《論中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)與股票市場(chǎng)信息質(zhì)量【論文11000字】》

論中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)與股票市場(chǎng)信息質(zhì)量目錄TOC\o"1-3"\h\u25096第一章緒論 1192731.1研究背景 1140911.2研究意義 1121301.3文獻(xiàn)綜述 1156101.4相關(guān)理論基礎(chǔ) 229837第二章中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)與股票市場(chǎng)信息質(zhì)量關(guān)系研究 5320472.1股市是信息市場(chǎng) 5249692.2股市靠信用來(lái)維系 5147652.2.1重復(fù)博弈產(chǎn)生信用機(jī)制 6250512.2.2法律為信用的維系提供保障 622262第三章中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)缺失導(dǎo)致股票市場(chǎng)信息質(zhì)量低的原因 7287753.1監(jiān)管不力使失信被發(fā)現(xiàn)的概率降低 7135013.2懲罰不嚴(yán)使失信成本降低 712593.3中介機(jī)構(gòu)和咨詢?nèi)藛T誤導(dǎo)投資者 83899第四章提高中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)和股票市場(chǎng)信息質(zhì)量的對(duì)策 9185414.1加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管 9313344.2健全法律制度加大懲罰力度 10230414.3提高中介執(zhí)業(yè)隊(duì)伍整體素質(zhì) 1028683參考文獻(xiàn) 1228683致謝 13緒論1.1研究背景隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的飛速發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)也進(jìn)入了快速擴(kuò)張的階段。在過(guò)去的幾年中，中國(guó)資本市場(chǎng)見(jiàn)證了中介機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，并且未來(lái)，更多類型的機(jī)構(gòu)和投資者將大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)。證券投資中介機(jī)構(gòu)作為最重要的機(jī)構(gòu)投資者，在發(fā)展中國(guó)股票市場(chǎng)中發(fā)揮了重要作用。如何提高中國(guó)證券投資機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，如何使證券投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)股市的穩(wěn)定中發(fā)揮積極作用，這些都是未來(lái)中國(guó)證券投資機(jī)構(gòu)研究和實(shí)踐研究的主題。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟，國(guó)際化程度也很低，與外國(guó)發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相比還有很大的差距。國(guó)際化程度較低就很難有效吸引國(guó)外資金的進(jìn)入，也不利于國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者先進(jìn)投資理念的引入，只有提高中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)與股票市場(chǎng)信息質(zhì)量，才能為我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，改善和優(yōu)化我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)，也有利于引進(jìn)先進(jìn)的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)防控體系，加強(qiáng)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的合作，促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的活躍。在互聯(lián)網(wǎng)搜索在現(xiàn)代社會(huì)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用的背景下，作為投資者，他們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)往往會(huì)遇到這樣的問(wèn)題。面對(duì)各種泛濫的信息，他們往往迷失在浩瀚的信息世界中，過(guò)剩的信息遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了他們的處理能力。因此，投資者配置資產(chǎn)組合的過(guò)程也是識(shí)別中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的過(guò)程。因此，中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)將對(duì)投資者的分析和實(shí)際信息產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而做出投資決策。1.2研究意義就理論價(jià)值而言，市場(chǎng)績(jī)效是上市公司的核心。不同的投資者獲取和處理信息的能力導(dǎo)致不同的關(guān)注，從而導(dǎo)致不同的投資行為。以往的代理變量，如新聞媒體報(bào)道數(shù)量和廣告費(fèi)用，都存在一些不足，只能作為間接變量使用。