資本市場(chǎng)運(yùn)作5-1

1廣東商學(xué)院2023/2/4

《資本市場(chǎng)運(yùn)作》

2廣東商學(xué)院2023/2/4金融衍生證券市場(chǎng)

金融衍生產(chǎn)品(FinancialDerivatives)：指從基礎(chǔ)資產(chǎn)（UnderlyingAssets）派生出來(lái)的金融工具。

金融衍生產(chǎn)品的種類：按照交易方法可以分成遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約四類。3廣東商學(xué)院2023/2/4一、遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期（forward），又可稱作遠(yuǎn)期合約，是一個(gè)在將來(lái)確定的時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的合約，通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽署的，且不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，屬于場(chǎng)外交易市場(chǎng)。金融遠(yuǎn)期合約(FinancialForwards/ForwardContract)是一種交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，以確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約中要規(guī)定交易的標(biāo)的物、有效期和交割時(shí)的執(zhí)行價(jià)格等項(xiàng)內(nèi)容。4廣東商學(xué)院2023/2/4關(guān)于遠(yuǎn)期的一些重要概念(1)多頭（longposition）和空頭（shortposition）。多頭（longposition）：當(dāng)遠(yuǎn)期合約的一方同意在將來(lái)某個(gè)確定的日期以某個(gè)確定的價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，我們稱這一方為多頭；空頭（shortposition）：另一方同意在同樣的日期以同樣的價(jià)格出售該標(biāo)的資產(chǎn)，這一方就稱為空頭。（2）交割價(jià)格（deliveryprice）在遠(yuǎn)期合約中規(guī)定的合約雙方交易標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格稱為交割價(jià)格。（3）遠(yuǎn)期的損益（payoff）。以K代表交割價(jià)格，ST代表標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格，則一單位標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，多頭的收益是（ST－K），空頭的收益是（K－ST）。由于K和ST的大小關(guān)系是不確定的，因此這些損益的正負(fù)也是不確定的。下圖表示了遠(yuǎn)期的損益。5廣東商學(xué)院2023/2/42、金融遠(yuǎn)期合約分類：根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分為股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約：包括單個(gè)股票的遠(yuǎn)期合約、一攬子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約三個(gè)子類。債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約：主要包括定期存款單、短期債券、長(zhǎng)期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議：是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來(lái)日期交換支付浮動(dòng)利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。遠(yuǎn)期匯率協(xié)議：是指按照約定的匯率，交易雙方在約定未來(lái)日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。6廣東商學(xué)院2023/2/43、遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)：遠(yuǎn)期合約交易是相對(duì)于即期交易而言。即期交易是交易雙方對(duì)現(xiàn)在時(shí)間的交易達(dá)成協(xié)議，并現(xiàn)在就貨款交割；遠(yuǎn)期交易是交易雙方對(duì)未來(lái)時(shí)間的交易達(dá)成協(xié)議，協(xié)議是現(xiàn)在定下來(lái)，但合約的履行、貨款的交割是在未來(lái)時(shí)刻。遠(yuǎn)期合約是必須要履行的。交易雙方都存在風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約亦與期貨不同，其合約條件是為買賣雙方量身定制的，通過(guò)場(chǎng)外交易(OTC)達(dá)成，而期貨則是在交易所買賣的標(biāo)準(zhǔn)化合約。7廣東商學(xué)院2023/2/44、遠(yuǎn)期合約的價(jià)格P1155、遠(yuǎn)期利率合約舉例遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方(客戶與銀行或兩個(gè)銀行同業(yè)之間)商定將來(lái)一定時(shí)間點(diǎn)(指利息起算日)開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來(lái)利息起算日，按規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差的貼現(xiàn)額。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能：通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

利率用利差結(jié)算，資金流動(dòng)量小，為銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而又無(wú)需改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不須支付保證金等優(yōu)點(diǎn)8廣東商學(xué)院2023/2/4常見術(shù)語(yǔ)合同金額——借貸的名義本金額

合同貨幣——貨幣幣種交易日——遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期結(jié)算日——名義借貸開始日期確定日——確定參照利率的日期到期日——合約結(jié)束之日合約期——結(jié)算日至到期日的天數(shù)合約利率——協(xié)議中雙方商定的利率參照利率——某種市場(chǎng)利率，一般為同業(yè)拆借利率。9廣東商學(xué)院2023/2/4遠(yuǎn)期（FRA）市場(chǎng)報(bào)價(jià)：遠(yuǎn)期（FRA）市場(chǎng)報(bào)價(jià)行情可通過(guò)終端機(jī)的畫面得到。市場(chǎng)定價(jià)是每天隨著市場(chǎng)變化而變化的，實(shí)際交易的價(jià)格要由每個(gè)報(bào)價(jià)銀行來(lái)決定。表1遠(yuǎn)期（FRA）市場(chǎng)報(bào)價(jià)7月13日美元FRA3×68.08‰～8.14‰2×88.16‰～8.22‰6×98.03‰～8.09‰6×128.17‰～8.23‰

表1報(bào)價(jià)第三行“6×98.03％～8.09％”解釋如下：“6×9”(6個(gè)月對(duì)9個(gè)月，英語(yǔ)稱為sixagainstnine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個(gè)月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個(gè)月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個(gè)月期。它們之間的時(shí)間關(guān)系參見圖2。

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“8.03％~8.09％”為報(bào)價(jià)方報(bào)出的遠(yuǎn)期（FRA）買賣價(jià)：前者是報(bào)價(jià)銀行的買價(jià)，若與詢價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行(買方)在結(jié)算日支付8.03％利率給詢價(jià)方(賣方)，并從詢價(jià)方處收取參照利率。后者是報(bào)價(jià)銀行的賣價(jià)，若與詢價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行(賣方)在結(jié)算日從詢價(jià)方(買方)處收取8.09％利率，并支付參照利率給詢價(jià)方。11廣東商學(xué)院2023/2/4遠(yuǎn)期（FRA）的利息計(jì)算：

