化工行業(yè)四季度投資策略：不確定性中尋求確定

級(jí)說(shuō)明基礎(chǔ)化工定性中尋求確定14%4%4/2-17%-27%-37%：尹沿技執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010520020001inyjhazqcom聯(lián)系人：王強(qiáng)峰執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010121060039郵箱：wangqf@1.衛(wèi)星化學(xué)及烯烴行業(yè)周度動(dòng)態(tài)跟蹤2022-09-2725定歐洲能源危機(jī)爆發(fā)，中歐套利機(jī)會(huì)打開(kāi)。俄烏沖突持續(xù)，歐洲與俄羅斯能源脫鉤愈演愈烈，近期“北溪-1“管道爆炸事件發(fā)酵。歐洲化工行業(yè)對(duì)天然氣依賴程度較高，天然氣短缺將對(duì)歐洲的化工行業(yè)產(chǎn)生短期乃至中長(zhǎng)期的影響。我們認(rèn)為在冬季即將到來(lái)的時(shí)點(diǎn)，歐洲產(chǎn)能占比較高的品種維生素、MDI、TDI等品種將受益于歐洲區(qū)域性漲價(jià)傳導(dǎo)至全球，而國(guó)內(nèi)相對(duì)低的能源成本將帶來(lái)顯著套利機(jī)會(huì)。龍頭企業(yè)。一是投資高成長(zhǎng)賽道，看好低估值高增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)龍頭。頭機(jī)會(huì)。I業(yè)龍頭告2告2/26生物醫(yī)藥吸附材料產(chǎn)品獲得關(guān)鍵進(jìn)展，有望成為公司新增長(zhǎng)極?！緭P(yáng)農(nóng)化工】揚(yáng)農(nóng)化工是從菊酯供應(yīng)商到三大農(nóng)藥全覆蓋的綜合農(nóng)告3告3/26會(huì)。公司2022021A2022E23E21A22E23E4.350.953.502.800.800.514.987.856.80和成3.947.21業(yè)8.167.560.410.718.7990告4告4/26正文目錄1化工行業(yè)四季度投資策略 62化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的背景下，布局供給格局較好、需求長(zhǎng)期向好的賽道 62.1合成生物學(xué)：生物基材料有望迎來(lái)需求爆發(fā)期 62.2風(fēng)電材料：四季度風(fēng)電景氣度提升，風(fēng)電材料有望量?jī)r(jià)齊升 72.3吸附材料：碳酸鋰價(jià)格高位回升，吸附法鹽湖提鋰性價(jià)比凸顯 82.4輕烴化工：基本面觸底反彈，盈利修復(fù)可期 82.5硅化工：上游工業(yè)硅價(jià)格穩(wěn)中有增，下游光伏新能源汽車需求高增長(zhǎng)帶動(dòng)行業(yè)持續(xù)景氣 92.6氟化工：三代制冷劑配額爭(zhēng)奪接近尾聲，看好景氣修復(fù)帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升 92.7農(nóng)藥：行業(yè)發(fā)展進(jìn)一步規(guī)范，龍頭企業(yè)受益于集中度提升 102.8聚氨酯：海外能源成本高位，下游需求有望修復(fù) 112.9維生素：供給偏緊疊加需求回暖，行業(yè)利潤(rùn)有望修復(fù) 113不確定中尋找確定：大市值、低估值、選龍頭 123.1投資高成長(zhǎng)賽道，看好低估值高增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)龍頭 123.2投資穿越周期的化工白馬，看好布局全產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)龍頭 153.3關(guān)注歐洲能源危機(jī)下的套利機(jī)會(huì) 183重點(diǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)跟蹤 204風(fēng)險(xiǎn)提示： 2555/26圖表1推薦上市公司及估值情況 19 圖表4工業(yè)增加值 20圖表5固定資產(chǎn)投資額 20 RB 圖表10原油、天然氣價(jià)格(右軸為天然氣) 21圖表11煤炭、螺紋鋼價(jià)格(右軸為螺紋鋼指數(shù)) 21圖表12進(jìn)出口數(shù)量 22圖表13進(jìn)出口金額 22圖表14房屋開(kāi)工面積及竣工面積增速 22圖表15房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額 22圖表16汽車產(chǎn)銷量 22圖表17小家電零售額 22圖表18新源汽車產(chǎn)銷量 23圖表19太陽(yáng)能電池產(chǎn)量 23圖表20化肥價(jià)格指數(shù) 23圖表21磷肥、鉀肥、復(fù)合肥價(jià)格指數(shù) 23圖表22化纖價(jià)格指數(shù) 23圖表23化纖庫(kù)存 23圖表24鈦白粉價(jià)格指數(shù) 24圖表25玻纖價(jià)格指數(shù) 24圖表26農(nóng)藥價(jià)格指數(shù) 24圖表27純堿價(jià)格指數(shù) 24MDI價(jià)格指數(shù) 24圖表29新能源材料價(jià)格(右軸為碳酸二甲酯價(jià)格) 24圖表30CFFI：中國(guó)-歐洲 25圖表31CFFI：中國(guó)-北美 25圖表32規(guī)上企業(yè)利潤(rùn)總額 25 66/261化工行業(yè)四季度投資策略能源危機(jī)愈演愈烈，國(guó)際油價(jià)與天然氣為主的大宗原料價(jià)格仍處于高位震蕩。成本端，大多數(shù)大宗化學(xué)品成本與原油天然氣價(jià)格聯(lián)系緊密。上半年開(kāi)始的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致歐洲與俄羅斯原油天然氣脫鉤，國(guó)際能源格局發(fā)生劇變。而近期“北溪-1爆炸”事件發(fā)酵、OPEC+宣布減產(chǎn)刺激油價(jià)，致使原油天然氣價(jià)格仍處于歷史偏高位運(yùn)行，回歸理性中樞仍需時(shí)間。由于我國(guó)天然氣、原油依賴進(jìn)口，能源價(jià)格的高企對(duì)于中下游制造企業(yè)而言，整體成本端壓力仍較大。全國(guó)疫情多發(fā)散發(fā)，疊加房地產(chǎn)數(shù)據(jù)尚未見(jiàn)回暖，整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，復(fù)蘇空間仍有不確定性。2022年上半年至今，全國(guó)疫情呈現(xiàn)多發(fā)散發(fā)態(tài)勢(shì)，整體宏觀經(jīng)濟(jì)有一定下行壓力，部分紡服、汽車、餐飲相關(guān)的消費(fèi)需求受壓制，烯烴、芳烴、化纖、塑料等需求整體較弱。同時(shí)，由于下游房地產(chǎn)景氣下行，中央定調(diào)堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段，房地產(chǎn)相關(guān)化工品需求承壓未見(jiàn)改善。當(dāng)前內(nèi)部面臨結(jié)構(gòu)性通脹及消費(fèi)動(dòng)力不足的壓力，而外圍通脹壓力較大促使美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息，外需走弱，出口增速有下行壓力。進(jìn)入四季度，即將迎來(lái)化工品歷來(lái)的“金九銀十”的購(gòu)銷旺季，我們認(rèn)為反彈方向確定，但空間仍有不確定性。歐洲能源危機(jī)爆發(fā)，中歐套利機(jī)會(huì)打開(kāi)。俄烏沖突持續(xù)，歐洲與俄羅斯能源脫鉤愈演愈烈，近期“北溪-1“管道爆炸事件發(fā)酵。歐洲化工行業(yè)對(duì)天然氣依賴程度較高，天然氣短缺將對(duì)歐洲的化工行業(yè)產(chǎn)生短期乃至中長(zhǎng)期的影響。我們認(rèn)為在冬季即將到來(lái)的時(shí)點(diǎn)，歐洲產(chǎn)能占比較高的品種維生素、MDI、TDI等品種將受益于歐洲區(qū)域性漲價(jià)傳導(dǎo)至全球，而國(guó)內(nèi)相對(duì)低的能源成本將帶來(lái)顯著套利機(jī)會(huì)。從不確定性中尋求確定性機(jī)會(huì)?；诋?dāng)前不可測(cè)因素較多，四季度我們整體推薦配置思路以穩(wěn)健防御為主，同時(shí)考慮結(jié)構(gòu)性進(jìn)攻機(jī)會(huì)，建議從宏觀環(huán)境的不確定性中尋找景氣和估值的確定性，并推薦配置市值偏大、估值處于歷史低位、在各自行業(yè)有一定優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。主要圍繞投資三條主線：一是投資高成長(zhǎng)賽道，看好低估值高增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)龍頭。建議關(guān)注合成生物學(xué)龍電環(huán)氧樹(shù)脂龍頭【中化國(guó)際】、航空化工材料及高端氟材料龍頭【昊華科技】、吸附分離材料龍頭【藍(lán)曉科技】。二是投資穿越周期的化工白馬，看好布局全產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)龍頭。