第六章,套利交易zxx

第六章：套利交易[目的和要求]：掌握套利的概念，套利和普通投機(jī)的區(qū)別、套利的原理和應(yīng)用。[學(xué)習(xí)重點(diǎn)]：套利的概念和應(yīng)用第一節(jié)套利概述一、套利的概念套利，也叫價(jià)差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間將兩種合約同時(shí)平倉(cāng)的交易方式。套利與套期保值在形式上相同，不同之處在于：前者為“期—期”，后者為：“期—現(xiàn)”套利原理：套利是利用不同市場(chǎng)之間的不合理價(jià)格差異來(lái)謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種交易方式。套利與套期保值的區(qū)別1.交易目的不同套利在于期貨獲利，套期保值在于現(xiàn)貨保值2.交易基礎(chǔ)不同套期保值具有現(xiàn)貨基礎(chǔ)，而套利沒(méi)有商業(yè)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)3.涉及的市場(chǎng)范圍不同套利可存在現(xiàn)貨與期貨之間，也可在同一期貨市場(chǎng)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，4.兩者的原理不同套期保值依據(jù)現(xiàn)貨期貨走勢(shì)一致；套利則是利用走勢(shì)不一致。二、套利的特點(diǎn)（一）風(fēng)險(xiǎn)較小操作時(shí)，由于所買賣的是同類合約商品，所以不同交割月份的兩張期貨合約價(jià)格在運(yùn)動(dòng)方向上是一致的，買入期貨合約的損失會(huì)因賣出合約的盈利而抵消。因此，套利可以為價(jià)格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供保護(hù)，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較單方向的普通投機(jī)較小。（二）操作模式固定簡(jiǎn)單套利交易是利用兩個(gè)相關(guān)合約的價(jià)差變化來(lái)盈利，它與合約價(jià)格的變化無(wú)關(guān)，而與兩合約的價(jià)差變化有關(guān)。當(dāng)其價(jià)差明顯縮小或擴(kuò)大時(shí)，我們下有利于“正常”價(jià)差方向的套利買賣單，當(dāng)價(jià)差恢復(fù)為“正?！睍r(shí)，平倉(cāng)了結(jié)套利買賣單，即可確保盈利。（三）成本較低因?yàn)樘桌灰罪L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，所以在成熟的期貨市場(chǎng)交易所對(duì)此交易形式所收取的保證金較低，同時(shí)，交易費(fèi)用的收取也較低。這有利于交易者融通資金，降低交易成本。三、套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別1、利潤(rùn)來(lái)源不同：兩個(gè)合約與一個(gè)合約2、交易方式不同：同時(shí)買賣與非同時(shí)買賣3、風(fēng)險(xiǎn)與收益不同：純粹的空頭與多頭獲利更多但風(fēng)險(xiǎn)也較大；套利風(fēng)險(xiǎn)小獲利少4、成本不同：套利保證金較低，一般只收取單邊的保證金，手續(xù)費(fèi)也低于兩筆獨(dú)立的交易，交易成本比普通投機(jī)要低。四、套利的作用1、有助于合理價(jià)格水平的形成套利是利用不合理的價(jià)格，而同時(shí)套利也使得不合理的價(jià)格消失。2、為市場(chǎng)提供了更多交易機(jī)會(huì)、提供流動(dòng)性無(wú)論是套期保值、投機(jī)、還是套利都在交易的過(guò)程中，豐富了市場(chǎng)的內(nèi)容，從而使得市場(chǎng)更具流動(dòng)性。3、有助于分散投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)與套期保值類似，都是建立不同方向的交易頭寸，通過(guò)雙向的交易來(lái)互相彌補(bǔ)交易頭寸的虧損，當(dāng)然也會(huì)獲得盈利。4、防止過(guò)度投機(jī)行為的存在過(guò)度投機(jī)甚至?xí){到市場(chǎng)的“合理”流動(dòng)，而套利可以在一定程度上消磨投機(jī)，使得價(jià)格趨向合理。