例如，中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)可能不會(huì)受到所有投資者的關(guān)注，被忽視的信息也不會(huì)反映在市場(chǎng)上。從實(shí)踐價(jià)值的角度看，我國(guó)資本市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)、制度、監(jiān)管等方面還不成熟。對(duì)于監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)和股票價(jià)值可以更準(zhǔn)確地衡量上市公司投資者的價(jià)值。因此，投資者有限的注意力會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)格的變化和波動(dòng)。基于中介聲譽(yù)和股票市場(chǎng)信息質(zhì)量的上市公司能否獲得更高的回報(bào)和更好的市場(chǎng)績(jī)效，是一個(gè)具有重大理論和現(xiàn)實(shí)意義的研究課題。1.3文獻(xiàn)綜述Leland和Pyle、Campbell、keracaw和diamond認(rèn)為，金融中介機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中扮演著信息生產(chǎn)者的角色。在傳統(tǒng)的銀行間接融資中，銀行自身生產(chǎn)和消費(fèi)信息，并將其財(cái)富投資于具有特定信息的資產(chǎn)，以解決家庭和制造商面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)和信息成本問(wèn)題。在股票市場(chǎng)的直接融資中，由于信息處理（鉆石）的規(guī)模效應(yīng)和信息生產(chǎn)技術(shù)（visend）的專業(yè)特性，審計(jì)師、承銷商和咨詢機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)主要承擔(dān)信息生產(chǎn)和認(rèn)證的職能。與銀行同時(shí)作為信息生產(chǎn)者和消費(fèi)者不同，審計(jì)師、承銷商等中介機(jī)構(gòu)不直接消費(fèi)信息，這可能導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，影響信息質(zhì)量。信息質(zhì)量是影響金融市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素。由此產(chǎn)生的問(wèn)題是如何保證市場(chǎng)中介信息生產(chǎn)的可靠性，從而提高金融市場(chǎng)的效率。聲譽(yù)機(jī)制被認(rèn)為是金融中介信息生產(chǎn)可靠性的保證來(lái)源[1]。貝蒂對(duì)提特曼和杜魯門提出的模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。他的測(cè)試結(jié)果表明，選擇大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為審計(jì)事務(wù)所的IPO公司顯著降低了抑價(jià)程度。Ritte、tinic、Carter和manaster、Carter、dark和Singh發(fā)現(xiàn)，由高級(jí)投資銀行承銷的IPO抑價(jià)顯著下降。Johnson和Miller、Carter和manaster進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，承銷商的聲譽(yù)越高，承銷股票的風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)性）越小，上市后的業(yè)績(jī)?cè)胶谩hemmanur和fulghieri認(rèn)為，中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)不是一夜之間形成的，而是長(zhǎng)期自律的累積結(jié)果。中國(guó)的資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)尚未形成。在過(guò)去的一年里，沒(méi)有足夠的時(shí)間形成和建立聲譽(yù)[2]。韓麗榮和劉丁睿等認(rèn)為在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中，基金持股比例的變動(dòng)與股價(jià)波動(dòng)性之間可能存在某種正向聯(lián)系，而在弱勢(shì)市場(chǎng)中，兩者又可能存在某種負(fù)向關(guān)系[3]。徐安麗等對(duì)2016-2018年間機(jī)構(gòu)投資者季度持股數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隨市場(chǎng)環(huán)境和結(jié)構(gòu)的變化對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響是不同的[4]。鐘楠認(rèn)為，股權(quán)投資基金對(duì)股票市場(chǎng)既有正面影響，也有負(fù)面影響。積極的影響包括投資基金可以指導(dǎo)股票科學(xué)的投資理念，提高股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性，并鼓勵(lì)股票市場(chǎng)的開(kāi)放和成熟。此外，由于中國(guó)股票投資基金的發(fā)展仍處于起步階段，因此，中國(guó)的投資基金通常會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響,主要講述了“基金黑幕”和“羊群效應(yīng)”這兩種影響[5]。1.4相關(guān)理論基礎(chǔ)1.4.1網(wǎng)絡(luò)信息關(guān)注理論注意理論源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，一直伴隨著人類的發(fā)展和不斷完善。