華商雙動(dòng)力推介材料201408(簡(jiǎn)化)

資源匯聚財(cái)富，消費(fèi)引領(lǐng)價(jià)值

—華商雙動(dòng)力產(chǎn)品推介2014年8月目錄一、華商雙動(dòng)力過(guò)往情況二、市場(chǎng)展望和策略三、華商雙動(dòng)力產(chǎn)品及投資經(jīng)理簡(jiǎn)介一、華商雙動(dòng)力過(guò)往情況華商雙動(dòng)力3號(hào)過(guò)往單位凈值表現(xiàn)和倉(cāng)位

4截至2014年8月25日5華商-廣州-雙動(dòng)力一對(duì)一過(guò)往單位凈值表現(xiàn)和倉(cāng)位截至2014年8月25日華商雙動(dòng)力1號(hào)過(guò)往單位凈值表現(xiàn)和倉(cāng)位截至2014年8月25日2014年華商雙動(dòng)力的思路7防風(fēng)險(xiǎn)、獲取合理回報(bào)、等待超額收益機(jī)會(huì)1、相對(duì)高倉(cāng)位運(yùn)作；2、品種結(jié)構(gòu)以低估值穩(wěn)定增長(zhǎng)公司為主，以醫(yī)藥、消費(fèi)等為輔助。二、市場(chǎng)展望和策略（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀觀察

從經(jīng)典增長(zhǎng)理論的角度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由勞動(dòng)力、資本和技術(shù)進(jìn)步三大要素稟賦共同驅(qū)動(dòng)。由于勞動(dòng)力供給下降，而技術(shù)短期穩(wěn)定，從要素角度看如果不愿放棄高增長(zhǎng)目標(biāo)，穩(wěn)增長(zhǎng)就只能靠貨幣資本。三大要素驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

人口紅利對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響主要有三個(gè)方面。首先，勞動(dòng)年齡人口比重下降意味著人口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的參與度降低，即更少勞動(dòng)要素的投入將減少總產(chǎn)出。其次，撫養(yǎng)比決定了人口贍養(yǎng)率和勞動(dòng)力人均負(fù)擔(dān)高低。在其它條件不變時(shí)，撫養(yǎng)比下降會(huì)提升家庭儲(chǔ)蓄率，而儲(chǔ)蓄是投資的基礎(chǔ)來(lái)源，撫養(yǎng)比通過(guò)儲(chǔ)蓄率進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。最后，不同年齡人口有不同的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，人口紅利還可通過(guò)消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。人口紅利與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中國(guó)人口出生率中國(guó)人口年凈增加情況（萬(wàn)人）

從人口年齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)的人口紅利已經(jīng)結(jié)束，15-59歲的勞動(dòng)年齡人口在11年達(dá)到9.41億人最高值后開(kāi)始下行，13年已降至9.35億人。同樣，勞動(dòng)年齡人口在總?cè)丝谥械恼急纫仓饾u下降，已從10年的70.1%快速降至13年的68.7%。12年，美國(guó)、日本、德國(guó)和韓國(guó)勞動(dòng)參與率分別為63%、59%、60%和61%，中國(guó)也可能會(huì)追隨發(fā)達(dá)國(guó)家的步伐，勞動(dòng)參與率逐步向60%靠近。人口紅利結(jié)束，勞動(dòng)參與率下降

人口撫養(yǎng)比指非勞動(dòng)年齡人口數(shù)與勞動(dòng)年齡人口數(shù)之比，中國(guó)人口撫養(yǎng)比自1965年之后長(zhǎng)期下降，在2010年降至0.44的低位水平。然而，2010年之后中國(guó)人口撫養(yǎng)比面臨長(zhǎng)期持續(xù)上升的趨勢(shì)，主要由老年人口撫養(yǎng)比不斷上行所帶動(dòng)。撫養(yǎng)比上升意味著國(guó)民收入中用于非生產(chǎn)性的消費(fèi)支出，如醫(yī)療、社保等支出大幅增加，就會(huì)減少生產(chǎn)性投資比例，導(dǎo)致國(guó)民收入增長(zhǎng)速度下降。中國(guó)人口撫養(yǎng)比將持續(xù)上升

人口年齡結(jié)構(gòu)的變化將對(duì)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響。在某類(lèi)消費(fèi)品上的支出金額大小，取決于消費(fèi)者的收入水平。美國(guó)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者收入隨著年齡上升呈現(xiàn)倒U型走勢(shì)，45-54歲是收入最高的年齡段。美國(guó)：居民收入隨年齡先升后降