第二節(jié)套利交易的種類和方法按照是否涉及現(xiàn)貨市場(chǎng)，可以將套利分為期現(xiàn)套利和期市套利。期現(xiàn)套利是在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間進(jìn)行套利交易期市套利是直接在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套利交易。一、期現(xiàn)套利商品期貨合約到期后，未平倉(cāng)合約需要進(jìn)行實(shí)物交割。期貨合約到期時(shí)期價(jià)格應(yīng)與現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致，在當(dāng)期日期期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的正常價(jià)差是必須的交割費(fèi)用。但是，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)畢竟是獨(dú)立的，短期的供求不平衡會(huì)使得出現(xiàn)價(jià)格不等，例如：“期貨升水”“現(xiàn)貨升水”，此時(shí)套利者可以利用價(jià)差來(lái)獲利。例子6-1P84頁(yè)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)8月5日建立套利買入5000蒲式耳大豆現(xiàn)貨，價(jià)格7.85美元/蒲式耳賣出5000蒲式耳9月大豆期貨，價(jià)格7.95美元/蒲式耳8月19日結(jié)束套利賣出5000蒲式耳大豆現(xiàn)貨，價(jià)格7.95美元/蒲式耳買入5000蒲式耳大豆期貨，價(jià)格7.90美元/蒲式耳套利結(jié)果獲利0.10美元/蒲式耳獲利0.05美元/蒲式耳結(jié)論：該交易在兩個(gè)市場(chǎng)上都獲得了盈利，一共獲得750美元。從形式上看與套期保值者類似，但是不同之處在于：套期保值目的在于回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的套利目的在于價(jià)格波動(dòng)中獲得利潤(rùn)。（一）跨期套利跨期套利是指在同一市場(chǎng)（即同一交易所）同時(shí)買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在兩種合約價(jià)格差距發(fā)生有利變化時(shí)平倉(cāng)獲利。各月份之間價(jià)格差距的基本原因是持倉(cāng)費(fèi)用，價(jià)格差距出現(xiàn)不正常狀況的原因是供求因素。實(shí)際走勢(shì)中的套利機(jī)會(huì)見(jiàn)下圖：二、期市套利跨期套利、跨商品套利與跨市套利跨期套利是套利交易中最常見(jiàn)的一種，是圍繞同種期貨合約不同交割月份的價(jià)差而展開(kāi)的，當(dāng)認(rèn)為同一市場(chǎng)在相同的時(shí)間里不同交割月份的價(jià)差過(guò)大或者過(guò)小時(shí)，都可以利用跨期套利來(lái)獲得盈利。比如說(shuō)注意到5月份的玉米期貨比3月份的期貨價(jià)格高100美元，并且認(rèn)為期貨的強(qiáng)市要來(lái)，而且3月份的價(jià)格將會(huì)逼近5月份的期貨價(jià)格，此時(shí)可以購(gòu)買3月份玉米期貨而同時(shí)賣出5月份的玉米期貨，在價(jià)差縮小的時(shí)候賣出3月份合約并且購(gòu)買5月份合約平倉(cāng)。根據(jù)交易者在市場(chǎng)中所建立的交易頭寸不同，跨期套利可以分為：牛市套利熊市套利蝶式套利兀鷹式套利1.牛市套利（bullspread)1、定義：在正向市場(chǎng)上，如果出現(xiàn)供給不足，需求旺盛，則將會(huì)導(dǎo)致近期月份合約價(jià)格的上升幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，或近期月份合約的跌幅小于遠(yuǎn)期月份合約，交易者可以可以通過(guò)買入近期月份合約的同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份合約而進(jìn)行牛市套利。[例1]—2003年12月底銅0405和0407合約價(jià)差為380元，我們認(rèn)為這個(gè)價(jià)差超過(guò)正常水平，價(jià)差應(yīng)當(dāng)縮小，遂進(jìn)行以下操作：

