第3章 金融市場

第三章

金融市場第三章

金融市場第一節(jié)

金融市場概述第二節(jié)

貨幣市場第三節(jié)

資本市場第四節(jié)

其他金融市場第五節(jié)國際金融市場第六節(jié)現(xiàn)代金融市場理論回本章

一、金融市場概念與特性二、金融市場的分類三、金融市場的構成要素四、金融市場的功能五、金融市場的發(fā)展第一節(jié)金融市場概述一、金融市場的概念與特性1.金融市場的概念：

金融市場是貨幣資金或金融商品交易的場所，即資金融通的場所。它主要是進行貨幣借貸以及各種票據(jù)和有價證券、黃金外匯買賣的場所。通過金融市場上的交易活動，溝通資金供求雙方的關系，實現(xiàn)資金融通。

2.金融市場的特性

金融市場是貨幣資金或金融商品交易的場所，即資金融通的場所。它主要是進行貨幣借貸以及各種票據(jù)和有價證券、黃金外匯買賣的場所。通過金融市場上的交易活動，溝通資金供求雙方的關系，實現(xiàn)資金融通。

二、金融市場的分類貨幣市場資本市場外匯市場黃金市場按交易對象分一級市場二級市場按市場級次分現(xiàn)貨市場期貨市場按交易方式分單一市場綜合市場按功能分國內市場國際市場按地域分金融市場

交易主體資金供應者資金需求者管理者中介者個人家庭企業(yè)單位金融機構政府部門海外投資者個人家庭企業(yè)單位金融機構政府部門海外投資者金融機構政府部門中央銀行三、金融市場的構成要素1.交易主體參與交易的當事人。

2.交易對象即通過交易所要獲取的貨幣資金。

資金是金融市場特有的交易對象，它和任何物質商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而實質卻是貨幣資金的交易。人們通過交易取得貨幣資金的最終目的是為了投向商品生產和流通領域。

3.交易工具即以書面形式發(fā)行和流通的交易契據(jù)、憑證等，也稱信用工具或金融工具。

金融工具即金融資產，代表了所有權、債權與貨幣要求權和一定的收益權，因而本質上是虛擬資本。金融工具是證明金融交易金額、期限、價格，對交易雙方權利和義務具有法律約束意義的證明文件。金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股票、基金等期貨、期權、互換、遠期利率協(xié)議等4.交易價格

即貨幣資金的價格。貨幣資金的價格表現(xiàn)出多樣性：不同的對象價格表現(xiàn)不同。借貸資金的價格是利率或債券收益率；而在股票市場上是由股票的價格反映出資金的價格；外匯市場上則由匯率反映出貨幣資金的價格。每種金融工具從反面映襯出資金的價格有多種形式。如理論價格、市場價格、名義利率、實際利率、名義匯率、實際匯率等。

四、金融市場的功能資本積累功能：借助于金融市場，可達到社會儲蓄向社會投資轉化的目的。資源配置功能：金融工具的流動，會引導和帶動社會物質資源的流動和再分配。調節(jié)經濟功能：微觀上通過人們對金融工具的選擇實現(xiàn)對投資方向和投資結構的調節(jié)；宏觀上政府通過金融市場實施財政政策和貨幣政策。反映經濟功能：金融市場的價格變化反映了微觀經濟和宏觀經濟的運行情況，以及國家經濟政策實施效果和世界經濟發(fā)展動向。

五、金融市場的發(fā)展我國金融市場的發(fā)展（1）貨幣市場的發(fā)展（2）資本市場的發(fā)展

2全球金融市場的發(fā)展趨勢（1）金融資產證券化其主要含義有二：一是證券形式的資產在金融市場的所占比重日益擴大；二是將流動性較低的金融資產經過重新組合和抵押而發(fā)行流動性較高的證券，對原先的資產賦予新的活力。金融資產證券化的主要特點是將原來不具流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。它由不動產抵押債券的證券化發(fā)展到小額債權和應收款等的證券化，反映了社會資產金融資產化、融資方式非中介化的趨勢。

即國際金融市場成為一個密切聯(lián)系的整體。具體內容包括：投融資活動的國際化和市場交易的國際化；市場參與者的國際化和資本流動的自由化；外匯市場的國際性和活躍性增強；全球金融市場匯率和利率變動的同步化。（2）金融市場國際化主要表現(xiàn)為：開放金融市場，減少或取消國與國之間的金融壁壘；放松或消除外匯管制，給外國投融資者以國民待遇；放寬對金融機構業(yè)務范圍的限制，實行業(yè)務交叉；放寬或取消對銀行的利率管制，利率市場化步伐加快。（3）金融活動自由化至下節(jié)回本章

