第二章第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)及收益

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益三、證券組合風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念

（一）風(fēng)險(xiǎn)1.含義：風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性?；蛘哒f風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)未來實(shí)際收益相對預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度風(fēng)險(xiǎn)的理解：（1）一般說來，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果變動(dòng)程度。（2）風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。（3）風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是"一定時(shí)間內(nèi)"的風(fēng)險(xiǎn)。（4）嚴(yán)格說來，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別。

風(fēng)險(xiǎn):負(fù)向效應(yīng)的不確定性和正向效應(yīng)的不確定性。

風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)：概念比危險(xiǎn)廣泛，包括了危險(xiǎn)，危險(xiǎn)只是風(fēng)險(xiǎn)的一部分。風(fēng)險(xiǎn)的另一方面即正面效應(yīng)，可以稱為“機(jī)會”。人們對于機(jī)會，需要識別、衡量、選擇和獲取。理財(cái)活動(dòng)不僅要管理危險(xiǎn)，還要識別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價(jià)值的機(jī)會。2.風(fēng)險(xiǎn)的種類1).按風(fēng)險(xiǎn)是否可以分散，分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)）指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國家稅法的變化、國家財(cái)政政策的變化等等。特點(diǎn)：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個(gè)別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)、公司特別風(fēng)險(xiǎn)）是指某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。個(gè)別公司工人的罷工，公司在市場競爭中的失敗、經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、新產(chǎn)品試制失敗等特點(diǎn)：它只發(fā)生在個(gè)別公司中，由單個(gè)的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散?！練v年經(jīng)典試題回顧·單選題】下列事項(xiàng)中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的是（）。（2009年新）A．競爭對手被外資并購B．國家加入世界貿(mào)易組織C．匯率波動(dòng)D．貨幣政策變化

【答案】A【解析】選項(xiàng)BCD屬于引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的致險(xiǎn)因素。2)從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動(dòng)）的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要來自：市場銷售、生產(chǎn)成本、其他等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性，是籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)。

2）按照風(fēng)險(xiǎn)的來源，可以分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動(dòng)）給公司收益帶來的不確定性

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：①公司外部條件的變動(dòng)②公司內(nèi)部條件的變動(dòng)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)衡量：息稅前利潤的變動(dòng)程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動(dòng)（標(biāo)準(zhǔn)差、財(cái)務(wù)杠桿等）

舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小（二）收益的含義與類型

注意區(qū)分必要收益率實(shí)際收益率預(yù)期收益率●收益一般是指初始投資的價(jià)值增量會計(jì)流表示——利潤額、利潤率現(xiàn)金流表示——凈現(xiàn)值、債券到期收益率、股票持有收益率等●收益的表示方法必要收益率(RequiredRateofReturn)投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益+風(fēng)險(xiǎn)溢酬預(yù)期收益率(ExpectedRatesofReturn)投資者在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益預(yù)期

實(shí)際收益率

在特定時(shí)期實(shí)際獲得的收益率，它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這一次決策所能改變的收益率。在一個(gè)完善的資本市場中，二者相等兩者之間的差異越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之亦然（三）財(cái)務(wù)決策的類型按風(fēng)險(xiǎn)的程度，企業(yè)財(cái)務(wù)決策分為三種類型：1、確定型決策2、風(fēng)險(xiǎn)型決策3、不確定型決策（一）確定型決策決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策A公司將100萬美元投資于利率為8%的國庫券

（二）風(fēng)險(xiǎn)型決策

決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性——概率的具體分布是己知的或可以估計(jì)的．這種情況下的決策稱為風(fēng)險(xiǎn)性決策。A公司將100萬美元投資于某玻璃制造公司的股票，已知：（三）不確定型決策決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策稱為不確定性決策。A公司將100萬美元投資于煤炭開發(fā)公司的股票，若該開發(fā)公司能順利找到煤礦，則A公司可獲100%報(bào)酬；若該開發(fā)公司不能順利找到煤礦，A公司的報(bào)酬則為-100%，但能否找到煤礦并不知道說明