12月23日買入CU0405價(jià)格21950元/噸賣出CU0407價(jià)格22330價(jià)差380元/噸2月6日賣平倉(cāng)CU0405價(jià)格25800買平倉(cāng)CU0407價(jià)格25900價(jià)差100元/噸套利結(jié)果盈利3850元/噸虧損3570元/噸價(jià)差縮小280元/噸凈獲利3850-3750=280元/噸分析：第一、如果持有CU0405到2月，可以獲利3850元/噸，為什么還要賣出CU0407而使整個(gè)操作僅獲利280元/噸？目的在于降低風(fēng)險(xiǎn)安全獲利。第二、套利的成敗取決于價(jià)差的變化，與價(jià)格變動(dòng)方向及變動(dòng)程度無(wú)關(guān)。[例2]：假如例1中04年2月銅的價(jià)格不是上漲而是下跌，但價(jià)差仍然縮小了280元/噸，結(jié)果怎樣呢？看下表：

12月23日買入CU0405價(jià)格21950元/噸賣出CU0407價(jià)格22330元/噸價(jià)差380元/噸2月賣平倉(cāng)CU0405價(jià)格19000元/噸買平倉(cāng)CU0407價(jià)格19100元/噸價(jià)差100元/噸套利結(jié)果虧損2950元/噸盈利3230元/噸價(jià)差縮小280元/噸凈獲利3230-2950=280元/噸例3：假如在上面例子中，價(jià)格發(fā)生變化但價(jià)差不是縮小而是繼續(xù)擴(kuò)大，套利交易就會(huì)出現(xiàn)虧損。見(jiàn)下面計(jì)算表：

12月23日買入CU0405價(jià)格21950元/噸賣出CU0407價(jià)格22330元/噸價(jià)差380元/噸2月賣平倉(cāng)CU0405價(jià)格25800元/噸買平倉(cāng)CU0407價(jià)格26280元/噸價(jià)差480元/噸套利結(jié)果盈利3850元/噸虧損3950元/噸價(jià)差擴(kuò)大100元/噸凈虧損3950-3850=100元/噸2、特點(diǎn)2-1、在正向市場(chǎng)中牛市套利最突出的特點(diǎn)是：套利者的損失有限而獲利的潛力巨大。原因是：其一，只有價(jià)差擴(kuò)大套利才會(huì)出現(xiàn)損失其二，無(wú)論價(jià)格升降，只要價(jià)差縮小即可獲利。2-2、在反向市場(chǎng)上，近期需求極其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要價(jià)差擴(kuò)大，無(wú)論價(jià)格升降，交易者都可獲利，價(jià)差縮小則產(chǎn)生虧損。其二，因近期合約對(duì)遠(yuǎn)期合約升水可以沒(méi)有限制，遠(yuǎn)期合約對(duì)近期合約的升水卻受制于持倉(cāng)費(fèi)。因而理論上這種牛市套利獲利潛力巨大而風(fēng)險(xiǎn)有限。（二）熊市套利(bearspread)熊市套利在做法上正好與牛市套利相反。在正向市場(chǎng)上如果近期供給量增加，需求減少，則會(huì)導(dǎo)致近期合約價(jià)格的跌幅大于遠(yuǎn)期合約，或近期合約價(jià)格的漲幅小于遠(yuǎn)期合約，交易者可以通過(guò)買入遠(yuǎn)期合約同時(shí)賣出近期合約而進(jìn)行熊市套利。[例4]*（本例兩個(gè)月份有特殊性，只是用于舉例說(shuō)明）5月30日，9月份大豆合約價(jià)格為1830元/噸，11月合約價(jià)格為1880元/噸，相差50元/噸。套利者分析，根據(jù)歷年5月底的9/11月份合約間價(jià)差資料，認(rèn)為價(jià)差小于正常年份水平，如果市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)正常，價(jià)差將出現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，恢復(fù)正常。于是：如果成交后到7月30日市價(jià)不降反升，但只要價(jià)差擴(kuò)大，仍可以獲得盈利。

