第六章,套利交易zxx

第六章：套利交易[目的和要求]：掌握套利的概念，套利和普通投機(jī)的區(qū)別、套利的原理和應(yīng)用。[學(xué)習(xí)重點]：套利的概念和應(yīng)用第一節(jié)套利概述一、套利的概念套利，也叫價差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個時間將兩種合約同時平倉的交易方式。套利與套期保值在形式上相同，不同之處在于：前者為“期—期”，后者為：“期—現(xiàn)”套利原理：套利是利用不同市場之間的不合理價格差異來謀取低風(fēng)險利潤的一種交易方式。套利與套期保值的區(qū)別1.交易目的不同套利在于期貨獲利，套期保值在于現(xiàn)貨保值2.交易基礎(chǔ)不同套期保值具有現(xiàn)貨基礎(chǔ)，而套利沒有商業(yè)經(jīng)營為基礎(chǔ)3.涉及的市場范圍不同套利可存在現(xiàn)貨與期貨之間，也可在同一期貨市場，遠(yuǎn)期市場與期貨市場，4.兩者的原理不同套期保值依據(jù)現(xiàn)貨期貨走勢一致；套利則是利用走勢不一致。二、套利的特點（一）風(fēng)險較小操作時，由于所買賣的是同類合約商品，所以不同交割月份的兩張期貨合約價格在運動方向上是一致的，買入期貨合約的損失會因賣出合約的盈利而抵消。因此，套利可以為價格劇烈波動而引起的損失提供保護(hù)，其承擔(dān)的風(fēng)險較單方向的普通投機(jī)較小。（二）操作模式固定簡單套利交易是利用兩個相關(guān)合約的價差變化來盈利，它與合約價格的變化無關(guān)，而與兩合約的價差變化有關(guān)。當(dāng)其價差明顯縮小或擴(kuò)大時，我們下有利于“正?！眱r差方向的套利買賣單，當(dāng)價差恢復(fù)為“正常”時，平倉了結(jié)套利買賣單，即可確保盈利。（三）成本較低因為套利交易風(fēng)險相對較小，所以在成熟的期貨市場交易所對此交易形式所收取的保證金較低，同時，交易費用的收取也較低。這有利于交易者融通資金，降低交易成本。三、套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別1、利潤來源不同：兩個合約與一個合約2、交易方式不同：同時買賣與非同時買賣3、風(fēng)險與收益不同：純粹的空頭與多頭獲利更多但風(fēng)險也較大；套利風(fēng)險小獲利少4、成本不同：套利保證金較低，一般只收取單邊的保證金，手續(xù)費也低于兩筆獨立的交易，交易成本比普通投機(jī)要低。四、套利的作用1、有助于合理價格水平的形成套利是利用不合理的價格，而同時套利也使得不合理的價格消失。2、為市場提供了更多交易機(jī)會、提供流動性無論是套期保值、投機(jī)、還是套利都在交易的過程中，豐富了市場的內(nèi)容，從而使得市場更具流動性。3、有助于分散投機(jī)風(fēng)險與套期保值類似，都是建立不同方向的交易頭寸，通過雙向的交易來互相彌補(bǔ)交易頭寸的虧損，當(dāng)然也會獲得盈利。4、防止過度投機(jī)行為的存在過度投機(jī)甚至?xí){到市場的“合理”流動，而套利可以在一定程度上消磨投機(jī)，使得價格趨向合理。