第三章 長期籌資方式

同學(xué)們好！1第三章長期籌資方式學(xué)習(xí)目標(biāo)1.認(rèn)識企業(yè)籌資的基本動機(jī)、原則、類型2.掌握企業(yè)籌資數(shù)量預(yù)測的基本方法3.掌握各種長期籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)2第三章長期籌資方式第一節(jié)長期籌資概述

第二節(jié)股權(quán)性籌資第三節(jié)債務(wù)性籌資

第四節(jié)混合性籌資3第一節(jié)長期籌資概述

一、企業(yè)籌資的動機(jī)和要求二、企業(yè)籌資的基本原則三、企業(yè)籌資的渠道和方式四、企業(yè)籌資的類型五、企業(yè)籌資環(huán)境六、企業(yè)籌資數(shù)量的預(yù)測4一、企業(yè)籌資的動機(jī)和要求（一）企業(yè)籌資的動機(jī)（二）企業(yè)籌資的要求5（一）企業(yè)籌資的動機(jī)1.擴(kuò)張性動機(jī)2.調(diào)整性動機(jī)3.混合性動機(jī)6(二)企業(yè)籌資的要求1.分析科研生產(chǎn)經(jīng)營情況，合理預(yù)測資本需要量(量）2.合理安排資本的籌集時間，適時取得所需資本（時）3.了解籌資渠道和資本市場，認(rèn)真選擇資本來源（來源）4.研究各種籌資方式，選擇最佳資本結(jié)構(gòu)（方式）7二、企業(yè)籌資的基本原則(P140)1.合法性原則2.效益性原則3.合理性原則4.及時性原則8三、企業(yè)籌資的渠道和方式（一）企業(yè)籌資的渠道企業(yè)籌資的渠道是指企業(yè)取得資本的來源。企業(yè)面臨的資本渠道很多，包括：財(cái)政資本、銀行資本、非銀行金融機(jī)構(gòu)資本、其他企業(yè)資本、居民個人資本、企業(yè)內(nèi)部資本、國外和我國港澳臺資本等。9（二）企業(yè)籌資的方式企業(yè)籌資的方式是指企業(yè)取得資本的具體形式。企業(yè)資本取得的方式也有多種形式，如投入資本籌資、發(fā)行股票籌資、發(fā)行債券籌資、銀行借款籌資、租賃籌資、商業(yè)信用籌資、發(fā)行商業(yè)本票籌資等。10（三）企業(yè)籌資渠道與籌資方式的配合(表3-1)投入股票債券本票銀行借款信用租賃政府財(cái)政資本√√銀行信貸資本√非銀行金融機(jī)構(gòu)資本√√√√√√√其他法人資本√√√√√√民間資本√√√√企業(yè)內(nèi)部資本√√國外、港澳臺資本√√√√√√√籌資方式籌資渠道11四、企業(yè)籌資的類型（一）內(nèi)部籌資與外部籌資（二）直接籌資與間接籌資（三）股權(quán)性籌資、債務(wù)性籌資及混合性籌資（四）長期籌資與短期籌資12五、企業(yè)籌資環(huán)境（一）企業(yè)籌資的金融環(huán)境1.金融市場2.金融機(jī)構(gòu)3.金融政策13（二）企業(yè)籌資的經(jīng)濟(jì)環(huán)境1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（1）經(jīng)濟(jì)增長政策（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策（3）政府財(cái)政政策2.物價(jià)變動（1）通貨膨脹（2）通貨緊縮143.周期變化（1）產(chǎn)品壽命周期（2）經(jīng)濟(jì)周期15（三）企業(yè)籌資的法律環(huán)境有關(guān)法律法規(guī)從各個方面規(guī)范和制約企業(yè)的籌資行為。1.規(guī)范企業(yè)的資本組織形式2.規(guī)范企業(yè)的籌資渠道和籌資方式3.規(guī)范企業(yè)發(fā)行證券籌資的條件4.制約不同籌資方式的資本成本16六、資金需要量的預(yù)測（一）籌資數(shù)量預(yù)測的依據(jù)（二）定性預(yù)測法（三）定量預(yù)測法17（一）籌資數(shù)量預(yù)測的依據(jù)1.法律方面的限定1）注冊資本限額的規(guī)定2）企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定2.企業(yè)經(jīng)營和投資的規(guī)模一般而言，公司經(jīng)營和投資規(guī)模越大，所需資本越多；反之，所需資本越少。3.其他因素利息率的高低、對外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級的優(yōu)劣等18（二）定性預(yù)測法定性預(yù)測法主要是利用有關(guān)材料，依靠預(yù)測者個人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力，對企業(yè)未來資金的需要量作出預(yù)測的方法。這種方法一般在企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料的情況下采用的。定性預(yù)測法使用簡便、靈活，在企業(yè)缺乏基本資料的情況下不失為一種有價(jià)值的預(yù)測方法。但因其不能揭示資金需要量與某些有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系，缺乏客觀依據(jù)，容易受預(yù)測人員主觀判斷的影響，因而預(yù)測的準(zhǔn)確性較差。19（三）定量預(yù)測法定量預(yù)測是指以資金需要量與有關(guān)因素的關(guān)系為依據(jù)，在掌握大量歷史資料的基礎(chǔ)上，選用一定的數(shù)學(xué)方法加以計(jì)算，并將計(jì)算結(jié)果作為預(yù)測數(shù)的一種方法。定量預(yù)測法種類很多，主要有因素分析法、銷售百分比法和回歸分析法等。201.因素分析法的原理因素分析法，又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)資本項(xiàng)目上年度的實(shí)際平均需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的經(jīng)營業(yè)務(wù)和加速資本周轉(zhuǎn)的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測資本需要量的一種方法。因素分析法的基本模型是：212.因素分析法的運(yùn)用例：某企業(yè)上年度資本實(shí)際平均占用額為2000萬元，其中不合理部分為200萬元，預(yù)計(jì)本年度銷售增長5％，資本周轉(zhuǎn)速度加快2％。則預(yù)測年度資本需要額為：（2000－200）×（1＋5％）×（1－2％）＝1852.2（萬元）223.運(yùn)用因素分析法需要注意的問題（1）在運(yùn)用因素分析法時，應(yīng)當(dāng)對決定資本需要額的眾多因素進(jìn)行充分的分析研究，確定各種因素與資本需要額之間的關(guān)系，以提高預(yù)測的質(zhì)量。（2）因素分析法限于企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)資本需要的預(yù)測，當(dāng)企業(yè)存在新的投資項(xiàng)目時，應(yīng)根據(jù)新投資項(xiàng)目的具體情況單獨(dú)預(yù)測其資本需要額。（3）運(yùn)用因素分析法匡算企業(yè)全部資本的需要額，只是對資本需要額的一個基本估計(jì)。在進(jìn)行籌資預(yù)算時，還需要采用其他預(yù)測方法對資本需要額作出具體的預(yù)測。232.銷售百分比法銷售百分比法是在分析報(bào)告年度資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項(xiàng)目與銷售收入關(guān)系的基礎(chǔ)上，確定資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益的有關(guān)項(xiàng)目占銷售收入的百分比，然后依據(jù)計(jì)劃期銷售額的增長和假定不變的百分比關(guān)系來預(yù)測資金需要量的方法。具體的計(jì)算方法有兩種：一種是先根據(jù)銷售總額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的總額，然后確定融資需求；另一種是根據(jù)銷售的增加額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加額，然后確定融資需求。舉例說明如下。24[例]甲企業(yè)2008年實(shí)際銷售收入15000萬元,資產(chǎn)負(fù)債表及敏感項(xiàng)目與銷售收入的比率如下表所示。2009年預(yù)計(jì)銷售收入為18000萬元。試編制2009年預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表并預(yù)測外部籌資額。25項(xiàng)目金額占銷售收入的百分比(%)資產(chǎn):現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨預(yù)付費(fèi)用固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)總額75240026101028553800.516.017.4－－33.9負(fù)債及所有者權(quán)益:應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款應(yīng)付費(fèi)用長期負(fù)債負(fù)債合計(jì)投入資本留用利潤所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益總額5002640105553300125083020805380－17.60.7－18.3－－－表3-226第一：區(qū)分敏感項(xiàng)目與非敏感項(xiàng)目。就本例而言，資產(chǎn)中的現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨項(xiàng)目以及負(fù)債中的應(yīng)付帳款、應(yīng)付費(fèi)用項(xiàng)目都隨銷售的變動而變動，并假設(shè)成正比例關(guān)系；而其他負(fù)債項(xiàng)目如短期借款、長期負(fù)債以及股東權(quán)益項(xiàng)目則與銷售無關(guān)。27根據(jù)上年有關(guān)數(shù)據(jù)確定銷售額與資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的百分比。現(xiàn)金÷銷售收入＝75÷150００×１００％＝0.５％應(yīng)收帳款÷銷售收入＝240０÷15000×１００％＝16％存貨÷銷售收入＝261０÷15000×１００％＝17.4％應(yīng)付帳款÷銷售收入＝2640÷15000×１００％＝17.6％應(yīng)付費(fèi)用÷銷售收入＝105÷150００×１００％＝0.7％可見，該公司每１００元銷售收入占用現(xiàn)金0.５元，占用應(yīng)收賬款16元，占用存貨17.4元，形成應(yīng)付帳款17.6元，形成應(yīng)付費(fèi)用0.7元。第二，確定銷售百分比。28第三，計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債。資產(chǎn)（負(fù)債）＝預(yù)計(jì)銷售額×各項(xiàng)目銷售百分比現(xiàn)金＝18０００×0.５％＝90（萬元）應(yīng)收帳款＝１8０００×16％＝2880（萬元）存貨＝１8０００×１7.4％＝3132（萬元）29應(yīng)付帳款＝１8０００×17.6％＝3168（萬元）應(yīng)付費(fèi)用＝１8０００×0.7％＝126（萬元）在此基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)總資產(chǎn)和總負(fù)債（無關(guān)項(xiàng)目按上年計(jì)算）：總資產(chǎn)＝90＋2880＋3132＋10+285＝6397（萬元）總負(fù)債＝50０＋3168+126+55＝3849（萬元）總負(fù)債為不增加借款情況下的總負(fù)債。30第四，預(yù)計(jì)留存收益增加額。這部分資金的多少，取決于收益的多少和股利支付率的高低。留存收益增加額＝預(yù)計(jì)銷售額×銷售凈利率×（１－股利支付率）假設(shè)公司預(yù)計(jì)銷售利潤為540萬元，所得稅率為25%,稅后利潤留用比例為50%,則2009年的留用利潤增加額為:留存收益增加額＝54０×（１－25％）×50%＝202.5（萬元）2009年累計(jì)留用利潤為:830+202.5=1032.5(萬元)31第五，計(jì)算外部融資需求。外部融資需求額＝預(yù)計(jì)總資產(chǎn)－預(yù)計(jì)總負(fù)債－預(yù)計(jì)所有者權(quán)益＝6397－3849－2282.5＝265.5（萬元）根據(jù)上述資料,編制該企業(yè)2009年預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表如下:表3-3該公司為完成銷售收入１8０0０萬元，需要增加資金1017萬元(6397－5380)，負(fù)債的自然增長提供549(3168－2640+126－105)萬元，留存收益提供202.5萬元，本年應(yīng)再從外部融資265.5萬元。32

