，公司整體收入增速承壓。利潤方面我們預(yù)計(jì)隨著品類結(jié)構(gòu)升級(jí)的持續(xù)推進(jìn)，毛利率有望進(jìn)一步提升。公牛集團(tuán)：我們預(yù)計(jì)Q4經(jīng)營情況基本延續(xù)穩(wěn)定，21Q4因原材料價(jià)格高企凈利率低基數(shù)。盾安環(huán)境：我們預(yù)計(jì)格力關(guān)聯(lián)交易訂單將在下半年集中釋放，拉動(dòng)公司主業(yè)收入全年