第2章外匯交易

第二章外匯交易外匯市場(chǎng)概述一、外匯市場(chǎng)的概念及構(gòu)成（一）外匯市場(chǎng)ForeignExchangeMarket是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分之一，是由各種經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人匯合在一起進(jìn)行具有國(guó)際性的外匯買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)的交易場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)有兩種類(lèi)型：本幣與外幣之間的買(mǎi)賣(mài)不同貨幣之間的外匯間買(mǎi)賣(mài)（二）外匯場(chǎng)的參加者外匯銀行外匯市場(chǎng)主體外匯經(jīng)紀(jì)人顧客一般外匯銀行的顧客交易性買(mǎi)賣(mài)者保值性買(mǎi)賣(mài)者投機(jī)性買(mǎi)賣(mài)者中央銀行二、外匯市場(chǎng)的種類(lèi)（一）有無(wú)固定場(chǎng)所有形市場(chǎng)大陸式市場(chǎng)無(wú)形市場(chǎng)英美式市場(chǎng)無(wú)形市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)：市場(chǎng)運(yùn)作成本低市場(chǎng)交易效率高有利于市場(chǎng)一體化外匯市場(chǎng)層次零售外匯交易零售外匯交易中央銀行相互報(bào)價(jià)雙重拍賣(mài)外匯經(jīng)紀(jì)公司商業(yè)銀行商業(yè)銀行交易指令交易指令下達(dá)交易指令得到內(nèi)部?jī)r(jià)差下達(dá)交易指令得到內(nèi)部?jī)r(jià)差（二）外匯交易主體層次客戶市場(chǎng)外匯零售市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)外匯批發(fā)市場(chǎng)軋平頭寸獲利銀行與中央銀行之間的外匯交易多頭（長(zhǎng)頭寸）賣(mài)出＜買(mǎi)入空頭（短頭寸）賣(mài)出＞買(mǎi)入某日香港外匯市場(chǎng)1：7.8買(mǎi)入$100萬(wàn)1：7.9賣(mài)出$80萬(wàn)1：7.78買(mǎi)入$50萬(wàn)1：7.85賣(mài)出$60萬(wàn)多頭10萬(wàn)當(dāng)日收盤(pán)價(jià)1：7.84第二日開(kāi)盤(pán)價(jià)1：7.78三、外匯市場(chǎng)的特征（一）外匯市場(chǎng)由區(qū)域性發(fā)展到全球性現(xiàn)代外匯市場(chǎng)特點(diǎn)（二）交易規(guī)模加速增長(zhǎng)，但市場(chǎng)集中程度趨強(qiáng)三、外匯市場(chǎng)的特征（三）外匯交易更加復(fù)雜化（四）各外匯市場(chǎng)匯率趨于一致惠靈頓悉尼東京新加坡法蘭克福倫敦紐約0２４６８10121416182022249：0017：009：0017：009：0015：309：0015：308：3017：308:3017：309：0016：00２４世界主要外匯市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)時(shí)間第一節(jié)即期外匯交易一、即期外匯交易的含義（一）含義即期外匯交易（SpotExchangeTransaction），又稱(chēng)現(xiàn)匯交易，是指買(mǎi)賣(mài)雙方約定于成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。即期交易是外匯市場(chǎng)上業(yè)務(wù)量最大的交易，約占2/3。（二）交割日的情況T+０成交當(dāng)天進(jìn)行交割T+1成交后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日交割T+2成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日交割（三）營(yíng)業(yè)日后延的情況周末交易一方休假交叉買(mǎi)賣(mài)（四）交割日的確定歐美市場(chǎng)交割日為成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日遠(yuǎn)東市場(chǎng)交割日為成交后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日香港市場(chǎng)原為當(dāng)日，1989年改為成交后第二個(gè)工作日（五）即期交易的作用（目的）：通過(guò)調(diào)換幣種，滿足臨時(shí)性收付款項(xiàng)的需要；保值（兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)）；平衡頭寸；進(jìn)行外匯投機(jī)。（六）外匯交易的通用規(guī)則統(tǒng)一報(bào)價(jià)世界各地的外匯交易大多采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法報(bào)價(jià)簡(jiǎn)潔0.0001為一個(gè)基本點(diǎn)數(shù)額限制一般以100萬(wàn)為1個(gè)單位交易用語(yǔ)規(guī)范（七）外匯交易的步驟交易四步驟：即詢價(jià)（Asking）、報(bào)價(jià)（Quotation）、成交（Done）及證實(shí)（Confirmation）。A:”Hi,friends,spotdollarmarkplease?”B:”45~50”A:”At45Isellfivedollars.”B:”O(jiān)K,done.Ibuy5milliondollarsat1.4145for12Julyandsell7072500marks.MydollarstoCitiNewYork,please.Foryou?”A:”MymarkstoDeutscheBankFrankfurt.Thankfordeal.”二、套算匯率的計(jì)算1.在兩種非美元貨幣的標(biāo)價(jià)中，美元均為基礎(chǔ)貨幣

計(jì)算方法為交叉相除，被除數(shù)為套算匯率中標(biāo)價(jià)貨幣的匯率，除數(shù)為套算匯率中基礎(chǔ)貨幣的匯率?！?=SF1.6230—1.6240＄1=DM1.8110--1.8120求SF1=DM？SF1=DM1.8110/1.6240——1.8120/1.6230=DM1.1151/1.1165