第二節(jié)貨幣市場一、短期借貸市場二、同業(yè)拆借市場三、商業(yè)票據(jù)市場四、短期債券市場五、回購市場六、CDs市場回本章

至下節(jié)一.短期借貸市場

指一年以內的資金借貸市場。廣義講，票據(jù)貼現(xiàn)、短期消費信貸、回購、拆借等均可屬于短期借貸。狹義講是銀行短期貸款市場。短期借貸的種類：主要是流動資金貸款。短期借貸的原因：頭寸掉轉和短期調劑運用。短期借貸的風險：按國際慣例進行貸款５級分類管理，即正常、關注、次級、懷疑和損失，并以此為依據(jù)提取相應比例的風險保證金。短期借款的期限：通常應在一年以內。

確定短期借貸期限的方法：①

按定額流動資金的周轉期確定歸還期：②

按貸款物資的消耗進度確定歸還期：③

按合同確定的交貨期確定歸還期。④

確定貸款最高余額指標，進借銷還，周轉使用。

二.同業(yè)拆借市場——各類金融機構之間短期互相借用資金所形成的市場。同業(yè)拆借期限：大多為1～5天，最長不超過1年。同業(yè)拆借辦法：在拆借雙方簽訂的拆借協(xié)議限額和期限內可隨時借用和償還。

【我國對銀行同業(yè)拆借市場的整頓規(guī)范】

三.商業(yè)票據(jù)市場——由商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)所形成的市場。票據(jù)發(fā)行：商業(yè)票據(jù)發(fā)行主要源于商品交易，但現(xiàn)代票據(jù)發(fā)行已成為工商企業(yè)和金融機構的融資手段。票據(jù)承兌：遠期匯票到期前，由出票人或指定銀行確認后在票據(jù)上作出承諾到期付款的文字記載和簽章。票據(jù)貼現(xiàn)：遠期票據(jù)到期前，持票人為獲取現(xiàn)款向金融機構貼付一定的利息后所作的票據(jù)轉讓。票據(jù)的再貼現(xiàn)：金融機構將貼現(xiàn)后獲得的票據(jù)向中央銀行再次辦理貼現(xiàn)以獲得資金融通。

四、短期債券市場

五.回購市場——通過簽訂回購協(xié)議或逆回購協(xié)議辦理短期抵押信貸的市場?；刭彛簩⑼环萁鹑谫Y產賣出后在約定時間再買進的一種交易方式。逆回購協(xié)議：將同一份金融資產買進后在約定時間再賣出的交易方式。

回購實質上是有抵押品的短期借貸?；刭彽盅旱馁Y產一般都是流量較大、質量最好的金融工具?；刭弲f(xié)議的借款方(賣方)到期須支付一定的利息給貸款方(買方)。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。證券購買者（貸出者）證券出售者（借入者）1.證券2.資金逆回購回購3.證券4.資金（本息）

圖示回購協(xié)議直接交易程序之一

圖示回購協(xié)議直接交易程序之二六.CDs市場——可轉讓大額定期存單發(fā)行和轉讓的市場。功能：CDs是銀行為改善負債結構而發(fā)行的融資工具，為銀行的流動性注入活力，使之由資產管理變?yōu)樨搨芾?。特點：流動性較高，有一個活躍的二級市場；不記名轉讓流通；金額固定，起點較高；必須到期方可提取本息；期限短，一般在一年以內；利率有固定，也有浮動。

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至下節(jié)一、股票市場二、長期債券市場第三節(jié)資本市場一、股票市場1.咨詢與準備

發(fā)行方式的選擇：首發(fā)/增發(fā)；私募/公募；配股/派送紅股。選定承銷商：投資銀行/證券公司；直接發(fā)行/間接發(fā)行；代銷/包銷(全額/余額)。準備招股說明書。發(fā)行定價：競價發(fā)行/定價發(fā)行；平價發(fā)行/溢價發(fā)行/折價發(fā)行。（一）股票的發(fā)行過程2.認購與銷售

