企業(yè)價值評估收益法應用實務

主講人：丘開浪企業(yè)價值評估收益法應用實務主講人簡介丘開浪

廈門大學資產評估專業(yè)學位研究生校外導師，廈門市大學資產評估土地房地產估價有限責任公司高級合伙人，工商管理碩士，注冊資產評估師，注冊土地估價師，兩岸資本市場服務聯(lián)盟副理事長，福建省國資委專家，廈門市國資委專家，廈門市中小企業(yè)服務專家，海西并購俱樂部智庫專家，首屆全國優(yōu)秀青年注冊資產評估師。擅長各類資產評估，投資與重組咨詢，項目評價，企業(yè)管理和風險管理咨詢。長期擔任企業(yè)并購顧問，在并購估值方面具有豐富經驗。主要研究方向為企業(yè)價值評估以及與估值相關的各類咨詢。在《中國資產評估》、《會計之友》、《商業(yè)會計》、《注冊稅務師》等國家級行業(yè)刊物或核心刊物發(fā)表學術論文逾十篇，是我國《資產評估準則——不動產》主要起草人，參與起草了《資產評估準則——業(yè)務約定書》，參與編寫了資產評估行業(yè)檢查規(guī)范培訓教材，參與編寫了資產評估新準則講解系列叢書。常年為廈門大學資產評估專業(yè)碩士開設《企業(yè)價值評估案例解析》課程。聯(lián)系方式pging@126.com一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄目錄目錄疑難問題一、企業(yè)財務報表的分析與調整

二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別問題1：為預測期擬進行的籌資或投資活動而準備的現(xiàn)金是否應包含在評估基準日的溢余貨幣資金中？問題2：基準日溢余貨幣資金在預測期預計可產生的利息收入是否應包含在企業(yè)的收益預測當中？三、收益法評估的具體模型

四、自由現(xiàn)金流的計算問題3：采用以下公式計算最低現(xiàn)金保有量是否合理？現(xiàn)金周轉天數(shù)=存貨周轉天數(shù)+應收賬款周轉天數(shù)-應付賬款周轉天數(shù)問題4、計算自由現(xiàn)金流過程中是否需考慮股利分配政策的影響？五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？六、收益期與預測期問題6：可明確預測期間的長度會影響公司的價值嗎？目錄目錄疑難問題七、盈利預測問題7：誰是企業(yè)未來收益預測的主體？問題8：預測的企業(yè)未來收益，是最有可能值還是經概率加權得到的期望值？八、風險與資本成本問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？問題10：使用概率加權得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風險現(xiàn)金流？九、永續(xù)價值問題11：永續(xù)期基準年的營運資金預測應注意什么？問題12：兩個永續(xù)價值的公式，是否正確？問題13：永續(xù)價值能否采用倍數(shù)法計算？十、集團型企業(yè)的評估問題14：集團企業(yè)的評估，通常應采用合并財務報表口徑還是采用母公司財務報表口徑？問題15：在采用合并財務報表口徑對集團企業(yè)進行評估時，應如何計算少數(shù)股東權益的價值？問題16：采用收益法對集團型企業(yè)進行評估過程中，對非經營性資產、負債以及溢余資產的識別有何特殊要求？一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄一、企業(yè)財務報表的分析與調整《資產評估準則——企業(yè)價值》的規(guī)定注冊資產評估師應當盡可能獲取被評估企業(yè)和可比企業(yè)的審計報告。無論財務報表是否經過審計，注冊資產評估師都應當對其進行必要的分析和專業(yè)判斷。一、企業(yè)財務報表的分析與調整《資產評估準則——企業(yè)價值》的規(guī)定注冊資產評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應當根據(jù)評估對象、價值類型等相關條件，在與委托方和相關當事方協(xié)商并獲得有關信息的基礎上，對被評估企業(yè)和可比企業(yè)財務報表進行必要的分析和調整，以合理反映企業(yè)的財務狀況和盈利能力。根據(jù)評估業(yè)務的具體情況，分析和調整事項通常包括：(一) 財務報表編制基礎；(二) 非經常性收入和支出；(三) 非經營性資產、負債和溢余資產及其相關的收入和支出。一、企業(yè)財務報表的分析與調整資產負債表