從理論上講，不確定性是無法計(jì)量的。但在財(cái)務(wù)管理中，通常為不確定性決策規(guī)定一些主觀概率，以便進(jìn)行定量分析；不確定性規(guī)定了主觀概率后，與風(fēng)險(xiǎn)就十分相近了。因此，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，對風(fēng)險(xiǎn)和不確定性并不作嚴(yán)格區(qū)分，當(dāng)談到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能指風(fēng)險(xiǎn)，更可能指不確定性。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與原投資額的比率。在財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用相對數(shù)——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來計(jì)量。如果把通貨膨脹因素抽象掉投資報(bào)酬率＝時(shí)間價(jià)值率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）確定概率分布一個(gè)事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機(jī)會。設(shè)概率為Pi，則概率分布必須符合以下兩個(gè)要求：(1)0≤Pi≤1；(2)（二）計(jì)算期望報(bào)酬率

：期望報(bào)酬率；

r

i：是第i種可能的報(bào)酬率；

Pi：是第i種可能收益率發(fā)生的概率；

n：是可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。例：東方制造公司和西京自來水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布情況如下表，試計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。西京自來水公司：=70%X0.2+20%X0.6+（-30%）X0.2=20%

=40%X0.2+20%X0.6+0%X0.2=20%東方制造公司：（三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越小。＊標(biāo)準(zhǔn)差是測量收益率圍繞其平均值變化的程度

例：計(jì)算西京自來水公司和東方制造公司標(biāo)準(zhǔn)差。西京自來水公司的標(biāo)準(zhǔn)差：=12.65%東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)差：=31.62%（四）利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)（教材P43）＊

計(jì)算公式：總體方差樣本方差總體標(biāo)準(zhǔn)差樣本標(biāo)準(zhǔn)差當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。其中，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：

期望報(bào)酬率相等，可直接根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差來比較風(fēng)險(xiǎn)程度，如果期望報(bào)酬率不等，則必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能對比風(fēng)險(xiǎn)程度。（五）標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn),從相對角度觀察的差異和離散程度。期望值不同的情況下，變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）越大風(fēng)險(xiǎn)越大。例：計(jì)算西京自來水公司和東方制造公司變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）。西京自來水公司變化系數(shù)為：CV=12.65%÷20%=0.63東方制造公司變化系數(shù)為：CV=31.62%÷20%=1.58（六）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=b*cv（b稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)）投資報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR＝RF+b*cv重要啟示：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)成正比

（七）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額方案類型決策原則單一方案將計(jì)算出來的方案標(biāo)準(zhǔn)離差（率）與預(yù)先設(shè)定值進(jìn)行對比，如果計(jì)算出來的值低于設(shè)定值，說明方案的投資風(fēng)險(xiǎn)可接受，反之則不可接受。多個(gè)方案（1）如果預(yù)期報(bào)酬率r甲＝r乙，且標(biāo)準(zhǔn)離差σ甲>σ乙，應(yīng)該選擇乙方案；反之，選擇甲方案；（2）如果r甲>r乙，且CV甲<CV乙（或CV甲=CV乙），應(yīng)該選擇甲方案；反之，選擇乙方案；（3）如果r甲>r乙，且CV甲>CV乙或反之，則需要權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，并依據(jù)投資人對待風(fēng)險(xiǎn)的偏好來選擇。

練習(xí)1、下列各項(xiàng)中，能夠衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有（）。（2008年試題）

A．方差

B．標(biāo)準(zhǔn)差

C．期望值

D．標(biāo)準(zhǔn)離差率2.投資者對某項(xiàng)資產(chǎn)合理要求的最低收益率，稱為（）。（2008年試題）

A.實(shí)際收益率

B.必要收益率

C.預(yù)期收益率

D.無風(fēng)險(xiǎn)收益率

答案：ABD答案：B3.【單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)面臨甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目。經(jīng)衡量，它們的預(yù)期報(bào)酬率相等，甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差。對甲、乙項(xiàng)目可以做出的判斷為（）。(2003年)A.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均大于乙項(xiàng)目B.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙項(xiàng)目C.甲項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會高于其預(yù)期報(bào)酬D.乙項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會低于其預(yù)期報(bào)酬【答案】B【解析】根據(jù)題意，乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于甲項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)就是預(yù)期結(jié)果的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)（即危險(xiǎn)）的不確定性，也包括正面效應(yīng)（即機(jī)會）的不確定性。高風(fēng)險(xiǎn)可能報(bào)酬也高，所以，乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬均可能高于甲項(xiàng)目。4.某企業(yè)有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為1000萬元，其收益（凈現(xiàn)值）的概率分布如下表：市場狀況概率A項(xiàng)目凈現(xiàn)值B項(xiàng)目凈現(xiàn)值好一般差0.20.60.220010050300100-50（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值A(chǔ)項(xiàng)目的期望值:200×0.2+100×0.6+50×0.2=110B項(xiàng)目的期望值:300×0.2+100×0.6+(-50)×0.2=110A項(xiàng)目的期望收益率:110÷1000=11%B項(xiàng)目的期望收益率:110÷1000=11%（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目期望值的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)項(xiàng)目：=48.99%B項(xiàng)目：=111.36%（3）分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的變化系數(shù)A項(xiàng)目的變化系數(shù)=48.99%/11%=4.45B項(xiàng)目的變化系數(shù)=111.36%/11%=10.12（4）判斷兩個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣由于A、B兩個(gè)項(xiàng)目的投資額相同，期望報(bào)酬也相同，而A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對較小，故A項(xiàng)目較優(yōu)。三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）證券組合的收益（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)（三）最優(yōu)投資組合（四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型投資組合理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考維茨（HarryMarkowitz,1927年--）