建議關(guān)注輕烴化工龍頭【衛(wèi)星化學(xué)】、工業(yè)硅有機(jī)硅行業(yè)龍頭【合盛硅業(yè)】、氟化工龍頭【巨化股份】、原藥及制劑龍頭【揚(yáng)農(nóng)化工】。三是關(guān)注歐洲能源危機(jī)下的套利機(jī)會(huì)。建議關(guān)注全球MDI龍頭【萬(wàn)華化學(xué)】、營(yíng)養(yǎng)品及香精香料龍頭【新和成】。局較好、需求長(zhǎng)期向好的賽道2.1合成生物學(xué)：生物基材料有望迎來(lái)需求爆發(fā)期石基材料或在局部面臨顛覆性沖擊，低耗能的產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)有望獲得更長(zhǎng)成長(zhǎng)窗口。77/26料國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，通過(guò)加強(qiáng)合成生物學(xué)全產(chǎn)業(yè)鏈高通量研發(fā)設(shè)施建設(shè)，選擇有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力、前瞻性、社會(huì)意義和商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)性重點(diǎn)研發(fā)，未來(lái)將成為預(yù)期的高景氣賽道。的國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“合成生物學(xué)”重點(diǎn)專項(xiàng)2022年度項(xiàng)目申報(bào)指南的通知，根據(jù)2022年度申報(bào)指南的介紹，本次的“合成生物學(xué)”重點(diǎn)專項(xiàng)，將圍繞“人工基因組項(xiàng)目，國(guó)撥經(jīng)費(fèi)1.86億元。此次合成生物學(xué)重點(diǎn)專項(xiàng)項(xiàng)目范圍涵蓋研究系統(tǒng)(單細(xì)制成生物學(xué)的基本科學(xué)問(wèn)題，構(gòu)建幾個(gè)實(shí)用性的重大人工生物體系，創(chuàng)新合成生物前2.2風(fēng)電材料：四季度風(fēng)電景氣度提升，風(fēng)電材料有望量?jī)r(jià)齊升雙碳背景下風(fēng)電行業(yè)持續(xù)高景氣。雙碳背景下可再生能源發(fā)展進(jìn)入快車道，風(fēng)電是我國(guó)僅次于煤電和水電的第三大發(fā)電來(lái)源，也是發(fā)展最快的可再生能源之一。增速較快，近幾年海上風(fēng)電呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。相比陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電具有資源隨著我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，為風(fēng)電產(chǎn)業(yè)所需的化工產(chǎn)品帶來(lái)了較多空間。風(fēng)電行業(yè)增長(zhǎng)，特別是海上風(fēng)電帶來(lái)的葉片大型化趨勢(shì)、輕量化需求和快速迭代趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，葉片形成三個(gè)趨勢(shì)：大型化、輕量化和迭代加速。隨著風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)于風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)生的電能與葉片長(zhǎng)度的平方成正比，葉片大型化成為必然趨勢(shì)。長(zhǎng)度88/26代也成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律。同時(shí)葉片迭代周期在顯著加快，從材料的研發(fā)到模具的五期間”需求快速增長(zhǎng)與性能升級(jí)。2.3吸附材料：碳酸鋰價(jià)格高位回升，吸附法鹽湖提鋰性價(jià)比全球鋰資源種類豐富，鹽湖占比超50%。根據(jù)美國(guó)地調(diào)局(USGS)公布的最均勻，南美鋰三角(玻利維亞、阿根廷和智利)總儲(chǔ)量就達(dá)到5047.92萬(wàn)金屬噸，等，其中封閉盆地鹵水(鹽湖)占比超50%。南美鋰三角的鋰資源儲(chǔ)備多以鹽湖為源較為豐富，未來(lái)我國(guó)也將加大對(duì)鹽湖鹵水資源的開(kāi)發(fā)力度，鹽湖提鋰行業(yè)將進(jìn)入速發(fā)展期。提鋰，吸附法鹽湖提鋰工藝成本優(yōu)勢(shì)顯著。未來(lái)吸附法鹽湖提鋰滲透率有望快速提快速增長(zhǎng)。2.4輕烴化工：基本面觸底反彈，盈利修復(fù)可期輕烴化工成全球性趨勢(shì)。十年全球范圍內(nèi)烯烴行業(yè)最顯著的變革之一是原料輕質(zhì)化趨勢(shì)，即烯烴生產(chǎn)原料逐漸由重質(zhì)石腦油轉(zhuǎn)向更為輕質(zhì)的低碳烷烴乙烷、丙烷伴生出大量?jī)r(jià)格低廉的乙烷和丙烷，可以作為清潔而低成本的烯烴原料。經(jīng)過(guò)十年且除亞洲還有煤頭和油頭路線的增長(zhǎng)，其他所有地區(qū)增量均來(lái)自于輕質(zhì)化原料。以乙烷裂解和丙烷脫氫為代表的輕烴化工具有流程短、收率高、成本低的特點(diǎn)，在全供高純低成本氫能源，符合碳中和背景下低碳節(jié)能的全球共識(shí)。我們認(rèn)為，碳中和。99/26延伸發(fā)展的原料。而這些原料也是大多數(shù)新材料產(chǎn)品的主要原料，成本占比較大。我們認(rèn)為民營(yíng)煉化及輕烴化工企業(yè)在新材料的競(jìng)爭(zhēng)中有天然的優(yōu)勢(shì)。從新材料產(chǎn)品的選擇來(lái)看，由于新能源相關(guān)材料這幾年快速放量，煉化企業(yè)多布局在新能源材料賽經(jīng)驗(yàn)豐富，研發(fā)可投入資金、人才招募、技術(shù)吸收轉(zhuǎn)化方面較其他制造企業(yè)有明顯下游光伏新能源汽車等應(yīng)用領(lǐng)域需求增速迅猛，有望帶動(dòng)上游硅化工企業(yè)業(yè)績(jī)發(fā)改委及國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》旨在源署(IEA)預(yù)計(jì)2025年中國(guó)光伏新增裝機(jī)量將達(dá)195.31GW。新能源汽車方面，態(tài)勢(shì)。根據(jù)工業(yè)和信息化部《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》(征求意網(wǎng)膠的需求大幅增長(zhǎng)，上游有機(jī)硅密封膠企業(yè)將集中受益。年開(kāi)始凍結(jié)二代制冷劑的生產(chǎn)，目前已完全淘汰使用，第5條款國(guó)(含中國(guó))對(duì)年發(fā)展中國(guó)家計(jì)劃以2020年-2022年為基準(zhǔn)。1010/26格回暖和長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)上漲兩個(gè)階段。短期來(lái)看，由于制冷劑仍供過(guò)于求，不會(huì)出R費(fèi)用)，R134A價(jià)格與成本差額為-4325.35元/噸(含其他加工制造費(fèi)用)。市場(chǎng)存在“負(fù)利潤(rùn)”搶占三代制冷劑配額的情況。配額爭(zhēng)奪結(jié)束后，我們認(rèn)為短期內(nèi)制冷劑廠商會(huì)縮減產(chǎn)量直至市場(chǎng)/噸的漲價(jià)空間，R134A存在8533.86元/噸的漲價(jià)空間。短期內(nèi)三代制冷劑行業(yè)迎冷劑行業(yè)將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，屆時(shí)價(jià)格將進(jìn)一步上漲，制冷劑價(jià)格迎來(lái)景氣上漲行情。我們認(rèn)為以下事實(shí)能夠支撐這一觀點(diǎn)：(1)三代制冷劑配額基準(zhǔn)線相對(duì)較低。新冠疫情貫穿整個(gè)三代制冷劑配額基線年，對(duì)制冷劑產(chǎn)銷量產(chǎn)生一定的影響。 售價(jià)在60-100萬(wàn)元人民幣/噸之間。且四代制冷劑對(duì)于三代制冷劑的替代目前主要集中在車用空調(diào)，市場(chǎng)空間較小。因此四代制冷劑對(duì)三代制冷劑的替代作用較小，三代制冷劑升我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已成為全球重要的農(nóng)藥生產(chǎn)國(guó)，并已逐步形成了包在中國(guó)生產(chǎn)。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和模式的轉(zhuǎn)變，全社會(huì)的環(huán)境保護(hù)和食品安全意識(shí)藥政策，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)步入了較大的變革調(diào)整期。在國(guó)家政策的指引下，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)將更為規(guī)范，行業(yè)市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升，一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將迎來(lái)更好的發(fā)展機(jī)遇。