歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃1資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定義：是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)?；A(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合指：可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)，也可以是多項(xiàng)資產(chǎn)組合。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃：證券公司為開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立

專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，開(kāi)展資產(chǎn)證券化，又稱企業(yè)資產(chǎn)證券化。2

第一章

項(xiàng)目簡(jiǎn)介

第二章交易結(jié)構(gòu)

第三章基礎(chǔ)資產(chǎn)

第四章主要參與人

第五章風(fēng)險(xiǎn)控制與投資價(jià)值分析

第六章產(chǎn)品意義及思考目錄3

目錄第一章項(xiàng)目簡(jiǎn)介

項(xiàng)目背景

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

4

1.1項(xiàng)目背景證券時(shí)報(bào)網(wǎng)（）2012年12月03日訊：

華僑城Ａ(000069)12月3日公告，華僑城Ａ第五屆董事會(huì)第八次會(huì)議審議通過(guò)了關(guān)于設(shè)立歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃并授權(quán)公司總裁辦理相關(guān)事項(xiàng)的議案，該專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃申請(qǐng)材料于10月30日獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，并于2012年12月4日正式成立，現(xiàn)就相關(guān)情況公告如下：本次專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以自成立之次日起五年內(nèi)特定期間公司及下屬兩家子公司擁有的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)，合計(jì)募集資金18.5億元，設(shè)優(yōu)先級(jí)受益憑證和次級(jí)受益憑證兩種受益憑證。募集資金將專項(xiàng)用于歡樂(lè)谷主題公園游樂(lè)設(shè)備和輔助設(shè)備維護(hù)、修理和更新，歡樂(lè)谷主題公園配套設(shè)施建設(shè)和補(bǔ)充日常運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金。5

1.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品基本結(jié)構(gòu)6

1.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(續(xù))專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品基本結(jié)構(gòu)7

目錄第二章交易結(jié)構(gòu)

交易參與方基礎(chǔ)資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)現(xiàn)金流分配信用增級(jí)8

2.1交易參與方參與方類型參與方名稱原始權(quán)益人華僑城A、上海華僑城、北京華僑城計(jì)劃管理人/推廣機(jī)構(gòu)中信證券擔(dān)保人華僑城集團(tuán)托管人中信銀行監(jiān)管銀行中信銀行深圳分行、交通銀行北京分行和中信銀行上海分行法律顧問(wèn)北京市競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司評(píng)估機(jī)構(gòu)北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司登記托管機(jī)構(gòu)中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司深圳分公司會(huì)計(jì)師事務(wù)所中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司9

2.2基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)系指原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因建設(shè)和運(yùn)營(yíng)歡樂(lè)谷主題公園而獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間擁有的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證，該入園憑證包括各類門票（包括但不限于全價(jià)票、團(tuán)體票、夜場(chǎng)票、優(yōu)惠票）、各類卡（包括但不限于年卡、情侶卡、家庭卡）及其他各類可以入園的憑證特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷售，過(guò)期失效）數(shù)量如下表所示：10

2.3交易結(jié)構(gòu)11

2.4現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)認(rèn)購(gòu)人計(jì)劃推廣專戶專項(xiàng)計(jì)劃專戶原始權(quán)益人指定賬戶認(rèn)購(gòu)募集資金購(gòu)買資產(chǎn)游客入園憑證收款賬戶專項(xiàng)計(jì)劃專戶受益憑證持有人消費(fèi)資金分配專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立時(shí)資金劃轉(zhuǎn)狀況基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售時(shí)資金劃轉(zhuǎn)狀況12

2.5現(xiàn)金流分配專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)收益構(gòu)成：

基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收入原始權(quán)益人補(bǔ)足款華僑城集團(tuán)的補(bǔ)足款專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中資金的

再投資收益專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)投資所產(chǎn)

生的收益13

2.5現(xiàn)金流分配（續(xù)）分配順序：應(yīng)納稅負(fù)（如有）計(jì)劃管理人的管理費(fèi)、

托管銀行的托管費(fèi)等專

項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用當(dāng)期應(yīng)分配的優(yōu)先級(jí)受

益憑證預(yù)期收益當(dāng)期應(yīng)分配的優(yōu)先級(jí)受

益憑證本金當(dāng)期剩余資金分配給次

級(jí)受益憑證持有人14

2.6信用增級(jí)信用增級(jí)收益率超額覆蓋優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾華僑城集團(tuán)擔(dān)保15