在起息日如何支付利息，可按以下步驟進(jìn)行：首先，計(jì)算遠(yuǎn)期（FRA）協(xié)議期限內(nèi)利息差。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天參照利率(通常是在結(jié)算日前兩個(gè)營(yíng)業(yè)日使用LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率LondonInterbankOfferedRate）與協(xié)議利率結(jié)算利息差，其計(jì)算方法與貨幣市場(chǎng)計(jì)算利息的慣例相同，等于本金額X利率差X期限(年)。其次，要注意的是，按慣例，遠(yuǎn)期（FRA）差額的支付是在協(xié)議期限的期初(即利息起算日)，而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現(xiàn)方式計(jì)算。12廣東商學(xué)院2023/2/4最后，遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金的計(jì)算

結(jié)算金結(jié)果有正有負(fù)，正表示由遠(yuǎn)期FRA的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給遠(yuǎn)期FRA的買方；負(fù)表示由遠(yuǎn)期FRA的買方將利息差貼現(xiàn)值付給遠(yuǎn)期FRA的賣方。rr=參照利率rk=合約利率A=合約金額D=合約期間B=年基準(zhǔn)13廣東商學(xué)院2023/2/4例題：

2010年4月10日，某財(cái)務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測(cè)認(rèn)為從2010年6月16日到9月15日的3個(gè)月（92天）的遠(yuǎn)期資金需求，利率可能上升，因此，他想對(duì)沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，便于4月10日從中國(guó)銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。條件：合約金額：10000000元交易日：2010年4月10日結(jié)算日：2010年6月16日到期日：2010年9月15日合約年利率：6.75%年基準(zhǔn)：360天14廣東商學(xué)院2023/2/4如果在結(jié)算日6月16日的3個(gè)月全國(guó)銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利率）為7.25%，高于合約利率6.75%，則按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議，賣方銀行須補(bǔ)償公司一定量的現(xiàn)金，計(jì)算支付金額（結(jié)算金）結(jié)算金=（元）至此，遠(yuǎn)期利率協(xié)議就終止了，該公司可以將借款成本鎖定在6.75%。注：雙方在結(jié)算時(shí)按照凈額結(jié)算,如果合同利率高于市場(chǎng)參考利率,那么買方向賣方支付差額，如果合同利率低于市場(chǎng)參考利率，買方可以得到收益。如果參照利率高于合同利率買方成功規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)和賺了一筆結(jié)算金其實(shí)是同一個(gè)事情。一方支付的是利息差額給另一方！不是雙方都付！注意這個(gè)利息差額是貼現(xiàn)，因?yàn)槭窃谄鹣⑷眨ńY(jié)算日）支付。15廣東商學(xué)院2023/2/4利用遠(yuǎn)期FRA進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的技巧遠(yuǎn)期FRA是防范將來(lái)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具，其特點(diǎn)是預(yù)先鎖定將來(lái)的利率。在遠(yuǎn)期FRA市場(chǎng)中，遠(yuǎn)期FRA的買方是為了防止利率上升引起籌資成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在就鎖定將來(lái)的籌資成本。用遠(yuǎn)期FRA防范將來(lái)利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上是用遠(yuǎn)期FRA市場(chǎng)的盈虧抵補(bǔ)現(xiàn)貨資金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此遠(yuǎn)期FRA具有預(yù)先決定籌資成本或預(yù)先決定投資報(bào)酬率的功能。16廣東商學(xué)院2023/2/4遠(yuǎn)期FRA與利率期貨的聯(lián)系與區(qū)別從形式上看，遠(yuǎn)期FRA具有利率期貨類似的優(yōu)點(diǎn)，即避免利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的功能，但它們之間也有區(qū)別，歸納如下表所示。遠(yuǎn)期FRA利率期貨交易形態(tài)場(chǎng)外交易市場(chǎng)成交，交易金額和交割日期都不受限制，靈活簡(jiǎn)便交易所內(nèi)交易，標(biāo)準(zhǔn)化契約交易信用風(fēng)險(xiǎn)雙方均存在信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)極小交割前的現(xiàn)金流不發(fā)生現(xiàn)金流每日保證金賬戶內(nèi)有現(xiàn)金凈流動(dòng)適用貨幣一切可兌換貨幣交易所規(guī)定的貨幣