注意是指?jìng)€(gè)體選擇性地從外部世界獲取信息，能夠吸引自己的注意力，擁有相對(duì)不同的信息，并本能地過(guò)濾掉一些無(wú)效信息的認(rèn)知過(guò)程。注意理論的核心在于對(duì)外部刺激性新聞的定向、集中、篩選、加工和分析。在我們的日常生活中，我們每天都要面對(duì)各種各樣的信息。我們無(wú)法過(guò)濾、處理和分析這些信息。因此，注意力可以幫助我們?cè)谙鄬?duì)有限的時(shí)間內(nèi)忽略許多信息中的無(wú)關(guān)信息，篩選出相關(guān)有效的內(nèi)容，并專注于這些信息。通過(guò)個(gè)人比較、處理和分析，我們可以做出合理的決策。國(guó)外一些學(xué)者認(rèn)為注意的運(yùn)行機(jī)制包括三個(gè)部分。首先，注意力會(huì)從外部復(fù)雜信息中過(guò)濾出有效信息。其次，注意力會(huì)在不同的有效信息之間轉(zhuǎn)移。第三，注意力將再次集中在新的有效信息上。因此，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的總結(jié)和梳理，可以得出以下結(jié)論：注意力最重要的特征是選擇性，因?yàn)槿藗兊木κ怯邢薜?。面?duì)各種復(fù)雜的信息，我們必須為個(gè)人篩選出有價(jià)值的信息，將我們有價(jià)值的注意力集中在這些信息上，而忽略那些無(wú)效的信息。隨著行為金融學(xué)的發(fā)展，越來(lái)越多的專家開(kāi)始關(guān)注注意力理論的研究。其中，Kahneman提出了有限注意的概念，即增加對(duì)一個(gè)事件的注意會(huì)減少對(duì)另一個(gè)事件的注意。隨后，Davenport和Beck提出，注意力可以集中在有效信息上，通過(guò)相對(duì)排斥和過(guò)濾獲得有效信息后做出相應(yīng)的決策[6]。同時(shí)，注意理論在中國(guó)A股市場(chǎng)的應(yīng)用也是一樣的。面對(duì)A股市場(chǎng)上的數(shù)千只股票，投資者沒(méi)有足夠的精力對(duì)每只股票進(jìn)行主觀關(guān)注。此時(shí)，注意理論的作用十分突出。如果一家上市公司發(fā)布了一條重要新聞，社會(huì)上很多媒體都會(huì)及時(shí)、詳細(xì)地報(bào)道，這必然會(huì)引起投資者，特別是投資者的關(guān)注。中小投資者的關(guān)注。同時(shí),媒體和投資者不關(guān)心的股票,自然會(huì)被大多數(shù)投資者所忽視。這種情況可以用行為金融學(xué)中提出的“重大利益”和“疏忽效應(yīng)”來(lái)解釋。“重大利益”是指通過(guò)吸引投資者的注意力來(lái)促進(jìn)股票交易，允許后續(xù)交易者追逐股票價(jià)格，并促使他們不斷偏離其應(yīng)有價(jià)值。當(dāng)市場(chǎng)平靜下來(lái)時(shí)，合理評(píng)估宣傳信息的實(shí)際價(jià)值，使股價(jià)回歸正常價(jià)值?！笆韬鲂?yīng)”是指投資者對(duì)宣傳內(nèi)容不敏感，過(guò)于疏忽，導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)。劉子璇認(rèn)為，股市的穩(wěn)定發(fā)展離不開(kāi)各公司的系統(tǒng)運(yùn)作，近年來(lái)基金受到人們的廣泛關(guān)注，但基金往往會(huì)波動(dòng)股市的特殊性，本文分析了證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的正面和負(fù)面影響，詳細(xì)分析了尚未開(kāi)展穩(wěn)定業(yè)務(wù)的原因，并提出了改進(jìn)措施。改善基金市場(chǎng)非常重要[7]。1.4.2信息注意選擇理論注意的基本功能是選擇信息，選擇當(dāng)前活動(dòng)或個(gè)人需求的刺激，消除干擾當(dāng)前活動(dòng)的無(wú)意義刺激，使心理活動(dòng)具有一定的方向性。選擇性注意理論也是現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)、認(rèn)知神經(jīng)科學(xué)和運(yùn)動(dòng)心理學(xué)的重要領(lǐng)域之一。早期對(duì)選擇性注意理論的研究主要包括以下兩個(gè)方面：第一，信息輸入是連續(xù)的還是平行的；第二，信息處理處于處理鏈的早期或晚期，主要形成以下三種模式。過(guò)濾器模型。布羅德本特（1959）進(jìn)行了一項(xiàng)非常著名的雙耳聽(tīng)覺(jué)實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)者在左耳聽(tīng)兩種信息A和B，在右耳聽(tīng)兩種信息C和D。結(jié)果表明，人們的左右耳很難同時(shí)注意兩種以上的信息。左耳或右耳單獨(dú)記憶AB或CD信息的能力大于左耳和右耳同時(shí)記憶AC或BD信息的能力。他認(rèn)為人腦的信息處理能力是有限的。在神經(jīng)系統(tǒng)感知并記錄所有信息的刺激輸入后，它進(jìn)入一個(gè)過(guò)濾系統(tǒng)，以篩選個(gè)體當(dāng)前所需的刺激，對(duì)其進(jìn)行處理和處理，然后將其轉(zhuǎn)移到檢測(cè)設(shè)備以形成記憶。最后，機(jī)器對(duì)一些刺激做出反應(yīng)，這也被稱為瓶頸理論[8]。衰減模型。Traisman通過(guò)跟蹤耳的實(shí)驗(yàn)，有效地補(bǔ)充了濾波器模型。他將實(shí)驗(yàn)者的左耳設(shè)置為跟隨耳以接收A和B信息，將右耳設(shè)置為非跟隨耳以接收C和D信息。研究發(fā)現(xiàn)，非跟隨耳的信息也得到了處理，并提出了衰減模型。他認(rèn)為過(guò)濾器對(duì)刺激的篩選原則不是“全部或所有”；過(guò)濾后的信息不會(huì)被完全屏蔽在大腦之外，而是在接收強(qiáng)度上衰減，神經(jīng)系統(tǒng)會(huì)在一定程度上處理過(guò)濾后的信息[9]。稍后選擇模型。Deutsch和Norman質(zhì)疑在跟蹤耳實(shí)驗(yàn)中跟蹤耳變量和非跟蹤耳變量之間的混淆。他相信大腦會(huì)對(duì)從外部世界接收到的信息進(jìn)行深度處理。注意在選擇刺激時(shí)不起作用，但在選擇對(duì)刺激的反應(yīng)時(shí)起作用。換句話說(shuō)，大腦不是通過(guò)過(guò)濾器過(guò)濾信息，而是在接收信息后選擇響應(yīng)[10]。