2.6信用增級(jí)（一）收益率超額覆蓋覆蓋比率即在各償還時(shí)點(diǎn)預(yù)期收入對(duì)預(yù)期支出的覆蓋比率。一般覆蓋比率以1為分界嶺，小于1說(shuō)明企業(yè)存在入不敷出的可能，即存在對(duì)受益憑證本金和收益不能及時(shí)償付的風(fēng)險(xiǎn)；大于1則說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金流充裕，預(yù)期收入大于預(yù)期支出，能按照約定對(duì)投資者支付本息資料來(lái)源：《歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃計(jì)劃說(shuō)明書(shū)》整理而得根據(jù)預(yù)測(cè)，原始權(quán)益人2013年至2017年特定期間歡樂(lè)谷主題公園入園憑證收入超額覆蓋預(yù)期支出，各期覆蓋比率最低值亦達(dá)到了1.4516162.6信用增級(jí)在任意一個(gè)初始核算日，若在前一個(gè)特定期間內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售均價(jià)低于約定的最低銷售均價(jià)和/或銷售數(shù)量低于約定的最低銷售數(shù)量，則原始權(quán)益人承諾分別進(jìn)行補(bǔ)足各地歡樂(lè)谷主題公園入園憑證最低銷售均價(jià)分別為：深圳歡樂(lè)谷122.23元，北京歡樂(lè)谷136.98元，上海歡樂(lè)谷156.84元。最低銷售數(shù)量與最低現(xiàn)金流入如下圖：資料來(lái)源：《歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃計(jì)劃說(shuō)明書(shū)》整理而得（二）原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾172.6信用增級(jí)本次專項(xiàng)計(jì)劃的擔(dān)保人為原始權(quán)益人的大股東——華僑城集團(tuán)，它為基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售收入能按時(shí)足量地轉(zhuǎn)入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，為投資者能按時(shí)收到本金及約定收益提供了保障。具體擔(dān)保內(nèi)容有以下兩點(diǎn)：

（1）保證原始權(quán)益人定期足額將基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售款項(xiàng)劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，并履行

差額支付承諾；

（2）確保在專項(xiàng)計(jì)劃成立滿3年和4年后，華僑城A按相關(guān)約定履行其回購(gòu)和贖回

義務(wù)，并在約定日期前向回售和贖回準(zhǔn)備金賬戶劃入足額資金。（三）華僑城集團(tuán)擔(dān)保182.6信用增級(jí)本專項(xiàng)計(jì)劃對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行了優(yōu)先/次級(jí)分層，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券共有僑城01到僑城05五個(gè)品種，票面利率為固定利率，收益分配方式為按期償付本息，由投資經(jīng)驗(yàn)豐富，可以承擔(dān)對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)。

原始權(quán)益人按照約定收益率，在每年收益分配日將相應(yīng)證券產(chǎn)生的收益分發(fā)給投資者，并在證券到期時(shí)將認(rèn)購(gòu)本金返還給投資者。對(duì)于原始權(quán)益人華僑城A購(gòu)買的總額為1億元的次級(jí)證券，則沒(méi)有約定票面利率，只有在優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的本息償付實(shí)現(xiàn)后，剩余部分才分配給次級(jí)證券，從而優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品得到了相當(dāng)于次級(jí)資產(chǎn)支持證券規(guī)模的信用擔(dān)保。次級(jí)受益憑證將全部由華僑城A認(rèn)購(gòu)，從而可以有效防范原始權(quán)益人的道德風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先級(jí)受益憑證獲得來(lái)自次級(jí)受益憑證5.41%的信用提升。（四）優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)19

目錄第三章基礎(chǔ)資產(chǎn)

歷史銷售狀況未來(lái)銷售預(yù)測(cè)優(yōu)勢(shì)分析20

3.1歷史銷售狀況21

3.1歷史銷售狀況（續(xù)）22

3.2未來(lái)銷售預(yù)測(cè)233.3優(yōu)勢(shì)分析（一）歡樂(lè)谷主題公園優(yōu)勢(shì)2005年至2011年，歡樂(lè)谷主題公園的入園總游客量年均增長(zhǎng)率達(dá)到24.95%。2011年深圳、北京、上海三家歡樂(lè)谷的入園憑證銷售現(xiàn)金流總計(jì)約9.33億元，5月至10月現(xiàn)金流總計(jì)約為6.57億元。