關(guān)政策，對(duì)轉(zhuǎn)基因品種的耐除草劑性能和抗蟲(chóng)性做了具體要求，轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化史價(jià)格高位。殺蟲(chóng)劑：受讓高毒殺蟲(chóng)劑退出的存量市場(chǎng)，擬除蟲(chóng)菊酯長(zhǎng)期保持殺蟲(chóng)劑市場(chǎng)份類殺蟲(chóng)劑在全球殺蟲(chóng)劑市場(chǎng)份額占比為19%。其中，高效氯氟氰菊酯(功夫菊酯)1111/26漲穩(wěn)定。氣等傳統(tǒng)能源長(zhǎng)期受到供需關(guān)系影響，短期受到俄烏局勢(shì)惡化以及歐盟對(duì)俄羅斯制解封后有備貨導(dǎo)致。從出口目的地看，中國(guó)出口至歐洲的聚合上半2.9維生素：供給偏緊疊加需求回暖，行業(yè)利潤(rùn)有望修復(fù)球維生素供給將進(jìn)一步偏緊。短期看，國(guó)際天然氣價(jià)格持續(xù)上升疊加國(guó)內(nèi)多個(gè)維生1212/26維生素與蛋氨酸市場(chǎng)的最大下游是動(dòng)物飼料，下半年需求回暖有望帶動(dòng)維生素食品領(lǐng)域。目前維生素及蛋氨酸下游市場(chǎng)需求整體偏弱已達(dá)底部，下半年需求有望回暖帶動(dòng)上游維生素需求增長(zhǎng)。雖然維生素和蛋氨酸下游最大市場(chǎng)是動(dòng)物飼料，但是雙重因素導(dǎo)致目前維生素、蛋氨酸等下游市場(chǎng)需求到達(dá)底部，預(yù)計(jì)四季度飼料需求回暖，有望帶動(dòng)維生素等需求同步增長(zhǎng)，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格有望提升，行業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)將3.1投資高成長(zhǎng)賽道，看好低估值高增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)龍頭【凱賽生物】下半年生物法癸二酸投產(chǎn)有望修復(fù)，“碳中和”下生物制造大有可為。生物法長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能持續(xù)放量，下半年業(yè)績(jī)有望修復(fù)。受國(guó)內(nèi)多地疫情影響，公司二季度業(yè)績(jī)有所下滑，公司是全球生物法長(zhǎng)鏈二元酸的主導(dǎo)供應(yīng)商，目前擁有生物法長(zhǎng)鏈二元酸7.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，是全球唯一可以量產(chǎn)DC10-18的企業(yè)。山西合成生物產(chǎn)業(yè)生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目中年產(chǎn)4萬(wàn)噸生物法癸二酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2022年三季度建成并開(kāi)始生產(chǎn)，目前癸二酸傳統(tǒng)生產(chǎn)方式為蓖麻油水解裂解制取，全球市場(chǎng)規(guī)模約為11萬(wàn)噸，公司該項(xiàng)目是全球首創(chuàng)的生物法癸二酸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將成為癸二酸市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。隨著公司生物法長(zhǎng)鏈二元酸技術(shù)水平持續(xù)提高和癸二酸產(chǎn)能投產(chǎn)，疊加疫情得到緩解，下游需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績(jī)將得到修復(fù)?！疤贾泻汀鄙镏圃齑笥锌蔀椋锘埘０樊a(chǎn)能落地在即。凱賽(烏蘇)年產(chǎn)5萬(wàn)噸生物基戊二胺及年產(chǎn)10萬(wàn)噸生物基聚酰胺生產(chǎn)線已于2021年中期投產(chǎn)，生物基聚酰胺產(chǎn)品開(kāi)發(fā)了300多家客戶并開(kāi)始形成銷售，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于民用絲、工業(yè)絲、無(wú)紡布、工程塑料、玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料和碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料等領(lǐng)域，同時(shí)針對(duì)生物基聚酰胺的下游應(yīng)用，公司注冊(cè)了主要應(yīng)用于紡織領(lǐng)域的商標(biāo)“泰綸”和主要應(yīng)用于工程材料領(lǐng)域的商標(biāo)“ECOPENT”。此外公司山西合成生物產(chǎn)業(yè)生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目中年產(chǎn)50萬(wàn)噸生物基戊二胺、90萬(wàn)噸生物基聚酰胺等項(xiàng)目將與下游產(chǎn)業(yè)鏈配套項(xiàng)目一并規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年年底投產(chǎn)。公司生物基聚酰胺產(chǎn)品主要包括PA56、PA510、PA5X等，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的聚酰胺PA56產(chǎn)品性能接近通用型聚酰胺PA66，而目前生產(chǎn)PA66的上游原材料己二腈一直較依賴進(jìn)口，PA56作為一種新型生物基材料，其推廣也將對(duì)改善我國(guó)關(guān)鍵材料對(duì)外進(jìn)口依賴有著積極作用，目前其產(chǎn)品性能和應(yīng)用潛力逐漸為市場(chǎng)所接受和認(rèn)可。此外，生物基戊二胺的原材料目前主要為玉米，相較于傳統(tǒng)石化工藝有更顯著的成本優(yōu)勢(shì)并且能夠大量減少碳排放，同時(shí)公司還在積極探索以秸稈等生物廢棄物代替玉米等糧食產(chǎn)物作為原材料的工藝技術(shù)，在“碳中和”大背景下，生物基聚酰胺有望迎來(lái)大場(chǎng)景應(yīng)用。新建玻纖項(xiàng)目落戶山西綜改區(qū)，“聚酰胺+玻璃纖維”協(xié)同效應(yīng)顯著。山西合成生物產(chǎn)業(yè)生態(tài)園是由山西綜改區(qū)引進(jìn)公司打造的合成生物全產(chǎn)業(yè)鏈集聚園區(qū)，目前公司的生物基聚酰胺與連續(xù)玻璃纖維或者碳纖維制成的復(fù)合材料，正在多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行應(yīng)用開(kāi)發(fā)和測(cè)試，有望進(jìn)入“以塑代鋼、以塑代鋁、以塑代塑”用于替代金屬、替代熱固型材料的大場(chǎng)1313/26景應(yīng)用階段。2022年6月30日，中材科技全資子公司泰山玻璃纖維有限公司擬斥資36.84億元，投建年產(chǎn)30萬(wàn)噸高性能玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目，建設(shè)期26個(gè)月，建設(shè)地點(diǎn)位于山西省太原市山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)。公司在山西綜改區(qū)規(guī)劃的90萬(wàn)噸聚酰胺產(chǎn)能有望與園區(qū)新建的玻纖等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、應(yīng)用協(xié)同，加速帶動(dòng)公司玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料的下游應(yīng)用，拓展聚酰胺的應(yīng)用領(lǐng)域，提升裝置的經(jīng)濟(jì)效益?！局谢瘒?guó)際】環(huán)氧樹(shù)脂受益風(fēng)電景氣回升，貿(mào)易轉(zhuǎn)型新材料加速環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)能行業(yè)第一，價(jià)格底部回升，有望受益風(fēng)電需求拉動(dòng)。十四五期間，風(fēng)電作為清潔可再生能源將得到高速發(fā)展，其中環(huán)氧樹(shù)脂是風(fēng)電核心上游原材料，在風(fēng)電葉片中成本占比最高。假設(shè)2022-2023年裝機(jī)量55GW、70GW，單GW用環(huán)氧樹(shù)脂4500噸左右(基體樹(shù)脂中的純環(huán)氧樹(shù)脂+結(jié)構(gòu)膠中的純環(huán)氧樹(shù)脂)，2022/2023年風(fēng)電消耗的純環(huán)氧樹(shù)脂約25/31.5萬(wàn)噸。隨著三季度四季度風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)入高峰期，下半年環(huán)氧樹(shù)脂風(fēng)電需求將被推升。