企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法應(yīng)用實(shí)務(wù)

主講人：丘開浪企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法應(yīng)用實(shí)務(wù)主講人簡(jiǎn)介丘開浪

廈門大學(xué)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)學(xué)位研究生校外導(dǎo)師，廈門市大學(xué)資產(chǎn)評(píng)估土地房地產(chǎn)估價(jià)有限責(zé)任公司高級(jí)合伙人，工商管理碩士，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師，注冊(cè)土地估價(jià)師，兩岸資本市場(chǎng)服務(wù)聯(lián)盟副理事長(zhǎng)，福建省國(guó)資委專家，廈門市國(guó)資委專家，廈門市中小企業(yè)服務(wù)專家，海西并購(gòu)俱樂部智庫(kù)專家，首屆全國(guó)優(yōu)秀青年注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師。擅長(zhǎng)各類資產(chǎn)評(píng)估，投資與重組咨詢，項(xiàng)目評(píng)價(jià)，企業(yè)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢。長(zhǎng)期擔(dān)任企業(yè)并購(gòu)顧問，在并購(gòu)估值方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)。主要研究方向?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估以及與估值相關(guān)的各類咨詢。在《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估》、《會(huì)計(jì)之友》、《商業(yè)會(huì)計(jì)》、《注冊(cè)稅務(wù)師》等國(guó)家級(jí)行業(yè)刊物或核心刊物發(fā)表學(xué)術(shù)論文逾十篇，是我國(guó)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——不動(dòng)產(chǎn)》主要起草人，參與起草了《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——業(yè)務(wù)約定書》，參與編寫了資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)檢查規(guī)范培訓(xùn)教材，參與編寫了資產(chǎn)評(píng)估新準(zhǔn)則講解系列叢書。常年為廈門大學(xué)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)碩士開設(shè)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例解析》課程。聯(lián)系方式pging@126.com一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄目錄目錄疑難問題一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整

二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別問題1：為預(yù)測(cè)期擬進(jìn)行的籌資或投資活動(dòng)而準(zhǔn)備的現(xiàn)金是否應(yīng)包含在評(píng)估基準(zhǔn)日的溢余貨幣資金中？問題2：基準(zhǔn)日溢余貨幣資金在預(yù)測(cè)期預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的利息收入是否應(yīng)包含在企業(yè)的收益預(yù)測(cè)當(dāng)中？三、收益法評(píng)估的具體模型

四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算問題3：采用以下公式計(jì)算最低現(xiàn)金保有量是否合理？現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)問題4、計(jì)算自由現(xiàn)金流過程中是否需考慮股利分配政策的影響？五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？六、收益期與預(yù)測(cè)期問題6：可明確預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度會(huì)影響公司的價(jià)值嗎？目錄目錄疑難問題七、盈利預(yù)測(cè)問題7：誰是企業(yè)未來收益預(yù)測(cè)的主體？問題8：預(yù)測(cè)的企業(yè)未來收益，是最有可能值還是經(jīng)概率加權(quán)得到的期望值？八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？問題10：使用概率加權(quán)得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流？九、永續(xù)價(jià)值問題11：永續(xù)期基準(zhǔn)年的營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)應(yīng)注意什么？問題12：兩個(gè)永續(xù)價(jià)值的公式，是否正確？問題13：永續(xù)價(jià)值能否采用倍數(shù)法計(jì)算？十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估問題14：集團(tuán)企業(yè)的評(píng)估，通常應(yīng)采用合并財(cái)務(wù)報(bào)表口徑還是采用母公司財(cái)務(wù)報(bào)表口徑？問題15：在采用合并財(cái)務(wù)報(bào)表口徑對(duì)集團(tuán)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)如何計(jì)算少數(shù)股東權(quán)益的價(jià)值？問題16：采用收益法對(duì)集團(tuán)型企業(yè)進(jìn)行評(píng)估過程中，對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債以及溢余資產(chǎn)的識(shí)別有何特殊要求？一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)盡可能獲取被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)的審計(jì)報(bào)告。無論財(cái)務(wù)報(bào)表是否經(jīng)過審計(jì)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師都應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行必要的分析和專業(yè)判斷。一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對(duì)被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)的具體情況，分析和調(diào)整事項(xiàng)通常包括：(一) 財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)；(二) 非經(jīng)常性收入和支出；(三) 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表