項(xiàng)目2008年實(shí)際數(shù)占銷售收入的百分比(%)2009年預(yù)計(jì)數(shù)資產(chǎn):現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨預(yù)付費(fèi)用固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)總額75240026101028553800.516.017.4__33.99028803132102856397負(fù)債及所有者權(quán)益:應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款應(yīng)付費(fèi)用長期負(fù)債負(fù)債合計(jì)投入資本留用利潤所有者權(quán)益合計(jì)追加外部籌資數(shù)額負(fù)債及所有者權(quán)益總額5002640105553300125083020805380_17.60.7_18.3____500316812655384912501032.52282.5265.5639733差量預(yù)測法需要追加的外部籌資額=預(yù)計(jì)年度銷售增加額×（基年敏感資產(chǎn)總額除以基年銷售額－基年敏感負(fù)債總額除以基年銷售額）－預(yù)計(jì)年度留用利潤增加額34[例題]根據(jù)上例中的數(shù)據(jù)，運(yùn)用上列公式預(yù)測企業(yè)2009年需要追加的外部籌資額為：0.339×3000－0.183×3000－202.5=265.5（萬元）353.回歸分析法(資金習(xí)性預(yù)測法)資金習(xí)性是指資金的變動同產(chǎn)品產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。按照資金習(xí)性，可以把資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。半變動資金可以通過一定的方法分解為不變資金和變動資金兩部分。36資金習(xí)性預(yù)測法是在進(jìn)行資金習(xí)性分析的基礎(chǔ)上，將企業(yè)的總資金劃分為變動資金和不變資金兩部分。根據(jù)資金與產(chǎn)銷量的數(shù)量關(guān)系來建立數(shù)學(xué)模型，再根據(jù)歷史資料預(yù)測資金需要量。預(yù)測的基本模型為：y=a+bx式中：y—資金需要量a—