當(dāng)前，環(huán)氧樹(shù)脂華東價(jià)格已從最低點(diǎn)的17500元/噸上升至20000元/噸，價(jià)格已底部回升。連云港產(chǎn)業(yè)園18萬(wàn)噸/年環(huán)氧樹(shù)脂項(xiàng)目于2022年二季度投料試生產(chǎn)，形成35萬(wàn)噸/年環(huán)氧樹(shù)脂總產(chǎn)能，成為國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為公司環(huán)氧樹(shù)脂的量?jī)r(jià)將充分受益下半年風(fēng)電需求拉動(dòng)。連云港C3項(xiàng)目即將投產(chǎn)，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定。公司連云港碳三項(xiàng)目一期總投資規(guī)模139.13億元，擬建年產(chǎn)60萬(wàn)噸丙烷脫氫(PDH)、65萬(wàn)噸苯酚丙酮、24萬(wàn)噸雙酚A、40萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷、15萬(wàn)噸環(huán)氧氯丙烷(ECH)，同時(shí)新增18萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷，項(xiàng)目將于2022年年底陸續(xù)投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入110億元、年均利潤(rùn)總額17億元。公司的碳三項(xiàng)目上游布局丙烷脫氫，并采用國(guó)家政策鼓勵(lì)的綠色工藝HPPO法，綜合利用丙烷脫氫副產(chǎn)氫氣配套雙氧水法環(huán)氧氯丙烷，符合國(guó)家雙碳政策要求。在丙烷的采購(gòu)上，公司能夠發(fā)揮自身傳統(tǒng)大宗貿(mào)易優(yōu)勢(shì)及信用優(yōu)勢(shì)獲取穩(wěn)定、低廉的丙烷資源。在產(chǎn)品的布局上，公司也具有差異化，是國(guó)內(nèi)唯一利用丙烷脫氫自產(chǎn)丙烯并發(fā)展“酚酮-雙酚A-環(huán)氧樹(shù)脂”產(chǎn)品鏈。碳三項(xiàng)目建成后，公司的環(huán)氧氯丙烷、雙酚A等裝置能夠完全滿足原有及新增產(chǎn)能的原料需求，擁有抵御原材料波動(dòng)的能力并且能夠增強(qiáng)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，平滑周期性。加速?gòu)馁Q(mào)易轉(zhuǎn)型精細(xì)化工制造領(lǐng)域，新材料孵化加速。近年來(lái)公司加速調(diào)整戰(zhàn)略方向，逐漸由傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)為主向精細(xì)化工生產(chǎn)型平臺(tái)轉(zhuǎn)型，打造科技驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新型化工新材料企業(yè)。兩化整合大背景下，公司定位為承載中化集團(tuán)的重要化工新材料平臺(tái)，推進(jìn)布局尼龍66、對(duì)位芳綸、鋰電池正極材料等國(guó)產(chǎn)替代重點(diǎn)材料，重點(diǎn)攻關(guān)芳綸、聚苯醚、生物可降解材料等重大研發(fā)項(xiàng)目，公司有望成為集團(tuán)的新材料管線孵化平臺(tái)。其中，尼龍66及中間體J項(xiàng)目取得重大突破。公司中衛(wèi)基地4萬(wàn)噸/年尼龍66及2.5萬(wàn)噸/年中間體J項(xiàng)目于2022年二季度一次開(kāi)車成功，該項(xiàng)目采用的創(chuàng)新生產(chǎn)工藝經(jīng)兩步反應(yīng)直接制備己二胺，繞過(guò)了跨國(guó)公司對(duì)尼龍66關(guān)鍵原料己二腈技術(shù)與供應(yīng)的長(zhǎng)期壟斷，該技術(shù)的突破也展現(xiàn)了公司持續(xù)加強(qiáng)新材料研發(fā)取得的階段性成果?！娟蝗A科技】研產(chǎn)銷一體，受益大飛機(jī)昊華科技是由12家國(guó)家級(jí)科研院所以及各院所特種氣體整合而成的昊華氣體公司集合而成的研產(chǎn)銷一體、產(chǎn)品矩陣豐富的研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)型材料企業(yè)。其產(chǎn)品涵蓋高端氟材料、電子化學(xué)品、航空化工材料及碳減排四大業(yè)務(wù)板塊。高端氟材料板塊：公司定位高端PTFE牌號(hào)，部分牌號(hào)產(chǎn)品可用于干電極涂敷、半導(dǎo)體、高頻通信等領(lǐng)域，2.6萬(wàn)噸高端氟材料項(xiàng)目逐漸釋放增厚業(yè)績(jī)。另外，公司擁有6000噸關(guān)鍵中間體R142b產(chǎn)能，下游特種氟橡膠受益R142b流通量減少價(jià)格價(jià)差快速1414/26上漲，盈利彈性較大，同時(shí)公司及時(shí)卡位新建2500噸/年鋰電級(jí)PVDF，享受高毛利窗子級(jí)NF3和SF6均在國(guó)內(nèi)排名前兩位，同時(shí)也在持續(xù)研發(fā)生產(chǎn)多種國(guó)內(nèi)稀缺的電子氣體品種，已進(jìn)入一線面板及半導(dǎo)體廠商。4600噸電子特氣項(xiàng)目將在今年陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線。另外，公司“十四五規(guī)劃”指出，公司擬適時(shí)開(kāi)展?jié)耠娮踊瘜W(xué)品業(yè)務(wù)，豐富產(chǎn)品矩陣。航空化工材料：公司依托旗下多個(gè)科研院所，成為國(guó)內(nèi)核心特品配套及民用航空化工材料供應(yīng)商。曙光院的特種輪胎、西北院的高端密封型材、北方院和?；旱奶胤N涂料等產(chǎn)品長(zhǎng)期作為海、空軍配套；民品領(lǐng)域，各院多款產(chǎn)品圍繞國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)進(jìn)行研發(fā)試用，將伴隨大飛機(jī)放量。碳減排業(yè)務(wù)：PSA是工業(yè)副產(chǎn)氫氣分離提純的主要技術(shù)，也能應(yīng)用于二氧化碳捕捉，在碳中和背景下應(yīng)用潛力巨大。昊華科技西南院80年代率先開(kāi)始進(jìn)行PSA技術(shù)工業(yè)應(yīng)用的研究，經(jīng)過(guò)近五十年的發(fā)展和進(jìn)步，已成為全球前三大國(guó)內(nèi)第一大的PSA技術(shù)設(shè)計(jì)和工程總包提供商，在雙碳背景下，訂單有望持續(xù)高增。我們認(rèn)為公司研發(fā)底蘊(yùn)深厚，已成為明顯的研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)型材料公司，選擇賽道持續(xù)高增長(zhǎng)，同時(shí)聚焦高端化、差異化，各項(xiàng)業(yè)務(wù)亮點(diǎn)十足。近幾年公司資本開(kāi)支加快，公司進(jìn)入高速成長(zhǎng)期?！舅{(lán)曉科技】深耕吸附分離材料，下游多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展深耕吸附分離材料，下游業(yè)務(wù)多線布局。公司是國(guó)產(chǎn)吸附分離材料龍頭公司，吸附分離材料種類齊全，包括30多個(gè)系列100多個(gè)品種，產(chǎn)品品系涵蓋離子交換樹(shù)脂、吸附樹(shù)脂、螯合樹(shù)脂、均粒樹(shù)脂、固相合成載體、色譜填料、層析介質(zhì)等，市場(chǎng)覆蓋中國(guó)、美洲、歐洲、東南亞等區(qū)域。公司目前擁有吸附材料產(chǎn)能合計(jì)達(dá)50000噸，并具備一定的柔性生產(chǎn)空間。同時(shí)，公司50000L/年層析介質(zhì)生產(chǎn)車間已完成土建，正在進(jìn)行設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)2022年10月底完成調(diào)試進(jìn)行試生產(chǎn)，將有效提升公司產(chǎn)品供應(yīng)能力。公司積極布局吸附材料下游不同應(yīng)用，目前產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品、制藥、植物提取、離子膜燒堿、環(huán)保、化工催化、濕法冶金、水處理等領(lǐng)域。下游多業(yè)務(wù)的布局，降低了公司對(duì)于單一行業(yè)的依賴程度，有效提升了公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。吸附法鹽湖提鋰成本優(yōu)勢(shì)凸顯，公司在手訂單強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。在碳酸鋰價(jià)格高企的背景下，各國(guó)均加大對(duì)鋰資源的開(kāi)發(fā)。目前，制備碳酸鋰主流工藝一共有三種，分別是鋰輝石煅燒、云母提鋰和鹽湖提鋰，三種制備工藝的成本差距極大。吸附法鹽湖提鋰單噸碳酸鋰成本能控制在3萬(wàn)元及以下，相對(duì)于鋰輝石提鋰(45萬(wàn)元/噸)和云母提鋰(5萬(wàn)元/噸)的成本具備明顯優(yōu)勢(shì)，未來(lái)滲透率有望持續(xù)上升。