非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

非經(jīng)營(yíng)負(fù)債

非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈額

營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)

營(yíng)運(yùn)負(fù)債

營(yíng)運(yùn)所需資金企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值

總資產(chǎn)

非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

非經(jīng)營(yíng)負(fù)債負(fù)債

營(yíng)運(yùn)負(fù)債

企業(yè)價(jià)值衡等式

營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)

企業(yè)整體價(jià)值

付息負(fù)債價(jià)值

總投入資金：資金運(yùn)用

總投入資金：資金來源

付息負(fù)債

投入資本

經(jīng)營(yíng)性有形資產(chǎn)

股東部分權(quán)益價(jià)值

股東全部權(quán)益價(jià)值

權(quán)益資本所有者權(quán)益

經(jīng)營(yíng)性無形資產(chǎn)

投入資金衡等式

企業(yè)價(jià)值范疇

會(huì)計(jì)衡等式一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整利潤(rùn)表

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加

營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用

營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用

折舊

折舊

利息支出

溢余資產(chǎn)利息收入

所得稅

息稅前利潤(rùn)EBIT

財(cái)務(wù)費(fèi)用

NOPLAT

主營(yíng)收入對(duì)應(yīng)的所得稅

利息支出對(duì)應(yīng)的稅盾

企業(yè)所得稅

非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的所得稅非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的收入

NOPLAT：扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

凈利潤(rùn)

投入資本回報(bào)率（ROIC）一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整現(xiàn)金流量表

股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

≈FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流（不含非經(jīng)營(yíng)）FCFF

NOPLAT

籌資活動(dòng)

0

資本性支出

債權(quán)自由現(xiàn)金流FCFD投入資本

折舊

匯

0

投資活動(dòng)

假設(shè)：忽略非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量

假設(shè)：投資活動(dòng)均為資本性支出

營(yíng)運(yùn)資本增加

資本性支出

一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別1、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識(shí)別非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。

2、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》講解經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)是指可以用于企業(yè)日常活動(dòng)，并產(chǎn)生相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益流入的資產(chǎn)。其中，日常活動(dòng)是指企業(yè)為完成其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)所從事的經(jīng)常性活動(dòng)以及與之相關(guān)的其他活動(dòng)。

非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)是指不直接參加企業(yè)日常活動(dòng)的資產(chǎn)。非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)包括與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無關(guān)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)必須的配套資產(chǎn)兩部分。必備資產(chǎn)是企業(yè)持續(xù)日?；顒?dòng)所需資產(chǎn)；溢余資產(chǎn)是指超出了企業(yè)日?；顒?dòng)必備規(guī)模的資產(chǎn)，與企業(yè)收益無直接關(guān)系，包括與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無關(guān)的部分非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)。

二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別3、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債識(shí)別應(yīng)注意的問題VIIIVIIVIVIVIIIIII應(yīng)注意與營(yíng)運(yùn)資金計(jì)算口徑的關(guān)系。配套資產(chǎn)并不一定是非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。識(shí)別非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)應(yīng)考慮的周期。不同行業(yè)或不同企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債的類型可能存在差異。不能基于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍識(shí)別非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。不能僅按會(huì)計(jì)科目判斷資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)。不能僅根據(jù)資產(chǎn)與籌資、投資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系判斷資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)。不能僅根據(jù)資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入的關(guān)系判斷其經(jīng)營(yíng)性質(zhì)。二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別4、溢余資產(chǎn)識(shí)別應(yīng)注意的問題持續(xù)閑置的判斷I分拆利用可行性II溢余資產(chǎn)對(duì)應(yīng)負(fù)債III溢余資產(chǎn)識(shí)別注意事項(xiàng)二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別問題1：為預(yù)測(cè)期擬進(jìn)行的籌資或投資活動(dòng)而準(zhǔn)備的現(xiàn)金是否應(yīng)包含在評(píng)估基準(zhǔn)日的溢余貨幣資金中？二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別問題2：基準(zhǔn)日溢余貨幣資金在預(yù)測(cè)期預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的利息收入是否應(yīng)包含在企業(yè)的收益預(yù)測(cè)當(dāng)中？二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄三、收益法評(píng)估的具體模型《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)情況、未來收益可預(yù)測(cè)情況、所獲取評(píng)估資料的充分性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。