非經營資產

非經營負債

非經營資產凈額

營運資產

營運負債

營運所需資金企業(yè)總資產價值

總資產

非經營資產

非經營負債負債

營運負債

企業(yè)價值衡等式

營運資產

企業(yè)整體價值

付息負債價值

總投入資金：資金運用

總投入資金：資金來源

付息負債

投入資本

經營性有形資產

股東部分權益價值

股東全部權益價值

權益資本所有者權益

經營性無形資產

投入資金衡等式

企業(yè)價值范疇

會計衡等式一、企業(yè)財務報表的分析與調整利潤表

主營業(yè)務成本、營業(yè)稅金及附加主營業(yè)務收入

主營業(yè)務成本、營業(yè)稅金及附加

營業(yè)費用、管理費用

營業(yè)費用、管理費用

折舊

折舊

利息支出

溢余資產利息收入

所得稅

息稅前利潤EBIT

財務費用

NOPLAT

主營收入對應的所得稅

利息支出對應的稅盾

企業(yè)所得稅

非經營資產對應的所得稅非經營資產對應的收入

NOPLAT：扣除調整稅后的凈營業(yè)利潤

凈利潤

投入資本回報率（ROIC）一、企業(yè)財務報表的分析與調整現(xiàn)金流量表

股權自由現(xiàn)金流FCFE

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額

經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額

經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額

≈FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流（不含非經營）FCFF

NOPLAT

籌資活動

0

資本性支出

債權自由現(xiàn)金流FCFD投入資本

折舊

匯

0

投資活動

假設：忽略非經營性資產所產生的經營活動現(xiàn)金流量

假設：投資活動均為資本性支出

營運資本增加

資本性支出

一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別1、《資產評估準則——企業(yè)價值》的規(guī)定注冊資產評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應當與委托方和相關當事方進行溝通，了解企業(yè)資產配置和使用的情況，謹慎識別非經營性資產、負債和溢余資產，并對其進行單獨分析和評估。

2、《資產評估準則——企業(yè)價值》講解經營性資產是指可以用于企業(yè)日?；顒?，并產生相關經濟利益流入的資產。其中，日?；顒邮侵钙髽I(yè)為完成其經營目標所從事的經常性活動以及與之相關的其他活動。

非經營性資產是指不直接參加企業(yè)日?；顒拥馁Y產。非經營性資產包括與生產經營無關的資產和經營性資產必須的配套資產兩部分。必備資產是企業(yè)持續(xù)日常活動所需資產；溢余資產是指超出了企業(yè)日?；顒颖貍湟?guī)模的資產，與企業(yè)收益無直接關系，包括與生產經營無關的部分非經營性資產、無效資產。

二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別3、非經營性資產、負債識別應注意的問題VIIIVIIVIVIVIIIIII應注意與營運資金計算口徑的關系。配套資產并不一定是非經營性資產。識別非經營性資產應考慮的周期。不同行業(yè)或不同企業(yè)的非經營性資產、負債的類型可能存在差異。不能基于企業(yè)的經營范圍識別非經營性資產。不能僅按會計科目判斷資產的經營性質。不能僅根據(jù)資產與籌資、投資、經營活動的關系判斷資產的經營性質。不能僅根據(jù)資產與主營業(yè)務、其他業(yè)務收入的關系判斷其經營性質。二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別4、溢余資產識別應注意的問題持續(xù)閑置的判斷I分拆利用可行性II溢余資產對應負債III溢余資產識別注意事項二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別問題1：為預測期擬進行的籌資或投資活動而準備的現(xiàn)金是否應包含在評估基準日的溢余貨幣資金中？二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別問題2：基準日溢余貨幣資金在預測期預計可產生的利息收入是否應包含在企業(yè)的收益預測當中？二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄三、收益法評估的具體模型《資產評估準則——企業(yè)價值》企業(yè)價值評估中的收益法，是指將預期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價值的評估方法。注冊資產評估師應當結合企業(yè)的歷史經營情況、未來收益可預測情況、所獲取評估資料的充分性，恰當考慮收益法的適用性。