公司是國(guó)內(nèi)吸附法鹽湖提鋰行業(yè)龍頭，能提供吸附材料、系統(tǒng)裝置和技術(shù)服務(wù)的一體化設(shè)計(jì)和安裝。根據(jù)公司2022年中報(bào)的數(shù)據(jù)，公司目前鹽湖提鋰在手合同總金額達(dá)15.78億元，合計(jì)碳酸鋰/氫氧化鋰產(chǎn)能5.8萬(wàn)噸，包括錦泰鋰業(yè)二期、五礦鹽湖二期改造、西藏城投國(guó)能礦業(yè)、億緯鋰能金海鋰業(yè)、西藏珠峰、金昆侖鋰業(yè)等項(xiàng)目，同時(shí)還簽訂包括鹽湖股份“鹽湖沉鋰母液高效分離中試實(shí)驗(yàn)研究項(xiàng)目”、比亞迪(中藍(lán)長(zhǎng)化)600噸碳酸鋰中試和配套除硼中試生產(chǎn)線、五礦鹽湖10000噸/年ED濃水深度除鎂成套裝置等多個(gè)中試項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)公司鹽湖提鋰訂單將強(qiáng)勁增長(zhǎng)。生物醫(yī)藥用吸附材料市場(chǎng)廣闊，打造公司新增長(zhǎng)極。根據(jù)賽多利斯預(yù)測(cè)，中國(guó)2024年生物制品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到670億歐元，2021-2024年年均復(fù)合增速達(dá)20.81%。相比美國(guó)、歐洲生物醫(yī)藥市場(chǎng)，我國(guó)生物醫(yī)藥市場(chǎng)增速明顯，未來(lái)成長(zhǎng)前景廣闊。我國(guó)政策1515/26也積極推進(jìn)我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，國(guó)務(wù)院于2021年3月發(fā)布《“十四五”生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，政策規(guī)定要進(jìn)一步推動(dòng)生物技術(shù)和信息技術(shù)融合創(chuàng)新，加快發(fā)展生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)，加快生物藥的審批速度。全國(guó)各省市也結(jié)合自身實(shí)際情況，相繼出臺(tái)系列生物藥市場(chǎng)發(fā)展利好政策。政策發(fā)力進(jìn)一步推動(dòng)生物醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，制備相關(guān)產(chǎn)品的吸附材料需求持續(xù)高漲。公司色譜填料+層析介質(zhì)打破國(guó)外技術(shù)壟斷，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速；固定化酶載體突破7-ACA酶法工藝產(chǎn)業(yè)化，有效降低了傳統(tǒng)化學(xué)法生產(chǎn)帶來(lái)的環(huán)境污染進(jìn)展，第二代高耐堿性ProteinA親和填料已完成多家客戶抗體項(xiàng)目小試驗(yàn)證，mRNA純化親和填料oligodT及超大孔離子交換填料持續(xù)開(kāi)發(fā)，完成部分客戶測(cè)試，oligodT親和填料和超大孔離子交換填料開(kāi)發(fā)成功，連續(xù)流層析系統(tǒng)開(kāi)發(fā)方面，已經(jīng)與客戶合作完成工藝參數(shù)設(shè)計(jì)，并開(kāi)始進(jìn)行生產(chǎn)。產(chǎn)能方面，新建年產(chǎn)50000L層析介質(zhì)生產(chǎn)車間已完成土實(shí)現(xiàn)單批次產(chǎn)量2000L，滿足部分客戶對(duì)填料單批次使用量的需求，提高客戶自身產(chǎn)品的批次穩(wěn)定性。隨著公司技術(shù)的不斷突破，生命科學(xué)領(lǐng)域有望成為拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的又一極。3.2投資穿越周期的化工白馬，看好布局全產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)龍頭【衛(wèi)星化學(xué)】輕烴化工優(yōu)勢(shì)中長(zhǎng)期顯著，C2及C3價(jià)差觸底待修復(fù)，新材料成本優(yōu)勢(shì)+研發(fā)高投入雙輪驅(qū)動(dòng)丙烷脫氫和乙烷裂解價(jià)差已經(jīng)觸底修復(fù)，化工品將迎來(lái)需求修復(fù)。22Q2乙烷價(jià)格受天然氣劇烈波動(dòng)影響有所上漲，環(huán)比增長(zhǎng)29.61%，疊加乙烯下游由于疫情影響需求不振，二季度乙烯-乙烷價(jià)差價(jià)差觸底；PDH行業(yè)內(nèi)成本曲線右側(cè)企業(yè)已處于深度虧損狀態(tài)。乙烷本身供需寬松，此前價(jià)格高企是由于乙烷與天然氣熱值轉(zhuǎn)換效應(yīng)所致，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)美國(guó)LNG出口能力已來(lái)到極限，同時(shí)美國(guó)當(dāng)?shù)匾彝榱呀庖惑w化制聚乙烯已來(lái)到盈虧平衡狀態(tài)。多重因素下我們認(rèn)為乙烷價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)向下至平穩(wěn)，短期高位震蕩下行，拐環(huán)比+8.56%。PDH價(jià)差持續(xù)上升，環(huán)比+8.96%。從下游看，2022Q2以來(lái)乙烯和丙烯下游需求不振。根據(jù)我們的高頻跟蹤，C2和C3下游需求已出現(xiàn)回升，C2下游產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始逐漸上升，C3下游產(chǎn)品價(jià)格也在經(jīng)歷低點(diǎn)后明顯回升。四季度公司的盈利將有明顯修復(fù)。后續(xù)項(xiàng)目規(guī)劃明確，未來(lái)3年成長(zhǎng)性確定。8月29日，公司發(fā)布進(jìn)展公告，連云港石化有限公司年產(chǎn)135萬(wàn)噸PE、219萬(wàn)噸EOE和26萬(wàn)噸ACN聯(lián)合裝置項(xiàng)目二階段工程于2022年8月27日全投料試生產(chǎn)后已成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品，生產(chǎn)運(yùn)行穩(wěn)定，標(biāo)志著連云港石化二階段項(xiàng)目一次開(kāi)車成功，我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目將在9月開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，Q4帶來(lái)穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)隽?。綠色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目等將于年內(nèi)陸續(xù)建成投產(chǎn)。公司在半年報(bào)指出，投資150億元的綠色新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期項(xiàng)目順利開(kāi)展，年產(chǎn)40萬(wàn)噸聚苯乙烯裝置、年產(chǎn)10萬(wàn)噸乙醇胺裝置預(yù)計(jì)三季度末建成，年產(chǎn)15萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸酯裝置預(yù)計(jì)年底建成；平湖基地新增年產(chǎn)18萬(wàn)噸丙烯酸及30萬(wàn)噸丙烯酸酯裝置基本完成建設(shè)，電子級(jí)雙氧水項(xiàng)目順利推進(jìn)，計(jì)劃在年底建成；平湖基地新能源新材料一體化項(xiàng)目正在籌備動(dòng)工，將與丙烯酸配套形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司在建項(xiàng)目順利推進(jìn)，持續(xù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。原料成本優(yōu)勢(shì)+研發(fā)高投入雙輪驅(qū)動(dòng)，衛(wèi)星加碼新材料打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2022Q2，公該項(xiàng)目將為公司籌劃推進(jìn)的POE項(xiàng)目提供原料。目前POE海外高度壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)的1616/26進(jìn)展基本還處在起步階段。衛(wèi)星化學(xué)前瞻性的布局POE及前端原料，率先完成賽道卡位。公司在POE領(lǐng)域的主要優(yōu)勢(shì)有：1)產(chǎn)業(yè)鏈齊全：POE是通過(guò)聚乙烯和α-烯烴共聚而來(lái)。對(duì)于聚乙烯而言，衛(wèi)星擁有國(guó)內(nèi)僅有的進(jìn)口純乙烷制乙烯裝置，原料能夠完全自給且其生產(chǎn)的乙烯成本位于行業(yè)成本最左側(cè)。