收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。三、收益法評(píng)估的具體模型：股利折現(xiàn)法1、股利折現(xiàn)法的定義《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》

股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估。2、基本公式三、收益法評(píng)估的具體模型：股利折現(xiàn)法3、零增長(zhǎng)模型（固定股利模型）4、固定增長(zhǎng)模型（戈登模型）三、收益法評(píng)估的具體模型：股利折現(xiàn)法5、兩階段增長(zhǎng)模型三、收益法評(píng)估的具體模型：股利折現(xiàn)法6、三階段增長(zhǎng)模型三、收益法評(píng)估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的具體模型《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)模式、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)使用狀況以及未來收益的發(fā)展趨勢(shì)等，恰當(dāng)選擇現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。三、收益法評(píng)估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（1）基本公式

OV－企業(yè)整體價(jià)值；

WACC－加權(quán)平均資本成本；

EV－股東全部權(quán)益價(jià)值；

D－企業(yè)付息債務(wù)。三、收益法評(píng)估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（2）資本化公式

OV－企業(yè)整體價(jià)值；

FCFF1－評(píng)估基準(zhǔn)日之后第一期的企業(yè)自由現(xiàn)金流；

WACC-g－資本化率三、收益法評(píng)估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（3）兩階段模型三、收益法評(píng)估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（4）年中折現(xiàn)慣例三、收益法評(píng)估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（1）基本公式EV－股東全部權(quán)益價(jià)值；

Ke—權(quán)益回報(bào)率。三、收益法評(píng)估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（2）資本化公式

EV－股東全部權(quán)益價(jià)值；

FCFE1－評(píng)估基準(zhǔn)日之后第一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流；

WACC-g－資本化率三、收益法評(píng)估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（3）兩階段模型三、收益法評(píng)估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（4）年中折現(xiàn)慣例一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷）-（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本增加）企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=息稅前利潤(rùn)×（1-稅率）+折舊及攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷+利息費(fèi)用×（1-稅率）-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=NOPLAT+非現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)費(fèi)用-投入資本企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）≈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流-資本性支出

債權(quán)自由現(xiàn)金流量(FCFD)=稅后利息支出+償還債務(wù)本金-新借債務(wù)股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)=企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)-稅后利息費(fèi)用+新發(fā)行債務(wù)-償還本金股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加+新發(fā)行債務(wù)-償還本金FCFF=FCFE+FCFD1、自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算2、營(yíng)運(yùn)資金的計(jì)算正常經(jīng)營(yíng)所需保持的現(xiàn)金通常指最低現(xiàn)金保

有量及正常經(jīng)營(yíng)所

需儲(chǔ)備的存貨金額獲取他人的商業(yè)信用而占用的現(xiàn)金以應(yīng)收賬款為主要

指標(biāo)的各類與經(jīng)營(yíng)

活動(dòng)相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)營(yíng)運(yùn)資金提供商業(yè)信用相應(yīng)可以減少現(xiàn)金的即時(shí)支付以應(yīng)付賬款為主要指

標(biāo)的各類與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

相關(guān)的應(yīng)付款項(xiàng)四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算2、營(yíng)運(yùn)資金的計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加≈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流1324營(yíng)運(yùn)資金各類應(yīng)收款中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的部分經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付遞延所得稅項(xiàng)目應(yīng)儲(chǔ)備的存貨各類應(yīng)付款中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的部分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所應(yīng)儲(chǔ)備的存貨遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算2、營(yíng)運(yùn)資金的計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)收賬款（票據(jù)）預(yù)付賬款其他應(yīng)收款存貨應(yīng)付賬款（票據(jù)）預(yù)收賬款應(yīng)付職工薪酬應(yīng)交稅費(fèi)營(yíng)運(yùn)資金（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債）正常經(jīng)營(yíng)所需保持的現(xiàn)金四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算2、營(yíng)運(yùn)資金的計(jì)算

問題3：采用以下公式計(jì)算最低現(xiàn)金保有量是否合理？現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最低現(xiàn)金保有量=（年現(xiàn)金需求總量÷360）*現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算2、營(yíng)運(yùn)資金的計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債