不變資金b—

單位產(chǎn)銷量所需要的變動資金x—產(chǎn)銷量具體預(yù)測時又可分為總額法和分項(xiàng)預(yù)測法兩種。37（1）總額法總額法是按照企業(yè)歷史上資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系，把資金劃分成不變和變動兩部分，然后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷售量來預(yù)測資金需要量。［例２］某公司產(chǎn)銷量和資金變化情況如表3－４所示。2011年預(yù)計(jì)銷售量為４００萬件時，試計(jì)算2011年的資金需要量。38表3-42004—2010年產(chǎn)銷量與資本需要量的關(guān)系表年度銷售量xi（萬件）資金平均占用量yi（萬元）20042005200620072008200920102001601801902102503008075809010012013039

資金需要量的預(yù)測步驟為：

第一，根據(jù)表3－4的資料計(jì)算整理出表3－5的資料404142第三，將a=4.9,b=0.43代入y＝a+bx中，y=4.9+0.43x第四，將2011年預(yù)計(jì)銷售量400萬件代入上式，求得資金需要量為：y=4.9+0.43×400=176.9（萬元）432、分項(xiàng)預(yù)測法分項(xiàng)預(yù)測法是根據(jù)各資金占用項(xiàng)目（如現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貸等）與產(chǎn)銷量（或銷售收入）之間的關(guān)系，把各項(xiàng)目的資金分成變動資金和不變資金兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)測資金需求量。4445資金需要量的預(yù)測步驟為第一，將各項(xiàng)目占用的資金分解成變動資金和不變資金兩部分。以現(xiàn)金項(xiàng)目為例，運(yùn)用高低點(diǎn)法（也可以用回歸直線法）計(jì)算出a、b的值。

b=（最高現(xiàn)金占用量－最低現(xiàn)金占用量）/（最高銷售收入－最低銷售收入）

=（32－22）÷（600－400）=0.05將b=0.05代入y=a＋bx求得a=y－bx=22－0.05×400=2(萬元)按照同樣方法對應(yīng)收帳款、存貨、流動負(fù)債等項(xiàng)目占用的資金分解成變動資金和不變資金兩部分；46第二，將分解后的各項(xiàng)目的不變資金和單位變動資金匯總列表，從中得出資金需要量的預(yù)測模型。假設(shè)本例中現(xiàn)金及其他項(xiàng)目的資金占用分解后列于表3-7中，根據(jù)表3-7的資料得出流動資金需要量的預(yù)測模型為：y=12+0.34x4748