17廣東商學(xué)院2023/2/4遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)別

遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。但兩者也有很多相似之處：

1、標(biāo)價(jià)方式都是m×n，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。

2、兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。

3、名義本金均不交換。18廣東商學(xué)院2023/2/4二、期貨市場(chǎng)廣義狹義（一）概念1、期貨（Futures）是“按照期貨交易規(guī)則、雙方當(dāng)事人約定，同意于未來(lái)特定時(shí)間，依特定價(jià)格與數(shù)量等交易條件買賣商品，或于到期結(jié)算差價(jià)的契約”。也稱標(biāo)準(zhǔn)化了的期貨合同（即期貨合約）。期貨合約（FuturesContracts）是關(guān)于買賣雙方在未來(lái)某個(gè)約定的日期（交割日，DdliveryDate），以簽約時(shí)約定的價(jià)格（期貨價(jià)格）、交換某一數(shù)量的某種物品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。在實(shí)際操作中，為了方便交易、降低交易成本，這種契約是由交易所規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，并只能從交易所購(gòu)得。契約雙方當(dāng)事人惟一仍可商議的是價(jià)格，而價(jià)格則是在交易廳內(nèi)以競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定的。19廣東商學(xué)院2023/2/42、期貨合約特征：第一，集中交易。期貨交易必須在法定的期貨交易所內(nèi)，在嚴(yán)格的組織與管理下遵循特定的交易規(guī)則進(jìn)行。價(jià)格以公開競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定，而不是一對(duì)一簽訂合約。第二，合約標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約對(duì)標(biāo)的物的品種、規(guī)格、數(shù)量、質(zhì)量、交割方式都已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化，交易過(guò)程中只有價(jià)格一個(gè)因素是可變的，交易雙方只需就價(jià)格達(dá)成協(xié)議即可成交。第三，杠桿性。期貨交易只需交納少量的保證金和傭金費(fèi)用即可，用少量的資金做成大量的交易，是期貨投資的一大特點(diǎn)。第四，高信用。期貨合約的履行，由結(jié)算所或?qū)ｉT的保證公司負(fù)責(zé)并提供信用保證，投資者既可以節(jié)省調(diào)查、了解對(duì)方資信狀況的交易費(fèi)用，也可避免對(duì)方違約所造成的風(fēng)險(xiǎn)。第五，公開化。期貨交易的市場(chǎng)行情是完全公開的，投資者可以根據(jù)自己對(duì)行情變化趨勢(shì)的判斷與預(yù)測(cè)來(lái)決定自己的交易策略。T+0交易雙向交易20廣東商學(xué)院2023/2/421廣東商學(xué)院2023/2/43、期貨合約內(nèi)容：（1）標(biāo)準(zhǔn)化交易單位。即交易所規(guī)定的每張期貨合約所包含的交易數(shù)量；期貨合約的交易以“手”計(jì)算，一張合約稱一手，交易必須按“手”的整數(shù)倍進(jìn)行。如美國(guó)芝加哥商品交易所（CBOT）玉米期貨合約的交易單位是5000蒲式耳，即一張玉米期貨合約表示的數(shù)量。美國(guó)5年期國(guó)庫(kù)券的期貨合約的交易單位為10萬(wàn)美元；中國(guó)的國(guó)債期貨的交易單位為面值1000元；S＆P指數(shù)的交易單位為500美元×指數(shù)等。（2）標(biāo)準(zhǔn)化的交割地點(diǎn)。（3）標(biāo)準(zhǔn)化的交割期。包括交割月及最后交易日。（4）標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級(jí)。規(guī)定實(shí)物交割時(shí)應(yīng)具有的品質(zhì)與要求。（5）標(biāo)準(zhǔn)化的交割方式。22廣東商學(xué)院2023/2/4如上海交易所推出的國(guó)債期貨合約內(nèi)容項(xiàng)目?jī)?nèi)容交易所上海證券交易所交易單位（手）2萬(wàn)元面值交割月份3月、6月、9月和12月最小報(bào)價(jià)單位0.01元/百元面值國(guó)債標(biāo)的如1992（3年）券（327國(guó)債）等交割說(shuō)明按交易所規(guī)定。如上交所開始為單一券種交收，后改為混合券種交收最后交易日交收月份最后一個(gè)交易日最后交易日T+4。即交收月份最后一個(gè)交易日后的第4個(gè)交易日保證金由交易所定。每手200元（開始為500元）手續(xù)費(fèi)由交易所定。每手5元資料來(lái)源：朱寶憲：《投資學(xué)》，清華大學(xué)出版社2002年版，第301頁(yè)。（略有改動(dòng)）遠(yuǎn)期交易與期貨交易的主要區(qū)別期貨交易規(guī)則23廣東商學(xué)院2023/2/4（二）、期貨種類期貨的種類很多，主要有商品期貨和金融期貨。商品期貨金融期貨金融期貨與商品期貨的區(qū)別之一是，金融期貨可視為一種“無(wú)形”期貨。如匯率期貨、股票指數(shù)期貨等。結(jié)算交割時(shí)，只能按照約定的利率、匯率和指數(shù)點(diǎn)數(shù)換算成貨幣單位進(jìn)行結(jié)算，沒(méi)有實(shí)物的交割。金融期貨合約(FinancialFutures)：是標(biāo)準(zhǔn)化的金融遠(yuǎn)期合約。（1）金融期貨合約的特點(diǎn)指定交易所。合約標(biāo)準(zhǔn)化。對(duì)于交易的金融商品的品質(zhì)、數(shù)量及到期日、交易時(shí)間、交割等級(jí)都有嚴(yán)格而詳盡的規(guī)定。保證金與逐日結(jié)算。必須在交易前交納合約金額的5％~10％為保征金，并由清算公司進(jìn)行逐日結(jié)算。24廣東商學(xué)院2023/2/4頭寸的結(jié)束。結(jié)束期貨頭寸的方法有三種。第一，由對(duì)沖或反向操作結(jié)束原有頭寸，即買賣與原頭寸數(shù)量相等、方向相反的期貨合約；第二，采用現(xiàn)金或現(xiàn)貨交割；第三，實(shí)行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易（EX-change--For--Physicals）。交易的參與者。期貨交易更具有大眾意義，市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率都很高。25廣東商學(xué)院2023/2/426廣東商學(xué)院2023/2/4（2）金融期貨合約分類：按照標(biāo)的資產(chǎn)不同分為外匯期貨(foreignexchangefutures)：是交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。利率期貨(Interrestratefuture)：是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨按照合約標(biāo)的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨兩大類。股票指數(shù)期貨(StockIndexFutures)：是指以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。在具體交易時(shí)，股票指數(shù)期貨合約的價(jià)值是用指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以事先規(guī)定的單位金額來(lái)加以計(jì)算的，如標(biāo)準(zhǔn)·普爾指數(shù)規(guī)定每點(diǎn)代表500美元，香港恒生指數(shù)每點(diǎn)為50港元等。27廣東商學(xué)院2023/2/428廣東商學(xué)院2023/2/41.外匯期貨教訓(xùn)：2002年以來(lái)，浙江紹興市從西歐國(guó)家進(jìn)口紡織設(shè)備，耗資達(dá)200多億人民幣。從2002年初開始，歐元相對(duì)于美元開始強(qiáng)勁反彈。此時(shí)，意大利、德國(guó)等歐洲國(guó)家相繼對(duì)向他們購(gòu)買紡織設(shè)備的我國(guó)紹興企業(yè)提出，終止使用美元的慣例，轉(zhuǎn)以歐元計(jì)價(jià)結(jié)算。紹興企業(yè)在外方同意延期付款的條件下，接受了以歐元計(jì)價(jià)結(jié)算的條件。2002年下半年，紹興企業(yè)支付8956萬(wàn)歐元，2003年1～5月份付匯3846萬(wàn)歐元。鑒于2002年歐元上漲26%，2003年1～5月份又上漲14%，故與美元結(jié)算相比，浙江紹興企業(yè)因匯率變動(dòng)共多支付了2.37億元人民幣。