應(yīng)收利息應(yīng)收股利交易性金融資產(chǎn)短期借款應(yīng)付股利應(yīng)付利息非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)負(fù)債

應(yīng)收賬款（票據(jù)）-預(yù)收應(yīng)付賬款（票據(jù)）-預(yù)付存貨其他應(yīng)收款其他應(yīng)付款應(yīng)付職工薪酬應(yīng)交稅費(fèi)四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算3、收益期為有限年期時(shí)，最后一期自由現(xiàn)金流的確定最后一期的企業(yè)自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)期末當(dāng)期凈利潤(rùn)+折舊攤銷+扣稅后利息-資本性支出+經(jīng)營(yíng)期末非流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)值+經(jīng)營(yíng)期末營(yíng)運(yùn)資金回收額。最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)期末當(dāng)期凈利潤(rùn)+折舊攤銷-資本性支出+經(jīng)營(yíng)期末非流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)值+經(jīng)營(yíng)期末營(yíng)運(yùn)資金回收額-經(jīng)營(yíng)期末付息負(fù)債本息和。四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算問題4、計(jì)算自由現(xiàn)金流過程中是否需考慮股利分配政策的影響？四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算4、金融企業(yè)的自由現(xiàn)金流的計(jì)算《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第3號(hào)——金融企業(yè)收益法評(píng)估模型與參數(shù)確定》

在金融企業(yè)控股性產(chǎn)權(quán)變動(dòng)業(yè)務(wù)中，金融企業(yè)收益法評(píng)估可以采用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，如，銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等，也可以采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，如金融租賃公司等。其中：股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算可以參照如下公式：股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-權(quán)益增加額+其他綜合收益凈利潤(rùn)是由企業(yè)的收入減去支出決定的；權(quán)益增加額與資本性支出和凈流動(dòng)資金增加額之間存在差異，概念不應(yīng)混同。

四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算4、金融企業(yè)的自由現(xiàn)金流的計(jì)算《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第3號(hào)——金融企業(yè)收益法評(píng)估模型與參數(shù)確定》

權(quán)益增加額應(yīng)通過所有者權(quán)益科目的變化進(jìn)行預(yù)測(cè)。其他綜合收益，是指企業(yè)根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》的要求，列示在利潤(rùn)表中的其他綜合收益，是指根據(jù)其他會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定未在當(dāng)期損益中確認(rèn)的各項(xiàng)利得和損失（《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》第33條。）。企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式可以參照如下公式：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息前稅后凈利潤(rùn)+折舊、攤銷-資本性支出-凈流動(dòng)資金增加額一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)企業(yè)整體價(jià)值付息負(fù)債價(jià)值

經(jīng)營(yíng)價(jià)值

股東全部權(quán)益價(jià)值股東部分權(quán)益價(jià)值x%?問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？<=>問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？FCFF=FCFE+債權(quán)自由現(xiàn)金流量問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？比較FCFF和FCFE的構(gòu)成及評(píng)估模型的運(yùn)算過程問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？2013年12月31日股東權(quán)益余額2014年度的凈收益2014年12月31日股東權(quán)益余額會(huì)計(jì)報(bào)表中，股東權(quán)益的累積過程問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？2013年12月31日股東權(quán)益價(jià)值（T）2014年度的凈收益2014年12月31日股東權(quán)益價(jià)值（T+1）收益折現(xiàn)視角中，股東權(quán)益的折現(xiàn)過程問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？FCFF評(píng)估模型和FCFE評(píng)估模型是等價(jià)的，是可以完全互換的。問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？FCFF評(píng)估模型和FCFE評(píng)估模型是等價(jià)的問題5：FCFF評(píng)估模型與FCFE評(píng)估模型是否等價(jià)？一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄六、收益期與預(yù)測(cè)期1、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》關(guān)于收益期的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件等，恰當(dāng)確定收益期。六、收益期與預(yù)測(cè)期2、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》關(guān)于預(yù)測(cè)期的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定前的時(shí)間區(qū)間是確定預(yù)測(cè)期的主要因素。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在對(duì)企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的因素合理確定預(yù)測(cè)期。六、收益期與預(yù)測(cè)期問題6：可明確預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度會(huì)影響公司的價(jià)值嗎？六、收益期與預(yù)測(cè)期問題6：可明確預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度會(huì)影響公司的價(jià)值嗎？通常達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)具有下列特征：企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)基本接近行業(yè)平均水平，收入成本結(jié)構(gòu)基本定型。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)逐漸接近行業(yè)平均水平或企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)水平。資本性支出，企業(yè)的投資活動(dòng)應(yīng)趨于減少，企業(yè)只對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)能力進(jìn)行簡(jiǎn)單的更新，常規(guī)的改進(jìn)以及升級(jí)。投資收益逐漸接近行業(yè)平均水平或市場(chǎng)平均水平。風(fēng)險(xiǎn)水平逐漸接近行業(yè)平均水平或市場(chǎng)平均水平。一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄七、盈利預(yù)測(cè)問題7：誰是企業(yè)未來收益預(yù)測(cè)的主體？