各年齡段消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)顯示，食品、服裝、住房、交通、娛樂(lè)是青年人偏愛(ài)的消費(fèi)品，而中年時(shí)期在教育、個(gè)人保險(xiǎn)上支出占比較高。老年人群則在醫(yī)療和個(gè)人護(hù)理上有很大的消費(fèi)需求。美國(guó)：青年消費(fèi)下降，中老年消費(fèi)上升

從2000-30年中國(guó)各年齡段人口變化來(lái)看，老齡化趨勢(shì)愈發(fā)明顯。25-44歲是消費(fèi)住房、汽車(chē)、家具等耐用品及煙酒飲料、服裝和娛樂(lè)等快消品的主力人群，該年齡段人口2015年將達(dá)到峰值的4.49億人，之后將長(zhǎng)期下行。45-64歲將更多地消費(fèi)個(gè)人護(hù)理及服務(wù)、教育培訓(xùn)、個(gè)人保險(xiǎn)等，這部分人群的數(shù)量在2035年之前均將上升。65歲以上人口不斷攀升，醫(yī)療保健、家政等老年消費(fèi)需求天花板還較遠(yuǎn)。中國(guó)青年人口面臨拐點(diǎn)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化

人口紅利消失意味著青年人口的減少，而青年人口無(wú)疑是住房、汽車(chē)的高需求者，按照國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，年輕人口總量見(jiàn)頂之后，住房和汽車(chē)的需求增速會(huì)顯著下降。日本、韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)顯示，隨著25-45歲年齡人口的增加，千人新開(kāi)工住房套數(shù)不斷攀升，但在25-45歲年齡人口見(jiàn)頂之前，千人住房新開(kāi)工套數(shù)就開(kāi)始回落。日韓人口結(jié)構(gòu)變化與地產(chǎn)開(kāi)工從98年房改之后開(kāi)始，中國(guó)新開(kāi)工住宅套數(shù)快速增長(zhǎng)，從98年的不到200萬(wàn)套躍升至目前的1200萬(wàn)套左右。按照城鎮(zhèn)人口口徑計(jì)算千人新開(kāi)工住宅套數(shù)，中國(guó)已接近18.5，超過(guò)美國(guó)，接近日、韓的歷史最高水平，這無(wú)疑是危險(xiǎn)的信號(hào)，說(shuō)明以現(xiàn)有的城市常住人口來(lái)看，中國(guó)住宅新開(kāi)工套數(shù)已經(jīng)接近天花板。中國(guó)住宅新開(kāi)工接近歷史峰值

中國(guó)正在經(jīng)歷著人類(lèi)歷史上空前的建筑業(yè)繁榮。

2012年，建筑業(yè)住宅竣工達(dá)到22.61億平米，所有房屋竣工為34.59億平米，施工面積達(dá)到98.15億平米，人均分別達(dá)到1.67、2.55、7.25平米，超越了建筑業(yè)泡沫警戒線。2013年建筑業(yè)住宅竣工面積達(dá)到26億平米，建筑業(yè)所有房屋類(lèi)型竣工39億平米，而施工面積已達(dá)113億平米的天量。建筑業(yè)從業(yè)人數(shù)超過(guò)4000萬(wàn)人。如果建筑業(yè)大衰退，失業(yè)問(wèn)題顯現(xiàn)。

中國(guó)的建筑業(yè)繁榮處于尾部。中國(guó)的城市化一直滯后于工業(yè)化，居民住宅建設(shè)的廣泛?jiǎn)?dòng)是在1998年住房分配貨幣化改革之后，此前欠賬嚴(yán)重。在2008年之前，每年新增居民住宅建筑持續(xù)短缺，邊際供給小于邊際需求；2008年之后盡管邊際供給大于邊際需求，但要償還2008年之前欠下的賬，住宅總量平衡尚未實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)最晚到2018年，中國(guó)居民住宅將進(jìn)入總量過(guò)剩，屆時(shí)面臨的將是建筑量斷崖式下滑帶來(lái)的衰退，非核心城市的房?jī)r(jià)整體疲軟。中國(guó)的建筑業(yè)繁榮處于尾部