=DM1.1151/642.在兩種非美元貨幣的標(biāo)價(jià)中，美元均為標(biāo)價(jià)貨幣

計(jì)算方法仍為交叉相除，被除數(shù)為套算匯率中基礎(chǔ)貨幣的匯率，除數(shù)為套算匯率中標(biāo)價(jià)貨幣的匯率。CAN1=＄0.8950—0.8953￡1=＄2.2530-2.2540求￡1=CAN？￡1=CAN2.2530/0.8953——2.2540/0.8950=2.5165/2.51843.在一種非美元貨幣的標(biāo)價(jià)中美元是標(biāo)價(jià)貨幣，在另一種非美元貨幣的標(biāo)價(jià)中美元是基礎(chǔ)貨幣。計(jì)算方法是同邊相乘＄1=DM1.8110—1.8120￡1=＄2.2530—2.2540求￡1=＄?￡1=＄1.8110×2.2530——1.8120×2.2540=4.0802/4.0842例1.某日匯率是＄1=RMB8.3000/10，＄1=SF2.6070/80，請(qǐng)問(wèn)瑞士法郎兌人民幣的匯率是多少？例2.假定某日外匯市場(chǎng)上幾種西方貨幣的報(bào)價(jià)：＄1=DM1.7200/10＄1=SF1.6780/90＄1=FF5.7200/10⑴指出SF/DM的瑞士法郎買(mǎi)入價(jià)；⑵指出SF/FF的瑞士法郎賣(mài)出價(jià)；⑶根據(jù)＄/FF的報(bào)價(jià)寫(xiě)出FF/＄的報(bào)價(jià)。作業(yè)作業(yè)1倫敦報(bào)價(jià)商報(bào)出了四種GBP/USD的價(jià)格，我國(guó)外匯銀行希望賣(mài)出英鎊，最好的價(jià)格是多少？A.1.6865B.1.6868C.1.6874D.1.6866作業(yè)2一位客戶希望買(mǎi)入日元，要求外匯銀行報(bào)出即期USD/JPY的價(jià)格，外匯銀行報(bào)出如下價(jià)格，那一組使外匯銀行獲利最多？A.102.25/35B.102.40/50C.102.45/55D.102.60/70作業(yè)3下列銀行報(bào)出了USD/CHF、USD/JPY的匯率，你想賣(mài)出瑞士法郎，買(mǎi)進(jìn)日元，問(wèn)：①你向哪家銀行賣(mài)出瑞士法郎，買(mǎi)進(jìn)美元？②你向哪家銀行賣(mài)出美元，買(mǎi)進(jìn)日元？③用對(duì)你最有力的匯率計(jì)算的CHF/JPY的交叉匯率是多少？銀行USD/CHFUSD/JPYA1.4247/57123.74/98B1.4246/58123.74/95C1.4245/56123.70/90D1.4248/59123.73/95E1.4249/60123.75/85第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易的含義與種類(lèi)（一）遠(yuǎn)期外匯交易的含義（ForwardTransaction），又稱(chēng)期匯交易，是指外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，當(dāng)時(shí)并不交割，而是根據(jù)合同的規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易方式。本質(zhì)上是一種預(yù)約買(mǎi)賣(mài)外匯的交易買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂合同，約定買(mǎi)賣(mài)外匯的幣種、數(shù)額、匯率和交割時(shí)間到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照合同規(guī)定條件完成交割（二）遠(yuǎn)期外匯交易的種類(lèi)定期外匯遠(yuǎn)期交易固定交割日期在成交日順延相應(yīng)遠(yuǎn)期期限后進(jìn)行交割擇期外匯遠(yuǎn)期交易不固定交割日期零售外匯市場(chǎng)上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)（三）遠(yuǎn)期外匯交易的交割日確定規(guī)則：(1)即期交易的交割日加上相應(yīng)的遠(yuǎn)期月數(shù)(或星期數(shù)、天數(shù))，不論中間有無(wú)節(jié)假日；(2)若遠(yuǎn)期交割日不是營(yíng)業(yè)日，則順延至下一個(gè)營(yíng)業(yè)日；(3)若順延后交割日到了下一個(gè)月，則交割日必須提前至當(dāng)月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日。（四）遠(yuǎn)期外匯交易的特征場(chǎng)外交易沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化的透明性的條款違約風(fēng)險(xiǎn)顯著可能要求合約對(duì)手方提供擔(dān)保到期前不能轉(zhuǎn)讓?zhuān)霞s簽訂時(shí)無(wú)價(jià)值外匯遠(yuǎn)期只是一種約定，既非資產(chǎn)也非負(fù)債（五）遠(yuǎn)期外匯交易匯率的決定1.完整匯率報(bào)價(jià)法2.遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)法直遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水-貼水間遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水+貼水3.遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系Rh遠(yuǎn)期匯率差價(jià)=即期匯率×利差×交易期限÷12或=即期匯率×利差×交易期限÷360例外匯市場(chǎng)￡1=$1.9600，英鎊一年期存款利率9.5%，美元一年期存款利率7%，求3個(gè)遠(yuǎn)期的美元遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期差價(jià)=1.96×（9.5%-7%）×3÷12=0.0120￡1=$1.9600-$0.012=$1.9480二、遠(yuǎn)期外匯交易的作用1.利用遠(yuǎn)期外匯交易避免外匯風(fēng)險(xiǎn)例如：一美國(guó)進(jìn)口商從日本進(jìn)口價(jià)值25萬(wàn)日元的商品，以日元記價(jià)支付，三個(gè)月后結(jié)算。簽定合同時(shí)即期匯率是＄1=J￥250，如果三個(gè)月后由于種種原因美元貶值，匯率變成＄1=J￥125該美國(guó)進(jìn)口商將蒙受損失。若匯率不變，進(jìn)口商只需要支付1000美元就可以買(mǎi)到25萬(wàn)日元支付給日本的出口商，現(xiàn)在由于匯率已發(fā)生變化，他不得不支付2000美元才能買(mǎi)到25萬(wàn)日元。如果進(jìn)口商在和日本出口商訂立貿(mào)易合同時(shí)就和銀行簽定遠(yuǎn)期合約，約定以＄1=J￥200購(gòu)買(mǎi)25萬(wàn)日元，那么無(wú)論匯率發(fā)生什么變化都與進(jìn)口商無(wú)關(guān)，他始終可以根據(jù)遠(yuǎn)期合約花1250美元買(mǎi)到25萬(wàn)美元。是否簽定遠(yuǎn)期合約取決于當(dāng)事人的預(yù)測(cè)例如：德國(guó)一公司一個(gè)月后將收到一美國(guó)公司支付的一筆美元貨款$100萬(wàn)，當(dāng)時(shí)的有關(guān)匯率是：即期匯率：＄1=DM1.9090一月期遠(yuǎn)期匯率：＄1=DM1.9055預(yù)測(cè)一個(gè)月后的即期匯率：（1）＄1=DM1.9045（2）＄1=DM1.9070例1.在現(xiàn)匯市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)美元的即期匯率為＄1=FF5.6535，一投機(jī)者預(yù)測(cè)，一個(gè)月后美元的即期匯率將變?yōu)椤?=FF5.6525，即美元將貶值。于是，該投機(jī)者立即進(jìn)入現(xiàn)匯市場(chǎng)賣(mài)出10萬(wàn)美元，可得565350法國(guó)法郎，如果一個(gè)月后匯率的變化果如他所料，他再次進(jìn)入現(xiàn)匯市場(chǎng)用565250法國(guó)法郎購(gòu)買(mǎi)10萬(wàn)美元。結(jié)果贏利100法國(guó)法郎。2.利用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行投機(jī)

例2.在期匯市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)假定在蘇黎世外匯市場(chǎng)上，某年7月1日三月期的遠(yuǎn)期匯率為＄1=SF1.6230，一投機(jī)者判斷美元在以后三個(gè)月中將貶值，美元的遠(yuǎn)期匯率也將下降。于是他在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上拋出三月期美元10萬(wàn)元，交割日10月3日。在成交時(shí)只需交納少量的保證金，不需實(shí)際交付美元。如果交易日之前，美元的匯率果真下降，假設(shè)9月1日時(shí)一月期美元的匯率為＄1=SF1.5230，該投機(jī)者再次進(jìn)入遠(yuǎn)期市場(chǎng)，買(mǎi)入同額遠(yuǎn)期美元10萬(wàn)，交割日也是10月3日。這樣一買(mǎi)一賣(mài)可以使他獲利10000瑞士法郎。案例一:進(jìn)口付匯的遠(yuǎn)期外匯操作