這就是中國(guó)沒(méi)有外匯期貨市場(chǎng)所造成的結(jié)果。29廣東商學(xué)院2023/2/4外匯期貨市場(chǎng)的參與者有套期保值者和投機(jī)者。套期保值者的目的是減少或消除未來(lái)從一國(guó)向另一國(guó)支付貨幣時(shí)所面臨的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)美國(guó)進(jìn)口商于2001年12月底得知他將于2002年6月支付5000萬(wàn)日元給日本的出口商。當(dāng)時(shí)的匯率是1美元=109.03日元，折合成美元為＄458600。如果6月份付款時(shí)，日元升值至1美元=100日元，則該進(jìn)口商到時(shí)應(yīng)支付500000美元，而不是當(dāng)初的458600美元。但如果運(yùn)用外匯期貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行套期保值，假定當(dāng)時(shí)的外匯期貨市場(chǎng)中6個(gè)月的美元—日元的期匯合約的結(jié)算價(jià)格為1美元=108日元（由于現(xiàn)價(jià)與期價(jià)存在基差，也可能會(huì)是109日元或110日元），表示到期只需支付美元＄462963。這樣，進(jìn)口商通過(guò)相應(yīng)的期貨合約就避免了日元升值的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者的目的例用雙向交易賺取差價(jià)。30廣東商學(xué)院2023/2/42.指數(shù)期貨指數(shù)期貨是一種以股票指數(shù)（如NYSE綜合指數(shù)、S＆P500指數(shù)等）作為買賣基礎(chǔ)的期貨。以國(guó)外最熱門的指數(shù)（S＆P500）期貨為例，金額=＄500×指數(shù)差。如某投資者買入的S＆P500的指數(shù)期貨值是1000點(diǎn)，而期貨的實(shí)際指數(shù)點(diǎn)為900點(diǎn)，則多頭應(yīng)向空頭支付＄500×100=＄50000。實(shí)務(wù)中，需要清算公司的介入，所有的合約每天都進(jìn)行當(dāng)日結(jié)算。其次，投資者可以運(yùn)用股票指數(shù)期貨進(jìn)行對(duì)沖。當(dāng)他們預(yù)期到整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下降，賣出一定數(shù)量的股票指數(shù)期貨（如S＆P500），等市場(chǎng)價(jià)格下跌后再買入同種期貨。用在期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。第三，投機(jī)者可以利用股票指數(shù)期貨進(jìn)行套利活動(dòng)。現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間存在一定的差別，叫“基差”。當(dāng)基差大到一定的程度，就可以進(jìn)行套利而牟取利潤(rùn)。31廣東商學(xué)院2023/2/4世界主要股票指數(shù)期貨合約。合約種類標(biāo)的市場(chǎng)指數(shù)合約面值交易所標(biāo)準(zhǔn)—普爾500標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)500美元×指數(shù)芝加哥商品交易所道-瓊斯30道-瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)10美元×指數(shù)芝加哥交易所NASDAQ100NASDAQ100種股票指數(shù)100美元×指數(shù)芝加哥商品交易所日經(jīng)225日經(jīng)225種股票指數(shù)5美元×指數(shù)芝加哥商品交易所金融時(shí)報(bào)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)10英鎊×指數(shù)倫敦國(guó)際金融期交所恒生指數(shù)香港33種股票指數(shù)50港元×指數(shù)香港期貨交易所資料來(lái)源：Bodie：《投資學(xué)》，機(jī)械工業(yè)出版社2000年版，第596頁(yè)。（有刪節(jié)）32廣東商學(xué)院2023/2/43.利率期貨以固定收益證券為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨常被稱為利率期貨。主要功能是為持有固定利息資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)和投資者提供一種減少和轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)的手段。我國(guó)的國(guó)債期貨是上海證交所于1993年10月25日正式推出的。4.股票期貨股票期貨是契約的一方同意在未來(lái)某一確定日期，以某一確定價(jià)格買入，而另一方則同意以同樣條件賣出某一特定股票。股票期貨只是一份有價(jià)契約，其持有人并不具有公司股東的身份，也絲毫沒(méi)有選舉權(quán)、表決權(quán)與擁有權(quán)。33廣東商學(xué)院2023/2/4（三）期貨交易是指交易雙方在期貨交易所買賣期貨合約的交易行為。投資者買進(jìn)一樁期貨合同，就等于投資者在將來(lái)某一個(gè)指定期限和地點(diǎn)，接受規(guī)定數(shù)量的某種期貨，并按約定價(jià)格付清款項(xiàng)；同樣，投資者賣出一樁期貨合同，就等于投資者在將來(lái)某一指定期限和地點(diǎn)，交付規(guī)定數(shù)量的某種期貨，并按約定價(jià)格收取款項(xiàng)。買入期貨稱“買空”或稱“多頭”，也稱多頭交易。賣出期貨稱“賣空”或稱“空頭”，亦即空頭交易。開始買入期貨合約或賣出期貨合約的交易行為稱為“開倉(cāng)”，交易者手中持有合約稱為“持倉(cāng)”，交易者了結(jié)手中的合約進(jìn)行反向交易的行為稱“平倉(cāng)”或“對(duì)沖”。如果到了交割月份，交易者手中的合約仍未對(duì)沖，那么，持空頭合約者就要備好實(shí)貨準(zhǔn)備提出交割，持多頭合約者就要備好資金準(zhǔn)備接受實(shí)物。在實(shí)踐中，一樁期貨合同，往往由不同投資者多次買進(jìn)賣出，真正需要現(xiàn)貨交割的數(shù)量極少（一般在2%~3%）。34廣東商學(xué)院2023/2/4例：你選擇了1手（10噸）大豆合約的買賣？你以2188元/噸的價(jià)格賣出明年5月份交割的1手大豆合約（這時(shí)并不要求你手頭真的有10噸大豆）。你所處的交易部位就被稱為“空頭”部位。當(dāng)你成為空頭時(shí)，你有兩種選擇。一種是一直到合約的期滿都保持空頭部位，交割時(shí)，你要在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入10噸大豆并提交給合約的買方。如果你能以低于2188元/噸的價(jià)格買入大豆，那么交割后你就能盈利；反之，你以高于2188元/噸的價(jià)格買入，你就會(huì)虧本。另一種選擇是，當(dāng)大豆期貨的價(jià)格對(duì)你有利時(shí)即能以低于2188元/噸的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入大豆如2100元/噸的價(jià)格，進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)。也就是說(shuō)，如果你是賣方（空頭），你就買入同樣一種合約成為買方而平倉(cāng)。35廣東商學(xué)院2023/2/4期貨交易特征：（1）期貨交易是一種遠(yuǎn)期交易。（2）期貨交易合同具有可買賣的性質(zhì)。期貨合同是由期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)格式合同。買進(jìn)該期貨合同的人無(wú)須獲得任何人的批準(zhǔn)，就可再行賣出（與一般證券交易相同）。（3）期貨交易標(biāo)的（合同）的不可分性。由于期貨交易合同所載明的數(shù)量是確定的，如一手，故不能像現(xiàn)貨交易那樣，一件二件，一斤二斤的交易。（4）期貨交易具有更大的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性。一是以小搏大，一是雙邊交易。同時(shí)可以作多，也可以作空，沒(méi)有商品或股票也可以賣。（5）期貨交易采用保證金制度和每日結(jié)算制度（后面講）。36廣東商學(xué)院2023/2/4現(xiàn)貨交易與期貨交易比較項(xiàng)目現(xiàn)貨交易即期交易期貨交易遠(yuǎn)期交易交易目的取得實(shí)物取得實(shí)物或轉(zhuǎn)讓合同回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)投資交易對(duì)象商品本身非標(biāo)準(zhǔn)合同標(biāo)準(zhǔn)期貨合約交易方式雙方商討拍賣或雙方協(xié)商公開、公平競(jìng)價(jià)履約保證——公證或合同法保證金與每日結(jié)算轉(zhuǎn)讓——背書方式對(duì)沖、簡(jiǎn)單易行付款全額付款押金，20%~30%保證金，5%~18%交易場(chǎng)所無(wú)限制無(wú)限制期貨交易所