1952年首次提出投資組合理論（PortfolioTheory)，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究，從而獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。他的研究在今天被認(rèn)為是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論前驅(qū)工作，被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”。因在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作。投資組合理論投資組合理論認(rèn)為，若干各證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。（一）證券組合的收益投資組合的預(yù)期收益率:

投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)【提示】組合收益率的影響因素為投資比重和個(gè)別資產(chǎn)收益率。將資金100％投資于最高資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最高組合收益率；將資金100％投資于最低資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最低組合收益率；權(quán)數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)在總投資價(jià)值中所占的比重

例題：A、B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。A證券的預(yù)期收益率10%，投資比重為80%；B證券的預(yù)期收益率為18%，投資比重為20%；計(jì)算該證券投資組合的預(yù)期收益率。證券投資組合的預(yù)期收益率=10%×80%+18%×20%=11.6%

（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)兩種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量

指標(biāo)公式投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（σp）σp＝

這里a和b均表示個(gè)別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積，a=wj×σj；b=wk×σkρa(bǔ)b代表兩項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù)；w表示投資比重。協(xié)方差σjk＝相關(guān)系數(shù)×兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積=ρjkσjσk，相關(guān)系數(shù)ρ

jk＝協(xié)方差/兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積＝σjk/σjσk

【例題·計(jì)算分析題】股票A和股票B的部分年度資料如下：要求：（1）分別計(jì)算投資于股票A和股票B的平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。（2）計(jì)算股票A和股票B收益率的相關(guān)系數(shù)。（3）如果投資組合中，股票A占40％，股票B占60％，該組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？提示：自行列表準(zhǔn)備計(jì)算所需中間數(shù)據(jù)，中間數(shù)據(jù)保留小數(shù)點(diǎn)后4位。（2003年）

年度A股票收益率（%）B股票收益率（%）126132112131527427415212263232【答案】（1）投資于股票A和股票B的平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差：(

年限A股票收益率（%）B股票收益率（%）()()()2()2126134-13-521616921121-11-5551212531527-71-749142741515752522552122-1-44116632321066010036合計(jì)13215600135312472平均數(shù)2226平均收益率（）=22%平均收益率（）=26%標(biāo)準(zhǔn)差（A）=標(biāo)準(zhǔn)差（B）=（2）計(jì)算相關(guān)系數(shù)：ρ=（3）計(jì)算投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差：期望收益率=22%×0.4+26%×0.6=24.4%標(biāo)準(zhǔn)差==7.5451%問題證券組合風(fēng)險(xiǎn)分散為什么通過構(gòu)建組合可以分散和降低風(fēng)險(xiǎn)？所有風(fēng)險(xiǎn)都能分散掉嗎？不同相關(guān)系數(shù)下的組合的標(biāo)準(zhǔn)差完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)

方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率19×12040%-5-10%1515%19×2-5-10%2040%1515%19×317.535%-2.5-5%1515%19×4-2.5-5%17.535%1515%19×57.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標(biāo)準(zhǔn)差

22.6%

22.6%

0完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)

方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率19×12040%2040%4040%19×2-5-10%-5-10%-10-10%19×317.535%17.535%3535%19×4-2.5-5%-2.5-5%-5-5%19×57.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標(biāo)準(zhǔn)差

22.6%

22.6%

22.6%

由此可見，當(dāng)相關(guān)系數(shù)從-1變化到1時(shí)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。除非相關(guān)系數(shù)等于1，二元證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)始終小于單獨(dú)投資這兩種證券的風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，即通過證券組合，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。例題假定投資者選擇了A和B兩個(gè)公司的股票作為組合對象，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