通常25-45歲被認(rèn)為是最具有消費(fèi)能力的階段，也是購(gòu)車(chē)的高峰期。通過(guò)分析日本、韓國(guó)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)25-45歲年齡人口增速與新車(chē)銷(xiāo)售增速高度相關(guān)。日韓人口結(jié)構(gòu)變化與汽車(chē)銷(xiāo)量在日韓25－45歲年齡人口的高速增長(zhǎng)期，新車(chē)銷(xiāo)量增速均超過(guò)20%。在25－45歲年齡人口的中速增長(zhǎng)期，新車(chē)銷(xiāo)量增速降至10％左右甚至以下。而在25－45歲人口的低速增長(zhǎng)期，新車(chē)銷(xiāo)量增速降至0左右。青年人口增速下降，汽車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)拐點(diǎn)

2000年以來(lái)中國(guó)汽車(chē)年銷(xiāo)售量從不到200萬(wàn)躍升至2013年末的2100萬(wàn)輛，年均增速接近20%，千人民用汽車(chē)保有量在此期間翻了近5倍，與韓國(guó)90-00年間的速度相當(dāng)。中國(guó)25-44歲人口將在2015年見(jiàn)頂，結(jié)合日、韓在25-45歲年齡人口增速下滑之后帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量增速顯著回落的事實(shí)，意味著未來(lái)汽車(chē)銷(xiāo)量增速將下臺(tái)階。中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量與人口紅利拐點(diǎn)

從城鎮(zhèn)家庭平均每百戶(hù)耐用消費(fèi)品擁有量的數(shù)據(jù)看，中國(guó)在過(guò)去二十年在家電普及率上有了飛躍式的進(jìn)步，甚至已基本達(dá)到飽和狀態(tài)，比如彩電的百戶(hù)擁有量基本已接近140，空調(diào)已接近130，冰箱和洗衣機(jī)已穩(wěn)定在80左右，很難想象未來(lái)傳統(tǒng)家電還將有大的空間。觀察臺(tái)灣的家用電器普及率也有類(lèi)似的現(xiàn)象。從普及率看傳統(tǒng)家電未來(lái)空間有限依賴(lài)投資后患無(wú)窮

投資則是貨幣的載體，08年以后每次穩(wěn)增長(zhǎng)都是靠投資，體現(xiàn)為投資占GDP比重的持續(xù)上升。到14年1季度，全國(guó)投資/GDP已經(jīng)接近90%。與投資高增速對(duì)應(yīng)的是融資需求始終居高不下。穩(wěn)增長(zhǎng)全靠投資，投融資需求高增

貨幣超發(fā)一方面導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)整體的負(fù)債率持續(xù)上升，尤其是企業(yè)和金融部門(mén)。另一方面也是房?jī)r(jià)暴漲的罪魁禍?zhǔn)?，M2增速和房?jī)r(jià)漲幅有著顯著的相關(guān)性。貨幣超發(fā)導(dǎo)致高債務(wù)、高房?jī)r(jià)從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，在上世紀(jì)70年代以及本世紀(jì)頭十年均出現(xiàn)過(guò)貨幣增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顯著背離，均與勞動(dòng)力供給下降引發(fā)的潛在經(jīng)濟(jì)增速下滑有關(guān)，也無(wú)一例外地引發(fā)了巨大的經(jīng)濟(jì)后果。在70年代體現(xiàn)為高通脹、在過(guò)去10年體現(xiàn)為高房?jī)r(jià)。美國(guó)：貨幣超增遺患無(wú)窮貨幣擴(kuò)張的重要推手是房貸、次貸以及各類(lèi)證券化滾雪球。2000年起，美國(guó)的住房抵押貸款利率迅速下降，隨之而來(lái)的是房貸在外余額逐年上升，07年整體余額在14萬(wàn)億美元左右，比00年翻了一番，其中次貸的占比接近10%。與此同時(shí)07年機(jī)構(gòu)和非機(jī)構(gòu)的房貸類(lèi)證券化產(chǎn)品總額接近8萬(wàn)億美元，意味著一半以上的房貸被再次證券化，加劇了地產(chǎn)泡沫。房貸、次貸、證券化滾雪球

導(dǎo)致次貸類(lèi)證券爆炸式增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因是2001年開(kāi)始的極度寬松貨幣政策，使得美國(guó)千人住宅新開(kāi)工數(shù)量在05年上升到7套左右，而同期25－44歲人口代表的住房需求主要人群數(shù)量并未增加，意味著在貨幣超增的推動(dòng)下，住宅新開(kāi)工產(chǎn)生了巨大的泡沫。而從05年開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道，并最終刺破了巨大的地產(chǎn)泡沫。利率起伏，泡沫生滅