中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)與股票市場(chǎng)信息質(zhì)量關(guān)系研究2.1股市是信息市場(chǎng)股票市場(chǎng)是隨著股份公司的出現(xiàn)而自然產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。股票公司需要市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，投資者也需要市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)他們的股票。股份公司是一種社會(huì)化的融資方式。只有通過(guò)市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行，才能廣泛吸收社會(huì)閑置資金。股票市場(chǎng)有利于股份制企業(yè)的融資，可以為公眾籌集更多的資金。非撤資（一旦投資者投資股票，他們就不能撤資）是股份制企業(yè)的一項(xiàng)重要制度安排。事實(shí)上，投資者通常需要將其股票變現(xiàn)以滿足其現(xiàn)金需求。股票市場(chǎng)也有利于投資者的變現(xiàn)，從而吸引更多的投資者。因此，股票市場(chǎng)不僅解決了企業(yè)發(fā)展資金不足與社會(huì)大量閑置資金之間的矛盾，而且解決了投資者不退出與變現(xiàn)需求之間的矛盾，這是股票市場(chǎng)出現(xiàn)的根本原因。股票市場(chǎng)是股票發(fā)行、上市和流通（交易）形成的交易場(chǎng)所。按其形式可分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)；按其功能可分為分銷市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）和流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）。發(fā)行市場(chǎng)是發(fā)行新股和發(fā)行企業(yè)與投資者之間進(jìn)行交易的場(chǎng)所。流通市場(chǎng)是股票發(fā)行的流通場(chǎng)所，是投資者之間的交易場(chǎng)所。分銷市場(chǎng)和流通市場(chǎng)是一個(gè)有機(jī)的整體。流通市場(chǎng)是流通市場(chǎng)的前提，流通市場(chǎng)是市場(chǎng)保持和繁榮的條件。流通市場(chǎng)還分為在交易所集中交易的交易所市場(chǎng)（也稱為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)）和在交易所外交易的場(chǎng)外市場(chǎng)。OTC市場(chǎng)是西方所謂的市場(chǎng)。有很多翻譯方法，如“商店市場(chǎng)”、“柜臺(tái)市場(chǎng)”、“OTC市場(chǎng)”等。近年來(lái)，隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)了三級(jí)市場(chǎng)和四級(jí)市場(chǎng)。三級(jí)市場(chǎng)是指在交易所以外的交易所上市的股票交易形成的市場(chǎng)。第四級(jí)市場(chǎng)是由機(jī)構(gòu)投資者和富人組成的市場(chǎng)。他們使用先進(jìn)的通訊手段，直接通過(guò)經(jīng)紀(jì)人和經(jīng)紀(jì)人的媒體進(jìn)行股票交易[11]。2.2股市靠信用來(lái)維系股票市場(chǎng)的不確定性以及信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，使股票交易具有危險(xiǎn)性，扭曲價(jià)格和市場(chǎng)失靈，嚴(yán)重導(dǎo)致股票交易的終止和市場(chǎng)的缺位。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，信息不對(duì)稱是市場(chǎng)偏離完全競(jìng)爭(zhēng)均衡、價(jià)格扭曲和市場(chǎng)失靈的重要原因之一。為了使股票市場(chǎng)得以生存和發(fā)展，充分發(fā)揮股票市場(chǎng)的功能，我們需要信用機(jī)制來(lái)減少不確定性、信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而保證信息的真實(shí)性，提高市場(chǎng)效率，維護(hù)市場(chǎng)的正常運(yùn)行。市場(chǎng)信息越不對(duì)稱，信用就越重要。如果沒(méi)有信用的基石，股市建設(shè)將在瞬間崩潰。股票市場(chǎng)在自然演化過(guò)程中形成的信用機(jī)制是維持其有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。在股票市場(chǎng)的產(chǎn)生和演化過(guò)程中，如果信用機(jī)制形成，下面運(yùn)用博弈論對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析，找出中介機(jī)構(gòu)與投資者之間的信用關(guān)系。2.2.1重復(fù)博弈產(chǎn)生信用機(jī)制在信息不對(duì)稱的情況下，擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方如何能有說(shuō)出真相的熱情？換言之，交易雙方之間的博弈是重復(fù)的，參與者將說(shuō)出真相，并為長(zhǎng)期利益做出承諾。在股票市場(chǎng)上，中介機(jī)構(gòu)和投資者之間的聲譽(yù)博弈是重復(fù)的。中介機(jī)構(gòu)的能力在很大程度上取決于他們的信用。信用越好，投資者對(duì)其股票市場(chǎng)信息質(zhì)量的要求越高，再融資成本越低。