實(shí)物交割貨錢兩清遠(yuǎn)期交割實(shí)物交割僅占極小比例；有固定的交割方式商品范圍一切進(jìn)入流通的商品

一切進(jìn)入流通的商品有限制①①期貨品種一般應(yīng)具有以下條件：（1）交易量大、價(jià)格波動(dòng)；（2）商品質(zhì)量、規(guī)格、等級(jí)易劃分確定；（3）可儲(chǔ)藏、易保存、宜運(yùn)輸；（4）擁有眾多的買主和賣主。37廣東商學(xué)院2023/2/4（四）期貨交易的機(jī)制1、價(jià)格形式機(jī)制：全面引進(jìn)電腦交易系統(tǒng)自動(dòng)撮合成交，遵循在信息公開的前提下價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的成交原則。38廣東商學(xué)院2023/2/42、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制：結(jié)算所，保證金，每日結(jié)算制度。結(jié)算所的主要功能：一是對(duì)保證金進(jìn)行管理，以便會(huì)員公司可以在期貨交易中方便地實(shí)現(xiàn)支付；二是對(duì)所有交易進(jìn)行配對(duì)抵消，進(jìn)行每日結(jié)算。如果沒(méi)有結(jié)算所，則很難保證契約買賣雙方均能履行契約。例如：A買了B一張期貨合約，期貨價(jià)格1000元，3個(gè)月后交貨。三個(gè)月后，到了交割期，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格是800元。如果這時(shí)A違約，不與B交割，而從現(xiàn)貨市場(chǎng)上用800元買到合約規(guī)定的金融資產(chǎn)，那么B則損失了200元。反過(guò)來(lái)，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格為1200元，這時(shí)A要履行合約，但B拒絕交割。這樣A將損失200元。如果在期貨交易中存在如此大的違約風(fēng)險(xiǎn)，那么二級(jí)市場(chǎng)的期貨交易將是不可能的。39廣東商學(xué)院2023/2/4而結(jié)算所在期貨買賣者之間充當(dāng)中介。即對(duì)于每一個(gè)買者來(lái)說(shuō)，它是賣方：對(duì)于每一個(gè)賣方來(lái)說(shuō)，它是買方。買賣雙方下達(dá)各自的指令可以看做是與結(jié)算所進(jìn)行交易。這樣，盡管買賣雙方互不相識(shí)，有結(jié)算所作中介，投資者不必?fù)?dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)。因而使期貨交易得以順利完成。40廣東商學(xué)院2023/2/4三是便利投資者在交割日之前，隨時(shí)將期貨合約脫手，解單出場(chǎng)。如上例中的投資者A不打算繼續(xù)持有上述合約，他用不著去找B，只需在二級(jí)市場(chǎng)上將期貨合約賣掉（實(shí)際上，這張合約轉(zhuǎn)賣給了其他想買的投資者。表面看是投資者A賣給了結(jié)算所，而結(jié)算所又將其賣給了投資者C）。這樣，結(jié)算所記錄了投資者A買入和賣出了同一張期貨合約，不存在交割問(wèn)題。41廣東商學(xué)院2023/2/442廣東商學(xué)院2023/2/4保證金保證金是指客戶在進(jìn)行交易之前須在經(jīng)紀(jì)商處存一筆基金，也稱誠(chéng)信存款（Good-FaithDeposit）。期貨交易中的保證金有三種：（1）原始保證金（InitialMargin）：投資者在第一次交易時(shí)，交易所規(guī)定投資者必須存入一定量的資金，叫做原始保證金，其數(shù)額由結(jié)算所規(guī)定，一般為5%~15%左右。（2）維持保證金（MaintenceMargin）：由于期貨價(jià)格每天變動(dòng)，加之每日結(jié)算制度，使客戶賬面保證金數(shù)量也在每日變動(dòng)；當(dāng)投資者保證金賬戶的余額低于維持保證金時(shí)，經(jīng)紀(jì)商即發(fā)出追繳保證金通知（MarginCall），讓客戶將保證金補(bǔ)足以恢復(fù)到交易前原始保證金的水準(zhǔn)。維持保證金一般為初始保證金的65%左右。（3）變動(dòng)保證金（VariationMargin）：指因契約結(jié)算價(jià)格（SettlementPrice）變動(dòng)，而須每日調(diào)整保證金的金額。43廣東商學(xué)院2023/2/4例：某投資者欲買2000年12月份某股票A的期貨合約，該股票的現(xiàn)在價(jià)格是每股4元，5000股，合約總價(jià)值為20000元，假定初始保證金率為5%，維持保證金為初始保證金的65%。假定第二天股票A的價(jià)格升到每股4.10元，即其總值變?yōu)?0500元。則（1）第一天:買賣雙方B和S初始保證金=4X5000X5%=1000元。該初始保證金構(gòu)成了第一天賬戶中的權(quán)益部分。買方B和賣方S賬戶中的維持保證金=1000元×65%=650元。第二天:買方B賬戶上的權(quán)益=1000+（4.1-4）X5000=1500元，賣方S賬戶上的權(quán)益=1000+(4-4.1)X5000=500元。顯然，買方B賬戶中的權(quán)益已高于維持保證金650元，但賣方S賬戶中的權(quán)益僅為500元，少于650元。為此賣方S將被要求再追加500元的保證金，以使其賬戶中的保證金水平達(dá)到初始保證金1000元的水平（注意：不是追加150元達(dá)到650元）。這筆追加存入的保證金500元又稱價(jià)格變動(dòng)保證金。44廣東商學(xué)院2023/2/4期貨交易的交割與對(duì)沖平倉(cāng)機(jī)制在期貨交易中真正進(jìn)行實(shí)物交割所占的比重極低，絕大部分合約都是運(yùn)用“對(duì)沖平倉(cāng)”機(jī)制進(jìn)行平倉(cāng)。但必須保證確實(shí)可以進(jìn)行實(shí)物交割，且市場(chǎng)上可交付的現(xiàn)貨足夠多且流動(dòng)性強(qiáng)。通常，實(shí)物交割采取轉(zhuǎn)讓倉(cāng)儲(chǔ)單的形式，根據(jù)期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化要求，客戶只接受交易所指定倉(cāng)庫(kù)的棧單。