1998年10月中旬外匯市場(chǎng)行情為:即期匯率USD/JPY=116.40/503個(gè)月掉期率17/15一美國(guó)進(jìn)口商從日本進(jìn)口價(jià)值10億日元的貨物,在三個(gè)月后支付.為了避免日元兌美元升值所帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)口商從事了遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行套期保值.此例中:(1)若美進(jìn)口商不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的保值措施,現(xiàn)在支付10億日元需要多少美元?(2)設(shè)3個(gè)月后USD/JPY=115.00/10,則到1999年1月中旬時(shí)支付10億日元需要多少美元?比現(xiàn)在支付日元預(yù)計(jì)多支出多少美元?(3)美國(guó)進(jìn)口商如何利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值?分析:(1)美國(guó)進(jìn)口商擁有日元債務(wù),如果不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的保值措施,現(xiàn)在支付10億日元需要1/116.40×1000000000=8591065.3美元.(2)現(xiàn)在不支付日元,延后3個(gè)月支付10億日元需要1/115.00×1000000000=8695652.2美元,比現(xiàn)在支付預(yù)計(jì)多支出8652652.2-8591065.3=104586.9美元(3)利用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行套期保值的具體操作是:10月中旬美進(jìn)口商與日出口商簽定合同的同時(shí),與銀行簽定買(mǎi)入10億3個(gè)月遠(yuǎn)期日元的合同,3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率水平為USD/JPY=116.23/35,這個(gè)合同保證美進(jìn)口商在3個(gè)月后只需1/116.23×1000000000=8603630.7美元就可以滿足支付需要.這實(shí)際上是將美元計(jì)算的成本“鎖定”,比不進(jìn)行套期保值節(jié)省8695652.2-8603630.7=92021.5美元案例二:出口收匯的遠(yuǎn)期外匯操作1998年10月中旬外匯市場(chǎng)行情為:即期匯率GBP/USD=1.6770/802個(gè)月掉期率125/122一美國(guó)出口商簽定向英國(guó)出口價(jià)值10萬(wàn)英鎊的儀器的協(xié)定,預(yù)計(jì)兩個(gè)月后才會(huì)收到英鎊,到時(shí)需將英鎊兌換成美元核算盈虧.假如美出口商預(yù)測(cè)2個(gè)月后英鎊將會(huì)貶值,即期匯率水平將變?yōu)镚BP/USD=1.6600/10.如不考慮交易費(fèi)用,此例中:(1)如果美國(guó)出口商現(xiàn)在不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的保值措施,則2個(gè)月后將收到的英鎊折算為美元時(shí)相對(duì)10月中旬兌換美元將會(huì)損失多少?(2)美國(guó)出口商如何利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值?分析:(1)現(xiàn)在美國(guó)出口商擁有英鎊債權(quán),若不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的保值措施,則2個(gè)月后收到的英鎊折算為美元時(shí)相對(duì)10月中旬兌換美元將損失(1.6770-1.6600)×100000=1700美元(2)利用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行套期保值的具體操作是:10月中旬美出口商與英進(jìn)口商簽定合同的同時(shí),與銀行簽定賣(mài)出10萬(wàn)2個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊的合同.2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率水平為GBP/USD=1.6645/58,這個(gè)合同保證出口商在付給銀行10萬(wàn)英鎊后一定得到1.6645×100000=166450美元.這實(shí)際上是將美元計(jì)算的收益“鎖定”,比不進(jìn)行套期保值多收入(1.6645-1.6600)=450美元當(dāng)然,若2個(gè)月后英鎊匯率不但沒(méi)有下降,反而上升了.此時(shí)美出口商不能享受英鎊匯率上升時(shí)兌換更多美元的好處.案例三:外幣借款的遠(yuǎn)期外匯操作已知外匯市場(chǎng)行情為:即期匯率USD/FRF=5.50006個(gè)月美元貼水150則6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率USD/FRF=5.4850一美國(guó)公司以3.50%的年利率借到1000萬(wàn)法國(guó)法郎,期限6個(gè)月,然后,該公司以1美元=5.5000法國(guó)法郎的即期匯率,將法國(guó)法郎兌換成美元,最初貸款額相當(dāng)于10000000÷5.5000=1818181.8美元.該公司應(yīng)如何利用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行套期保值?分析:該公司有義務(wù)在6個(gè)月后償還借款1000000×(1+3.50%×6/12)=10175000法國(guó)法郎.如果公司作為借款者未進(jìn)行保值,那么償還法國(guó)法郎借款的美元成本將隨匯率波動(dòng)。如果法國(guó)法郎相對(duì)美元貶值，則購(gòu)買(mǎi)10175000法國(guó)法郎以償還借款的美元將下降;如果法國(guó)法郎升值,則美元成本將上升。該公司利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)采取保值措施，公司以“1美元=5.4850法國(guó)法郎”的遠(yuǎn)期匯率購(gòu)買(mǎi)6個(gè)月遠(yuǎn)期法郎10175000，將美元成本鎖定為10175000÷5.4850=1855059.3美元。通過(guò)套期保值，借款者消除了外匯風(fēng)險(xiǎn)。在該例中,公司進(jìn)行套期保值后,到償還借款時(shí)需支付1855059.3美元,實(shí)際支付利息1855059.3-1818181.8=36877.5美元。該筆借款的實(shí)際年利率=（36877.5÷1818181.8）×

360/180×100%=4.06%

三、遠(yuǎn)期外匯交易的

了結(jié)、展期和零星交易

（一）了結(jié)概念：即在現(xiàn)匯市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)入現(xiàn)匯以履行其在遠(yuǎn)期合約中的義務(wù)。例：一英國(guó)出口商7月1日和銀行訂立遠(yuǎn)期合約，向該銀行出售一月期20萬(wàn)美元。匯率如下：即期匯率￡1=$1.5230——1.5240一月期匯率5——108月1日即期匯率￡1=$1.5325——1.5335一月期匯率50——100

（二）新合約和展期1、新合約2、展期★計(jì)算方法得出的匯率為什么是對(duì)顧客比較優(yōu)惠的匯率？★即期外匯匯率總是數(shù)值小的在前面，數(shù)值大的在后面，形如低/高或表示為L(zhǎng)/H，遠(yuǎn)期差額有兩種形式小/大、大/小。

展期的計(jì)算方法

第一，當(dāng)遠(yuǎn)期差額形如小/大時(shí)，正常情況下，遠(yuǎn)期匯率為(L+小)/(H+大)。展期時(shí)使用的遠(yuǎn)期匯率為(L+大)/(H+小)第二，當(dāng)遠(yuǎn)期差額形如大/小時(shí)，正常情況下，遠(yuǎn)期匯率為(L-大)/(H-小)。展期使用的遠(yuǎn)期匯率是(L-小)/(H-大)。例如，即期匯率￡1=$1.5325——1.5335一月期匯率5——10正常情況下，遠(yuǎn)期匯率為￡1=$1.5330——1.5345展期時(shí)使用的遠(yuǎn)期匯率為￡1=$1.5335——1.5340計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的一般方法例如，即期匯率$1=DM1.8110——1.8120（甲）一月期匯率5——10（乙）一月期匯率10——5◆如果遠(yuǎn)期差額形如（大/?。?，說(shuō)明基礎(chǔ)貨幣美元貼水。遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-遠(yuǎn)期差額。◆如果遠(yuǎn)期差額形如（小/大），說(shuō)明基礎(chǔ)貨幣美元升水。遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+遠(yuǎn)期差額。（三）零星交易概念：非標(biāo)準(zhǔn)日期的遠(yuǎn)期外匯交易就是零星交易。例如，一顧客打算賣(mài)出遠(yuǎn)期英鎊，買(mǎi)入遠(yuǎn)期馬克，交易日為4月3日，交割日6月15日，有關(guān)匯率如下：4月3日的即期匯率￡1=DM4.0000二月期馬克升水300三月期馬克升水4506月15日1￡=DM3.9650四、擇期遠(yuǎn)期交易（一）擇期遠(yuǎn)期交易的概念是指根據(jù)合約顧客可以在今后未確定的日期以事先確定的匯率買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量外國(guó)貨幣的外匯交易。（二）擇期遠(yuǎn)期交易使用的匯率擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價(jià)格確定上則傾向于對(duì)銀行有利遠(yuǎn)期外匯升水時(shí)銀行以交割有效期期初買(mǎi)入?yún)R率為外匯買(mǎi)入價(jià)銀行以交割有效期期末賣(mài)出匯率為外匯賣(mài)出價(jià)直接標(biāo)價(jià)法下T(0)T(1)直接標(biāo)價(jià)法下本幣遠(yuǎn)期外匯貼水時(shí)銀行以交割有效期期初賣(mài)出匯率為外匯賣(mài)出價(jià)銀行以交割有效期期末買(mǎi)入?yún)R率為外匯買(mǎi)入價(jià)時(shí)間T(0)T(1)直接標(biāo)價(jià)法下本幣

例一，美國(guó)一進(jìn)口商以擇期遠(yuǎn)期交易買(mǎi)10萬(wàn)英鎊，擇期在第一個(gè)月和第二個(gè)月，有關(guān)銀行的賣(mài)出匯率如下：情況一：外匯升水即期匯率￡1=$1.8300一月期匯率1.8400二月期匯率1.8500情況二：外匯貼水即期匯率￡1=$1.8300一月期匯率1.8200二月期匯率1.8100要求分析擇期遠(yuǎn)期交易使用的匯率例二，美國(guó)一出口商以擇期遠(yuǎn)期交易出售其將收到的英鎊貨款，擇期第一、第二月。當(dāng)時(shí)有關(guān)匯率如下：情況一：外匯升水即期匯率￡1=$1.5400一月期匯率1.5500二月期匯率1.5600情況二：外匯貼水即期匯率￡1=$1.5400一月期匯率1.5300二月期匯率1.5200要求分析擇期遠(yuǎn)期交易使用的匯率完全的和部分的擇期遠(yuǎn)期交易例如，某美國(guó)銀行的匯率如下：即期匯率￡1=$1.5500——1.5550一月期匯率1.5600——1.5650二月期匯率1.5700——1.5750三月期匯率1.5800——1.5850要求：分別以出口商和進(jìn)口商的身份來(lái)分析，如果第一個(gè)月肯定不能收到或支付貨款，那么選擇完全的和部分的擇期遠(yuǎn)期交易會(huì)有什么不同。五、掉期交易（一）概念