結(jié)論1關(guān)系要點(diǎn)若兩種股票完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)=－1表示一種證券報(bào)酬率的增長總是與另一種證券報(bào)酬率的減少成比例。即一個(gè)變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的減少值，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消。若兩種股票完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)=1表示一種證券報(bào)酬率的增長總是與另一種證券報(bào)酬率的增長成比例。即一個(gè)變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的增加值，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大。不完全相關(guān)－1<相關(guān)系數(shù)為<1若相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，證券的報(bào)酬率趨于同向變動(dòng)；相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，證券的報(bào)酬率呈相反方向變動(dòng)。股票投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，組合中的股票種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，若投資組合中包括全部股票，不承擔(dān)公司特有風(fēng)險(xiǎn)，只承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論2

(1)一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成，它們是可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。(2)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的。（3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場變動(dòng)產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)計(jì)量。β系數(shù)是反映個(gè)別股票相對于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)。它可以衡量出個(gè)別股票的市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)。反映了某一資產(chǎn)收益率相對于市場投資組合收益率變動(dòng)的程度。與市場水平同步波動(dòng)的股票作為整體的證券市場的β系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的β系數(shù)=1如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)。系數(shù)＝0.5，說明股票風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場股票風(fēng)險(xiǎn)的一半系數(shù)＝1.0，說明該股票風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場的股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)＝2.0，說明該股票風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場的股票風(fēng)險(xiǎn)的2倍證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占的比重。：

證券組合的系數(shù)：證券組合中第i種股票所占的比重：第i種股票的系數(shù)：證券組合中股票的數(shù)量證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rp=p·整個(gè)市場證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=p（整個(gè)市場證券組合的期望報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）=p（Rm-RF)Rp：證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率βP：證券組合的β系數(shù)RM：所有股票的平均報(bào)酬率RF：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率【例題·多項(xiàng)選擇題】關(guān)于股票或股票組合的β系數(shù)，下列說法中正確的是()。A.作為整體的市場投資組合的β系數(shù)為1B.股票組合的β系數(shù)是構(gòu)成組合的個(gè)股貝他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)C.股票的β系數(shù)衡量個(gè)別股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)D.股票的β系數(shù)衡量個(gè)別股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)【答案】ABC【解析】股票的β系數(shù)只能衡量個(gè)別股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而不能衡量股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。例：特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60％、30％和10％，股票的市場報(bào)酬率為14％，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10％，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（三）最優(yōu)投資組合★

根據(jù)投資組合理論進(jìn)行投資選擇時(shí)，應(yīng)遵循的原則第一，利用投資組合理論找出全部的有效證券(efficientsecurities)和有效投資組合(efficientportfolios)；第二，利用投資組合理論求出最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合(minimumvarianceportfolio)。①在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高的證券或投資組合②在同等收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或投資組合有效邊界例題假設(shè)A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。組合對A的投資比例對B的投資比例組合的期望收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差11010.00%12.00%20.80.211.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%60118.00%20.00%不同投資比例的組合（相關(guān)系數(shù)＝0.2）投資于兩種證券組合的機(jī)會集連接這些紅點(diǎn)所形成的曲線稱為機(jī)會集，它反映風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率之間的權(quán)衡關(guān)系。

（1）它揭示了分散化效應(yīng)分析（2）它表達(dá)了最小方差組合（3）它表達(dá)了投資的有效集合相關(guān)性對風(fēng)險(xiǎn)的影響（1）相關(guān)系數(shù)為0.5的機(jī)會集曲線與完全正相關(guān)的直線距離縮小了，并且沒有向后彎曲的部分。最小方差組合是100%投資于A證券。新的有效邊界就是整個(gè)機(jī)會集。（2）證券報(bào)酬率之間的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng)。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會集是一條直線。兩種證券的所有可能組合都落在一條曲線上而兩種以上證券的所有可能組合會落在一個(gè)平面中，這個(gè)機(jī)會集反映了投資者所有的投資組合。有效集或有效邊界N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的效率邊界（有效邊界）

圖N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的可行集N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的效率邊界（有效邊界）邊界曲線EF：效率邊界或有效邊界機(jī)會集需注意的結(jié)論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機(jī)會集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)起到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個(gè)由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，期望報(bào)酬率是最高的，或者說在既定的期望報(bào)酬率下，風(fēng)險(xiǎn)是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。無效集三種情況：相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率；相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。