房?jī)r(jià)下跌對(duì)投資和消費(fèi)均產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。從07年二季度開(kāi)始，投資和消費(fèi)的信心指數(shù)就開(kāi)始呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。按照“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”的理論，一旦市場(chǎng)有了大規(guī)模的不良情緒，任何風(fēng)吹草動(dòng)下極易預(yù)期成真。07年次貸市場(chǎng)被爆出違約、相關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)下調(diào)后，消費(fèi)者信心和中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)一路下降，最終體現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資以及消費(fèi)增速的負(fù)增長(zhǎng)。悲觀預(yù)期傳染，投資消費(fèi)下滑總結(jié)而言，次貸危機(jī)發(fā)生的次序?yàn)椋豪噬仙績(jī)r(jià)下降→次貸違約→次貸證券化違約→資產(chǎn)縮水→流動(dòng)性趨緊→信貸收縮→固定投資、個(gè)人消費(fèi)下滑，市場(chǎng)預(yù)期悲觀→GDP回落、失業(yè)率上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受波及。次貸危機(jī)傳染渠道

過(guò)去10年金融機(jī)構(gòu)貸款平均利率為6.5%，而GDP名義增速均值高達(dá)15%，長(zhǎng)期低利率導(dǎo)致了貨幣的持續(xù)高增，尤其是監(jiān)管套利下影子銀行的爆炸式增長(zhǎng)：過(guò)去10年全社會(huì)融資規(guī)模的年均增速高達(dá)21%，遠(yuǎn)超15%的GDP名義增速。其中貸款平均增速為18%，而非標(biāo)融資增速高達(dá)58%。而非標(biāo)融資的主要流向是房地產(chǎn)和融資平臺(tái)，這也就意味著在中國(guó)銀行體系中產(chǎn)生了和美國(guó)次貸類(lèi)似的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)：長(zhǎng)期低利率，非標(biāo)爆炸式增長(zhǎng)目前中國(guó)政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健貨幣政策，貨幣要盤(pán)活存量，不能輕易放松貨幣走老路。而從去年的8號(hào)文、107號(hào)文到今年剛剛發(fā)布的127號(hào)文看，對(duì)野蠻生長(zhǎng)的同業(yè)、影子銀行全面撥亂反正，以信托、委托貸款為標(biāo)志的非標(biāo)融資開(kāi)始明顯收縮，這也意味著貨幣高速擴(kuò)張成為歷史。而與地產(chǎn)相關(guān)的各類(lèi)金融產(chǎn)品價(jià)格均面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的行為、以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成明顯沖擊。貨幣擠出泡沫，非標(biāo)大幅萎縮導(dǎo)致融資回落的另一重要原因是市場(chǎng)化后房貸利率的持續(xù)高位。過(guò)去由于政策優(yōu)惠，銀行房貸利率遠(yuǎn)低于一般貸款。而在利率市場(chǎng)化后房貸利率出現(xiàn)趨勢(shì)性上升，或?qū)ξ磥?lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著負(fù)面影響。目前住宅銷(xiāo)售對(duì)貸款的依賴(lài)度達(dá)到1/3。而在經(jīng)歷了13年房?jī)r(jià)的暴漲、利率的上升和剛需的大幅釋放以后，居民房貸增長(zhǎng)已顯疲態(tài)，地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。地產(chǎn)：利率持續(xù)上行，房貸正趨回落中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與地產(chǎn)投資高度一致，源于經(jīng)濟(jì)靠投資驅(qū)動(dòng)，而制造業(yè)、基建投資的資金來(lái)源均依附于房地產(chǎn)。而地產(chǎn)銷(xiāo)量領(lǐng)先于地產(chǎn)投資半年左右，是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)最重要的先行指標(biāo)。但目前地產(chǎn)銷(xiāo)量已經(jīng)連續(xù)半年下降，4月份降幅高達(dá)14%，創(chuàng)09年以來(lái)新低，預(yù)示14年下半年的中上游增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。地產(chǎn)銷(xiāo)量負(fù)增，預(yù)示工業(yè)不佳

