第七章國際證券投資

第七章國際證券投資第一節(jié)國際證券投資概述第二節(jié)國際證券投資的發(fā)展趨勢第三節(jié)國際證券市場第四節(jié)世界著名的證券交易市場第一節(jié)國際證券投資概述證券投資的含義狹義的證券是一種有面值的，并能給持有者帶來收益的所有權(quán)和債權(quán)的證書，其具體內(nèi)容包括股票、債券和基金證券等資本證券。

廣義的證券內(nèi)容十分廣泛，它除了包括股票、債券和基金證券在內(nèi)的資本證券以外，還包括貨幣證券、商品證券，不動產(chǎn)證券等。證券投資是指個人、企業(yè)以賺取股息、紅利、債息為主要目的購買證券的行為。證券投資的特征投資的收益性投資行為的風險性價格的波動性流通中的變現(xiàn)性投資者的廣泛性典型案例——巴林風暴巴林風暴指1995年2月英國巴林銀行因一名28歲交易員里森越權(quán)過度使用衍生合約而破產(chǎn)倒閉的事件。巴林銀行原是英國一家歷史悠久、信譽良好，并在世界頗有知名度的商業(yè)銀行。在世界金融市場瞬息萬變的復(fù)雜形勢中，巴林銀行一直有著良好業(yè)績。1994年，巴林銀行的稅前利潤高達1.5億美元，可以說，它是銀行中的“貴族”。

巴林銀行是由巴林兄弟弗朗西斯.巴林和約翰.巴林于1762年在阿姆斯特丹創(chuàng)立的。歐洲的王公貴族包括女王一直是巴林的主要客戶，因而有“女王的銀行”之稱，加上其雄厚的實力，被盛贊為“歐洲的第六大帝國”。巴林銀行在亞洲特別是東西亞，也有輝煌業(yè)績。如巴林銀行分別于1985年和1992年創(chuàng)建了第一個中國基金會——中國及東方基金和大中華基金，并作為證券承銷商或國際協(xié)調(diào)人員參與了我國不少B股和H股的發(fā)行工作。典型案例——巴林風暴巴林銀行倒閉前在全球擁有雇員4300多人，資產(chǎn)逾94億美元，它所管理的資產(chǎn)高達460億美元之巨。這樣一個金融巨匠，渡過了1890年阿根廷巨額壞賬難關(guān)，在1986年英國金融市場放松管制的“大爆炸”沖擊下堅如磐石，卻因新加坡公司交易員里森越權(quán)過度投機金融衍生工具交易，導致巨額虧損。1995年3月6日巴林銀行被荷蘭荷興集團以1英鎊的象征價格收購，巴林銀行因此更名。