收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。三、收益法評估的具體模型：股利折現(xiàn)法1、股利折現(xiàn)法的定義《資產評估準則——企業(yè)價值》

股利折現(xiàn)法是將預期股利進行折現(xiàn)以確定評估對象價值的具體方法，通常適用于缺乏控制權的股東部分權益價值的評估。2、基本公式三、收益法評估的具體模型：股利折現(xiàn)法3、零增長模型（固定股利模型）4、固定增長模型（戈登模型）三、收益法評估的具體模型：股利折現(xiàn)法5、兩階段增長模型三、收益法評估的具體模型：股利折現(xiàn)法6、三階段增長模型三、收益法評估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的具體模型《資產評估準則——企業(yè)價值》現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。注冊資產評估師應當根據(jù)企業(yè)未來經營模式、資本結構、資產使用狀況以及未來收益的發(fā)展趨勢等，恰當選擇現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。三、收益法評估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（1）基本公式

OV－企業(yè)整體價值；

WACC－加權平均資本成本；

EV－股東全部權益價值；

D－企業(yè)付息債務。三、收益法評估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（2）資本化公式

OV－企業(yè)整體價值；

FCFF1－評估基準日之后第一期的企業(yè)自由現(xiàn)金流；

WACC-g－資本化率三、收益法評估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（3）兩階段模型三、收益法評估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（4）年中折現(xiàn)慣例三、收益法評估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（1）基本公式EV－股東全部權益價值；

Ke—權益回報率。三、收益法評估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（2）資本化公式

EV－股東全部權益價值；

FCFE1－評估基準日之后第一期的股權自由現(xiàn)金流；

WACC-g－資本化率三、收益法評估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（3）兩階段模型三、收益法評估的具體模型：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2、股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（4）年中折現(xiàn)慣例一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄四、自由現(xiàn)金流的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本性支出+營運資本增加）企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊及攤銷-資本性支出-營運資本增加企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=凈利潤+折舊及攤銷+利息費用×（1-稅率）-資本性支出-營運資本增加企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=NOPLAT+非現(xiàn)金經營費用-投入資本企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）≈經營活動產生的現(xiàn)金流-資本性支出

債權自由現(xiàn)金流量(FCFD)=稅后利息支出+償還債務本金-新借債務股權自由現(xiàn)金流(FCFE)=企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)-稅后利息費用+新發(fā)行債務-償還本金股權自由現(xiàn)金流(FCFE)=凈利潤+折舊及攤銷-資本性支出-營運資本增加+新發(fā)行債務-償還本金FCFF=FCFE+FCFD1、自由現(xiàn)金流的計算公式四、自由現(xiàn)金流的計算2、營運資金的計算正常經營所需保持的現(xiàn)金通常指最低現(xiàn)金保

有量及正常經營所

需儲備的存貨金額獲取他人的商業(yè)信用而占用的現(xiàn)金以應收賬款為主要

指標的各類與經營

活動相關應收款項營運資金提供商業(yè)信用相應可以減少現(xiàn)金的即時支付以應付賬款為主要指

標的各類與經營活動

相關的應付款項四、自由現(xiàn)金流的計算2、營運資金的計算稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷-營運資本增加≈經營活動產生的現(xiàn)金流1324營運資金各類應收款中與經營活動有關的部分經營性應收經營性應付遞延所得稅項目應儲備的存貨各類應付款中與經營活動有關的部分經營活動所應儲備的存貨遞延所得稅資產和遞延所得稅負債四、自由現(xiàn)金流的計算2、營運資金的計算經營活動營運資金應收賬款（票據(jù)）預付賬款其他應收款存貨應付賬款（票據(jù)）預收賬款應付職工薪酬應交稅費營運資金（經營活動相關的流動資產減流動負債）正常經營所需保持的現(xiàn)金四、自由現(xiàn)金流的計算2、營運資金的計算

問題3：采用以下公式計算最低現(xiàn)金保有量是否合理？現(xiàn)金周轉天數(shù)=存貨周轉天數(shù)+應收賬款周轉天數(shù)-應付賬款周轉天數(shù)最低現(xiàn)金保有量=（年現(xiàn)金需求總量÷360）*現(xiàn)金周轉天數(shù)四、自由現(xiàn)金流的計算2、營運資金的計算資產負債表中的各項資產、負債