按照等比例折算預(yù)估，2013-2017年特定期間內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)部分的入園憑證銷售現(xiàn)金流分別可達(dá)到5.95億元、6.17億元、6.17億元、6.31億元和6.38億元?；A(chǔ)資產(chǎn)可產(chǎn)生的現(xiàn)金流較為充裕，正常情況下對(duì)優(yōu)先級(jí)受益憑證本金和預(yù)期收益的覆蓋倍數(shù)較高。243.3優(yōu)勢(shì)分析（二）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小目前歡樂(lè)谷主題公園已經(jīng)形成了“東”（上海）、“南”（深圳）、“西”（成都）、“北”（北京）四地歡樂(lè)谷遙相呼應(yīng)的合理布局，已建成項(xiàng)目占地面積約228萬(wàn)平方米?！爸校ㄎ錆h）”部歡樂(lè)谷于2012年4月投入運(yùn)營(yíng)。深圳、北京、上海四家歡樂(lè)谷分布在我國(guó)的東、南、北等不同區(qū)域，地理位置相距較遠(yuǎn)，但又均為區(qū)域內(nèi)最發(fā)達(dá)的中心城市之一，這樣的地理分布在一定程度上分散了歡樂(lè)谷運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入的穩(wěn)定性和專項(xiàng)計(jì)劃的安全性；此外，由于四家歡樂(lè)谷主題公園的上述地理分布特點(diǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃由于某一局部地區(qū)不可抗力因素造成違約的風(fēng)險(xiǎn)得到降低。不同于特許經(jīng)營(yíng)模式下的自然風(fēng)景區(qū)，歡樂(lè)谷是完全市場(chǎng)化運(yùn)作的主題公園，因此其運(yùn)營(yíng)期限、管理制度、入園憑證定價(jià)均不受政策干預(yù)。市場(chǎng)化運(yùn)作下的主題公園可以更加快捷、靈活地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，從而有效的抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)而有利于提高基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入的穩(wěn)定性。253.3優(yōu)勢(shì)分析（三）國(guó)家政策導(dǎo)向支持2009年7月22日，我國(guó)第一部文化產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)規(guī)劃——《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》由國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)，這標(biāo)志著文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升為國(guó)家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)2009年11月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見(jiàn)》，其中明確提出要把旅游業(yè)培育成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)2011年3月，我國(guó)發(fā)布《中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》，其中明確要求“全面發(fā)展國(guó)內(nèi)旅游，積極發(fā)展入境旅游，有序發(fā)展出境旅游”2011年12月，國(guó)家旅游局發(fā)布了《中國(guó)旅游業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》，明確了到“十二五”期末，旅游業(yè)將初步建設(shè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)和人民群眾更加滿意的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，在轉(zhuǎn)方式、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長(zhǎng)、促就業(yè)、惠民生等戰(zhàn)略中發(fā)揮更大功能

歡樂(lè)谷是我國(guó)最大的民族品牌主題公園，基于歡樂(lè)谷入園憑證設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃是對(duì)國(guó)家文化和旅游產(chǎn)業(yè)政策的積極響應(yīng)，也是對(duì)民族主題公園品牌的極大支持，這在一定程度上很符合國(guó)家發(fā)展的政策導(dǎo)向。26

目錄第四章主要參與人

計(jì)劃管理人原始權(quán)益人擔(dān)保人274.1計(jì)劃管理人界定：中信證券介紹：中信證券是一家以證券業(yè)務(wù)為核心的綜合性證券公司，第一大股東是中國(guó)中信集團(tuán)公司。截止2011年12月末，中信證券總資產(chǎn)1483億元人民幣，凈資產(chǎn)870億元人民幣，擁有主要全資子公司4家，主要控股子公司1家?？蛻糍Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年年報(bào)284.1計(jì)劃管理人資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托規(guī)模情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年年報(bào)優(yōu)勢(shì)：截止2011年12月末，中信證券的客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模和投資收益均保持穩(wěn)定、良好的運(yùn)行格局，在業(yè)內(nèi)建立了良好的品牌。中信證券的受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，中信證券是首批獲得集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的三家證券公司之一294.2原始權(quán)益人（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)

原始權(quán)益人：華僑城A及其子公司北京華僑城與上海華僑城華僑城A深圳歡樂(lè)谷北京歡樂(lè)谷上海歡樂(lè)谷北京華僑城上海華僑城100%間接34%+直接29%間接35%+直接65%100%100%304.2原始權(quán)益人（二）財(cái)務(wù)狀況資料來(lái)源：華僑城A年報(bào)及其他各公司審計(jì)報(bào)告314.2原始權(quán)益人（三）主營(yíng)業(yè)務(wù)華僑城A：屬于旅游服務(wù)行業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)主題公園、酒店服務(wù)、紙包裝等，在2010年全年及2011年全年?duì)I業(yè)總收入分別為173.18億元和173.24億元，其中旅游收入分別占據(jù)總收入的54.81%和36.45%