典型案例——巴林風暴厄克.里森是1989年進入巴林銀行的，1992年到剛成為新加坡國際金融交易所清算會員的新加坡巴林期貨公司從事期貨交易。在國際金融市場，他是炒作日本期貨指數(shù)的“大哥大”，由于其在市場的聲譽和為巴林銀行賺取千萬美元的利潤而被委以重任。但里森既負責前臺交易又負責后臺清算，嚴重違反了內(nèi)部制衡原則。新加坡巴林期貨公司主要功能是為巴林總部及姐妹公司從事期貨交易。從1992年7月起，里森開設(shè)了類似于“誤差賬戶”的88888賬戶，所有的交易損失均被打入該賬戶，使之成為虧損賺錢時的避風港。由于巴林銀行缺乏風險內(nèi)部控制制度，巴林總部及眾姐妹公司不知道里森的業(yè)績多來自于這個賬戶，新加坡國際金融交易所也因里森常于查賬于將該賬戶“清理”干凈而被蒙蔽。典型案例——巴林風暴1993年以來，巴林銀行為適應(yīng)金融工具交易國際化的趨勢，采用“矩陣式”的管理制度，每個成員要對他的“地區(qū)經(jīng)理”與“產(chǎn)品經(jīng)理”負責，但這種交叉的管理制度使里森的地區(qū)經(jīng)理與產(chǎn)品經(jīng)理都以為對方會加強對他的監(jiān)管，結(jié)果反而使他更不受約束。屢屢未經(jīng)授權(quán)的投機交易失敗，使88888賬戶虧損余額與交易所的數(shù)字相差77.78億日元，里森謊稱這差額是巴林美國客戶的欠款，并用偽造的傳真來函證其真實性，并利用公司兩銀行賬戶之間的轉(zhuǎn)賬表明欠款收回。長期缺乏內(nèi)部控制機制埋下的“火種”終于被1995年2月投機日經(jīng)225種股票指數(shù)期貨失敗的導火線引燃，釀成了巴林悲劇。典型案例——巴林風暴里森從1993年起開始做日經(jīng)225種股票指數(shù)期貨和日本政府公債，在日經(jīng)225期指數(shù)上一直做市場多頭，同時賣空日本政府公債，期間雖有持平機會，但其并未放手，在利益驅(qū)動下，利用其職務(wù)之便和88888賬戶繼續(xù)投機。1994年底，里森認為日本經(jīng)濟將好轉(zhuǎn)，期貨指數(shù)會上揚，估計會在1994年底在19000點以上浮動，里森未經(jīng)批準就開始做風險極大的衍生金融商品，期望利用不同地區(qū)交易市場上的從頭獲利，在已購進了價值70億美元的日本日經(jīng)股票指數(shù)期貨之后，又在日本債券和短期利率合同期貨市場上作價值約200萬美元的空頭交易。據(jù)估算，這筆交易將使巴林銀行在日經(jīng)指數(shù)下降到18500點以下時，每下降一點就損失200萬美元。典型案例——巴林風暴然而，1994年以來，日本“泡沫經(jīng)濟”崩潰，日經(jīng)指數(shù)從1995年1月起一路下跌，阪神大地震更進一步加劇了其跌勢，日以指數(shù)在1月份真的降到18500點以下。里森本應(yīng)出貨止蝕，但由于其頭寸太大，不得不為穩(wěn)定期貨價格減少損失，同時他錯誤地以為日本政府會斥巨資救災(zāi)刺激期貨指數(shù)反彈，因而，繼續(xù)吃進日以指數(shù)期貨，賣出日本政府債券。由于大勢向下，其損失越積越多，同時做空頭的日本政府公債則節(jié)節(jié)上升，兩方同時損失使虧損過越來越大。里森期望市場回頭能彌補損失，繼續(xù)向其總部索要資金，企圖回本，期貨指數(shù)越跌越買，并刻意隱瞞事實和交易紀錄，最終其手頭的期貨合同總值累計達110億英鎊，交易保證金達10億英鎊。典型案例——巴林風暴2月23日，日經(jīng)指數(shù)急劇下挫276.6點，新加坡國際金融交易所也向巴林銀行總部發(fā)信通報有關(guān)交易情況。1995年3月份的合約履約期也將至，整個局面已無法控制，88888賬戶已無法控制，88888賬戶已是紙包不住火，1995年2月里森攜妻逃之夭夭。至此，里森期貨交易（約701億美元的日經(jīng)指數(shù)期貨和220億美元的日本利率期貨）賬面損失約達5億英鎊（7.9億美元）。27日，日經(jīng)指數(shù)再次狂跌664點，巴林銀行損失又增加了2.8億美元。3月2日里森在德國機場被逮捕，擔架新加坡受審后，被判入獄。在美國央行及有關(guān)方面竭力協(xié)助下，3月4日，日經(jīng)指數(shù)反彈300多點，巴林銀行集團平掉所有期貨合約，總虧損高達9.16億英鎊，約合14億美元。巴林銀行終因10億英鎊巨額保證金損失，資金周轉(zhuǎn)不開而倒閉，3月6日，荷蘭荷興集團與巴林達成協(xié)議，出資約10億美元接管巴林銀行。一個有230年歷史的老牌銀行，在短短一年多的時間里，毀在一個年僅20多歲的交易員手里。閱讀資料——國際證券委員會組織國際證券委員會組織成立于1974年，當初是作為美國的一個國內(nèi)組織來幫助發(fā)展拉美國家的證券市場。最后決定成為一個國際性組織是在1983年，當時該組織的成員已增加到119個證券和期貨機構(gòu)，包括在各個大洲形成和發(fā)展起來的所有主要市場。閱讀資料——國際證券委員會組織在最近幾年里，國際證券委員會通過了許多有關(guān)決議，如關(guān)于洗錢、國際會計準則、清算與結(jié)算、證券與期貨交易欺詐、金融集團的監(jiān)管。關(guān)于對金融集團的監(jiān)管這一課題已成為銀行和證券監(jiān)管者們?nèi)找骊P(guān)注的主題。