如果地產(chǎn)銷(xiāo)量沒(méi)有增長(zhǎng)，很難想象與之相關(guān)的家具、家電需求能持續(xù)高增。事實(shí)上，去年12月以來(lái)家電、家具等消費(fèi)增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅跳水。從最近數(shù)據(jù)來(lái)看，4月限額以上零售增速降至9.4%，為09年以來(lái)新低。有觀點(diǎn)認(rèn)為余額寶等增加了居民收入，有利于消費(fèi)。但從經(jīng)濟(jì)理論角度考慮，高利率首先是增加了儲(chǔ)蓄，降低了當(dāng)期消費(fèi)。消費(fèi)增速大幅回落

有觀點(diǎn)認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外需似乎成了救命稻草。但對(duì)未來(lái)中國(guó)出口也不宜過(guò)度樂(lè)觀，主要理由是美歐經(jīng)濟(jì)均轉(zhuǎn)向了再制造，其進(jìn)口均連續(xù)3年零增長(zhǎng)，而14年前4月中國(guó)出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，或非短期變化而是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。出口并非救命稻草人民銀行成為穩(wěn)增長(zhǎng)主力軍：再貸款和PSL浮出水面，直接印鈔上萬(wàn)億貨幣政策傳導(dǎo)：從數(shù)量到價(jià)格定向?qū)捤烧{(diào)結(jié)構(gòu)：定向降準(zhǔn)、再貸款利率政策導(dǎo)致貸款利率過(guò)高的重要原因是存在大量非市場(chǎng)化的融資行為。城投債就是一個(gè)典型案例，在利率創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，其發(fā)行規(guī)模也創(chuàng)出新高。一方面，其發(fā)行主體缺乏成本約束，導(dǎo)致利率高企；另一方面，由于城投債缺乏財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其評(píng)級(jí)很少被下調(diào)，導(dǎo)致市場(chǎng)也相信其背后的政府信用而愿意投資。因而城投債成為中國(guó)事實(shí)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。政府非市場(chǎng)化融資，推高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)路在何方淡化貨幣投資，倚重人力資本、技術(shù)進(jìn)步藍(lán)天白云清水要求去工業(yè)化輕資產(chǎn)、重人力主要是服務(wù)業(yè)中國(guó)人力資本崛起中國(guó)居民教育程度分布

在人口結(jié)構(gòu)變遷的背景下，從需求端到供給端都為經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型做好了準(zhǔn)備。中國(guó)服務(wù)業(yè)迎來(lái)大發(fā)展時(shí)代已經(jīng)不可阻擋。服務(wù)大時(shí)代：供需兩端條件皆具備中國(guó)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷1、由于人口紅利的減弱和高儲(chǔ)蓄率的下降，中國(guó)需尋找增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，未來(lái)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)向由生產(chǎn)率的提升驅(qū)動(dòng)。2、服務(wù)業(yè)在GDP中的占比逐步增加，2013年首次超越第二產(chǎn)業(yè)。服務(wù)業(yè)分類(lèi)服務(wù)業(yè)發(fā)展兩大方向生活性服務(wù)業(yè)：從有形需求到無(wú)形需求生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)：制造業(yè)轉(zhuǎn)型方向美日服務(wù)業(yè)就業(yè)持續(xù)高增

地產(chǎn)、汽車(chē)等銷(xiāo)量的見(jiàn)頂意味著工業(yè)化發(fā)展達(dá)到頂峰，而在存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，傳統(tǒng)工業(yè)的另一條出路是服務(wù)化，無(wú)論美國(guó)還是日本，在工業(yè)化見(jiàn)頂之后，以專(zhuān)業(yè)商業(yè)服務(wù)業(yè)為代表的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)迎來(lái)大發(fā)展時(shí)代，其增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于GDP增速，占GDP比重也持續(xù)提升。我們認(rèn)為，未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)的上、中、下游都可以獨(dú)立成為專(zhuān)業(yè)的公司。例如上游的研發(fā)、設(shè)計(jì)、設(shè)備租賃；中游的質(zhì)量控制、人力資源；下游的廣告、產(chǎn)品銷(xiāo)售、物流等，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的分工可以提高生產(chǎn)效率。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)大發(fā)展