北京華僑城：旨在建設(shè)一個(gè)富有文化內(nèi)涵，融生態(tài)、休閑、旅游于一體的旅游主題社區(qū)。北京歡樂(lè)谷于2006年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，2011年全年收入達(dá)到3.89億元上海華僑城：以旅游及其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)投資及管理為主，目前營(yíng)業(yè)收入全部來(lái)源于上海歡樂(lè)谷。上海歡樂(lè)谷自2009年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，2011年實(shí)現(xiàn)收入3.29億元324.2原始權(quán)益人（四）優(yōu)勢(shì)分析

主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?。喝A僑城A擁有國(guó)內(nèi)數(shù)量最多、規(guī)模最大、效益最好的主題公園群，包括錦繡中華、民俗文化村、世界之窗、歡樂(lè)谷、東部華僑城等一系列國(guó)內(nèi)著名的品牌。華僑城A每年接待的游客數(shù)量、銷售額及經(jīng)濟(jì)效益均位居全國(guó)同行業(yè)之首。同時(shí)歡樂(lè)谷主題公園的品牌效應(yīng)好，經(jīng)營(yíng)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，因此行業(yè)地位較為穩(wěn)固

財(cái)務(wù)狀況良好：截至2011年年末，華僑城A總資產(chǎn)約628億元、凈資產(chǎn)181億元。2009-2011年總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為42.88%和25.71%。近年來(lái)華僑城A的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模均持續(xù)增長(zhǎng)，2009-2011年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為25.74%和32.77%，盈利能力較強(qiáng)。因此公司財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚，且來(lái)源很有保障信用風(fēng)險(xiǎn)?。郝?lián)合資信評(píng)估有限公司給予了華僑城集團(tuán)AAA的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)，且華僑城A的大股東華僑城集團(tuán)是隸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的大型央企，更加降低了公司運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。334.3擔(dān)保人（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)界定：華僑城集團(tuán)

介紹：華僑城集團(tuán)系經(jīng)國(guó)務(wù)院僑務(wù)辦公室、國(guó)務(wù)院特區(qū)辦公室、深圳市人民政府辦公廳批準(zhǔn)于1987年成立的外向型經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)全民所有制企業(yè)。截至2012年，華僑城集團(tuán)注冊(cè)資本61億元。華僑城集團(tuán)系中央直屬企業(yè)，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)履行出資人職責(zé)，對(duì)其實(shí)行國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)，因此華僑城集團(tuán)控股股東及實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

344.3擔(dān)保人（二）財(cái)務(wù)狀況354.3擔(dān)保人（三）主營(yíng)業(yè)務(wù)364.3擔(dān)保人（四）優(yōu)勢(shì)分析

主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?。喝A僑城集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍覆蓋電子、旅游、地產(chǎn)和包裝等，在各領(lǐng)域均擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，位居行業(yè)前列，多元化的業(yè)務(wù)范疇也可以有效分散華僑城集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)狀況良好：近年以來(lái)，華僑城集團(tuán)財(cái)務(wù)實(shí)力不斷增強(qiáng)，至2012年9月末其總資產(chǎn)已突破900億元，凈資產(chǎn)達(dá)到252.07億元；2011年，華僑城集團(tuán)總收入達(dá)到333.32億元，凈利潤(rùn)達(dá)到36.02億元，且2009年至2011年保持整體現(xiàn)金流的凈流入，展現(xiàn)了雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力信用風(fēng)險(xiǎn)?。郝?lián)合信用有限公司給予了華僑城集團(tuán)AAA的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)，且華僑城A的大股東華僑城集團(tuán)是隸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的大型央企，更加降低了公司運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。37

目錄第五章風(fēng)險(xiǎn)控制與投資價(jià)值分析

風(fēng)險(xiǎn)分析與控制投資價(jià)值分析385.1風(fēng)險(xiǎn)分析與控制（一）主體和信用風(fēng)險(xiǎn)及其控制原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：華僑城A、北京華僑城和上海華僑城是專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人，同時(shí)是三地歡樂(lè)谷的實(shí)際運(yùn)營(yíng)商。如果原始權(quán)益人中的一家或者多家破產(chǎn)，對(duì)應(yīng)歡樂(lè)谷主題公園的運(yùn)營(yíng)及入園憑證銷售收入可能受到不良影響。