包銷：股票全部或部分由承銷商承銷。代銷：承銷商許諾“盡力銷售”，余股退回。1.證券交易所

——證券集中交易的場所。作用是：（二）股票二級市場的結構和交易提供買賣證券的交易席位和有關交易設施。制定有關場內買賣證券的各項規(guī)則。管理交易所成員，執(zhí)行場內交易的規(guī)則。編制和公布有關證券交易的資料。2.場外交易市場

沒有固定的集中的場所，由自營商組織交易。無法公開競價，價格通過商議達成。管制較少，靈活方便。3.第三市場

——上市股票在場外交易形成的市場。

4.第四市場

——大機構或大的個人投資者繞開經紀人和自營商，利用計算機網絡進行大宗證券交易形成的市場。二、長期債券市場1.債券發(fā)行的準備階段

必須經有關當局批準才能發(fā)行，發(fā)債企業(yè)必須具備的條件包括：企業(yè)規(guī)模和財務制度符合國家要求；具有償債能力；經濟效益良好，發(fā)債前三年連續(xù)盈利；所籌資金的用途符合國家的產業(yè)政策。制定具體的發(fā)行基準和發(fā)行條件：

發(fā)行基準：企業(yè)的經營狀況和財務狀況。發(fā)行條件：發(fā)債的一些具體安排，如發(fā)行對象、時間、期限、方式以及債券種類、期限、利率、面額、總發(fā)行額、還本付息方式等。2.債券的評級和審批階段債券評級：經認可的債券評級機構加以評級。發(fā)行審批：經證券管理機構審批后才能發(fā)行。

債券憑證：實物債券/記賬式債券。債券交易：交易所交易/場外交易。轉讓價格：除市場利率、期限和債務人信譽等因素外，還受持有期、計息方式等因素影響。在我國，債券采取單利形式，故債券轉讓的理論價格為：3.長期債券的交易4.長期債券的償還

定期償還：經過一定限期后，每過半年或1年償還一定金額的本金。具體又分為抽簽償還和市價購回兩種。任意償還：債券發(fā)行一段時間(保護期)后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部。第四節(jié)其他金融市場一、黃金市場

1．黃金市場的交易主體(1)金融機構。(2)金商和經紀人。(3)其他主體。2．黃金市場的分類(1)黃金現(xiàn)貨市場(2)黃金期貨市場(3)黃金期權市場

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3．影響黃金價格的因素(1)黃金的貨幣屬性(2)黃金的一般商品屬性(3)存量和儲量(4)供求除了上述直接因素以外，還有一些間接因素會或多或少地影響金價的變動：第一，匯率水平。一般而言，美元匯率下跌，金價上升；美元匯率上升，金價下跌。第二，國民經濟景氣程度。在經濟繁榮時期，對黃金首飾需求會增加，從而導致金價上升。第三，證券市場狀況。證券市場繁榮，特別是股票市場處于牛市時期，金價往往下跌。第四，通貨膨脹程度。在通貨膨脹時期，人們增加黃金的需求，以實現(xiàn)保值，從而導致金價上升。第五，國際政治局勢、戰(zhàn)爭、突發(fā)事件。

二、外匯市場1．外匯市場的概念

外匯市場有狹義和廣義之分。前者是指進行外匯交易的有形市場，即外匯交易所。后者是指有形和無形外匯買賣市場的總和，它不僅包括封閉式外匯交易中心，而且還包括沒有特定交易場所，通過電話、電報、電傳等方式進行的外匯交易。

2．外匯市場的結構(1)柜臺市場與交易所市場。(2)零售市場與批發(fā)市場。(3)官方市場與自由市場。(4)現(xiàn)貨市場與期貨市場。

3．外匯市場的交易方式(1)即期交易。(2)遠期交易。(3)套匯交易。(4)套利交易。(5)掉期交易。(6)套期保值交易。(7)投機交易。

三、保險市場1．保險市場的含義保險市場有狹義和廣義之分，前者是指固定的保險交易場所，如保險交易所；后者是指所有實現(xiàn)保險商品讓渡的交換關系的總和。

2．保險市場的要素(1)保險市場的主體。第一，保險商品供給者；第二，保險商品需求者；第三，保險市場中介；(2)保險市場的客體

3．保險市場的特征(1)保險市場是直接的風險市場。(2)保險市場是非即時清結市場。(3)保險市場是特殊的“期貨”交易市場。4．保險市場的模式(1)完全競爭模式。(2)寡頭壟斷模式。(3)壟斷競爭模式。(4)完全壟斷模式。