《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)從委托方或者相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)資料，充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和影響被評(píng)估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與前景，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，合理確定預(yù)測(cè)假設(shè)，進(jìn)行未來收益預(yù)測(cè)。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)充分分析被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景，考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，對(duì)委托方或者相關(guān)當(dāng)事方提供的企業(yè)未來收益預(yù)測(cè)進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，在考慮未來各種可能性及其影響的基礎(chǔ)上合理確定評(píng)估假設(shè)，形成未來收益預(yù)測(cè)。征求意見稿正式稿七、盈利預(yù)測(cè)問題8：預(yù)測(cè)的企業(yè)未來收益，是最有可能值還是經(jīng)概率加權(quán)得到的期望值？七、盈利預(yù)測(cè)1、預(yù)測(cè)銷售收入應(yīng)注意的問題（1）產(chǎn)品的市場(chǎng)需求如何？主要消費(fèi)群體有哪些？影響消費(fèi)的主要因素有哪些？未來發(fā)展變化趨勢(shì)如何？（2）企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)要素情況（包括勞動(dòng)力、資金、技術(shù)、生產(chǎn)或服務(wù)設(shè)施、原材料、能源供應(yīng)情況等），是否能夠滿足銷售量增長(zhǎng)的需要？同類企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況，企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、營(yíng)銷策略如何？（3）企業(yè)產(chǎn)品的定價(jià)方式，供需形勢(shì)是否對(duì)產(chǎn)品價(jià)格有影響，預(yù)測(cè)的銷售價(jià)格是否有足夠的依據(jù)？（4）銷售收入的預(yù)測(cè)值及增長(zhǎng)率是否與企業(yè)往年的經(jīng)營(yíng)狀況的趨勢(shì)一致？如果不一致，為什么？（5）企業(yè)是否將引入新產(chǎn)品或采取新的策略或淘汰老產(chǎn)品？對(duì)銷售收入預(yù)測(cè)值的影響有多大？未來資本性支出能否準(zhǔn)確確定？（6）企業(yè)預(yù)期的銷售收入增長(zhǎng)率與行業(yè)增長(zhǎng)率是否一致？如果不一致，為什么？這種情況將能維持多久？（7）企業(yè)目前的市場(chǎng)份額及預(yù)期的變化趨勢(shì)如何？七、盈利預(yù)測(cè)2、預(yù)測(cè)毛利率應(yīng)注意的問題（1）預(yù)測(cè)產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)是否與歷史數(shù)據(jù)相一致（人工成本、材料成本、制造費(fèi)用構(gòu)成，變動(dòng)成本、固定成本構(gòu)成）？如果不一致，為什么？（2）預(yù)測(cè)的毛利率是否與歷史數(shù)據(jù)相一致？與行業(yè)中其他企業(yè)的毛利率水平相比，是否在合理的范圍內(nèi)？如果不是，為什么？（3）企業(yè)未來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否會(huì)有變化，如增加高附加值的產(chǎn)品？是否可行？對(duì)產(chǎn)品成本和毛利率的影響如何？七、盈利預(yù)測(cè)3、預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)注意的問題（1）預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金水平是否與企業(yè)實(shí)際情況（業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式、結(jié)算方式、與結(jié)算方的主導(dǎo)關(guān)系）吻合，如存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)？（2）預(yù)測(cè)的營(yíng)運(yùn)資金水平是否與預(yù)測(cè)的企業(yè)增長(zhǎng)相一致？企業(yè)是否有足夠的資金來滿足營(yíng)運(yùn)資金增長(zhǎng)的需要？