同時(shí)公司從α-烯烴開(kāi)始進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)，確保未來(lái)POE生產(chǎn)中所有材料均自有，不受制于人。2)現(xiàn)金流充沛，研發(fā)投入高：衛(wèi)星化學(xué)在PDH和乙烷裂解項(xiàng)目陸續(xù)上馬后整體現(xiàn)金流十分充裕，有助于持續(xù)研發(fā)投入?！竞鲜⒐铇I(yè)】公司工業(yè)硅成本優(yōu)勢(shì)顯著，看好后續(xù)工業(yè)硅價(jià)格反彈。內(nèi)蒙取消優(yōu)惠電價(jià)，工業(yè)硅行業(yè)成本上升。9月1日，內(nèi)蒙古政府發(fā)布取消優(yōu)惠電價(jià)政策的通知，取消蒙西電網(wǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠電價(jià)政策、蒙東電網(wǎng)大工業(yè)用電倒階梯輸配電價(jià)政策，現(xiàn)行本通知不符的其他優(yōu)惠電價(jià)政策相應(yīng)停止執(zhí)行，上述優(yōu)惠電價(jià)政策取消后，嚴(yán)格按照國(guó)家、自治區(qū)現(xiàn)行電價(jià)政策執(zhí)行。取消優(yōu)惠電價(jià)，意味著內(nèi)蒙工業(yè)硅項(xiàng)目以后不在享受到電價(jià)補(bǔ)貼，將增加工業(yè)硅行業(yè)用電成本。公司在新疆擁有自備電廠，可滿足新疆工廠90%以上用電。我們認(rèn)為，公司在工業(yè)硅成本端的優(yōu)勢(shì)會(huì)繼續(xù)拉大，進(jìn)一步提升公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。供需緊張，工業(yè)硅價(jià)格后續(xù)有望反彈。供給端，云南部分地區(qū)開(kāi)始限電，9月25日開(kāi)始，德宏州停爐8臺(tái)，保山停爐5臺(tái)，怒江停爐5臺(tái)，其中德宏地區(qū)實(shí)行輪流限電，兩天一輪，預(yù)計(jì)日產(chǎn)量影響600噸；另臨滄地區(qū)因水電不足減爐2臺(tái)，合計(jì)停爐20臺(tái)。未來(lái)云南四川逐漸進(jìn)入枯水期，工業(yè)硅產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)受限。公司工業(yè)硅主要位于新疆，擁有自備電廠，不受水電季節(jié)性影響。需求端，下半年有機(jī)硅新產(chǎn)能持續(xù)爬坡，多晶硅有近30萬(wàn)噸產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，對(duì)工業(yè)硅需求有明確增量。根據(jù)百川盈孚，目前工業(yè)硅價(jià)格21065元/噸，在原材料和能源高成本背景下，目前行業(yè)利潤(rùn)較小，價(jià)格端具有較高安全墊。我們看好在枯水期時(shí)下游多晶硅和有機(jī)硅投產(chǎn)對(duì)工業(yè)硅增量需求，工業(yè)硅價(jià)格后續(xù)有望穩(wěn)中有升。此外，公司東部合盛煤電硅一體化項(xiàng)目二期年產(chǎn)40萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目已經(jīng)逐步投產(chǎn)。云南昭通40萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目今年5月已經(jīng)啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)明年一季度投產(chǎn)。有機(jī)硅方面：新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目二期年產(chǎn)20萬(wàn)噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目今年二季度已經(jīng)陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，三期20萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年四季度能夠投產(chǎn)，公司在工業(yè)硅、有機(jī)硅規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。億元建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸的光伏多晶硅項(xiàng)目，目前能評(píng)已經(jīng)拿到，項(xiàng)目進(jìn)度順利，預(yù)晶硅原料自供既能大幅降低成本完善一體化程度，又能在未來(lái)多晶硅競(jìng)爭(zhēng)中保持持定性和經(jīng)濟(jì)性。未來(lái)公司有望形成工業(yè)硅-硅料-切片-組件-光伏全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)?！揪藁煞荨恐评鋭┬袠I(yè)龍頭公司，下游需求廣泛，多輪驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)公司是制冷劑行業(yè)龍頭公司，布局“氟化工+氯堿化工”產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司是國(guó)內(nèi)制冷劑龍頭企業(yè)，產(chǎn)能和產(chǎn)量均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司是唯一擁有氟制冷劑一至四代系列產(chǎn)品企業(yè)，目前總產(chǎn)能59.91萬(wàn)噸，處全球首位。三代制冷劑產(chǎn)能39.74萬(wàn)噸，處于全球龍頭地位。公司確立氟化工核心主業(yè)、氟氯聯(lián)動(dòng)戰(zhàn)略，完成基礎(chǔ)氯堿向氟化工配套材料的轉(zhuǎn)型，為氟化工業(yè)務(wù)提供前端原材料，形成基礎(chǔ)原料規(guī)?；?、中間產(chǎn)品系列1717/26化、下游產(chǎn)品精細(xì)化和功能化的產(chǎn)業(yè)格局。完善的“氟化工+氯堿化工”產(chǎn)業(yè)鏈，能夠有效降低公司成本，實(shí)現(xiàn)收益最大化。三代制冷劑配額即將凍結(jié)，未來(lái)供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大。三代制冷劑價(jià)格處于底部區(qū)間，看好配額落地后價(jià)格回暖帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｖ评鋭┕┬韪窬謱⒃谂漕~落地后開(kāi)始修復(fù)，三代制冷劑價(jià)格迎來(lái)上漲周期。需求端來(lái)看，下游空調(diào)和冰箱制冷劑需求量具有確定性增長(zhǎng)。供給端來(lái)看，《蒙特利爾議定書(shū)》限定了未來(lái)二、三代制冷劑的供給，四代制冷劑由于高昂的成本和專利約束短中期內(nèi)無(wú)法對(duì)三代制冷劑進(jìn)行替代，制冷劑供給持續(xù)縮減，配額落地后供需缺口將持續(xù)拉大。此外，三代制冷劑配額基線年期間，制冷劑生產(chǎn)企業(yè)“負(fù)利潤(rùn)”搶占市場(chǎng)，配額爭(zhēng)端結(jié)束后具有明確的價(jià)格回暖預(yù)期。供需結(jié)構(gòu)修復(fù)疊加價(jià)格回暖預(yù)期，未來(lái)制冷劑行業(yè)景氣度將迎來(lái)拐點(diǎn)，進(jìn)入持續(xù)提升的景氣周期。布局高附加值含氟產(chǎn)品，打開(kāi)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。氟化工產(chǎn)品附加值和利潤(rùn)率隨加工深度遞增，巨化持續(xù)拓展氟化工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局高端含氟產(chǎn)品。①PVDF：公司現(xiàn)有1萬(wàn)噸PVDF產(chǎn)能，其中0.75萬(wàn)噸為鋰電級(jí)。此外，公司計(jì)劃通過(guò)技改擴(kuò)建項(xiàng)目投建PVDF產(chǎn)能2.35萬(wàn)噸，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年年底可進(jìn)入試生產(chǎn)。②PTFE：國(guó)內(nèi)PTFE產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，高端PTFE依賴進(jìn)口。公司具備高端PTFE經(jīng)驗(yàn)技術(shù)儲(chǔ)備。此外，公司配套生產(chǎn)PVDF和PTFE原材料，成本優(yōu)勢(shì)明顯。③氟化液：十余年的冷卻液研發(fā)技術(shù)積累，投資5.1億元規(guī)劃建設(shè)5000t/a浸沒(méi)式冷卻液項(xiàng)目，目前一期1000噸/年項(xiàng)目已經(jīng)基本建成。未來(lái)隨著公司含氟新材料領(lǐng)域產(chǎn)能釋放，疊加下游需求旺盛，有望為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供成長(zhǎng)性?！