是指在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一種期限的某種貨幣的同時(shí)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)另一種期限的同種貨幣的外匯交易。（二）特點(diǎn)買(mǎi)賣(mài)行為同時(shí)發(fā)生同種貨幣金額相等交割時(shí)間不同掉期交易與一般套期保值的不同之處是：掉期交易改變的不是交易者手中持有的外匯數(shù)額，只是交易者所持貨幣的期限掉期交易中強(qiáng)調(diào)買(mǎi)入和賣(mài)出的同時(shí)性掉期交易絕大部分是針對(duì)同一對(duì)手進(jìn)行的（三）形式：即期——遠(yuǎn)期掉期交易遠(yuǎn)期——遠(yuǎn)期掉期交易即期——即期掉期交易（四）掉期交易的應(yīng)用

某港商3個(gè)月后有一筆100萬(wàn)美元的應(yīng)收款，6個(gè)月后有一筆100萬(wàn)美元的應(yīng)付款，在香港外匯市場(chǎng)上美元港元的即期匯率USD/HKD＝7.7275／85，3個(gè)月期美元遠(yuǎn)期匯率為USD/HKD=7.7250/606個(gè)月期美元遠(yuǎn)期匯率為USD/HKD＝7.7225／35港商應(yīng)如何進(jìn)行調(diào)期交易保值，收益如何？解港商應(yīng)賣(mài)出3個(gè)月期美元100萬(wàn)買(mǎi)進(jìn)6個(gè)月期美元100萬(wàn)賣(mài)出100萬(wàn)3個(gè)月期美元收到港元1，000，000*7.7250＝7，725，000港元買(mǎi)進(jìn)100萬(wàn)6個(gè)月期美元支付港元1，000，000*7.7235＝7，723，500港元掉期交易收益7，725，000-7，723，500＝1500港元一瑞士投資公司需用100萬(wàn)美元投資美國(guó)91天的國(guó)庫(kù)券，為避免3個(gè)月后美元匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該公司做了一筆掉期交易，即在買(mǎi)進(jìn)100萬(wàn)美元現(xiàn)匯的同時(shí)賣(mài)出100萬(wàn)美元的3個(gè)月期匯。美元、瑞士法郎的即期匯率USD/CHF=1.4880／90，3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率USD/CHF=1.4650/60。若三個(gè)月后，即期匯率USD/CHF=1.4510／20比較該公司做掉期交易與不做調(diào)期交易的風(fēng)險(xiǎn)情況。

美國(guó)某公司在1個(gè)月后將收入100萬(wàn)英鎊，二在3個(gè)月后有要向外支付100萬(wàn)英鎊，英鎊美元的1個(gè)月期遠(yuǎn)期外匯交易匯率GBP/USD＝1.6868／803個(gè)月期遠(yuǎn)期外匯交易匯率GBP/USD=1.6729/42計(jì)算該公司做一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易的損益情況。第三節(jié)套匯交易與套利交易一、套匯交易（一）含義是指套匯者利用兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)上某些貨幣的匯率差異進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)，從中套取差價(jià)利潤(rùn)的行為。注意同一時(shí)間，不同地點(diǎn)一般來(lái)說(shuō)，要進(jìn)行套匯必須具備以下三個(gè)條件：1.存在不同外匯市場(chǎng)的匯率差異；2.套匯者必須擁有一定數(shù)量的資金，且在主要的外匯市場(chǎng)擁有分支機(jī)構(gòu)或代理行；3.套匯者必須具備一定的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，能夠判斷各個(gè)外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)及其趨勢(shì)，并根據(jù)預(yù)測(cè)采取行動(dòng)（二）套匯交易的種類(lèi)1.直接套匯含義：利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間的匯率差異，在某一外匯市場(chǎng)低價(jià)買(mǎi)入某種貨幣，而在另一市場(chǎng)以高價(jià)出售的外匯交易方式。套匯交易原則：低買(mǎi)高賣(mài)注意：買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出價(jià)位置不同實(shí)例在倫敦外匯市場(chǎng)上，GBP1=USD1.7200/10在紐約外匯市場(chǎng)上，GBP1=USD1.7310/202.間接套匯含義：又叫三角套匯和多角套匯，是指利用三個(gè)或三個(gè)以上不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)中三種或多種不同貨幣之間匯率的差異，賺取外匯差額的一種套匯交易。間接套匯是否可行的判斷標(biāo)準(zhǔn)1先將三地的匯率換算成同一標(biāo)價(jià)方法下的匯率，然后將三個(gè)匯率連乘起來(lái)，若乘積等于1，不存在匯率差異；若乘積不等于1，則存在匯率差異可以從事套匯交易。若乘積＞1，從手中的貨幣作為基準(zhǔn)貨幣的市場(chǎng)套起；若乘積＜1，從手中的貨幣作為標(biāo)價(jià)貨幣的市場(chǎng)套起。在香港、倫敦和法蘭克福等外匯市場(chǎng)上存在著如下匯率：香港GBP1=HK12.5倫敦GBP1=DM2.5法蘭克福HK1=DM0.2

直接間接直接直接則：倫敦DM1=GBP0.4直接12.5×0.4×0.2=1不可套匯設(shè)倫敦外匯市場(chǎng)上英鎊升值為倫敦GBP1=DM3香港GBP1=HK12.5法蘭克福HK1=DM0.2