第三，利用預(yù)測模型測算流動資金需要量。y=12+0.34×700=250(萬元)49回歸分析法注意的問題相關(guān)系數(shù)的平方稱為可決系數(shù)。例如r2=0.70198,表示y由x解釋的部分是70%，而其余30%要由其他因素來解釋。504.增長率與資金需求從資金來源上看，企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)方式有三種：第一，完全依靠內(nèi)部資金增長；第二，主要依靠外部資金增長；第三，平衡增長（可持續(xù)增長方式）。51(1)銷售增長與外部融資的關(guān)系假設(shè)銷售增長和融資需求之間成正比例關(guān)系，則有如下公式：外部融資額＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比×新增銷售額－計(jì)劃銷售凈利率×計(jì)劃銷售額×（1－股利支付率）新增銷售額=銷售增長率×基期銷售額則公式變?yōu)椋?2外部融資額=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比×銷售增長率×基期銷售額－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比×銷售增長率×基期銷售額－計(jì)劃銷售凈利率×基期銷售額×（1＋增長率）×（1－股利支付率）兩邊同除“銷售增長率×基期銷售額”：外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比－計(jì)劃銷售凈利率×[（1＋增長率）÷增長率]×（1－股利支付率）53[例]某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計(jì)劃銷售收入為4000萬元，銷售增長率為33.33%。假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為6.17%，計(jì)劃銷售凈利率為4.5%，股利支付率為30%。外部融資銷售增長比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.3333÷0.3333)×(1－30%)=0.479外部融資額=外部融資銷售增長比×銷售增長額=0.479×1000=479(萬元)54外部融資銷售增長比不僅可以預(yù)計(jì)融資需求量，而且對于調(diào)整股利政策和預(yù)計(jì)通貨膨脹對融資的影響等都十分有用。，例如公司預(yù)計(jì)銷售增長5%，則外部融資銷售增長比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.05÷0.05)×(1－30%)=－0.0565這說明企業(yè)有剩余資金3000×5%×5.65%=8.475萬元可用于增加股利或進(jìn)行短期投資。55又如，預(yù)計(jì)明年通貨膨脹率為10%，公司預(yù)計(jì)銷售增長5%，則銷售額的名義增長為15%：外部融資銷售增長比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.15÷0.15)×(1－30%)=0.3635這說明企業(yè)要按銷售名義增長額的36.35%補(bǔ)充資金，才能滿足需要。56即使實(shí)際增長為零，也需要補(bǔ)充資金，以彌補(bǔ)通貨膨脹造成的貨幣貶值損失：外部融資銷售增長比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.1÷0.1)×(1－30%)=0.2585表示銷售的實(shí)物量不變，因通貨膨脹造成的名義增長為10%，每年需補(bǔ)充資金：3000×10%×25.85%=77.55萬元57(2)內(nèi)含增長率是指外部融資為零只能靠內(nèi)部積累時的銷售增長率。以上例假設(shè)外部融資等于零：0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比－計(jì)劃銷售凈利率×[（1＋增長率）÷增長率]×（1－股利支付率）0=0.6667－0.0617－4.5%×[(1＋增長率）÷增長率]×(1－30%)得到：增長率=5.493%58(3)可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率）和財(cái)務(wù)政策（如資產(chǎn)負(fù)債率）條件下公司銷售所能增長的最大比率?？沙掷m(xù)增長率的假設(shè)條件如下：①公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；②公司目前的股利支付率是一個目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；③不愿意或不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源；④公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；⑤公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平。59可持續(xù)增長率的計(jì)算在平衡增長的情況下，可持續(xù)增長率的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下：可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率＝股東權(quán)益本期增加/期初股東權(quán)益＝（本期凈利×本期收益留存率）/期初股東權(quán)益[例]A公司2005～2009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表:單位萬元＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×收益留存率60年度20052006200720082009收入10001100165013751512.5稅后利潤505582.568.7575.63股利20223327.530.25留存利潤303349.541.2545.38股東權(quán)益330363412.5453.75499.13負(fù)債606623182.590.75總資產(chǎn)390429643.5536.25589.88可持續(xù)增長率的計(jì)算銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.31.31.77271.31.3留存收益率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10%10%13.64%10%10%實(shí)際增長率10%50%－16.67%10%61根據(jù)可持續(xù)增長率公式計(jì)算如下:可持續(xù)增長率(2006年)=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×收益留存率=5%×2.5641×1.3×0.6=10%實(shí)際增長率(2006年)=(本期銷售額－上期銷售額)/上年銷售額=(1100－1000)/1000=10%62高速增長所需的資金從哪里來(以2007年為例):①超常增長的銷售額=實(shí)際銷售額－可持續(xù)增長銷售額=1650－1100×(1+10%)=440(萬元)②超常部分銷售所需資金=實(shí)際資金－可持續(xù)增長需要資金=643.5－429×(1+10%)=171.6(萬元)③超常增長的資金來源:超常增長產(chǎn)生的留存收益=實(shí)際利潤留存－可持續(xù)增長利潤留存=49.5－33×(1+10%)=13.2(萬元)超常增長產(chǎn)生的負(fù)債=實(shí)際負(fù)債－可持續(xù)增長所需負(fù)債=231－66×(1+10%)=231－72.6=158.4(萬元)正是這一增量打破了原來的資本結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。63提示企業(yè)的綜合效率和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企業(yè)的增長速度。實(shí)際上，一個理智的企業(yè)的增長率問題上并沒有很大的回旋余地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些企業(yè)由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購，說明不當(dāng)?shù)脑鲩L足以毀掉一個企業(yè)。64【例】A企業(yè)近兩年銷售收入超長增長，下表列示了該企業(yè)2004年和2005年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）年度2004年2005年銷售收入1200020000凈利潤7801400本年留存收益5601180期末總資產(chǎn)1600022000期末所有者權(quán)益816011000可持續(xù)增長率7.37%

實(shí)際增長率46.34%66.67%

要求：

（1）計(jì)算該企業(yè)2005年的可持續(xù)增長率（計(jì)算結(jié)果精確到萬分之一）。

（2）計(jì)算該企業(yè)2005年超長增長的銷售額（計(jì)算結(jié)果取整數(shù)，下同）。

（3）計(jì)算該企業(yè)2005年超常增長所需的資金額。

（4）請問該企業(yè)2005年超常增長的資金來源有哪些？并分別計(jì)算它們的數(shù)額。（2006年）65【答案】（1）2005年的可持續(xù)增長率：（2）2005年超常增長的銷售額＝12000×（66.67％－7.37％）＝7116（萬元）

或＝20000－12000×（1＋7.37％）＝7116（萬元）

66（3）超常增長所需資金＝22000－16000×（1＋7.37％）＝4821（萬元）（4）超常增長增加的負(fù)債籌資＝（22000－11000）－7840×（1＋7.37％）＝2582（萬元）

超常增長增加的留存收益＝1180－560×（1＋7.37％）＝579（萬元）

超常增長增加的外部股權(quán)融資＝4821－2582－579＝1660（萬元）67第二節(jié)股權(quán)性籌資一、投入資本籌資二、發(fā)行普通股籌資68一、投入資本籌資