投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。如果你的投資組合是無效的，可以通過改變投資比例轉(zhuǎn)換到有效邊界上的某個(gè)組合，以達(dá)到提高期望報(bào)酬率而不增加風(fēng)險(xiǎn)，或者降低風(fēng)險(xiǎn)而不降低期望報(bào)酬率，或者得到一個(gè)既提高報(bào)酬率又降低風(fēng)險(xiǎn)的組合。無論是兩種證券還是多種證券的組合，有效集都是一條曲線，就是彎弓背上的曲線。因?yàn)槿藗兛偸菍ふ绎L(fēng)險(xiǎn)最小，收益最大的組合，彎弓背上的曲線就是所有機(jī)會集中風(fēng)險(xiǎn)最小收益最大的組合可能性的集合。

有效集或有效邊界

資本市場線資本市場線capitalmarketline

CML資本市場線capitalmarketlineCML

☆

前提：市場是完善的，投資者可以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入或貸出資本資本市場線

市場處于均衡時(shí)，M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場組合?！纠}·多項(xiàng)選擇題】假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報(bào)酬率為6％（標(biāo)準(zhǔn)差為10％），乙證券的預(yù)期報(bào)酬率為8％（標(biāo)準(zhǔn)差為15％），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（）。（2008年）A.最低的預(yù)期報(bào)酬率為6％B.最高的預(yù)期報(bào)酬率為8％C.最高的標(biāo)準(zhǔn)差為15%D.最低的標(biāo)準(zhǔn)差為10％【答案】：ABC【解析】：投資組合的預(yù)期報(bào)酬率等于單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，所以投資組合的預(yù)期報(bào)酬率的影響因素只受投資比重和個(gè)別收益率影響，當(dāng)把資金100％投資于甲時(shí)，組合預(yù)期報(bào)酬率最高為8％，當(dāng)把資金100％投資于乙時(shí)，組合預(yù)期報(bào)酬率最低為6％，選項(xiàng)A、B的說法正確；組合標(biāo)準(zhǔn)差的影響因素包括投資比重、個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差、以及相關(guān)系數(shù)，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，組合不分散風(fēng)險(xiǎn)，且當(dāng)100％投資于乙證券時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)最大，組合標(biāo)準(zhǔn)差為15％，選項(xiàng)C正確。如果相關(guān)系數(shù)小于1，則投資組合會產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，并且相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越強(qiáng)，當(dāng)相關(guān)系數(shù)足夠小時(shí)投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差會低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差，而本題的相關(guān)系數(shù)接近于零，因此，投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差會低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差（10％），所以，選項(xiàng)D不是答案。下列關(guān)于投資組合理論的認(rèn)識錯(cuò)誤的是（）。A.當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)將不斷降低，而收益率仍然是個(gè)別資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值B.投資組合中的資產(chǎn)多樣化到一定程度后，唯一剩下的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)C.在充分組合的情況下，單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對于決策是沒有用的，投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險(xiǎn)D.在投資組合理論出現(xiàn)以后，風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的全部風(fēng)險(xiǎn)D(四)資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM威廉·夏普，1934年6月16日，出生于美國馬薩諸塞州的坎布里奇市。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠基者。由于其在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的貢獻(xiàn)，與默頓·米勒和哈里·馬克維茨三人共同獲得1990年第十三屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capitalassetpricingmodelCAPM）:是一種描述風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間關(guān)系的模型。假設(shè)條件（教材P56)證券組合的期望報(bào)酬率（或必要報(bào)酬率）=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率同一時(shí)期、同一市場上，證券（組合）的必要報(bào)酬率僅僅與該證券（組合）的風(fēng)險(xiǎn)大?。ㄏ禂?shù)）有關(guān)例：林納公司股票的系數(shù)為2.0，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6％，市場上所有股票的平均報(bào)酬率為10％，那么林納公司股票報(bào)酬率應(yīng)為：Ri=RF

+p(RM-RF)

＝6％＋2.0×（10％－6％）＝14％也就是說，林納公司股票的報(bào)酬率達(dá)到或超過14％時(shí)，投資者方肯進(jìn)行投資。如果低于14％，則投資者不會購買林納公司的股票。下列說法正確的是（）。A.如果一項(xiàng)資產(chǎn)的β=0.5，表明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的0.5倍

B.無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β=0C.無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差=0D.投資組合的β系數(shù)等于組合中各證券β系數(shù)之和ABC