同時(shí)，由于中介信用有其路徑依賴機(jī)制，當(dāng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)自身信用進(jìn)行更多的投資時(shí)，他們會(huì)更加關(guān)注自身信用，進(jìn)而進(jìn)行信用投資以維持和擴(kuò)大信用。這樣，累積投資成本越高，不誠(chéng)實(shí)的成本就越大，維護(hù)信用的動(dòng)機(jī)也就越強(qiáng)。為了長(zhǎng)期利益，中介機(jī)構(gòu)愿意放棄欺詐帶來(lái)的一次性和即時(shí)利益。此外，如果中介機(jī)構(gòu)在股市中作弊，損害其聲譽(yù)，消費(fèi)市場(chǎng)的損失將無(wú)法估量，甚至有破產(chǎn)的危險(xiǎn)。中介機(jī)構(gòu)和投資者之間的博弈也在重復(fù)。上市公司管理層也有權(quán)為了自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，尋求與股東的長(zhǎng)期合作。雖然股票市場(chǎng)的信息不對(duì)稱會(huì)產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，但股票市場(chǎng)本身也會(huì)產(chǎn)生一種抑制“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”的機(jī)制，即信用機(jī)制。具有信息優(yōu)勢(shì)的理性中介，為了長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，在交易和業(yè)績(jī)中談?wù)撔庞?，向投資者發(fā)出信號(hào)，贏得投資者的信任，從而建立證券市場(chǎng)的信用機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)的正常運(yùn)行。2.2.2法律為信用的維系提供保障在信息不對(duì)稱和巨大利益的誘惑下，市場(chǎng)自身的信用維持機(jī)制有時(shí)顯得極其脆弱。因此，有必要通過(guò)制度安排使中介機(jī)構(gòu)履行合同比不履行合同更有利可圖，從而有熱情抵制短期機(jī)會(huì)主義行為的誘惑，為交易帶來(lái)長(zhǎng)期利益。這樣，中介機(jī)構(gòu)和投資者之間的信用可以得到更好的維護(hù)。相反，如果制度安排使得違規(guī)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本，那么利益驅(qū)動(dòng)將鼓勵(lì)上市公司違背承諾，形成違規(guī)的惡性循環(huán)，甚至讓違規(guī)在股市上驅(qū)逐違規(guī)，導(dǎo)致普遍缺乏信用。在各種制度安排中，法律制度是最重要的。法律還具有加速信息傳播的功能。一旦市場(chǎng)主體的欺詐行為被告上法庭，所有市場(chǎng)參與者很快就會(huì)知道法庭的決定，這增加了不誠(chéng)實(shí)的成本。股票是一種特殊經(jīng)濟(jì)關(guān)系的物化形式，是收益取得權(quán)與支付責(zé)任之間契約關(guān)系的法律形式。在法律干預(yù)的情況下，證券市場(chǎng)中的不誠(chéng)實(shí)行為必須受到法律的懲罰，這樣不誠(chéng)實(shí)行為不僅無(wú)利可圖，而且會(huì)遭受損失。理性經(jīng)濟(jì)人的最佳選擇只能是信用。通過(guò)這種方式，法律為信用提供了穩(wěn)定的預(yù)期，并確保了信用的維持。信用和法律是維持證券市場(chǎng)有效運(yùn)行的兩個(gè)基本機(jī)制。法律為維護(hù)股市信用提供了保障，但執(zhí)法成本非常高。事實(shí)上，與法律相比，信用機(jī)制是一種維護(hù)交易秩序的低成本機(jī)制。中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)缺失導(dǎo)致股票市場(chǎng)信息質(zhì)量低的原因3.1監(jiān)管不力使失信被發(fā)現(xiàn)的概率降低對(duì)上市公司的監(jiān)管主要由審計(jì)師、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、新聞媒體和投資者進(jìn)行。遺憾的是，迄今為止，中國(guó)證監(jiān)會(huì)查處的上市公司欺詐事件都與審計(jì)師的協(xié)調(diào)或認(rèn)可有關(guān)。我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所并沒(méi)有成為拒絕上市公司虛假會(huì)計(jì)信息的障礙，而是上市公司舞弊的共犯。大多數(shù)中小投資者既沒(méi)有權(quán)力也沒(méi)有能力發(fā)現(xiàn)和調(diào)查上市公司的欺詐行為。因此，不太可能僅僅依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)和缺乏專業(yè)知識(shí)和技能的新聞媒體來(lái)發(fā)現(xiàn)和識(shí)別上市公司欺詐等不誠(chéng)實(shí)行為。目前，在我國(guó)，上市公司欺詐行為往往首先被新聞媒體曝光，這說(shuō)明監(jiān)管也很薄弱。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管大多基于事后處罰，而事前和過(guò)程中的監(jiān)控不足。許多上市公司在上市過(guò)程中存在欺詐行為，這與原行政審批制度下監(jiān)管不力有關(guān)。事前監(jiān)管和事中監(jiān)管，一方面沒(méi)有足夠的激勵(lì)和約束，監(jiān)管部門無(wú)法進(jìn)行有效監(jiān)管，存在“懶惰”的可能性。即使上市后因監(jiān)管不力而出現(xiàn)問(wèn)題，也不承擔(dān)任何責(zé)任；另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可能利用其權(quán)力“尋租”，與造假者勾結(jié)，從而默許和縱容造假。及時(shí)發(fā)現(xiàn)、查處造假者的概率較低，使造假者具有僥幸心理。3.2懲罰不嚴(yán)使失信成本降低我國(guó)證券市場(chǎng)暴露出的對(duì)不誠(chéng)實(shí)行為的處罰主要是行政處罰，司法干預(yù)仍然十分有限。