應收利息應收股利交易性金融資產短期借款應付股利應付利息非流動資產非流動負債

應收賬款（票據(jù)）-預收應付賬款（票據(jù)）-預付存貨其他應收款其他應付款應付職工薪酬應交稅費四、自由現(xiàn)金流的計算3、收益期為有限年期時，最后一期自由現(xiàn)金流的確定最后一期的企業(yè)自由現(xiàn)金流=經營期末當期凈利潤+折舊攤銷+扣稅后利息-資本性支出+經營期末非流動資產的變現(xiàn)值+經營期末營運資金回收額。最后一期的股權自由現(xiàn)金流=經營期末當期凈利潤+折舊攤銷-資本性支出+經營期末非流動資產的變現(xiàn)值+經營期末營運資金回收額-經營期末付息負債本息和。四、自由現(xiàn)金流的計算問題4、計算自由現(xiàn)金流過程中是否需考慮股利分配政策的影響？四、自由現(xiàn)金流的計算4、金融企業(yè)的自由現(xiàn)金流的計算《資產評估專家指引第3號——金融企業(yè)收益法評估模型與參數(shù)確定》

在金融企業(yè)控股性產權變動業(yè)務中，金融企業(yè)收益法評估可以采用股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，如，銀行、保險公司、證券公司等，也可以采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，如金融租賃公司等。其中：股權自由現(xiàn)金流量的計算可以參照如下公式：股權自由現(xiàn)金流量=凈利潤-權益增加額+其他綜合收益凈利潤是由企業(yè)的收入減去支出決定的；權益增加額與資本性支出和凈流動資金增加額之間存在差異，概念不應混同。

四、自由現(xiàn)金流的計算4、金融企業(yè)的自由現(xiàn)金流的計算《資產評估專家指引第3號——金融企業(yè)收益法評估模型與參數(shù)確定》

權益增加額應通過所有者權益科目的變化進行預測。其他綜合收益，是指企業(yè)根據(jù)《企業(yè)會計準則第30號——財務報表列報》的要求，列示在利潤表中的其他綜合收益，是指根據(jù)其他會計準則規(guī)定未在當期損益中確認的各項利得和損失（《企業(yè)會計準則第30號——財務報表列報》第33條。）。企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計算公式可以參照如下公式：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息前稅后凈利潤+折舊、攤銷-資本性支出-凈流動資金增加額一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄非經營資產企業(yè)整體價值付息負債價值

經營價值

股東全部權益價值股東部分權益價值x%?問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？<=>問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？FCFF=FCFE+債權自由現(xiàn)金流量問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？比較FCFF和FCFE的構成及評估模型的運算過程問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？2013年12月31日股東權益余額2014年度的凈收益2014年12月31日股東權益余額會計報表中，股東權益的累積過程問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？2013年12月31日股東權益價值（T）2014年度的凈收益2014年12月31日股東權益價值（T+1）收益折現(xiàn)視角中，股東權益的折現(xiàn)過程問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？FCFF評估模型和FCFE評估模型是等價的，是可以完全互換的。問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？FCFF評估模型和FCFE評估模型是等價的問題5：FCFF評估模型與FCFE評估模型是否等價？一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄六、收益期與預測期1、《資產評估準則——企業(yè)價值》關于收益期的規(guī)定注冊資產評估師應當根據(jù)國家有關法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經營狀況、資產特點和資源條件等，恰當確定收益期。六、收益期與預測期2、《資產評估準則——企業(yè)價值》關于預測期的規(guī)定注冊資產評估師應當知曉企業(yè)經營達到相對穩(wěn)定前的時間區(qū)間是確定預測期的主要因素。