(一)投入資本籌資的含義及主體投資資本籌資是指是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。吸收投資與發(fā)行股票、留存收益都是企業(yè)籌集自有資金的重要方式。吸收投資不以股票為媒介，吸收投資中的出資者都是企業(yè)的所有者，他們對企業(yè)具有經(jīng)營管理權(quán)。這種籌資方式主要適用于非股份制企業(yè)。投入資本的主體:非股份制企業(yè),包括個人獨(dú)資企業(yè)、個人合伙企業(yè)和國有獨(dú)資企業(yè)。69（二）投入資本籌資的種類1.投入資本籌資按所形成股權(quán)資本的構(gòu)成分類（1）吸收國家直接投資（2）吸收法人投資（3）吸收本企業(yè)內(nèi)部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資。（個人資本）（4）吸收外國投資者和我國港澳臺地區(qū)投資者的直接投資（外商資本）。2.按投資者的出資形式分類（1）籌集現(xiàn)金投資（2）籌集非現(xiàn)金投資（實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)）70（三）投入資本籌資的條件和要求1.主體條件:應(yīng)當(dāng)是非股份制企業(yè)2.需要條件:必須符合企業(yè)需要3.消化條件:必須在技術(shù)上能夠消化71（四）投入資本籌資的程序企業(yè)吸收其他單位的投資，一般要遵循如下程序：1.確定籌資數(shù)量。2.選擇籌資的具體形式。3.簽署投資決定、合同或協(xié)議等文件。4.取得資本來源。72（五）吸收非現(xiàn)金投資的估價(jià)1.籌集流動資產(chǎn)的估價(jià)（材料、在產(chǎn)品或產(chǎn)成品、應(yīng)收款項(xiàng)）（市價(jià)、重置成本、估價(jià)）2.籌集固定資產(chǎn)的估價(jià)（機(jī)器設(shè)備、房屋建筑）（市價(jià)、重置成本、收益現(xiàn)值法）3.籌集無形資產(chǎn)的估價(jià)）（市價(jià)、重置成本、收益現(xiàn)值法）73（六）投入資本籌資的優(yōu)缺點(diǎn)(p149)1.吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)和借款能力。（2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力。（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。2.吸收直接投資的缺點(diǎn)：（1）資金成本較高。（2）產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時不夠明晰，不便于產(chǎn)權(quán)的交易。（3）企業(yè)控制權(quán)容易分散。74二、發(fā)行普通股籌資（一）普通股的含義及分類（二）股票發(fā)行的條件（三）股票發(fā)行的程序（四）股票的發(fā)行方式和銷售方式（五）普通股股票的價(jià)格（六）股票上市（七）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)75（一）普通股的含義及分類1.普通股的含義普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份，也是最基本的、標(biāo)準(zhǔn)的股份。通常情況下，股份有限公司只發(fā)行普通股。76普通股股東的權(quán)利：（1）出席或委托代理人出席股東大會，并依公司章程規(guī)定行駛表決權(quán)。（2）股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。（3）股利分配請求權(quán)。（4）對公司賬目和股東大會決議的審查權(quán)和對公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)。（5）分配公司剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。（6）公司章程規(guī)定的其他權(quán)利。《公司法》規(guī)定了股東的義務(wù)：遵守公司章程、繳納股款、對公司負(fù)有有限責(zé)任、不得退股等。772.普通股的分類（1）按投資主體的不同，可以分為國家股、法人股、個人股和外資股。（2）按股票有無記名，可分為記名股票和無記名股票。（3）按股票是否標(biāo)明金額，可以分為面值股票和無面值股票。（4）按發(fā)行對像和上市地點(diǎn)的不同，可以分為A股、B股、H股、N股。（5）按發(fā)行時間的先后分為始發(fā)股和新股78（二）普通股票發(fā)行的規(guī)定與條件1.按照我國《公司法》和《證券法》的規(guī)定，股份有限公司發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)遵循下列基本要求：（1）每股金額相等。（2）公司的股份采取股票的形式。（3）股票的發(fā)行實(shí)行公開、公平、公正的原則，必須同股同權(quán)、同股同利。（4）同一次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。任何單位或個人所認(rèn)購的股份每股應(yīng)支付相同的價(jià)款。同時，發(fā)行股票還應(yīng)接受國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會的管理和監(jiān)督。（5）股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。792.普通股票發(fā)行的條件（1）公司的組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好（2）公司的盈利能力具有可持續(xù)性（3）公司的財(cái)務(wù)狀況良好（4）公司募集資金的數(shù)額和使用符合規(guī)定803.股票發(fā)行的程序