第二節(jié)套利交易的種類和方法按照是否涉及現(xiàn)貨市場，可以將套利分為期現(xiàn)套利和期市套利。期現(xiàn)套利是在期貨市場與現(xiàn)貨市場之間進(jìn)行套利交易期市套利是直接在期貨市場上進(jìn)行套利交易。一、期現(xiàn)套利商品期貨合約到期后，未平倉合約需要進(jìn)行實物交割。期貨合約到期時期價格應(yīng)與現(xiàn)貨價格趨向一致，在當(dāng)期日期期貨價格與現(xiàn)貨價格的正常價差是必須的交割費用。但是，現(xiàn)貨市場與期貨市場畢竟是獨立的，短期的供求不平衡會使得出現(xiàn)價格不等，例如：“期貨升水”“現(xiàn)貨升水”，此時套利者可以利用價差來獲利。例子6-1P84頁現(xiàn)貨市場期貨市場8月5日建立套利買入5000蒲式耳大豆現(xiàn)貨，價格7.85美元/蒲式耳賣出5000蒲式耳9月大豆期貨，價格7.95美元/蒲式耳8月19日結(jié)束套利賣出5000蒲式耳大豆現(xiàn)貨，價格7.95美元/蒲式耳買入5000蒲式耳大豆期貨，價格7.90美元/蒲式耳套利結(jié)果獲利0.10美元/蒲式耳獲利0.05美元/蒲式耳結(jié)論：該交易在兩個市場上都獲得了盈利，一共獲得750美元。從形式上看與套期保值者類似，但是不同之處在于：套期保值目的在于回避價格風(fēng)險，而現(xiàn)貨市場與期貨市場之間的套利目的在于價格波動中獲得利潤。（一）跨期套利跨期套利是指在同一市場（即同一交易所）同時買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在兩種合約價格差距發(fā)生有利變化時平倉獲利。各月份之間價格差距的基本原因是持倉費用，價格差距出現(xiàn)不正常狀況的原因是供求因素。實際走勢中的套利機(jī)會見下圖：二、期市套利跨期套利、跨商品套利與跨市套利跨期套利是套利交易中最常見的一種，是圍繞同種期貨合約不同交割月份的價差而展開的，當(dāng)認(rèn)為同一市場在相同的時間里不同交割月份的價差過大或者過小時，都可以利用跨期套利來獲得盈利。比如說注意到5月份的玉米期貨比3月份的期貨價格高100美元，并且認(rèn)為期貨的強(qiáng)市要來，而且3月份的價格將會逼近5月份的期貨價格，此時可以購買3月份玉米期貨而同時賣出5月份的玉米期貨，在價差縮小的時候賣出3月份合約并且購買5月份合約平倉。根據(jù)交易者在市場中所建立的交易頭寸不同，跨期套利可以分為：牛市套利熊市套利蝶式套利兀鷹式套利1.牛市套利（bullspread)1、定義：在正向市場上，如果出現(xiàn)供給不足，需求旺盛，則將會導(dǎo)致近期月份合約價格的上升幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，或近期月份合約的跌幅小于遠(yuǎn)期月份合約，交易者可以可以通過買入近期月份合約的同時賣出遠(yuǎn)期月份合約而進(jìn)行牛市套利。[例1]—2003年12月底銅0405和0407合約價差為380元，我們認(rèn)為這個價差超過正常水平，價差應(yīng)當(dāng)縮小，遂進(jìn)行以下操作：