注冊資產評估師應當在對企業(yè)收入成本結構、資本結構、資本性支出、投資收益和風險水平等綜合分析的基礎上，結合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進入穩(wěn)定期的因素合理確定預測期。六、收益期與預測期問題6：可明確預測期間的長度會影響公司的價值嗎？六、收益期與預測期問題6：可明確預測期間的長度會影響公司的價值嗎？通常達到穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)具有下列特征：企業(yè)收入成本結構基本接近行業(yè)平均水平，收入成本結構基本定型。企業(yè)的資本結構逐漸接近行業(yè)平均水平或企業(yè)的目標資本結構水平。資本性支出，企業(yè)的投資活動應趨于減少，企業(yè)只對現(xiàn)有生產能力進行簡單的更新，常規(guī)的改進以及升級。投資收益逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平。風險水平逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平。一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄七、盈利預測問題7：誰是企業(yè)未來收益預測的主體？

《資產評估準則——企業(yè)價值》的規(guī)定注冊資產評估師應當從委托方或者相關當事方獲取被評估企業(yè)未來經營狀況和收益狀況的預測資料，充分考慮并分析被評估企業(yè)資本結構、經營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和影響被評估企業(yè)生產經營的宏觀經濟因素、被評估企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展狀況與前景，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，合理確定預測假設，進行未來收益預測。注冊資產評估師應當充分分析被評估企業(yè)的資本結構、經營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景，考慮宏觀和區(qū)域經濟因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對企業(yè)價值的影響，對委托方或者相關當事方提供的企業(yè)未來收益預測進行必要的分析、判斷和調整，在考慮未來各種可能性及其影響的基礎上合理確定評估假設，形成未來收益預測。征求意見稿正式稿七、盈利預測問題8：預測的企業(yè)未來收益，是最有可能值還是經概率加權得到的期望值？七、盈利預測1、預測銷售收入應注意的問題（1）產品的市場需求如何？主要消費群體有哪些？影響消費的主要因素有哪些？未來發(fā)展變化趨勢如何？（2）企業(yè)產品的生產要素情況（包括勞動力、資金、技術、生產或服務設施、原材料、能源供應情況等），是否能夠滿足銷售量增長的需要？同類企業(yè)競爭情況，企業(yè)的產品開發(fā)、營銷策略如何？（3）企業(yè)產品的定價方式，供需形勢是否對產品價格有影響，預測的銷售價格是否有足夠的依據(jù)？（4）銷售收入的預測值及增長率是否與企業(yè)往年的經營狀況的趨勢一致？如果不一致，為什么？（5）企業(yè)是否將引入新產品或采取新的策略或淘汰老產品？對銷售收入預測值的影響有多大？未來資本性支出能否準確確定？（6）企業(yè)預期的銷售收入增長率與行業(yè)增長率是否一致？如果不一致，為什么？這種情況將能維持多久？（7）企業(yè)目前的市場份額及預期的變化趨勢如何？七、盈利預測2、預測毛利率應注意的問題（1）預測產品成本結構是否與歷史數(shù)據(jù)相一致（人工成本、材料成本、制造費用構成，變動成本、固定成本構成）？如果不一致，為什么？（2）預測的毛利率是否與歷史數(shù)據(jù)相一致？與行業(yè)中其他企業(yè)的毛利率水平相比，是否在合理的范圍內？如果不是，為什么？（3）企業(yè)未來的產品結構是否會有變化，如增加高附加值的產品？是否可行？對產品成本和毛利率的影響如何？七、盈利預測3、預測營運資金應注意的問題（1）預測營運資金水平是否與企業(yè)實際情況（業(yè)務經營模式、結算方式、與結算方的主導關系）吻合，如存貨、應收賬款、應付賬款的周轉天數(shù)？（2）預測的營運資金水平是否與預測的企業(yè)增長相一致？企業(yè)是否有足夠的資金來滿足營運資金增長的需要？

七、盈利預測4、預測資本性支出應注意的問題（1）預測的資本性支出中有多少是用于更新現(xiàn)有的固定資產，多少是用于企業(yè)生產規(guī)模的擴大？（2）重大資本性支出的總投資額、投資明細、分年度投資額、投產時間和投產后的收益是否能夠明確的預測？有無依據(jù)？是否經過審批？（3）預測用于更新現(xiàn)有的固定資產的資本性支出時，所采用的經濟壽命年限是多少？是否符合行業(yè)慣例？（4）資本性支出是否與產品質量相匹配？（5）企業(yè)是否有足夠的資金來滿足資本性支出的需要？