七、盈利預(yù)測(cè)4、預(yù)測(cè)資本性支出應(yīng)注意的問題（1）預(yù)測(cè)的資本性支出中有多少是用于更新現(xiàn)有的固定資產(chǎn)，多少是用于企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大？（2）重大資本性支出的總投資額、投資明細(xì)、分年度投資額、投產(chǎn)時(shí)間和投產(chǎn)后的收益是否能夠明確的預(yù)測(cè)？有無依據(jù)？是否經(jīng)過審批？（3）預(yù)測(cè)用于更新現(xiàn)有的固定資產(chǎn)的資本性支出時(shí)，所采用的經(jīng)濟(jì)壽命年限是多少？是否符合行業(yè)慣例？（4）資本性支出是否與產(chǎn)品質(zhì)量相匹配？（5）企業(yè)是否有足夠的資金來滿足資本性支出的需要？

七、盈利預(yù)測(cè)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的方法對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或者估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專項(xiàng)審核意見；交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。

5、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（自2014年11月23日起施行）七、盈利預(yù)測(cè)5、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（自2014年11月23日起施行）重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后，凡因不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司所購(gòu)買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)未達(dá)到資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者估值報(bào)告預(yù)測(cè)金額的80%，或者實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況與重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、估值機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在上市公司披露年度報(bào)告的同時(shí)，在同一報(bào)刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)金額50%的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以對(duì)上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)及其責(zé)任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令定期報(bào)告等監(jiān)管措施。一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本1、風(fēng)險(xiǎn)的定義。2、資本成本和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：資本成本是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本

問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？期望現(xiàn)金流=最可能現(xiàn)金流=1200最可能現(xiàn)金流=1200期望現(xiàn)金流=924期望凈現(xiàn)金流的分布形態(tài)對(duì)比八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本期望凈現(xiàn)金流的分布形態(tài)對(duì)比

問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本

n=1

n=2

n=3折為現(xiàn)值期望凈現(xiàn)金流的分布形態(tài)對(duì)比

問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本

n=1

n=2

n=3折為現(xiàn)值期望凈現(xiàn)金流的分布形態(tài)對(duì)比

問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本

問題10：使用概率加權(quán)得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流？《<企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量>應(yīng)用指南》的借鑒

根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整方式和采用現(xiàn)金流量類型，可以將現(xiàn)金流量折現(xiàn)法區(qū)分為兩種方法：（1）傳統(tǒng)法（2）期望現(xiàn)金流量法八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本

問題10：使用概率加權(quán)得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流？《<企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量>應(yīng)用指南》的借鑒（1）傳統(tǒng)法。

傳統(tǒng)法是使用在估計(jì)金額范圍內(nèi)最有可能的現(xiàn)金流量和經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率的一種方法。

企業(yè)在傳統(tǒng)法中所使用的現(xiàn)金流量，包括合同現(xiàn)金流量、承諾現(xiàn)金流量或者最有可能的現(xiàn)金流量等。這些現(xiàn)金流量都以特定事項(xiàng)為前提條件，例如，債券中包含的合同現(xiàn)金流量或承諾現(xiàn)金流量是以債務(wù)人不發(fā)生違約為前提條件。

企業(yè)所使用的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，應(yīng)當(dāng)來自市場(chǎng)上交易的類似資產(chǎn)或負(fù)債的可觀察回報(bào)率。在不存在可觀察的市場(chǎng)回報(bào)率情況下，企業(yè)可以使用估計(jì)的市場(chǎng)回報(bào)率。八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本

問題10：使用概率加權(quán)得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流？《<企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量>應(yīng)用指南》的借鑒（2）期望現(xiàn)金流量法。期望現(xiàn)金流量法是一種使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的期望現(xiàn)金流量和無風(fēng)險(xiǎn)利率，或者使用未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的期望現(xiàn)金流量和包含市場(chǎng)參與者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的折現(xiàn)率的折現(xiàn)方法。

第一種方法是，企業(yè)從以概率為權(quán)重計(jì)算的期望現(xiàn)金流量中扣除風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，得到確定的等值現(xiàn)金流量，并按照無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)確定等值現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，從而估計(jì)出相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值。