緭P(yáng)農(nóng)化工】景氣提升龍頭崛起，產(chǎn)能釋放加速成長(zhǎng)供應(yīng)商到三大農(nóng)藥全覆蓋的綜合農(nóng)藥龍頭，也是目前國(guó)內(nèi)唯一的一家從基礎(chǔ)化工原料開(kāi)始，合成中間體并生產(chǎn)擬除蟲(chóng)菊酯原藥的生產(chǎn)企業(yè)。公司生產(chǎn)菊酯產(chǎn)品的關(guān)鍵中間體均自成體系、配套完善，資源得到充分利用，與國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)相比，基于產(chǎn)業(yè)鏈配套完整的成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司上市近20年來(lái)，實(shí)現(xiàn)從千萬(wàn)利潤(rùn)到超過(guò)十億利潤(rùn)的飛躍。糧食價(jià)格上漲，農(nóng)化進(jìn)入高景氣周期。受新冠疫情和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，全球糧食價(jià)年，玉米現(xiàn)貨平均價(jià)2837.25元/噸，同比增長(zhǎng)6.25%；大豆現(xiàn)貨平均價(jià)格5593.16元/噸，同比增長(zhǎng)6.92%；小麥現(xiàn)貨平均價(jià)格3123.33元/噸，同比增長(zhǎng)17.86%。糧食價(jià)格上漲帶動(dòng)農(nóng)化高景氣，2022年農(nóng)藥制造PPI當(dāng)月同比最高達(dá)到127.9。國(guó)際價(jià)格：2022年，CBOT玉米平均期貨結(jié)算價(jià)為686.09美分/蒲式耳，同比增長(zhǎng)20.63%；CBOT大豆平均期貨結(jié)算價(jià)1526.36美分/蒲式耳，同比增長(zhǎng)9.61%；CBOT小麥平均期貨結(jié)算價(jià)929.17美分/蒲式耳，同比增長(zhǎng)36.76%。農(nóng)化進(jìn)入高景氣周期。優(yōu)嘉項(xiàng)目逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目有序推進(jìn)，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間廣闊。目前公司優(yōu)嘉三期項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，優(yōu)嘉四期一階段項(xiàng)目于2022年上半年投產(chǎn)，新增3800噸聯(lián)苯菊酯產(chǎn)能并逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)優(yōu)嘉四期項(xiàng)目于2022年年底之前全部投產(chǎn)，屆時(shí)公司將新增7310噸擬除蟲(chóng)菊酯產(chǎn)能，并逐步為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。同時(shí)公司優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目有序推進(jìn)，2021年6月，公司與葫蘆島市人民政府簽訂《葫蘆島市人民政府與江蘇揚(yáng)農(nóng)化工股份有限公司大型精細(xì)化工項(xiàng)目投資協(xié)議》，該項(xiàng)目總投資100億元，有望將延續(xù)優(yōu)嘉項(xiàng)目的高速成長(zhǎng)模式。2022年5月，公司決定在葫蘆島經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)有限公司(暫定名)，開(kāi)始逐步推進(jìn)葫蘆島精細(xì)化工項(xiàng)目。優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目的推進(jìn)有助于公司打通南北布局，打開(kāi)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間，鞏固公司龍頭地位。背靠控股股東先正達(dá)，看好集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同發(fā)展。公司依托控股股東先正達(dá)，貿(mào)易業(yè)1818/26增長(zhǎng)81.74%。先正達(dá)集團(tuán)植保業(yè)務(wù)單元由先正達(dá)中國(guó)植保、安道麥中國(guó)、揚(yáng)農(nóng)化工組中心，其專利和非專利化合物數(shù)量均居全國(guó)第一。公司背靠控股股東先正達(dá)，有利于公司與先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)其他農(nóng)化企業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。關(guān)注歐洲能源危機(jī)下的套利機(jī)會(huì)【萬(wàn)華化學(xué)】海外能源成本高企+國(guó)內(nèi)需求邊際改善，看好MDI、TDI景氣度及新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期。歐洲能源成本高企影響化工品供應(yīng)。北溪天然氣管道爆炸進(jìn)一步推高歐洲MDI、TDI然氣受阻，目前尚不清楚是否能對(duì)管道進(jìn)行維修。受此影響，荷蘭TTF天然氣價(jià)格飆漲歐盟進(jìn)口俄天然氣總量的近40%，北溪1號(hào)對(duì)歐洲天然氣供給穩(wěn)定影響重大，隨著今年冬天臨近，歐洲天然氣供給將雪上加霜，我們預(yù)計(jì)天然氣將優(yōu)先保證民用，工業(yè)用天然氣將面臨天然氣緊張+價(jià)格高昂的雙重局面，屆時(shí)將進(jìn)一步推高歐洲本土MDI、TDI生產(chǎn)成本及影響開(kāi)工率。2022年10月份開(kāi)始，中國(guó)地區(qū)聚合MDI掛牌價(jià)19800元/噸(比9月份價(jià)格上調(diào)2300元/噸)；純MDI掛牌價(jià)23000元/噸(比9月份價(jià)格上調(diào)2000元/噸)，隨著金九銀十到MDI，聚合MDI價(jià)格為15625TDI價(jià)格19800元/噸，較8月31日漲幅12.5%，隨著歐洲能源危機(jī)愈演愈烈以及國(guó)內(nèi)下游需求改善，預(yù)計(jì)后續(xù)MDI價(jià)格繼續(xù)改善。TDI供給受限，價(jià)格后期看漲。供給端:2022年全球TDI沒(méi)有新增產(chǎn)能，科思創(chuàng)位于德國(guó)的30萬(wàn)噸TDI裝置因氯氣泄露發(fā)生不25萬(wàn)噸TDI裝置檢修結(jié)束裝置重啟，整個(gè)歐洲除萬(wàn)華BC外，TDI供給端受到極大影響。國(guó)內(nèi)甘肅銀光TDI裝置存在不可抗力，目前裝置恢復(fù)時(shí)間仍待定。TDI供給未見(jiàn)改善，目前庫(kù)存處于低位，后續(xù)價(jià)格繼續(xù)看漲。新產(chǎn)能陸續(xù)投放，成長(zhǎng)性逐步釋放。MDI方面，萬(wàn)華福建40萬(wàn)噸MDI項(xiàng)目進(jìn)展順其他廠商沒(méi)有MDI新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，全球新增產(chǎn)能看萬(wàn)華。公司乙烯二期項(xiàng)目近期審批通過(guò)，POE裝置規(guī)劃由原環(huán)評(píng)報(bào)告中的20萬(wàn)噸/年提升為40萬(wàn)噸/年，進(jìn)一步提升公司在石化產(chǎn)業(yè)鏈以及高端聚烯烴材料領(lǐng)域的一體化程度，該項(xiàng)目今年10月開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。新材料板塊規(guī)劃及在建項(xiàng)目涉及眾多高成長(zhǎng)性賽道，包括ADI類材料、磷酸鐵鋰等電池材料、PLA等可降解材料、POE等高端聚烯烴材料、檸檬醛、香精香料、材料預(yù)計(jì)投產(chǎn)，持續(xù)看好公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。【新和成】目前維生素類產(chǎn)品處于價(jià)格低位區(qū)間，未來(lái)下游需求有望回暖維生素維生素類產(chǎn)品處于價(jià)格低位區(qū)間，近期供給或?qū)⑹站o。截至10月9日，維/公斤。根據(jù)博亞和訊，目前維生素價(jià)格指數(shù)的歷史分位數(shù)為2.93%分位數(shù)，處于歷史絕1919/26對(duì)低點(diǎn)。主要原因是消費(fèi)端：受到疫情影響，養(yǎng)殖業(yè)處于比較低迷狀態(tài)；供給端：巴斯夫今年上半年恢復(fù)了相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有一定沖擊。整體來(lái)看，供給是影響價(jià)格的主要因素，近日受歐洲能源危機(jī)和萊茵河斷流事件，未來(lái)維生素供給或?qū)②吘o。歐洲面臨近500年最嚴(yán)重的干旱，萊茵河河床水位深度不斷降低。根據(jù)德國(guó)航運(yùn)專家說(shuō)法，萊茵河最低限度安全臨界水位值約為40公分。但過(guò)去一個(gè)月間，萊茵河水位大多落在30-40公分間，如今通航船只的運(yùn)力約剩平常的20%-30%。