過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)以地產(chǎn)和汽車(chē)主導(dǎo)，主要為適應(yīng)25－44歲人口增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的需求。而未來(lái)隨著45歲以上人口的增加，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將由中老年人的需求主導(dǎo)，與之對(duì)應(yīng)醫(yī)療和養(yǎng)老或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2012年中國(guó)人均醫(yī)療衛(wèi)生支出為322美元，位列100名開(kāi)外，但隨著老齡化進(jìn)程的持續(xù)深入，人均醫(yī)療衛(wèi)生支出或加速上漲。人口老齡化與醫(yī)療支出我國(guó)未來(lái)四十年老齡化趨勢(shì)預(yù)測(cè)不同年齡階段對(duì)醫(yī)藥的需求醫(yī)療醫(yī)藥服務(wù)受益于人口老年化醫(yī)療機(jī)構(gòu)的設(shè)置通常參考每千人口床位數(shù)這一指標(biāo)。從1980年到2003年，我國(guó)縣級(jí)及以上醫(yī)院數(shù)量增加79.4%，床位數(shù)增加89.8%；每千人床位數(shù)增加15.8%。但同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，無(wú)論是千人床位數(shù)還是醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP比重，均仍有不小的增長(zhǎng)空間。醫(yī)療行業(yè)大發(fā)展

日本的養(yǎng)老服務(wù)分在家養(yǎng)老服務(wù)、社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)服務(wù)，同時(shí)特別重視預(yù)防性的養(yǎng)老護(hù)理服務(wù)，養(yǎng)老服務(wù)費(fèi)用總額的增長(zhǎng)高于老年人口的增長(zhǎng)。美國(guó)醫(yī)療護(hù)理行業(yè)的增速也遠(yuǎn)快于GDP的平均增速。日美養(yǎng)老護(hù)理行業(yè)需求強(qiáng)勁

中國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)處于起步發(fā)展階段。截止2012年9月，我國(guó)城鄉(xiāng)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)有4.18萬(wàn)個(gè)，養(yǎng)老床位365萬(wàn)張，按全國(guó)總?cè)丝?3.54億和60歲以上人口占比14.32%計(jì)算，每百名老人的養(yǎng)老床位擁有數(shù)是1.88張，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家5%~7%的平均水平，亦低于發(fā)展中國(guó)家2%~3%的平均水平，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)服務(wù)項(xiàng)目少，難以滿(mǎn)足需求。中國(guó)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)缺口仍大中國(guó)12、13年上市公司數(shù)據(jù)顯示就業(yè)增速最快的行業(yè)是傳媒、醫(yī)藥、電子和金融業(yè)，主要分布在服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)兩個(gè)領(lǐng)域，傳統(tǒng)制造業(yè)的就業(yè)也幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。這也意味著在人口紅利結(jié)束以后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)的轉(zhuǎn)移已是大勢(shì)所趨。中國(guó)：服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)就業(yè)崛起微信、余額寶用戶(hù)狂飆那些改寫(xiě)歷史的創(chuàng)新發(fā)明被創(chuàng)新發(fā)明驅(qū)動(dòng)不斷向前的行業(yè)在創(chuàng)新發(fā)明浪潮中已經(jīng)消失或正在消失的行業(yè)上述種種，已經(jīng)發(fā)生、正在發(fā)生或尚未被覺(jué)察的創(chuàng)新正不知不覺(jué)間改變了我們的生活，而這也注定了一些行業(yè)的消亡和另一些行業(yè)的崛起。以家電為例，高增長(zhǎng)只能寄希望于目前已現(xiàn)端倪的由新技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)、新一波與互聯(lián)網(wǎng)相融合的家電智能化浪潮。2010年以來(lái)全球智能家電迅速發(fā)展，其中又以智能電視發(fā)展最為迅速，全球市場(chǎng)的滲透率從2010年的2.6%迅速提高至目前的33%，其中中國(guó)遠(yuǎn)高于全球平均水平。根據(jù)奧維咨詢(xún)（AVC）數(shù)據(jù)，2015年到2020年，我國(guó)智能洗衣機(jī)、空調(diào)和冰箱將爆發(fā)式增長(zhǎng)。技術(shù)創(chuàng)新是出路（三）市場(chǎng)展望和策略總體策略順勢(shì)而為1、參與社會(huì)資源優(yōu)化配置，推動(dòng)社會(huì)發(fā)展，分享企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)并獲得投資收益；2、抓住社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段特征，挖掘和投資符合這些特征的優(yōu)秀企業(yè)。72美國(guó)轉(zhuǎn)型期市場(chǎng)走勢(shì)