5月30日賣出1手9月大豆合約：價(jià)格1830元/噸買入1手11月份大豆合約，價(jià)格1880元/噸價(jià)差50元/噸7月30日買入1手9月大豆合約：價(jià)格1800元/噸賣出1手11月大豆合約，價(jià)格1865元/噸價(jià)差65元/噸套利結(jié)果獲利30元/噸每手300元。虧損15元/噸每手150元。凈獲利：300元-150元=150元分析：正向市場(chǎng)上熊市套利與牛市套利一樣：其一，純粹的多頭投機(jī)可以獲得更大利潤(rùn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很大。套利雖然獲利較小，風(fēng)險(xiǎn)也較小。其二，套利的效果取決于價(jià)差的變化，與價(jià)格變動(dòng)的方向無(wú)關(guān)。區(qū)別：正向市場(chǎng)上，熊市套利可能獲得的利益有限，而可能蒙受的損失無(wú)限。在反向市場(chǎng)中的熊市套利與反向市場(chǎng)中的牛市套利情況相反。（三）蝶式套利概念：蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，它是利用不同交割月份期貨合約間的價(jià)差進(jìn)行套期獲利，由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成。原理：套利者認(rèn)為中間月份合約的價(jià)格相對(duì)于兩旁合約來(lái)說(shuō)，一邊表現(xiàn)價(jià)差過(guò)小，一邊卻表現(xiàn)為價(jià)差過(guò)大，未來(lái)能夠趨向正常。例如：（1）買入3手大豆3月份合約，賣出6手5月合約，買入3手7月合約；（2）賣出3手大豆3月份合約，買入6手5月合約，賣出3手7月合約?？梢?jiàn)蝶式套利是兩個(gè)跨期套利的結(jié)合。在（1）中是：牛市套利+熊市套利在（2）中是：熊市套利+牛市套利特點(diǎn)：蝶式套利實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利；蝶式套利由兩個(gè)方向相反的跨期套利組成；連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，數(shù)量是兩端之和；蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)3個(gè)買賣指令。（四）兀鷹式套利兀鷹式套利交易包括兩個(gè)方向相反，且中間合約交割月份不相同的套利交易。例如：買進(jìn)5個(gè)3月合約，賣出5個(gè)4月合約和5個(gè)5月合約，在買進(jìn)5個(gè)6月合約；賣出5個(gè)3月合約，買入5個(gè)4月合約和5個(gè)5月合約，再賣出5個(gè)6月合約。兩端為賣出，中間為買入者稱為賣出兀鷹套利；兩端為買入，中間為賣出者稱為買入兀鷹套利。期貨月份近月------------遠(yuǎn)月買入兀鷹套利賣出兀鷹套利買進(jìn)—賣出：賣出—買進(jìn)賣出—買進(jìn)：買進(jìn)—賣出二、跨商品套利跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約分別對(duì)沖平倉(cāng)獲利。包括：相關(guān)產(chǎn)品間的套利和原料與成品間的套利（一）相關(guān)商品間的套利[例5]7月30日，11月份小麥合約價(jià)格為7.50美元/蒲式耳，而11月玉米合約價(jià)格為2.35（單位相同），價(jià)差為5.15。套利者認(rèn)為此價(jià)差小于正常年份的水平，如果市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行正常，價(jià)差會(huì)恢復(fù)正常水平。于是買入1手11月分小麥合約，同時(shí)賣出1手11月份玉米合約，以期有機(jī)會(huì)獲利。交易情況如下表：

小麥/玉米套利實(shí)例

單位：美元/蒲式耳

7月30日買入1手11月小麥合約，價(jià)格7.50賣出1手11月份玉米合約，價(jià)格2.35價(jià)差5.159月30日賣出1手11月小麥合約，價(jià)格7.35買入1手11月份玉米合約，價(jià)格2.10價(jià)差5.25套利結(jié)果虧損0.15盈利0.25凈獲利（0.25-0.15）X5000=500美元（二）原料與成品套利原料與成品之間的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之間的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利。最典型的是大豆和它的兩種制成品—豆油和豆粕之間的套利。