交易所和中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)不誠(chéng)實(shí)的上市公司和相關(guān)負(fù)責(zé)人的處罰通常是“流通批評(píng)”、“公開(kāi)譴責(zé)”、“市場(chǎng)禁令”或數(shù)萬(wàn)至數(shù)十萬(wàn)元的罰款。不誠(chéng)實(shí)的人得不到他們應(yīng)得的懲罰，或者懲罰的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他們的收入，因此信仰的得失比維持信仰更有利可圖。證券交易所譴責(zé)了這些非法上市公司。非法上市公司并不嚴(yán)重。這就像是在抓表面。對(duì)于交易所而言，其處罰權(quán)已被使用到了極限。絕大多數(shù)上市公司因信息披露失信而受到交易所的公開(kāi)譴責(zé)，即MI能夠真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地履行其信息披露義務(wù)上市公司的不誠(chéng)實(shí)行為導(dǎo)致股價(jià)暴跌。真正蒙受損失的是二級(jí)市場(chǎng)的無(wú)辜投資者。更令人費(fèi)解的是，不誠(chéng)實(shí)的公司應(yīng)該受到嚴(yán)懲，那么多無(wú)辜和受傷的小股東也將承擔(dān)罰款。作為上市公司，上市公司的所有權(quán)益和債務(wù)屬于全體股東。對(duì)不誠(chéng)實(shí)上市公司的處罰直接減少了公司的所有者權(quán)益。事實(shí)上，所有股東都必須繳納罰款，這顯然對(duì)只有出資義務(wù)、沒(méi)有決策權(quán)的少數(shù)股東非常不公平。當(dāng)然，上市公司不誠(chéng)實(shí)的責(zé)任應(yīng)由公司的決策者和高管承擔(dān)，他們享有一定的權(quán)利。小股東往往是上市公司不誠(chéng)實(shí)行為的受害者。他們不僅沒(méi)有辦法投訴，還必須代表他人承擔(dān)罰款。這種制度安排實(shí)際上允許投資者為不誠(chéng)實(shí)行為“買單”。3.3中介機(jī)構(gòu)和咨詢?nèi)藛T誤導(dǎo)投資者目前，我國(guó)投機(jī)機(jī)構(gòu)質(zhì)量良萎不齊，更有一些公司對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表弄虛作假，虛構(gòu)利潤(rùn)，夸大業(yè)績(jī)，隨意變更資金用途，披露虛假信息誤導(dǎo)廣大投資者。另一方面，時(shí)效性是證券市場(chǎng)信息的主要特點(diǎn)之一，信息披露的滯后會(huì)延誤投資者的決策而失去有利的投資機(jī)會(huì)。公司內(nèi)幕人員或其他基金投資者可以利用披露的滯后性，從事內(nèi)幕交易，操控市場(chǎng)股價(jià)，從中獲取巨大的利益。例如，由于市場(chǎng)中信息的不對(duì)稱，大量買入該公司股票造成股價(jià)上升，等信息公布后迅速賣出該股票獲益。這種信息披露的滯后性和不完全性不但破壞了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，也會(huì)造成處于信息劣勢(shì)的證券投資基金模仿跟隨信息優(yōu)勢(shì)的投資基金，產(chǎn)生羊群行為，此時(shí)，中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)就會(huì)影響股票市場(chǎng)信息質(zhì)量。同時(shí)，作為中介機(jī)構(gòu)的另一個(gè)重要角色，一些咨詢機(jī)構(gòu)也在助長(zhǎng)中介市場(chǎng)的信貸危機(jī)方面發(fā)揮了作用。在我國(guó)目前的市場(chǎng)中，中介機(jī)構(gòu)的主要服務(wù)對(duì)象是廣大中小投資者。在投資實(shí)踐中，中介機(jī)構(gòu)和所謂的“權(quán)威股票評(píng)論員”實(shí)際上是做市商的輿論工具。他們成了制造商的“壯族信托”和“養(yǎng)轎子”，犧牲了大多數(shù)中小投資者的利益。我國(guó)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)存在諸多問(wèn)題，影響了自身信用水平的提高：一是由于規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)力弱，許多中介機(jī)構(gòu)為了吸引更多的客戶、賺取更多的利潤(rùn)，存在嚴(yán)重的短期行為。有的甚至不按規(guī)定降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),投資市場(chǎng)主體利益,弄虛作假,使注重市場(chǎng)信譽(yù)的機(jī)構(gòu)難以發(fā)展;；；第二，為了尋求行政部門的保護(hù)，中介機(jī)構(gòu)可能會(huì)采取某種形式的不正當(dāng)手段，在利益關(guān)系的基礎(chǔ)上與行政部門建立關(guān)系；為了獲得更好的評(píng)估和審計(jì)結(jié)果，企業(yè)還可能利用不正當(dāng)手段與中介機(jī)構(gòu)建立基于利益關(guān)系的關(guān)系，這將阻礙中介機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)作；三是中介機(jī)構(gòu)未經(jīng)登記批準(zhǔn)從事中介業(yè)務(wù)的現(xiàn)象普遍；；第四，中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德和法律意識(shí)薄弱，其職業(yè)活動(dòng)不嚴(yán)重、不規(guī)范，甚至從事違法活動(dòng)。例如，一些會(huì)計(jì)師事務(wù)所在企業(yè)提供的信息不完整時(shí)也為企業(yè)提供驗(yàn)資證據(jù)；一些資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)為逃避國(guó)家檢查，擅自變更評(píng)估日期：五是國(guó)家對(duì)中介機(jī)構(gòu)發(fā)展普遍缺乏統(tǒng)一規(guī)劃和部署，法律制度和行政制度約束不強(qiáng)，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)無(wú)序發(fā)展。