則：倫敦DM1=GBP1/312.5×(1/3)×0.2=0.83<1如手中持有港元，在港元作為標(biāo)價(jià)貨幣的市場(chǎng)入手，可在香港市場(chǎng)進(jìn)行套匯用1港幣買(mǎi)進(jìn)0.08英鎊用0.08英鎊買(mǎi)進(jìn)0.24馬克用0.24馬克買(mǎi)進(jìn)1.2港幣案例一外匯市場(chǎng)行情如下：紐約市場(chǎng)：USD/FFR7.0800/15巴黎市場(chǎng)：GBP/FFR9.6530/40倫敦市場(chǎng)：GBP/USD1.4325/35投資者手中持有美元試問(wèn)如何進(jìn)行套匯？案例二：設(shè)某日的外匯行情如下：紐約市場(chǎng)GBP1=USD1.5000/10，法蘭克福市場(chǎng)USD1=DM1.7200/10，倫敦市場(chǎng)GBP1=DM2.5200/10，假定你有100萬(wàn)美元。試問(wèn)：⑴是否存在套匯機(jī)會(huì)？⑵若存在套匯機(jī)會(huì)，請(qǐng)計(jì)算套匯收益間接套匯是否可行的判斷標(biāo)準(zhǔn)2假設(shè)外匯市場(chǎng)行請(qǐng)如下：紐約：USD1=EUR1.1900/1.2100法蘭克福：GBP1=EUR2.4560/2.5570倫敦：GBP1=USD1.5120/1.5220是否可進(jìn)行套匯，以100萬(wàn)美元為成本獲利多少？美元－歐元－英鎊－美元美元－英鎊－歐元－美元選擇第一個(gè)循環(huán)1美元=1.1900歐元2.5570歐元=1英鎊1英鎊=1.5120美元左右分別相乘2.55701.79928左<右此循環(huán)可行左>右此循環(huán)不可行采用另外一個(gè)循環(huán)進(jìn)行套匯紐約：USD1=EUR1.1900/1.2100法蘭克福：GBP1=EUR2.4560/2.5570倫敦：GBP1=USD1.5120/1.5220美元－英鎊－歐元－美元倫敦市場(chǎng)：100萬(wàn)美元→65.703萬(wàn)英鎊法蘭克福市場(chǎng)65.703萬(wàn)英鎊→161.367萬(wàn)歐元紐約市場(chǎng)161.367萬(wàn)歐元→133.36萬(wàn)美元紐約：USD1=EUR1.1900/1.2100法蘭克福：GBP1=EUR2.4560/2.5570倫敦：GBP1=USD1.5120/1.5220間接套匯是否可行的判斷標(biāo)準(zhǔn)3某日外匯市場(chǎng)蘇黎世:￡1=SF2.2600/2.2650倫敦:￡1=$1.8670/1.8680紐約:$1=SF1.1800/1.1830投資者持有英鎊應(yīng)如何套匯第一步計(jì)算中間價(jià)蘇黎世￡1=SF2.2625倫敦￡1=$1.8675紐約$1=SF1.1815第二步統(tǒng)一標(biāo)價(jià)法并將中間價(jià)連乘直接標(biāo)價(jià)法:2.2625×(1/1.8675)×(1/1.1815）=1.025>1如乘積>1則直接標(biāo)價(jià)法的蘇黎世市場(chǎng)入手間接標(biāo)價(jià)法：（1/2.2625）×1.8675×1.1815=0.9752<1乘積<1則間接標(biāo)價(jià)法的倫敦市場(chǎng)無(wú)法入手蘇黎世:￡1=SF2.2600/2.2650倫敦:￡1=$1.8670/1.8680紐約:$1=SF1.1800/1.1830二、套利交易（一）含義兩國(guó)短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率的國(guó)家調(diào)往高利率國(guó)家，從中賺取利息差額（二）種類(lèi)是否對(duì)涉及貨幣的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避不拋補(bǔ)套利（不抵補(bǔ)套利）拋補(bǔ)套利（抵補(bǔ)套利)1.不拋補(bǔ)套利可行的前提：匯率穩(wěn)定例題假定瑞士短期市場(chǎng)的存款利率年息為8%，英國(guó)的利率年息13%。如果用10萬(wàn)瑞士法朗進(jìn)行套利，設(shè)市場(chǎng)中即期匯率穩(wěn)定為GBP1=CHF2.5000，求套利的收益？10萬(wàn)瑞士法郎存放在瑞士10×(1+8%×3/12)=10.2萬(wàn)瑞士法郎10萬(wàn)瑞士法郎存放在英國(guó)在即期市場(chǎng)兌換為英鎊10÷2.5000=4萬(wàn)英鎊在英國(guó)的本息和4×(1+13×3/12)=4.13萬(wàn)英鎊3個(gè)月后將英鎊本息和調(diào)回瑞士4.13×2.5=10.325萬(wàn)瑞士法郎獲利103250-102000=1250瑞士法郎三元悖論貨幣政策自主性匯率穩(wěn)定資本市場(chǎng)開(kāi)放假定瑞士短期市場(chǎng)的存款利率年息為8%，英國(guó)的利率年息13%。如果用10萬(wàn)瑞士法朗進(jìn)行套利，當(dāng)期即期匯率GBP1=CHF2.5000，3個(gè)月后即期匯率為GBP1=CHF2.4000求套利的收益？3個(gè)月后在英國(guó)獲得的本息和41300英鎊兌換為瑞士法朗41300×2.4000=99120瑞士法郎2.拋補(bǔ)套利含義：將資金從低利率的甲國(guó)調(diào)往利率較高的乙國(guó)同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期乙國(guó)貨幣買(mǎi)入遠(yuǎn)期甲國(guó)貨幣，進(jìn)行套期保值的一種行為實(shí)質(zhì)：套利和掉期相結(jié)合的一種交易目的：獲得利率差異的好處，又避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)掉期成本年率：拋補(bǔ)套利的判斷標(biāo)準(zhǔn)掉期成本年率<利差拋補(bǔ)套利收入：利息收入-掉期成本如果掉期成本年率與利差相當(dāng)時(shí)，拋補(bǔ)套利無(wú)利可圖倫敦市場(chǎng)存款利率年息13%，紐約市場(chǎng)存款利率年息10%，同時(shí)倫敦市場(chǎng)即期匯率是：￡1=$1.7329，三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率是：￡1=$1.7200，