（1）公司董事會做出發(fā)行股票的決議（2）公司股東大會批準(zhǔn)（3）保薦人保薦，并向中國證監(jiān)會申報(bào)（4）證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核（5）公司發(fā)行股票（6）如未獲核準(zhǔn)，6個月后可再提申請814.股票的發(fā)售方式自銷方式：適用于非公開發(fā)行是指股份有限公司在非公開發(fā)行購票時，自行直接將股票出售給認(rèn)購股東，而不經(jīng)過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。承銷方式：適用于公開發(fā)行是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券承銷機(jī)構(gòu)代理。包銷：未售出的股份由證券承銷機(jī)構(gòu)全部承購。代銷：未售出的股份歸還給發(fā)行公司。825.股票的發(fā)行價(jià)格股票發(fā)行價(jià)格的意義關(guān)系到多種利益關(guān)系股票發(fā)行價(jià)格的種類通常有等價(jià)、時價(jià)和中間價(jià)三種股票發(fā)行的定價(jià)原則同次發(fā)行同價(jià)、認(rèn)購每股同價(jià)、發(fā)行價(jià)≥票面價(jià)等股票發(fā)行的定價(jià)方式固定價(jià)格方式累計(jì)訂單方式：詢價(jià)方式836.股票上市股票上市的意義基本目的：增加本公司股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。1）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于投資者認(rèn)購、交易；2）促進(jìn)公司股權(quán)的社會化，避免股權(quán)過于集中；3）提高公司的知名度；4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格；5）便于確定公司的價(jià)值，利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化目標(biāo)。84股票上市對公司可能的不利表現(xiàn)各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；股市的波動可能歪曲公司的實(shí)際情況，損害公司的聲譽(yù)；可能分散公司的控制權(quán)。85股票上市的條件1）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行。2）公司股本總額不少于人民幣3000萬元。3）公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總額的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上4）公司在最近3年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告無虛假記載；證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。86股票上市的決策1）公司狀況分析分析公司及其股東的狀況，確定關(guān)鍵因素。2）上市股票的股利決策包括股利政策和股利分派方式的抉擇。3）股票上市方式的選擇一般有公開出售、反向收購等。4）股票上市時機(jī)的選擇一般是在公司預(yù)計(jì)來年會取得良好業(yè)績的時間。87（七）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)(p155)1.普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）普通股作為公司的資本金沒有固定的到期日，無需償還，是公司的永久性資本來源，因此具有使用穩(wěn)定、安全的特點(diǎn)，對保證公司對資金的最低需求，促進(jìn)公司長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要意義。（2）普通股籌資沒有固定的支付負(fù)擔(dān)，與利息相比，不具有強(qiáng)制性?；I資風(fēng)險(xiǎn)小。（3）普通股籌資可以提高公司信譽(yù)，增加公司舉債能力。（4）由于普通股的預(yù)期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響（通常在通貨膨脹期間，不動產(chǎn)升值時普通股也隨之升值），因此普通股籌資更容易吸收資金。882.普通股籌資的缺點(diǎn)（1）普通股籌資的資金成本較高。（2）普通股籌資可能會稀釋原股東的控制權(quán)和收益權(quán)（3）如果今后發(fā)行新的普通股股票，會導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。89第三節(jié)債務(wù)性籌資一、長期借款籌資二、發(fā)行債券籌資三、租賃籌資90一、長期借款籌資（一）長期借款的分類（二）借款條件及程序（三）長期借款的保護(hù)性條款（四）長期借款的成本（五）長期借款籌資評價(jià)91（一）長期借款的分類1.按照用途，我國目前各金融機(jī)構(gòu)提供的長期借款主要有：固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等等。2.根據(jù)借款人借款時是否提供擔(dān)保，可分為信用貸款和擔(dān)保貸款。3.根據(jù)提供貸款的機(jī)構(gòu)和單位的不同，可分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款。92（二）借款條件及程序企業(yè)進(jìn)行長期借款的基本條件為：1.獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格。2.銀行進(jìn)行審批經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍。3.借款企業(yè)有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。4.具有償還貸款的能力。5.財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好。6.在銀行設(shè)有賬戶，辦理結(jié)算。93銀行借款的信用條件授信額度是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。周轉(zhuǎn)授信協(xié)議是一種經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度。補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)保持按貸款限額或?qū)嶋H借款額的10%~20%的平均存款余額留存銀行。94企業(yè)對貸款銀行的選擇銀行對貸款風(fēng)險(xiǎn)的政策與銀行的實(shí)力和環(huán)境有關(guān)。銀行與借款企業(yè)的關(guān)系是由以往借貸業(yè)務(wù)形成的。銀行對借款企業(yè)的咨詢與服務(wù)對借款企業(yè)具有重要的參考價(jià)值。銀行對貸款專業(yè)化的區(qū)分影響不同行業(yè)的企業(yè)對銀行的選擇。95企業(yè)進(jìn)行長期借款的基本程序?yàn)椋?.企業(yè)提出申請2.銀行進(jìn)行審批3.簽訂借款合同4.企業(yè)取得借款5.企業(yè)償還借款96（三）借款合同的內(nèi)容1.借款合同的基本條款1）借款種類；2）借款用途；3）借款金額；4）借款利率；5）借款期限；6）還款資金來源及還款方式；7）保證條款；8）違約責(zé)任等。2.由于長期借款的期限長、風(fēng)險(xiǎn)大，按照國際慣例，銀行通常對借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時足額償還的限制條款。主要有：（1）一般性限制條款（2）例行性限制條款（3）特殊性限制條款97一般保護(hù)性條款：（1）流動資金保持量的限制；（2)支付現(xiàn)金和再購入股票的限制；(3)資本支出規(guī)模的限制；(4)限制其他長期債務(wù)。例行性保護(hù)條款：(1)定期向銀行報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表;(2)不能出售太多資產(chǎn)；(3)如期繳納稅費(fèi)和清償其他到期債務(wù)；(4)不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收賬款；(5)限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。特殊性保護(hù)條款(1)貸款?？顚Ｓ?(2)限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額；(3)要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；(4)要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險(xiǎn)。98（四）長期借款的成本長期借款的利息率通常高于短期借款。但以較好的信譽(yù)或抵押品流動性強(qiáng)的借款條件，仍可爭取到較低的長期借款利率。長期借款利率有固定和浮動兩種。浮動利率通常有最高、最低限額，并在借款合同中明確。對借款企業(yè)來講，若預(yù)測市場利率將上升，應(yīng)與銀行簽訂固定利率合同，反之應(yīng)簽訂浮動利率合同。除利息之外，銀行還會向借款企業(yè)收取其他費(fèi)用，如，實(shí)行周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定所收取的承諾費(fèi)，要求借款企業(yè)在本銀行中保持補(bǔ)償所形成的間接費(fèi)用。這些費(fèi)用會大大增加長期借款的成本。99（五）長期借款籌資評價(jià)(p159)1.長期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資速度快。（2）籌資成本低。（3）借款彈性較大。（4）可利用財(cái)務(wù)杠桿作用。2.長期借款籌資的缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。（2）限制性條款較多。（3）籌資數(shù)額有限。100二、發(fā)行債券籌資