七、盈利預測采取收益現(xiàn)值法、假設開發(fā)法等基于未來收益預期的方法對擬購買資產進行評估或者估值并作為定價參考依據(jù)的，上市公司應當在重大資產重組實施完畢后3年內的年度報告中單獨披露相關資產的實際盈利數(shù)與利潤預測數(shù)的差異情況，并由會計師事務所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關資產實際盈利數(shù)不足利潤預測數(shù)的情況簽訂明確可行的補償協(xié)議。

5、《上市公司重大資產重組管理辦法》（自2014年11月23日起施行）七、盈利預測5、《上市公司重大資產重組管理辦法》（自2014年11月23日起施行）重大資產重組實施完畢后，凡因不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司所購買資產實現(xiàn)的利潤未達到資產評估報告或者估值報告預測金額的80%，或者實際運營情況與重大資產重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經理以及對此承擔相應責任的會計師事務所、財務顧問、資產評估機構、估值機構及其從業(yè)人員應當在上市公司披露年度報告的同時，在同一報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實現(xiàn)利潤未達到預測金額50%的，中國證監(jiān)會可以對上市公司、相關機構及其責任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責令定期報告等監(jiān)管措施。一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄八、風險與資本成本1、風險的定義。2、資本成本和風險的關系：資本成本是風險的價格。八、風險與資本成本

問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？期望現(xiàn)金流=最可能現(xiàn)金流=1200最可能現(xiàn)金流=1200期望現(xiàn)金流=924期望凈現(xiàn)金流的分布形態(tài)對比八、風險與資本成本期望凈現(xiàn)金流的分布形態(tài)對比

問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？八、風險與資本成本

n=1

n=2

n=3折為現(xiàn)值期望凈現(xiàn)金流的分布形態(tài)對比

問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？八、風險與資本成本

n=1

n=2

n=3折為現(xiàn)值期望凈現(xiàn)金流的分布形態(tài)對比

問題9：自由現(xiàn)金流的概率分布通常呈現(xiàn)怎樣的形態(tài)？八、風險與資本成本

問題10：使用概率加權得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風險現(xiàn)金流？《<企業(yè)會計準則第39號——公允價值計量>應用指南》的借鑒

根據(jù)對風險的調整方式和采用現(xiàn)金流量類型，可以將現(xiàn)金流量折現(xiàn)法區(qū)分為兩種方法：（1）傳統(tǒng)法（2）期望現(xiàn)金流量法八、風險與資本成本

問題10：使用概率加權得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風險現(xiàn)金流？《<企業(yè)會計準則第39號——公允價值計量>應用指南》的借鑒（1）傳統(tǒng)法。

傳統(tǒng)法是使用在估計金額范圍內最有可能的現(xiàn)金流量和經風險調整的折現(xiàn)率的一種方法。

企業(yè)在傳統(tǒng)法中所使用的現(xiàn)金流量，包括合同現(xiàn)金流量、承諾現(xiàn)金流量或者最有可能的現(xiàn)金流量等。這些現(xiàn)金流量都以特定事項為前提條件，例如，債券中包含的合同現(xiàn)金流量或承諾現(xiàn)金流量是以債務人不發(fā)生違約為前提條件。

企業(yè)所使用的經風險調整的折現(xiàn)率，應當來自市場上交易的類似資產或負債的可觀察回報率。在不存在可觀察的市場回報率情況下，企業(yè)可以使用估計的市場回報率。八、風險與資本成本

問題10：使用概率加權得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風險現(xiàn)金流？《<企業(yè)會計準則第39號——公允價值計量>應用指南》的借鑒（2）期望現(xiàn)金流量法。期望現(xiàn)金流量法是一種使用風險調整的期望現(xiàn)金流量和無風險利率，或者使用未經風險調整的期望現(xiàn)金流量和包含市場參與者要求的風險溢價的折現(xiàn)率的折現(xiàn)方法。

第一種方法是，企業(yè)從以概率為權重計算的期望現(xiàn)金流量中扣除風險溢價，得到確定的等值現(xiàn)金流量，并按照無風險利率對確定等值現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，從而估計出相關資產或負債的公允價值。