則掉期成本年率為：倫敦市場(chǎng)存款利率年息13%，紐約市場(chǎng)存款利率年息10%，同時(shí)倫敦市場(chǎng)即期匯率是：￡1=$1.7329，三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率是：￡1=$1.7239美國(guó)套利者用173290美元套利，可否套利，如可行套利收益是多少？1）掉期成本年率（0.009×12）÷（1.7329×3）×100%=2%，此時(shí)有利可圖。2）掉期成本173290--172390=900美元3）多得利息倫敦1.7239×100000×13%×3/12=5603美元紐約173290×10%×3/12=4332美元4）套利凈收入=5603--4332--900=371美元第四節(jié)外匯期貨交易早期期貨交易雛形發(fā)生在日本大阪的淀屋大米市場(chǎng)，征收大米產(chǎn)量的一部分作為地租的地主們發(fā)現(xiàn)，天氣和其它條件難以預(yù)料，所以需要先進(jìn)的地主將大米運(yùn)到城里的倉(cāng)庫(kù)貯存起來(lái)，然后賣(mài)出倉(cāng)庫(kù)收據(jù)，即米票、持票人有權(quán)在未來(lái)的某一日期以一定價(jià)格收取一定數(shù)量，一定質(zhì)量的大米，這樣一來(lái)，地主獲得了穩(wěn)定的大米供應(yīng)以及通過(guò)賣(mài)米票獲利的機(jī)會(huì)。在預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的努力中，人們認(rèn)為本間家族的宗久首創(chuàng)了標(biāo)示價(jià)格走勢(shì)的燭臺(tái)方法（是圖表分析或稱(chēng)技術(shù)分析起源）。如果收盤(pán)價(jià)低于開(kāi)盤(pán)價(jià)，蠟燭的顏色為紅色或黑色，如果收盤(pán)價(jià)高于開(kāi)盤(pán)價(jià)家蠟燭為空心或白色。開(kāi)盤(pán)價(jià)最高價(jià)最低價(jià)收盤(pán)價(jià)收盤(pán)價(jià)開(kāi)盤(pán)價(jià)一般認(rèn)為，期貨交易最早產(chǎn)生于美國(guó)，1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）的成立，標(biāo)志著期貨交易的開(kāi)始。在期貨交易發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)了兩次堪稱(chēng)革命的變革，一是合約的標(biāo)準(zhǔn)化，二是結(jié)算制度的建立。外匯期貨交易1972年5月16日美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）建立國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）開(kāi)辦了外匯期貨交易1982年9月倫敦國(guó)際金融貨幣交易所（LIFFE）宣告成立并開(kāi)辦經(jīng)營(yíng)英鎊、德國(guó)馬克、瑞士法郎、日元四種貨幣的期貨交易加拿大、荷蘭、澳大利亞、新西蘭等國(guó)相繼建立外匯期貨交易所經(jīng)營(yíng)外匯期貨一、外匯期貨交易的含義外匯期貨交易也稱(chēng)貨幣期貨是指以標(biāo)準(zhǔn)合約的形式，約定在未來(lái)某個(gè)日期對(duì)外匯資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)際或非實(shí)際的交易。二、外匯期貨交易的主要特點(diǎn)（一）集中交易和結(jié)算場(chǎng)內(nèi)交易商場(chǎng)內(nèi)交易商交易操作臺(tái)買(mǎi)入/賣(mài)出交易交易臺(tái)報(bào)價(jià)員報(bào)價(jià)板行情報(bào)價(jià)網(wǎng)絡(luò)清算所訂單會(huì)員公司買(mǎi)方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司訂單會(huì)員公司賣(mài)方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司IMM外匯期貨交易清算機(jī)制由期貨交易所提供或指定清算所由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對(duì)手對(duì)于外匯期貨買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，清算所是賣(mài)方對(duì)于外匯期貨賣(mài)方來(lái)說(shuō)，清算所是買(mǎi)方清算所始終存在，并要求集中清算提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性為外匯期貨買(mǎi)賣(mài)雙方消除了履約風(fēng)險(xiǎn)的顧慮（二）外匯期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化的IMM外匯期貨標(biāo)準(zhǔn)化合同（2000）幣種英鎊日元?dú)W元瑞郎加元澳元標(biāo)準(zhǔn)代碼GBPJPYEURCHFCADAUD合同規(guī)模62500125萬(wàn)125000125000100000100000匯價(jià)最小變換代表價(jià)值美元0.000212.50.00000112.50.000112.50.000112.50.0001100.000110初始保證金$維持保證金$162012002835210024301800168812506424751317975交割月份交割日期3月、6月、9月、12月及“交割月”交割月份的第三個(gè)星期三最后交割日從交割月份的第三個(gè)星期三往回?cái)?shù)的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日交割地點(diǎn)由清算中心指定的貨幣發(fā)行過(guò)的銀行（三）保證金制度目的：在期貨市場(chǎng)上，買(mǎi)賣(mài)雙方在開(kāi)立帳戶進(jìn)行交易時(shí)，都必須交納一定數(shù)量的保證金。繳納保證金的目的是為了確保買(mǎi)賣(mài)雙方能履行義務(wù)。保證金分為初始保證金和維持保證金。初始保證金：是訂立合同時(shí)必須交納的，其數(shù)量根據(jù)每份合同的金額以及該種貨幣的易變程度來(lái)確定，一般為合約價(jià)值的3%——10%。維持保證金：是指開(kāi)立合同后如果發(fā)生虧損，致使保證金數(shù)額下降，直到客戶必須補(bǔ)進(jìn)保證金時(shí)的最低保證金限額（四）期貨交易的每日清算制度公式：設(shè)：F=外幣期貨合同的面額P（0）=期貨和約的成交價(jià)格P（1）=期貨成交當(dāng)日收市時(shí)的清算價(jià)格P（2）=下一個(gè)營(yíng)業(yè)日收市時(shí)的清算價(jià)格那么，每日盈虧核算公式為：成交當(dāng)日=[P（1）-P（2）] F下一個(gè)營(yíng)業(yè)日=[P（2）-P（1）]F某交易者作了一份瑞士法朗的多頭合約，如果交易價(jià)為CHF=USD0.6768，時(shí)間清算價(jià)CHF/USD價(jià)格變動(dòng)差價(jià)保證金變化美元交易日0.6768第一日0.6790第二日0.6830第三日0.6720前三日凈額0.6790-0.6768=0.00220.0022×12.5萬(wàn)=2750.6830-0.6790=0.00400.0040×12.5萬(wàn)=5000.6720-0.6830=-0.0110-0.0110×12.5萬(wàn)=-137522+44-110=-48點(diǎn)=-600（五）期貨交易買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的物是合約三、外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的比較（一）相同點(diǎn)：1.都是預(yù)約性外匯交易2.都有避免外匯風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的作用（二）不同點(diǎn)：1.合約標(biāo)準(zhǔn)化不同外匯期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化的，遠(yuǎn)期交易卻不是（金額、交割日期）2.交易方式不同遠(yuǎn)期交易無(wú)固定成所，沒(méi)有資格限制以協(xié)商的方式確定價(jià)格和數(shù)量期貨交易有固定場(chǎng)所，實(shí)行會(huì)員制非會(huì)員只有請(qǐng)經(jīng)紀(jì)商作代理3.交易參加者不同4.交割不同遠(yuǎn)期交易到期交割期貨交易到期交割對(duì)沖四、期貨交易的作用（一）保值根據(jù)外匯期貨價(jià)格和現(xiàn)匯價(jià)格變動(dòng)方向一致的特點(diǎn)，通過(guò)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的反方向買(mǎi)賣(mài)，以達(dá)到對(duì)所持有的外匯債權(quán)和外匯債務(wù)保值的目的利用外匯期貨套期保值1、買(mǎi)入對(duì)沖，指預(yù)期未來(lái)將在現(xiàn)匯市場(chǎng)購(gòu)入外匯，就先在期貨市場(chǎng)上購(gòu)入該種外匯，該交易者擔(dān)心的是該外匯升值，為了鎖定成本，他愿意進(jìn)入期貨市場(chǎng)以既定價(jià)格買(mǎi)入該種外匯的期貨合同，數(shù)量、交割日期都與現(xiàn)匯交易一致。到須用外匯時(shí)，再在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買(mǎi)入所須，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出原期貨合同，沖抵掉原期貨合同頭寸。例題：假定美一跨國(guó)公司將其英國(guó)子公司多余的20萬(wàn)英鎊調(diào)回國(guó)內(nèi)使用5個(gè)月，并以套期保值避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)期現(xiàn)匯市場(chǎng)外匯期貨市場(chǎng)1月份6月份盈虧額賣(mài)出20萬(wàn)英鎊，匯率￡1=$1.8000，收入36萬(wàn)美元。買(mǎi)入20萬(wàn)英鎊，匯率￡1=$1.8300，支付366000美元。-6000美元買(mǎi)入6月份的英鎊期貨合約，匯率￡1=$1.8100，應(yīng)支付362000美元。賣(mài)出6月份的英鎊期貨和約20萬(wàn)英鎊，匯率￡1=$1.8350，收入367000美元+5000美元時(shí)間現(xiàn)匯行情外匯期貨行情6月份9月份盈虧額某年6月份，美國(guó)一家進(jìn)口商預(yù)期3個(gè)月后支付貨款DM50萬(wàn)，目前現(xiàn)匯市場(chǎng)的匯率是DM1=$0.5，為避免3個(gè)月后馬克升值而遭受的風(fēng)險(xiǎn)，決定利用期貨交易進(jìn)行保值。市場(chǎng)行情：DM1=＄0.5。已知9月份將購(gòu)入DM50萬(wàn)，此時(shí)成本為＄25=0.5×50萬(wàn)，擔(dān)心DM升值。市場(chǎng)行情：DM1=＄0.7。買(mǎi)入DM50萬(wàn)，支付成本為＄35=0.7×50萬(wàn)。相對(duì)于6月份的成本，9月份虧損10萬(wàn)=－（0.5－0.7）×50萬(wàn)。期貨行情：DM1=＄0.52。購(gòu)入4份9月份到期的DM期貨合同。期貨行情：DM1=＄0.71。賣(mài)出4份9月份到期的DM期貨合同。沖抵原有期貨頭寸。沖抵后的盈利：＄95000=（0.71－0.52）×50萬(wàn)。9月份的凈盈虧：虧損＄100000－盈利＄95000＝虧損＄5000