大豆與豆油豆粕之間的關(guān)系：100%大豆=17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）損耗100%大豆X購(gòu)進(jìn)價(jià)格+加工費(fèi)用+利潤(rùn)=17%（19%）豆油X銷售價(jià)格+80%豆粕X銷售價(jià)格三種商品之間的套利有兩種做法：大豆提油套利和反大豆提油套利。1、大豆提油套利大豆提油套利是大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系基本正常的情況下進(jìn)行的，目的是防止大豆價(jià)格突然上漲，或豆油、豆粕價(jià)格突然下跌引起的損失，或是損失降至最低。作法：購(gòu)買大豆期貨合約的同時(shí)賣出豆油和豆粕的期貨合約，并將這些合約一直保持，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時(shí)分別予以對(duì)沖。一方面鎖定成本，一方面鎖定價(jià)格。2、反向大豆提油套利反向大豆提油套利是大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格反常時(shí)采用的套利。當(dāng)大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)倒掛。做法：大豆加工商賣出大豆合約，買進(jìn)豆油和豆粕的期貨合約，以同時(shí)縮減生產(chǎn)，減少豆油和豆粕的供給量，三者之間價(jià)格將趨于正常，期貨市場(chǎng)中的盈利將有利于彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的虧損。大豆提油套利應(yīng)當(dāng)說(shuō)更象一種套期保值行為，反向的大豆提油套利則有一定的投機(jī)性質(zhì)。一般投資者主要研究三者之間的關(guān)系，在其價(jià)格差出現(xiàn)異常時(shí)進(jìn)行套利交易。（三）跨市套利跨市套利是指在某個(gè)交易所買進(jìn)（或賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出（或買進(jìn)）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的期貨合約而獲利。[例6]7月1日，KCBT（堪薩斯城交易所）12月份小麥期貨合約價(jià)格為7.50美元/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥交易所）12月份小麥期貨合約價(jià)格為7.60美元/蒲式耳。套利者認(rèn)為雖然KCBT合約比CBOT合約價(jià)格低10個(gè)美分，但和正常情況相比仍然稍高，預(yù)測(cè)價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大。于是進(jìn)行了以下操作：

7月1日賣出1手12月KCBT小麥合約價(jià)格7.5美元/蒲式耳買入1手12月CBOT小麥合約價(jià)格7.6美元/蒲式耳價(jià)差0.10美元/蒲式耳8月1日買入1手12月KCBT小麥合約價(jià)格7.4美元/蒲式耳賣出1手12月CBOT小麥合約價(jià)格7.55美元/蒲式耳價(jià)差0.15美元/蒲式耳套利結(jié)果獲利0.10美元/蒲式耳虧損0.05美元/蒲式耳凈獲利(0.10-0.05)X5000=250美元跨市套利在操作中要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：運(yùn)輸費(fèi)用交割品級(jí)的差異交易單位與匯率波動(dòng)保證金和傭金成本四、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差距，低買高賣而獲利。期貨價(jià)格要高出現(xiàn)貨價(jià)格，并且超過(guò)用于交割的各項(xiàng)成本，如運(yùn)輸成本、質(zhì)檢成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本、開(kāi)具發(fā)票所增加的成本等等。[例7]8月30日9月份大豆合約價(jià)格為2300元/噸，大連現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為2200元/噸，基差為-100元。套利者認(rèn)為這個(gè)價(jià)差遠(yuǎn)高于交割費(fèi)用，可以進(jìn)行期現(xiàn)套利。

交割費(fèi)用要考慮到：交割整理成本、運(yùn)輸成本、增值稅發(fā)票、質(zhì)檢成本、入庫(kù)成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本。以上各項(xiàng)費(fèi)用，根據(jù)大豆質(zhì)量差異和地區(qū)不同，產(chǎn)