5．保險市場的供求(1)保險市場供給。它是指在一定的費率水平下，各家保險企業(yè)愿意并且能夠提供的保險商品的數(shù)量。影響保險市場供給的主要因素有：①保險費率。保險供給與保險費率呈正相關關系。②償付能力。由于保險經營的特殊性，各國法律對于保險企業(yè)都有最低償付能力標準的規(guī)定，因而保險供給會受到償付能力的制約。③互補品、替代品的價格?；パa品價格與保險供給呈正相關關系。替代品價格與保險供給呈負相關關系。④保險技術。受保險的專業(yè)性、技術性所限，有些險種很難設計，因而即使有市場需求，也難以供給。⑤市場的規(guī)范程度。競爭無序的市場會抑制保險需求，減少保險供給；競爭有序、行為規(guī)范則會提高保險市場的信譽，刺激保險的需求。⑥政府的監(jiān)管。即使保險費率上升，而由于政府的嚴格監(jiān)管，保險供給也可能難以擴大。

(2)保險市場需求。它是指在一定的費率水平下，保險消費者從保險市場上愿意并有能力購買的保險商品數(shù)量表(單)?？梢杂猛侗Ｈ送侗５谋ｋU金額總量來計量。影響保險市場需求的主要因素有：①風險因素。一般而言，風險程度越大，風險所致的損失越大，保險需求越強烈。②保險費率。從總體上講，費率上升會帶來保險需求的減少，費率下降，通常會導致保險需求的增加。但是，費率對保險需求變化的影響會依不同的保險商品品種而有所差異。③保險消費者的貨幣收入。當國民收人增加時，繳費能力增強，保險的需求也有可能隨之擴大。④互補品與替代品價格。⑤文化傳統(tǒng)。保險需求在一定程度受特定的文化環(huán)境影響和控制，⑥經濟體制。計劃經濟體制下，人們的生老病死全由國家包攬，人們談不上對保險有需求。而在市場經濟條件下，保險作為規(guī)避風險的有效手段自然就受到了人們的青睞。

四、證券投資基金市場1．證券投資基金市場的參與者(1)證券投資基金發(fā)起人(2)證券投資基金管理人(3)證券投資基金托管人。(4)證券投資基金投資人(5)證券投資基金市場的服務機構

2．封閉式基金市場的運作

(1)封閉式基金的發(fā)行。第一，發(fā)行方式。可按兩種標準分類：一是按發(fā)行對象和發(fā)行范圍，可以分為公募與私募兩種發(fā)行方式。前者是指向廣大社會公眾發(fā)行的方式，具體包括包銷、代銷和自銷三種形式。后者是指基金發(fā)起人面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行基金的方式，由于發(fā)行對象特定，故發(fā)行費用相對較低。二是按照發(fā)行環(huán)節(jié)，可分為自行發(fā)行與代理發(fā)行兩種方式。第二，發(fā)行價格。它是指投資者購買封閉式基金的單價。第三，發(fā)行費用。它是指發(fā)行基金份額而向投資者收取的費用。第四，發(fā)行期限。

(2)封閉式基金的流通。第一，上市交易的條件與程序。封閉式基金申請上市交易需提交上市申請書、驗資報告書和上市公告書等必要的文件。交易所對基金管理人提交的上市申請文件進行審查，認為滿足上市要求的，將申請文件、審查意見及擬定上市時間等一并報中國證監(jiān)會批準，批準后由交易所出具上市通知書。上市前要與交易所簽訂上市協(xié)議書，并在中國證監(jiān)會指定的報刊上公布上市公告書。第二，交易賬戶的設立。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，每個身份證只允許開設一個基金賬戶，已開設股票賬戶的投資者不得再開設基金賬戶；開設基金賬戶需本人親自在本地辦理，既不得由他人代辦，也不得在異地開辦；一個資金賬戶只能對應一個基金賬戶或股票賬戶(證券賬戶)；基金賬戶不得用于買賣股票，而股票(證券)賬戶既可以買賣基金，也可以買賣股票；基金賬戶的開設費用為每戶5元人民幣。

第三，交易的委托與交收。在我國，封閉式基金的委托與交易與股票相類似，也是通過證券營業(yè)部委托申報或通過無形報盤、電話委托等方式申報買賣基金單位的。所不同的是，價格變化單位不是0．01元，而是0．001元。第四，交易的費用。封閉式基金上市交易的費用通常包括委托手續(xù)費、傭金、過戶費等，根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定，在滬深證券交易所上市的封閉式基金，其傭金統(tǒng)一為成交金額的0．25％，起點為5元，不收過戶費，免征印花稅。