第二種方法是，企業(yè)在無風險利率之上增加風險溢價，得到期望回報率，并使用該期望回報率對以概率為權重計算的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，從而估計了相關資產或負債的公允價值。企業(yè)可以使用對風險資產進行計價的模型估計期望回報率，例如資本資產定價模型。八、風險與資本成本

問題10：使用概率加權得到的自由現(xiàn)金流期望值是否為無風險現(xiàn)金流？期望現(xiàn)金流量和等值現(xiàn)金流量的換算示例K=9%，r=4%，A=1000K=15%，r=4%，A=1000一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄九、永續(xù)價值NOPLAT：扣除調整稅后的凈營業(yè)利潤，即息前稅后核心經營利潤。是指不包括利息支出、非經常性損益的營業(yè)利潤扣除實付所得稅稅金之后的余額。g—預期永續(xù)增長率RONIC—新投入資本的預期回報率九、永續(xù)價值問題11：以下案例中，第5年（含）前為預測期，第6年為永續(xù)期的基準年，第6年的企業(yè)自由現(xiàn)金流計算是否正確？有何不妥之處？項目第4年第5年第6年主營業(yè)務收入

3,000.00

3,300.00

3,465.00

-主營業(yè)務成本、營業(yè)費用、管理費用

2,550.00

2,805.00

2,945.25息稅前利潤

450.00

495.00

519.75

-現(xiàn)金納稅額

112.50

123.75

129.94NOPLAT

337.50

371.25

389.81

+折舊

81.00

90.00

94.50

-資本性支出

90.00

99.00

103.95

-營運資本增加額

68.18

75.00

78.75企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）

260.32

287.25

301.61營運資本年末余額

750.00

825.00

903.75營運資本÷主營業(yè)務收入25.00%25.00%26.08%營運資本增加額÷主營業(yè)務收入2.27%2.27%2.27%九、永續(xù)價值問題12：以下計算永續(xù)價值的公式，是否正確？九、永續(xù)價值問題13：永續(xù)價值能否采用倍數(shù)法計算？一、企業(yè)財務報表的分析與調整二、非經營性資產、負債和溢余資產的識別三、收益法評估的具體模型四、自由現(xiàn)金流的計算五、兩種自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關系六、收益期與預測期七、盈利預測八、風險與資本成本九、永續(xù)價值十、集團型企業(yè)的評估目錄十、集團型企業(yè)的評估1、一個案例的啟示【案例】L公司是民營企業(yè)，某國企擬收購L公司的股權，需對L公司的股東全部權益價值進行評估。L公司是一家集團型企業(yè)，由母公司及一家全資子公司組成，評估機構對母公司分別采用資產基礎法和收益法進行評估，對子公司僅采用資產基礎法進行評估（對子公司未采用收益法進行評估的理由系子公司尚處于虧損狀態(tài)）。最終評估結論采用收益法結論（母公司持有子公司的股權界定為母公司的非經營性資產，該子公司資產基礎法的評估結論已包含在收益法評估結論中）。經進一步分析，子公司虧損的主要原因在于子公司承擔了母公司部分研發(fā)人員的薪酬，以達到避稅目的（母公司為高新技術企業(yè)，子公司為非高新企業(yè)），剔除該避稅因素后，子公司凈利潤為正（但其凈資產收益率仍較低）。您認為，上述做法是否合適？十、集團型企業(yè)的評估1、一個案例的啟示利潤轉移十、集團型企業(yè)的評估1、一個案例的啟示選擇性選擇評估方法利潤轉移虛增導致十、集團型企業(yè)的評估1、一個案例的啟示母公司子公司A子公司B子公司C子公司B母公司子公司A子公司C合并視為一個業(yè)務單元集團型企業(yè)常見的兩種評估思路十、集團型企業(yè)的評估2、按業(yè)務單元進行評估的思路《資產評估準則——企業(yè)價值》的規(guī)定注冊資產評估師在對具有多種業(yè)務類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，應當根據(jù)業(yè)務關聯(lián)性合理界定業(yè)務單元，并根據(jù)被評估企業(yè)和業(yè)務單元的具體情況，采用適宜的財務數(shù)據(jù)口徑進行評估。