提高中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)和股票市場(chǎng)信息質(zhì)量的對(duì)策4.1加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。通過(guò)提高投資機(jī)構(gòu)信譽(yù)能夠大力提高我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度，使之成為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要一部分，也有利于培養(yǎng)國(guó)際證券專業(yè)人才，引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技能，給我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化、法制化發(fā)展注入了新的動(dòng)力。因此，在引進(jìn)國(guó)外中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。一是建立相應(yīng)的損失賠償制度。對(duì)于因市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)疏忽而造成的損失，要求中介機(jī)構(gòu)提供損失賠償，以限制中介機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)主義行為。二是加大對(duì)非法中介機(jī)構(gòu)的處罰力度，防止以犧牲證券市場(chǎng)信息質(zhì)量為代價(jià)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，為我國(guó)中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的形成和發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。同時(shí)，落實(shí)保護(hù)投資者的監(jiān)管目標(biāo)。中國(guó)市場(chǎng)上公司和中介機(jī)構(gòu)的欺詐行為相當(dāng)嚴(yán)重，屢禁不止。一個(gè)非常重要的原因是對(duì)罪犯的懲罰是無(wú)效的。造成這種現(xiàn)象的原因是多方面的，這與我國(guó)法律法規(guī)保護(hù)對(duì)象不明確密不可分。一般來(lái)說(shuō)，監(jiān)管的目標(biāo)有兩個(gè)：一是增加現(xiàn)有監(jiān)管體系的有效威懾作用；二是對(duì)被侵害的投資者進(jìn)行救濟(jì)和賠償，充分保護(hù)投資者的利益。各國(guó)都把保護(hù)投資者利益作為立法的根本目標(biāo)和基本原則。中國(guó)也不例外。無(wú)論是普通法還是具體的信息披露制度，都以保護(hù)投資者的利益為根本目標(biāo)。然而，在監(jiān)管實(shí)踐中，這一基本目標(biāo)并未得到體現(xiàn)。這是一個(gè)對(duì)立法和實(shí)際操作具有重要影響的基本目標(biāo)，即在確立民事責(zé)任時(shí)，它傾向于賠償遭受損失的投資者，或側(cè)重于防止公司和中介機(jī)構(gòu)侵權(quán)。雖然在文本中，保護(hù)投資者的利益是信息披露制度的一般立法和專門規(guī)定的根本目的，但在實(shí)踐中，投資者的利益并未得到有效的保護(hù)。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)中國(guó)經(jīng)營(yíng)性證券投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。中國(guó)股票市場(chǎng)上投資者的投資行為具有投機(jī)性，證券投資基金的投資行為也具有非理性的投資行為，如追逐損益，頻繁交易和操縱市場(chǎng)。所有這些都要求政府部門通過(guò)完善法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管和嚴(yán)厲懲處違法行為，使股市處于相對(duì)穩(wěn)定，合理的狀態(tài)。同時(shí)，加強(qiáng)獨(dú)立管理者制度，使獨(dú)立管理者可以更有效地監(jiān)督基金的工作，加強(qiáng)投資者與獨(dú)立管理者之間的溝通機(jī)制，使基金投資者可以參與基金的監(jiān)督管理，減少主要機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)發(fā)展證券投資機(jī)構(gòu)以外的投資機(jī)構(gòu)。其他機(jī)構(gòu)投資者與股票投資機(jī)構(gòu)相比具有一些重要的優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)更有利于中國(guó)股市的穩(wěn)定發(fā)展。例如，中國(guó)保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的投資期限相對(duì)較長(zhǎng)，其投資往往偏向低風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品和固定收益。同時(shí)，股票投資機(jī)構(gòu)也成為這些機(jī)構(gòu)投資者的投資趨勢(shì)，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)投資者向股票投資機(jī)構(gòu)投資了穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)的資本。因此，中國(guó)各類機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展可以改善企業(yè)在股票市場(chǎng)上的投資方式和投資理念，從而通過(guò)企業(yè)的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)提高中國(guó)股票市場(chǎng)的總體穩(wěn)定性。