3．開放式基金市場的運作

(1)營銷。第一，銷售途徑。開放式基金銷售的途徑大致有二：一是代理銷售。二是直接銷售。三是語音傳真自動服務模式。四是互聯(lián)網服務模式。(2)申購。第一，開立賬戶。第二，確認申購金額。第三，支付款項。第四，申購確認(3)贖回。其中，較為關鍵的事項有：第一，贖回指令。第二，贖回價格基準。第三，領取贖回款項。(4)費用。第一，銷售手續(xù)費。第二，贖回費。第三，管理費。第四，托管費。

4．證券投資基金市場的價格(1)封閉式基倉市場價格的確定。第一，基金單位的資產凈值。第二，基金的供求關系。第三，其他因素。(2)開放式基金市場價格的確定。第一，賣出價或認購價(offerpnee)的確定。第二，買入價或贖回價(bidprice)的確定。

五、衍生金融工具市場1．金融期貨市場(1)金融期貨市場的特征與功能。(2)金融期貨交易的流程。(3)金融期貨保證金。2．金融期權市場金融期權是指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產權利的合約。

3．金融互換市場互換(swap)，或稱掉期，具有雙重含義。在外匯市場上它是指掉期，即雙方同時進行兩筆金額相等、期限不同、方向相反的外匯交易。在資金市場上它是指互換，即雙方按事先預定的條件進行一定時期的債務交換?；Q交易涉及利息支付，這是它與掉期的基本區(qū)別。從交換利息支付的角度分類，它包括同種貨幣浮動利率對固定利率的互換、同種貨幣浮動利率對浮動利率的互換、不同貨幣固定利率對固定利率的互換、不同貨幣固定利率對浮動利率的互換、不同貨幣浮動利率對浮動利率的互換五種形式。從是否發(fā)生貨幣交換的角度分類，它包括貨幣互換和利率互換兩種形式

(3)金融互換市場結構第一，利率互換市場。利率互換(interestrateswaps)是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率來計算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上分別具有比較優(yōu)勢。由于利率互換只交換利息差額，因此信用風險很小。第二，貨幣互換市場。貨幣互換(currencyswap)是交一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

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至下節(jié)一、國際金融市場的產生和發(fā)展二、國際金融市場的類型構成第五節(jié)國際金融市場一、國際金融市場的產生和發(fā)展（1）國際金融市場的產生國際金融市場是隨著世界市場的形成和各國經濟交往的不斷擴大而產生和發(fā)展起來的。

（2）國際金融市場形成的重要條件政局穩(wěn)定。經濟實力強大。開放、自由的經濟政策和管理制度。完備的金融制度與眾多的金融機構。訓練有素和經驗豐富的專業(yè)人員隊伍。現(xiàn)代化的國際通訊設備和有利的交通地理位置。

(3)國際金融市場產生的兩種模式a自然漸進式；b政策推進式。

(4)國際金融市場發(fā)展的不同階段

●第一次世界大戰(zhàn)之前。主要集中在歐洲。

●兩次大戰(zhàn)至50年代。倫敦、紐約和蘇黎世為三大中心。

●

50年代至60年代。歐洲貨幣市場產生和發(fā)展。

●

60年代至70年代。國際金融市場分散化。

●

80年代以來。全球金融市場朝一體化方向發(fā)展。二

國際金融市場的類型構成

1、國際外匯市場（1）概念——集中進行外匯交易活動的場所或通過電訊方式進行外匯交易的組織系統(tǒng)。

電子網絡化的無形市場全球一體化的交易市場交易規(guī)模空前巨大交易幣種相對集中外匯價格波動頻繁

特點

外匯指定銀行外匯經紀人銀行客戶各國中央銀行參加者構成有形外匯市場和無形外匯市場即期外匯市場和遠期外匯市場外匯零售市場和外匯批發(fā)市場清算交易市場和投資交易市場官方外匯市場和自由外匯市場

類型現(xiàn)匯交易(即期外匯交易)期匯交易(遠期外匯交易)基本交易

（2）匯率——一國貨幣與另一國貨幣交換的比率。

固定匯率與浮動匯率基本匯率與套算匯率買入?yún)R率與賣出匯率即期匯率與遠期匯率電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率市場匯率與官方匯率名義匯率、實際匯率與有效匯率