另一種方式是在交割日，按照清算的結(jié)果，由期貨合約交易中受損失的一方把合約價(jià)格與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格之差補(bǔ)給對(duì)方?！皩?duì)沖平倉(cāng)”機(jī)制是指在期貨合約到期前，對(duì)期貨合約的買方來(lái)說(shuō)，就是再賣出一個(gè)相同數(shù)額、有相同到期月的期貨合約；對(duì)期貨合約的賣方來(lái)說(shuō)，就是再買進(jìn)一個(gè)相同數(shù)額、有相同到期月的期貨合約進(jìn)行對(duì)沖。45廣東商學(xué)院2023/2/4（五）期貨交易的功能套期保值功能套期保值是在期貨市場(chǎng)上利用對(duì)沖來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，其具體方式是：商品現(xiàn)貨的實(shí)際出售者同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)數(shù)量與品種相同的期貨合約；商品現(xiàn)貨的實(shí)際買入者同時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣出數(shù)量與品種相同的期貨合約。46廣東商學(xué)院2023/2/4例：一個(gè)面粉廠主欲購(gòu)買1萬(wàn)公斤小麥，加工面粉于3個(gè)月后予以出售。小麥在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格為每公斤1元，三個(gè)月期貨價(jià)格也為每公斤1元（基差=0）；廠主擔(dān)心三個(gè)月后小麥價(jià)格將下跌，并導(dǎo)致面粉價(jià)格下跌。故(1)買進(jìn)現(xiàn)貨1萬(wàn)公斤(2)同時(shí)，賣出同樣數(shù)量的期貨。如果三個(gè)月后，小麥的現(xiàn)貨價(jià)格確實(shí)下跌至每公斤0.9元，同時(shí)造成面粉價(jià)格也隨之下跌0.1元/公斤。47廣東商學(xué)院2023/2/4解:現(xiàn)貨市場(chǎng)面粉廠主損益=0.9X10000-1X10000=-1000元期貨市場(chǎng)面粉廠主損益=1X10000-0.9X10000=1000元基差=現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格,基差是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格兩者之差稱為基差（BASIS）。基差的大小與正負(fù)是決定期貨交易中對(duì)沖盈虧的關(guān)鍵因素。48廣東商學(xué)院2023/2/4如果三個(gè)月后，小麥的期貨價(jià)格為每公斤1.1元，同時(shí)造成面粉期貨價(jià)格價(jià)格也隨之上漲0.1元/公斤(基差=現(xiàn)貨價(jià)格1—期貨價(jià)格1.1=-0.1),則：(1)現(xiàn)貨市場(chǎng)面粉廠主損益=0.9X10000-1X10000=-1000元(2)期貨市場(chǎng)面粉廠主損益=1.1X10000-0.9X10000=2000元49廣東商學(xué)院2023/2/4結(jié)論：當(dāng)基差不變時(shí)，在不考慮傭金等因素的情況下，對(duì)沖的結(jié)果是嚴(yán)格保值；當(dāng)基差縮小時(shí)，我們可以買現(xiàn)貨、賣期貨來(lái)取得利潤(rùn)（在不考慮傭金等因素情況下）。當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)，我們可以賣現(xiàn)貨、買期貨來(lái)取得利潤(rùn)（在不考慮傭金等因素情況下）。50廣東商學(xué)院2023/2/4期貨套利功能:期貨合約的套利主要有三種（1）市場(chǎng)內(nèi)套利（Intra-MarketSpread）。即當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)兩個(gè)不同月份的期貨合約的價(jià)差超過(guò)了正常值時(shí)，就存在套利機(jī)會(huì)?？缙谔桌侵冈谄谪浭袌?chǎng)中同時(shí)買入與賣出同種商品不同交割月份的期貨合約.（2）商品間套利（Inter-CommoditySpread）。當(dāng)期貨市場(chǎng)中存在有很高程度替代關(guān)系的兩種期貨合約的差價(jià)過(guò)大時(shí)，也存在著套利機(jī)會(huì)。（3）跨市場(chǎng)套利（Inter-MarketSpread）。當(dāng)兩個(gè)交易所中有相同到期日、相同商品的期貨合約存在較明顯的差價(jià)時(shí)，也就存在套利機(jī)會(huì)。51廣東商學(xué)院2023/2/4案例:2003年上半年，期市中的天然橡膠（交易品種）交易活躍、價(jià)格波動(dòng)加劇，為套利提供了空間。下面是一位擁有保證金10萬(wàn)元的某投資者利用盤面價(jià)格不合理基差，進(jìn)行套利操作的一個(gè)案例。2003年5月16日（星期一）:拋空10手7月份合約，每手7月份合約11870元,同時(shí)買入10手8月份合,每手8月份合約10945元，兩月的差價(jià)為925元。經(jīng)過(guò)一周時(shí)間的市場(chǎng)運(yùn)行，至2003年5月23日（星期五）:7月份合約的價(jià)格已變動(dòng)為11470元，8月份合約的價(jià)格已變動(dòng)為11330元，兩者的差價(jià)已縮小為140元，并且該投資者7月份的空單每噸獲利400元，10手即50噸共獲利400X50=20000元；而8月份多單也每噸獲利385元，10手即50噸共獲利385X50=19250元。兩者合計(jì)共獲利20000+19250=39250元。除去交易費(fèi)用，一周也獲利40%左右。52廣東商學(xué)院2023/2/4投機(jī)功能是指投資者依據(jù)對(duì)期貨市場(chǎng)變化前景的判斷進(jìn)行旨在賺取買賣差價(jià)而進(jìn)行買空賣空活動(dòng)。