1987年，國際證券委員會設(shè)立了一個技術(shù)委員會來研究有關(guān)發(fā)達的證券市場的重大政策性事務(wù)，其中也包括對市場中介機構(gòu)的監(jiān)管問題；目前該委員會代表14個國家。1991年，技術(shù)委員會與巴塞爾委員會就如何協(xié)調(diào)銀行和證券公司資本充足標準問題進行了討論。但1992年談判卻無法進行下去因為技術(shù)委員會內(nèi)部就股票頭寸風險的資本要求不能達成一致。主要的分歧雙方一方是美國證券交易委員會另一方是堅持適用CAD規(guī)定來計算資本充足比率的歐洲監(jiān)管者們。閱讀資料——國際證券委員會組織美國證券交易委員會的成員必須同意該組織1994年東京會議通過的“關(guān)于承諾高標準和相互合作與幫助的國際證券委員會原則的決議”。按該決議的提法，各成員應(yīng)做到：（１）共同合作，確保對國內(nèi)市場和國際市場進行更好的監(jiān)管以維持市場的公正和有效。（２）憑各自的經(jīng)驗進行信息交換以促進國內(nèi)市場的發(fā)展。（３）共同努力建立起國際證券交易的準則和有效監(jiān)管。（４）互相協(xié)助，通過有力地執(zhí)行這些準則和有效地制止違約來保障市場的完整和信譽。為促成上述這些目標，要求國際證券委員會成員必須就他們?yōu)橥鈬C券監(jiān)管者提供相互幫助與合作的能力，準備一份書面評價材料。這些自我評估由國際證券委員會秘書處保存，并可以提供給各成員。

閱讀資料——國際證券委員會組織

除資本充足方面以外，美國證券交易委員會最近已采取了幾項行動目的在于保證證券公司的財務(wù)完整。1994年，技術(shù)委員會與巴塞爾委員會就OTC衍生業(yè)務(wù)的風險管理制定了協(xié)調(diào)一致的指導原則；1995年初，兩個委員會又就衡量銀行和證券公司的衍生業(yè)務(wù)風險所必需的信息聯(lián)合制定了世界范圍內(nèi)監(jiān)管者的指導原則；在美國證券交易委員會1995年7月的巴黎會議上，采納了所謂的“文德斯爾宣言”，該宣言是關(guān)于期貸市場和期權(quán)市場的監(jiān)管者們之間的合作問題。文德斯爾宣言是針對巴林倒閉而由來自16個國家的負責世界主要期貸和期權(quán)市場活動的監(jiān)管工作的監(jiān)管機構(gòu)代表于1995年5月制定的。第二節(jié)國際證券投資的發(fā)展趨勢證券交易國際化證券投資基金化證券投資投資增長速度超過了直接投資債券在國際金融市場中所占的比重日益提高流向發(fā)展中國家的證券資本在不斷增加第三節(jié)國際證券市場國際證券市場(一)國際證券發(fā)行市場國際證券發(fā)行市場是向社會公眾招募或發(fā)售新證券的場所或渠道。

(二)國際證券流通市場國際證券流通市場是指那些轉(zhuǎn)讓和買賣那些已由投資者認購了的證券的市場。

1.證券交易所

2.柜臺交易

3.第三市場

4.第四市場證券交易所證券交易所是證券市場發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，也是集中交易制度下證券市場的組織者和一線監(jiān)管者。