分類

2、國際貨幣市場(1)國際貨幣市場的功能及特征為暫時閑置的國際短期借貸資金提供出路便利短期資金在國際間的調撥轉移和結算提供短期資金資助各種國際經濟交易功能特征借款期限短、金額大、成本低且風險小銀行同業(yè)間的拆放市場占主導地位市場資金周轉量大，周轉速度快市場對參加者的資信要求較高短期信貸在提供時不限定用途

(2)國際貨幣市場的分類國際銀行同業(yè)拆放市場國際銀行短期借貸市場銀行短期信貸市場短期證券市場國庫券商業(yè)票據(jù)銀行承兌票據(jù)大額可轉讓定期存單……貼現(xiàn)市場對未到期票據(jù)按貼現(xiàn)方式予以融資的市場

3、國際資本市場概念：借貸或投資期限在一年以上的國際中長期資金市場，主要滿足各國對中長期建設資金的需求。

國際中長期信貸市場國際債券市場國際股票市場市場構成

國際中長期信貸市場概念：向客戶提供一年以上中長期信貸資金的市場。政府貸款、國際金融機構貸款和國際商業(yè)貸款固定利率貸款和浮動利率貸款定期貸款和轉期循環(huán)貸款獨家銀行貸款和銀團貸款類型

國際銀行貸款的特點：資金使用自由，用途不受貸款銀行限制；資金供給充足，借取方便；每筆貸款金額較大，借款手續(xù)方便；利率隨行就市，波動較大，利率水平較高。國際中長期信貸市場

國際債券市場國際債券：一國政府或居民為籌措外幣資金而向非居民發(fā)行的債券。

外國債券:

發(fā)行人在外國證券市場發(fā)行的以市場所在國貨幣為面值的債券。歐洲債券:

發(fā)行人在境外發(fā)行的以市場所在國以外的第三國貨幣為面值的債券。發(fā)行人為市場所在國的非居民；投資者為市場所在國的居民；債券發(fā)行由市場所在國的承銷商承銷；債券的償還期較長；籌集到的資金可以自由運用；受發(fā)行地政府管制較嚴。外國債券的特點：國際債券市場

國際債券市場歐洲債券的特點：發(fā)行人、發(fā)行地和券面貨幣分屬三個不同的國家；債券發(fā)行基本上不受管制，發(fā)行自由靈活；債券發(fā)行一般采用無記名方式且免稅，吸引力大；債券發(fā)行對象具有廣泛的國際性，資金來源充沛；債券發(fā)行人信譽卓著，安全性高；債券期限較長，二級市場有活力，流動性強；發(fā)行貨幣多樣化，發(fā)行市場范圍廣，可選擇性強。

國際股票市場概念：國際金融市場上發(fā)行和交易股票的市場。

多元化和集中化并存投資者機構化股票存托憑證市場方興未艾全球一體化的國際股票市場正在形成發(fā)展趨勢及特點歐洲銀行信貸歐洲商業(yè)票據(jù)歐洲債券歐洲股票4.離岸金融市場(1)概念——經營非居民融資業(yè)務的市場，即外國投資者和外國籌資者之間的資金借貸業(yè)務所形成的金融市場。

歐洲美元市場

歐洲貨幣市場亞洲美元市場拉美美元市場離岸金融市場(2)特點市場范圍廣、規(guī)模巨大、資金實力雄厚；借貸關系為非居民借貸雙方之間的關系；不受所在國政府當局金融法規(guī)的約束；有相對獨立的利率體系。

(3)離岸金融市場對推動國際貿易和世界經濟的作用促進國際融資渠道暢通，提供充分利用閑置資本和順利籌集境外資金的重要場所和機會；縮小各國金融市場的時空差距，為全球性降低資金成本創(chuàng)造了條件；為國際貿易融資提供了便利，推動了生產國際化、貿易國際化和資本國際化的發(fā)展；為各國調節(jié)國際收支提供了資金來源和外匯儲備投放場所，緩解了全球國際收支失調。

(4)離岸金融市場對市場所在國的利弊影響通過所得稅。利潤稅和其他費用收入，每年可獲得數(shù)量可觀的外匯收入有利于增加國際收支資本項目的盈余可以增加居民的就業(yè)機會有利于提高本國金融業(yè)的技術水平可提高本國在國際金融市場的地位和影響有利影響