如果他認(rèn)為哪種期貨合約的價(jià)格會(huì)上升，就會(huì)買入它、持有它；如果判斷正確，通過(guò)對(duì)沖手中的合約就會(huì)取得利潤(rùn)；但如果判斷失誤，則會(huì)虧損。如果沒(méi)有投機(jī)行為的廣泛存在，市場(chǎng)的很多功能如證券的流動(dòng)性問(wèn)題、期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，甚至套期保值功能也很難實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，如果市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，也會(huì)造成很大損失。一個(gè)違規(guī)投機(jī)的案例：中國(guó)國(guó)債期貨交易中的“327”事件“327”國(guó)債是上海證交所上市的一個(gè)國(guó)債期貨品種。它指的是1995年6月交收的192國(guó)債期貨合約，192是國(guó)債市場(chǎng)上一種國(guó)債的代碼，它指的是1992年7月1日發(fā)行的3年期國(guó)債。“327”事件是指1995年2月23日，財(cái)政部公布了1995年新債發(fā)行的盤子，由于1995年新債可流通盤子較小，被市場(chǎng)視為利多；加之由于國(guó)內(nèi)通貨膨脹不斷加劇，中國(guó)人民銀行宣布自1993年7月11日起恢復(fù)對(duì)3年以上定期存款保值貼補(bǔ)，保值貼補(bǔ)率每月公布一次。1994年是我國(guó)物價(jià)上漲最嚴(yán)重的一年，當(dāng)年的零售物價(jià)上漲達(dá)21.7%，使得每月的保值貼補(bǔ)率增長(zhǎng)相當(dāng)快。由于國(guó)債期貨的價(jià)格代表了市場(chǎng)對(duì)國(guó)債未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，保值貼補(bǔ)的實(shí)質(zhì)是實(shí)行浮動(dòng)利息。這種浮動(dòng)利息的變動(dòng)直接影響了國(guó)債價(jià)格的變動(dòng)。在1995年2月26日財(cái)政部公告明確對(duì)1992年發(fā)行的3年期國(guó)債從1993年7月1日起到兌付期的票面利率與同期存款利率之間的利差進(jìn)行保值貼補(bǔ)（由此，“327”國(guó)債可得5.48元補(bǔ)貼）的前幾天，市場(chǎng)多空雙方對(duì)貼息各持己見，各自在327品種上重兵對(duì)峙。當(dāng)?shù)搅司嚯x宣布日只有兩天的時(shí)候，期貨市場(chǎng)對(duì)消息提前反應(yīng)，全國(guó)各大國(guó)債期貨市場(chǎng)的“327”國(guó)債價(jià)位出現(xiàn)了向上突破的行情。致使上海國(guó)債期市的空方主力——上海萬(wàn)國(guó)證券公司在327合約148.50元價(jià)位封盤失控，在與多方較量中節(jié)節(jié)敗退。1995年2月26日，財(cái)政部正式宣布了“327”國(guó)債加息的公告，一直與萬(wàn)國(guó)證券連手作空的遼寧國(guó)投搶先得到消息，立即在市場(chǎng)上空翻多，使“327”國(guó)債期貨價(jià)格在1分鐘后上漲2元，10分鐘后又上漲了7.77元，從而使萬(wàn)國(guó)證券面臨滅頂之災(zāi)（全部“爆倉(cāng)”，即保證金全部虧掉）。如果按照當(dāng)時(shí)的交割價(jià)實(shí)行交收，萬(wàn)國(guó)證券將要虧損60億元。為此，上海萬(wàn)國(guó)證券公司等空方，在收市前幾分鐘內(nèi)（即從16時(shí)22分開始），鋌而走險(xiǎn)。即在大量透支保證金的情況下，于下午16時(shí)22分13秒后，在327合約上聯(lián)手拋出700萬(wàn)口合約沽空，將價(jià)格從151.30元打壓至147.50元收盤，僅在短短的7分鐘時(shí)間內(nèi)使327合約爆跌3.8元，使當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，造成行情的極大震蕩。這一事件當(dāng)即引起市場(chǎng)人士的普通關(guān)注。當(dāng)晚上證所即著手調(diào)查，并于當(dāng)晚23點(diǎn)宣布：取消16時(shí)22分13秒以后327合約的成交，該部分成交不納入計(jì)算當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉(cāng)量的范圍之內(nèi)，該合約收盤價(jià)調(diào)整為151.30元。24日上午上海國(guó)債期貨停市，上證所發(fā)出對(duì)國(guó)債期貨交易加強(qiáng)監(jiān)管的緊急通知，并實(shí)行漲跌停板制度。下午2時(shí)半，上證所恢復(fù)交易，由于周邊市場(chǎng)繼續(xù)暴漲，上證所各合約均以0.50元的漲停板收市，且盤中漲停板上均有巨量買盤。故中小空頭平倉(cāng)無(wú)望，期市難以正常運(yùn)行，事態(tài)繼續(xù)惡化。為此，上證所國(guó)債期貨開始休市，并組織協(xié)議平倉(cāng)。經(jīng)過(guò)多方協(xié)商，平倉(cāng)價(jià)基本定在151.80元左右。為此，“萬(wàn)國(guó)”及其關(guān)聯(lián)的中小投資者損失額高達(dá)10多億元?！?27”事件證明了國(guó)債期貨交易在中國(guó)尚不成熟，在此情況下，1995年5月17日，國(guó)務(wù)院決定暫停國(guó)債期貨交易。53廣東商學(xué)院2023/2/454廣東商學(xué)院2023/2/4價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指期貨的價(jià)格可以綜合地反映出供求雙方對(duì)未來(lái)某個(gè)時(shí)間某種商品的供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。