分析與控制：三地歡樂(lè)谷在其所在地均屬于影響力較大的主題公園，開(kāi)園以來(lái)運(yùn)營(yíng)情況良好。其中，深圳歡樂(lè)谷和北京歡樂(lè)谷入園憑證銷售收入穩(wěn)定，上海歡樂(lè)谷入園憑證銷售收入增長(zhǎng)迅速。正是由于原始權(quán)益人均以歡樂(lè)谷主題公園的運(yùn)營(yíng)為主要業(yè)務(wù)，因此歡樂(lè)谷主題公園的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)也能夠幫助原始權(quán)益人能夠獲得充裕、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此外，在華僑城A和華僑城集團(tuán)的統(tǒng)籌與支持之下，三地歡樂(lè)谷均設(shè)立有嚴(yán)格的內(nèi)部管理制度；歡樂(lè)谷品牌運(yùn)營(yíng)多年，長(zhǎng)期以來(lái)積累的經(jīng)驗(yàn)也有助于確保三地歡樂(lè)谷的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。因此，原始權(quán)益人整體經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性較好，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小。395.1風(fēng)險(xiǎn)分析與控制（一）主體和信用風(fēng)險(xiǎn)及其控制差額支付承諾人履約風(fēng)險(xiǎn)：若在某一特定期間內(nèi)，某歡樂(lè)谷主題公園的基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售均價(jià)低于約定的最低銷售均價(jià)和/或銷售數(shù)量低于約定的最低銷售數(shù)量，則對(duì)應(yīng)的原始權(quán)益人作為差額支付承諾人須承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)。因此，若原始權(quán)益人喪失履約能力，將有可能對(duì)優(yōu)先級(jí)受益憑證的本金和預(yù)期收益支付帶來(lái)不利影響。

分析與控制：經(jīng)聯(lián)合評(píng)級(jí)評(píng)估，華僑城A的主體評(píng)級(jí)為AAA，顯示華僑城A主體信用水平很高，惡意違約的可能性較低；其他兩家原始權(quán)益人作為華僑城A的控股子公司，其主體運(yùn)營(yíng)均較為穩(wěn)健，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較低。在政策背景方面，中國(guó)旅游業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的主要支柱行業(yè)，獲得了國(guó)家許多實(shí)質(zhì)性的政策支持；各地歡樂(lè)谷也均獲得了當(dāng)?shù)卣拇罅Ψ龀?。綜合來(lái)看，各原始權(quán)益人信用水平較高，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較低，作為差額支付承諾人的履約風(fēng)險(xiǎn)較小。405.1風(fēng)險(xiǎn)分析與控制（一）主體和信用風(fēng)險(xiǎn)及其控制擔(dān)保人信用風(fēng)險(xiǎn)：在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，華僑城集團(tuán)對(duì)原始權(quán)益人的補(bǔ)足義務(wù)提供無(wú)條件的不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。如果華僑城集團(tuán)未按上述《擔(dān)保合同》的規(guī)定提供相應(yīng)的信用支持，投資者可能因此產(chǎn)生投資損失。

分析與控制：經(jīng)聯(lián)合評(píng)級(jí)評(píng)估，華僑城集團(tuán)的主體評(píng)級(jí)為AAA，這充分體現(xiàn)了華僑城集團(tuán)的履約能力和信用水平。華僑城集團(tuán)是隸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的大型中央企業(yè)，在政策支持、行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)模式和土地儲(chǔ)備等方面具有的顯著優(yōu)勢(shì)。截止2011年末，華僑城集團(tuán)合并資產(chǎn)總額達(dá)到846.41億元，凈資產(chǎn)231.78億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72.62%。綜合來(lái)看，華僑城集團(tuán)信用水平很高，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較低，作為擔(dān)保人的擔(dān)保實(shí)力較強(qiáng)，履約風(fēng)險(xiǎn)較小。415.1風(fēng)險(xiǎn)分析與控制（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)：入園憑證銷售受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展與旅游市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手策略變化、季節(jié)與氣候等因素的影響，客觀上具有波動(dòng)的可能，因此專項(xiàng)計(jì)劃存在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)