(4)離岸金融市場對市場所在國的利弊影響增大了有關金融機構的風險助長投機活動，加劇國際金融市場的動蕩削弱了有關國家貨幣政策的效果加快了各種不確定因素的影響在國際間的傳遞和通貨膨脹、經濟衰退的國際傳播不利影響

至下章一、資本資產定價理論二、有效市場理論三、資本結構理論四、行為金融理論第六節(jié)現(xiàn)代金融市場理論一、資本資產定價理論1.代表人物

馬科維茨(1952年)、夏普(1964年)、米勒、斯科爾斯以及莫頓等人都為資本資產定價理論的發(fā)展作出了貢獻。2.基本觀點及推論市場投資組合假設：在投資者對金融資產的投資收益E(r)、風險以及各種金融資產之間的協(xié)方差的預期相同的情況下，金融資產的投資收益與風險必然存在以下線性關系：金融資產投資收益與風險的關系式式中,E(r)和分別表示投資者所投資的某種金融資產的預期收益和均方差，rf表示無風險收益率，E(rM)和M分別表示市場投資組合的預期收益和均方差。式中的線性關系可由下圖中的資本市場線(CML)直觀地反映出來。

圖示金融資產的風險和收益之間的配比關系

風險溢價的決定公式該式由前面的金融資產投資收益與風險關系式轉變而來。由此可見，風險溢價的大小取決于市場均衡的風險－收益比率（即CML線的斜率）和投資者的風險偏好程度。而前者是固定不變的，投資者只能通過改變風險偏好來影響風險溢價，這就重申了CAPM“只能通過承擔更大的風險來謀求更高收益”的信條。

3.理論貢獻

CAMP為消極投資戰(zhàn)略——指數(shù)化投資提供了理論依據(jù)，而且也為評價基金經理的業(yè)績提供了參照系。設為基金經理投資組合的平均收益率與市場投資組合的平均收益率之差，若

>0,說明基金經理取得了超額投資收益，即“跑贏大市”；反之亦然。4.局限性

CAMP的局限性主要表現(xiàn)在其理論假設前提的非現(xiàn)實性：①

市場投資組合的不完全性；②

市場不完全性導致的交易成本；③

從靜態(tài)角度研究資產定價問題脫離實際，且決定資產價格的因素過于簡單。二、有效市場理論基本觀點：

就資本市場而言，如果資產價格反映了所能獲得的全部信息，那么該資本市場就是有效率的。如果信息相當緩慢地散播到整個市場，而且投資者要花費一定的時間分析該信息，然后作出反應，則市場會存在反應過度或反映不足的問題，資產價格就可能偏離所能得到的相關信息所反應的價值。因此，信息量的大小和信息傳播速度和范圍會直接影響市場的有效性和證券的價格。如果資本市場是競爭性和有效率的，則投資的預期收益應等于資本的機會成本，即無風險的利率r。上述觀點用公式表示為：E(Rt/It)＝(1+rt)

式中，E是在t時期對信息集It（包括rt）條件下預期值或期望值。Rt表示從t期到t+1期持有某種資產的總收益，Pt是t時期的價格。對于一種零交易費用的資產來說，上式可重新寫為：E(Pt+1/It)＝(1+rt)Pt或[1/(1+rt)]E(Pt+1/It)=Pt1.弱式有效市場假說

弱式有效市場假說是指信息集It包括了過去的全部信息（即歷史信息）。也就是說，當前價格完全反映了過去的信息，價格的任何變動都是對新信息的反應，而不是對過去已有信息的反應。因此，掌握了過去的信息并不能預測未來的價格變動。設Et為t時刻給定信息條件下的期望，Pt是今天的價格，Pt+1是明天的價格。如果市場屬于弱式有效市場，那么今天的價格就是明天價格的期望值，即：

Et（Pt+1）=Pt

因此，在弱式有效市場上，預期的價格變動為零。2.半強式有效市場假說

當前價格不僅反映了歷史價格包含的所有信息，而且反映了所有有關證券的能公開獲得的信息。歷史價格信息和能獲得的公開信息就構成半強式有效市場假說的信息集It。在這里，公開信息包括公司財務報告、公司公告、有關公司紅利政策的信息和經濟形勢等。與證券收益有關的信息能迅速體現(xiàn)在證券價格中。因此，在半強式有效市場中，投資者無法憑借可公開獲得的信息獲取超額收益。3.強式有效市場假說