由于期貨市場(chǎng)作為一個(gè)正規(guī)化的統(tǒng)一市場(chǎng)，眾多的買家和賣家通過(guò)經(jīng)紀(jì)人運(yùn)用公平、競(jìng)爭(zhēng)的方式，把各個(gè)交易者對(duì)價(jià)格的各種看法轉(zhuǎn)化為一個(gè)比較統(tǒng)一的期貨價(jià)格，因此，無(wú)論是商業(yè)生產(chǎn)者，還是擁有股票、債券或外國(guó)貨幣的投資者，都會(huì)關(guān)心期貨市場(chǎng)上相關(guān)產(chǎn)品的期貨價(jià)格。例如，2003年國(guó)慶長(zhǎng)假后，一股糧油肉蛋漲價(jià)的風(fēng)波席卷全國(guó)。其實(shí)，早在幾個(gè)月前，這種趨勢(shì)就已經(jīng)在期貨市場(chǎng)體現(xiàn)出來(lái)了。從8月份開始，大連商品交易所合約大豆和豆粕期貨價(jià)格就開始全線上揚(yáng)，10月13日早上，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布美國(guó)大豆大面積減產(chǎn)的消息一出，大商所大豆市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度飆升，大豆和豆粕更是全線縮量漲停板。大豆是色拉油的主要原料。受此影響，從10月16日開始，杭州食用油批發(fā)、零售價(jià)格開始出現(xiàn)波動(dòng)，食用油零售價(jià)格每斤上漲了1元左右，平均上漲了10%左右。而豆粕是重要的飼料原料。因飼料漲價(jià)，從10月20日起，杭州各大農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、超市的豬肉和雞蛋價(jià)格開始全面跟進(jìn)，平均漲幅在10%左右。55廣東商學(xué)院2023/2/4期貨定價(jià)56廣東商學(xué)院2023/2/4*股指期貨（一）股指期貨的每日結(jié)算價(jià)股指期貨每日結(jié)算價(jià)非常重要，因?yàn)樗墙Y(jié)算持倉(cāng)盈虧的基準(zhǔn)。根據(jù)現(xiàn)有的中金所規(guī)則，當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)。最后一小時(shí)無(wú)成交且價(jià)格在漲/跌停板上的，取停板價(jià)格作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。最后一小時(shí)無(wú)成交且價(jià)格不在漲/跌停板上的，取前一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)。該時(shí)段仍無(wú)成交的，則再往前推一小時(shí)。以此類推。交易時(shí)間不足一小時(shí)的，則取全時(shí)段成交量加權(quán)平均價(jià)。（二）每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度買入股票后，只要不賣出，盈虧都是賬面的，可以不管。但股指期貨不同，是保證金交易，每天都要結(jié)算盈虧，賬面盈利可以提走，但賬面虧損就要補(bǔ)保證金。計(jì)算盈虧的依據(jù)是每天的結(jié)算價(jià)。57廣東商學(xué)院2023/2/4（三）股指期貨交易賬戶的計(jì)算期貨交易是保證金交易，而且又是實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，故期貨交易的賬戶計(jì)算比股票交易來(lái)得復(fù)雜。在期貨交易賬戶計(jì)算中，盈虧計(jì)算、權(quán)益計(jì)算、保證金計(jì)算以及資金余額是四項(xiàng)最基本的內(nèi)容。按照開倉(cāng)和平倉(cāng)時(shí)間劃分，盈虧計(jì)算中可分為下列四種類型：1、今日開倉(cāng)今日平倉(cāng)的，計(jì)算其買賣差額；2、今日開倉(cāng)而未平倉(cāng)的，計(jì)算今結(jié)算價(jià)與開倉(cāng)價(jià)的差額；3、上一交易日持倉(cāng)今日平倉(cāng)的，計(jì)算平倉(cāng)價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額；4、上一交易日持倉(cāng)今日持倉(cāng)的，計(jì)算今結(jié)算價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額。在進(jìn)行差額計(jì)算時(shí)，注意不要搞錯(cuò)買賣的方向。58廣東商學(xué)院2023/2/4例1：某客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶后存入保證金50萬(wàn)元，在8月1日開倉(cāng)買進(jìn)9月滬深300指數(shù)期貨合約40手，成交價(jià)為1200點(diǎn)，同一天該客戶賣出平倉(cāng)20手滬深300指數(shù)期貨合約，成交價(jià)為1215點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1210點(diǎn)，假定合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元（后面例子同樣假設(shè)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元），交易保證金比例為8%，手續(xù)費(fèi)為單邊每手30元，計(jì)算客戶的賬戶情況。當(dāng)日開倉(cāng)平倉(cāng)盈虧=（1215-1200）×20手×300=90000元當(dāng)日開倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=（1210-1200）×（40-20）手×300=60000元當(dāng)日盈虧=90000+60000=150000元手續(xù)費(fèi)=30×60（買40手，賣20手）=1800元當(dāng)日權(quán)益=500000+150000-1800=648200元保證金占用=1210×20手（余）×300×8%=580800元（注：結(jié)算盈虧后保證金按當(dāng)日結(jié)算價(jià)而非開倉(cāng)價(jià)計(jì)算）資金余額（