2、賣(mài)出對(duì)沖，指預(yù)期未來(lái)將在現(xiàn)匯市場(chǎng)出售外匯，就先在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出該種外匯，該交易者擔(dān)心的是該外匯貶值，為了鎖定成本，他愿意進(jìn)入期貨市場(chǎng)以既定價(jià)格賣(mài)出該種外匯的期貨合同，數(shù)量、交割日期都與現(xiàn)匯交易一致。到須用外匯時(shí)，再在現(xiàn)匯市場(chǎng)上賣(mài)出外匯，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入原期貨合同，沖抵掉原期貨合同頭寸。9月15日美國(guó)某公司出口了一批商品，2個(gè)月后可收到50萬(wàn)德國(guó)馬克，為防止2個(gè)月后德國(guó)馬克貶值，該公司決定利用外匯期貨交易進(jìn)行保值降低風(fēng)險(xiǎn)9月15日即期匯率USD1=DEM1.798511月15日即期匯率USD1=DEM1.8400現(xiàn)匯市場(chǎng)期貨市場(chǎng)9.1511.15盈虧凈盈虧預(yù)計(jì)50萬(wàn)德國(guó)馬克獲得500000÷1.7985=278009.45美元實(shí)際收到50萬(wàn)德國(guó)馬克獲得500000÷1.8400=271739.13美元損失6270.32美元賣(mài)出4份12月份的得或馬克合約匯率DM1=$0.5598預(yù)計(jì)收入125000×4×0.5598=279900美元買(mǎi)入4份12月份的得或馬克合約匯率DM1=$0.5471預(yù)計(jì)收入125000×4×0.5471=6350美元收益6350美元6350-6270.32=79.68美元練習(xí)1設(shè)5月美國(guó)A公司急需一筆短期資金，期瑞士分公司B在10月份前有25萬(wàn)瑞士法郎閑置不用，于是總公司將分公司25萬(wàn)瑞士法郎調(diào)回美國(guó)使用為防范3個(gè)月后瑞士法郎升值而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，利用期貨交易保值，計(jì)算損益。6月1日現(xiàn)匯市場(chǎng)匯率$1=SF1.54049月1日現(xiàn)匯市場(chǎng)匯率$1=SF1.53966月1日期貨市場(chǎng)交易匯率SF1=$0.64859月1日期貨市場(chǎng)交易匯率SF1=$0.6494練習(xí)22001年6月1日，美國(guó)某進(jìn)出口公司向日本出口商品，受到3個(gè)月后到期的日元遠(yuǎn)期匯票2500萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)現(xiàn)匯市場(chǎng)匯率為USD1=JPY120.10，該公司擔(dān)心在此期間日元兌美元匯價(jià)下跌，就在芝加哥外匯期貨市場(chǎng)上做了賣(mài)出套期保值交易設(shè)9月1日現(xiàn)匯市場(chǎng)匯率USD1=JPY125.006月1日期貨市場(chǎng)交易匯率JPY1=USD0.0084009月1日期貨市場(chǎng)交易匯率JPY1=USD0.007900練習(xí)3美國(guó)某公司從澳大利亞進(jìn)口價(jià)值300萬(wàn)澳元的農(nóng)產(chǎn)品3月后付款。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)匯率為AUD1=USD0.5100，美國(guó)公司為了防止澳元升值，在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)30份澳元期貨合同進(jìn)行保值避險(xiǎn)。設(shè)3個(gè)月后現(xiàn)匯市場(chǎng)匯率AUD1=USD0.5180發(fā)生進(jìn)口交易當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)交易價(jià)格為AUD1=USD0.5160，3個(gè)月后的交易價(jià)格為AUD1=USD0.5190練習(xí)4假定一家美國(guó)公司一個(gè)月以后有一筆外匯收入500000英鎊，即期匯率等于1.3200美元。為避免一個(gè)月后英鎊貶值的風(fēng)險(xiǎn)，決定賣(mài)出8份一個(gè)月后到期的英鎊期貨合約（8×62500英鎊），成交價(jià)為1英鎊等于1.3220美元。一個(gè)月后英鎊果然貶值，即期匯率為1英鎊等于1.2800美元，相應(yīng)地英鎊期貨合約的價(jià)格下降到1英鎊等于1.2820美元。如果不考慮傭金、保證金及利息，試計(jì)算其凈盈虧。練習(xí)5假定某年3月一個(gè)美國(guó)進(jìn)口商三個(gè)月以后需要支付貨款1000000德國(guó)馬克，即期匯率為1德國(guó)馬克等于0.6000美元。為避免三個(gè)月后馬克升值的風(fēng)險(xiǎn)，決定買(mǎi)入8份6月期德國(guó)馬克期貨合同，成交價(jià)為1德國(guó)馬克等于0.6100美元。6月份德國(guó)馬克果然升值，即期匯率為1德國(guó)馬克等于0.7200美元，相應(yīng)地德國(guó)馬克期貨合同的價(jià)格上升到1德國(guó)馬克等于0.7300美元。如果不考慮傭金、保證金及利息，試計(jì)算該進(jìn)口商的凈盈虧。四、期貨交易的作用（二）投機(jī)投機(jī)者沒(méi)有實(shí)際持有外幣債權(quán)或債務(wù)，根據(jù)自己對(duì)外匯期貨行情的預(yù)測(cè)，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上的低買(mǎi)高賣(mài)賺取差價(jià)利潤(rùn)。

某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，買(mǎi)進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100000加元），價(jià)格為CAD1＝USD0.7165。如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入，需要支付716500美元，但購(gòu)買(mǎi)期貨只需要支付不到20％的保證金。練習(xí)1