在強式有效市場中，投資者能得到的所有信息均反應在證券價格上。在這里，所有信息包括歷史價格信息、所有能公開獲得的信息和內幕信息，這三者共同構成強式有效市場假說的信息集It。在強式有效市場中，任何信息，包括私人或內幕信息，都無助于投資者獲得超額收益。三、資本結構理論

(一）資本結構的交易成本理論1.MM定理的數(shù)理模型

假定不存在稅收，企業(yè)的收益全部用于債務利息和股息的支付，用Bi

代表利息支付，E代表股息支付，企業(yè)收益T=Bi+E。企業(yè)市場價值V由債權市場價值（VB）和股權市場價值（VE）構成，即：

V=VB

+VE

=Bi/rb+E/re=T/rf式中，rb，re和rf分別代表企業(yè)債券、股權與企業(yè)市場價值的貼現(xiàn)率，也是企業(yè)債券融資成本、股權融資成本和企業(yè)融資的平均成本。企業(yè)融資成本的加權平均值為：

rf=

T/V

=E/V

+

Bi/V

=rb（VB/V

）+

re（VE

/V

）

2.MM定理的基本觀點

MM模型證明，在沒有稅收、交易成本和代理成本以及其他市場不完善之處，所有市場參與者都有同樣的信息和同等機會的情況下，公司融資結構與公司市場價值無關。這就是所謂的“不相關定理”或MM定理。修正后的MM定理認為，在利息支付免稅、企業(yè)保留利潤和支付股息不免稅的情況下，企業(yè)調整融資結構，增加債務融資的比例，就會增加企業(yè)的價值。債務融資雖然能使企業(yè)通過增加債務融資比重獲得利息避稅的利益，但是，隨著企業(yè)債務比率的上升，企業(yè)的破產關聯(lián)成本也會相應增加（見下圖）。

企業(yè)最優(yōu)負債比例示意圖

上圖表明，在負債比率低于（D/E）B*時，負債利息避稅利益逐漸被破產關聯(lián)成本所抵消。當負債比率上升到(D/E)*時，邊際負債利息避稅利益恰好等于邊際破產關聯(lián)成本，企業(yè)市場價值最大，此時的融資結構為最優(yōu)融資結構。如果繼續(xù)提高負債比率，邊際破產關聯(lián)成本就大于邊際負債利息避稅利益，從而導致公司價值下降。（二）資本結構的契約理論

1.代表人物

詹森和麥克林開創(chuàng)了資本結構契約理論研究的先河，阿洪、伯爾頓、哈里斯、拉維吾、斯塔爾茲和伊斯瑞爾等都對該理論的發(fā)展作出了貢獻。2.主要觀點

公司所有權與控制權分離所引起的資本所有者與經營者的關系屬于代理關系。由于二者的利益和目標存在差別，代理人并不一定總是采取使委托人利益最大化的行為，由此產生了代理問題和代理成本。

代理成本委托人的監(jiān)督成本代理人的擔保成本剩余損失委托人激勵和監(jiān)督代理人而付出的成本委托人因代理人代行決策而產生的一種價值損失代理人保證不采取損害委托人利益的行為的成本和賠償成本代理成本構成示意圖

經營者擁有全部股權經營者擁有部分股權承擔其行為的所有成本承擔其行為的所有成本獲得公司價值增長的全部回報獲得公司價值增長的部分回報實現(xiàn)企業(yè)的完全市場價值實現(xiàn)企業(yè)的較低市場價值利用公司資源獲取自身利益外部股權的代理成本外部股權代理成本的產生示意圖

在企業(yè)發(fā)行債券融資的條件下，股票持有者和經營者通過有限責任制度把企業(yè)失敗的損失轉嫁給債權人，從而會產生風險激勵效應，使經營者愿意從事有較大風險的投資項目。這就是債權的代理成本。由于債權人也有理性預期，債權融資的代理成本因此會隨著債權融資比例的提高而上升。

依靠債權融資同樣會產生代理成本。債權融資使股東和債權人之間形成委托－代理關系，從而存在利益沖突，這是由債務求償金額的固定性和現(xiàn)代企業(yè)的有限責任制度而造成的。

由于股權融資和債權融資都存在代理成本，因此，最優(yōu)資本結構應建立在權衡兩種融資方式利弊得失的基礎上，以使總代理成本最小。

根據(jù)對股權融資代理成本和債權融資代理成本的分析，股權（外部）融資和債權融資的比例應確定在兩種融資