4.2健全法律制度加大懲罰力度現(xiàn)行法律缺乏關(guān)于投資者對(duì)中介機(jī)構(gòu)提起訴訟的規(guī)定。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展和所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的廣泛分離，投資者與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱程度越來(lái)越大。一旦公司董事、高級(jí)管理人員弄虛作假，中介機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)過(guò)程中出現(xiàn)失誤，許多中小投資者將因信息誤導(dǎo)而蒙受損失。因此，在法律法規(guī)中，我們應(yīng)該強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者權(quán)益的規(guī)定，這也是世界各國(guó)立法者的宗旨。然而，股東與董事之間不存在直接的委托代理關(guān)系，因此股東不能直接起訴非法董事和高級(jí)管理人員。這給民事訴訟帶來(lái)了一定的困難。為了彌補(bǔ)這一缺陷，我們可以借鑒西方國(guó)家公司立法中確立的股東代位權(quán)訴訟制度。即股份有限公司的董事、高級(jí)管理人員違反法律、法規(guī)或公司章程的規(guī)定，給公司和股東造成損害，公司因故不追究其責(zé)任的，股東可以依照法定程序代表公司對(duì)董事、高級(jí)管理人員提起訴訟，追究其民事賠償責(zé)任，保護(hù)其合法權(quán)益。在實(shí)踐中，雖然行政處罰和刑事處罰可以在一定程度上遏制中介機(jī)構(gòu)的欺詐行為，但刑事責(zé)任和行政責(zé)任不能替代民事責(zé)任的作用。懲罰和預(yù)防旨在維護(hù)社會(huì)秩序和社會(huì)利益的違法行為的刑事和行政責(zé)任；民事責(zé)任旨在彌補(bǔ)受害者的損失，恢復(fù)已經(jīng)或正在被侵犯的權(quán)利。從被害人的角度看，民事責(zé)任具有其他法律責(zé)任所不具備的補(bǔ)償性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的國(guó)家，尤其是美國(guó)，犯罪分子最擔(dān)心的不是中國(guó)證監(jiān)會(huì)的刑事訴訟或行政處罰，而是大多數(shù)中小股東提起的民事訴訟。在中國(guó)刑法第229條規(guī)定的刑事處罰中，“中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)評(píng)估、驗(yàn)資、驗(yàn)證、會(huì)計(jì)、審計(jì)和法律服務(wù)的人員故意提供虛假證明文件。情節(jié)嚴(yán)重的，對(duì)非法會(huì)計(jì)師的最高處罰為五年監(jiān)禁。與中小投資者的巨大損失相比，這是非常小的，甚至鼓勵(lì)一些從業(yè)者冒險(xiǎn)。通過(guò)制定民事賠償制度，注冊(cè)會(huì)計(jì)師和其他中介機(jī)構(gòu)必須保持自身的公正性和獨(dú)立性，以承擔(dān)巨大的賠償成本。建立以民事賠償為基礎(chǔ)的處罰制度，有利于保護(hù)和促進(jìn)我國(guó)發(fā)展中的中介業(yè)。太多的行政處罰取代了民事處罰，這很容易導(dǎo)致遵守法律和紀(jì)律的中介機(jī)構(gòu)崩潰。更嚴(yán)厲的民事處罰還可以促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)樹立自負(fù)盈虧的市場(chǎng)主體意識(shí)，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量和執(zhí)業(yè)信譽(yù)，迎接國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。4.3提高中介執(zhí)業(yè)隊(duì)伍整體素質(zhì)歸根結(jié)底，中介的實(shí)踐是由人來(lái)操作的。人的素質(zhì)和修養(yǎng)直接關(guān)系到中介機(jī)構(gòu)的信用表現(xiàn)。因此，必須采取措施提高中介隊(duì)伍的整體素質(zhì)。中國(guó)是一個(gè)有著五千年文明的古老國(guó)家，有著悠久的信用文化傳統(tǒng)。誠(chéng)實(shí)守信已成為一種傳統(tǒng)美德。然而，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和發(fā)展，人們的道德觀念發(fā)生了變化。在新的經(jīng)濟(jì)體制下，價(jià)值取向和利益主體呈現(xiàn)多元化。傳統(tǒng)價(jià)值觀受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商品交換規(guī)律已經(jīng)滲透到社會(huì)生活的各個(gè)方面。一些企業(yè)和個(gè)人不顧國(guó)家、集體等利益，惡意詐騙、欺騙、破壞、破壞和企圖侵占國(guó)家、集體等財(cái)產(chǎn)，污染社會(huì)風(fēng)氣，破壞社會(huì)信用秩序。這一趨勢(shì)必將滲透市場(chǎng)。一方面，公司千方百計(jì)“圈錢”；另一方面，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的警察中介也放棄了自己的責(zé)任，與該公司勾結(jié)。為了地方甚至個(gè)人利益，他們放棄了誠(chéng)信的責(zé)任和理念，人們的信用文化和道德越來(lái)越頹廢。要改變這種狀況，必須進(jìn)行信用文化和道德教育。促進(jìn)對(duì)投資者的教育，倡導(dǎo)更加理性的投資理念。由于中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間相對(duì)較短，因此與市場(chǎng)相關(guān)的管理和管理體系還不完善，尤其是隨著