債券是債務(wù)人發(fā)行的，并向債權(quán)人承諾在未來一定時期內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券。發(fā)行債券是股份公司籌措長期負(fù)債資本的又一重要方式。（一）債券的基本要素和基本特征（二）債券的分類（三）債券的發(fā)行（四）債券的償還（五）債券的信用評級（六）債券籌資的評價(jià)101（一）債券的基本要素和基本特征1.債券的基本要素（1）債券的面值債券的面值包含兩個方面：一是幣種，二是債券的票面金額。（2）債券的期限債券都有明確的到期日，債券從發(fā)行之日起至到期日之間的時間稱為債券的期限。在債券的期限內(nèi)，公司必須定期支付利息，債券到期時，必須償還本金，也可按規(guī)定分批償還或提前一次償還。（3）票面利息率債券上通常都載明利率。債券利率是債券持有人定期獲取的利息與債券票面價(jià)值的比率。債券發(fā)行者在確定債券利率時要考慮市場利率、債券的到期日、自身資信狀況以及資本市場資金供求關(guān)系等因素的影響。（4）債券的價(jià)格理論上，債券的面值就應(yīng)是它的價(jià)格，事實(shí)上并非如此。也就是說，債由于券的面值是固定的，而其價(jià)格卻是經(jīng)常變化的。發(fā)行者計(jì)息還本，依據(jù)的是債券的面值而非其價(jià)格。1022.債券的基本特征（1）流動性（2）收益性（3）風(fēng)險(xiǎn)性（4）返還性債券的上述特征帶有一定的矛盾性和相互補(bǔ)償性。一般而言，若風(fēng)險(xiǎn)性小、流動性強(qiáng)，則收益率較低；而如果風(fēng)險(xiǎn)大、流動性差，則收益率較高。103（二）債券的分類根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，公司債券可以分為不同的類別。1.按發(fā)行主體不同，可將債券分為政府債券、金融債券和公司債券。2.按有無抵押擔(dān)保，可將債券分為有擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券。3.按債券票面上是否記名，可將債券分為記名債券和無記名債券。4.按債券是否可轉(zhuǎn)換，可將債券分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。5.按債券是否可收回，可將債券分為可收回債券和不可收回債券。6.按債券利率是否固定，可將債券分為固定利率債券和浮動利率債券。7.按能否上市，分為上市債券和非上市債券。8.其他類型的債券:（1）收益?zhèn)?。?）附認(rèn)股權(quán)債券（3）附屬信用債券104（三）債券的發(fā)行1.債券的發(fā)行方式與發(fā)行價(jià)格（1）債券的發(fā)行方式一般地，公司債券的發(fā)行方式有私募發(fā)行和公募發(fā)行（代銷、包銷）兩種。（2）債券的發(fā)行價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格有三種：等價(jià)發(fā)行（按債券的面值出售，又叫面值發(fā)行）、溢價(jià)發(fā)行（按高于債券面值的價(jià)格出售）、折價(jià)發(fā)行（以低于債券面值的價(jià)格出售）。債券之所以會存在溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行，主要是因?yàn)橘Y金市場上的利息率是經(jīng)常變化的，而企業(yè)債券上的利息率，一經(jīng)印出，便不易再進(jìn)行調(diào)整。從債券的開印到正式發(fā)行，往往需要經(jīng)過一段時間，在這段時間內(nèi)如果資金市場上利率發(fā)生變化，就要靠調(diào)整發(fā)行價(jià)格的方法來使債券順利發(fā)行。105106［例1］某電腦公司發(fā)行面值為1000元，利息率為10%，期限為10年的債券。在公司決定發(fā)行債券時，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格?，F(xiàn)分如下三種情況加以說明。第一，資金市場上的利率為10%，與票面利率保持不變，此時應(yīng)等價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：1000×10%×(P/A,10%,10)＋1000×(P/F,10%,10)＝100×6.145＋1000×0.3855＝1000(元)第二，資金市場上的利率上升為12%，大于票面利率，此時應(yīng)折價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：1000×10%×(P/A,12%,10)＋1000×(P/F,12%,10)＝100×5.6502＋1000×0.3186＝883.62(元)第三，資金市場上的利率下降為8%，小于票面利率，此時應(yīng)溢價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：1000×10%×(P/A,8%,10)＋1000×(P/F,8%,10)＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134.21(元)1072.債券的發(fā)行資格、條件與發(fā)行程序（1）發(fā)行債券的資格股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司108（2）債券的發(fā)行條件根據(jù)我國《證券法》的規(guī)定，發(fā)行公司債券必須符合下列條件：①股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；②累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；③最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；④籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；⑤債券的利率不得超過國務(wù)院限定的水平；⑥國務(wù)院規(guī)定的其他條件。發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)審批的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。公司有下列情形之一的，不得再次發(fā)行債券：①前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；②對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付利息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。109（3）債券的發(fā)行程序①做出發(fā)行債券決議。②提交發(fā)行債券申請。③公告?zhèn)技k法。④委托證券機(jī)構(gòu)銷售。⑤交付債券，收交債券款，登記債券存根簿。1103.債券合同中的限制性條款（1）對發(fā)行新債的限制（2）對支付現(xiàn)金股利的限制（3）對公司投資行為的限制（4）對企業(yè)購并的限制從以上分析可以看出，第一，債券合同中的限制性條款在很大程度上限制了發(fā)行公司發(fā)行債券后的行為能力。因此，企業(yè)在發(fā)行債券籌資時，必須事先考慮到這些限制性條款可能帶來的不利影響。第二，債券合同中的限制性條款表明，雖然公司債權(quán)人不能直接干涉公司的經(jīng)營決策，但他們可以通過這些限制性條款實(shí)際上對發(fā)行公司的經(jīng)營決策施加影響。111（四）債券的償還債券的償還方式有到期一次性償還和分期償還兩種方式。另外，在我國，還存在一種到期一次性還本付息的債券償還方式。112（五）債券的信用評級債券評級是由債券信用評級機(jī)構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的要求及提供的有關(guān)資料（主要是公司的財(cái)務(wù)報(bào)表），通過調(diào)查、預(yù)測、比較、分析等手段，對擬發(fā)行的債券質(zhì)量、信用、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行公正、客觀的評價(jià)，并賦予其相應(yīng)的等級標(biāo)志。債券的等級反映了投資于該債券的安全程度，或該債券的風(fēng)險(xiǎn)大小。目前世界上最著名的兩家證券評級公司穆迪公司（Moodys）和標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司（standard&poor‘s）,均為美國公司。1131.債券的等級標(biāo)準(zhǔn)債券的評級方法進(jìn)行分析判斷，采用定性和定量分析相結(jié)合的方法，一般針對以下幾個方面進(jìn)行分析判斷。1）公司發(fā)展前景2）公司的財(cái)務(wù)狀況3）公司債券的約定條件此外，對在外國或國際性證券市場上發(fā)行債券，還要進(jìn)行國際風(fēng)險(xiǎn)分析，主要是進(jìn)行政治、社會、經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)分析，作出定性判斷。債券的評級程序1）發(fā)行公司提出評級申請2）評級機(jī)構(gòu)評定債券等級3）評級機(jī)構(gòu)跟蹤檢查114國際上流行的債券等級是3等9級（P164）。AAA級為最高級，AA級為高級，A級為中上級，BBB級為中級，BB級為中下級，B級為投機(jī)級，CCC級完全投機(jī)級，CC級最大投機(jī)級，C級最低級。1152.債券評級的作用對投資者而言，債券評級的作用主要表現(xiàn)在如下幾方面：（1）減少投資的不確定性，提高市場的有效性。（2）拓寬投資者的眼界。（3）作為投資者選擇投資對象的標(biāo)準(zhǔn)。（4）作為投資者確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的依據(jù)。對籌資者而言，債券評級的作用有：（1）更廣泛地進(jìn)入金融市場。（2）增大了發(fā)行者的籌資靈活性。116（六）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)(p166)1.債券籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）資金成本較低。（2）保證控制權(quán)。（3）發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。（4）調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。2.債券籌資的缺點(diǎn)（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)高。（2）限制條件多（比長期借款和租賃的限制條件嚴(yán)格）。（3）籌資額有限（債券累計(jì)總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%）。117三、租賃籌資