參考2018年萊茵河斷航期間，VA及VA原料檸檬醛運(yùn)輸受阻，VA價(jià)格從247.5元/噸上漲至525元/噸，漲幅112.12%。此外，俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源危機(jī)，冬季用能高峰，歐洲天然氣短缺或加劇，天然氣價(jià)格可能持續(xù)高位，在成本端對(duì)維生素價(jià)格形成支撐。公司新項(xiàng)目建設(shè)順利，看好公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。營(yíng)養(yǎng)品板塊，蛋氨酸二期15萬(wàn)噸/年生產(chǎn)線裝置按照進(jìn)度有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年6月建設(shè)完成并投料試車；3萬(wàn)噸/年牛磺酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底建設(shè)完成，明年一季度試車；5000噸/年維生素B6、3000噸/年B12已經(jīng)于今年6、7月份試車完成，進(jìn)入正常生產(chǎn)銷售階段。新材料板塊，三期7000噸/年P(guān)PS已于今年6.18建設(shè)完全并試車，產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到預(yù)期，預(yù)計(jì)9、10月份負(fù)荷達(dá)到80%-90%；己二腈項(xiàng)目已進(jìn)入中試階段，計(jì)劃首期在山東基地安排50000噸/年建設(shè)。香精香料板塊，5000噸/年薄荷醇項(xiàng)目已于今年8月建設(shè)完成并進(jìn)行工藝段試車，預(yù)計(jì)今年9月進(jìn)行投料試車，四季度會(huì)有增量。豬周期處于上行階段，未來(lái)飼料端需求有望提升。截至9月30日，生豬全國(guó)批發(fā)價(jià)24.54元/公斤，相比于1季度上漲11.14元/公斤，相比于2季度上漲9.47元/公斤。作為維生素和蛋氨酸的最主要應(yīng)用，生豬行業(yè)回暖導(dǎo)致飼料中的添加量有望回升。根據(jù)22285噸，我們測(cè)算平均一噸飼料需要維生素A：21.56g，維生素E：37.97g；2022年691萬(wàn)噸，維生素A、E實(shí)際消費(fèi)量634噸、561噸，我們測(cè)算平均一噸飼料需要維生素A：19.37g(下降2.19g)，維生素E：12.24g(下降25.73g)。隨著豬周期處于上行階段，未來(lái)相關(guān)產(chǎn)品飼料端需求有望提升。公司價(jià)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E4.350.95L3787L84.986Z.L0成ZZ.L6盛硅業(yè)8.792020/262018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012018-…2018-…2018-…2018-…2019-…2019-…2019-…2019-…2020-…2020-…2020-…2020-…2021-…2021-…2021-…2021-…2022-…2022-…2022-…PMI指數(shù)(%)60.0080.00固定資產(chǎn)投資完成額:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計(jì)同比(%)40.0030.0020.0010.000.00-20.00PMI:新訂單(%)PMI:出廠價(jià)格(%)PMI:生產(chǎn)(%) PMI:購(gòu)進(jìn)價(jià)格(%)50.0060.0040.0060.0040.0020.000.0040.0020.000.0020.0010.000.00oice工業(yè)增加值:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計(jì)同比(%)80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比(%)15.0010.005.000.00-5.00CPI:當(dāng)月同比(%)6.005.004.003.002.001.000.00oice2121/26工行業(yè)景氣度觀測(cè)指標(biāo)250.00200.00150.00100.0050.000.002018中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)(CCPI):總指數(shù)-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05350.00RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01oice指標(biāo)14012010080604020301,4001,2001,000814012010080604020301,4001,2001,00080060040020007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000原油(美元/桶) HH天然氣(美元/百萬(wàn)英熱單位)25205 煤炭?jī)r(jià)格:煙煤優(yōu)混:當(dāng)周值(元/噸)0002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012018口觀測(cè)指標(biāo)2222/26-0.002018-20.0080.0060.0040.0020.000.002018-20.00-40.00--0.002018-20.0080.0060.0040.0020.000.002018-20.00-40.00-200.00國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類:進(jìn)口數(shù)量指數(shù):化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)(%) 國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類:出口數(shù)量指數(shù):化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)(%)200.00150.00100.0050.000.002018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-3180.0060.0040.0020.00SITC:進(jìn)口金額:累計(jì)同比:其他化學(xué)原料及產(chǎn)品(%) SITC:出口金額80.0060.0040.0020.0001-301-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-31-40.00房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比(%)房屋竣工面積:累計(jì)同比(%)02-2802-282019-02-282020-02-292021-02-282022-02-28-60.0020,000.00房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額：當(dāng)月值(億元)20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002018-02-282019-02-282020-02-292021-02-282022-02-28oice小家電零售額(億元)160.00140.00120.00100.0080.0060.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312323/26800.0001-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-31600.00400.00200.000.002018800.0001-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-31600.00400.00200.000.002018-200.00新能源汽車產(chǎn)量:當(dāng)月同比(%)新新能源汽車產(chǎn)量:當(dāng)月同比(%)--70.00太陽(yáng)能電池(光伏電池):產(chǎn)量:當(dāng)月同比(%)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.002018-032019-032020-032021-032022-03nD各細(xì)分行業(yè)景氣度觀測(cè)指標(biāo)2,000.00農(nóng)資價(jià)格指數(shù):化肥:出廠指數(shù):化肥2,000.001,500.001,000.00500.000.002,000.00農(nóng)資價(jià)格指數(shù):化肥:批發(fā)指數(shù):磷肥2,000.00農(nóng)資價(jià)格指數(shù):化肥:批發(fā)指數(shù):鉀肥 農(nóng)資價(jià)格指數(shù):化肥:批發(fā)指數(shù):復(fù)合肥1,500.001,000.00500.000.002018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032018-01-032019-01-