根據(jù)我國《證券交易所管理辦法》規(guī)定，證券交易所是指依法設(shè)立的，不以贏利為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場所、設(shè)施，履行國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責，實行自律性管理的會員制事業(yè)法人。與證券公司等證券經(jīng)營機構(gòu)不同。證券交易所本身并不從事證券買賣業(yè)務(wù)，只是為證券交易提供場所和各項服務(wù)，并履行對證券交易的監(jiān)管職能。柜臺交易柜臺市場為場外交易市場的主體。許多證券經(jīng)營機構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺，通過柜臺進行債券買賣。在柜臺交易市場中，證券經(jīng)營機構(gòu)既是交易的組織者，又是交易的參與者，此外，場外交易市場還包括銀行問交易市場，以及一些機構(gòu)投資者通過電話，電腦等通訊手段形成的市場等。目前，我國債券流通市場由三部分組成，即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經(jīng)營機構(gòu)柜臺交易市場。第三市場第三市場是非交易所會員在交易所以外從事大筆的在交易所上市的股票交易而形成的市場。換言之，是已上市卻在證券交易所之外進行交易的股票買賣市場。它是一種店外市場。應(yīng)當指出，第三市場交易屬于場外市場交易，但與其它場外市場的區(qū)別，主要是第三市場的交易對象是在交易所上市的股票，而其他場外交易市場則是從事未上市的股票在交易所以外交易。第四市場許多機構(gòu)大投資者，進行上市股票和其他證券的交易，完全撇開經(jīng)紀商和交易所，直接與對方聯(lián)系，采用這種方式進行證券交易，形成了第四市場。有時也利用經(jīng)紀商作為中介人，設(shè)法把買賣雙方拉攏。由他們直接洽談，中介人不參予其間。有的交易則利用電子計算機通訊網(wǎng)絡(luò)，買賣雙方各在終端內(nèi)尋覓對方，找到后，可用電話或其他通訊工具約定時間、地點、直接談判。所以第四市場，也是指利用電子計算機網(wǎng)絡(luò)進行大宗交易的場外交易市場。由于機構(gòu)投資者的交易數(shù)量，既要節(jié)省經(jīng)紀人的手續(xù)費，又要保密，不致因大筆交易而影響價格，因此，在大企業(yè)、大公司之間進行大宗股票交易時，就通過電子計算機網(wǎng)絡(luò)直接進行交易。第四市場的經(jīng)紀人不需要向政府有關(guān)當局注冊，也不公開其交易情況，傭金也比其他市場低。近年來，我國定向募集公司法人股的轉(zhuǎn)讓，就其交易方式而言，與第四市場有相似之處，但就其產(chǎn)生的原因而言則不盡相同。證券交易所1.公司制證券交易所公司制證券交易所是由投資者以股份有限公司形式設(shè)立的，以盈利為目的的法人機構(gòu)。這種交易所是由股份公司提供場地、設(shè)備和服務(wù)人員，并在主管機構(gòu)的管理和監(jiān)督下，證券商依據(jù)證券法規(guī)和公司章程進行證券買賣和集中交割。2.會員制證券交易所會員制證券交易所是由證券商自愿組成的非法人團體。會員制交易所是不以盈利為目的的，在交易所內(nèi)進行交易的投資者必須為該所的會員，其會員資格是經(jīng)過交易所對學歷、經(jīng)歷、經(jīng)驗、信譽和資產(chǎn)的認證以后取得的。會員制交易所的會員既可是投資銀行、證券公司、信托公司等法人，也可以是自然人。交易所的費用由會員共同承擔。這種交易所也同樣提供場地、設(shè)備和服務(wù)人員，證券的投資者也只能通過經(jīng)紀人代為買賣。證券交易所證券交易所的證券商1．傭金經(jīng)紀人，亦稱代理經(jīng)紀人。2．二元經(jīng)紀人，亦稱交易所經(jīng)紀人。3．證券自營商，也稱交易所自營商或獨立經(jīng)紀人。4．零股交易商。5．專家經(jīng)紀人。6．債券經(jīng)紀人。證券交易所交易的基本程序1.選擇證券經(jīng)紀人2.開立帳戶3.委托4.成交5.清算6.交割當日交割，即在成交當日進行證券和價款的收付；次日交割，即在成交日后的下一個營業(yè)日進行證券和價款的收付；例行交割選擇交割

第四節(jié)世界著名的證券交易所紐約證券交易所倫敦證券交易所東京證券交易所納斯達克證券交易所案例討論近年來，我國經(jīng)營業(yè)績良好的大中型企業(yè)紛紛開始執(zhí)行其海外上市的計劃，如中國電信、中國人壽、網(wǎng)易等等。以中國聯(lián)通為例，2000年6月21日和22日，中國聯(lián)通分別在中國香港和美國紐約掛牌上市，融資56.5億美元。其中，聯(lián)通在香港公開發(fā)售24.6億股，每股15.58億港元，全球配售及公開認購量超額4倍。與此同時，中國聯(lián)通公司發(fā)行的存托憑證正式在紐約證交所掛牌交易，該股主承銷商為摩根斯坦利—添惠公司，發(fā)行價為19.99美元，上市首日收于22美元，漲幅10.17%。2001年6月20日，中國聯(lián)通股股票（0762）被納入香港恒生指數(shù)成分股。請根據(jù)上述案例分析我國企業(yè)在海外上市的利與弊。案例解析中國企業(yè)海外上市的好處有：

1.滿足企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要。許多企業(yè)是為了實現(xiàn)國際化發(fā)展戰(zhàn)略而主動到海外上市的。企業(yè)海外上市同時可以追求更好的公司治理評價，還可避開國內(nèi)市場的隱形成本。

2.滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。由于國內(nèi)資本市場無法滿足企業(yè)需求，不少企業(yè)選擇海外上市。許多企業(yè)和企業(yè)家正當利益的訴求難以通過境內(nèi)證