12月23日買入CU0405價格21950元/噸賣出CU0407價格22330價差380元/噸2月6日賣平倉CU0405價格25800買平倉CU0407價格25900價差100元/噸套利結(jié)果盈利3850元/噸虧損3570元/噸價差縮小280元/噸凈獲利3850-3750=280元/噸分析：第一、如果持有CU0405到2月，可以獲利3850元/噸，為什么還要賣出CU0407而使整個操作僅獲利280元/噸？目的在于降低風(fēng)險安全獲利。第二、套利的成敗取決于價差的變化，與價格變動方向及變動程度無關(guān)。[例2]：假如例1中04年2月銅的價格不是上漲而是下跌，但價差仍然縮小了280元/噸，結(jié)果怎樣呢？看下表：

12月23日買入CU0405價格21950元/噸賣出CU0407價格22330元/噸價差380元/噸2月賣平倉CU0405價格19000元/噸買平倉CU0407價格19100元/噸價差100元/噸套利結(jié)果虧損2950元/噸盈利3230元/噸價差縮小280元/噸凈獲利3230-2950=280元/噸例3：假如在上面例子中，價格發(fā)生變化但價差不是縮小而是繼續(xù)擴(kuò)大，套利交易就會出現(xiàn)虧損。見下面計算表：

12月23日買入CU0405價格21950元/噸賣出CU0407價格22330元/噸價差380元/噸2月賣平倉CU0405價格25800元/噸買平倉CU0407價格26280元/噸價差480元/噸套利結(jié)果盈利3850元/噸虧損3950元/噸價差擴(kuò)大100元/噸凈虧損3950-3850=100元/噸2、特點2-1、在正向市場中牛市套利最突出的特點是：套利者的損失有限而獲利的潛力巨大。原因是：其一，只有價差擴(kuò)大套利才會出現(xiàn)損失其二，無論價格升降，只要價差縮小即可獲利。2-2、在反向市場上，近期需求極其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要價差擴(kuò)大，無論價格升降，交易者都可獲利，價差縮小則產(chǎn)生虧損。其二，因近期合約對遠(yuǎn)期合約升水可以沒有限制，遠(yuǎn)期合約對近期合約的升水卻受制于持倉費。因而理論上這種牛市套利獲利潛力巨大而風(fēng)險有限。（二）熊市套利(bearspread)熊市套利在做法上正好與牛市套利相反。在正向市場上如果近期供給量增加，需求減少，則會導(dǎo)致近期合約價格的跌幅大于遠(yuǎn)期合約，或近期合約價格的漲幅小于遠(yuǎn)期合約，交易者可以通過買入遠(yuǎn)期合約同時賣出近期合約而進(jìn)行熊市套利。[例4]*（本例兩個月份有特殊性，只是用于舉例說明）5月30日，9月份大豆合約價格為1830元/噸，11月合約價格為1880元/噸，相差50元/噸。套利者分析，根據(jù)歷年5月底的9/11月份合約間價差資料，認(rèn)為價差小于正常年份水平，如果市場機(jī)制運轉(zhuǎn)正常，價差將出現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，恢復(fù)正常。于是：如果成交后到7月30日市價不降反升，但只要價差擴(kuò)大，仍可以獲得盈利。

5月30日賣出1手9月大豆合約：價格1830元/噸買入1手11月份大豆合約，價格1880元/噸價差50元/噸7月30日買入1手9月大豆合約：價格1800元/噸賣出1手11月大豆合約，價格1865元/噸價差65元/噸套利結(jié)果獲利30元/噸每手300元。虧損15元/噸每手150元。凈獲利：300元-150元=150元分析：正向市場上熊市套利與牛市套利一樣：其一，純粹的多頭投機(jī)可以獲得更大利潤，同時風(fēng)險也很大。套利雖然獲利較小，風(fēng)險也較小。其二，套利的效果取決于價差的變化，與價格變動的方向無關(guān)。區(qū)別：正向市場上，熊市套利可能獲得的利益有限，而可能蒙受的損失無限。在反向市場中的熊市套利與反向市場中的牛市套利情況相反。（三）蝶式套利概念：蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，它是利用不同交割月份期貨合約間的價差進(jìn)行套期獲利，由兩個方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成。原理：套利者認(rèn)為中間月份合約的價格相對于兩旁合約來說，一邊表現(xiàn)價差過小，一邊卻表現(xiàn)為價差過大，未來能夠趨向正常。例如：（1）買入3手大豆3月份合約，賣出6手5月合約，買入3手7月合約；（2）賣出3手大豆3月份合約，買入6手5月合約，賣出3手7月合約。可見蝶式套利是兩個跨期套利的結(jié)合。在（1）中是：牛市套利+熊市套利在（2）中是：熊市套利+牛市套利特點：蝶式套利實質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利；蝶式套利由兩個方向相反的跨期套利組成；連接兩個跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，數(shù)量是兩端之和；蝶式套利必須同時下達(dá)3個買賣指令。（四）兀鷹式套利兀鷹式套利交易包括兩個方向相反，且中間合約交割月份不相同的套利交易。例如：買進(jìn)5個3月合約，賣出5個4月合約和5個5月合約，在買進(jìn)5個6月合約；賣出5個3月合約，買入5個4月合約和5個5月合約，再賣出5個6月合約。兩端為賣出，中間為買入者稱為賣出兀鷹套利；兩端為買入，中間為賣出者稱為買入兀鷹套利。期貨月份近月------------遠(yuǎn)月買入兀鷹套利賣出兀鷹套利買進(jìn)—賣出：賣出—買進(jìn)賣出—買進(jìn)：買進(jìn)—賣出二、跨商品套利跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這兩種合約分別對沖平倉獲利。包括：相關(guān)產(chǎn)品間的套利和原料與成品間的套利（一）相關(guān)商品間的套利[例5]7月30日，11月份小麥合約價格為7.50美元/蒲式耳，而11月玉米合約價格為2.35（單位相同），價差為5.15。套利者認(rèn)為此價差小于正常年份的水平，如果市場機(jī)制運行正常，價差會恢復(fù)正常水平。于是買入1手11月分小麥合約，同時賣出1手11月份玉米合約，以期有機(jī)會獲利。交易情況如下表：