（一）租賃的含義（二）租賃的種類及特點(diǎn)（三）融資租賃的方式（四）融資租賃的程序（五）融資租賃的租金確定（六）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)118（一）租賃的含義租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃行為在實(shí)質(zhì)上具有借貸屬性，不過它直接涉及的是物而不是錢。119（二）租賃的種類及特點(diǎn)1.經(jīng)營租賃（1）含義：經(jīng)營租賃又稱營運(yùn)租賃、服務(wù)租賃，是有出租人向承租企業(yè)提供租賃設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等服務(wù)性業(yè)務(wù)。（2）特點(diǎn)：承租企業(yè)根據(jù)需要可隨時向出租人提出租賃資產(chǎn)；租賃期較短；承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同；出租人提供專門服務(wù)；租賃期滿或終止合同時，租賃設(shè)備由出租人收回。1202.融資租賃（1）融資租賃的含義融資租賃又稱資本租賃、長期租賃或財(cái)務(wù)租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。是現(xiàn)代租賃的主要類型。121（2）融資租賃的特征與經(jīng)營租賃相比，融資租賃的主要特征表現(xiàn)在如下幾方面：（1）租賃物一般由承租人向出租人提出正式申請。（2）租賃合同比較穩(wěn)定。（3）租賃期限較長。（4）租賃設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險(xiǎn)由承租企業(yè)負(fù)責(zé)。（5）租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有作價(jià)購入、退還和續(xù)租三種選擇，通常由承租企業(yè)低價(jià)買下。

122（三）融資租賃的形式融資租賃按其業(yè)務(wù)的不同特點(diǎn)，可分為如下幾種形式：（1）直接租賃。即由出租人向設(shè)備制造商購進(jìn)設(shè)備后直接出租給承租人使用，是融資租賃業(yè)務(wù)中比較普遍的一種形式。直接租賃的主要出租人是制造商、租賃公司、金融機(jī)構(gòu)等.（2）售后租回。又叫回租租賃，是指承租人由于資金的需要將原屬于自己且需繼續(xù)使用的設(shè)備賣給出租人（需要簽訂銷售或購買合同），然后再將其租回的租賃形式。123（3）杠桿租賃。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。在杠桿租賃形式下，出租人一般只支付相當(dāng)于租賃資產(chǎn)價(jià)款20%-40%的資金，其余60%-80%的資金由其將欲購置的資產(chǎn)作抵押，并以轉(zhuǎn)讓收取部分租金的權(quán)利作為擔(dān)保，向資金出借者（銀行或長期貸款提供者）借資支付。124這一租賃形式適用于巨額資產(chǎn)的租賃業(yè)務(wù)，從承租者角度看，杠桿租賃與其他融資租賃形式并無區(qū)別，同樣是按合同的規(guī)定，在租期內(nèi)獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，按期支付租金。但對出租方卻不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，據(jù)此既要收取租金又要支付債務(wù)；如果還款不及時，資產(chǎn)的所有權(quán)要?dú)w資金出借者所有。第二、出租方以較少投資（20%-40%）換得100%的折舊扣除或投資減稅額（指外國的投資減稅優(yōu)惠），從而獲得稅務(wù)上的好處，降低出租方的租賃成本。在正常情況下，杠桿租賃的出租人一般愿意將上述利益以低租金的方式轉(zhuǎn)讓一部分給承租人，使杠桿租賃的租金低于一般融資性租賃的租金。125（四）融資租賃的程序1.選擇租賃公司2.辦理租賃委托3.簽訂購貨協(xié)議4.簽訂租賃合同5.辦理驗(yàn)貨與投保6.支付租金7.租賃期滿的設(shè)備處理126（五）融資租賃租金的確定在租賃籌資方式下，承租企業(yè)要按合同規(guī)定向租賃公司支付租金。租金的數(shù)額和支付方式對承租企業(yè)的未來財(cái)務(wù)狀況具有直接的影響。1271.融資租賃租金的構(gòu)成

融資性租賃的租金主要包括設(shè)備價(jià)款和租息兩部分，其中租息又可分為租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費(fèi)等。（1）設(shè)備價(jià)款是租金的主要內(nèi)容，它由設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)等構(gòu)成。（2）融資成本是指租賃公司為購買租賃設(shè)備所籌資金的成本，即設(shè)備租賃期間的利息。（3）租賃手續(xù)費(fèi)包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費(fèi)用和一定的盈利。租賃手續(xù)費(fèi)由承租企業(yè)與租賃公司協(xié)商確定，按設(shè)備成本的一定比率計(jì)算。1282.租金的支付方式租金的支付方式也影響每期租金的多少。租金的支付方式一般有以下幾種：（1）按支付時期長短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按在期初和期未支付，可以分為先付租金和后付租金兩種。（3）按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。129130131132133134135（六）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)(p170)1.融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資速度快。（2）可避免資產(chǎn)無形損耗的損失。（3）限制條款少。（4）到期還本負(fù)擔(dān)輕。（5）稅收負(fù)擔(dān)輕。（6）為企業(yè)提供一種新的資金來源。2.融資租賃籌資的缺點(diǎn)（1）資金成本較高。（2）喪失資產(chǎn)殘值。(3)租金負(fù)擔(dān)較重136第四節(jié)混合性籌資一、發(fā)行優(yōu)先股籌資二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資三、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資

137一、發(fā)行優(yōu)先股籌資1.優(yōu)先股的特點(diǎn)2.優(yōu)先股的種類3.發(fā)行優(yōu)先股的動機(jī)4.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1381.優(yōu)先股的特點(diǎn)優(yōu)先分配固定的股利優(yōu)先股類似固定利息的債券。優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時，優(yōu)先股股東將優(yōu)先于普通股股東分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)。優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)僅在涉及優(yōu)先股股東權(quán)益問題時享有表決權(quán)。優(yōu)先股可由公司贖回1392.優(yōu)先股的種類優(yōu)先股按股利是否累計(jì)支付，分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股優(yōu)先股按股利是否分配額外股利，分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股優(yōu)先股按公司可否贖回，分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股

1403.發(fā)行優(yōu)先股的動機(jī)防止公司股權(quán)分散化因?yàn)閮?yōu)先股股東一般沒有表決權(quán)調(diào)劑現(xiàn)金余缺公司在需要現(xiàn)金時發(fā)行優(yōu)先股，在現(xiàn)