分析與控制：聯(lián)合評(píng)級(jí)采用覆蓋比率來(lái)衡量受益憑證的信用風(fēng)險(xiǎn)大小，各期覆蓋比率最低值亦達(dá)到了1.45，這表示其基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流入完全能夠覆蓋預(yù)期支出，各期優(yōu)先級(jí)受益憑證的償付都較有保障。測(cè)算的覆蓋比率見(jiàn)下表：425.1風(fēng)險(xiǎn)分析與控制（三）受益憑證風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)：受益憑證相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)包括入園憑證銷售收入在劃轉(zhuǎn)流程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)撤銷或降低受益憑證的評(píng)級(jí)所產(chǎn)生的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、華僑城A有可能提前贖回華僑城4和華僑城5的風(fēng)險(xiǎn)

分析與控制：

根據(jù)約定，任意一天入園憑證銷售收入在原始權(quán)益人賬戶上停留的時(shí)間不超過(guò)三個(gè)工作日。且特定期間內(nèi)每個(gè)自然月結(jié)束后的三個(gè)工作日之內(nèi)，原始權(quán)益人必須以傳真形式向計(jì)劃管理人和監(jiān)管銀行發(fā)送上一自然月的入園憑證銷售數(shù)量以及銷售收入的統(tǒng)計(jì)表，計(jì)劃管理人和監(jiān)管銀行能夠有效地核對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流入的情況，因此入園憑證銷售收入劃轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較低當(dāng)發(fā)生受益憑證信用等級(jí)調(diào)整（降低）事件時(shí)，計(jì)劃管理人將及時(shí)地進(jìn)行信息披露。必要時(shí)，計(jì)劃管理人將在專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)文件約定范圍內(nèi)采取可行的補(bǔ)救措施，盡可能地降低因受益憑證信用級(jí)別調(diào)整對(duì)投資者造成的不利影響或損失435.1風(fēng)險(xiǎn)分析與控制（四）其他風(fēng)險(xiǎn)投資者收益相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)稅收風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)政策法律風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)其他不可預(yù)知、不可防范的風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)詳述及控制分析見(jiàn)《歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃計(jì)劃說(shuō)明書(shū)》，此處略去445.2投資價(jià)值分析原始權(quán)益人及擔(dān)保人實(shí)力雄厚，信用評(píng)級(jí)高，交易真實(shí)可靠基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益有較大保證，違約風(fēng)險(xiǎn)低四種信用增級(jí)方式同時(shí)運(yùn)用，進(jìn)一步降低優(yōu)先級(jí)受益憑證信用風(fēng)險(xiǎn)資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)安全保障措施完善，有效保護(hù)投資者利益優(yōu)先級(jí)受益憑證細(xì)分為五個(gè)系列產(chǎn)品，預(yù)期收益率相對(duì)較高45

目錄第六章產(chǎn)品意義及思考

產(chǎn)品意義我的思考466.1產(chǎn)品意義該專項(xiàng)計(jì)劃是國(guó)內(nèi)第一單基于入園憑證現(xiàn)金流的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目，而華僑城也是第一家通過(guò)資產(chǎn)證券化融資的房地產(chǎn)及旅游企業(yè)；華僑城A在國(guó)內(nèi)還擁有多個(gè)旅游項(xiàng)目及主題公園,今后可以將該融資模式拓寬運(yùn)用,盤活了其擁有的收益性資產(chǎn)，同時(shí)其他類似行業(yè)也可予以借鑒；通過(guò)對(duì)華僑城的研究可能會(huì)對(duì)其他企業(yè)尤其是地產(chǎn)及旅游行業(yè)利用資產(chǎn)證券化融資帶來(lái)一定的啟示。476.2我的思考企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式可以拓寬融資渠道、增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，融資成本也相較于銀行貸款更低。另外，企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化的融資金額具有較大的彈性，可以完全根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)確定，而不會(huì)受企業(yè)凈資產(chǎn)的限制，給企業(yè)的融資規(guī)模提供了很大的彈性；本次計(jì)劃采用了發(fā)起人差額支付、華僑城集團(tuán)擔(dān)保、收益率超額覆蓋和優(yōu)先/次級(jí)分層產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等信用增級(jí)方法，這幾種增級(jí)方式的觸發(fā)情況不同，從而可以在不同風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)發(fā)揮相應(yīng)的作用。首先，收益率超額覆蓋測(cè)試表明基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流有很好的收益性保證。其次，在基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售收入或者銷售數(shù)量低于約定水平時(shí)，原始權(quán)益人的差額補(bǔ)足承諾和華僑城的擔(dān)保責(zé)任會(huì)發(fā)揮作用。此外，由于專項(xiàng)計(jì)劃中的資金會(huì)按優(yōu)