德國(guó)法蘭克福外匯市場(chǎng)英鎊與德國(guó)馬克的匯率是1英鎊=2.0345德國(guó)馬克，德國(guó)馬克的利息年率為9%，而英鎊年利率是8%，問(wèn)在其他條件不變的情況下，英鎊與德國(guó)馬克的遠(yuǎn)期匯率會(huì)發(fā)生什么變化？為什么？六個(gè)月英鎊/德國(guó)馬克遠(yuǎn)期匯率是多少？升貼水?dāng)?shù)字是多少？練習(xí)2我國(guó)某公司出口一批服裝，每件服裝為9瑞士法郎，外商要求我方以美元報(bào)價(jià)，并在貨發(fā)3個(gè)月后付款，問(wèn)：我方應(yīng)報(bào)價(jià)多少當(dāng)時(shí)蘇黎世外匯市場(chǎng)外匯牌價(jià)：即期匯率1美元=1.6342——1.6354瑞士法郎3個(gè)月遠(yuǎn)期升水40——60練習(xí)3我國(guó)某公司進(jìn)口一批設(shè)備，外方以美元報(bào)價(jià)，每臺(tái)售價(jià)1萬(wàn)美元，以德馬克報(bào)價(jià)，每臺(tái)售價(jià)1.5萬(wàn)德馬克，問(wèn)：我方應(yīng)接受哪個(gè)報(bào)價(jià)？（1）當(dāng)日人民幣外匯牌價(jià)：即期匯率美元/人民幣8.2453——8.2455德馬克/人民幣6.5432——6.5446（2）紐約外匯市場(chǎng)外匯牌價(jià)：即期匯率美元/德馬克1.5468——1.5478練習(xí)4我國(guó)某外貿(mào)公司3月1日預(yù)計(jì)3個(gè)月后用美元支付400萬(wàn)馬克進(jìn)口貨款，預(yù)測(cè)馬克匯價(jià)會(huì)有大幅度波動(dòng)，以貨幣期權(quán)交易保值。已知：3月1日即期匯率$1=DM2.0000（IMM）協(xié)定價(jià)格DM1=0.5050（IMM）保險(xiǎn)費(fèi)DM1=0.0169求：3個(gè)月后假設(shè)美元市場(chǎng)匯價(jià)分別為1=DM1.7000與1=DM2.3000兩種情況，該公司各需支付多少美元？練習(xí)5我國(guó)某外國(guó)公司向英國(guó)出口商品，1月20日裝船發(fā)貨，收到價(jià)值100萬(wàn)英鎊的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯票，擔(dān)心到期結(jié)匯時(shí)英鎊兌美元匯價(jià)下跌，減少美元?jiǎng)?chuàng)匯收入，以外匯期權(quán)交易保值。已知：1月20日即期匯價(jià)1=1.4865（IMM）協(xié)定價(jià)格1=1.4950（IMM）保險(xiǎn)費(fèi)1=0.0212求：3個(gè)后在英鎊對(duì)美元匯價(jià)分別為1=1.4000與1=1.6000的兩種情況下，該公司各收入多少美元？第五節(jié)外匯期權(quán)交易一、外匯期權(quán)交易的含義（一）外匯期權(quán)的含義指合約購(gòu)買(mǎi)方在向出售方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）后所獲得的未來(lái)按規(guī)定匯率買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量外匯的選擇權(quán)要點(diǎn)：買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物——合約買(mǎi)賣(mài)對(duì)象——選擇權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利義務(wù)分離買(mǎi)方擁有權(quán)利賣(mài)方承擔(dān)義務(wù)（二）期權(quán)費(fèi)1.含義保險(xiǎn)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格、權(quán)利金在期權(quán)交易時(shí)，買(mǎi)方按規(guī)定支付給賣(mài)方的購(gòu)買(mǎi)期權(quán)權(quán)利的費(fèi)用2.特點(diǎn)無(wú)追索權(quán)3.決定因素供求關(guān)系期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值或期限預(yù)期的匯率波動(dòng)性（三）期權(quán)的分類(lèi)1.按到期日劃分美式期權(quán)歐式期權(quán)簽約日到期日歐式期權(quán)美式期權(quán)2.交易方式看漲期權(quán)又稱(chēng)買(mǎi)入期權(quán)、買(mǎi)方期權(quán)、多頭期權(quán)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者支付保險(xiǎn)費(fèi)，取得以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)出賣(mài)者手里購(gòu)買(mǎi)特定數(shù)量外匯的權(quán)利執(zhí)行價(jià)格即期市場(chǎng)價(jià)格行使權(quán)利即期市場(chǎng)價(jià)格放棄權(quán)利2.交易方式看跌期權(quán)又稱(chēng)賣(mài)出期權(quán)、賣(mài)方期權(quán)、空頭期權(quán)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者支付保險(xiǎn)費(fèi)，取得以執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)出賣(mài)者出售特定數(shù)量外匯的權(quán)利執(zhí)行價(jià)格即期市場(chǎng)價(jià)格行使權(quán)利即期市場(chǎng)價(jià)格放棄權(quán)利3.組織方式在有組織的交易所交易期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外期權(quán)交易柜臺(tái)交易合約費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)商期權(quán)買(mǎi)入期權(quán)賣(mài)出期權(quán)買(mǎi)者/持有者買(mǎi)入期權(quán)多頭賣(mài)出/立權(quán)者買(mǎi)入期權(quán)空頭權(quán)利而非義務(wù)（買(mǎi)入）、以履約價(jià)格、當(dāng)執(zhí)行買(mǎi)入期權(quán)時(shí)義務(wù)賣(mài)出以履約價(jià)格當(dāng)持有者決定購(gòu)買(mǎi)時(shí)買(mǎi)者/持有者賣(mài)出期權(quán)的多頭賣(mài)者/立權(quán)者賣(mài)出期權(quán)空頭權(quán)利賣(mài)出以履約價(jià)格當(dāng)執(zhí)行賣(mài)出期權(quán)時(shí)義務(wù)買(mǎi)入以履約價(jià)格當(dāng)持有者金決定賣(mài)出時(shí)看漲期權(quán)看跌期權(quán)買(mǎi)方權(quán)利按照協(xié)議價(jià)格買(mǎi)入的權(quán)利按照協(xié)議價(jià)格賣(mài)出的權(quán)利賣(mài)方義務(wù)按照協(xié)議價(jià)格賣(mài)出的義務(wù)按照協(xié)議價(jià)格買(mǎi)入的義務(wù)二、期權(quán)交易的損益分析（一）期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者的收益與損失（二）期權(quán)賣(mài)出者的收益與損失1.買(mǎi)入看漲期權(quán)2.買(mǎi)入看跌期權(quán)1.賣(mài)出看漲期權(quán)2.賣(mài)出看跌期權(quán)1.買(mǎi)入看漲期權(quán)某人買(mǎi)入一份英鎊看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)$0.02/￡，協(xié)議價(jià)為￡1=$1.4000一份英鎊期權(quán)合約為62500英鎊期權(quán)費(fèi)共62500×0.02=1250美元現(xiàn)匯匯率<協(xié)議價(jià)1.4000放棄損失期權(quán)費(fèi)$1250現(xiàn)匯匯率>協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)1.4200行使收益（現(xiàn)匯價(jià)-1.4200）×62500協(xié)議價(jià)<現(xiàn)匯匯率<協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)1.40001.4200行使損失（1.4200-現(xiàn)匯價(jià)）×62500現(xiàn)匯匯率=協(xié)議價(jià)放棄行使損失期權(quán)費(fèi)$1250現(xiàn)匯匯率=協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)行使損益0做期權(quán)與不做期權(quán)損益B稱(chēng)為看漲期權(quán)買(mǎi)方的盈虧平衡點(diǎn)在期權(quán)持有的期間內(nèi)如果該期權(quán)的期權(quán)費(fèi)上漲還可將期權(quán)按較高的期權(quán)費(fèi)轉(zhuǎn)讓1.買(mǎi)入看跌期權(quán)某人買(mǎi)入一份英鎊看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)$0.02/￡，協(xié)議價(jià)為￡1=$1.4000一份英鎊期權(quán)合約為62500英鎊期權(quán)費(fèi)共62500×0.02=1250美元現(xiàn)匯匯率>協(xié)議價(jià)1.4000放棄損失期權(quán)費(fèi)$1250現(xiàn)匯匯率<協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)1.3800行使收益（1.38-現(xiàn)匯價(jià)）×62500協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)<現(xiàn)匯匯率<協(xié)議價(jià)1.38001.4000行使損失（現(xiàn)匯價(jià)-1.38）×62500現(xiàn)匯匯率=協(xié)議價(jià)放棄行使損失期權(quán)費(fèi)$1250現(xiàn)匯匯率=協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)行使損益0做期權(quán)與不做期權(quán)損益（二）期權(quán)出售者的權(quán)益與損失1.賣(mài)出看漲期權(quán)某公司要出售62500英鎊，擔(dān)心未來(lái)現(xiàn)匯匯率下降，賣(mài)出一份英鎊看跌期權(quán)合約，協(xié)議價(jià)￡1=$1.5，期權(quán)費(fèi)為$0.03/￡期權(quán)費(fèi)共62500×0.03=1875美元現(xiàn)匯匯率<協(xié)議價(jià)1.5000買(mǎi)方放棄期權(quán)賣(mài)方收益期權(quán)費(fèi)$1875現(xiàn)匯匯率>協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)1.5300買(mǎi)方行使賣(mài)方損失（現(xiàn)匯價(jià)-1.5300）×62500協(xié)議價(jià)<現(xiàn)匯匯率<協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)1.50001.5300買(mǎi)方行使收益（1.5300-現(xiàn)匯價(jià)）×62500現(xiàn)匯匯率=協(xié)議價(jià)買(mǎi)方放棄行使賣(mài)方收益期權(quán)費(fèi)$1875現(xiàn)匯匯率=協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)買(mǎi)方行使賣(mài)方損益0做期權(quán)與不做期權(quán)損益收益期權(quán)費(fèi)損失現(xiàn)匯價(jià)格0AB隨現(xiàn)匯價(jià)格增加收益減少隨現(xiàn)匯價(jià)格增加損失增加1.賣(mài)出看跌期權(quán)某投機(jī)者認(rèn)為英鎊兌美元貶值不會(huì)低于￡1=$1.6000，于是賣(mài)出一份英鎊看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)$0.1/￡，協(xié)議價(jià)為￡1=$1.6000現(xiàn)匯匯率>協(xié)議價(jià)1.6000買(mǎi)方放棄賣(mài)方收益期權(quán)費(fèi)現(xiàn)匯匯率<協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)1.5900買(mǎi)方行使賣(mài)方損失（1.59-現(xiàn)匯價(jià)）×62500協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)<現(xiàn)匯匯率<協(xié)議價(jià)1.59001.6000買(mǎi)方行使賣(mài)方收益（現(xiàn)匯價(jià)-1.59）×62500現(xiàn)匯匯率=協(xié)議價(jià)買(mǎi)方放棄行使賣(mài)方收益期權(quán)費(fèi)現(xiàn)匯匯率=協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)買(mǎi)方行使賣(mài)方損益0做期權(quán)與不做期權(quán)損益收益期權(quán)費(fèi)現(xiàn)匯價(jià)格0AB隨現(xiàn)匯價(jià)格下降收益減少