真成長(zhǎng)和真價(jià)值是硬道理，關(guān)注受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心資產(chǎn)中期來(lái)看，大盤(pán)沒(méi)有大戲，在投資決策中的參考價(jià)值進(jìn)一步淡化、邊緣化，但是，受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心資產(chǎn)走牛市、震蕩向上，是主戰(zhàn)場(chǎng)。核心資產(chǎn)——二個(gè)中長(zhǎng)期支柱第一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型已經(jīng)開(kāi)始，并非幻覺(jué)，基礎(chǔ)是人口年齡結(jié)構(gòu)的變化，和人均GDP6000美元左右所帶來(lái)的消費(fèi)需求；第二，美國(guó)10年周期性創(chuàng)新大潮的帶動(dòng)，世界是平的，中國(guó)與之配套產(chǎn)業(yè)會(huì)顯著受益。行業(yè)方向（1）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、升級(jí)：醫(yī)療醫(yī)藥、環(huán)保、食品飲料、旅游、水電、電商等；（2）新興產(chǎn)業(yè)：新一代信息技術(shù)（TMT）、新能源、生物醫(yī)藥、航空航天等具有創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)股。73移動(dòng)互聯(lián)

醫(yī)療健康

教育娛樂(lè)環(huán)保服務(wù)

財(cái)富管理潛在具備較大空間的細(xì)分服務(wù)業(yè)“投資上市公司的價(jià)值，而不是投資市場(chǎng)趨勢(shì)或經(jīng)濟(jì)前景。其實(shí)是個(gè)股決定了市場(chǎng)，而不是相反。在牛市里有個(gè)股下跌，在熊市里也有個(gè)股上漲。所以投資看個(gè)股，而不是看市場(chǎng)的趨勢(shì)或宏觀經(jīng)濟(jì)前景。

Buyvalue,notmarket

trendsortheeconomicoutlook.Ultimately,itistheindividualstocksthatdeterminethemarket,notviceversa.Individualstockscanriseinabearmarketandfallinabullmarket.Sobuy

individualstocks,notthemarkettrendoreconomicoutlook.”——鄧普頓

75投資機(jī)會(huì)總是存在中美市場(chǎng)結(jié)構(gòu)差異

美國(guó)中國(guó)行業(yè)占比占比科技（媒體、電信、科技）45%10%金融地產(chǎn)17%33%醫(yī)療16%5%工業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)(化工、機(jī)械、有色、鋼鐵、煤炭交運(yùn)）15%34%其它7%18%

一些行業(yè)將出現(xiàn)很多巨人，而有的則會(huì)萎縮。76

市場(chǎng)增量資金來(lái)自于融資，股票市場(chǎng)高杠桿化股基資金撤離現(xiàn)象三、華商雙動(dòng)力產(chǎn)品及投資經(jīng)理簡(jiǎn)介華商雙動(dòng)力產(chǎn)品要素表項(xiàng)目?jī)?nèi)容產(chǎn)品名稱(chēng)華商雙動(dòng)力

號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)費(fèi)0%參與費(fèi)0%銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)1%管理費(fèi)1.50%托管費(fèi)0.2%業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提起點(diǎn)及比例（超額累進(jìn)計(jì)提）Ra≤6%

06%<Ra

20%投資對(duì)象投資股票，另需要進(jìn)行股指期貨的投資，做多：多頭合約價(jià)值加現(xiàn)貨價(jià)值不超過(guò)總資產(chǎn)；做空：空頭合約價(jià)值不超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)值；開(kāi)放頻率半年一次存續(xù)期1年是否展期是產(chǎn)品投資比例

本資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資比例為：

本資產(chǎn)管理計(jì)劃投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（包括股票、權(quán)益類(lèi)基金、分級(jí)基金進(jìn)取份額、股指期貨等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)）占計(jì)劃資產(chǎn)凈值的比例為0～100%，其中投資股票資產(chǎn)占計(jì)劃資產(chǎn)凈值的比例為0～100%，投資基金資產(chǎn)占計(jì)劃資產(chǎn)凈值的比例為0～100%，投資股指期貨等金融衍生品的合約價(jià)值占計(jì)劃資產(chǎn)凈值的比例為0～100%，且持有的賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)持有股票市值的100%；持有的買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值和本資產(chǎn)管理計(jì)劃所持有的股票市值合計(jì)后的凈頭寸不超過(guò)計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10