《利率期限作業(yè)》

一、我國近期利率期限結(jié)構(gòu)利率是金融領(lǐng)域的一個核心變量，它實質(zhì)上代表了資金的價格，反映了資金的供求關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)是指某個時點不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。不同期限的債券會有不同的收益率，會形成特定的利率期限結(jié)構(gòu)，它體現(xiàn)了收益率和期限之間的關(guān)系，可以用收益率曲線來直觀表達。因其基準(zhǔn)作用，對利率期限結(jié)構(gòu)的研究和應(yīng)用逐漸受到更廣泛的關(guān)注，尤其是國債收益率曲線反映了某一時點上國債到期收益率與到期期限之間的關(guān)系，是無違約風(fēng)險利率水平的集中體現(xiàn)，是金融市場的基準(zhǔn)利率，是投資者判斷市場趨勢的風(fēng)向標(biāo)。國債收益率曲線作為預(yù)測未來利率、經(jīng)濟增長和通脹預(yù)期的工具，有利于更好地發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控效果。隨著我國利率市場化進程的推進，對利率期限結(jié)構(gòu)的研究有著更為重要的理論和現(xiàn)實意義。圖1上交所國債情況數(shù)據(jù)來源：CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫圖2國債利率期限結(jié)構(gòu)二、背后原因與相關(guān)建議1.國債交易市場分割。目前，我國國債交易市場形成了以銀行間國債交易市場為主導(dǎo)，上海、深圳兩大交易所市場和憑證式國債買賣市場(銀行柜臺市場)并行的局面，三個市場基本上處于行政分割狀態(tài)，且發(fā)展極不平衡，阻礙了整個國債市場的發(fā)展。另外，市場分割使各個市場參與者的資金具有明顯的趨同性。目前我國可流通國債發(fā)行主要集中在銀行間債券市場，主要參與者是銀行，券商參與很少，使得銀行間市場在進行國債交易時往往具有同向性。交易所市場和銀行間市場相互割裂的局面使得各個債券市場之間、債券市場和資本市場之間的利率缺乏內(nèi)在的聯(lián)系，導(dǎo)致同一個國債品種形成的利率水平存在較大差別，缺乏統(tǒng)一的資金供求信息，難以形成真實反映市場資金供求狀況的統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率，從而難以形成一條反映整個國債市場資金供求的收益率曲線。建議打通銀行間和交易所市場，建立統(tǒng)一的國債市場。2.我國國債收益率尤其是長期國債收益率水平偏低，影響因素是多方面的。首先，貨幣市場資金盈余，銀行存款多，貸款少，同時銀行的市場投資渠道狹窄，為了滿足資產(chǎn)組合的需要，一些銀行大量增加對國債的持有量。這就導(dǎo)致了大量閑置資金通入國債市場，推動國債收益率走低。其次，目前我國市場上流動性比較充足，導(dǎo)致大量資金進入債市，這也是引起國債收益率水平偏低的一個原因。國債收益率水平低，代表了社會資本成本水平低，這對于發(fā)債者來說是利好，但是我們應(yīng)該看到，國債收益率水平偏低，已經(jīng)蘊含著較大的利率風(fēng)險，反映了我國債券市場仍不完善和發(fā)達。3.收益率曲線缺乏代表性。我國國債利率期限結(jié)構(gòu)本身不完善，難以做到科學(xué)準(zhǔn)確的繪制收益率曲線。首先，國債期限品種不齊全，尤其缺乏連續(xù)期限的短期國債，數(shù)量相當(dāng)匱乏，交易量極小，導(dǎo)致收益率曲線空缺的最具市場指導(dǎo)意義的部分。其次國債發(fā)行與流通沒有形成統(tǒng)一市場，分裂為銀行間市場、交易所市場以及面向一般居民的憑證式國債市場三個部分，各自具有特殊的投資者群體、報價方式、交易結(jié)算機制，導(dǎo)致各市場具有不同的流動性、成本和收益率預(yù)期，因此任何一個市場的收益率曲線都不具備完全的市場代表性。建議加快利率市場化改革進程，建立以國債利率為基準(zhǔn)利率的體系。4.市場交易主體結(jié)構(gòu)單一。我國銀行間債券市場流動性水平低下的原因之一，在于商業(yè)銀行是市場中最主要的交易者。出于資金流動性管理的需要以及經(jīng)營的穩(wěn)健性特征，商業(yè)銀行更加愿意持有國債，而不會進行頻繁的買賣交易。由此導(dǎo)致市場上可交易國債減少，流動性低。我國交易所市場中同樣存在交易主體單一的問題。這實際上是我國國債市場所共同面臨的問題。我國國債市場目前交易主體以金融性機構(gòu)為主，這些機構(gòu)的交易動機和交易方向在一定程度上具有一致性，而且他們對利率走勢的判斷基本一致。這樣，不管利率水平未來是上升還是下降，一旦這些金融機構(gòu)的預(yù)期大體一致，都會爭相增持或者減持。最終將導(dǎo)致市場交易活躍程度下降、市場成交量銳減、二級市場流動性突然消失，甚至出現(xiàn)有行無市的局面。同時我國國債市場中缺少以債券市場業(yè)務(wù)為核心的專業(yè)性債券投資機構(gòu)，由此造成我國居民個人以及其他眾多中小規(guī)模的金融、非金融性機構(gòu)投資