小麥/玉米套利實例

單位：美元/蒲式耳

7月30日買入1手11月小麥合約，價格7.50賣出1手11月份玉米合約，價格2.35價差5.159月30日賣出1手11月小麥合約，價格7.35買入1手11月份玉米合約，價格2.10價差5.25套利結(jié)果虧損0.15盈利0.25凈獲利（0.25-0.15）X5000=500美元（二）原料與成品套利原料與成品之間的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之間的價格關(guān)系進(jìn)行套利。最典型的是大豆和它的兩種制成品—豆油和豆粕之間的套利。

大豆與豆油豆粕之間的關(guān)系：100%大豆=17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）損耗100%大豆X購進(jìn)價格+加工費用+利潤=17%（19%）豆油X銷售價格+80%豆粕X銷售價格三種商品之間的套利有兩種做法：大豆提油套利和反大豆提油套利。1、大豆提油套利大豆提油套利是大豆加工商在市場價格關(guān)系基本正常的情況下進(jìn)行的，目的是防止大豆價格突然上漲，或豆油、豆粕價格突然下跌引起的損失，或是損失降至最低。作法：購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約，并將這些合約一直保持，當(dāng)現(xiàn)貨市場購入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時分別予以對沖。一方面鎖定成本，一方面鎖定價格。2、反向大豆提油套利反向大豆提油套利是大豆加工商在市場價格反常時采用的套利。當(dāng)大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)倒掛。做法：大豆加工商賣出大豆合約，買進(jìn)豆油和豆粕的期貨合約，以同時縮減生產(chǎn)，減少豆油和豆粕的供給量，三者之間價格將趨于正常，期貨市場中的盈利將有利于彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場中的虧損。大豆提油套利應(yīng)當(dāng)說更象一種套期保值行為，反向的大豆提油套利則有一定的投機(jī)性質(zhì)。一般投資者主要研究三者之間的關(guān)系，在其價格差出現(xiàn)異常時進(jìn)行套利交易。（三）跨市套利跨市套利是指在某個交易所買進(jìn)（或賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時，在另一個交易所賣出（或買進(jìn)）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機(jī)分別在兩個交易所對沖在手的期貨合約而獲利。[例6]7月1日，KCBT（堪薩斯城交易所）12月份小麥期貨合約價格為7.50美元/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥交易所）12月份小麥期貨合約價格為7.60美元/蒲式耳。套利者認(rèn)為雖然KCBT合約比CBOT合約價格低10個美分，但和正常情況相比仍然稍高，預(yù)測價差將會擴(kuò)大。于是進(jìn)行了以下操作：

7月1日賣出1手12月KCBT小麥合約價格7.5美元/蒲式耳買入1手12月CBOT小麥合約價格7.6美元/蒲式耳價差0.10美元/蒲式耳8月1日買入1手12月KCBT小麥合約價格7.4美元/蒲式耳賣出1手12月CBOT小麥合約價格7.55美元/蒲式耳價差0.15美元/蒲式耳套利結(jié)果獲利0.10美元/蒲式耳虧損0.05美元/蒲式耳凈獲利(0.10-0.05)X5000=250美元跨市套利在操作中要注意以下幾個問題：運輸費用交割品級的差異交易單位與匯率波動保證金和傭金成本四、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個市場的價格差距，低買高賣而獲利。期貨價格要高出現(xiàn)貨價格，并且超過用于交割的各項成本，如運輸成本、質(zhì)檢成本、倉儲成本、開具發(fā)票所增加的成本等等。[例7]8月30日9月份大豆合約價格為2300元/噸，大連現(xiàn)貨市場價格為2200元/噸，基差為-100元。套利者認(rèn)為這個價差遠(yuǎn)高于交割費用，可以進(jìn)行期現(xiàn)套利。

交割費用要考慮到：交割整理成本、運輸成本、增值稅發(fā)票、質(zhì)檢成本、入庫成本、倉儲成本。以上各項費用，根據(jù)大豆質(zhì)量差異和地區(qū)不同，產(chǎn)