第二種方法是，企業(yè)在無風(fēng)險(xiǎn)利率之上增加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，得到期望回報(bào)率，并使用該期望回報(bào)率對(duì)以概率為權(quán)重計(jì)算的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，從而估計(jì)了相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值。企業(yè)可以使用對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)價(jià)的模型估計(jì)期望回報(bào)率，例如資本資產(chǎn)定價(jià)模型。八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本

問題10：使用概率加權(quán)得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流？期望現(xiàn)金流量和等值現(xiàn)金流量的換算示例K=9%，r=4%，A=1000K=15%，r=4%，A=1000一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄九、永續(xù)價(jià)值NOPLAT：扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即息前稅后核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。是指不包括利息支出、非經(jīng)常性損益的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金之后的余額。g—預(yù)期永續(xù)增長(zhǎng)率RONIC—新投入資本的預(yù)期回報(bào)率九、永續(xù)價(jià)值問題11：以下案例中，第5年（含）前為預(yù)測(cè)期，第6年為永續(xù)期的基準(zhǔn)年，第6年的企業(yè)自由現(xiàn)金流計(jì)算是否正確？有何不妥之處？項(xiàng)目第4年第5年第6年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

3,000.00

3,300.00

3,465.00

-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用

2,550.00

2,805.00

2,945.25息稅前利潤(rùn)

450.00

495.00

519.75

-現(xiàn)金納稅額

112.50

123.75

129.94NOPLAT

337.50

371.25

389.81

+折舊

81.00

90.00

94.50

-資本性支出

90.00

99.00

103.95

-營(yíng)運(yùn)資本增加額

68.18

75.00

78.75企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）

260.32

287.25

301.61營(yíng)運(yùn)資本年末余額

750.00

825.00

903.75營(yíng)運(yùn)資本÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25.00%25.00%26.08%營(yíng)運(yùn)資本增加額÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.27%2.27%2.27%九、永續(xù)價(jià)值問題12：以下計(jì)算永續(xù)價(jià)值的公式，是否正確？九、永續(xù)價(jià)值問題13：永續(xù)價(jià)值能否采用倍數(shù)法計(jì)算？一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)整二、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)的識(shí)別三、收益法評(píng)估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計(jì)算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)系六、收益期與預(yù)測(cè)期七、盈利預(yù)測(cè)八、風(fēng)險(xiǎn)與資本成本九、永續(xù)價(jià)值十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估目錄十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估1、一個(gè)案例的啟示【案例】L公司是民營(yíng)企業(yè)，某國(guó)企擬收購(gòu)L公司的股權(quán)，需對(duì)L公司的股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。L公司是一家集團(tuán)型企業(yè)，由母公司及一家全資子公司組成，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)母公司分別采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法進(jìn)行評(píng)估，對(duì)子公司僅采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估（對(duì)子公司未采用收益法進(jìn)行評(píng)估的理由系子公司尚處于虧損狀態(tài)）。最終評(píng)估結(jié)論采用收益法結(jié)論（母公司持有子公司的股權(quán)界定為母公司的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，該子公司資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)論已包含在收益法評(píng)估結(jié)論中）。經(jīng)進(jìn)一步分析，子公司虧損的主要原因在于子公司承擔(dān)了母公司部分研發(fā)人員的薪酬，以達(dá)到避稅目的（母公司為高新技術(shù)企業(yè)，子公司為非高新企業(yè)），剔除該避稅因素后，子公司凈利潤(rùn)為正（但其凈資產(chǎn)收益率仍較低）。您認(rèn)為，上述做法是否合適？十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估1、一個(gè)案例的啟示利潤(rùn)轉(zhuǎn)移十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估1、一個(gè)案例的啟示選擇性選擇評(píng)估方法利潤(rùn)轉(zhuǎn)移虛增導(dǎo)致十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估1、一個(gè)案例的啟示母公司子公司A子公司B子公司C子公司B母公司子公司A子公司C合并視為一個(gè)業(yè)務(wù)單元集團(tuán)型企業(yè)常見的兩種評(píng)估思路十、集團(tuán)型企業(yè)的評(píng)估2、按業(yè)務(wù)單元進(jìn)行評(píng)估的思路《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》的規(guī)定注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評(píng)估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評(píng)估。